2021年银行理财年度报告.pdf

table_page 金融产品年度报告 分析师： 蔡梦苑 执业证书编号： S0890517120001 电话： 021-20321004 邮箱： 分析师： 张菁 执业证书编号： S0890519100001 电话： 021-20321070 邮箱： 销售服务电话： 021-203213006 table_product 1 商业银行理财子公司理财产品销售管理 暂行办法（征求意见稿）点评 压实责任 保护投资者，管理代销注重标、权、责 2020-12-28 2 2019 年银行理财年度报告 星火已 燃，共待燎原 2020-03-25 table_main 华宝基金研究类模板 摘要： 市场与政策回顾： 改革与转型共进，资管新规前后银行理财的发展历经高速扩张、业 务停滞、缩量企稳、恢复增长四个阶段。 2020 年以来，银行理财进入新的发展阶段， 随着理财子公司的逐步开业，符合新规产品的不断推出，银行理财存量规模展示出了 崭新的上扬势头 。压力与动力并行，疫情冲击不改净值化转型方向。 转型的压力一方 面来自于资产端 超长期和风险资产的处置；一方面来自负债端 真净值型产品 的销售压力。转型的动力一方面来自于经济增速下行带来的高收益低风险资产的系统 性减少，另一方面则来自于部分资产风险逐步暴露所引发的对以往预期收益型产品模 式的可持续性担忧。总的来看，虽然资管新规过渡期延长至 2021 年底，但延长资管 新规过渡期主要考虑疫情对经济金融 的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较 大压力，不涉及资管新规相关监管标准的变动和调整，净值化转型定力依旧。 银行理财市场 2020 年变化： 1.打破刚兑，理财产品净值破 1； 2.交叉代销，理财子产 品销售渠道多元化。 银行理财产品概况： 1.全市场理财产品概况： 截止 2020 年底，银行理财市场规模达到 25.86 万亿元， 同比增长 6.90%。分机构类型看，银行机构与理财公司的规模占比约为 7:3。保本理财 逐步退场，压降幅度超 90%，同业理财压缩之势不改，占比不足 2%，嵌套投资规模 持续缩减，净值型产品规模近 7 成，开放式理财产品占比约达 8 成，理财产品收益满 足居民投资者稳健增值需求。 2.理财子公司产品概况 ： 2020 年，理财子公司发行 3265 只理财产品，存续余额 6.67 万亿元。数量上以自主发行产品为主，规模上母行划转占比过半。现金管理类产 品存续规模近半。产品估值方面，理财子产品估值方式披露清晰化，以公允价值法 + 摊余成本法为主。业绩比较基准方面，理财子公司成立以来，产品发行的平均收益率 4.33%。固定收益类产品的平均发行业绩比较基准为 4.23%，混合类产品的平均发行 业绩比较基准为 4.54%，权益类产品的平均发行业绩比 较基准为 6.36%。 3.净值型理财： 2020 年，以净值化转型为重点，净值型产品规模和占比持续提高。 净值型理财的产品类型以固定收益类为主，混合类产品发行数量有所提升。从发行期 限看，净值型理财以 3 个月至 1 年期限的产品为主。业绩比较基准方面，按不同产品 类型看， 2020 年固定收益类净值型理财产品的发行业绩比较基准 4.25%，混合类净值 型产品的发行业绩比较基准 4.34%，权益类净值型理财产品的发行业绩比较基准 4.74%。银行理财现金管理类产品的收益相对刚性，年化收益率 3.05%左右，整体而 言还是高于货基 7 日年化收益 50-150bp，现金管理类产品的收益优势仍较明显。 4.结构性理财： 截至 2020 年底，结构性存款规模降至 6.44 万亿，低于年初规模的 三分之二，完成监管要求的压降目标。以 3-6 个月期限的非保本结构性理财来看，非 保本结构性理财的平均最高收益约在 4%-6%，平均最低收益率呈现下跌趋势，长期在 负收益区间内。保本结构性理财的平均最高收益在 4.1%左右，平均最低收益在 1.3% 左右，收益区间差微幅扩大趋势。 相关研究报告 table_subject 2021 年 5 月 6 日 银行与理财产品年度报告 财富管理新势力， 银行理财功守道 2021 年银行理财 年度报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 table_main 5.理财子公司产品布局与投资策略： 理财子公司产品线布局图景与体系比较： 对已经逐步运作的理财子公司已经有发 行的产品线体系做 5 个维度的比较，分别是：产品系列数量、单系列策略丰富度、系 列结构清晰度、名称策略透明度、权益产品成熟度。 权益类产品： 从投资策略看，主题型投资成为理财子公司打造权益产品的重要发 力点，推出沪港深板块、消费板块、卫生安全主题、 ESG 行业等面向中高及高风险 偏好的投资者，兼顾量化选股等投资策略。 特色主题产品： 理财子积极布局养老主题产品。强化绿色金融投资， ESG 理财升 温。 银行理财的发展展望： 重视客户产品体验，改善银行理财产品设计 ： 宏观层面对于行业变化、竞争格局的讨 论已经接近尾声，微观层面对于理财产品创新、策略设计、估值核算方式等细节的关注愈 发旺盛。提升银行理财产品的市场认可度，改善客户的投资体验，可以从产品策略透明度、 净值披露公开度和开放式产品开放模式这三个方面进行思考。 关注客户成长路径，做好投资者教育 ： 陪伴投资者心智进化， 对于不同心智成熟度的 投资者，分阶段进行用户迁移。 帮助客户认识自己，提升风险偏好识别有效性 。 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见 及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 目录 1. 市场与政策回顾 . 5 1.1. 改革与转型共进，新规前后银行理财发展历程回顾 . 5 1.2. 压力与动力并行，疫情冲击不改净值化转型方向 . 6 2. 银行理财市场 2020 年变化 . 8 2.1. 打破刚兑，理财产品净值破 1 . 8 2.2. 交叉代销，理财子产品销售渠道多元化 . 10 3. 银行理财市场概况 . 11 3.1. 全市场理财产品概况 . 11 3.2. 理财子公司产品概况 . 13 3.3. 净值型理财 . 16 4. 结构性理财 . 17 5. 理财子公司产品布局与投资策略 . 18 5.1. 理财子公司产品线布局图景与体系比较 . 18 5.2. 权益类产品 . 21 5.3. 特色主题产品 . 25 6. 发展展望 . 29 6.1. 重视客户产品体验，改善银行理财产品设计 . 29 6.2. 关注客户成长路径，做好投资者教育 . 30 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 图表目录 图 1 银行理财大事回顾与理财产品规模变化（ 2017-2020 年） . 5 图 2 债券市场走势与破净产品数关系 . 9 图 3 理财产品规模（万亿元）与 同比增速情况（ %）（ 2016-2020 年） . 11 图 4 金融同业理财产品规模与占比（ 2017-2020 年） . 12 图 5 理财产品投向各类资管产品余额及占比情况（ 2018-2020 年） . 13 图 6 理财产品兑付客户平均收益情况（ 2013-2020 年） . 13 图 7 新发行理财产品收益率走势图（ 2017-2020） . 13 图 8 理财子公司产品月末存续余额及占比走势（ 2019-2020 年） . 14 图 9 不同产品类型净值型理财产品的发行数量趋势 . 16 图 10 混合类 产品发行数量占比有所提升 . 16 图 11 各期限净值型银行理财产品发行占比趋势 . 17 图 12 2020 年净值型产品发行期限分布 . 17 图 13 不同类型净值型 产品收益趋势 . 17 图 14 现金管理类产品和货基年化收益率比较（ %） . 17 图 15 结构性理财产品发行收益走势（ 3-6 个月） . 18 图 16 个人结构性理财发行数量趋势（个） . 18 图 17 工银理财体系图景 . 19 图 18 农银理财体系图景 . 19 图 19 建信理财体系图景 . 20 图 20 交银理财体系图景 . 20 图 21 中银理财体系图景 . 20 图 22 中邮理财体系图景 . 20 图 23 招银理财体系图景 . 20 图 24 光大理财体系图景 . 20 图 25 平安理财体系图景 . 21 图 26 信银理财体系图景 . 21 图 27 兴银理财体系图景 . 21 表 1 2018 年以来与银行理财业务相关的重要政策汇总 . 6 表 2 部分银行代销他行理财子公司产品一览 . 10 表 3 各家理财子公司不同类型理财产品发行数量一览（ 201906-202012） . 14 表 4 不同投资类型、不同发行期限的理财子公司产品发行数量占比（ 201906-202012） . 15 表 5 不同投资类型、不同发行期限的理财子公司产品发行平均业绩比较基准 （ 201906-202012） . 16 表 6 银行理财子权益类（公募）产品要素 . 22 表 7 银行理财子 ESG 主题产品要素 . 28 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 1.市场与政策回顾 1.1.改革与转型共进，新规前后银行理财发展历程回顾 资产管理市场作为连接资金端和资产端的重要环节，其中银行理财业务又占据中国资管市场主导 地位。理财业务自 2013 年高速增长以来，伴随着同业业务的扩张与不规范，已经积累了大量风险， 并为此后监管环境的变化和理财整改的困难埋下伏笔。 资管新规发布后，银保监会先后出台了十多项资管监管规则，基本构建起较为系统的资管制度框 架，银行理财方面，发布了理财新规、理财子公司管理办法、理财子公司净资本管理办法、理财子产 品销售管理规则等等配套细则，正在制定流动性管理规则和大额风险管理办法，以银行理财公司为重 点的制度体系正在加速形成。 2020 年，疫情突如其来，我国经济承受较大压力，整体经济在一季度大幅下滑后，连续两个季 度修复反弹，呈现 “V”型修复格局。金融市场层面，受疫情影响，利率市场出现大幅震荡，信用违约 事件频现，海外市场不确定性加大，在经济压力较大的时期，政策的节奏适度放缓，通过政策时间调 整给予经济恢复喘息的空间，保证不发生系统性风险，维护金融体系的稳定。 7 月 31 日，央行发布 优化 资 管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型公告，将原本在 2020 年底结束的资管新规过渡 期延长至 2021 年底，延长资管新规过渡期主要考虑疫情对经济金融的冲击，金融机构资产管理业务 规范转型面临较大压力，不涉及资管新规相关监管标准的变动和调整，净值化转型定力依旧。 从增长趋势看，银行理财从 2017 年开始，收到严监管及资金面趋紧等因素影响，规模增速减缓， 彼时在严监管氛围下市场倾向于严理解，但是由于缺乏业务层面的操作细则和对部分条款存在认识模 糊地带，导致银行理财业务在资管新规发布后一段时间内几乎陷入 “停滞 ”表现在数据层面， 2018 年 6 月末，非保本理财产品余额 20.88 万亿元，创下历史上最大幅度的规模收缩。随着资管新规、理 财新规相继落地，有关银行理财的各类监管细则不断发布，银行理财未来的发展方向也逐步清晰。自 2019 年开始，理财规模企稳并保持稳健增长，新老产品更迭，同业 理财持续缩量 ，非保本理财规模 同比增速由负转正 ，截至 2019 年底达到 23.4 万亿元 。 2020 年以来，银行理财进入新的发展阶段， 随着理财子公司的逐步开业，符合新规产品的不断推出，银行理财存量规模展示出了崭新的上扬势头。 2020 年年初开始一度保持 10%以上的同比增速，表现出可持续发展的良好态势。在产品总规模稳步 增长的同时，金融机构倾向做大做精理财产品，提升理财产品品牌知名度和影响力，单只产品的平均 规模从 2019 年底的 5.1 亿元上升至 2020 年底的 6.7 亿元，增长 31%。 图 1 银行理财大事回顾与理财产品规模变化（ 2017-2020 年） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 资料来源： 华宝证券研究创新部 1.2.压力与动力并行，疫情冲击不改净值化转型方向 转型的压力有即成的，也有潜在的 对理财产品的转型有核心影响的政策既有已经发布且实施 的，如资管新规、理财业务及理财子公司管理办法、标准化债权资产认定办法、理财子公司净资本管 理办法、金融消费者权益保护办法；也有征求意见待发布的，如现金管理类理财产品新规、理财子公 司产品销售管理办法。 从转型趋势上看，尽管资管新规 延期一年，但这次延期大概率不会出现二次变数，意味着理财净 值化转型开弓没有回头箭，并且速度会越来越快。从结果上看，理财子公司加速开业，净值型产品占 比不断提升（到 2020 年底已接近 7 成），同业理财占比已不足 2%，转型速度可观；但与此同时， 嵌套类产品规模（不含公募基金）仍有 8.93 万亿，其中主要包括非标投资和资管委外。 转型的压力一方面来自于资产端 超长期和风险资产的处置；一方面来自负债端 真净值型 产品的销售压力。资产端的问题是个性化问题，家家有本难念的经：优质资产大多通过新产品承接的 方式完成净值化改造，但风 险资产或超长期资产的处置核心还是在于能否顺利回表。回表的障碍通常 有两个：能不能回和好不好回。能不能回指的是表内监管指标是否空间充足能够承接并消化这类资产； 好不好回则在于不同部门权责划分和利润分配的公平性问题。负债端的问题是共性化问题，是否有持 续的资产管理能力和投资者教育能力的输出，目前各个已经成立理财子公司的银行都在这两方面持续 努力，但进展速度还是各有差异的，有些权益自主投资团队已经到位，有些专业投顾的培训已经如火 如荼，然而有些则连子公司与母行资管部门的关系还没有理清楚。 转型的动力则一方面来自于经济增速下 行带来的高收益低风险资产的系统性减少，另一方面则来 自于部分资产风险逐步暴露所引发的对以往预期收益型产品模式的可持续性担忧。标准化资产有交易 形成的价格，买者自负的投资者认知与业务形态的形成，对于整个资产管理行业的良性发展至关重要。 2019 年以前，银行理财产品的转型属于纯被动的； 2019 年随着理财子公司的开业，进入领头羊 带路的阶段； 2020 年先锋军们已经逐步开始进行规模和产品创新的竞争，后起之秀也跃跃欲试希望 为财富管理新时代谋求一个相对高一些的起点。 表 1 2018 年 以来与银行理财业务相关的重要政策汇总 时间 发布机构 政策名称 重要内容 20180427 人民银行、银 保监会、证监 会、外汇局 关于规范金融机构资产管理 业务的指导意见 统一法律关系，明确基本原则，统一证券公司、 基金管理公司、期货公司及其子公司等各类证 券期货经营机构私募资管业务监管规则，消除 监管套利。系统界定业务形式，厘清资产类别。 基本统一监管标准，强化重点风险防控，补齐 制度短板。设置过渡期，整改过渡时间为 2020 年 12 月 31 日。 20180720 人民银行 关于进一步明确规范金融就 资产管理业务指导意见有关事 项的通知 投资范围上，明确公募银行理财可以投资非 标、明确可以发行老产品投资新资产。估值方 法上，封闭期在半年以上的定开式理财产品， 投资以收取合同现金流量为目的并持有到期 的债券，可使用摊余成本计量，但持有资产组 合的久期不得长于封闭期的 1.5 倍；现金管理 类产品暂参照货币市场基金的 “摊余成本 +影 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 子定价 ”方法进行估值。资产处置方面，对需要 回表的存量非标提供调整 MPA 参数、支持发 行二级资本债补充资本；对过渡期结束后难以 回表的存量非标以及未到期存量股权采取适 当安排妥善 处理。 20180928 银保监会、 证监会 商业银行理财业务监督管理办法 销售管理上，降低公募理财销售起点从 5 万至 1 万，拉近与公募基金距离，投资范围上，明 确公募理财可以投资非标，增加 10%的集中度 限制，但投资上市公司股票还需另行制定，银 行理财不得发行分级理财产品。 20181202 银保监会 商业银行理财子公司管理办法 要求理财子公司注册资本大于 10 亿元，一次 性实缴货币资本，划分业务范围和投资范围， 理财子公司可以发行分级理财产品；非标投资 不得超过理财产品净资产的 35%。 20190807 中国银行业协 会 商业银行理财产品估值指引（征求意见稿） 首次明确了银行理财产品的估值方法。 1.指引 仅针对非保本理财产品 2.明确银行对理财产 品估值时可参考本指引，但不能免除其作为估 值责任人的相关责任 3.金融资产和负债坚持 公允价值计量原则， 若选取摊余成本法应同 时具备以下条件： 一是会计准则允许划分为 以摊余成本计量的金融资产 (AC)或其他金融 负债。 二是央行、银保监会等监管机构允许 采用摊余成本进行估值 4.不同理财产品持有 的同一种底层资产的估值原则、程序及技术应 当一致。 20191018 银保监会 关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知 从产品设计、风险计量、风险控制和销售管理 四方面入手，对当前业务发展中存在的突出问 题和乱象进行严格规范。 具体来看，一是产 品设计不合规， 假结构产品依然存在；二是 风险计量不准确， 导致资本充足率、杠杆率 等关键指标计算结果出现偏差； 三是业务体 量与风控能力不匹配，部分不具备衍生品资格 的银行依然在开展结构性存款业务； 四是宣 传销售不规范， 部分银行强化了存款人对于 结构性存款收益的 “刚兑 ”预期。 20191129 银保监会 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） 净资本管理办法是理财子公司办法的 配套监管制度，充分借鉴了同类资管机构的净 资本监管要求，并根据资管新规、理财新规提 出的新要求和商业银行理财子公司特点进行 了适当调整。 根据净资本管理办法，理财子公司净资本 管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低 于 5 亿元人民币，且不得低于净资产的 40%； 二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公 司保持足够的净资本水平。自 2020 年 3 月 1 日起施行。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 20191227 人民银行、银 保监会 关于规范现金管理类理财产 品管理有关事项的通知（征求 意见稿） 现金管理类理财产品迎统一规范，对投资范 围、投资限制、流动性、杠杆水平、久期管理、 估值方式、进行规范，过渡期自通知施行 之日起至 2020 年底。 20200508 银保监会 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 非标投资受限，非标占比不超过 50；明确 限定投资者人数，监管强调信托私募性质；放 开回购业务，促进标准化债权类信托业务发 展。 20200624 人民银行、银 保监会、证监 会、外汇管理 局 标准化债权类资产认定规 则 对标准化债权类资产的认定条件提出要求，明 确界定标准化债权的认定标准和范围，在划定 “标债 ”范围的基础上，认定规则对资管新 规中的 5 条标准进行进一步解释，并给予认定 途径。明确界定非标准化债权类资产种类，将 “非非标 ”认定为 “非标 ”债权资产，厘清模糊边 界，确认投资 “非标 ”的限制范围。 20200731 人民银行 优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型 延长资管新规过渡期到 2021 年底，同时建立 健全激励约束机制，完善配套政策安排，平稳 有序推进资管行业规范发展。提出 “过渡期适当 延迟 +个案处理 ”制度安排。 20200918 人民银行 中国人民银行金融消费者权益保护实施办法 建立完善有利于保护金融消费者权益的金融 监管体系，保护金融消费者长远和根本利益。 强调金融产品销售适当性，合理划分金融产品 和服务风险等级以及金融消费者风险承受等 级，将合适的金融产品或者服务提供给适当的 金融消费者，并加强统筹开展金融消费者教 育。 20201225 银保监会 商业行理财子公司产品销售 管暂办法（征求意见稿） 作为商业银行理财子公司管办法配套监管 制度，对理财产品销售机构风、风险管理与内 部控制、理财产品销售管理、销售人员管理、 投资者合法权益保护、监督法律责任以及附则 进行规定。具体来看： 1.界定理财销售机构， 理财子公司产品仅能在本公司、其他接受代销 的理财子公司和银行业金融机构开展； 2.坚持 “卖方尽责 ”，保护投资者利益 3.建立产品发行 方和销售方的双向产品评级制度； 4.加强理财 销售人员管理，销售员人员培训不得少于 20 小时。 资料来源：华宝证券研究创新部 2.银行理财市场 2020 年变化 2.1.打破刚兑，理财产品净值破 1 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 2020 年 5 月，多家银行公告显示旗下理财产品净值破 1， 根据中国银行业理财市场年度报告 （ 2020 年）统计， 2020 年全年新发行的产品中，有 2164 只产品曾发生过跌破初始净值的现象， 约占全部产品总数的 3%，到 2020 年底， 428 只产品仍低于初始净值，占当年发行产品总数的 0.6%。 图 2 债券市场走势与破净产品数关系 资料来源：银行业理财登记托管中心、华宝证券研究创新部 短期市场扰动不改银行理财产品稳健属性 破净产品绝大多数为刚成立不久的固收类理财 ，风险等级多在 R2 及以下。出现亏损的理财产品 主要是 2020 年新发行的，由于成立时间较短，累积的票息不足，加之遇到年初债券市场大幅波动， 随着复产复工加快、货币政策宽松节奏有所放缓，市场宽松预期遇冷，债券市场价格的下跌导致资本 利得受损，净值就会出现回撤、破净。本次冲击较大的是在破净期开放的短期产品，赎回压力较大， 而新发的大部分封闭式、较长期限的理财产品即使净值回撤，但短期内没有赎回压力，后续随着债市 进入平稳期，资本利得开始回稳，加上整体债券票息收益，使得产品组合能够抵抗短暂的冲击，最终 获得正收益。 重塑投资者经 验认识，理财产品破净并非坏事 基于银行保本保收益等历史原因，对于稳健型理财产品人们逐渐形成了一种经验认知 即可以 放心购买，不会亏损，但 2020 年经历的事实正在重塑人们的认知。打破刚兑不是口号，尽管距离资 管新规发布已经快 2 年的时间，投资者也从不同的渠道接收到理财产品需要自负盈亏不再保本保收益 的讯息，然而在面对真实的净值波动时，也难以避免因为情绪恐慌，对银行零售渠道造成短期安抚 投 资者情绪 的压力。 目前来看，理财产品净值破 1 作为偶发群体性事件，虽然对投资者造成了一定冲击，但并非一件 坏事，变相给广大投资者上了一节 生动的投教课。对银行理财来说，转型的一大压力便是来自负债端， 过去长期的预期收益型产品给客户带来的保本保收益的影响是净值化转型中最大的障碍，当理财产品 破净事实摆在习惯于保本 保 收益的投资者面前时，投资者才能对 “买者自负 ”有切身体会，真正意识到 银行理财产品不再保本，预期收益仅为投资参考的现实。未来，随着投资者金融知识水平的提升，投 资能力不断进步，在大的市场变化环境下，包括货基收益率的下行，取消保险年金产品 4.025 的预定 利率下限，各类资管产品的收益变化和资管机构会持续输出投资者教育，客户保本 保 收益的习惯迁移 难度或 许不如想象的那么 大 ，会有一个逐步转化的时间，而这个转化时间是银行加强投资管理能力、 输出投资者教育的时间窗口。 银行理财投资者结构分化，考验银行投资者教育能力 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 随着理财产品净值化转型，银行理财原有投资者结构出现分化。部分风险偏好特别低的投资者因 为难以接受产品净值波动而退出理财投资转向更低风险的存款，追求更高收益的投资者转移到基金投 资领域。现阶段，理财投资者教育能力输出可以从分层客户管理和分阶段客户引导两个方面进行。分 层客户管理 主要是在投资者结构分化的基础上，做到留住核心客户、培养重点客户、优化一般客户。 分阶段 客户引导 则是要做好 售前规划、售中讲解、售后持续建议。 2.2.交叉代销，理财子产品销售渠道多元化 早在理财子销售办法征求意见稿公布之前，多家理财子公司就在布局代销渠道，彼时对于代 销机构的认定尚不清晰，对互联网渠道销售仍抱有期待，销售办法出台后，理财产品销售机构范围被 划定为发行理财产品的银行理财子公司和代理销售机构，代理销售机构现阶段为其他银行理财子公司 和吸收公众存款的银行业金融机构。 目前，理财产品的渠道主要有三大类型：一是银行母行，作为传统的销售渠道，母行仍是理财产 品的最主要销售渠道；二是母行之外的其他银行 ，交银理财、建信理财、光大理财、兴银理财、信银 理财、杭银理财、宁银理财等理财子公司均铺设了他行销售渠道；三是理财子公司，但理财子公司的 建设目前仍处于初步发展阶段，自有销售渠道不足，暂未看到理财子公司之间的代销模式。 2019 年 5 月建信理财和工银理财正式开业，标志着理财子公司正式登上资管市场的舞台，理财 子公司产品也逐步走入大家的视野。银行机构与理财子公司产品同步推行，不同银行机构的理财转型 出现分化，银行理财子公司的理财产品逐渐走出母行的销售渠道，已有多家银行上线了他行理财子公 司的理财产品。具不完全统计，国有行 中，交通银行代销中银理财、兴银理财、招银理财、中信理财 产品；股份行中，招商银行、中信银行代销交银理财、兴银理财等理财子公司产品；城商行中，宁波 银行、江苏银行代销多家理财子公司产品；以百信银行、微众银行为代表的互联网银行成为光大理财、 交银理财等的外部销售渠道，各行之间的销售联动开始加强。 表 2 部分银行代销他行理财子公司产品一览 代销机构 代销 其他 理财子公司 产品 交通银行 中银理财、兴银理财、招银理财、中信理财 招商银行 交银理财、建信理财、兴银理财、光大理财 中信银行 交银理财、兴银理财 兴业银行 光大理财 宁波银行 交银理财、招银理财 江苏银行 中银理财、兴银理财、宁银理财、杭银理财、光大理财 杭州银行 光大理财 百信银行 光大理财 微众银行 交银理财、兴银理财、平安理财 资料来源：华宝证券研究创新部 交叉代销模式兴起，合作打造双赢局面 原先在理财子成立初期，大部分理财子公司就制定了以母行渠道为主，互联网渠道、直销渠道、 同业代销等渠道为辅的全渠道体系策略，而理财子销售办法的发布使得理财子公司不得不暂时下 架互联网渠道上的产品推广。在母 行渠道不变，互联网代销渠道暂时违规的情况下，理财子公司想要 拓展新用户，只能从同业代销和直销渠道出发，因此，交叉代销模式的兴起是拓宽销售渠道的必然选 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 择，更是理财子公司和中小银行的双赢选择。首先，从理财子公司的角度看，除了母行渠道扶持外， 需要发掘新的外部渠道实现获客，通过其他银行代销理财产品，有利于拓宽销售渠道，扩大客户接触 面，提升品牌影响力和知名度。其次，对于中小银行来说，由于自身产品创设能力不足，代销其他理 财子公司产品能够更好完善产品线，满足自有客户需求，增强存量客户粘性，提升客户留存度。 通过直销、代销共 同完善有效的销售渠道布局 在渠道方面，需要划分区域选择理财产品的直销或代销。在具有优势储备的强势地域，更适合建 立直销团队，加强对客户的把控和了解程度，更有利于在提升理财产品渗透度的同时，摸清该区域客 户的理财需求，对不同场景、不同客户画像的理财产品需求进行汇总分析，从而辅助理财产品的设计 进步与迭代升级。而对于没有网点覆盖但具有较大客户挖掘潜力的区域而言，可以初期以同业合作的 形式，代销本行理财产品，做到区域覆盖。与此同时，在代销的同时，针对这类没有网点的区域，根 据实际的零售客户挖掘难度与拓展成本，确认是否有进行自建直销渠道的必要，在重点 核心区域，有 选择的完善团队自建。 3.银行理财市场概况 3.1.全市场理财产品概况 2020 年，以净值化转型为重点，银行理财业务规范发展稳步推进。根据银行理财登记托管中心 数据显示，截止 2020 年底，银行理财市场规模达到 25.86 万亿元，同比增长 6.90%。分机构类型看， 银行机构与理财公司的规模占比约为 7:3，共有 331 家银行机构存续理财产品 19.19 万亿元，占全市 场比例为 74.21%； 20 家已正式开业的理财公司存续余额 6.67 万亿元，占全市场比例为 25.79%。银 行理财公司和外资控股公司的陆续成立，为银行理财市场注入新 生力量，也标志市场格局进一步向专 业化方向演进。 图 3 理财产品规模（万亿元）与同比增速情况（ %）（ 2016-2020 年） 资料来源：银行业理财登记托管中心、华宝证券研究创新部 需要说明的是，资管新规和理财新规公布后，银行理财业务相关定义和口径发生了变化，银行业 理财登记托管中心对非保本理财进行专项统计，不再披露保本理财产品数据，因此 25.86 万亿元仅 为 非保本理财规模。从存量银行理财市场结构看，呈现出保本理财逐步退场，同业理财持续压缩、嵌套 投资规模缩减，净值型产品规模和占比持续提升、以开放式运作为主、投资收益维持稳定等几大特点。 23.11 22.17 22.04 23.4 25.86 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 20 21 22 23 24 25 26 27 2016 2017 2018 2019 2020 非保本理财产品规模 非保本理财规模同比增速（右轴） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 保本理财逐步退场，压降幅度超 90%。 2018 年，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （以下简称 “资管新规 ”）正式出台。资管新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付， 明确了银行理财产品的非保本属性。 2020 年 7 月，考虑到今年以来新冠肺炎对经济金融带来的冲击， 央行发布优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型公告，将原定于 2020 年底结束的过渡 期延长到 2021 年底。在资管新规和理财新规的推动下，各银行机构开始逐步压降保本理财产品，通 过暂停新发保本理财、存续到期或提前赎回等形式压降保本理财规模，已有杭州银行、兴业银行在 2020 半年报中披露保本理财产品余额已压降为 0。 根据银行理财登记托管中心数据显示，资管新规发布前，保本理财产品约占全部理财（保本 +非 保本）产品规模的 30%，与资管新规发布前相比，目前保本理财的规模压降幅度超 90%。根据我们 的估算，若以 2018 年底保本理财 22.04 万亿元规模进 行推算，截止 2020 年底，存续的保本理财规 模大约不到 1 万亿元，占全部理财（保本 +非保本）的产品规模约为 3%左右。 同业理财压缩之势不改，占比不足 2%。 根据银行理财登记托管中心数据显示，截至 2020 年底， 同业理财存续余额 0.39 万亿元，同比减少 53.86%，同业理财占全部理财产品的比例不足 2%，相较 2017 年初的高点 23%下降超 21 个百分点， “资金空转 ”现象显著减少。 图 4 金融同业理财产品规模与占比（ 2017-2020 年） 资料来源：银行业理财登记托管中心、华宝证券研究创新部 嵌套投资规模持续缩减。 根据银行理财登记托管中心数据显示，理财产品通过各类资管产品嵌套 投资规模明显下降，截止 2020 年底，嵌套投资规模（不含公募基金）为 8.93 万亿元，同比降幅 4.7%， 较资管新规发布前大幅减少 25.71%。从资产投向看，银行理财投资非标规模为 3.15 万亿元。 3.24 1.22 0.84 0.39 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 201712 201812 201912 202012 万 亿 元 金融同业类产品存续余额 金融同业类产品占比（右轴） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 图 5 理财产品投向各类资管产品余额及占比情况（ 2018-2020 年） 资料来源：银行业理财登记托管中心、华宝证券研究创新部 净值型产品规模近 7 成。 根据银行理财登记托管中心数据显示，截至 2020 年底，净值型理财产 品存续余额为 17.4 万亿元，占全部理财产品存续余额的 67.28%，同比提升 59.07%，净值型产品规 模和占比持续提升，其中又以开放式净值型产品为主，开放式净值性产品占全部净值型产品的 81%。 开放式理财产品占比约达 8 成。 无论从资金募集方式，还是存续规模角度看，开放式运作的银行 理财产品的规模和占比不断提升。根据银行理财登记托管中心数据显示，截至 2020 年底，开放式理 财产品存续余额为 20.39 万亿元，占比为 78.85%，同比提 升 6.27%。 理财产品收益满足居民投资者稳健增值需求。 2020年，理财产品为投资者兑付收益 9932.5亿元， 同比增长 7.13%，全年封闭式理财产品的兑付客户平均收益率为 4.05%。从新发理财产品看， 2020 年新发行封闭式产品加权收益率 3.93%，现金管理类产品的收益率保持在 3%左右，除净值型理财收 益率波动较大外，理财产品收益率相对稳定。 图 6 理财产品兑付客户平均收益情况（ 2013-2020 年） 图 7 新发行理财产品收益 率走势图（ 2017-2020） 资料来源： 银行业理财登记托管中心 ，华宝证券研究创新部 资料来源： 银行业理财登记托管中心 ，华宝证券研究创新部 3.2.理财子公司产品概况 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 银行与理财产品年报 截 至 2020 年底，共计 40 家银行公告设立理财子公司，已有 24 家理财公司获批筹建，包括 6 家 国有银行、 9 家股份制银行、 6 家城商行、 1 家农商行和 2 家外资控股理财公司，其中 20 家理财子公 司已正式开业。 2020 年，理财子公司发行 3265 只理财产品，存续余额 6.67 万亿元，占全市场比例为 25.79%， 随着具备第三方托管业务资格的理财子公司的悉数开业，理财子公司产品登上舞台，产品规模占比不 断提升。 图 8 理财子公司产品月末存续余额及占比走势（ 2019-2020 年） 资料来源：银行业理财登记托管中心、华宝证券研究创新部 数量上以自主发行产品为主，规模上母行划转占比过半。 根据银行理财登记托管中心数据显示， 截至 2020 年底，理财子公司存续的 3627 只产品中，自主发行与母行划转的产品数量占比为 8:2，数 量上以自主发行产品为主；自主发行与母行划转的规模占比为 4:6，规模上母行划转的产品占比过半， 那么根据数据推导可得，理财子公司自主发行与母行划转的单只产品规模比约为 1:6。 现金管理类产品存续规模近半。 理财子公司共存续 53只现金管理类产品，存续余额 3.25万亿元， 占理财子公司全部产品的 48.70%。 理财子产品估值方式披露清晰化，以公允价值法 +摊余成本法为主。 2019 年 8 月银行业协会发布 商业银行理财产品估值指引（征求意见稿），明确银行理财产品的估值方法，对银行理财所有可 投资产的估值原则和估值方法做出详细阐述。在坚持公允价值计量的核心原则下，对满足条件的金融 资 产允许采用摊余成本法进行估值。根据我们的统计，截至 2020 年底，理财子公司产品在产品说明