化工行业2021年中期策略报告(1).pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 周期修整再出发 ，成长赛道 需要重视 化工行业 2021 年中期策略报告 行业专题报告 |化工 证券研究报告 2021 年 05 月 10 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 化工 3.16 -6.85 50.06 沪深 300 0.50 -13.98 26.05 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 联系人 郑轶 18810301712 相关研究 化工：关注东南亚轮胎双反终裁，看好周期再 启动 化工行业周报（ 20210503-20210507） 2021-05-09 化工：关注美国对东南亚轮胎双反终裁 化工 行 业 周 报 （ 20210426-20210430 ） 2021-05-03 化工：醋酸库存进一步下降，价格再创新高 化 工 行 业 周 报 （ 20210419-20210423 ） 2021-04-25 -3% 7% 17% 27% 37% 47% 57% 2020-05 2020-09 2021-01 化工 沪深 300 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 补库周期 修整再出发 ， 还将迎来第二次主动补库存和被动补库存阶段 。 化工 周期 在 20年中至 20年底经历被动去库存，同时在 20年底至目前经历主 动补库存阶段。目前看来，化工品在 春季旺季 快速涨价后逐渐走稳，市场 需要一段时间的价格横盘来促进交易，我们 正处在 化工的库存 修整 消化 期。 随着海运通畅叠加海外经济复苏，我们在 金九银十有望再次迎来一波 化工品的上涨 ，即 第二次主动补库存 ， 然后是被动累库和价格下行阶段， 形成一 次 库存周期的轮回。总体而言，补库周期 会 修整再出发 ， 我们 还将 迎来第二次主动补库存和被动补库存阶段 ，伴随着 市场博弈逐渐加强。 长线 的 乐观 与 短期 的波动 。 从周期嵌套的角度来看，而本轮周期处在： 全球 主动 补库存 中期 +产能周期起点 +弱美元周期起点 +商品超级周期起 点。若从中周期和美元周期的维度来看，本周周期所处的位置可以类比 2002年，在大小周期嵌套向上的位置，我们可以长线乐观一点 。长线决定 底部，而短期的波动决定顶部。 弹性和盈利 依然是 关键。 二线标的的高弹性表现有望在金九银十延续， 海运通顺和海外复苏有望助力。结合市场风格，我们认为市场会侧重短期 业绩高弹性 +PEG合理的标的 ， 当前一线标的之间的估值差，虽然有所收敛， 但是仍远超 2017年 8月。我们 看好 二线龙头兑现业绩高弹性以及与一线龙 头估值差继续收窄 ， 建议积极布局库存较低，需求情况较好的二线龙头和 高弹性标的。建议关注华峰氨纶、合盛硅业、宝丰能源、鲁西化工、卫星 石化、三友化工以及大炼化标的等。 确定性赛道将会获得更多关注。 周期情绪浓郁之下，一些成长标的也将 落入估值的舒适区 ，我们判断市场会 逐渐开始 寻找确定性赛道和成长股 。 建议投资者关注以下投资机会：中国企业确定性崛起的轮胎赛道，限塑令 背景下迎来高速发展期的可降解塑料行业，国六推行带来尾气处理行业确 定性增量，技术突破进口替代正在发生的光学膜行业，半导体行业国产发 展带来的特气和光刻胶行业，碳中和对工业硅行业的拉动，以及光伏风电 占比快速提升对于 EVA、碳纤维等材料的需求提振。 坚守价值，龙头企业依然是核心资产。 一二线企业 在高盈利点市场倾向 于收敛估值差，近期我们看到龙头企业估值有所下修。 但是 长期来看，真 正的机会属于那些在稳定经营中赚取 超额利润并再投资实现成长的头部 公司，低利率环境下稳健盈利性的资产更加珍贵，重视复利的力量，重视 成长型的白马股。重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学、中国米其 林玲珑轮胎、煤化工龙头华鲁恒升、农药行业龙头扬农化工。 风险提示： 安全事故影响正常开工；技术路线快速迭代；环保政策变化 行业专题报告 |化工 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 索引 内容目录 周期修整再出发，将迎来第二波行情 . 6 确定性赛道将会获得更多关注 . 9 投资建议 . 11 成长赛道公司跟踪推荐 . 15 轮胎：抓住外资持续退出，行业加速集中的行业性机会 . 15 限塑令背景下，可降解塑料迎来高速发展期 . 19 尾气处理材料： 国六带来广阔赛道，国产材料企业迎来机会 . 21 膜行业：下游 LCD、光伏增长迅速，膜企业抢占进口替代市场 . 25 “芯片荒 ”创国内半导体行业机遇，电子化学品国产替代空间广阔 . 27 碳中和将从供需两方面利好工业硅，行业格局将加速改善 . 31 光伏风电能源占比将大幅提升，相关材料需求有望持续向好 . 34 周期赛道公司跟踪推荐 . 36 煤化工：碳中和利好技术优势企业，产品价格价差修复显著 . 36 钛白粉 ：景气上行，国内外需求高速增长 . 40 农化：通胀预期下粮价上行，带动行业进入景气周期 . 43 氟化工：制冷剂龙头竞争格局已清晰，静待下游景气向上游传导 . 47 聚氨酯 ： 一季度高景气 ， 后续或仍有行情 . 49 民营炼化：需求复苏逻辑仍在继续，大炼化盈利能力得到证明 . 51 化纤：需求复苏仍在继续，行业景气度存提升空间 . 54 行业风险提示 . 58 图表目录 图 1：全球主动补库共振是本轮周期的最大驱动 . 6 图 2：全球 PPI 同步共振向上 . 7 图 3：弱美元周期和商品周期开启 . 7 图 4：美国产出缺口和设备投资占 GDP 比重 . 8 图 5：油价推动化工品价格上行 . 8 图 6： 2020 西部化工行业指数在 1-8 月一路跌到接近 2016 年低位后触底反弹 . 10 图 7： 2015 年以来一线龙头企业与其他公司平均净利润率之差正在收敛（ %） . 10 图 8：过去半年申万化工子行业指数普遍上涨 . 10 图 9：目前机构化工行业持仓占比回升 . 10 图 10：目前申万化工行业市盈率约为 30.68X . 11 图 11：目前申万化工行业市净率约为 2.65X . 11 行业专题报告 |化工 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 12：目前化工行业 PE 在各行业中处于较低水平 . 11 图 13：目前化工行业 PB 在各行业中处于较低水平 . 11 图 14： 2021 年 3 月 PMI 生产指数已达 51.9 . 13 图 15： 2021 年 3 月 化学原料工业增加值同比增速为 12% . 13 图 16： 2020 年 3 月房屋施工面积累计同比为 11.2% . 13 图 17： 2021 年 3 月乘用车销量同比增速为 67.4% . 13 图 18： 2021 年 3 月柴油汽车同比增速达到 54% . 13 图 19： 2021 年 3 月服装类零售额累计同比 59% . 13 图 20： 2020 年全球汽车轮胎总销量同比下滑 11.7% . 15 图 21：全球轮胎行业 CR10 和 CR3 持续下滑 . 16 图 22：中国轮胎企业全球市占率提升 . 16 图 23： 固特异亚太区域配套销量连续三年下滑 . 16 图 24：固特异亚太区域替换销量 2020 同比下滑 9.8% . 16 图 25：全球塑料产量持续增长 . 20 图 26：中国生物可降解塑料产量和消耗量提升 . 20 图 27：我国聚乳酸进口量持续提升，进口替代空间大 . 20 图 28：中国大陆 LCD 面板产能超全球 50% . 25 图 29：中国 LCD 产能全球占比逐年提升 . 25 图 30：中国光学膜行业市场规模复合增长率 5.43% . 26 图 31：中国新增和累计光伏装机容量均为全球第一 . 26 图 32： 2024 年国内电子特气市场规模将达到 230 亿元 . 28 图 33： 2018 年中国集成电路市场规模增速超过 20% . 28 图 34： 2018-2020 年全球大尺寸液晶面板产能增速较高 . 28 图 35： 2019 年 我国光伏发电新增装 机容量为 30.11GW . 28 图 36：工业硅产能和产能利用率 . 32 图 37： 2019 年工业硅需求分布 . 32 图 38：本周有机硅 DMC 价格高位坚挺 . 33 图 39：本周有机硅 DMC 库存 小幅上升 . 33 图 40：合盛硅业工业硅成本优势显著（元 /吨） . 33 图 41： 石墨电极自供带来成本优势 . 33 图 42：工业硅需求将持续增长（万吨， %） . 33 图 43：纯碱产能和产能利 用率 . 34 图 44： 纯碱下游需求占比 . 34 图 45： EVA 价格目前处于历史高位 . 35 图 46： EVA 全球产能分布 . 35 图 47：煤制甲醇利润有望进一步提升 . 38 图 48： 乙二醇价格有望继续修复 . 38 图 49：尿素工厂库存处于低位 . 38 图 50： 尿素价格和价差有望维持高位 . 38 行业专题报告 |化工 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 51：正丁醇价格价差大幅提升 . 38 图 52： 辛醇价格价差大幅提升 . 38 图 53：醋酸价格处于历史高位（元 /吨 ） . 38 图 54：醋酸库存持续紧张 . 38 图 55：钛白粉价格及毛利持续提升 . 41 图 56：钛矿价格持续上行 . 41 图 57：钛白粉工厂库存处于低位 . 41 图 58：钛白粉出口量表现强劲 . 42 图 59：钛白粉进口量维稳 . 42 图 60： 2020 年房地产新开工与竣工面积维稳 . 42 图 61： 汽车产量回升带动车用涂料市场回暖 . 42 图 62：全球作物用农药销售额 19 年约 598.3 亿美元 . 44 图 63：我国化学农药原药产量 2021 年同比 +23% . 44 图 64：西部化工农药价格指数走势 . 44 图 65：主要农作物价格有望继续上涨（美分 /蒲式耳） . 45 图 66：全球谷物价格指数处于周期上行阶段 . 45 图 67： 农药投入有望随农 户种植净收益回升迎来增长 . 45 图 68：氟化工行业开工率有所上行 . 48 图 69：萤石价格弱势运行 . 48 图 70：氢氟酸价格利润 弱势运行 . 48 图 71： 2021 年 3 月空调销量同比 +34.5% . 49 图 72： 2021 年 2 月冰箱销量同比 +78.7% . 49 图 73： 2021 年 3 月国内家用冰箱产量同比增长 28.9% . 50 图 74： 2021 年 3 月乘用车销量同比增速回升至 67.4% . 50 图 75：本周聚合 MDI 价格下跌 . 50 图 76：本周纯 MDI 价格继续下跌 . 50 图 77：本周 TDI 价格下跌 . 50 图 78：本周环氧丙烷价格小幅反弹 . 50 图 79： 2021Q1 国际原油价格震荡上行（美元 /桶） . 52 图 80： 2021Q1 石脑油 -原油价差扩大（美元 /吨） . 52 图 81： 2021Q1 汽油价差扩大（元 /吨） . 52 图 82： 2021Q1 柴油价差扩大（元 /吨） . 52 图 83： 2021Q1PX 价差扩大（美元 /吨） . 52 图 84： 2021Q1 乙烯价差扩大 (美元 /吨 ) . 52 图 85：美国炼厂负荷恢复 . 53 图 86： EIA 商业原油库存下降 . 53 图 87： 5 月行业固定资产投资完成额累计同比为 +2.1%（ %） . 53 图 88： 2020 年民营炼化净利率在疫情冲击下表现更好（ %） . 53 图 89： PTA 价格回升，价差仍处低位 . 54 行业专题报告 |化工 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 90：目前 POY 价格及价差均处于较低水平 . 54 图 91：终端纺织服装、服饰业产成品存货仍在历史低位 . 54 图 92： 织造环节 开机率进入淡季 . 54 图 93： 2019 年以来化学纤维制造业固定资产投资呈负增长 . 55 图 94： 新一轮产能释放过程中，涤纶长丝产能增速较低 . 55 图 95：收益与浙石化及恒逸文莱项目投产， 2020 年荣盛石化及恒逸石化归母净利润明显提升 （百万元） . 55 图 96：长丝利润表现不佳， 2020 年新凤鸣净利润率下滑至较低水平（ %） . 56 图 97：粘胶短纤价格触底反弹 . 56 图 98： 2020 年下半年粘胶短纤库存持续去化 . 56 图 99：氨纶价差快速扩大 . 57 图 100：氨纶库存持续降低 . 57 表 1：年度价格涨跌幅居前的化工品 . 8 表 2：当前重点化工品价格历史百分位情况 . 12 表 3：海外头部轮胎企业 2020 年业绩汇总 . 15 表 4：国内上市轮胎企业 2020 年业绩总结 . 17 表 5：国六标准下，单车蜂窝陶瓷使用量将有明显提升（单位：升 /车） . 22 表 6：我们测算 2022 年中国蜂窝陶瓷市场空间为 116 亿元， 2019-2022 年 CAGR=20.4% . 22 表 7： 2019 年工业硅行业产能、产量排名 . 32 表 8： 2021 年光伏玻璃投产计划 . 34 行业专题报告 |化工 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 周期修整再出发 ，将迎来第二波行情 周期 修整再出发， 还将迎来第二次主动补库存和被动补库存阶段 。 在我们的 2020 中期策 略报告中，我们提出要把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。 也在 2020 年终策略报 告中提出， 被动去库存正在发生 ， 被动去库存赚钱效应已经非常明显。本轮化工品自 2018 年至今，经过了 19 年初和 20 年初两次主动去库存 。 2020 年中， 同时由于下游 需求 的较快 复苏，与油价的低迷形成对比的是产品价格的不断上行，以氨纶、氯碱、有机硅、 DMF 等 为代表的化工品价差快速拉大 ，我们在 20 年中至 20 年底经历被动去库存，同时在 20 年 底至目前经历主动补库存阶段。目前看来，伴随着传统 3-4 月旺季的到来，化工品在快速 涨价后逐渐走稳，市场需要一段时间的价格横盘来促进交易，我们大概率会迎来一波化工 的库存消化，而后在紧随而来的金九银十，我们有望再次迎来一波化工品的上涨。但总体 而言，补库周期已经过半，市场的博弈将逐渐加强。 全球主动补库共振是本轮周期最大驱动： 在一个产能周期中存在三个库存周期，中国在过 去十年的三轮主动补库存周期分别位于 2009 年 8 月到 11 月， 2013 年 9 月到 2014 年 5 月， 2016 年 3 月到 2017 年 6 月。库存周期的波动在不同国家和地区未必是同比，比如 2016 年中国是领先美国和欧洲率先启 动库存周期。但是从本次的库存周期来看，全球受 到疫情的影响，进行了周期的同步校正。而全球共振进行补库存的强度是比较大的，这才 形成了许多化工品在淡季的提价。 经济复苏的周期还未走完。 对于化工而言，大多数化工人对于 20 年 -21 年的这一波库存 周期是抱着弱周期的看法的，因为需求端的驱动不够强，而供给端的去化不够彻底。但是 疫情也客观上形成海外产能的去化和补库共振加强了需求。随着 疫苗提振市场信心，我们 有望迎来全球的补库存周期， PPI 同步共振向上，疫情带来的 PPI 下探给了本次周期深蹲 蓄力的机会，本轮周期的强度和长度值得期待 。我们看好本次景气向上维持至 2021 年 Q3。 虽然化工品价格涨价在 4 月出现了停滞，我们认为一方面是市场需要横盘促成交易，同时 也是因为海运客观上限制了需求，海外市场的经济复苏需求并没有得到满足，库存仍处于 低位。我们看好在金九银十，以及海外复苏的背景下，迎来第二波价格上行的旺季 图 1： 全球主动补库共振是本轮周期的最大驱动 资料来源： wind，国家统计局， 西部证券研发中心 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 4100 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 化学原料及化学制品制造业 :存货 -产成品存货（亿元，右轴） 化学原料及化学制品制造业 :产成品存货（亿元） 行业专题报告 |化工 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 2： 全球 PPI 同步共振向上 资料来源： wind，国家统计局，欧盟统计局，美国劳工部， 西部证券研发中心 站在新一轮大周期的起点 ，我们可以乐观一点 。 从周期嵌套的角度来看， 上一波 2016 年 的补库存周期所处的位置是：强美元周期的尾部、产能周期掉头向下、商品超级周期的尾 部。所以尽管 2016 年的库存周期反弹剧烈，也不免最终下行。 而 本轮 周期 处在：全球补 库存周期起点 +产能周期起点 +弱美元周期起点 +商品超级周期起点。 若从中周期和美元周 期的维度来看，本周周期所处的位置可以类比 2002 年， 新一轮大周期 已经 开启 ， 在大小 周期嵌套向上的位置，我们可以 长线 乐观一点。 图 3： 弱美元周期和商品周期开启 资料来源： wind， 西部证券研发中心 -10 -5 0 5 10 15 20 1997-03 2000-03 2003-03 2006-03 2009-03 2012-03 2015-03 2018-03 2021-03 PPI:全部工业品 :当月同比 欧盟 27国 :PPI:当月同比 美国 :PPI:化工产品制造 :同比 100 150 200 250 300 350 400 450 500 80 85 90 95 100 105 110 115 120 1994-06-09 1999-06-09 2004-06-09 2009-06-09 2014-06-09 2019-06-09 实际美元指数 :广义 :日 RJ/CRB商品价格指数（右轴） 行业专题报告 |化工 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 4： 美国产出缺口和设备投资占 GDP 比重 资料来源： Bloomberg， 西部证券研发中心 图 5： 油价 推动化工品价格上行 资料来源： wind， 西部证券研发中心 表 1： 年度价格涨跌幅居前的化工品 编号 年度价格涨幅前 10 涨幅 编号 年度价格跌幅前 10 跌幅 1 硫酸 323.26% 1 泛酸钙 -79.05% 2 硫磺 261.27% 2 生物素 -77.69% 3 双酚 A 234.65% 3 VB1 -40.32% 4 液氯 231.71% 4 VA -29.19% 5 醋酸 219.98% 5 VB6 -22.73% 6 BDO 179.15% 6 141b -21.75% 7 布伦特原油 147.39% 7 VK -21.62% 8 WTI 原油 144.88% 8 萤石 -20.49% 9 三氯甲烷 141.93% 9 R32 -20.00% 10 四氯乙烯 141.18% 10 烧碱 -19.45% 资料来源： wind， 隆众石化， 百川 资讯， 西部证券研发中心 注：数据截至 2021.4.23，取过去一年间涨跌幅排序。 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 美国设备投资占 GDP比重 美国产出缺口 (%，右轴） 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 中国化工产品价格指数 (CCPI) 现货价 :原油 :美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI)（右轴） 行业专题报告 |化工 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 行业贝塔和仓位 已经有所升高 。 在 2021 年度策略报告中我们提出， 在 2020Q2、 Q3 我们 对于标的阿尔法和低利率环境的考虑已经兑现在估值中，未来行业贝塔属性和仓位的重要 性会提高。 根据 2020 年半年报数据，机构偏股型 +混合型基金的化工行业持仓占比为 3.50%。虽然较 2015 年三周期同步向下的底部仅 2%的持仓占比有所提升，但对比 2004-2005 年约 7%左右的高点，仓位明显有较大的上行空间。 截至 2020 年报，我们看 到机构持仓中化工占比已经提升至 5.55%，超过了 2018 年。行业贝塔和仓位已经有所升 高，未来传统周期方面的博弈情绪会加强，并且有望逐渐流向属性的标的。 我们还将迎来第二次 主动 补库存 和被动补库存阶段 。 对于周期而言， 2020H2 的被动去库 阶段是最舒服的投资期，然后就是 20 年底到 21H1 的 主动补库存 ，主动补库存 属于经济 过热，美林时钟给出的最好的投资是商品，股票结构性行情， 我们 认为这个结构化其实就 是周期品的行情，这个时候才是真正在周期品上赚取相对收益的机会。 但是对于化工而言， 通常一年有两个旺季，分别是 金三银四和金九银十两个旺季，我们现在正处在两个旺季的 间歇期，也就是价格快上涨后横盘交易的阶段，未来我们还将迎来金九银十的旺季，即第 二次主动补库，然后就是被动累库和价格下行阶段，形成一段库存周期的轮回。 博弈行情大概率会出现 2021 年 Q3。 通常一轮库存周期大约是 3 年，上行下降各 18 个月， 从经验的角度来看，股指一般提前库存周期 7 个月到顶。从理论的角度来说，库存上行阶 段分为主动补库存和被动补库存，提到 7 个月到顶的意思就是当主动补库存转化为被动补 库存的时候就是下车点。如果我们以 11 月开始计算主动补库存的话，本轮周期 景气 有望 持续到 21 年 的二季度 ，而在 Q3 之际，随着主动补库的结束，化工将会迎来博弈行情。 我们需要紧跟 PPI、 PMI 和库存数据来判断周期所处的位置。 结合市场风格，我们认为市场会侧重短期业绩高弹性 +PEG 合理的标的。 当前一线标的之 间的估值差，虽然有所收敛，但是仍远超 2017 年 8 月。我们建议关注二线龙头兑现业绩 高弹性以及与一线龙头估值差继续收窄。 在传统化工周期行业，我们 建议沿以下几条主线 寻找投资机会： 1）通胀预期下化工品普涨带来高弹性二线龙头投资机会，鲁西化工 +三友 化工； 2）补库存周期尚在进行中，受到通胀预期影响强度有望加强的产品，涤纶 +粘胶 + 醋酸等； 3）原油 +化工品涨价下的大炼化投资机会，恒力石化 +荣盛石化 +东方盛虹 +恒逸 石化 +桐昆股份； 4）煤化工在原油涨价背景下的价差拉大投资机会，宝丰能源 +鲁西化工； 5）通胀预期下的农化行业配置机会，扬农化工 +新洋丰； 6）强者恒强，行业贝塔作用龙 头溢价，万华化学 +华鲁恒升 +扬农化工。 确定性赛道将会获得更多关注 周期情绪浓郁之下，一些成长标的也将落入估值的舒适区 ，我们判断市场会 逐渐开始 寻找 确定性赛道和成长股 。 我们建议投资者关注以下投资机会：中国企业确定性崛起的轮胎赛 道，限塑令背景下迎来高速发展期的可降解塑料行业，国六推行带来尾气处理行业确定性 增量，技术突破进口替代正在发生的光学膜行业，半导体行业国产发展带来的特气和光刻 胶行业，碳中和对工业硅行业的拉动，以及光伏风电占比快速提升对于 EVA、碳纤维等材 料的需求提振。 行业专题报告 |化工 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 6： 2020 西部化工行业指数在 1-8 月一路跌到接近 2016 年低位后触底反弹 资料来源： wind，卓创资讯，百川盈孚 ， 西部证券研发中心 图 7： 2015 年以来一线龙头企业与其他公司平均净利润率之差正在收敛（ %） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 注：头部企业选取万华化学、华鲁恒升、扬农化工、玲珑轮胎、浙江龙盛、荣盛石化 图 8： 过去半年 申万化工子行业指数普遍上涨 图 9： 目前机构化工行业持仓占比回升 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源 ： wind， 西部证券研发中心 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2010/05 2011/11 2013/05 2014/11 2016/05 2017/11 2019/05 2020/11 申万行业化工指数 西部证券化工行业指数（右轴） -10 -5 0 5 10 15 20 净利润率差额 一线龙头企业平均净利润率 其他公司平均净利润率 4% 20% 16% 34% 3% 35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 石油化工 化学原料 化学制品 化学纤维 塑料 橡胶 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 机构化工行业持股总市值占比（ %）机构化工行业持股总市值占比（ %） 行业专题报告 |化工 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 图 10： 目前申万 化工行业市盈率 约为 30.68X 图 11： 目前申万 化工行业市 净 率 约为 2.65X 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源 ： wind， 西部证券研发中心 图 12： 目前化工行业 PE 在各行业中处于较低水平 图 13： 目前化工行业 PB 在各行业中处于较低水平 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源 ： wind， 西部证券研发中心 投资建议 1、 补库周期仍在进行， 弹性和盈利 成为近期 的关键 。 我们认为周期尚未结束，二线标的 的高弹性表现有望在金九银十延续， 海运通顺和海外复苏有望助力。 建议积极布局 库存较 低，需求情况较好的 二线龙头和高弹性标的。 建议 关注华峰氨纶（ 002064.SZ）、合盛硅业 （ 603260.SH） 、 宝丰能源（ 600989.SH）、鲁西化工（ 000830.SH）、卫星石化（ 002648.SZ）、 三友化工（ 600409.SH）以及大炼化标的 等 。 2、 确定性赛道将会获得更多关注。 周期情绪浓郁之下，一些成长标的也将落入估值的舒 适区 ，我们判断市场会 逐渐开始 寻找确定性赛道和成长股 。 我们建议投资者关注以下投资 机会：中国企业确定性崛起的轮胎赛道，限塑令背景下迎来高速发展期的可降解塑料行业， 国六推行带来尾气处理行业确定性增量，技术突破进口替代正在发生的光学膜行业，半导 体行业国产发展带来的特气和光刻胶行业，碳中和对工业硅行业的拉动，以及光伏风电占 比快速提升对于 EVA、碳纤维等材料的需求提振 。 3、坚守价值的毅力， 龙头企业依然是核心资产。 长期来看，真正的 机会 属于那些在稳定 经营中赚取超额利润并再投资实现成长的头部公司，低利率环境下稳健盈利性的资产更加 珍贵，重视复利的力量，重视成长型的白马股。重点 关注中国化工行业的标杆企业万华化 学（ 600309.SH）、中国米其林玲珑轮胎（ 601966.SH）、煤化工龙头华鲁恒升（ 600426.SH）、 农药行业龙头扬农化工（ 600486.SH）。 0 20 40 60 80 100 2012-10 2014-07 2016-04 2018-01 2019-10 图表标题市盈率 :申万 A股指数申万行业指数 :市盈率 :化工 0 1 2 3 4 5 6 2012-10 2014-07 2016-04 2018-01 2019-10 图表标题市净率 :申万 A股指数申万行业指数 :市净率 :化工 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2012-10 2014-07 2016-04 2018-01 2019-10 化工 房地产 汽车 食品饮料 医药生物 通信 (右轴） 钢铁 (右轴） 电子 0 2 4 6 8 10 12 14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2012-10 2014-07 2016-04 2018-01 2019-10 化工 钢铁 房地产 汽车 医药生物 电子 通信 食品饮料 (右轴） 行业专题报告 |化工 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 表 2： 当前 重点化工品价格历史百分位情况 重点化工品 当前价格 最高价格 最低价格 价格分位 最高价格月份 最低价格月份 主要上市公司及产能（万吨） 原油 (WTI) 61.91 145.31 10.01 38.4% 2008/7 2020/4 中国石油（ 909.3 百万桶）、中国石化 （ 284.22 百万桶） 天然气 2.76 23.86 1.33 6.3% 2021/2 2020/9 新奥股份（ 24） 浓硝酸 2154 2250 900 92.9% 2018/11 2016/10 兴化股份（ 10） 柴油 6055.9 8315.7 4269.5 44.2% 2013/12 2016/2 中国石化（ 6606） 甲醇 2535 4815 1500 31.2% 2008/5 2020/6 华鲁恒升（ 170）、华谊集团（ 140） 对二甲苯 (PX) 6360 12800 3820 28.3% 2013/2 2020/4 荣盛石化（ 400）、恒力石化（ 450） 精对苯二甲 (PTA) 4555 9260 2955 25.4% 2018/9 2020/4 恒力石化（ 1160）、恒逸石化（ 1080） PET 切片 5920 15200 4280 15.0% 2010/11 2020/4 桐昆股份（ 410）、荣盛石化（ 100） 乙二醇 5150 15500 3140 16.3% 2007/11 2020/4 华鲁恒升（ 55）、丹化科技（ 22） 粘胶短纤 14950 19800 8300 57.8% 2011/6 2020/8 三友化工（ 78）、澳洋健康（ 32） 氨纶 40D 63000 65000 28000 94.6% 2021/3 2020/8 华峰氨纶（ 18.5）、泰和新材（ 4.5） 聚酰胺 66 60000 60000 24000 100.0% 2021/4 2016/12 神马股份（ 20） 原盐 175 280 140 25.0% 2008/8 2009/5 井神股份（ 300）、云南能投（ 200） 电石 4300 4975 2025 77.1% 2021/3 2016/3 中泰化学（ 180）、鸿达兴业（ 162） 烧碱 2000 5550 1880 3.3% 2017/11 2021/1 滨化股份（ 67.7）、中泰化学（ 110） PVC(电石法 ) 8882 8973 4632 97.9% 2021/3 2015/12 中泰化学（ 220）、新疆天业（ 120） PVC(乙烯法 ) 9450 9650 5283 95.4% 2021/3 2015/12 氯碱化工（ 3.6） 重质纯碱 1843 2529 1110 51.7% 2017/11 2009/7 山东海化（ 300）、三友化工（ 340） 轻质纯碱 1779 2370 1080 54.2% 2010/11 2008/12 山东海化（ 300）、三友化工（ 340） 丙烯酸 9400 30000 4400 19.5% 2004/12 2015/11 卫星石化（ 48） 丙烯酸丁酯 16200 19300 5900 76.9% 2021/3 2016/3 卫星石化（ 36） TDI 14600 55000 9300 11.6% 2016/10 2020/4 沧州大化（ 17）、万华化学（ 30） 纯 MDI 21800 37500 12500 37.2% 2018/2 2020/5 万华化学（ 210） 聚合 MDI 18600 45000 9150 26.2% 2017/9 2015/10 万华化学（ 210） 软泡聚醚 18300 20300 7100 -53.8% 2020/9 2020/4 航锦科技（ 9.8） 硬泡聚醚 15300 15950 7000 93.3% 2021/3 2009/1 红宝丽（ 21） DMF 11650 13400 3675 82.0% 2020/11 2015/11 浙江交科（ 16）、华鲁恒升（ 33） 环氧丙烷 18600 19800 6250 92.6% 2021/3 2008/11 滨化股份（ 28）、万华化学（ 24） 磷酸二铵 3150 4300 1950 -83.0% 2008/7 2007/1 云天化（ 540）、湖北宜化（ 210） 磷酸一铵 2590 2590 1800 -227.8% 2021/4 2017/7 云天化（ 137）、新洋丰（ 200） 黄磷 17450 24200 10800 -80.6% 2019/7 2009/8 云天化（ 1450）、兴发集团（ 360） 尿素 2140 2400 1150 -92.0% 2012/6 2016/8 华鲁恒升（ 210）、阳煤化工（ 350） 氯化铵 750 1000 380 -61.3% 2013/4 2015/3 双环科技（ 110） 合成氨 3650 3650 2350 -180.8% 2021/4 2016/11 华鲁恒升（ 130）、阳煤化工（ 60） 醋酸 7700 8200 1780 92.2% 2005/5 2016/2 江苏索普（ 140）、华鲁恒升（ 60） 聚碳酸酯 PC 38000 38000 18500 100.0% 2021/4 2020/10 浙江交科（ 10）、鲁西化工（ 30） 聚丙烯 PP 13300 18000 8000 53.0% 2008/6 2009/1 上海石化（ 47） 聚乙烯 HDPE 9450 17000 7000 24.5% 2008/6 2020/4 上海石化（ 53.7）、华锦股份（ 30） 天然橡胶 13200 42000 8800 12.2% 2011/2 2008/12 海南橡胶（ 50）、中化国际（ 140） 丁二烯 6700 30000 3500 12.1% 2011/8 2020/4 齐翔腾达（ 15）、华锦股份（ 12） 有机硅 DMC 6500 14500 3700 25.9% 2020/10 2016/5 新安股份（ 25）、三友化工（ 20） 行业专题报告 |化工 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 05 月 10 日 草甘膦 33357.1 35625 17250 87.7% 2014/3 2016/5 新安股份（ 8）、兴发集团（ 13） R22 14000 23000 12500 14.3% 2018/11 2020/5 巨化股份（ 15）、鲁西化工（ 2） R134a 17000 34000 17000 0.0% 2019/1 2021/4 巨化股份（ 6） 资料来源： wind， 隆众石化， 百川 资讯， 西