有色金属行业2020年报及2021一季报总结及趋势展望.pdf

1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 05 月 05 日 行业 研究 证券研究报告 有色金属 行业动态分析 2020 年报及 2021 一季报总结及趋势展望 投资要点 2020 年及 2021Q1 业绩概览 ： 2020 年有色金属行业业绩规模及盈利能力取得 明显改善 。 2020 年申万有色金属行业实现营业收入 20063.43 亿元，同比提升 18.7%，实现归母净利润 376.4%，同比增长 195.4%。 盈利能力方面 2020 年申 万有色金属行业实现销售毛利率 9.08%，销售净利率 2.21%，分别较 2019 年提 升 0.03pct、 1.2ptc； 2021 一季度内 ，有色金属行业实现营业收入 5904.9 亿元， 同比提升 54.2%；实现归母净利润 186.9 亿元，同比大幅提升 1687.2%。 行业 整体盈利能力自 2020Q1 以来呈现逐季改善趋势 ， 2021Q1 有色金属行业实现销 售毛利率 10.26%，销售净利率 3.95%，分别较 2020Q1 提升 2.73pct、 2.68pct， 盈利能力改善明显。 有色金属行业子板块业绩概览 ： 子板块营业收入： 子板块营收分年度来看， 2020 年营收同比增长幅度较大的子板块主要有稀土、其他稀有小金属 、铜以及磁性材 料，锂板块 2020 年营收小幅下滑。 环比来看，其他稀有小金属、铜、铝在 2021Q1 维持了持续增长态势，其他子板块营收均有小幅下滑。 子板块归母净利润： 子 板块归母净利润分年度来看， 2020 年内增长较为明显的主要为钨、稀土、黄金、 其他稀有小金属。 Q1 单季度来看，工业金属铜、铝、铅锌以及金属、非金属新 材料、磁性材料、稀土、钨均实现大幅同比增长。稀土板块取得 611.1%的同比 增长，增长最为明显。环比来看，铝、稀土、铜、金属新材料仍然维持较快增速。 主要品种趋势展望：工业金属铜、铝： 短期来看， 二季度 为 中国工 业金属需求 的传统消费旺季，叠加海外经济的持续快速复苏，我们认为工业金属板块有望取 得较好市场行情表现 。长周期来看，“碳达峰、碳中和”背景下，风电电源基建、 电网建设，新能源汽车均为铜的需求端带来新的增量，铝方面电解铝产能受到控 制，供给持续受限，板块盈利能力有望维持在高位； 稀土永磁： 受益于全球经济 复苏，我国作为钕铁硼材料的主要生产国（产量占全球比重约 87%），行业有 望充分受益。短期需求有保障，长期需求有增量，产业需求景气度有望持续快速 攀升 ； 钛材料 ： 我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放量建设”。 航空 钛材有望受 益于我国军机放量及代际提升，带动需求快速增长；我国民机项目为 航空钛材带来新的市场空间。 投资建议： 铜： 紫金矿业、西部矿业； 铝： 云铝股份； 稀土永磁： 金力永磁； 钛材料： 西部超导、宝钛股份。 风险提示： 基本金属： 1，经济复苏进展不及预期； 2，全球疫情再次升级；贵 金属：全球流动性超预期收紧；稀土：总量管控超预期增加； 钛材料 ：下游军工 行业需求放量不及预期。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601899 紫金矿业 买入 -B 601168 西部矿业 买入 -B 000807 云铝股份 买入 -B 300748 金力永磁 买入 -B 688122 西部超导 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 8.81 16.47 38.30 绝对收益 8.08 9.91 69.25 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号： S0910518030001 报告联系人 胡锦琛 相关报告 有色金属：工业金属需求景气逐步验证，继 续看好铜、铝（ 2021/04/19-2021/04/23） 2021-04-26 有色金属：铜：宏观因素支撑铜价，市场静 待 观 察 供 需 基 本 面 情 况 （ 2021/04/12-2021/04/16） 2021-04-19 有色金属：看好稀土永磁产业链及航空钛材 （ 2021/04/05-2021/04/09） 2021-04-11 有色金属：海外复苏及中国需求旺季有望重 新带动铜价上行（ 2021/03/29-2021/04/02） 2021-04-06 有色金属：工业金属价格持续高位震荡，关 注 后 期 国 内 消 费 数 据 （ 2021/03/22-2021/03/26） 2021-03-28 -3% 10% 23% 36% 49% 62% 75% 88% 2020!-05 2020!-09 2021!-01 沪深 300 有色金属 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 2020 年及 2021Q1 有色金属行业业绩回顾 . 4 （一）主要金属价格变动：普遍上涨，氧化镨钕涨幅领先 . 4 （二） 2020 年行业业绩概览：业绩规模及盈利能力改善明显 . 4 （三） 2021Q1 行业业绩概览：盈利能力逐季改善 . 5 二、子板块业绩概览：稀土业绩弹性较大，工业金属改善明显 . 6 三、主要品种趋势展望 . 8 （一）铜：经济复苏 +通胀交易，价格仍有上行空间 . 8 （二）铝：电解铝产能 受限，盈利能力有望维持高位 . 10 （三）稀土永磁：低碳经济带动行业景气度提升 . 10 （四）钛材料：航空钛材需求攀升，原材料价格平稳 . 12 三、行业基金持仓变动：锂、金属新材料为主要增仓方向 . 13 四、投资建议：继续看好铜、铝，关注稀土永磁及高端钛材 . 14 五、风险提示： . 15 图表目录 图 1：有色金属行业分年度营业收入 . 5 图 2：有色金属行业分年度归母净利润 . 5 图 3：有色金属行业分年度扣非归母 净利润 . 5 图 4：有色金属行业分年度净利率 /毛利率变动 . 5 图 5：有色金属行业历年 Q1 单季度营业收入 . 6 图 6：有色金属行业历年 Q1 单 季度归母净利润 . 6 图 7：有色金属行业分季度净利率 /毛利率变动 . 6 图 8：欧美制造业 PMI 水平持续回升 . 9 图 9：美国 CPI 水平快速走高 . 9 图 10：铜材企业开工率变动 . 9 图 11：供给偏紧铜加工费（粗炼费）持续走低 . 9 图 12：电解铝开工率处于高位，供应增长有限 . 10 图 13：吨铝收益维持高位 . 10 图 14：传统汽车产量已恢复至疫情前水平 . 11 图 15：新能源汽车产量快速增 长 . 11 图 16：风电电源基建投资完成额 . 11 图 17：全球钕铁硼产量分布 . 11 图 18：中美战斗机代际对比 . 12 图 19：中美战略运输机数量对比 . 12 图 20： ARJ-21 产量 . 12 图 21：海绵钛价格变动 . 12 图 22：海绵钛价格变动 . 13 图 23：申万有色金属基金持股比例变动 . 13 图 24：有色金属行业各子板块 基金持仓占流动股比变动 . 13 图 25：有色行业持股基金数增加前十个股 . 14 图 26：有色行业增仓前十个股 . 14 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：主要有色金属品种价格变动统计 . 4 表 2：有色金属行业子板块营业收入（单位：亿元） . 7 表 3：有色金属行业子板块归母净利润（单位：亿元） . 7 表 4：有色金属行业子板块营业收入 . 8 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 2020 年及 2021Q1 有色金属行业业绩回顾 （一） 主要金属价格变动：普遍上涨，氧化镨钕涨幅领先 2020 年 Q1 国内及全球先后受到疫情的首次冲击，主要金属品种价格迅速走低，此后伴随 全球经济复苏预期、供给端受疫情冲击，部分品种叠加宽松货币政策下的通胀预期等因素，多个 金属品种价格自 Q2 以来持续攀升。受疫苗接种全球经济快速复苏、美联储宽松政策持续加强等 影响， 2021Q1 金属品种价格进一步提升。 2020 年内（ Q4 均价相对 Q1 均价），价格涨幅排名靠前的主要品种有：氧化镨钕（ +34.3%）， 白银（ +25.9%）、锌（ +18.8%）、铜（ +17.6%），铝（ +14.4%），其他如铅、锡、黄金也均录得 一定涨幅。 2021Q1 以来，上 述品种价格涨幅进一步扩大，氧化镨钕价格同比涨幅最为明显，同 时电池级碳酸锂价格由跌转涨，价格在 2021Q1 快速大幅上行。 同时部分品种价格自 2020Q1 以来有所下跌，氧化镧、氧化铈 2021Q1 价格分别同比下跌 -21.8%、 -17.3%，基本延续了去年以来的持续下跌趋势。海绵钛价格在 2020Q4 下跌至 58.1 元 /千克后，在 2021Q1 有所反弹，价格回升至 65.7 元 /千克。 表 1：主要有色金属品种价格变动统计 金属品种 2020 年 Q1 均价 2020 年 Q4 均价 2020 年内涨幅 2021 年 Q1 均价 同比 2020Q1 涨跌幅 工业金属 铜 45,830.3 53,896.9 17.6% 61,859.8 35.0% 铝 13,770.3 15,754.2 14.4% 16,311.0 18.5% 铅 14,492.1 14,759.3 1.8% 15,046.7 3.8% 锌 17,464.3 20,750.9 18.8% 21,332.4 22.1% 锡 135,663.8 147,770.8 8.9% 170,331.9 25.6% 贵金属 黄金（元 /克） 355.1 392.7 10.6% 375.4 5.7% 白银（元 /千克） 4,064.7 5,118.2 25.9% 5,379.5 32.3% 稀有小金属 碳酸锂 49,292.6 45,782.0 -7.1% 72,138.3 46.3% 氧化镨钕 278,232.8 373,800.0 34.3% 506,060.3 81.9% 氧化镧 11,750.0 9,416.7 -19.9% 9,193.0 -21.8% 氧化铈 11,454.3 9,416.7 -17.8% 9,471.1 -17.3% 海绵钛（元 /千克） 79.9 58.1 -27.3% 65.7 -17.8% 资料来源： WIND，百川盈孚，华金证券研究所；注：价格均使用国内现货价格 （ 二 ） 2020 年行业业绩概览：业绩规模及盈利能力改善明显 2020 年有色金属行业业绩规模及盈利能力取得明显改善。 2020 年申万有色金属行业实现营 业收入 20063.43 亿元，同比提升 18.7%，实现归母净利润 376.4%，同比增长 195.4%，在 2018、 2019 年连续两年归母净利润下滑以来首次正增长，业绩回升明显。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：有色金属行业分年度营业收入 图 2：有色金属行业分年度归母净利润 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 2020 年申万有色金属行业实现扣非归母净利润 296.4 亿元，相比 2019 年行业 -9.6 亿扣非 归母净利润大幅增长 3201.7%，改善更加明显，表明行业业绩内生改善动力明显。 盈利能力方面，有色金属行业在经历 2017、 2018 年供给侧改革后，毛利率、净利率均呈现 下滑。至 2020 年，行业毛利率、净利率均同比有所提升。 2020 年申万有色金属行业实现销售 毛利率 9.08%，销售净利率 2.21%，分别较 2019 年提升 0.03pct、 1.2ptc。 图 3：有色金属行业分年度扣非归母净利润 图 4：有色金属行业分年度净利率 /毛利率变动 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 （ 三 ） 2021Q1 行业业绩概览：盈利能力逐季改善 有色金属行业业绩分季度来看， 2021Q1 单季业绩规模创过去数年来新高。 2021 一季度内， 有色金属行业实现营业收入 5904.9 亿元，同比提升 54.2%；实现归母净利润 186.9 亿元，同比 大幅提升 1687.2%。在主要金属品种价格大幅上行后，板块业绩快速增长，归母净利润的同比 大幅提升彰显行业高景气下的业绩弹性。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：有色金属行业历年 Q1 单季度营业收入 图 6：有色金属行业历年 Q1 单季度归母净利润 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 单季度盈利能力来看，有色金属行业整体盈利能力自 2020Q1 以来呈现逐季改善趋势。 2021Q1有色金属行业实现销售毛利率 10.26%，销售净利率 3.95%，分别较 2020Q1提升 2.73pct、 2.68pct，盈利能力改善明显。 图 7：有色金属行业分季度净利率 /毛利率变动 资料来源： WIND，华金证券研究所 二 、 子板块业绩概览：稀土业绩弹性较大，工业金属改善明显 注：考虑毛利贡献情况，我们在子板块分析部分，将西部矿业、紫金矿业均划归至铜板块。 子板块营业收入： 子板块营收分年度来看， 2020 年营收同比增长幅度较大的子板块主要有 稀土（ +32.2%）、其他稀有小金属（ +27.9%）、铜（ 19.4%）以及磁性材料（ 17.9%），锂板块 2020 年营收小幅下滑。 Q1 单季度来看，相对 2020Q1， 2021Q1 各子板块营收普遍取得较高增长，仅黄金板块因 价格持续震荡，整体增长较小，仅取得 4.2%同比增长。单季度营收增长幅度最高的子板块主要 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有磁性材料、钨、金属新材料、铜、其他稀有小金 属。环比来看，其他稀有小金属、铜、铝在 2021Q1 维持了持续增长态势，其他子板块营收均有小幅下滑。 表 2：有色金属行业子板块营业收入（单位：亿元） 2019 年 营收 2020 年 营收 同比（ %） 2020Q1 营收 2020Q4 营收 2021Q1 营收 同比（ %） 环比（ %） 工业金属 铝 3239.8 3335.5 3.0% 687.9 969.9 986.9 43.5% 1.8% 铜 7716.7 9212.5 19.4% 1762.6 2484.0 2792.5 58.4% 12.4% 铅锌 1008.5 1089.9 8.1% 212.2 320.7 302.8 42.7% -5.6% 金属非金 属新材料 金属新材料 322.9 339.1 5.0% 60.4 104.3 97.8 62.0% -6.3% 磁性材料 254.0 299.5 17.9% 49.8 96.0 89.3 79.5% -6.9% 非金属新材 料 374.7 389.6 4.0% 74.3 120.2 118.7 59.9% -1.2% 贵金属 黄金 1590.7 1807.7 13.6% 352.7 416.2 367.6 4.2% -11.7% 稀有金属 稀土 312.1 412.5 32.2% 82.2 129.3 121.7 48.1% -5.8% 钨 287.9 321.0 11.5% 58.7 103.3 99.2 69.2% -4.0% 锂 113.5 100.4 -11.5% 22.9 29.0 28.8 25.7% -0.5% 其他稀有小 金属 2093.0 2677.8 27.9% 548.6 696.9 861.2 57.0% 23.6% 资料来源： WIND，华金证券研究所 子板块归母净利润： 子板块归母净利润分年度来看， 2020 年内增长较为明显的主要为钨 （ +463.5%）、稀土（ +75.2%）、黄金（ +113.8%）、其他稀有小金属（ +35.4%）。铅锌板块业绩 大幅下滑，主要由于宏达股份大幅亏损，兴业矿业、盛达资源归母净利润下滑所致。锂板块业绩 下滑主要受到天齐锂业年内大幅亏损所致。 Q1 单季度来看，价格上涨带动下各子板块盈利弹性均十分明显，归母净利润同比增速大幅 超过营收同比增速。工业金属铜、铝、铅锌以及金属、非金属新材料、磁性材料、稀土、钨均实 现大幅同比增长。稀土板块取得 611.1%的同比增长，增长最为明显。 环比来看，铝（ +87.6%）、稀土（ +84.3%）、铜（ +38.3%）、金属新材料（ +55.9%）仍然 维持较快增速。 表 3：有色金属行业子板块归母净利润（单位：亿元） 2019 年归母 净利润 2020 年归母 净利润 同比（ %） 2020Q1 归母 净利润 2020Q4 归母 净利润 2021Q1 归母 净利润 同比（ %） 环比（ %） 工业金 属 铝 76.36 73.15 -4.2% 9.76 21.70 40.71 317.0% 87.6% 铜 126.95 137.52 8.3% 12.91 37.88 52.40 305.8% 38.3% 铅锌 26.23 1.77 -93.3% 3.10 -15.91 13.35 330.1% -183.9% 金属非 金属新 材料 金属新材 料 24.99 14.83 -40.7% 2.17 4.21 6.56 203.0% 55.9% 磁性材料 20.54 27.77 35.2% 3.36 8.11 8.13 142.2% 0.2% 非金属新 材料 42.64 37.22 -12.7% 5.47 13.31 16.70 205.5% 25.5% 贵金属 黄金 30.37 64.92 113.8% 10.03 16.97 8.21 -18.1% -51.6% 稀有金 稀土 8.48 14.86 75.2% 1.73 6.66 12.28 611.1% 84.3% 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年归母 净利润 2020 年归母 净利润 同比（ %） 2020Q1 归母 净利润 2020Q4 归母 净利润 2021Q1 归母 净利润 同比（ %） 环比（ %） 属 钨 1.62 9.14 463.5% 0.83 3.67 4.05 387.5% 10.3% 锂 -54.85 -6.35 -88.4% -4.70 0.37 3.10 -166.0% 728.2% 其他稀有 小金属 38.34 51.92 35.4% 8.65 14.73 29.22 237.6% 98.3% 资料来源： WIND，华金证券研究所 子板块销售毛利率： 销售毛利率分年度来看， 2020 年内各子板块毛利较 2019 年整体平稳， 变动幅度较小。其中稀土（ +1.77pct）、钨（ +1.37pct）、黄金（ +0.99pct）、铅锌（ +0.94pct）板 块毛利率提升靠前。锂板块由于年内碳酸锂价格同比下滑，导致毛利率下滑 -3.57pct。 Q1 单季度来看 ，受益于涉及金属品种价格上涨，多个子板块毛利同比具有较大幅度改善。 铅锌、稀土、其他稀有小金属、锂同比毛利率提升靠前。黄金板块受累于平均价格同比下跌，导 致销售毛利率下降 -6.5%。环比来看， Q1 电池级碳酸锂价格上涨带动锂板块毛利率较 Q4 进一步 提升，铝（ +2.4pct）、金属（ +2.4pct）、非金属新材料（ +2.4pct）、磁性材料（ +1.1pct）毛利率 也环比持续改善。 表 4：有色金属行业子板块营业收入 2019 年毛利 率（ %） 2020 年毛利 率（ %） 同比增减 2020Q1 毛利 率（ %） 2020Q4 毛利 率（ %） 2021Q1 毛利 率（ %） 同比增减 环比增减 工业金属 铝 15.21% 14.50% -0.70% 15.01% 13.28% 15.64% 0.6% 2.4% 铜 8.78% 7.90% -0.88% 7.51% 7.87% 9.04% 1.5% 1.2% 铅锌 20.59% 21.53% 0.94% 15.41% 26.56% 24.58% 9.2% -2.0% 金属非金 属新材料 金属新材料 18.74% 19.56% 0.82% 15.38% 18.91% 21.32% 5.9% 2.4% 磁性材料 25.69% 24.85% -0.84% 23.83% 23.54% 24.62% 0.8% 1.1% 非金属新材 料 37.30% 36.23% -1.07% 34.97% 34.82% 37.18% 2.2% 2.4% 贵金属 黄金 13.92% 14.90% 0.99% 21.69% 16.03% 15.22% -6.5% -0.8% 稀有金属 稀土 10.61% 12.38% 1.77% 9.20% 16.63% 17.00% 7.8% 0.4% 钨 14.21% 15.58% 1.37% 14.23% 16.29% 15.15% 0.9% -1.1% 锂 38.55% 34.98% -3.57% 37.14% 36.23% 42.36% 5.2% 6.1% 其他稀有小 金属 13.75% 14.02% 0.27% 11.04% 15.78% 16.60% 5.6% 0.8% 资料来源： WIND，华金证券研究所 三 、 主要品种趋势展望 （一） 铜：经济复苏 +通胀交易，价格仍有上行空间 现阶段欧美经济处于持续快速复苏态势， 3 月份美国制造业 PMI 录得 64.7，欧洲 PMI 录得 62.5，均远超出疫情前水平，经济复苏态势明显。 铜由于和金之间长期存在着稳定的正相关比价关系（金铜比）而在一定程度上具备金融属性。 美联储在疫情发生后持续保持了极度宽松的货币政策，资产负债表快速扩张，达到 7 万亿美元以 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上，较疫情前的 4 万亿水平大幅提升。在经济尚未复苏之前，新增货币供应并未完全进入商品市 场，仅通胀预期持续走强。但现阶段，全球大宗商品价格持续上涨，工业原材料的价格上涨速度 进一步攀升、上涨品种逐步增多，并开始逐步向下游传导。中国、美国 4 月 PPI 分别同比增长 4.4%、 4.2%，均大幅超过前值水平，我们认为市场 已经逐步步入通胀交易阶段。 图 8：欧美制造业 PMI 水平持续回升 图 9：美国 CPI 水平快速走高 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 国内市场需求方面，由于国内疫情复苏较好，控制信贷较早，因此在此前引起对国内需求不 足的担忧，国内库存在经过 3 月初以来的持续累库之后，近两周开始逐步出现拐点迹象，需求端 开始展现韧性。截至 3 月末，国内铜材企业开工率恢复程度较好，其中铜管企业开工率恢复最为 明显，铜杆、铜板带箔开工率低于去年水平。 终端需求方面，截至 3 月份国内房屋施工面积累计同比增长 11.6%，电源基建投资完成额累 计同比增长 33.4%，家电方面，冷柜、空调当月产量同比分别提升 52.6%、 33.6%，均增长明显。 图 10：铜材企业开工率变动 图 11：供给偏 紧铜加工费（粗炼费）持续走低 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 总体而言，现阶段全球经济持续快速复苏且复苏趋势有望持续，国内市场消费端具备韧性， 同时国内市场二季度为传统消费旺季，有望进一步加大对铜的需求。同时通胀交易背景下，对铜 价上涨更为有利，尽管美财长耶伦开始透露对经济过热的担忧，但按照美联储的表态我们认为短 期内货币政策仍然不会收紧，通胀交易趋势有望延续。综合以上，我们认为铜价格仍有上行空间， 有望进一步带动铜精矿为主的生产企业盈利能力进一步增强。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （ 二 ） 铝：电解铝产能受限，盈利能力有望维持高位 全国电解铝产能指标 大约为 4500 万吨 左右。产能天花板形成后，一些环境敏感区 域关停了 部分旧产能。 2020 年初我国电解铝总 建成 产能约为 4000 万吨， 截至 2021 年 1 月底，全国电解 铝运行产能 3955 万吨，建成产能 4320 万吨 ，距离产能“天花板”空间较小。 预计 2021 年将会 有 200 万吨左右的电解铝新增产能， 此后产能将保持稳定 。 在环保政策下，电解铝产能受到严格 限制。 同时，上游原料氧化铝、铝土矿产能有望持续扩张，抑制价格上行。铝土矿方面， 按照已经 投产和在建项目测算，预计在 2025 年潜在产能有望达到 1.2 亿 -1.6 亿吨 ，这也意味着未来的铝 土矿供应量有望很充足 。 同时，氧化铝产能过剩格局有望延续 ， 2020 年中国氧化铝新投产 430 万吨， 均位于广西与贵州 。 按照我们对在建项目的跟踪，预计 2021 年和 2022 年仍分别有 840 万 吨和 1250 万吨新增产能投产 。氧化铝 边际新增高于电解铝新增需求，过剩程度甚至有所扩大 ， 价格上涨缺乏动能。 整体而言， 短期来看，电解铝行业受益经济复苏，下游除电网相对平稳外，地产、汽车、家 电等需求强劲；中长期来看，在 “双碳 ”目标下，电解铝行业未来 3-5 年有望超越经济周期延续高 景气，主要驱动来自供给天花板提前达到，新能源汽车、光伏等成为需求新动力；从产业链的利 润分配格局来看，铝土矿、氧化铝集中投产，电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节 ，行业盈 利水平有望维持高位运行。 图 12： 电解铝开工率 处于高位，供应增长有限 图 13：吨铝收益维持高位 资料来源： WIND，华金证券研究所；注：统计使用整体法 资料来源： WIND，华金证券研究所 （ 三 ） 稀土永磁：低碳经济带动行业景气度提升 稀土永磁材料主要用于各类电机产品， 目前行业内主要应用第三代稀土永磁材料 -钕铁硼。 钕铁硼磁材下游应用需求主要集中在：传统汽车（占比 37.5%）、新能源汽车（占比 11.8%）、工 业（占比 10.9%）、风电（占比 10.0%）等。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 6 5 0 6 1 ,0 0 6 1 ,5 0 6 2 ,0 0 6 2 ,5 0 6 3 ,0 0 6 3 ,5 0 6 4 ,0 0 6 4 ,5 0 6 5 ,0 0 6 AL D: 电解铝 :总产能 AL D: 电解铝 :开工率（右轴） -1, 000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15 ,000 17,000 19,000 2019-01 20 19 -02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 20 20 -02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 20 20 -09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 吨铝收益（右轴） 长江有色市场 :平均价 :铝 :A 00 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 终端需求来看， 2021 年 3 月传统汽车销量 251.7 万辆，同比增长 72.3%，整体已恢复至疫 情前水平，但较 2020 年末产量有所下滑；新能源汽车产量持续迅速攀升， 3 月份国内新能源汽 车产量 23.3 万辆，同比大幅提升 264.1%，较过去数年产量提升明显。 图 14：传统汽车产量已恢复至疫情前水平 图 15：新能源汽车产量快速增长 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 风电电源基建方面，截至 3 月末国内风电电源基建投资累计完成额 325 亿元，累计同比增 长 15.66%，增速较去年有所下滑，但绝对投资额依然为近年来高位。我们认为国内电源基建年 初的增速放缓，主要由于铜价上涨，相应订单节奏放缓所致，但并不会影响全年总体建设投资额。 图 16：风电电源基建投资完成额 图 17：全球钕铁硼产量分布 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 我们认为，传统汽车需求复苏，对钕铁硼磁材需求平稳。国内环保政策目标下，风电作为清 洁能源，加快建设是必然趋势。新能源汽车方面，全球新能源汽车产销量增长在经过 2019 年的 短暂低迷后，在 2020 年重新迎来快速增长，根据 EVTank 联合中国电池产业研究院共同发布 的 中国新能源汽车行业发展白皮书（ 2021 年） ，预计至 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 1640 万辆，较 2020 年的 320 万辆大幅增长。 我国作为全球钕铁硼磁材的最主要供应商，产量占比达到全球 87%。终端需求的迅速增长 有望在中长 期内直接带动我国高端钕铁硼磁材行业景气度。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （ 四 ） 钛材料：航空钛材需求攀升，原材料价格平稳 从 20 世纪 50 年代至今，航空工业一直是钛材料的最大用户。 钛材料具备高强度、高温、 耐腐蚀的特点，天然适用于制造各类航空航天产品 。与复合材料相比，钛材料在轻量化方面相对 较弱，但具备热塑性强、高损伤容限的特点 ， 能够承受极大的应力、极高的温度。 我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放量建设” 。根据 Flightglobal 发布的 World Airforce 2020当中数据，我国当前第三代战机占比低于 50%，其中 J-20 仅 15 架，与美国三、 四代战机占比数量超过 90%相比，仍有较大提升空间。同时伴随战机的代际提升，单机用钛量 有望大幅提升。我国运 -20 当前仍处于放量生产阶段，运 -20 作为大型军用运输机，单机用钛量 约达 4.7 吨，较战斗机用钛量需求进一步大幅提升。 图 18：中美战斗机代际对比 图 19：中美战略运输机数量对比 资料来源： WIND，华金证券研究所；注：数据不包含未交付订单 资料来源： Flight Global，华金证券研究所 我国民机项目建设进展顺利，现阶段我国 ARJ-21 民用进展推广顺利， 进入加速量产阶段， 官方预计至 2021 年末 ARJ-21 交付总量达到 100 架。单通道大型客机 C-919 即将取得适航证， 我国自主研制的民机需求有望帮助 我国航空钛材行业 拓宽新的市场需求 。 航空钛材的主要原材料海绵钛在经过 2015 年的去产能之后，伴随下游需求增长，近年来拓 产项目持续增多，整体供给充分。 2019 年以来海绵钛价格开始下行，至目前整体价格平稳运行。 图 20： ARJ-21 产量 图 21：海绵钛价格变动 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：海绵钛价格变动 资料来源： WIND，华金证券研究所 三 、 行业基金持仓变动：锂、金属新材料为主要增仓方向 行业整体基金持股比例而言，有色金属行业在 2020 年内整体基金持股比例呈现持续上升趋 势，仅在 2020Q3 出现小幅减仓。截至 2020 年末，有色金属行业基金持股占流通股比例达到 4.7%， 较年初的 2.3%增长 2.4pct，整体增仓幅度较大。 各子板块持仓情况方面，截至 2020 年末，基金持股比例较高的主要为锂（ 15.2%）、金属新 材料（ 5.9%）、非金属新材料（ 5.7%）、其他稀有小金属（ 5.5%）、铜（ 4.8%）。 图 23：申万有色金属基金持股比例变动 图 24：有色金属行业各子板块基金持仓占流动股比变动 资料来源： WIND，华金证券研究所；注：统计使用整体法 资料来源： WIND，华金证券研究所 个股基金持仓变动方面，持有基金数增加前十名的个股分别为：紫金矿业（ +597）、西部超 导（ +294）、华友钴业（ +290）、大地熊（ +193）、赣锋锂业（ +169）、西部矿业（ +151）、菲利 华（ +136）、神火股份（ +113）、横店东磁（ +94）、嘉元科技（ +90）。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持股比例增加前十名的个股分别为：西部超导（ +29.7%）、神火股份（ +14.7%）、华友钴业 （ +12.8%）、云海金属（ +12.7%）、菲利华（ +10.4%）、盛达资源（ +9.4%）、明泰铝业（ +9.4%）、 赣锋锂业（ +9.3%）、图南股份（ +9.0%）、寒锐钴业（ +8.5%）。 图 25：有色行业持股基金数增加前十个股 图 26：有色行业增仓前十个股 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 四 、 投资建议：继续看好铜、铝，关注稀土永磁及高端钛材 1， 工业金属铜、铝 ：短期来看，现阶段全球经济持续快速复苏，欧美经济持续复苏 。国内 方面，需求端开始展现韧性，工业金属主要品类在经过前期累库后近两周库存开始陆续出现拐点。 二季度 为 中国工业金属需求的传统消费旺季，叠加海外经济的持续快速复苏，我们认为工业金属 板块有望取得较好市场行情表现 。长周期来看，“碳达峰、碳中和”背景下，铜作为电力传输的 “血管”，风电电源基建、电网建设，新能源汽车均为铜的需求端带来新的增量，铝方面电解铝 产能受到控制，供给持续受限，板块盈利能力有望维持在高位。因此我们 继续看好 工业金属 铜、 铝 。 推荐标的：铜：紫金矿业 、西部矿业；铝：云铝股份。 2， 磁性材料： 磁性材料作为机械电子工业的重要基础功能材料，下游需求广泛，应用于各 类 3C、风电、新能源车、国防领域等。我们认为，长期来看，新能源车将是未来重要的需求增 量来源，受益于“碳达峰、碳中和”目标，风电需求也进入快速放量阶段。短期内，受益于全球 经济复苏，我国作为钕铁硼材料的主要生产国（产量占全球比重约 87%），行业有望充分受益。 短期需求有保障，长期需求有增量，产业需求景气度有望持续快速攀升。 推荐标的：金力永磁 3， 钛材料： 1） 航空钛材主要应用于军用战斗机、运输机，以及民机机 体部分 ，其具备优异 的抗冲击性能，没有其他材料可以进行取代 ； 2） 我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放 量建设”。根据 Flightglobal 发布的 World Airforce 2020当中数据，我国当前第三代战机占比 低于 50%，其中 J-20 仅 15 架，与美国三、四代战机占比数量超过 90%相比，仍有较大提升空 间。同时伴随战机的代际提升，单机用钛量有望大幅提升。我国运 -20 当前仍处于放量生产阶段， 运 -20 作为大型军用运输机，单机用钛量约达 4.7 吨，较战斗机用钛量需求进一步大幅提升。同 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 时我国 ARJ-21 民用进 展推广顺利， C-919 即将取得适航证，我国自主研制的民机需求有望帮助 公司拓宽新的市场需求。 推荐标的：西部超导、宝钛股份 五 、 风险提示： 基本金属： 1，经济复苏进展不及预期； 2，全球疫情再次升级 ；贵金属： 全球流动性超预 期收紧； 稀土： 总量管控超预期增加； 高端钛材： 下游军工 行业需求放量不及预期。 行业动态分析 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业评级体系 收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上