保险行业2021年三季报综述.pdf

证券研究报告行业研究 保险 保险行业 2021年 三季报 综述 1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 负债端 承压延续， 静 待 行业调整拐点 增持 （ 维持 ） 投资要点 寿险： 行业负债端承压明显，量、价 齐跌 。 2021 年 前三季度，中国人 寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现寿险原保费同比增速分 别为 +1.8%、 -3.6%、 -2.4%、 +1.6%，增速较 2021H1 环比继续放缓。 此外， 上市险企新单规模 普遍下降， 2021 年前三季度，中国人寿、中 国平安、中国太保、新华保险新单保费同比增速分别为 -7.8%、 - 4.5%、 +3.6%（个险）、 -5.4%， 除国寿外，平安、太保、新华新单保费 同比增速较 2021H1环比分别回落 8.2、 14.8、 3.7 pct，其中平安更是由 正转负。 同期，平安新业务价值率下滑至 30.7%，同比下跌 5 pct； 其 余险企长险销售大多遇阻， 部分险企不得不采取“以量补价”的策 略，大量销售储蓄型产品弥补业绩缺口， 导致产品结构恶化，我们预 计新业务价值率较 2021H1继续下行。新单与新业务价值率的齐跌，压 制上市险企新业务价值增长， 中国人寿、中国平安 NBV 同比分别下降 19.6%、 17.8%。 行业供需不匹配的矛盾日益突出、代理人规模大幅缩 减以及 疫情反复 对作为可选消费品的保险的需求压制 等多重因素影响 下，行业复苏缓慢，改革仍需时日。中期行业能否呈现回暖态势需关 注 险企开门红备战节奏、新产品供给规划和代理人增员情况。 财险： 保费表现分 化 ，多重因素推升综合成本率 。 2021 年 前三季度， 中国财险、平安财险、太保财险、众安在线 分别 实现财险 原 保费收入 3466.57、 1993.43、 1189.94、 158.02 亿元，同比增速分别为 +0.5%、 - 9.2%、 +3.0%、 +41.8%。 车险综改 届满 一年， 车险 保单、保费压力延 续 ， 中国财险、平安财险、太保财险车险保费同比增速分别为 -8.2%、 -7.9%、 -8.0%， 致使 三家传统险企财险 总 保费增速 保持 放缓 势头，而 中国财险、 太保 财险 包含意健险的 非车险 保费 分别高增 12.4%、 21.4%，为整体财险保费增长 带来 动力。 综合成本率角度， 由于车险综 改带来的赔付压力提升和 自然 灾害 频发等 多重 因素 ， 上市险企 综合成 本率环比上扬， 2021 年前三季度， 中国财险、平安财险综合成本率分 别为 98.9%（环比 +1.7pct）、 97.3%（环比 +1.4pct） 。 后续 ， 意健险等 非 车险 业务 仍将 受益于市场的高景气，从而 维持 高增 态势 ， 而 车险 将 在 综改 压力 出清后 逐步 回暖 ，协同非车险 助力 财险保费向上 ；同时， 大 型险企也会因自有渠道的充分发展、定价与科技水平的不断提升实现 对综合成本率的有效控制，获取更大竞争优势 。 准备金计提压制归母净利润 ， 投资端保持稳健 。 2021 年 前三季度， 平 安、 国寿、 太保、新华、人保分别实现归母净利润 816.38、 485.02、 226.86、 119.54、 207.75 亿元， 同比增速分别为 -20.8%、 +3.0%、 +15.5%、 +7.6%、 +10.9%，而 2021 年 Q3 单季度则普遍出现了明显下 滑，同比增速分别为 -31.2%、 -54.5%、 -0.5%、 -51.2%、 -36.6%， 原因 为 折现率假设变动带来的准备金计提大幅增加。而 除平安由于华夏幸 福对业绩的影响仍存，其他险企均较好地 把握权益市场机会， 实现较 好 的投资收益， 仍 带 领 公司 2021年前三季度业绩平稳向上 。 投资建议 ： 财险：车险综改 负面效应完整显现 ， 行业格局强者愈强 。 车险综改 届满一年 ， 各大险企保费增速有望回暖 ， 同时从 长远来看， 行业竞争格局得到优化，龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠 道、品牌优势，打造竞争壁垒 ，获取更大竞争优势 。 寿险：中短期 负 债端明显 承压 ，长期 发展空间广阔 。 短期因行业供需矛盾，负债端压 力显著。但 长期来看，伴随渠道 转型推进 、人口老龄化趋势和“健康 中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成 配合康养需求 的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有 望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。 截至 2021 年 11 月 12 日， 板块估值处于历史低位，已充分反映短期业绩承压，看好长期配置价 值 ， 维持“ 增持 ”评级， 个股推荐 中国财险、中国太保 。 风险提示： 1） 寿险新单保费持续下滑 ； 2） 长端利率 持续 下行 ； 3） 股 市波动导致投资收益下滑 。 Table_PicQuote 行业走势 备注 *货币单位： 除特殊注明外， 全文货 币单位统一为人民币 *股价、总市值等数据截至 2021 年 11 月 12 日收盘 Table_Report 相关研究 1、上市险企 9月保费数据点 评：负债端颓势延续，静待曙 光显现 2021-10-19 2、上市险企 8月保费数据点 评：寿险负债端压力犹存，财 险保持平稳 2021-09-22 3、上市险企 7月保费数据点 评：寿险未见边际改善，财险 增速略有放缓 2021-08-17 Table_Author 2021年 11 月 13日 证券分析师 胡翔 执业证号： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 朱洁羽 执业证号： S0600520090004 -46% -34% -23% -11% 0% 11% 23% 2020-11 2021-03 2021-07 沪深 300 保险 (申万 ) 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：负债端压力不减，资产端增长平稳 . 4 1.1. 业绩增速回落，准备金补提压制归母净利润 . 4 1.2. 增速稳健，归母净资产持续向上 . 5 2. 寿险：行业挑战重重 ，负债端承压明显 . 6 2.1. 行业持续低迷， NBV增长承压 . 6 2.2. 人力清虚加速，质态普遍提升 . 7 2.3. 新单规模、 NBV Margin双双下降，拖累新业务价值 . 8 3. 财险：保费表现分化，综合成本率有所上升 . 10 3.1. 传统险企保费低位增长，互联网险企增长态势迅猛 . 10 3.2. 多重因素抬升综合成本率，净利润有所增长 . 11 3.3. 大型上市险企市占率提升，车险综改优化长期竞争格局 . 12 4. 资 产端：投资收益保持稳健，助推业绩平稳向上 . 13 5. 投资建议 . 14 6. 风险提示 . 14 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1：上市险企 2021年前三季度寿险指标概览 . 4 图 2：上市险企 2021年前三季度财险指标概览 . 4 图 3： 2020Q13 vs 2021Q13险企归母净利润及同比增速 . 5 图 4： 2020Q3 vs 2021Q3险企归母净利润及同比增速 . 5 图 5： 2011-2021Q13险企归母净利润同比增速 . 5 图 6： 2006-2021Q3 750日国债收益率移动平均曲线 . 5 图 7： 2011-2021Q13上市险企归母净资产同比增速 . 6 图 8： 2020Q13 vs 2021Q13 上市险企归母净资产概况 . 6 图 9： 2012-2021Q13上市险企寿险总保费同比增速 . 7 图 10： 2021年 7-9月上市险企寿险单月保费 . 7 图 11： 2016-2021Q13上市险企新单保费及同比增速 . 7 图 12： 2014-2021Q13太保、新华个险期交新单同比增速 . 7 图 13： 2016-2021Q13上市险企代理人规模 . 8 图 14： 2014-2021Q13平安、国寿人力规模及同比增速 . 8 图 15： 2013-2021Q13国寿 10年期交新单及同比增速 . 8 图 16： 2013-2021Q13新华 10年期交新单及同比增速 . 8 图 17： 2012-2021Q13平安新业务价值率 . 9 图 18： 2010-2021Q13国寿、平安新业务价值同比增速 . 9 图 19： 2011-2021Q13传统险企 /行业保费同比增速 . 10 图 20： 2014-2021Q13众安在线保费及同比增速 . 10 图 21： 2011-2021Q13上市险企车险保费同比增速 . 11 图 22： 2011-2021Q13上市险企车险保费占比 . 11 图 23： 2010-2021Q13中国财险综合成本率 . 11 图 24： 2011-2021Q13平安财险综合成本率 . 11 图 25： 2012-2021Q13中国财险净利润及同比增速 . 12 图 26： 2012-2021Q13平安财险净利润及同比增速 . 12 图 27： 2004-2021Q13财险行业 CR3和 CR5（保费口径） . 12 图 28： 2011-2021Q13上市险企净投资收益率 . 13 图 29： 2011-2021Q13上市险企总投资收益率 . 13 图 30： 2020Q13 vs 2021Q13上市险企账面总投资收益及同比增速 . 13 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 业绩概览 ： 负债端压力不减， 资产端 增长平稳 图 1：上市险企 2021年 前三季度 寿险 指标概览 单位：亿元 /% 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 集团 归母净利润 816.4 485.0 226.9 119.5 207.8 yoy： % -20.8% 3.0% 15.5% 7.6% 10.9% 归母净资产 7920.4 4708.3 2207.3 1047.6 2140.8 yoy： % 11.6% 12.8% 8.9% 11.6% 8.2% 净投资收益率 4.2% 4.4% 4.3% N/A N/A yoy： pct -0.3 -0.1 -0.3 N/A N/A 总投资收益率 3.7% 5.3% 5.3% 6.4% N/A yoy： pct -1.5 -0.1 -0.2 0.8 N/A 寿险 新单保费 1147.49 1612.4 263.02（个险） 399.7 563.2 yoy： % -4.5% -7.6% +3.6% -5.4% -9.2% 新业务价值 352.4 N/A N/A N/A N/A yoy： % -17.8% -19.6% N/A N/A N/A 数据来源： 公司财报 ，东吴证券研究所 注：新单保费中，太保的口径为个险渠道；平安的口径为计算新业务价值的首年保费 图 2：上市险企 2021年 前三季度 财 险指标概览 单位：亿元 /% 中国财险 平安财险 太保财险 财险保费 3466.6 1993.4 1189.9 yoy： % 0.5% -9.2% 3.0% 车险保费 1830.0 1354.7 665.2 yoy： % -8.2% -7.9% -8.0% 非车险保费 1636.5 638.8 524.7 yoy： % 12.4% -11.7% 21.4% 综合成本率 98.9% 97.3% yoy： pct 0.5 -1.8 数据来源： 公司财报 ，东吴证券研究所 1.1. 业绩 增速回落 ， 准备金 补提压制 归母净利 润 上市险企普遍 增加准备金计提，单季度归母净利润大多转负，压制整体业绩表现。 2021Q3 单季度， 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保（下文统一使 用简称）归母净利润 同比增速 分别为 -31.2%、 -54.5%、 -0.5%、 -51.2%、 -36.6%，主要 由于 国债 750 日移动平均收益率下行 叠加发病率、死亡率及退保 率 等 假设变动， 上市 险企大幅增加准备金计提。从累计角度来看， 2021 年前三季度，平安、国寿、太保、 新华、人保分别实现归母净利润 816.38、 485.02、 226.86、 119.54、 207.75 亿元，同比 增速分别 为 -20.8%、 +3.0%、 +15.5%、 +7.6%、 +10.9%， 在准备金补提影响下，业绩 增 速较 2021H1 环比均有下滑。 然而， 由于 2021 年上半年大部分上市险企及时把握权益 5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 市场机会，于高点兑现部分浮盈，较好的投资收益平滑了 Q3 单季度准备金计提带来的 业绩压制 。 除平安因华夏幸福的减值计提影响延续 外 ， 其余上市险企归母净利润 仍实 现了 平稳增长。 图 3： 2020Q13 vs 2021Q13险企归母净利润及 同比 增速 图 4： 2020Q3 vs 2021Q3 险企归母净利润及同比增速 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 图 5： 2011-2021Q13 险企归母净利润同比增速 图 6： 2006-2021Q3 750 日国债收益率移动平均曲线 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.2. 增速稳健，归母净资产持续向上 2021 年 前三季度， A 股上市险企 合计实现归母净资产 18004.39 亿元，同比 +11.2%， 其中平安、国寿、太保、新华、人保 归母 净资产分别为 7920.40、 4708.32、 2207.32、 1047.58、 2140.77 亿元，同比分别变动 +11.6%、 +12.8%、 +8.9%、 +11.6%、 +8.2%，增 速整体较为稳定。 816 485 227 120 208 1 , 8 5 6 1 , 0 3 0 471 196 111 187 1 , 9 9 6 -2 5 % -2 0 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 A 股上市险企合计 亿元 2 0 2 1 Q1 3 2 0 2 0 Q1 3 2 0 2 1 Q1 3 同比增速（右轴） 236 75 54 14 39 344 165 54 29 61 -6 0 % -5 0 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 亿元 2 0 2 1 Q3 2 0 2 0 Q3 2 0 2 1 Q3 单季度同比增速（右轴） -1 6 0 % -8 0 % 0% 8 0 % 1 6 0 % 2 4 0 % 3 2 0 % 4 0 0 % 4 8 0 % 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 4 . 5 % 5 . 0 % 2 0 0 6 /1 /9 2 0 0 6 /5 /2 2 0 0 6 /8 /2 3 2 0 0 6 /1 2 /1 4 2 0 0 7 /4 /6 2 0 0 7 /7 /2 8 2 0 0 7 /1 1 /1 8 2 0 0 8 /3 /1 0 2 0 0 8 /7 /1 2 0 0 8 /1 0 /2 2 2 0 0 9 /2 /1 2 2 0 0 9 /6 /5 2 0 0 9 /9 /2 6 2 0 1 0 /1 /1 7 2 0 1 0 /5 /1 0 2 0 1 0 /8 /3 1 2 0 1 0 /1 2 /2 2 2 0 1 1 /4 /1 4 2 0 1 1 /8 /5 2 0 1 1 /1 1 /2 6 2 0 1 2 /3 /1 8 2 0 1 2 /7 /9 2 0 1 2 /1 0 /3 0 2 0 1 3 /2 /2 0 2 0 1 3 /6 /1 3 2 0 1 3 /1 0 /4 2 0 1 4 /1 /2 5 2 0 1 4 /5 /1 8 2 0 1 4 /9 /8 2 0 1 4 /1 2 /3 0 2 0 1 5 /4 /2 2 2 0 1 5 /8 /1 3 2 0 1 5 /1 2 /4 2 0 1 6 /3 /2 6 2 0 1 6 /7 /1 7 2 0 1 6 /1 1 /7 2 0 1 7 /2 /2 8 2 0 1 7 /6 /2 1 2 0 1 7 /1 0 /1 2 2 0 1 8 /2 /2 2 0 1 8 /5 /2 6 2 0 1 8 /9 /1 6 2 0 1 9 /1 /7 2 0 1 9 /4 /3 0 2 0 1 9 /8 /2 1 2 0 1 9 /1 2 /1 2 2 0 2 0 /4 /3 2 0 2 0 /7 /2 5 2 0 2 0 /1 1 /1 5 2 0 2 1 /3 /8 2 0 2 1 /6 /2 9 2 0 2 1 /1 0 /2 0 十年期国债到期收益率 750 日移动平均收益率 6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 7： 2011-2021Q13上市险企 归母 净资产 同比 增速 图 8： 2020Q13 vs 2021Q13 上市险企 归母 净资产概况 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 2. 寿险 ： 行业挑战重重，负债端承压明显 2.1. 行业 持续低迷 ， NBV增长 承压 行业难解发展之忧，新单保费继续受阻。 2021 年前三季度， 国寿、平安、太保、 新华 、人保 分别实现寿险原保费收入 5534.37、 3919.96、 1817.96、 1365.62、 1085.86亿 元，同比增速分别为 +1.8%、 -3.6%、 -2.4%、 +1.6%、 -0.8%， 除平安外，其余险企 保费 增速较 2021H1分别收窄 1.7、 4.4、 2.2、 1.1pct。自 2021 年 1-2 月开门红和新老重疾产 品定义切换以来，上市险企新单保费的滞缓增长拖累总保费增长，总保费同比增速持 续放缓 。 2021 年前三季度 ，平安 （用来计算新业务价值的首年保费） 、国寿、太保 （个险渠 道） 、新华 、人保 分别实现新单保费 1147.49、 1612.36、 263.02、 399.66、 563.22 亿元， 同比分别 变动 -4.5%、 -7.8%、 +3.6%、 -5.4%、 -9.2%，大多实现负增长 ，其中太保因 2021 年上半年紧抓 开门红 ， 配合 30 周年司庆开展 一系列业务推广活动并采取多产品策 略刺激 客户需求，新单保费同比增速仍维持正增。 除国寿外，平安、太保、新华 、人 保 新单保费同比增速较 2021H1 环比分别回落 8.2、 14.8、 3.7、 0.5 pct，其中平安更是 由正转负。可见， 2021 年前三季度，上市险企新单增长普遍面临压力，我们认为主要 系 客户对于保险的认知不断增强，需求日益多元，产品供给结构性问题待解 ，传统 “以产定销”的销售模式也有待革新； 2021 年 1、 2 月 “ 开门红 ” 叠加新老重疾产品 定义切换 提前 消耗了 保险产品 需求 ，而在后期，随 疫情反复 ， 作为可选消费品的 商业 保险需求 被进一步 压制 ； 代理人规模缩减， 而 渠道改革 的推进与人均产能的释放均 需要时间 ； 惠民保快速普及对商业保险的 替代与 挤出 。 -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 亿元 2 0 2 1 Q 1 3 2 0 2 0 Q 1 3 2 0 2 1 Q1 3 同比增速（右轴） 7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 9： 2012-2021Q13上市险企 寿险 总 保费同比增速 图 10： 2021 年 7-9月上市险企寿险单月保费 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 图 11： 2016-2021Q13上市险企新单保费及同比增速 图 12： 2014-2021Q13太保 、 新华 个险期交新单 同比 增速 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 注：太保的口径为个险渠道；平安的口径为计算 新业务价值的首年保费 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 2.2. 人力清虚加速，质态普遍提升 人力规模持续缩减，各大险企聚焦代理人队伍的质态提升。 一方面由于疫情影响 代理人 线下展业，代理人收入减少 及险企主动清虚提质，代理人流出有所增加 ； 另一 方面 ， 监管政策趋严， 其 对 代理人 规模 扩张 的限制、自保件的管控与行业清虚的严格 要求推动了险企对代理人团队的缩减 ；同时， 由于新消费经济催生的新就业岗位对保 险代理人的冲击较大，代理人增员难度逐步加大 。 2021 年 前三季度， 平安、国寿 代理 人规模分别为 70.62、 98.00 万人， 同比分别 下挫 32.7%、 38.0%， 单季度减员人数分别 为 17.16、 17.00万人， 人力规模出现大幅下滑。 接下来， 各险企也将加大人力清虚和渠道转型力度，围绕专业化、精准化、科技 赋能等目标导向，维持乃至提高绩优人力规模，不断提升代理人队伍质态 ， 我们预计 未来随着 渠道转型深入推进 及 各大险企全力支持一线队伍 多元 发展的情况下 ，人均产 能有望得到 提升 ，期待新增人力产能释放驱动新单增长。 -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 346 263 99 93 57 332 354 151 90 65 353 491 153 176 67 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 亿元 2 0 2 1 -0 7 2 0 2 1 -0 8 2 0 2 1 -09 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 3 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 -40% -30 % -20 % -10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 3 中国太保 新华保险 8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 13： 2016-2021Q13 上市险企 代理人规模 图 14： 2014-2021Q13 平安、国寿人力规模及同比增速 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 2.3. 新单规模、 NBV Margin 双双下降， 拖累 新业务价值 长期高价值率产品 销售压力犹存，新业务价值率继续下滑。 因 行业需求复苏缓慢、 疫情反复影响线下展业及代理人规模缩减，以重疾险为代表的价值率高、 较为复杂的 保障型产品销售 难度加大。 2021 年前三季度，国寿 和 新华 分别实现 十年期及以上新单 期交保费 368.99、 50.85 亿元，同比增速 为 -24.0%和 -35.1%，其中新华十年期及以上新 单期交保费同比增速更是较 2021H1 环比继续下滑 11.9 pct，遇阻明显 。 在原有粗放式 保单、保费增长模式无法奏效的情况下，部分险企不得不采取“以量补价”的策略， 大量销售储蓄型产品弥补业绩缺口，导致险企产品 结构有所恶化，从而拉低新业务价 值率。 2021 年前三季度，平安新业务价值率下滑至 30.7%（ 2021H1： 31.2%） ，同比下 跌 5 pct。 图 15： 2013-2021Q13 国寿 10年期交新单及同比增速 图 16： 2013-2021Q13 新华 10年期交新单及同比增速 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 万人 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 64 87 111 139 142 117 102 71 74 98 150 158 144 161 138 98 -5 0 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 万人 中国平安 中国人寿 平安同比增速（右轴） 国寿同比增速（右轴） 211 258 323 514 660 416 592 564 369 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 十年期及以上首年期交保费（亿元） 同比增速（右轴） 47 61 88 141 183 126 107 96 51 -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 十年期及以上首年期交保费（亿元） 同比增速（右轴） 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 17： 2012-2021Q13 平安新业务价值率 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 量价齐跌， 险企 新业务价值 均有下降 。 2021 年前三季度行业需求侧的低迷压制上 市险企公司渠道端业务开展，新单保费、新业务价值率普遍出现回落态势，从而拖累 新业务价值。 2021 年 前三季度， 平安实现新业务价值 352.37 亿元，同比下降 17.8%， 国寿也录得 19.6%的新业务价值 同比跌幅 。 图 18： 2010-2021Q13 国寿、 平安新业务价值 同比增速 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 2 7 . 9 % 3 0 .8 % 3 0 . 4 % 3 8 . 8 % 3 7 . 4 % 3 9 . 3 % 4 3 . 7 % 4 7 . 3 % 3 3 . 3 % 3 0 .7 % 2 0 % 2 4 % 2 8 % 3 2 % 3 6 % 4 0 % 4 4 % 4 8 % 5 2 % 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 新业务价值率 - 首年保费 - 1 7 .8 % - 1 9 . 6 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 中国平安 中国人寿 10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 3. 财 险： 保费表现分化，综合成本率有所上升 3.1. 传统险企保费低位增长，互联网险企增长态势迅猛 2021 年 前三季度， 三家传统险企 中国财险 （人保） 、平安财险、太保财险分别实现 财险原保费收入 3466.57、 1993.43、 1189.94 亿元，同比增速分别为 +0.5%、 -9.2%、 +3.0%。 由于车险综改 步入一周年 ，综改前保单的占比逐步降低， 车险综改 带来 的 保单 与保费 压力正在完整体现， 导致 三家传统险企财险总保费增速保持放缓势头 。反观互 联网财险公司众安在线， 2021 年 前三季度 实现保费收入 158.02 亿元，同比大幅增长 41.8%，展现了较好的增长态势， 继续引领行业数字化发展 。 细分险种来看， 2021 年 前三季度， 中国财险、平安财险、太保财险车险保费收入 分别为 1830.04、 1354.68、 665.22 亿元，同比增速分别为 -8.2%、 -7.9%、 -8.0%， 降幅 环比进一步扩大 ；三家险企车险占整体财险保费收入的比重 呈现下滑趋势 ，分别为 52.8%、 68.0%、 56.0%，主要系车险综改带来的件均保费下降与险企主动优化业务结构 所致。非车险 业务层面 ， 2021 年 前三季度， 中国财险、平安财险、太保财险 包含意健 险的 非车险保费收入分别为 1636.53、 638.75、 524.72 亿元，同比分别变动 +12.4%、 - 11.7%、 +21.4%， 中国财险 与 太保财险 非车险板块的高速增长带动了整体财险保费向上， 而 平安财险非车险与车险的双双负增拖累了整体财险保费增速 。 图 19： 2011-2021Q13传统 险企 /行业保费 同比 增速 图 20： 2014-2021Q13 众安在线保费及同比增速 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报 ， 东吴证券研究所 -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 中国财险（人保） 中国平安 中国太保 行业 8 23 34 60 113 146 167 158 0% 4 0 % 8 0 % 1 2 0 % 1 6 0 % 2 0 0 % 0 30 60 90 1 2 0 1 5 0 1 8 0 2 0 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 3 保费收入（亿元） 同比增速（右轴） 11 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 21： 2011-2021Q13 上市险企车险保费 同比 增速 图 22： 2011-2021Q13 上市险企车险保费占比 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 3.2. 多重因素抬升 综合成本率 ，净利润有所增长 2021 年 前三季度， 中国财险、平安财险的综合成本率分别为 98.9%（ 同比 +0.5pct， 环比 +1.7pct）、 97.3%（ 同比 -1.8pct， 环比 +1.4pct） 。 受车险综改与 自然灾害频发等多重 因素 影响，上市险企 的综合成本率环比 普遍 上升，主要是赔付率上升所致。 而 业务发 展成熟的 头部 险企一方面 优化业务结构、大力发展自有渠道及提升定价与科技水平， 另一方面严控费用投放，费用率均 实现 了大幅下滑， 这一趋势 有利于险企的长期发展 和盈利能力的提升，也助力险企在 赔付率上升情况下 仍能 将 综合成本率 控制在较好水 平 ，实现利润增长： 2021 年前三季度， 中国财险、平安财险的 净利润分别为 199.92、 132.83亿元，同比分别增长 15.3%、 20.2%。 图 23： 2010-2021Q13 中国财险综合成本率 图 24： 2011-2021Q13 平安财险综合成本率 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 -1 5 % -1 0 % -5% 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 3 中国财险（人保） 中国平安 中国太保 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 3 中国财险（人保） 中国平安 中国太保 67% 66% 64% 66% 64% 63% 64% 62% 62% 66% 66% 74% 30% 28% 32% 31% 32% 34% 35% 35% 37% 33% 33% 25% 9 7 . 7 % 9 4 .0 % 9 5 . 1 % 9 6 . 7 % 9 6 . 5 % 9 6 . 5 % 9 8 . 1 % 9 7 . 2 % 9 8 .5 % 9 9 . 2 % 9 8 . 9 % 9 8 . 9 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0