新能源行业2021年中期投资策略.pdf

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 长期看竞争壁垒维持能力，短期看盈利确定性强弱 电气设备新能源行业 2021 年 中期 投资策略 行业深度研究 | 电气设备 证券 研究报告 2021 年 05 月 12 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电气设备 7.96 -14.18 73.26 沪深 300 1.52 -13.51 26.84 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人 胡琎心 18311033802 朱柏睿 18075329286 相关研究 电气设备：全年光伏装机有望维持高景气，电 车产业链需求持续旺盛 电新行业周报 20210502-20210508 2021-05-09 电气设备：光伏装机有望维持高景气，锂电材 料 排 产 将 持 续 旺 盛 电 新 行 业 周 报 20210419-20210425 2021-04-25 电气设备：新能源车销量高景气有望持续，光 储政策利于行业长期发展 电新行业周报 20210412-20210417 2021-04-18 -3% 12% 27% 42% 57% 72% 87% 102% 2020-05 2020-09 2021-01 电气设备 沪深 300 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 光伏主产业链受硅料涨价影响中下游盈利承压，逆变器等环节相对盈利稳 定。 21年全球新增装机量预计为 160GW左右 ，由于硅料供给偏紧，价格 持续上升，预计 21年硅料盈利能力将维持较高水平， 硅片成本能部分传 导，电池和组件环节盈利承压 ；逆变器 和 跟踪支架 等环节因成本结构或定 价模式不同，盈利虽受材料涨价影响但总体较为稳定。 锂电产业链涨价边际影响趋缓，有望迎来拐点。 长期看，新能源汽车渗透 率的快速提升，将使得锂电产业链需求持续高增长，看好各环节龙头发展， 尤其是电芯环节，因技术壁垒高、客户粘性大，企业之间的竞争会更多基 于技术及客户，龙头优势相对容易维持。短期看，产业链涨价边际影响趋 缓，锂电池盈利有望在未来 1-2季度迎来拐点。正极和锂电铜箔受益于成 本加成的定价模式，需求高增长下盈利确定性较强。 风电需求仍旺盛，短期盈利承压。 21Q1国内风机招标量为 12.60GW，同比 增长 51%，补贴退坡后风电行业需求仍维持较高景气度，但风机招标价同 比 -20%左右，主要原材料价格上涨 30-60%不等，产业链利润短期承压。 塔筒环节的定价模式类似成本加成，在原材料涨价情况下，盈利相对稳定。 工控及低压电器将受益进口替代，碳中和目标实现依赖电网投资。 我国工控 及低压电器行业长期由外资品牌占据主导地位，随着内资品牌技术实力不 断提升，产品国产化率正在逐步提高，进口替代空间有望进一步打开；新 能源的接入对电网提出新的技术要求，而电力自动化及信息通信等二次系 统的投入是最为经济的实现方式。 主线一 关注短期盈利确定性机会 ： 推荐受益于硅料涨价的通威股份 （ 600438.SH） ,量升价稳的光伏逆变器龙头固德威（ 688390.SH）和阳 光电源（ 300274.SZ），跟踪支架龙头中信博（ 688408.SH），电力二次设 备龙头国电南瑞（ 600406.SH），锂电铜箔龙头嘉元科技（ 688388.SH）， 建议关注 高镍三元正极材料龙头容百科技（ 688005.SH）。 主线二 长期成长背景下高竞争优势公司 ： 组件一体化龙头隆基股份 （ 601012.SH）、晶澳科技（ 002459.SZ），光伏逆变器龙头固德威 （ 688390.SH）和阳光电源（ 300274.SZ），跟踪支架龙头中信博 （ 688408.SH），锂电龙头企业宁德时代（ 300750.SZ）和亿纬锂能 （ 300014.SZ），受益于电网技术升级的电力二次设备龙头国电南瑞 （ 600406.SH），低压电器龙头良信股份（ 002706.SZ）及工控设备龙头 汇川技术（ 300124.SZ）。 主线三 关注变化的机会，产业链涨价或光伏新技术的加速迭代 ： 在所有 新技术中， HJT电池技术具备更好的降本路径及转换效率空间，相关设备 龙头或首先受益，推荐迈为股份（ 300751.SZ）；关注 TCL入股之后中环 股份（ 002129.SZ）在管理及战略层面的变化；天顺风能（ 002531.SZ） 一方面会基于其塔筒业务类成本加成的定价模式维持盈利的稳定增长，另 一方 面也将迎来业务模式的变化，值得关注。 风险提示： 政策风险、市场竞争加剧风险、供应链短缺风险等。 行业深度研究 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 索引 内容目录 一、碳中和目标打开新能源长期发展空间 . 7 1.1 风光、锂电、氢能及电网接入技术的发展都将充分受益碳中和目标的实现 . 7 1.2 短期产业链利润或受上游原材料供给的挤压 . 7 1.3 21 年前四月行情回顾：高压设备、储能设备、电网自动化、电机表现较优 . 8 1.4 综合估值和成长性，短期推荐盈利确定性较强的环节，长期推荐护城河较强环节龙头， 并关注变化的机会 . 8 二、光伏：关注长期竞争力，新技术或加速导入 . 10 2.1 21 年光伏新增装机量有望保持 150-160GW . 10 2.2 政策端持续利好，光伏行业成长性显著 . 11 2.3 上游涨价强化短期盈利不确定性 . 16 2.3.1 硅料全年价格仍将维 持高位，盈利水平大幅提升 . 16 2.3.2 硅片端受原材料涨价影响价格持续上涨，未来盈利能力有下降可能 . 17 2.3.4 组件开工率有所下降，盈利能力处于历史较低水平 . 20 2.3.5 光伏玻璃价格大幅下跌，盈利能力逐渐下滑 . 21 2.4 关注具备长期竞争优势公司及变化机会 . 23 阳光电源（ 300274 .SZ） . 24 固德威（ 688390.SH） . 24 中信博 （ 688408.SH） . 25 隆基股份（ 601012.SH） . 25 中环股份（ 002129.SZ） . 26 晶澳科技 （ 002459.SZ） . 27 2.5 产业链成本持续上行，有望加快颠覆性新技术导入 . 27 2.5.1 光伏电池片技术工艺逐渐升级，且具有一定延续性 . 27 2.5.2 光伏电池片技术更迭较快， PERC 技术是当前主流 . 29 2.5.3 下一代异质结技术工艺相对简化，未来有望降低成本提高转换效率 . 32 2.5.4 异质结全寿命周期发电量有优势 . 39 2.5.5 异质结相关标的推荐 . 40 迈为股份（ 300751.SZ） . 40 通威股份（ 600438.SH） . 41 捷佳伟创（ 300724.SZ） . 41 三、锂电：长期看锂电池龙头机会，短期关注盈利确定性 . 42 3.1 新能源车销量有望持续旺盛，电池需求增长和产品结构升级并进 . 42 3.2 811 高镍正极渗透率提升，价格有望趋于稳定 . 43 3.2.1 预计 2021-2025 年全球正极材料合计需求 CAGR 为 46.5% . 44 行业深度研究 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 3.2.2 正极材料价格将趋于平稳，盈利能力同比去年有所提升 . 45 3.3 铜箔轻薄化趋势明确，成本加成模式下单吨盈利基本稳定 . 46 3.3.1 预计 2021-2025 年全球锂电铜箔合计需求 CAGR 为 43.3% . 46 3.3.2 锂电铜箔成本加成模式助力盈利确定性 . 47 3.4 负极石墨化产能不足影响产量提升，预计价格稳中略有提升 . 48 3.4.1 预计 2021-2025 年全球负极材料合计需求 CAGR 为 48.5% . 48 3.4.2 负极价格波动不大，预计今年价格将基本稳定 . 49 3.5 电解液价格预计仍将上涨，看好具备六氟磷酸锂自有产能的龙头 . 50 3.5.1 预计 2021-2025 年全球电解液合计需求 CAGR 为 47.6% . 50 3.5.2 受 VC 供应短缺影响，电解液价格仍有上涨趋势 . 52 3.6 隔膜市场暂无调价计划，看好具备规模和技术优势的龙头 . 53 3.6.1 预计 2021-2025 年全球隔膜合计需求 CAGR 为 46.0% . 53 3.6.2 隔膜价格维持稳定，龙头企业暂无涨价计划 . 55 3.7 推荐标的 . 56 宁德时代（ 300750.SZ） . 56 亿纬锂能（ 300014.SZ） . 57 嘉元科技（ 688388.SH） . 57 容百科技（ 688005.SH） . 58 璞泰来（ 603659.SH） . 58 恩捷股份（ 002812.SZ） . 59 科达利（ 002850.SZ） . 59 欣旺达（ 300207.SZ） . 60 宏发股份（ 600885.SH） . 60 当升科技（ 300073.SZ） . 61 四、风电：需求仍旺盛，盈利或承压，关注变化的机会 . 61 4.1 产业链盈利承压 . 63 4.2 长期看好具备海外配套及大型化能力的优秀 公司 . 64 4.3 短期关注变化的机会 . 65 天顺风能（ 002531.SZ） . 65 日月股份（ 603218.SH） . 66 明阳智能（ 601615.SH） . 66 金风科技（ 002202.SZ） . 67 五、电力设备：寻找防御性机会及市场份额提升机会 . 67 推荐标的 . 69 良信股份（ 002706.SZ） . 69 汇川技术（ 300124.SZ） . 70 国电南瑞（ 600406.SH） . 71 麦格米特（ 002851.SZ） . 71 六、电新行业重点覆盖标的 . 73 行业深度研究 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 图表目录 图 1：碳中和框架分析 . 7 图 2： 21 年 1 月至 4 月 29 日细分板块表现（区间涨跌幅） . 8 图 3： 21 年 年初至 4 月 29 日板块涨幅（区间涨跌幅） . 8 图 4：截至 2021 年 4 月 29 日申万板块估值（ PE TTM，单位：倍） . 10 图 5： 21 年全球光伏新增装机量预计可达 160GW . 11 图 6： 21 年全球 光伏累计装机量预计可达 912GW . 11 图 7： 15-20 年国内非化石能源占比逐渐提升 . 12 图 8：硅料产能 21 年偏紧 . 17 图 9：硅料价格大幅上涨 . 17 图 10：硅料毛利率持续上涨 . 17 图 11：硅片价格维持上升态势 . 18 图 12：硅片不断扩产（单位： MW） . 19 图 13：硅片毛利率处于下行通道 . 19 图 14：电池片价格走势 . 19 图 15：电池片产能不断上升（单位： MW） . 20 图 16：电池片毛利率已处于底部 . 20 图 17： 3 月组件价格有小幅上涨 . 20 图 18：组件毛利率处于历史较低水平 . 21 图 19：光伏玻璃日熔量逐渐提升 . 21 图 20：光玻库存持续上升（左轴：库存，右轴：天数） . 21 图 21：光伏玻璃价格大幅度下降 . 22 图 22： 21 年光伏玻璃供给偏紧改善（单位：吨 /日） . 23 图 23：光伏玻璃盈利能力有所下降 . 23 图 24： PERC 电池片结构 . 30 图 25： HJT/HIT 电池片结构 . 32 图 26：全球光伏实验室实现光伏电池片转换效率逐年提升 . 32 图 27：预计未来 HJT 电池片转换效率逐渐提高 . 33 图 28：无主栅电池片与合金铜片 . 35 图 29：无主栅电池片生产设备 . 35 图 30：异质结电池与 PERC 电池生产工艺流程对比 . 36 图 31：与 PERC 工艺相比异质结工艺流程大幅简化 . 36 图 32：正极材料价格走势 . 46 图 33： 2020 年下半年以来锂电铜箔价格步入上行通道 . 48 图 34：负极材料价格走势 . 50 图 35：电解液价格走势 . 53 图 36：隔膜价格走势 . 56 行业深度研究 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 图 37： 21Q1 国内风机招标量为 12.60GW . 62 图 38： 21 年 3 月国内陆上风机中标均价为 3023 元 /kW . 62 图 39： 21 年 3 月中厚板平均价格为 5130 元 /吨 . 64 图 40： 20 年国内 OEM 市场规模达 705 亿元 . 68 图 41： 20 年国内项 目型市场规模达 523 亿元 . 68 图 42： 2019 年我国低压电器贸易顺差扩大至 16.3 亿美元 . 68 图 43： 21 年 1-3 月房屋竣工面积累计同比增长 23% . 69 图 44： 20 年公司变频器国内市占率为 12% . 70 图 45： 20 年公司伺服国内市占率为 10% . 70 表 1：各国相继提出可再生能源发电量占比目标，光伏装机量有望快速提升 . 12 表 2： 2030-2060 年，国内光伏、风电年均新增装机需求达 596/138GW . 14 表 3： 2020-2060 年，全球光伏、风电年均新增装机需求达 1189/299GW . 14 表 4：各环节供需情况 . 16 表 5：光伏玻璃需求预计 . 22 表 6：阳光电源盈利预测表 . 24 表 7：固德威盈利预测表 . 25 表 8：中信博盈利预测表 . 25 表 9：隆基股份盈利预测表 . 26 表 10：中环股份盈利预测表 . 27 表 11：晶澳科技盈利预测表 . 27 表 12：早期光伏电池片生产流程、工艺、及适配设备 . 28 表 13：主要类型电池片技术要点及工艺 . 28 表 14：光伏电池片技术更新新增设备对比 . 29 表 15： 2017-2021E 主要电池厂商 PERC 电池片产能布局 (单位： MW) . 31 表 16：相对 PERC、 TopCon， HJT 电池片转换效率较高 (2021E) . 33 表 17：各电池技术全生命周期指标对比 . 33 表 18： HJT 电池片转换效率未来提升路径 . 34 表 19： PERC 电池片与 HJT 电池片单瓦成本对比 . 34 表 20：采取银包铜技术后 HJT 电池片浆耗或从 120mg/片降至 90mg/片 . 35 表 21：预计 2020 年后 HJT 整线设备各环节效率、产能及成本 . 37 表 22： HJT 整线设备国产化逐步提高 . 38 表 23：截至目前异质结产能及效率统计 . 38 表 24：全寿命周期收益测算 (发电量测算 ) . 39 表 25：三种电池片全寿命 周期收益测算 (折现率假设为 8%，单位：元，发电量来自表 24) . 40 表 26：迈为股份盈利预测 . 41 表 27：通威股份盈利预测 . 41 表 28：捷佳伟创盈利预测 . 42 表 29： 2021-2025 年全球新能源汽车销量 和动力电池需求 预测 . 43 行业深度研究 | 电气设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 表 30： 2021-2025 年国内新能源汽车销量 和动力电池需求 预测 . 43 表 31： 2021-2025 年全球锂电池正极需求测算 . 44 表 32： 2021-2025 年国内锂电池正极需求测算 . 45 表 33： 2021-2025 年全球锂电铜箔需求测算 . 46 表 34： 2021-2025 年国内锂电铜箔需求测算 . 47 表 35： 2021-2025 年全球锂电池负极需求测算 . 49 表 36： 2021-2025 年国内锂电池负极需求测算 . 49 表 37： 2021-2025 年全球锂电池电解液需求测算 . 51 表 38： 2021-2025 年国内锂电池电解液需求测算 . 52 表 39： 2021-2025 年全球锂电池隔膜需求测算 . 54 表 40： 2021-2025 年国内锂电池隔膜需求测算 . 55 表 41：宁德时代盈利预测 . 57 表 42：亿纬锂能盈利预测 . 57 表 43：嘉元科技盈利预测 . 58 表 44：容百科技盈利预测 . 58 表 45：璞泰来盈利预测 . 59 表 46：恩捷股份盈利预测 . 59 表 47：科达利盈利预测 . 60 表 48：欣旺达盈利预测 . 60 表 49：宏发股份盈利预测 . 61 表 50：当升科技盈利预测 . 61 表 51： 2019 年招标的风电大基地项目中有 5.8GW 将于 21 年交付 . 63 表 52：英美等国均制定风电装机规划 . 64 表 53：天顺风能盈利预测 . 65 表 54：日月股份盈利预测 . 66 表 55：明阳智能盈利预测 . 67 表 56：金风科技盈利预测 . 67 表 57：良信股份盈利预测 . 70 表 58：汇川技术盈利预测 . 71 表 59：国电南瑞盈利预测 . 71 表 60：麦格米特盈利预测 . 72 表 61：重点覆盖公司估值表 . 73 行业深度研究 | 电气设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 一、碳中和目标打开新能源长期发展空间 1.1 风光、锂电、氢能及电网接入技术的发展都将充分受益碳中和目标的实现 为保障碳中和目标，未来全球能源的消费结构中，需要化石能源排放二氧化碳可以全部被 地球生物圈吸收。因地球生物圈吸收能力有限，因此未来能源消费结构中，可再生能源所 占比重必然大幅增加（据我们测算，需要达到约 60%的水平）。 为实现可再生能源的占比目标，未来的可再生能源消费将以电能替代以及氢能源对化石能 源的替代为主。 电能替代包括电动汽车的使用、电热锅炉的使用等等。而在氢的所有制取方式中，电解水 制氢将可能是最清洁的制取方式。 以光伏和风电为主的可再生能源的大量接入对电网的安全稳定提出新的要求，因此电网的 技术升级和储能的配置就显得非常重要。在所有储能方式中，除了抽水蓄能之外，电化学 储能及氢能源储能将是重要的发展方向。 图 1：碳中和框架分析 资料来源：西部证券研发中心 1.2 短期产业链利润或受上游原材料供给的挤压 锂、钴、镍、硅料等上游材料以及钢铁、铜铝等大宗原材料的涨价对中游的利润形成挤压。 分环节来看，硅产业链的一体化企业受上游硅料的涨价影响较大，一般来讲，硅料价格每 KG 上涨 10 块钱，组件的成本则有 3 分钱左右的上涨，如组件价格不能顺利向下游传导， 一体化企业的利润率水平可能会受影响。 锂电池产业链来看，负极、电解液和电芯产业链受上游原材料涨价的影响较大，利润可能 会多少受到一定挤压。 相比较而言，光伏产业链的逆变器、跟踪支架、电动车产业链的正极、铜箔以及软件占成 本较大的电力二次设备企业或因为成本加成的定价模式，因此利润率相对稳定，利润水平 可以实现与销量的大体同步增长。 行业深度研究 | 电气设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 1.3 21年前四月行情回顾：高压设备、储能设备、电网自动化、电机表现较优 我们梳理了申万分类行业 21 年 1-4 月底的表现，电力设备新能源行业中高压设备、电网 自动化、储能设备、电机 III 等依旧表现良好，多数处于成熟后期的行业表 现较弱。 21 年 初至 4 月 29 号， SW 高压设备 /SW 电网自动化 /SW 电机 /SW 储能设备分别上涨 18.92%/6.63%/5.03%/3.96%，跑赢上证 A 股指数 19.72/7.43/5.83/4.76 个百分点。与其 他申万一级行业比，电气设备板块走势较弱，但下跌幅度小于国防军工 /家用电器 /计算机 / 通信 /传媒 /商业贸易 /汽车 /电子 /房地产等行业。 图 2： 21 年 1 月至 4 月 29 日细分板块表现（区间涨跌幅） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 图 3： 21 年年初至 4 月 29 日板块涨幅（区间涨跌幅） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 1.4 综合估值和成长性，短期推荐盈利确定性较强的环节，长期推荐护城河较 强环节龙头，并关注变化的机会 比较申万各板块估值，截至 2021 年 4 月 29 日电气设备行业 PE（ TTM 整体法）为 44.64 倍。电气设备行业中的电网自动化、低压设备、高压设备、风电设备、计量仪表等板块估 值低于多数行业，火电设备、储能设备、工控自动化、中压设备处于较高水平。光伏设备 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% SW 低 压 设 备 SW 中 压 设 备 SW 高 压 设 备 SW 储 能 设 备 SW 工 控 自 动 化 SW 计 量 仪 表 SW 电 网 自 动 化 SW 风 电 设 备 SW 线 缆 部 件 及 其 他 SW 光 伏 设 备 SW 火 电 设 备 上 证A 股 SW 电 机 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 行业深度研究 | 电气设备 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 和电机估值相对适中。 建议基于以下三条主线选股 主线一 关注短期盈利确定性机会： 推荐受益于硅料涨价的通威股份，量升价稳的光伏 逆变器龙头固德威和阳光电源，跟踪支架龙头中信博，电力二次设备龙头国电南瑞，锂电 铜箔龙头嘉元科技， 建议关注 高镍三元正极材料龙头容百科技。 主线二 长期成长背景下高竞争优势公司： 组件一体化龙头隆基股份、晶澳科技，光伏 逆变器龙头固德 威和阳光电源，跟踪支架龙头中信博，锂电龙头企业宁德时代和亿纬锂能， 受益于电网技术升级的电力二次设备龙头国电南瑞，低压电器龙头良信股份及工控设备龙 头汇川技术。 主线三 关注变化的机会，产业链涨价或加速光伏新技术的迭代： 在所有新技术中， HJT 电池技术具备更好的降本路径及转换效率空间，相关设备龙头或首先受益，推荐迈为 股份；关注 TCL 入股之后中环股份在管理及战略层面的变化；天顺风能一方面会基于其 塔筒业务类成本加成的定价模式维持盈利的稳定增长，另一方面也将迎来业务模式的变化， 值得关注。 行业深度研究 | 电气设备 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 图 4：截至 2021 年 4 月 29 日申万板块估值（ PE TTM，单位：倍） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 二、光伏：关注长期竞争力，新技术或加速导入 2.1 21年光伏新增装机量有望保持 150-160GW 全球光伏装机量有望保持增长，预计 21 年全球新增装机量为 150-160GW。 根据国际能 0 50 100 150 200 250 行业深度研究 | 电气设备 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 源署（ IEA）数据， 2019 年全球光伏新增装机 114.9GW，同比增长 6.23，光伏累计装 机量达到 627GW，同比增长 22.44%。 2020年国内新增装机量达 48.20GW，同比 +60.13%， 增长超预期。其中，受四季度抢装潮影响， 20Q4 国内光伏新增装机量约 29.5GW，同比 增长 55.26%。预计 2020 年全球新增装机 120-125GW， 2021 年全球新增装机 150-160GW， 其中国内新增装机约 55GW，海外装机约 105GW。 图 5： 21 年全球 光伏新增装机量预计可达 160GW 图 6： 21 年全球光伏累计装机量预计可达 912GW 资料来源： IEA， 西部证券研发中心 资料来源： IEA， 西部证券研发中心 2.2 政策端持续利好，光伏行业成长性显著 全球多国提出减排提速，光伏装机量有望快速提升。 2020 年 9 月 17 日，欧盟委员会正式 发布了 2030 年气候目标计划以及政策影响评估报告，提出将 2030 年温室气体减排目 标从 40%提高为 55%。据欧盟委员会政策影响评估报告显示该减排目标要求欧盟可再生 能源消费目标由 32%提高至 38-40%；印度方面，目前印度可再生能源占比仅 8.7%， 20 年 9 月莫迪总理提出 2030 年实现可再生能源占比达 40%的目标；美国方面，拜登提出未 来 4 年投资 2 万亿美元加强美国清洁能源基础设施建设。随着多国可再生能源发电占比的 提升，各国光伏装机容量有望快速提升。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021E 全球光伏新增装机（ GW） 同比（右轴） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021E 全球光伏累计装机量（ GW） 同比增速（右轴） 行业深度研究 | 电气设备 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 表 1： 各国相继提出可再生能源发电量占比目标，光伏装机量有望快速提升 国家 2019 年占比 规划 备注 2020 2025 2030 2035 2050 欧盟 36.7% 65.0% 美国 11.1% 25.0% 50.0% 各州目标不同，展示目标数值为多州数值 德国 36.6% 40.0%-45.0 % 65.0% 80.0% 法国 23.0% 40.0% 西班牙 28.1% 41.0% 70.0% 100.0% 日本 11.7% 24.0% 韩国 5.0% 20.0% 35.0% 印度 8.7% 40.0% 越南 2.1% 7.0% 10.0% 100.0% 马来西亚 1.0% 9.0% 20.0% 意大利 23.8% 26.0% 30.0% 荷兰 18.4% 37.0% 资料来源： REN21，北极星太阳能光伏网， 西部证券研发中心 我国明确提出碳中和目标，清洁能源占比有望进一步提升。 20 年 9 月 22 日中国在第 75 届联合国大会上首次宣布， 2030 年二氧化碳排放前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。 截至 2020 年，我国一次能源消费结构中化石能源仍占据核心地位，煤炭、石油、天然气 占比分别达 56.7%/19.1%/8.5%。 21 年 4 月 20 日，国家能源局正式公开 2021 年风电、 光伏发电开发建设有关事项的征求意见稿。意见稿确认 21 年风光发电量占比，行业有望 保持高景气。国家能源局此次要求 2021 年全国风光发电量占全社会用电量的比重达到 11% 左右，后续占比逐年提高，预计到 2025 年有望达到 16.5%。预计未来我国将持续享受清 洁能源红利。 图 7： 15-20 年国内非化石能源占比逐渐提升 资料来源：统计局官网，西部证券研发中心 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 15.00% 15.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 非化石能源 天然气 石油 煤炭 行业深度研究 | 电气设备 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 碳中和目标下， 2020-2060 年海内外光伏装机量有望持续高涨。 根据碳中和目标，我们测 算预计 2020-2060 年全球光伏年均新增装机规模将达到 1189GW，预计 2060 年全球光伏 累计装机量达到 49334GW；国内光伏年均新增装机需求达 596GW，预计 2060 年光伏装 机量达到 19520GW。 行业深度研究 | 电气设备 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 表 2： 2030-2060 年， 国内 光伏、风电年均新增装机需求达 596/138GW 2019 2030E 2060E GDP 总量（亿美元） 143429.03 245312.31 481907.04 单位 GDP 碳排放量 (万元 /吨） 16.88 11.02 4.72 单位 GDP 碳排放量较 2005 年减少 -46.39% -65.00% -85.00% 中国碳排放总量 (亿吨） 242.18 270.43 227.68 陆地生物圈吸收碳排放量（亿吨） 137.20 140.25 227.68 中国人口 (亿人） 13.98 14.45 15.17 单位人口碳排放量（吨 /人） 7.31 8.16 10.99 人类活动和动物活动的排放量（亿吨） 102.20 117.84 166.80 化石燃料碳排放量 (亿吨） 139.98 152.59 60.88 煤占比 72.01% 66.00% 56.00% 石油占比 23.45% 21.00% 18.00% 天然气占比 4.54% 13.00% 26.00% 化石能源消耗量 煤 (万吨） 456963.14 456560.24 154554.78 石油 (万吨） 102660.12 100217.78 34271.90 天然气（亿立方米） 3042.51 9491.26 7573.46 化石能源消耗量（亿吨标准油） 15.44 18.48 8.38 煤占比 68.12% 56.87% 42.44% 石油占比 22.31% 18.20% 13.72% 天然气占比 9.56% 24.93% 43.84% 非化石能源消耗量占一次能源比重 15.30% 27.00% 81.00% 一次能源消费总量（亿吨标准油） 18.23 25.31 44.12 非化石能源消耗量 2.79 6.83 35.74 非化石能源消费总量中用于发电的比例 75.63% 80.00% 90.00% 非化石能源发电需求（亿千瓦时） 24531.78 63587.91 374074.14 非化石能源中各类能源发电占比 光伏 9.14% 30.00% 61.00% 风电 16.54% 23.00% 27.00% 水电 53.17% 28.50% 7.00% 其他 21.15% 18.50% 5.00% 非化石能源中各类能源发电量（亿千瓦时） 光伏 2243.00 19076.37 228185.22 风电 4057.00 14625.22 101000.02 水电 13044.38 18122.55 26185.19 其他 5187.40 11763.76 18703.71 累计装机量（ GW） 光伏 204.84 1631.85 19519.69 风电 209.93 702.46 4851.11 新增装机量（ GW） 2019 年新增装机量 2020-2030 年均新增装机量 2030-2060 年均新增装机量 光伏 30.10 129.73 596.26 风电 25.74 44.78 138.29 资料来源： Wind，西部证券研发中心 表 3： 2020-2060 年，全球光伏、风电年均新增装机需求达 1189/299GW 行业深度研究 | 电气设备 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 2019 2060E GDP 总量（亿美元） 877520.00 1615715.00 单位 GDP 碳排放量 (万元 /吨） 6.73 3.37 单位 GDP 碳排放量较 2019 年减少 - -50.00% 全球碳排放总量 (亿吨） 591.00 544.08 陆地生物圈吸收碳排放量（亿吨） 223.00 544.08 全球人口 (亿人） 75.85 82.33 单位人口碳排放量（吨 /人） 2.94 4.42 人类活动和动物活动的排放量（亿吨） 223.00 363.96 化石燃料碳排放量 (亿吨） 368.00 180.12 煤占比 54.02% 42.00% 石油占比 23.66% 18.00% 天然气占比 22.32% 40.00% 化石能源消耗量 煤 (万吨） 901231.00 342955.39 石油 (万吨） 272301.17 101398.65 天然气（亿立方米） 39300.00 34472.66 化石能源消耗量（亿吨标准油） 117.72 61.22 煤占比 32.06% 23.46% 石油占比 39.20% 28.07% 天然气占比 28.73% 48.46% 非化石能源消耗量占一次能源比重 15.67% 60.00% 一次能源消费总量（亿吨标准油） 139.60 153.05 非化石能源消耗量 21.88 91.83 非化石能源消费总量中用于发电的比例 38.38% 90.00% 非化石能源发电需求（亿千瓦时） 97634.78 961195.39 非化石能源中各类能源发电占比 光伏 7.16% 60.00% 风电 14.38% 28.00% 水电 43.72% 7.00% 其他 34.74% 5.00% 非化石能源中各类能源发电量（亿千瓦时） 光伏 6990.00 576717.24 风电 14040.00 269134.71 水电 42687.79 67283.68 其他 33916.99 48059.77 累计装机量（ GW） 光伏 580.10 49334.24 风电 650.10 12926.74 新增装机量（ GW） 2019 年新增装机量 2019-2060 年均新增装机量 光伏 114.90 1189.13 风电 60.40 299.43 资料来源： Wind，西部证券研发中心 我国对化石能源依存度仍较高，“双循环”政策有望打造我国能源内循环安全边界。 2020 年我国的石油和天然气对外依存度分别攀升至 73%和 43%，能源对外依存度较高。同年 5 行业深度研究 | 电气设备 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 12 日 月，中央政治局会议提出构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，并将保障能源安全 作为政策的重点。政策端持续利好可为国内能源保障提供安全支持，光伏行业作为我国长 远战略性投资目标，将持续受益。 国家能源局印发相关意见，清洁能源消费占比有望进一步提高。 2021 年 4 月 22 日，国家 能源局印发 2021 年能源工作指导意见。意见指出，能源结构方面，煤炭消费比重下降 到 56%以下；新增电能替代电量 2000 亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到 28%左右。供应保障方面，全国能源生产总量达到 42 亿吨标准煤左右，石油产量 1.96 亿 吨左右，天然气产量 2025 亿立方米左右，非化石能源发电装机力争达到 11 亿千瓦左右。 质量效率方面，单位国内生产总值能耗降低 3%左右。能源资源配置更加合理、利用效率 大幅提高，风电、光伏发电等可再生能源利用率保持较高水平，跨区输电通道平均利用小 时数提升至 4100 小时左右。指导意见有望积极发挥新能源市场的主观能动性，推动中国 光伏行业长足发展。 2.3 上游涨价强化短期盈利不确定性 从光伏主产业链硅料、硅片、电池片及组件供需格局来看， 21 年硅料维持供需偏紧态势， 预计 21 年硅料价格仍将维持高位，未来随着产能逐步 释放，供需情况逐步改善。硅片、 电池片及组件环节供给较为宽松，但其中包含很多二