建筑行业2020年报&2021一季报综述.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 建筑 装饰 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 鸿路钢构 2.40 3.09 审慎增持 金螳螂 1.15 1.30 买入 中钢国际 0.55 0.63 审慎增持 华阳国际 1.23 1.61 审慎增持 中国中铁 1.16 1.31 审慎增持 中国铁建 1.89 2.03 审慎增持 中国建筑 1.19 1.32 审慎增持 来源 ： 兴业证券 经济与金融研究院 relatedReport 相关报告 Q1 建筑板块基金持仓分析： 建筑行业重仓持股比例依然偏 低，民营细分赛道龙头获加仓较 多 2021-4-25 2020 年建筑企业经营情况总 结：民企订单逐季改善，钢结构 和装修龙头领跑 2021-3-3 2021 年基建投资展望 兴 业 “建 ”谈系列之二十八 2020-12-25 emailAuthor 分析师： 孟杰 S0190513080002 王翩翩 S0190520050003 assAuthor 投资要点 summary 2020 年 行业数据 总览 ： 基建平稳 +地产高增速 +制造业修复 =行业订单加速 增长 。 全口径基建投资额 同比增长 3.4%， 地产投资同比增长 7%， 制造业 景气触底回升 。 建 筑 行业 全年 实现新签订单总额 32.52 万亿元，同比增长 12.4%， Q2 以来 行业订单增速 明显回升 。 上市 建筑 企业 2020 年报 总结： 央企经营质量改善明显，钢结构龙头盈利 能力持续提升 。 1）收入 &利润： 2020 年上市建筑工程企业 营业收入 同比增长 14.34%， 归 母净利润 同比增长 6.31%。 营收高增长主要是由于央企及地方国企收入 增 速分别为 12.78%、 14.82%， 增长 较快 ； 民营企业 归母净利润增速 大幅高 于央企、国企，主要系钢结构民企业绩高增长 。 2）盈利能力： 建筑企业毛利率 、净利率 连续 2 年下降 ，我们认为与原材 料 、人工 价 格 上 涨有关 。 央企、地方国企、民 企 的 ROE 水平同比分别变 动 -1.07pct、 +0.08pct、 +1.22pct， 民企 ROE 水平有所提升 。 3）营运能力： 上市建筑 企业的应收账款周转天数为 63.83 天，较 2019 年 减少 4.02 天，应收账款周转天数连续 3 年出现下降。 4）现金流状况： 2020 年上市建筑企业 经营性现金 同比多流入 1269.4 亿元。 主要是由于 央企现金流明显改善 ，我们认为一方面是由于宏观流动性改善 所致，另一方面是因为央企 “清收清欠 ”工作持续进行，现金回款增加。 上 市 建筑企业 2021 一季报总结 ： 增长恢复， 盈 利 改善 。 一季度建筑企业 收入增长恢复明显 ，相比 2019 年 Q1 仍 有 年化 19.67%的增长 。建筑企业 期间费用率有所下降 ， ROE 同比提升 0.85pct， 恢复至 2019 年同期水平 。 一季度 建筑企业 经营性现金 同比 2020 年 Q1 少流出 419.6 亿元， 比 2019 年 Q1 亦有明显改善 ，主要系央企现金流持续改善 。 2021 年迄今建筑板块 跑赢大盘 。板块 涨幅 前六 个股当中 ， 我们 兴证建筑 团队推荐 了其中 【 森特股份 】 、 【 中钢国际 】 和 【 鸿路钢构 】 三只 。 预计全 年基建资金面趋紧致投资增速同比回落，市场份额进一步向龙头集中 。 维 持 行业 “推荐 ”评级 ， 建议 关 注 “低股价、低估值、 有 变化 ”的标的 ， 关注 当 前行业三大变化 ： 1） 变化 1： 竞争优势进一步加强 ； 2） 变化 2： 混改加 速，新进实控人或重要股东 ； 3） 变化 3： 政策落地，新业务需求拐点渐 近 。 推荐 标的方面 ： 基于 变化 1，我们 重点 推荐 钢结构 制造龙头 【 鸿路钢 构 】 （ 护城河 逐渐 加深 ） 、 装饰龙头 【 金螳螂 】 （ 迎来经营拐点 ） ，推荐基建 央企龙头 【 中国中铁 】 、 【中国铁建】、【中 国建筑】 （ 市占率逐步提升 ） ；基 于变化 2 和 3，我们 推荐低碳冶金龙头 【 中钢国际 】 （ 低碳冶金龙头 、 宝 武托管 ） 、西南基建龙头 【 四川路桥 】 （ 大股东战略重组 ） ，建议关注 【 森 特股份 】 （ 隆基入股 、合作加码 BIPV 新赛道 ） 。 风险提示 ： 基建投资不及预期、新签订单不及预期、订单落地速度不及预期、 建筑企业回款不及预期 title 建筑行业 2020 年报 &2021 一季报综述 ： 央企及民企龙头经营 持续改善 ，继续关注 “低 股价、低估值、有变化 ”标的 createTime1 2021 年 5 月 1 日 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 2020 年行业数据总览：基建平稳 +地产高增速 +制造业修复 =行业订单加速增长 . - 4 - 2、 2020 年报总结：央企经 营质量明显改善，钢结构龙头盈 利能力持续提升 . - 8 - 2.1、收入 &利润：央企国企收入规模快速增长 ，钢结构民企利润加速增长 . - 8 - 2.2、盈利能力：央企国企盈利能力回落，建筑民企盈利能力有所提升 . - 11 - 2.3、营运能力：运营质量持续提升，应收账款周转明显加速 . - 14 - 2.4、现金流状况：央企经营性现金流大幅改善 . - 16 - 3、 2021 年一季报总结：增长恢复，盈利改善 . - 18 - 3.1、收入 &利润：低基数效应致 Q1 增长恢复明显， Q1 利润增速高于收入增速 . - 18 - 3.2、盈利能力：期间费用率下降， ROE 有所恢复 . - 20 - 3.3、现金流状况：央企现金流持续改善 . - 21 - 4、建筑工程行业展望与投资策略 . - 22 - 4.1、 2021 年迄今建筑工程板块行情回顾 . - 22 - 4.2、 2021 年建筑工程行业基本面展望：预计全年基建资金面趋紧致投资增速同比 回落，市场份额进一步向龙头集中 . - 24 - 4.3、行业评级及投资策略 . - 26 - （ 1）变化 1：竞争优势进一步加强，推荐钢结构和装饰民企龙头以 及基建央企 . - 27 - （ 2）变化 2：混改加速，新进实控人或重要股东为公司带来业务增长机遇 . - 27 - （ 3）变化 3：政策落地，新业务需求拐点渐近。推荐钢铁工程碳减排及 BIPV . - 28 - 5、风险提示 . - 30 - 图 1、 2020 年固定资产投资同比增长 2.9% . - 4 - 图 2、 2020 年基建投资增速为 3.4% . - 4 - 图 3、 2020 年房地产投资同比增长 7.0% . - 5 - 图 4、 2020 年制造业投资同比下滑 2.2% . - 5 - 图 5、 2020 年建筑业新签合同同比增长 12.4% . - 6 - 图 6、 2020 年建筑业在手订单同比增长 9.3% . - 6 - 图 7、建筑业单季度新签合同额及同比增速 . - 6 - 图 8、各省 市 2020 年建筑新签合同额及增速 . - 6 - 图 9、 2020 年各省市专项债发行情况 . - 7 - 图 10、 2020 年建筑业总产值及同比增速 . - 7 - 图 11、上市建筑企业季度收入（亿元）及增速（ %） . - 9 - 图 12、上市建筑企业季度净利润（亿元）及增速（ %） . - 9 - 图 13、上市建筑企业毛利率及净利率（ %） . - 13 - 图 14、上市建筑企业期间费用率（ %） . - 13 - 图 15、上市建筑企业细分板块毛利率及变动情况 . - 13 - 图 16、上市建筑企业分属性毛利率情况（ %） . - 13 - 图 17、建筑企业分属性应收账款周转天数（天） . - 14 - 图 18、建 筑企业分属性应付账款周转天数（天） . - 14 - 图 19、上市建筑企业经营性现金流（ 亿元） . - 17 - 图 20、上市建筑企业季度经营现金流（亿元） . - 17 - 图 21、上市建筑企业分所有制经营性现金流（亿元） . - 17 - 图 22、 2020 年八大建筑央企经营性现金流（亿元） . - 17 - 图 23、分板块建筑企业 Q1 毛利率情况（ %） . - 20 - 图 24、分所有制建筑企业 Q1 毛利率情况（ %） . - 20 - 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 3 - 行业投资策略报告 图 25、 2021Q1 建筑企业分属性经营现金流（亿元） . - 21 - 图 26、 2021Q1 八大央企经营现金流（亿元） . - 21 - 图 27、建筑工程行业涨跌幅（截至 2021 年 4 月 30 日） . - 23 - 图 28、基建投资累计投资 &增速变化 . - 24 - 图 29、 SW 建筑工程行业估值水平（ TTM） . - 26 - 表 1、上市建筑企业年度收入 &利润数据汇总 . - 8 - 表 2、上市建筑企业各板块 2020 年收入及归母净利润情况 . - 10 - 表 3、上市建筑企业分所有制年度业绩情况 . - 10 - 表 4、大型建筑央企 2020 年收入及归母净利润情况 . - 10 - 表 5、上市建筑工程企业年度盈利能力数据汇总 . - 11 - 表 6、上市建筑工程企业营运能力汇总 . - 14 - 表 7、上市建筑企业资产负债表汇总 . - 15 - 表 8、上市建筑企业年度经营活动现金流情况汇总 . - 16 - 表 9、上市建筑企业一季度收入 &利润数据汇总 . - 18 - 表 10、上市建筑企业各板块 2021 年 Q1 收入及归母净利润情况 . - 18 - 表 11、上市建筑企业分所有制一季度业绩情况 . - 19 - 表 12、上市建筑工 程企业一季度盈利能 力数据汇总 . - 20 - 表 13、上市建筑企业一季度经营活动现金流情况汇总 . - 21 - 表 14、 建筑行业各子板块 2021 年 Q1 超额收益分析 . - 23 - 表 15、建筑行业涨跌前六名公司 . - 23 - 表 16、上市建筑企业按所有制分 2020 年新签订单情况 (亿元 )&增速（ %） . - 25 - 表 17、上市建筑企业按所有制分 18Q1-21Q1 新签订单情况 (亿元 )&增速（ %） . - 25 - 表 18、建筑板块重点公司盈利预测 . - 29 - 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 2020 年 行业 数据 总览 ： 基建 平 稳 +地产高增速 +制造业修 复 =行业订单 加速 增长 从 影响建筑 行业需求 的 三大投资来看 ： 1） 基建投资表现 平稳 。 2020 年 基 建 投资 完成额 （不含电力） 为 15.22 万亿 元，同比 增 长 0.9%， 还原的全口径 基建投资额为 18.82 万亿元，同比 增长 3.4%。 自 2018 年下半年 政治 局会 议 以来， “基 建 补 短 板 ”成为逆周期 调节的 重要手段之一， 基建投资增 速一直在 小幅提升，基建投资 （全口径 ） 单 月 增 速均 为正 。 虽然 2019 年基建投资 有所 回暖 ， 但增 速依 然 处于低位，这主要受 制于基建新落 地项目及资金的不足 。 2020 年 一季度由于 疫情影响 ， 基 建 项目 开工大幅延后 ， 导致 1-2 月 、 3 月 单月基建投资增速同比大幅下滑 -26.86%、 -7.99%， 4月以来 已有明 显回升 ， 5月 -8月对应单月增速分别为 10.90%、 8.33%、 7.74%、 7.03%， 增速持续放缓 ，且 Q4 基建增速进一步回落 ， 我 们 认为 原 因 如下 ： 1） 6 月开始全国范围内连续降雨 影 响 下 基建工 程进度 不及预期 ， 导致 基建投资增速放缓 ； 2）专项债 7 月开始 重新 对棚改放开 ， 部 分 专项 债 投向棚 改 对基建资金 造成一定分 流 。 图 1、 2020 年 固定资产投资同比 增长 2.9% 图 2、 2020 年 基建投资增速为 3.4% -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 2 2 0 0 8 -0 8 2 0 0 9 -0 2 2 0 0 9 -0 8 2 0 1 0 -0 2 2 0 1 0 -0 8 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 2 2 0 1 2 -0 8 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 固定资产投资完成额（亿元） 累计同比（ % ） -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 1 6 0 0 0 0 1 8 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 2 2 0 0 8 -0 8 2 0 0 9 -0 2 2 0 0 9 -0 8 2 0 1 0 -0 2 2 0 1 0 -0 8 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 2 2 0 1 2 -0 8 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 基础设施建设投资（亿元） 累计同比（ % ） 数据来源： wind，兴业 证券经济与金融研究院整理 数据来源： wind，兴业证券经济与金融研 究院整理 2） 房地产投资 增长较快 。 2020 年 房地产 投资完 成 额 为 14.14 万亿元，同比 增长 7.00%。 从 2020 年 地产投资情况来 看 ，整体 需求较为旺盛 。 1-2 月份受 疫情 影响下 ， 同 比下滑 16.33%，但 3 月 增速迅速 反 弹 ，恢复正增长 。 4 月 以 来 单 月 同比增 速 逐步 上行 ， 7-11 月 持续 2 位数增长 。 疫后 地产投资的 强劲恢 复为建 筑企业房建订单提供了 重要支撑 。 3） 制造业 需求逐步修复 。 2020 年 制造业投资完成额 为 21.38 万 亿 元，同比 下降 2.2%， 尽管全年增速较低 ， 但从 月度表现来看 ， 11-12 月单月同比增速 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 5 - 行业投资策略报告 均超过 10%。 我们认为 国内疫情控制 明显 优于海外的背景下 ，出口需求 有望 逐步 修复 ， 国内 制造业景气度起底回升 ， 将为 2021 年 建 筑 业需求提供一定支 撑 。 图 3、 2020 年 房地产 投 资 同比 增长 7.0% 图 4、 2020 年 制造业 投资同比 下滑 2.2% -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 1 6 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 2 2 0 0 8 -0 8 2 0 0 9 -0 2 2 0 0 9 -0 8 2 0 1 0 -0 2 2 0 1 0 -0 8 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 2 2 0 1 2 -0 8 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 房地产开发投资完成额（亿元） 累计同比（ % ） -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 2 2 0 0 8 -0 9 2 0 0 9 -0 4 2 0 0 9 -1 1 2 0 1 0 -0 6 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 3 2 0 1 2 -1 0 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 2 制造业固定资产投资完成额（亿元） 累计同比（ % ） 数据来源： wind，兴业证 券经 济与金融研究 院整理 数据来源 ： wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 2020 年 建筑 工程 行业实现新签订单总额 32.52 万 亿 元 ， 同 比增长 12.4%， Q2 以来 行 业 订单增速 回升明显 ，且 累计 增速相比 2019 年 提升 6.4 个百分点 ， 我 们判断 主要得益于基建 项目资金面改善 并 持 续放量 、 地产 投资 加速 以及制造 业顺周期带动新建需求 ； 在手 订单 总 额 为 59.56 万亿元 ， 同 比增 长 9.3%， 增 速 较 2019 年 下滑 0.9 个百分点 。 在手订单增速 略低于 新签订单增 速 ，主要 系 Q3 以来项目普遍加速赶工 ，去化速度 有所提升 。 1） 分季度来看，建筑行 业新 签合同 二 季度 以来 增速 明显 提 升 。 2020 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 建筑行 业 分 别实现 新签合同总额 4.71 万亿元、 7.89 万 亿 元 、 7.75 万 亿元 、 12.16 万 亿元 ，分别同比 变动 -14.8%、 21.3%、 16.0%、 19.1%， Q2 以来 增速回升明显 。 我们判断 ， 一方面 由于 Q1 疫情影响下部分项目延迟 招 标 ，需求集中释放 ；另一方面 ， 专项债 持续 加速发 行 ， 全年 共新增 专 项债发 行 3.75 万 亿元 ， 同 比多发 行 1.4 亿 元 ，且投向 基建的比 例大幅提升 。专项债 是 2020 年 基 建确定 性 最高的增量资金 ， 专项债加速 发行 叠加 1 万亿特别国债 70%用于 基建 ， 逐步改善 了 基建项目 资金面 ，加速 了 基建项目落地 。 再者 ， 地产 今年以 来 加速去化 ，不断拉动地产 投资向上 ，是建筑企业房建业务订单 增长的重要支撑 。 第三 ， 国内疫情控制良好 ，全球制造业 向国内集中 ，顺周 期下新建 产能需求释放 ，叠加钢铁 等行业搬迁入园 、供给侧改革带动新建需 求 ，制造业固 定资产投资 逐步修复 、起底回升 ，为建筑企业订单提供一定支 撑 。 2） 分区域来看， 南方稳 定增 长 ， 北方部分省份订单加 速释放 。 2020 年 31 个 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 6 - 行业投资策略报告 省份 中 ， 30 个省 份新 签合同额 实现 正 增长 ， 新签订单下滑 的省份 仅甘肃一省 。 新疆 、 西藏 、安徽 增速 为 全 国前 三 ， 北方 部分 省份 有明显 放量 ； 江 苏 新签合 同总额 为 全国最 高 ， 达 34604 亿元 。 总体来看 ， 南方建设 需求旺盛 的省 份基 本保持了稳定增长 ，北方 新疆 、辽宁 、吉林 、宁夏 等省份在专项 债加速发行 的 背景下 ，需求逐步释放 ， 新签订 单增速 明显提升 。 图 5、 2020 年 建筑业新签合同同 比增长 12.4% 图 6、 2020 年 建筑 业在手 订单 同比增长 9.3% -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -0 9 2 0 0 9 -0 3 2 0 0 9 -0 9 2 0 1 0 -0 3 2 0 1 0 -0 9 2 0 1 1 -0 3 2 0 1 1 -0 9 2 0 1 2 -0 3 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 3 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 3 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 9 建筑业新签合同额累计值（亿元） 累计同比（ % ） 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 0 1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -0 9 2 0 0 9 -0 3 2 0 0 9 -0 9 2 0 1 0 -0 3 2 0 1 0 -0 9 2 0 1 1 -0 3 2 0 1 1 -0 9 2 0 1 2 -0 3 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 3 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 3 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 9 建筑业签订合同额累计值（亿元） 累计同比（ % ） 数据来源 ： wind，兴业 证券经 济 与金融 研究院 整 理 数据来源： wind，兴业 证 券 经 济与金融 研究院 整理 图 7、 建筑业 单 季 度 新签合同 额 及 同比 增速 图 8、 各省市 2020 年 建筑新签合同额 及增速 -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 2 00 8-0 3 2 00 8-0 9 2 00 9-0 3 2 00 9-0 9 2 01 0-0 3 2 01 0-0 9 2 01 1-0 3 2 01 1-0 9 2 01 2-0 3 2 01 2-0 9 2 01 3-0 3 2 01 3-0 9 2 01 4-0 3 2 01 4-0 9 2 01 5-0 3 2 01 5-0 9 2 01 6-0 3 2 01 6-0 9 2 01 7-0 3 2 01 7-0 9 2 01 8-0 3 2 01 8-0 9 2 01 9-0 3 2 01 9-0 9 2 02 0-0 3 2 02 0-0 9 建筑业单季度新签合同额（亿元） 累计同比（ % ） - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 北京 天津 山西 河北 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 福建 安徽 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 2020 年各省市建筑业新签合同额（亿元） 同比增速 % 数据来源 ： wind，兴业证券 经济 与金融研究院整 理 数据来源： wind， 兴 业 证 券 经 济与金融研究院 整理 2020 年 建筑 业实现总产值 26.39 万亿元，同比 增 长 6.2%。 2020 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现 建 筑 业 产值 3.59 万亿元、 6.49 万亿元 、 6.71 万亿元 、 9.60 万亿元 ，分别 同比 变动 -16.0%、 10.3%、 10.2%、 11.7%， Q1 疫情影响 了绝对 大部分 建筑企业约 1-2 个月 的工 作量 ， 是 建筑业总产值下滑的主要原因 。 Q2 以 来 随着复工复 产 ，企业 和项目工地逐步恢复 正常 ，叠加赶工因素 ，建筑业 产值增速有 较为 明显反弹 。 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 7 - 行业投资策略报告 图 9、 2020 年 各省市 专项债发行 情 况 图 10、 2020 年 建筑业总产值及同比 增 速 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 宁夏 西藏 青海省 海南省 辽宁省 山西省 黑龙江省 内蒙古 吉林省 甘肃省 陕西省 广西 新疆 贵州省 上海 重庆 北京 天津 湖南省 四川省 福建省 云南省 安徽省 江西省 湖北省 河南省 河北省 浙江省 江苏省 山东省 广东省 各省新增专项债金额（亿元） - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -1 0 2 0 0 9 -0 5 2 0 0 9 -1 2 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 9 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 6 建筑业总产值累计值（亿元） 累计同比（ % ） 数据来源 ： wind，兴业证券经济 与金融研究院整 理 数据来源： wind，兴业 证 券 经 济与金融研究院 整理 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 8 - 行业投资策略报告 2、 2020 年报总结： 央企经营 质量 明显 改善 ，钢结构 龙头 盈 利能力持续提升 2.1、 收入 &利润： 央企国企 收入规模快速增长 ，钢结构民企利润 加速 增 长 2020 年 上市 建筑工程企业 共实现营业收入 63981.63 亿元， 同比增长 14.34%； 实 现营业利润 2686.78 亿元，同比 增长 9.79%；实现归 母 净利润 1658.89 亿，同 比增 长 6.31%。 表 1、 上市建筑 企 业 年度 收入 &利 润数据汇总 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入（亿元） 34910.83 36898.12 39603.42 43803.94 48299.04 55959.48 63981.63 YOY(%) 10.14% 5.69% 7.33% 10.61% 10.26% 15.86% 14.34% 营业总成本（亿元 ） 33640.12 35542.36 38108.66 42080.44 46373.37 53808.27 61561.34 YOY(%) 9.93% 5.65% 7.22% 10.42% 10.20% 16.03% 14.41% 营业利润（亿元） 1377.57 1470.49 1633.22 1974.54 2193.22 2447.26 2686.78 YOY(%) 13.44% 6.75% 11.07% 20.90% 11.07% 11.58% 9.79% 利润总额（亿元） 1444.29 1542.88 1732.75 2002.89 2201.86 2434.03 2695.67 YOY(%) 12.98% 6.83% 12.31% 15.59% 9.93% 10.54% 10.75% 归母净利润（亿元） 971.73 1062.03 1186.03 1377.23 1450.43 1560.48 1658.89 YOY(%) 12.44% 9.29% 11.68% 16.12% 5.31% 7.59% 6.31% 数据来源 ： Wind，兴业证券经 济与金融研究院 整理 2020 年 上市建筑 公司 实现 营业收入 63981.63 亿 元 ， 较 去年同期增长 14.34%， Q2 以来 收入同比 增 速 连续 保持较高水平 。 分季度来 看， 上市建筑工程公 司 在 2020 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现营业 收入 9924 亿元 、 16484 亿元 、 15826 亿元 、 21758 亿元 ，分别较去 年同期增长 -8.67%、 17.95%、 22.39%、 19.64%， Q2 以来 营收增 连续保持 20%左右的较高水平 。 我们认为 一方面是 由于 建筑业 普遍采 用节点法 确认收入 ， Q1 疫情影响工程进度 ，导致收入 确认 节点 后延 ； 另一方面 ，则是 Q2 以来 专项债加速发行 、房地产加速 去化 ， 基建和房建行 业 建设进度 提速 ，建筑企业在建项目加速向收入端转化 。 2020 年 上市建筑 公 司 实现 归母净利润 1658.89 亿元，较去年同期 增长 6.31%。 分季度来 看， 上市建筑工程公司在 2020 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现 归母 净利润 221 亿元 、 461 亿元 、 445 亿元 、 532 亿元 ，分别较去年同期增长 -31.03%、 9.24%、 17.18%、 21.62%。 归母净利润 增速 呈现 逐 季 向上 趋势 。 我们认为 主 要原因在于 ， Q4 是建筑企业主要回款期 ， 规模较大的 建筑央企 近年 来 逐步强 调项目回款 ，应 收账 款 周转加快 ，导致 减值计 提比例 普遍下降 ，进而带来归 母净利润的改善 。 请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声 明 - 9 - 行业投资策略报告 图 11、 上市 建筑 企业 季度收入 （ 亿元 ） 及 增 速 （ %） 图 12、 上市建筑 企业 季度净利润 （ 亿元 ） 及增速 （ %） -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 上市建筑企业单季度营业收入（亿元） 同比增速 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 上市建筑企业单季度归母净利润（亿元） 同比增速 % 数据来源： wind，兴业证券经济与金融研 究院整理 数据来源： wind，兴业 证券经 济与金融研究院整 理 分板块来看 ， 路桥 工程 、 专 业工程 、 钢结构 板 块收入 增 速 位居 前三 。 2020 年 路桥工程 、 专业工程 、 钢结构板块 上市公司分别实现 收入 8334.86 亿元、 7050.25 亿、 547.15 亿元 ，分 别同比增长 14.85%、 14.22%、 13.31%。 此外 ， 房建 工程 、水利工程 、铁路工程板块 收入 也实现 12%以上增长 ，国际 工程 、 园林 工程 、装修工程收入 为负增长 。交通强国 纲领 驱动下 ，路桥建设景气度 较高 ， 中国交建收入同比增长 13%，四川路桥 、山东路桥 等主要地方国企 由 于 区域需求旺盛 ，收入保持 2 位数 以上 增长 。 专业工程板块营收增速 2 位数 主要系 板块内权重较大的 中国中冶 、中国核建增速较高 。 钢结构板块收入 同 比增长 13%， 主要是由于 钢结构制造龙头鸿路钢构 营收增速 达 25%。 园林工 程 、装修工程板块持续 低迷 ， 国际工程则受海外疫情影响 较大 ，海外项目 工 程进度放缓 ， 但总体降幅已有所收窄 。 从归 母净 利润 角度来看 ， 钢结构 、专业工程 、 水利 工程 板块 增速 居前 3 位 。 钢结构板块 是 2020 年 建筑行业业绩表现最优秀的板块 ， 归母净利 润增速 为 48.8%， 远高于其他板块 ， 主要系 板块龙头 业绩均实现高速增长 。 制造龙头 鸿路钢构 和 EPC 龙头 精工钢构 分别实现归母净利 润增速 42.92%、 60.69%， 富煌钢构 归母净利润 增速 为 47.21%， 也 实现高速增长 。 在建筑民企整体表现 低迷的 背景下 ，钢结构民企 业绩 普遍 逆势上涨 。 考虑到 板块内 体量较 大的杭 萧钢构在 今年产生了大量资产处置收益 （ 3.21 亿元 ） ，导致归母净利润增速被 拉高 。我们剔除该影响 ，钢结构 板块 归母净利润 增速仍有 34.75%。 钢结 构板 块归母净利润增 速 （ 34.75%） 高于收入增速 （ 13.31%） ， 主要系板块公司盈 利能力提升所致 。 此 外 ， 专业 工程 板块营收与 净利润都保持了 较快 增长 ，主要系 板块内的央企 龙头 中国中冶 、中国化学 等 在逆势中体现出了较强的韧性 ，业绩表 现 优秀 。 请务必阅读正 文之后的信息披