银行2020年报暨2021一季报综述.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 2020 年报 暨 2021 一季报综述 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 04 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 不良出清，轻装上阵 总体回顾：资产质量改善推动利润增速回升 上市银行整体 2020 年全年 /2021 年一季度 归母净利润同比增长 0.6%/4.5%，增速持续回升。其中资产质量边际改善、拨备计提压力减 缓对净利润增速回升功不可没，是行业净利润增速回升的核心推动因素。 驱动因素详解：存量不良出清，银行轻装上阵 对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（ 1）受 LPR 下降引起的贷款 收益率下滑影响，去年年报和今年一季报上市银行净息 差同比均 降低； （ 2）去年上市银行表内外存量不良加速出清，而且上市银行的不良确认 日益 严格，报表真实性 越来越 高；（ 3）上市银行资产增速稳中略降，对 净利润增长影响不大；（ 4）理财和财富管理业务快速发展推动银行 手续 费净收入增速回升，但由于这部分收入在银行总收入中占比很低，因此 对净利润增长的 短期 影响不大。 往前看 ，我们认为 ：（ 1） 对 2021 年净利润增速影响最大的因素仍是资产 质量 。 我们预计随着表内外存量不良出清和后续边际新增放缓， 银行整 体 资产质量压力减轻，拨备有望持续反哺利润增长。受益于资产质量改 善，行业景气度有望持续回升。 （ 2） LPR 重定价已经在一季度基本完成， 影响净息差的最大不利因素消除，我们预计净息差后续对净利润增长的 拖累将减弱 ，从而对银行净利润增长带来双重利好。 内部分化：成长与周期之辨 从微观角度来看，银行内部分化进一步加剧，主要表现为部分银行仍维 持很高的成长性，而部分银行的业绩增长较慢甚至负增长。在选股 时 我 们也分为两条主线：一是从行业短期景气度反转角度推荐低估值标的， 二是从中长期角度推荐具有成长性的标的。 投资建议 我们预计后续随着资产质量改善 以及净息差企稳后对净利润增长拖累减 弱， 行业景气度有望持续回升。 再加上 目前银行板块相对估值仍处于历 史 较低水平 ，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都 银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑 继续 推荐 低估值的工商银行、 建设银行。 风险提示 会计 政策 变化带来 数据 误差；宏观经济波动 带来不利影响 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 十亿 元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 买入 42.23 254 2.74 3.29 15.4 12.8 600036.SH 招商银行 增持 52.70 1325 4.40 5.05 12.0 10.4 601838.SH 成都银行 买入 11.93 43 1.99 2.39 6.0 5.0 601128.SH 常熟银行 增持 6.94 19 0.78 0.96 8.9 7.2 601398.SH 工商银行 买入 5.13 1745 0.91 1.01 5.6 5.1 601939.SH 建设银行 买入 6.73 1282 1.13 1.24 5.9 5.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 行业快评：三家银行一季报印证行业向好趋 势 2021-04-26 银行流动性月报：预计 4 月 M2 和社融增速 继续回落 2021-04-19 美国四大行一季报点评：盈利大幅提升，资 产质量改善 2021-04-19 附加监管规定点评：整体影响较小，关注 个别银行 2021-04-06 2021 年 4 月银行业投资策略：工业企业偿债 能力持续回升 2021-04-02 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 上证综指 银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 总体回顾：资产质量改善推动利润增速回升 . 4 驱动因素详解：存量不良出清，银行轻装上阵 . 5 净息差：贷款重定价拉低净息差 ，预计后续下行压力减轻 . 5 资产质量：存量出清，轻装上阵 . 6 资产规模：预计后续增速稳中略降，对净利润增长影响不大 . 12 手续费：理财和财富管理业务快速发展 . 13 小结：资产质量改善有望持续推动行业景气度回升 . 14 内部分化：成长与周期 之辨 . 14 投资建议 . 17 风险提示 . 18 国信证券投资评级 . 20 分析师承诺 . 20 风险提示 . 20 证券投资咨询业务的说明 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：上市银行整体业绩增速 . 4 图 2：上市银行整体净利润增速归因 . 5 图 3： 上市银行整体净息差 2019 年保持稳定 . 5 图 4：受 LPR 下降影响， 上市银行 2020 年贷款收益率普遍下降 . 6 图 5： 上市银行 2020 年存款付息率普遍下降，但降幅明显不如贷款收益率大 . 6 图 6：上市银行不良 /逾期 90 天以上贷款、不良 /逾期贷款持续上升 . 7 图 7：上市银行不良贷款率今年一季度持续降低 . 7 图 8：上市银行关注贷款率持续下降 . 8 图 9：上市银行逾期率持续下降 . 8 图 10：上市银行不良生成率走势 . 9 图 11：近几年上市银行持续压降高风险制造业、批发零售业和采矿业贷款占比 . 9 图 12：上市银行不良核销转出率去年下半年创下新高 . 10 图 13：上市银行去年下半年拨备计提力度减小 . 10 图 14：一季度行业拨备覆盖率回升明显 . 11 图 15：去年上市银行计提的非信贷减值损失大幅增加 . 11 图 16： 工业企业利息保障倍数在历史上的拐点与银行不良生成率拐点一致 . 12 图 17：今年 工业企业利息保障倍数大幅回升 . 12 图 18：上市银行总资产增速近几年在 9%上下波动，大致在名义 GDP 增速附近 . 13 图 19：上市银行手续费净收入近几年逐步增长，但仍然较慢 . 13 图 20：理财和财富管理相关业务去年加速发展 . 14 图 21：上市银行 2020 年营业收入增速 . 15 图 22：上市银行 2021 年一季度营业收入增速 . 15 图 23：上市银行 2021 年一季度归母净利润增速 . 16 图 24：上市银行 2020 年 ROE . 16 图 25：在资本充足率不变的情况下， ROE 约束着资产的增速边界 . 17 图 26：上市银行相对估值仍然很低 . 17 图 27：上市银行平均估值在历史较低水平 . 18 表 1：资产规模有效扩张仍然是银行营收增长的重要推动力：以宁波银行为例 . 15 表 2：估值表 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 总体 回顾 ： 资产质量改善推动利润增速回升 从刚刚披露的上市银行 2020 年报和 2021 年 一季报数据来看，行业 净利润增速 持续回升 。 上市银行整体（指 十六 家老上市银行 及上海 银行 、江苏 银行 、杭州 银行 、贵阳 银行 共 20 家银行的 合计 值 ，下同） 2020 年 全年 /2021 年一季度 净 利润同比增长 0.5%/4.4%，归母净利润同比增长 0.6%/4.5%，增速持续回升。 图 1： 上市银行整体 业绩 增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 我们对净利润增长进行归因分析，将净利润增速拆解 到关键驱动因素 上，从而 观察 行业发生的边际变化 。具体来看，各项关键驱动因素 变化情况如下 ： （ 1） 受 LPR 下降影响， 净息差在 去年年报大幅拖累业绩，今年一季报继续拖 累 净利润增长 。 需要注意的是，从去年年报开始，银行统一进行了会计科目的 调整，将原本计入手续费净收入的信用卡分期收入调整为利息收入， 我们调整 了基期数据，因此 本文所讲 的同比数据均为可比口径同比。 （ 2）资产减值损失在 去年年报大幅拖累业绩表现，但今年一季度改善明显，对 净利润增速回升功不可没，是行业净利润增速回升的核心推动因素 。 这一变化 背后反映的是银行资产质量边际改善 ，拨备计提压力减轻 ； （ 3） 生息资产规模的贡献在去年年报小幅上升，今年一 季报又有所回落，总体 而言影响不大。一般而言，银行资产增速的长期增长对银行的长期成长性非常 重要，但资产增速的边际变化对行业基本面的边际变化影响却不大 ； （ 4）手续费净收入对净利润增长产生微弱正贡献，影响不大，但手续费收入的 内部结构发生变化，理财和财富管理业务收入增长较快，银行卡手续费收入增 速近几年则持续降低。 （ 5） 其他因素 的 影响 变动 不大 。其中其他非息收入拖累业绩增长，主要是因为 公允价值变动损益等波动性因素引起， 不再赘述 。 -12.0% -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 上市银行净利润同比 上市银行归母净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2： 上市银行整体净利润增速归因 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 驱动因素 详解 ：存量不良出清，银行轻装上阵 净息差 ： 贷款重定价拉低净息差，预计后续下行压力减轻 由于口径调整的原因，我们难以追溯调整历史单季净息差，因此仅列示可比口 径数据。 可比口径下 上市银行整体净息差 在 2020 年同比下降 6bps， 2021 年一 季度同比下降 7bps，降幅 略微扩大 。 图 3： 上市银行整体 净息差 2019 年 保持稳定 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 净息差下降主要受 LPR下降 以及部分贷款 定价 加点下降 后贷款收益率降低影响。 虽然 2020 年在市场利率整体下行以及结构性存款监管加强的情况下存款付息 率整体有所降低，但降幅远没有贷款收益率降幅大 ，而去年 Shibor 一度大降使 得中小银行负债成本压力缓解，但最终仍抵不过贷款收益率的下降，导致净息 差下滑 。今年一季度在去年贷款收益率下降的翘尾因素影响下，同比降幅也较 大。 -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 2019年 2020年 2021年一季度 1.98% 1.99% 1.99% 2.10% 2.07% 2.04% 2.00% 1.90% 1.95% 2.00% 2.05% 2.10% 2.15% 上市银行累计净息差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 4： 受 LPR 下降影响， 上市银行 2020 年贷款收益率普遍下降 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 5： 上市银行 2020 年存款付息率普遍下降，但 降幅明显 不如贷款收益率大 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 往后看，我们预计净息差 表现将好转，对净利润增长的拖累将减弱 ，从而进一 步推动行业净利润增速回升 。 做出这一判断 主要是考虑到 LPR 重定价已经在一 季度基本完成，影响净息差的最大不利因素消除 。 资产质量： 存量出清， 轻装上阵 2020 年 及 2021 年一季度 上市银行 存量不良 加速 出清 ， 而且上市银行的不良确 认更加严格，报表的真实性更高 。 去年受疫情影响不良边际生成加快，但我们 预计随着存量不良出清和 后续 边际新增放缓，资产质量压力减轻， 拨备有望持 续反哺利润增长 。 具体 来看： 经过多年不良确认和处置，银行不良确认更加严格，而且资产质量相关的 余额类指标持续改善，潜在不良减少 。 （ 1）上市银行不良 /逾期 90 天以上 贷款、不良 /逾期贷款持续上升，且不良贷款余额已经超过逾期贷款余额。 在银保监会的要求下，行业不良确认日益严格，当前资产质量的真实性越 -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 兴业银行 民生银行 浦发银行 中信银行 平安银行 光大银行 华夏银行 北京银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 贵阳银行 上海银行 杭州银行 平均 2020年贷款收益率变动 -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 兴业银行 民生银行 浦发银行 中信银行 平安银行 光大银行 华夏银行 北京银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 贵阳银行 上海银行 杭州银行 平均 2020年存款成本变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 来越高。 （ 2）受疫情影响，去年二、三季度上市银行不良贷款率有所上升， 但去年四季度和今年一季度环比持续下降 ； （ 3）上市 银行关注贷款率已经 持续降低至 2%左右，意味着行业潜在不良也已经大幅减少；（ 4）上市银 行的逾期率也在持续下降 。 图 6： 上市银行 不良 /逾期 90 天以上贷款、不良 /逾期贷款持续上升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 7： 上市银行 不良贷款率今年一季度持续降低 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 50% 70% 90% 110% 130% 150% 170% 上市银行不良贷款 /逾期贷款 上市银行不良贷款 /逾期 90天以上贷款 1.20% 1.30% 1.40% 1.50% 1.60% 1.70% 1.80% 20 14 -12 -31 20 15 -03 -31 20 15 -06 -30 20 15 -09 -30 20 15 -12 -31 20 16 -03 -31 20 16 -06 -30 20 16 -09 -30 20 16 -12 -31 20 17 -03 -31 20 17 -06 -30 20 17 -09 -30 20 17 -12 -31 20 18 -03 -31 20 18 -06 -30 20 18 -09 -30 20 18 -12 -31 20 19 -03 -31 20 19 -06 -30 20 19 -09 -30 20 19 -12 -31 20 20 -03 -31 20 20 -06 -30 20 20 -09 -30 20 20 -12 -31 20 21 -03 -31 上市银行不良贷款率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 8： 上市银行 关注贷款率持续下降 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 9： 上市银行 逾期率持续下降 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 受疫情影响，去年 不良 贷款的边际生成 有所上升 。 不过 需要指出的是，经 过连续多年的出清，银行潜在不良已经大为减少， 再加上近几年银行调整 了信贷结构，持续压降高风险行业贷款比重， 因此我们看到去年虽然有疫 情因素，但银行的不良生成率仍未超过 2015 年 ，即银行潜在风险较前几 年少了很多 。 我们预计后续随着疫情好转，在基数效应下不良生成压力也 将减小，这一点 很容易理解 。 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00% 3.20% 3.40% 3.60% 3.80% 上市银行关注贷款率 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00% 上市银行逾期率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 上市银行 不良生成率走势 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 11： 近几年上市银行持续压降高风险制造业、批发零售业和采矿业贷款占比 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 去年 在不良生成速度 有所上升 的情况下，各项余额指标持续改善，主要是 银行维持了很强 的 不良贷款处置力度 。 2020 年下半年的不良核销转出率甚 至高于 2015 年下半年 （ 2015 年的不良生成率则比现在高很多） ，这也是 加大不良确认和处置，加大拨备计提的监管精神的体现 ，也说明行业不良 在加速出清 。 0.80% 0.90% 1.00% 1.10% 1.20% 1.30% 1.40% 1.50% 上市银行不良生成率（年化） 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% 22.0% 24.0% 26.0% 28.0% 上市银行高风险的制造业 &批发零售业 &采矿业贷款占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 12： 上市银行 不良核销转出率去年下半年创下新高 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 。注：不良核销转出率 =当期 核销转出不良贷款 不良贷款期初余额 并年化 。 近年来 贷款损失准备 保持充足计提。“ 本期计提贷款损失准备 /本期新增不 良贷款 ” 能够保持在 100%以上，意味着贷款损失准备的计提是充分的 。 去年全年来看，随着不良持续出清，上市银行该指标大幅降低，但仍然保 持在 100%以上，拨备充分计提。 图 13： 上市银行 去年下半年拨备计提力度减小 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 随着存量不良出清，今年一季度银行资产减值损失计提压力大幅减轻，在 一季度全行业资产减值损失同比微增 0.3%的情况下， 拨备覆盖率反而较年 初提高了 6 个百分点。 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 上市银行不良贷款核销转出率 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 上市银行本期计提贷款损失准备 /本期新生成不良贷款 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 图 14： 一季度行业拨备覆盖率回升明显 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 与往年不同的是， 2020 年银行报表还有一个新特点，即随着 ”资管新规” 过渡期来看，不少银行趁着去年疫情的时机大幅计提了表外理财中的不良， 实现表外不良出清。 图 15： 去年上市银行计提的非信贷减值损失大幅增加 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 往后看，我们维持 前期 判断，即认为 行业资产质量 有望 持续好转，年内资产减 值损失仍将是净利润增速回升的主要驱动因素。 理由包括： （ 1） 存量不良出清。如前文所述，上市银行年报和一季报数据反映出去年银行 在监管部门要求下加大了不良贷款的确认和处置力度，存量不良大幅出清，以 关注贷款率为代表的潜在不良占比降至近几年新低，潜在不良大幅减少。 （ 2）增量不良减少。 我们持续跟踪的工业企业利息保障倍数在历史上的拐点与 银行不良生成率拐点一致，而该指标在 去 年 11 月份出现 三 年以来的首次回升 ， 今年回升更加明显。我们认为随着工业企业偿债能力提升，银行不良生成率有 望下降，增量不良减少； 150% 160% 170% 180% 190% 200% 210% 220% 230% 上市银行拨备覆盖率 0 500 1000 1500 2000 2500 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 上市银行合计非信贷减值损失（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 16： 工业企业 利息保障倍数在历史上的 拐点与银行不良生成率拐点一致 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 图 17： 今年 工业企业 利息保障倍数大幅回升 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资产规模： 预计后续增速 稳中略降，对净利润增长影响不大 虽然资产规模增长是银行长期 成长的 决定性因素，但就短期边际变化而言，资 产增速的重要性并不大，这主要是因为银行的资产增速波动性较低，且其部分 变动会被净息差的反向变动所抵消，因此在分析银行短期变化的时候，我们较 少关注银行资产增速的变化 。 近几年来，受社会融资需求回落影响，银行整体 资产增速在较低水平波动，预计后续增速会略有降低，但变化也不会很大。 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 500% 520% 540% 560% 580% 600% 620% 640% 660% 680% 700% 2011 年 12 月 2012 年 4月 2012 年 8月 2012 年 12 月 2013 年 4月 2013 年 8月 2013 年 12 月 2014 年 4月 2014 年 8月 2014 年 12 月 2015 年 4月 2015 年 8月 2015 年 12 月 2016 年 4月 2016 年 8月 2016 年 12 月 2017 年 4月 2017 年 8月 2017 年 12 月 2018 年 4月 2018 年 8月 2018 年 12 月 2019 年 4月 2019 年 8月 2019 年 12 月 2020 年 4月 2020 年 8月 2020 年 12 月 工业企业利息保障倍数（ 12个月移动平均） 上市银行合计不良生成率 500% 520% 540% 560% 580% 600% 620% 640% 660% 680% 201 4-02 201 4-06 201 4-10 201 5-02 201 5-06 201 5-10 201 6-02 201 6-06 201 6-10 201 7-02 201 7-06 201 7-10 201 8-02 201 8-06 201 8-10 201 9-02 201 9-06 201 9-10 202 0-02 202 0-06 202 0-10 202 1-02 工业企业利息保障倍数（ 12个月移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 图 18： 上市银行总资产增速 近几年在 9%上下波动，大致在名义 GDP 增速附近 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 手续费 ： 理财和财富管理业务快速发展 从前文归因分析来看，手续费净收入对银行净利润增长的影响并不大 。 但去年 以来银行手续费净收入有一些新变化，即银行的 理财和 财富管理业务收入正在 快速增长 ，而传统的银行卡手续费收入增速放缓 。当然这 很大程度上也 跟二级 市场行情 较好 有关，但 我们认为往长期看，理财和财富管理业务也有望持续较 快发展 。 当然，由于目前这部分业务收入占比还很低，因此理财和财富管理业 务在短期内对银行净利润增长的影响并不大。 图 19： 上市银行手续费净收入近几年逐步增长 ，但仍然较慢 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 20 14 -12 -31 20 15 -03 -31 20 15 -06 -30 20 15 -09 -30 20 15 -12 -31 20 16 -03 -31 20 16 -06 -30 20 16 -09 -30 20 16 -12 -31 20 17 -03 -31 20 17 -06 -30 20 17 -09 -30 20 17 -12 -31 20 18 -03 -31 20 18 -06 -30 20 18 -09 -30 20 18 -12 -31 20 19 -03 -31 20 19 -06 -30 20 19 -09 -30 20 19 -12 -31 20 20 -03 -31 20 20 -06 -30 20 20 -09 -30 20 20 -12 -31 20 21 -03 -31 上市银行总资产同比 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 上市银行合计手续费净收入同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 图 20： 理财和财富管理相关业务 去年 加速发展 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 小 结 ：资产质量改善有望持续推动行业景气度回升 我们 对 前述 关键驱动因素的 分析和展望 总结如下： （ 1） 受 LPR 下降引起的贷款收益率下滑影响，去年年报和今年一季报上市银 行净息 差同比均 降低。往后看，考虑到 LPR 重定价已经在一季度基本完成，影 响净息差的最大不利因素消除，我们预计净息差后续表现将好转，对净利润增 长的拖累将减弱。 （ 2）去年上市银行存量不良加速出清，而且上市银行的不良确认更加严格，报 表的真实性更高。去年受疫情影响不良边际生成加快，但我们预计随着表内外 存量不良出清和后续边际新增放缓，资产质量压力减轻，拨备有望持续反哺利 润增长。 （ 3）我们预计上市银行资产增速将稳中略降，但对净利润增长影响不会很大； （ 4）理财和财富管理业务快速发展推动银行手续费净收入增速回升，但由于这 一收入在银行总收入中的占比仍然很低，因 此短期来看对净利润增长的影响不 大。 基于上述判断，我们认为对 2021 年净利润增速影响最大的因素 仍将 是资产质 量， 而且我们 预计后续 随着资产质量改善，行业景气度有望持续回升 。 内部分化：成长 与 周期 之辨 从微观角度来看，银行内部分化进一步加剧，主要表现为 部分 银行仍维持很高 的成长性，而部分银行 的业绩增长较 慢 甚至负增长 。 在选股的时候，我们也会 分为两条主线：一是从行业短期景气度反转角度推荐低估值标的，二是从中长 期角度推荐具有成长性的标的。 我们在前期报告投资银行股赚什么钱：复盘 与展望有深入分析。 有效的资产扩张仍然是银 行收入增长的重要驱动力。 从 2020 年 和 2021 年一季 度 营业收入增速 来看， 不同银行之间分化非常大，而且不同类型银行内部的分 化也很大 。 其中 宁波银行、江苏银行、成都银行、杭州银行在去年年报和今年 一季报均录得 15%左右的营收增长，表现亮眼，资产规模快速扩张是其能够维 持营收高增长的主要原因。当然， 资产的快速扩张并非一定带来收入的快速增 长 ，因为在资产快速增长的同时，通过 资产负债的摆布有效稳住净息差 （或投 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 上市银行银行卡手续费同比 上市银行理财及财富管理（含托管）手续费同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 15 资收益） ，才能实现有效高增长 。 图 21： 上市银行 2020 年营业收入增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 图 22： 上市银行 2021 年一季度营业收入增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 表 1： 资产规模 有效 扩张仍然是银行营收增长的重要推动力：以宁波银行为例 净利润增长归因： 2020 年 2021 年一季度 生息资产规模 23.4% 20.7% 净息差 1.9% 11.4% 手续费净收入 -0.2% -6.4% 其他非息收入 -7.9% -3.9% 营业成本 -6.6% -0.8% 资产减值 -2.7% 1.0% 税收及营业外净收支 1.8% -4.1% 净利润同比 9.8% 18.0% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 建设银行 交通银行 农业银行 邮储银行 工商银行 中国银行 华夏银行 兴业银行 平安银行 招商银行 光大银行 中信银行 浦发银行 浙商银行 民生银行 厦门银行 宁波银行 杭州银行 江苏银行 成都银行 苏州银行 贵阳银行 青岛银行 重庆银行 郑州银行 南京银行 长沙银行 西安银行 上海银行 北京银行 无锡银行 青农商行 张家港行 苏农银行 渝农商行 常熟银行 江阴银行 紫金银行 2020年营业收入同比 -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 邮储银行 中国银行 交通银行 农业银行 建设银行 工商银行 兴业银行 招商银行 平安银行 光大银行 中信银行 华夏银行 浙商银行 浦发银行 民生银行 宁波银行 成都银行 江苏银行 杭州银行 重庆银行 苏州银行 西安银行 上海银行 南京银行 长沙银行 青岛银行 北京银行 郑州银行 贵阳银行 厦门银行 渝农商行 张家港行 常熟银行 无锡银行 苏农银行 江阴银行 青农商行 紫金银行 2021年一季度营业收入同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 16 对归母净利润增速而言，由于 2020 年净利润增速 有些 失真，因此我们主要看 2021 年一季度数据。从今年一季度归母净利润增速来看， 银行 内部分化还是非 常大。收入增速与归母净利润增速之间的差异，主要反映的是拨备计提情况， 有些银行收入增速不快，但依靠资产质量改善或减少拨备计提释放出较多的利 润 ，这一点需要个别分析 。 图 23： 上市银行 2021 年一季度归母净利润增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 ROE 是中长期内生增长的重要约束。 中长期来看，作为推动收入和净利润增长 的重要驱动力，资产规模扩张必然会消耗资本，因此高 ROE 的银行有更强的内 生增长能力 ，从而给股东带来更多的回报 。考虑到 ROE 的季节性，我们 只看 2020 年 ROE。 总体来看，不同银行之间的 ROE分化同样较大，跨度在 7%16% 之间。 图 24： 上市银行 2020 年 ROE 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 邮储银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 工商银行 平安银行 招商银行 兴业银行 华夏银行 中信银行 浦发银行 光大银行 浙商银行 民生银行 江苏银行 宁波银行 成都银行 青岛银行 杭州银行 苏州银行 南京银行 上海银行 厦门银行 长沙银行 贵阳银行 重庆银行 北京银行 郑州银行 西安银行 张家港行 江阴银行 青农商行 无锡银行 渝农商行 常熟银行 苏农银行 紫金银行 2021年一季度归母净利润同比 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 建设银行 工商银行 邮储银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 中信银行 浙商银行 平安银行 华夏银行 民生银行 成都银行 贵阳银行 宁波银行 南京银行 长沙银行 重庆银行 上海银行 江苏银行 西安银行 厦门银行 杭州银行 北京银行 苏州银行 青岛银行 郑州银行 青农商行 无锡银行 常熟银行 紫金银行 渝农商行 张家港行 江阴银行 苏农银行 2020年加权 ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 17 图 25： 在资本充足率不变的情况下， ROE 约束着资产的增速边界 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议 从基本面角度看， 我们认为对 2021 年净利润增速影响最大的因素仍将是资产 质量，而且我们预计后续随着资产质量改善，行业景气度有望持续回升。 从估 值来看，目前银行板块相对估值仍处于历史低位，因此我们维持行业“超配” 评级。 个股方面， 我们 优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、 成都银行、 常熟银行 ，基于板块景气反转的逻辑推荐低估值的工商银行、建设银行 。 图 26： 上市银行 相对 估值 仍然很低 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 7.50% 8.50% 9.50% 10.50% 11.50% 12.50% 13.50% 14.50% 建设银行 工商银行 交通银行 农业银行 邮储银行 中国银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 中信银行 浙商银行 平安银行 民生银行 西安银行 厦门银行 苏州银行 南京银行 长沙银行 贵阳银行 北京银行 宁波银行 上海银行 重庆银行 郑州银行 江苏银行 成都银行 青岛银行 杭州银行 江阴银行 渝农商行 常熟银行 苏农银行 紫金银行 张家港行 青农商行 无锡银行 2021年一季末核心一级资本充足率 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 Wind银行指数 PE(TTM)/Wind非金融两油 PE(TTM) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 18 图 27： 上市银行平均估值在历史较低水平 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 。注行业平均 PB=16 家老上市银行 PB(MRQ)算术平均值。 风险提示 近年来 受新会计准则 以及会计政策调整等因素 影响，部分数据如净息 差等与历 史不完全可比，我们力求将口径调整为跟历史一样，但调整过程中难免存在误 差 。 另外， 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时 期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能 力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 行业平均 PB 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 19 表 2： 主要公司 估值表 收盘日 : 港元汇率 收盘价 （元） 普通股 ROE 归母净利润同比 PB PE 2021/5/3 0.8331 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601398.SH 工商银行 5.13 11.8% 11.7% 11.8% 1.2% 7.2% 10.3% 0.69 0.63 0.58 6.1 5.6 5.1 601939.SH 建设银行 6.73 12.1% 12.0% 12.0% 1.6% 6.6% 9.2% 0.74 0.68 0.63 6.3 5.9 5.4 601288.SH 农业银行 3.20 11.3% 11.2% 11.4% 1.8% 6.3% 9.7% 0.59 0.55 0.51 5.4 5.1 4.6 601988.SH 中国银行 3.25 10.5% 10.9% 11.2% 2.9% 9.9% 10.8% 0.54 0.50 0.46 5.3 4.8 4.3 60