航运港口行业2020年报及2021年一季报综述.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 推荐 （ 维持 ） Q1 行业利润大幅增长，集运展现超强弹性 ， 持续强推中远海控 航运行业年报及一季报综述：行业利润大幅增长，集运展现超强弹性 。 1） 2020 年， A 股 11 家航运上市公司合计实现收入 2514 亿，同比增长 11.3%，扣非净 利 188.6 亿元，同比增长 193.7%。 21 年一季度， 收入 832.9 亿，同比增长 59.3%， 扣非归母净利 174.7 亿元，同比增速 591%。其中 中远海控 2020 年及 2021Q1 分别实现扣非净利 95.9 及 154.1 亿，占航运上市公司的 51%及 88%。 2） 最新 行业数据：集运欧线即期历史新高，散运延续大涨，油运底部回升。 集运：中远海控展现超强业绩弹性。 1）财务数据： 集运市场系统性供需紧张， 致使运价延续高位运行，龙头公司实现业绩大幅增长 。 A 股中远海控 2021Q1 扣非净利润 154.1 亿元，同比 +202 倍 ， 经营净现金流 269.8 亿元，同比 +16.5 倍，环比 +21%， 集运业务 EBIT Margin 为 30.1%。 行业龙头公司马士基 在业 绩预告中 预计一季度实际 EBITDA为 40亿美元，实际 EBIT为 31亿美元 ， EBIT Margin 约 25%；预计全年实际 EBITDA、实际 EBIT 指引分别为 130-150、 90-110 亿美元 。 2）运价表现： Q1CCFI 均值 1952 点，同比 +112%、环比 +56%； SCFI 均值 2780 点，同比 +198.6%、环比 +40.8%。中远海控国际航线单箱收入 1609 美元 /TEU，同比 +69.5%。 3） 展望二季度：即期运价历史新高，预计 Q2 业绩 可观 ，或 将实现环比增长。 此外， 我们预计运价持续性或超市场预期，运力短 缺延续，而美线补库存需求仍旺盛， NRF 预计 21Q3 进口箱量接近去年旺季水 平， 三季度即期运价可能仍处于高位 。 油运：市场低迷拖累业绩表现，招商轮船凭借管理优势维持油运业务实现盈 利。 1） 财务数据： Q1 招商轮船 扣非归母净利 3.7 亿元，同比 -70.1%，中远海 能扣非归母净利润 3.4 亿元，同比 -45.6%。 2）运价表现： 一季度 OPEC+深度 减产加上库存高企、需求持续疲弱，同时部分海上浮舱回归运力对供给侧形成 压制，供需关系恶化使得油运市场持续低迷， VLCC-TCE 均值为 5285 美元 / 天，同比下降 93.8%，但招商轮船、中远海能通过降本增效等措施使得油轮船 队仍保持盈利 。 3） 展望二季度： 油运低位震荡，静待后续边际改善拐点 。 散运：需求强劲复苏， BDI 运价近十年高位。 Q1 招商轮船散杂货收入 20.56 亿元，同比 +27.5%，盈利贡献显著增加，主要系散运市场淡季不淡，铁矿石、 煤炭和粮食运输需求持续释放，叠加压港抑制运力周转等因素共同推动，节后 各船型运 价 /租金大幅上涨，中小型船尤为明显。一季度 BDI 均值为 1739，同 比增长 194%，环比增长 28%。 展望二季度：预计散运延续高景气。 港口行业年报及一季度综述 。 2020 年港口企业计营收、扣非归母净利 1640.2、 240.3 亿元，同比增速 -6.7%、 -4.0%， 21 年一季度港口企业合计营收、扣非归 母净利 450.9、 76.3 亿元，同比增速 29.1%、 48.4%； CR3（上港、青岛港、宁 波港）扣非归属净利占行业的 6 成以上 。 投资建议：持续强推中远海控。 3 月下旬我们发布公司深度产业趋势看企业 之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移，明确提出，在利润 -运价 -股价 高弹性正相关外，市场仍或忽略行业格局逐步改善，价值中枢正不断上移。我 们维持盈利预测，即我们预计 21-23 年归属净利 494、 190、 172 亿元，维持目 标价 23.20 元， 维持 “强推” 评级 。 此外 建议关注招商轮船、上港集团、中远 海能。 风险提示： 运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价； 大宗商品等贸易需求下降等 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中远海控 18.28 4.03 1.55 1.4 4.54 11.79 13.06 5.1 强推 招商轮船 4.91 0.26 0.37 0.42 18.88 13.27 11.69 1.29 推荐 上港集团 4.63 0.42 0.46 0.48 11.02 10.07 9.65 1.23 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 04 月 30 日 收盘价 证券分析师：吴一凡 电话： 021-20572539 邮箱： 执业编号： S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话： 021-20572552 邮箱： 执业编号： S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱： 联系人：周儒飞 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 11 0.27 总市值 (亿元 ) 3,867.49 0.46 流通市值 (亿元 ) 2,716.5 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.42 42.48 46.66 相对表现 11.16 36.05 15.71 相关研究报告 航运行业报告：即期运价三十年新高，多因素 下，超级油轮超级周期超预期而至 2019-10-12 航运行业深度研究报告：即期运价逼近三十年 最高，多因素助推超级油轮超强弹性 超级油 轮专项研究（八） 2020-03-15 -10% 12% 35% 57% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-06 2021-04-30 沪深 300 航运 华创证券研究所 行业研究 航运 2021 年 05 月 05 日 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、航运行业年报及一季报综述：行业利润大幅增长，集运展现超强弹性 . 4 （一）集运行业年报及一季报中枢：中远海控展现超强业绩弹性 . 5 1、集运：系统性供需紧张延续，量价显著提升带来中远海控最佳单季利润 . 5 2、展望二季度：即期运价历史新高，预计 Q2 业绩可观 . 6 （二）油运：市场低迷拖累业绩表现，招商轮船凭借管理优势维持油运业务实现盈 利 . 9 1、油运：市场低迷加剧拖累业绩，运费水平数十年最低位 . 9 2、展望二季度：油运低位震荡，静待后续边际改善拐点 . 11 （三）散运：需求 强劲复苏， BDI 运价近十年高位 . 12 （四）特别关注：强周期行业重视股东回报成新风 . 13 二、港口行业年报及一季度综述 . 13 三、投资建议：继续强推中远海控 . 14 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 航运企业 2020 年报及 21 年一季报财务数据（亿元） . 4 图表 2 航运子行业数据 . 4 图表 3 CCFI 指数一周表现 . 5 图表 4 SCFI 指数表现 . 5 图表 5 中远海控分季度财务 /经营数据 拆分 . 6 图表 6 FBX 美线运价指数（日度） . 7 图表 7 FBX 欧线运价指数（日度） . 7 图表 8 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速（旬度） . 7 图表 9 洛杉矶港预计进口箱量（周度） . 7 图表 10 上海港集装箱可用性指数（周度） . 8 图表 11 洛杉矶港锚地等泊时间（日度） . 8 图表 12 Clarksons 堵港指数 -美线 . 8 图表 13 Clarksons 堵港指数 -欧线 . 8 图表 14 美线舱 位利用率（周度） . 9 图表 15 欧线舱位利用率（周度） . 9 图表 16 VLCC-TCE（周度） . 10 图表 17 VLCC-TCE（月度） . 10 图表 18 招商轮船分季度数据拆分 . 10 图表 19 中远海能分季度数据拆分 . 11 图表 20 BDI 指数 . 12 图表 21 CBFI 指数表现 . 12 图表 22 港口企业 2020 年报及 21 年一季报财务数据（亿元） . 13 图表 23 上港集团分季度数据拆分 . 14 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 航运 行业 年报及一季 报 综述 ：行业利润大幅增长，集运展现超强弹性 2020 年， A 股 11 家 航运 上市公司 合计 实现收入 2514 亿，同比增长 11.3%，实现 归母净 利 203 亿，同比增 50%， 扣非净利 188.6 亿元，同比 增长 193.7%，其中除渤海轮渡、长 航凤凰外均实现利润正增长 。 2021 年一季度 ，受 20Q1 低基数影响 ， 航运企业合计营收 832.9 亿，同比增长 59.3%，实 现 归母净利 175.7 亿，同比增长 434.9%， 扣非归母净利 174.7 亿元，同比增速 591%，除 三家油运企业 外 均实现利润正增长。 其中 中远海控 2020 年及 2021Q1 分别实现扣非净利 95.9 及 154.1 亿，占航运上市公司的 51%及 88%。 图表 1 航运企业 2020 年报及 21 年一季报财务数据（亿元） 资料来源： Wind，公司公告，华创证券 最新行业数据：集运欧线即期历史新高，散运延续大涨，油运底部回升 。 集装箱： SCFI 收于 3101 点 ，环比上涨 4.1%； 2021Q2 均值 2892 点，同比增 225%； 其 中美西、欧洲周环比 +1.1%、 +7.1%，欧线历史新高。 CCFI 收于 1904 点， 周上涨 2.7%。 干散货： BDI 周 上涨 9.5%， 收于 3053 点 ， 2021Q2 均值 2475，同比增 273%。 CBFI 周 下 跌 4.9%，收于 1357 点 。 油运： VLCC-TCE 报 0.86 万美元，环比 +71.4%。 2021Q2 均值 0.54 万美元，同比 -94%。 图表 2 航运子行业数据 资料来源： Wind，克拉克森，华创证券 公司 营业收入 yoy 归母净利 yoy 扣非净利 yoy 营业收入 yoy 归母净利 yoy 扣非净利 yoy 中远海控 648 80% 1 5 4 . 5 5201% 1 5 4 . 1 20238% 1713 13% 9 9 . 3 47% 9 5 . 9 505% 中远海发 53 53% 8 . 3 142% 8 . 5 155% 190 33% 2 1 . 3 22% 1 9 . 6 21% 招商轮船 36 - 2 5 % 3 . 8 - 7 0 % 3 . 7 - 7 0 % 181 - 3 % 2 7 . 8 44% 2 7 . 7 81% 中远海能 31 - 2 4 % 3 . 4 - 4 6 % 3 . 4 - 4 6 % 164 18% 2 3 . 7 450% 2 4 . 1 439% 中谷物流 26 26% 2 . 3 209% 2 . 0 798% 104 5% 1 0 . 2 19% 7 . 9 22% 海峡股份 3 25% 1 . 2 56% 1 . 1 54% 11 - 3 % 2 . 5 14% 2 . 4 13% 招商南油 9 - 1 4 % 1 . 1 - 8 6 % 1 . 1 - 6 1 % 40 0% 1 3 . 9 58% 9 . 4 8% 宁波海运 5 33% 0 . 5 259% 0 . 2 143% 23 - 2 % 1 . 7 0% 1 . 4 - 2 % 渤海轮渡 3 46% 0 . 4 169% 0 . 3 159% 12 - 3 0 % 1 . 4 - 6 7 % 0 . 1 - 9 5 % 中远海特 16 - 2 0 % 0 . 2 378% 0 . 2 328% 70 - 1 5 % 1 . 3 24% 0 . 0 102% 长航凤凰 2 34% 0 . 1 295% 0 . 1 178% 7 - 1 0 % 0 . 1 - 6 7 % 0 . 1 - 6 5 % 合计 833 59% 1 7 5 . 7 435% 1 7 4 . 7 591% 2514 11% 2 0 3 . 0 50% 1 8 8 . 6 194% 中远海控占比 78% 88% 88% 68% 49% 51% 2 0 2 1 Q 1 2020 航运子行业 指数 2 0 2 1 / 4 / 3 0 2 0 2 1 / 4 / 2 3 周环比 2 1 Q 2 2 1 Q 1 2 0 Q 4 2 0 Q 3 2 0 Q 2 2 0 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 1 2 0 Q 4 2 0 Q 3 2 0 Q 2 2 0 Q 1 2020 B D I 3 , 0 5 3 2 , 7 8 8 9 . 5 % 2 , 4 7 5 1 , 7 3 9 1 , 3 6 1 1 , 5 2 2 664 592 273% 194% - 1 4 % - 2 5 % - 3 3 % - 2 8 % - 2 1 % C B F I 1 , 3 5 7 1 , 4 2 7 - 4 . 9 % 1 , 3 6 2 1 , 2 0 8 1 , 1 6 8 2 , 0 3 0 987 959 38% 26% - 2 % 99% - 7 % - 3 % - 2 % S C F I 3 , 1 0 1 2 , 9 8 0 4 . 1 % 2 , 8 9 2 2 , 7 6 5 1 , 9 7 5 1 , 2 0 9 889 931 225% 197% 139% 53% 15% 6% 56% 美西 5 , 0 2 3 4 , 9 6 7 1 . 1 % 4 , 5 8 8 4 , 0 2 3 3 , 9 1 1 3 , 3 6 8 1 , 8 9 9 1 , 5 0 0 142% 168% 179% 127% 28% - 1 6 % 82% 欧洲 4 , 6 3 0 4 , 3 2 5 7 . 1 % 4 , 2 7 7 4 , 0 7 9 2 , 1 0 0 982 785 897 445% 355% 179% 36% 9% 1% 58% C C F I 1 , 9 9 1 1 , 8 5 4 7 . 4 % 1 , 9 0 2 1 , 9 4 5 1 , 2 5 0 910 855 919 122% 112% 47% 11% 6% 7% 19% 油运 V l c c - T c e 8 , 6 4 4 5 , 0 4 3 7 1 . 4 % 5 , 3 9 3 5 , 4 8 4 1 5 , 4 0 4 2 3 , 7 2 4 9 6 , 7 1 8 8 4 , 5 5 7 - 9 4 % - 9 3 . 5 % - 8 4 % - 7 % 736% 214% 28% 集装箱 干散货 最新值 季度年度均值 同比变动 % 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （一）集运行业 年报及一季 报中枢：中远海控展现超强业绩弹性 1、 集运：系统性供需紧张延续，量价显著提升带来 中远海控 最佳单季利润 1）财务数据：集运市场系统性供需紧张，致使运价延续高位运行，各龙头公司一季度均 实现业绩大幅增长 ： A 股上市公司 中仅中远海控为外贸集运核心标的： 2021Q1 中远海控 归母净利润 154.5 亿 元，同比 +52 倍； 扣非归母净利润 154.1 亿元 ，同比 +202 倍。 经营净现金流 269.8 亿元， 同比 +16.5 倍，环比 +21%； Q1 集运业务 EBIT Margin 为 30.1%，同比 +26.9pts、环比 +15.0pts（马士基 Q1 业绩预告中实际 EBIT Margin 约 25%）。 行业龙头 公司 马士基 预计一季度营收 124 亿美元，实际 EBITDA 为 40 亿美元，实际 EBIT 为 31 亿美元；预计全年实际 EBITDA、实际 EBIT 指引 分别 为 130-150、 90-110 亿美元。 此外， 日本 海洋网联船务 ONE 披露 2020 财年四季度（ 相当于自然年 2021 年一季度）营 收 47.24 亿美元，税后净利润 18.58 亿美元。 2） 货量 数据： 德鲁里预计 Q1 全球集装箱货运量同比增长近 9%，中远海控货运量 678.4 万 TEU，同比 +21%，其中跨太平洋 /亚欧 /亚洲内 /其他国际 /中国大陆同比 +29.3%/+12.5%/+22.6%/+18.8%/+20.5%。 3） 运价 表现： 一季度 CCFI均值 1952点，同比 +112.3%、环比 +56.1%； SCFI均值 2780点，同比 +198.6%、 环比 +40.8%； 图表 3 CCFI 指数一周表现 图表 4 SCFI 指数表现 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 中远海控 国际航线单箱收入 1609 美元 /TEU，同比 +69.5%，其中跨太平洋 /亚欧 /亚洲内 / 其他国际分别同比增长 44.7%/129.2%/51.8%/64.3%。 运价上涨推动 海控 业绩大增： a）欧线， 主要系年度长协 1 月份起切换新约，同时欧线运力门槛比其他航线高不少、运 价弹性大，年初至春节前运价大幅上涨，春节期间季节性回落，但苏伊士运河事件导致 区域供需关系再度向运力紧缺倾斜，运价 3 月底起反弹； b）美线， 补库存需求旺盛叠加美西港口、内陆劳工短缺，美线供需紧张自去年 9 月以来 0 500 1000 1500 2000 2500 201 9- 04 201 9- 05 201 9- 06 201 9- 07 201 9- 08 201 9- 09 201 9- 10 201 9- 11 201 9- 12 202 0- 01 202 0- 02 202 0- 03 202 0- 04 202 0- 05 202 0- 06 202 0- 07 202 0- 08 202 0- 09 202 0- 10 202 0- 11 202 0- 12 202 1- 01 202 1- 02 202 1- 03 202 1- 04 CCFI: 综合指数 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 21- 03 21- 04 S C F I: 综合指数 S C F I: 美西航线 (基本港 ) S C F I: 欧洲航线 (基本港 ) 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 几无缓解，运价高位震荡。 图表 5 中远海控分季度财务 /经营数据拆分 资料来源： Wind，公司公告，华创证券 2、 展望二季度：即期运价历史新高，预计 Q2 业绩可观 系统性供需紧张下 4 月 SCFI 即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺 问题较前期有所加剧，同时苏伊士事件对运力周转、航线班次的影响超预期。 美线运价高位震荡半年以来有进一步向上突破之势 ，主要系： a） 新长协合同 5 月 1 号实施，各大 班轮 公司对新合同的洽谈 结果好于预期 ， 挺价意愿增 强； b） 对美线 短期供需 的 乐观 预测 增加了 提价信心 。 欧线运价逐步回升 ，已突破 年前 高点 。 考虑到公司扣非利润 TTM 与 CCFI 运价指数 TTM 走势高度一致，在即期运价新高、美 线长协价切换的推动下，预计 Q2 业绩将实现环比增长。 我们预计运价持续性或超市场 预期，运力短缺延续，而美线补库存需求仍旺盛， NRF 预计 21Q3 进口箱量接近去年旺 季水平，三季度即期运价可能仍处于高位。 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2019 2020 营业收入 （ 亿元 ） 3 5 0 . 8 3 7 0 . 3 3 9 5 . 2 3 9 4 . 4 3 6 1 . 1 3 7 9 . 4 4 3 6 . 6 5 3 5 . 5 6 4 8 . 4 1 5 1 0 . 6 1 7 1 2 . 6 同比 6 0 . 0 % 5 9 . 9 % 6 . 6 % 1 . 9 % 2 . 9 % 2 . 5 % 1 0 . 5 % 3 5 . 8 % 7 9 . 6 % 2 5 . 0 % 1 3 . 4 % C C FI 852 804 822 819 919 855 910 1250 1952 824 984 同比 4 . 5 % 3 . 3 % - 1 . 7 % - 3 . 3 % 7 . 9 % 6 . 2 % 1 0 . 8 % 5 2 . 6 % 1 1 2 . 3 % 0 . 7 % 1 9 . 5 % S C FI 858 772 791 825 931 897 1209 1975 2780 811 1265 同比 8 . 2 % 2 . 3 % - 9 . 9 % - 9 . 4 % 6 . 0 % 1 5 . 1 % 5 2 . 8 % 1 3 9 . 4 % 1 9 8 . 6 % - 2 . 6 % 5 6 . 0 % 货运量 （ 万 T E U ） 588 658 664 664 561 624 708 742 678 2 , 5 7 4 2 , 6 3 4 同比 4 2 . 6 % 3 7 . 4 % 1 . 9 % 4 . 3 % - 4 . 7 % - 5 . 2 % 6 . 6 % 1 1 . 8 % 2 1 . 0 % 1 8 . 1 % 2 . 4 % 跨太平洋 106 117 125 116 102 113 136 147 131 464 498 亚欧 （ 包括地中海 ） 114 127 126 124 113 114 133 132 127 491 492 亚洲区内 （ 包括澳洲 ） 184 200 201 212 183 197 210 245 225 799 835 其他国际 （ 包括大西洋 ） 59 64 64 61 58 57 64 67 69 247 246 中国大陆 125 150 148 150 105 143 166 150 126 574 564 综合单箱收入 （ 美元 / T E U ） 780 733 766 767 835 774 815 1000 1375 761 862 同比 7 . 0 % 5 . 6 % 6 . 4 % 3 0 . 4 % 6 4 . 7 % 1 3 . 2 % 国际航线单箱收入 906 861 899 895 949 926 976 1159 1609 890 1011 同比 4 . 8 % 7 . 6 % 8 . 6 % 2 9 . 5 % 6 9 . 5 % 1 3 . 6 % 跨太平洋 1281 1236 1305 1278 1265 1288 1433 1606 1830 1275 1417 亚欧 （ 包括地中海 ） 924 816 841 850 934 963 965 1186 2140 856 1017 亚洲区内 （ 包括澳洲 ） 621 606 618 631 715 650 663 799 1085 619 711 其他国际 （ 包括大西洋 ） 1085 1061 1103 1179 1165 1089 1053 1441 1913 1107 1193 中国大陆 315 299 303 329 338 263 287 371 350 312 313 营业成本 3 1 1 . 6 3 3 0 . 8 3 5 1 . 9 3 5 4 . 1 3 2 8 . 9 3 4 2 . 4 3 7 0 . 3 4 2 7 . 6 4 3 3 . 1 1 3 4 8 . 3 1 4 6 9 . 3 同比 5 4 . 3 % 5 0 . 9 % 3 . 5 % 2 . 7 % 5 . 6 % 3 . 5 % 5 . 2 % 2 0 . 8 % 3 1 . 7 % 2 1 . 9 % 9 . 0 % 毛利 3 9 . 2 3 9 . 5 4 3 . 3 4 0 . 3 3 2 . 2 3 7 . 1 6 6 . 2 1 0 7 . 9 2 1 5 . 3 1 6 2 . 3 2 4 3 . 3 集运业务 E B IT m a r gi n 5 . 7 % 4 . 2 % 4 . 8 % 3 . 7 % 3 . 2 % 4 . 6 % 9 . 1 % 1 5 . 0 % 3 0 . 1 % 4 . 6 % 8 . 8 % 投资收益 5 . 1 7 . 5 6 . 8 8 0 . 4 9 . 4 7 . 2 6 . 4 5 . 6 6 . 1 9 9 . 8 2 8 . 6 归母净利 （ 亿元 ） 6 . 9 5 . 5 8 . 8 4 6 . 5 2 . 9 8 . 5 2 7 . 2 6 0 . 7 1 5 4 . 5 6 7 . 6 9 9 . 3 同比 2 8 0 . 0 % 4 9 2 . 6 % 7 . 0 % 1 1 6 4 . 9 % - 5 7 . 5 % 5 3 . 8 % 2 0 9 . 8 % 3 0 . 5 % 5 2 0 0 . 6 % 4 4 9 . 9 % 4 6 . 8 % 扣非归母净利 （ 亿元 ） 5 . 4 5 . 1 8 . 4 - 3 . 0 0 . 8 8 . 1 2 7 . 0 6 0 . 1 1 5 4 . 1 1 5 . 9 9 5 . 9 同比 2 6 1 . 7 % 2 9 3 . 9 % 4 0 9 . 4 % - 1 5 2 . 9 % - 8 6 . 0 % 5 8 . 1 % 2 2 3 . 1 % / 2 0 2 3 7 . 7 % 7 3 2 . 8 % 5 0 5 . 2 % 毛利率 1 1 . 2 % 1 0 . 7 % 1 1 . 0 % 1 0 . 2 % 8 . 9 % 9 . 8 % 1 5 . 2 % 2 0 . 1 % 3 3 . 2 % 1 0 . 7 % 1 4 . 2 % 归母净利率 2 . 0 % 1 . 5 % 2 . 2 % 1 1 . 8 % 0 . 8 % 2 . 2 % 6 . 2 % 1 1 . 3 % 2 3 . 8 % 4 . 5 % 5 . 8 % 扣非归母净利率 1 . 5 % 1 . 4 % 2 . 1 % - 0 . 8 % 0 . 2 % 2 . 1 % 6 . 2 % 1 1 . 2 % 2 3 . 8 % 1 . 0 % 5 . 6 % 经营活动现金净流量 （ 亿元 ） 4 0 . 9 5 3 . 7 5 5 . 4 6 2 . 0 1 5 . 3 9 9 . 0 1 1 3 . 0 2 2 3 . 0 2 6 9 . 8 2 1 2 . 0 4 5 0 . 3 同比 8 7 3 . 5 % 4 4 0 . 1 % 3 8 . 1 % 6 9 . 6 % - 6 2 . 5 % 8 4 . 3 % 1 0 4 . 1 % 2 5 9 . 6 % 1 6 5 8 . 7 % 1 6 0 . 8 % 1 1 2 . 4 % 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 具体来看： 高频运价： FBX 每日运价指数 显示 ， 4 月 30 日中国 /远东至美西、美东、北欧、地中海 运价环比上周 +1.2%、 -1.2%、 +0.5%、 0.0%；环比上月 -5.8%、 +7.9%、 +4.6%、 +7.4%。 图表 6 FBX 美线运价指数 （ 日 度） 图表 7 FBX 欧 线运价指数 （ 日 度） 资料来源： Freightos，华创证券 资料来源： Freightos，华创证券 需求： 4 月中旬主要港口箱量增速维持高位。 中港协监测 4 月中旬 八大枢纽港口集装箱 吞吐量同比 +17.8%，其中外贸 +22.3%、内贸 +5.9%，外贸加速增长； 截至 4月 30日， 洛杉矶港 预计未来两周进口箱量 15.8、 15.8万 TEU，同比增 116%、 118%， 环比 -0.3%、 +0.01%。 考虑到美国销售库存比持续低位以及新一轮财政刺激，短期美线需 求仍将高增， 预计至少在 三季度 前 将保持强劲。 图表 8 八大枢纽港口 外贸 集装箱吞吐量增速 （旬度） 图表 9 洛杉矶港预计进口箱量（周度） 资料来源： 中国港口官网 ，华创证券 资料来源： 洛杉矶港官网 ，华创证券 供给： 码头 -内陆系统性 供应链瓶颈并未得到明显缓解， 美线 供需紧张持续 ，欧线再度加 剧 。 1） 码头泊位方面， 洛杉矶港 4 月 30 日 预锚泊 船舶 9 艘 ， 锚泊状态 6 艘，平均锚泊时间 6.8 天 ，较前期有所回落，或由于船公司因 LA/LB 港口拥堵而转向奥克兰、 NWSA（ 西 北海港 联盟），拥堵向北部港口蔓延。根据 Clarksons（ 4.29）统计，美西、美东、英国、 地中海 /黑海在港集装箱船（拥堵指数）为 72、 46、 85、 79 万 TEU，环比上周 -2.7%、 0.0%、 +8.3%、 -1.6%，依旧拥堵、较前期有所缓解。 2） 车架方面， The Pool of Pools 网站 预计当前 圣佩德罗湾 40/45 ft.拖车在码头、仓库 /街 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 FB X 美线运价指数 中国 - 美西 中国 - 美东 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 FB X 欧线运价指数 中国 - 北欧 中国 - 地中海 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020 年 6 月上旬 2020 年 6 月中旬 2020 年 6 月下旬 2020 年 7 月上旬 2020 年 7 月中旬 2020 年 7 月下旬 2020 年 8 月上旬 2020 年 8 月中旬 2020 年 8 月下旬 2020 年 9 月上旬 2020 年 9 月中旬 2020 年 9 月下旬 2020 年 10 月上旬 2020 年 10 月中旬 2020 年 10 月下旬 2020 年 11 月上旬 2020 年 11 月中旬 2020 年 11 月下旬 2020 年 12 月上旬 2020 年 12 月中旬 2020 年 12 月下旬 2021 年 1 月上旬 2021 年 1 月中旬 2021 年 1 月下旬 2021 年 2 月中上旬 2021 年 2 月下旬 2021 年 3 月上旬 2021 年 3 月中旬 2021 年 3 月下旬 2021 年 4 月上旬 2021 年 4 月中旬 八大枢纽港口集装箱吞吐量增速 整体增速 内贸增速 外贸增速 0 40000 80000 120000 160000 200000 第 1 周 第 3 周 第 5 周 第 7 周 第 9 周 第 11 周 第 13 周 第 15 周 第 17 周 第 19 周 第 21 周 第 23 周 第 25 周 第 27 周 第 29 周 第 31 周 第 33 周 第 35 周 第 37 周 第 39 周 第 41 周 第 43 周 第 45 周 第 47 周 第 49 周 第 51 周 洛杉矶港预计进口箱量（ TE U ） 2018 2019 2020 2021 航运 港口行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 道停留时间分别为 3.7、 6.5 天 ， 美 西 陆端周转 问题依旧严峻。 3） 缺箱 方面 ，本周上海港集装箱可用性指数 CAx 为 0.64，环比 +0.04，缺箱情况自 12 月以来趋于缓解，目前局部班轮公司出现缺箱情况， 预计苏伊士运河搁浅事件影响下欧 地线短期缺箱情况将会加剧 。目前运价仍处于高位，核心在于“货箱船”的供求矛 盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导 致船舶实际运力紧张的问题仍存在，本周 Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月 +3%、 +20%。 图表 10 上海港集装箱可用性指数（周度） 图表 11 洛杉矶港锚地等泊时间（日度） 资料来源： xChange，华创证券 资料来源： 洛杉矶港官网 ，华创证券 图表 12 Clarksons 堵港指数 -美线 图表 13 Clarksons 堵港指数 -欧 线 资料来源： Clarksons，华创证券 资料来源： Clarksons，华创证券 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 第 1 周 第 3 周 第 5 周 第 7 周 第 9 周 第 11 周 第 13 周 第 15 周 第 17 周 第 19 周 第 21 周 第 23 周 第 25 周 第 27 周 第 29 周 第 31 周 第 33 周 第 35 周 第 37 周 第 39 周 第 41 周 第 43 周 第 45 周 第 47 周 第 49 周 第 51 周 上海港集装箱可用性指数 C A x 2019 2020 2021 6 . 2 6 . 4 6 . 6 6 . 8 7 7 . 2 7 . 4 7 . 6 7 . 8 8 8 . 2 洛杉矶锚地平均等泊时间（天） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 20 19- 04 20 19- 06 20 19- 08 20 19 -10 20 19- 12 20 20 -02 20 20- 04 20 20 -06 20 20- 08 20 20- 10 20 20- 12 20 21- 02 20 21- 04 Cl a r k son s 堵港指数（在港集装箱船， m .T EU ， 7d m a ） - 美线 Po rt Con ge s tio n I n d e x - C o n ta in e rs h ip s I n P o rt, E as t C o ast N o rth A m e rica Po rt Con ge s tio n I n d e x - C o n ta in e rs h ip s I n P o rt, W e s t C o ast N o rth A m e rica 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 20 19- 04 20 19- 06 20 19 -08 20 19- 10 20 1