玻纤电子纱行业深度报告：21年景气有望持续国内玩家后来者居上.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 建材行业 21 年景气有望持续，国内玩家后来者 居上 玻纤电子纱行业深度报告 核心观点 电子纱 /布主要下游为覆铜板 ，价格波动较大。 电子纱是单丝直径小于 9 微 米的玻纤纱， 纺织成电子布后， 约 94%用于覆铜板 ，终端下游为 PCB。电 子布在覆铜板 /PCB 成本中分别占比约 20%/7%。电子纱定位高端，技术 /资 金门槛更高，电子纱 /粗纱单吨投资额 分别约 1.67/0.99 万 元 ，电子纱价格远 高于粗纱， 20 年 电子纱 /缠绕直接纱（粗纱）吨 均价 8309/4514 元 。 电子纱 /粗纱下游应用领域不同，需求 端 周期 波动并不 一致 ；且 电子纱 拉丝漏板孔 直径更小， 与粗纱产能 之间 不能相互切换 ，导致 电子纱周期与粗纱周期并不 完全同步 。 电子纱价格波动幅度较粗纱更大 ， 从需求端看，电子纱下游 主要 为 PCB，受 单一 行业影响较大 ，而粗纱下游相对分散，整体 需求 波动更平 缓；从供给端看， 电子纱 竞争格局 相对粗纱更为分散 ， 20 年国内粗纱 /电子 纱 CR3 分别为 64.8%/48.3%， 电子纱供给增长更 容 易进入无序状态 。 覆铜板厂商扩产 带动 电子布需求 不断提升， 测算 20-22 年 我国电子布需求 32.5/36.2/38.4 亿米， YoY+6.4%/11.3%/6.2%。 受 5G/AI/服务器设备 /汽车 电子等拉动， 预计 21 年 全球 PCB 产值 YoY+8.6%。 预计 20-25 年 全球 /中 国 PCB 产值 CAGR+5.8%/5.6%，中国增速略慢 。得益于国内 PCB 产业不 断升级， 在更高端的高层 PCB 领域，增速快于 全球水平 。高层 PCB 单位 面积 所需电子布更薄 /更多，可带动中国电子布薄型化发展并拉动电子布需 求 。 电子布用于 玻纤 布基 /复合基覆铜板 以及半固化片，其 每平米 /每米 分别 对应 4.73/1.0 米 电子布 需求， 测算 2019 年我国 电子布 需求 约 30.54 亿米。 测算 20-22 年电子纱产量 77.1/84.2/98.9 万吨， YoY+1.8%/9.1%/17.5%。 预计 21-22 年合计新增 电子纱 产能 25 万吨，较 20 年底全球 /国内电子纱产 能 112/79.7 万吨 增长 22.3%/31.4%。 测算 电子纱 供给 /需求 在 21 年 为 84.2/85.8 万吨 ，供需紧平衡， 价格有望维持高位 ；在 22 年 为 98.9/91.1 万 吨 ，价格 将 有所 承压。 在 PCB 产业向中国转移 的趋势下 ， 具有成本优势的 中国 头部 企业主导了电子纱新增产能投放， 有望带动电子纱 竞争格局优化 。 电子纱 /布有望复制粗纱成本下降路径 ，在智能化趋势下成本有望不断下探。 中国巨石 18 年底 6 万吨电子纱暨年产 2 亿米电子布智能制造生产线投产 ， 带动 电子布单位成本 从 17/18 年 2.46/2.51 元 /米下降至 19 年 2.22 元 /米 。 投资建议与投资标的 覆铜板厂商扩产拉动电子布需求，预计 21 年电子纱 /电子布景气有望维持 。 头部厂商主导行业新增产能，未来行业集中度有望进一步提升。 电子纱 /电子 布有望复制粗纱降本路径，在智能化趋势下成本不断下探。 龙头公司竞争优 势明显， 电子布单位 盈利较同业差距 有望 逐渐拉大。建议关注 中国巨石 (600176，买入 )， 长海股份 (300196，买入 )。 风险提示 行业短期大幅扩产风险 ； 需求不及预期风险 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2021年 04月 15日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号： S0860520030001 证券分析师 江剑 021-63325888*7275 执业证书编号： S0860520090001 联系人 聂磊 021-63325888*7504 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 19 20E 21E 19 20E 21E 评级 300196 长海股份 17.15 0.71 0.66 1.11 23.70 25.30 15.10 买入 600176 中国巨石 18.71 0.61 0.69 1.38 36.20 31.90 15.90 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有 需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 相关报告 玻纤拐点尚未出现，边际改善逐渐显现： 玻纤行业深度报告 2020-06-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 2 目 录 一、电子纱 /电子布定位高端，价格波动较大 . 5 1.1电子布主要应用于覆铜板，有薄型化趋势 . 5 1.2电子纱定位更高端， 价格波动更大 . 8 二、 PCB稳健增长，覆铜板厂商扩产拉动电子布需求 . 11 2.1PCB行业稳健增长，中国 PCB产业升级 . 11 2.2覆铜板厂商扩产拉动电子布需求 . 14 三、电子纱进入新一轮扩张周期，竞争格局有望优化 . 17 3.1电子纱进入新一轮扩张周期， 21年价格景气有望维持 . 17 3.2头部企业主导新增产能，竞争格局有望优化 . 20 风险提示 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 3 图表目录 图 1：电子纱行业产业链 . 5 图 2： 2013-2019电子纱下游应用占比（ %） . 5 图 3：电子纱纺织成电 子布图示 . 6 图 4： 不同型号电子布厚度与基重 （ m； g/ ） . 6 图 5： 2016-2019年宏和科技不同类型电子布单价（元 /米） . 7 图 6： 2016-2019年宏和科技不同类型电子布毛利率（ %） . 7 图 7： 2011-2020E年全球各类别电子布占比（ %） . 7 图 8：覆铜板结构 . 8 图 9：覆铜板成本构成（ %） . 8 图 10： PCB图示 . 8 图 11： PCB成本拆分（ %） . 8 图 12： 2014/1/1-2021/4/11电子纱 /无碱粗纱 /缠绕直接纱均价（元 /吨） . 9 图 13： 2016/8/4-2021/4/11电子纱 /无碱粗纱价格（元 /吨 ） . 10 图 14： 2014-2021E国内玻纤下游应用占比（ %） . 11 图 15： 2019年全球玻纤下游应用占比（ %） . 11 图 16： 2020年国内粗纱竞争格局（ %） . 11 图 17： 2020年国内电子纱竞争格局（ %） . 11 图 18： 2008-2020E年全球 PCB产值（亿美元） . 12 图 19： 2019年全球 PCB下游应用占比（ %） . 12 图 20： 2015-2024E通讯电子产品 PCB产值（亿美元） . 12 图 21： 2015-2024E汽车电子产品 PCB产值（亿美元） . 12 图 22： 2008-2019年各国 PCB产值占比（ %） . 13 图 23： 2020-2025年各地区 PCB产值复合增长率（ %） . 13 图 24：非手机类通信设备领域 PCB需求分布（ %） . 14 图 25：数据存储领域 PCB需求分布（ %） . 14 图 26： 2019年我国覆铜板产量结构（ %） . 15 图 27： 2019年刚性覆 铜板产量结构（ %） . 15 图 28： PCB叠层结构示意图 . 15 图 29： 2019年全球 PCB细分产品结构（ %） . 15 图 30： 2016/1-2021/3中国电子纱总产能 /在产产能（万吨） . 18 图 31： 2012-2019年中国电子纱进口量（万吨） . 19 图 32： 2012-2019年中国电子纱出口量（万吨） . 19 图 33： 2016/8/4-2021/4/11电子纱均价（元 /吨） . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 4 图 34： 2003年全球电子纱产能分布（万吨， %） . 20 图 35： 2020年全球电子纱产能分布（万吨， %） . 20 图 36： 2003年大陆电子纱竞争格局（ %） . 21 图 37： 2021.3国内电子纱竞争格局（ %） . 21 图 38： 2008-2020年巨石 /泰玻 /山东玻纤吨盈利（元 /吨） . 22 图 39： 2014-2019年巨石 /泰玻电子纱 /电子布毛利率（ %） . 22 图 40： 2012-2020年中国巨石粗纱成本结构（元 /吨） . 22 图 41： 2017-20Q1中国巨石电子布单位成本（元 /米） . 22 表 1：电子布按档次与厚度分类 . 6 表 2：中国巨石 /泰山玻纤粗纱 /细纱单位投资额（元 /吨） . 9 表 3： 2020-2025 年全球 PCB 产业发展预测 . 14 表 4： 2015-2019 年我国覆铜板用电子布需求测算（亿米） . 16 表 5：单平米玻纤布基 +复合基覆铜板电子布需求量测算（米 /平米） . 16 表 6： 2020年开工建设的覆铜板项目对电子布需求测算 . 17 表 7： 2018-2022E 电子纱新增产能统计（万吨） . 18 表 8： 2020-2022 年电子纱产量测算表（万吨） . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 5 一、电子纱 /电子布定位高端， 价格波动较大 1.1 电子布主要应用于覆铜板，有薄型化趋势 电子纱 纺织成电子布后， 主要应用于覆铜板。 玻纤纱主要分为粗纱和电子纱（细纱）， 其中粗纱单丝直径在 10-20 微米，电子纱单丝直径在 4-9 微米 ，电子纱属于玻纤纱中较 为高端产品 。 目前已经形成 电子纱 -电子布 -覆铜板（ CCL） -印制电路板（ PCB） 完整 产 业链 ， 其中 电子纱经过 纺织形成电子布，电子布是覆铜板的基础材料， 而 覆铜板是 PCB 的基板。 根据华经情报网， 2019 年约 94%的电子纱应用于覆铜板。 图 1： 电子纱行业产业链 图 2： 2013-2019电子纱下游应用占比（ %） 数据来源： 景旺电子可转债募集说明书 ， 东方证券研究所 数据来源： 华经情报网， 东方证券研究所 电子纱越细，纺织的电子布越薄，也更为高端。 不同档次的电子布，其原材料 /技术要求 /生产难度 /终端应用范围及未来发展趋势均有所差别。低端厚布如 7628 号电子布，使用 G75 号粗型电子级玻璃纤维纱为原材料，制造工艺简单，生产技术要求不高，属于玻纤 布生产入门级别产品，普遍应用于较低端电子产品。中端薄布如 1080 号电子布，使用 D450 号细型电子纱为原材料，终端应用于一般智能手机 /服务器 /汽车电子材料等。高端 超薄布 /极薄布如 1017 号电子布，生产难度和技术含量最高，应用于高端智能手机、 IC 载板等领域，全球具备生产能力的厂商仅为日本 NTB（日东纺）、日本 ASAHI（旭化 成）、宏和科技等少数厂商。 94.7% 94.3% 94.4% 95.3% 94.6% 94.4% 94.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 覆铜板 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 6 图 3： 电子纱纺织成电子布图示 图 4： 不同型号电子布厚度与基重（ m； g/ ） 数据来源： 中国巨石官网， 东方证券研究所 数据来源： 宏和科技招股说明书， 东方证券研究所 表 1： 电子布按档次与厚度分类 产品档次 产品名称 厚度（ m） 常用商业代号 对应电子纱分类 对应电子纱商业代号 高端 极薄布 100 7628 粗纱 G75 数据来源： 宏和科技招股说明书， 东方证券研究所 高端电子布其克重价格 /毛利率更高。 厚布 单位面积质量 更重 ，根据公开资料， 7628 型 号厚布的厚度为 0.173mm，单位面积质量为 204.4g/ ； 2116型号薄布厚度为 0.094mm， 单位面积质量为 102 g/ ； 1080 型号薄布厚度为 0.053mm，单位面积质量 46.8 g/ 。 根据宏和科技招股说明书， 2019 年宏和科技极薄布 /超薄布 /薄布 /厚布单价分别为 13.3/5.1/4.2/5.0 元 /米，考虑到厚布的单位面积质量更重，因此 在单位克重下，厚布的价 格其实相对薄布 /超薄布更低。根据宏和科技招股说明书，高端电子布对应的毛利率更高， 2019 年宏和科技极薄布 /超薄布 /薄布 /厚布毛利率分别为 45.8%/36.9%/34.1%/31.4%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 7 图 5： 2016-2019年 宏和科技不同类型电子布单价（元 /米） 图 6： 2016-2019年 宏和科技不同类型电子布毛利率（ %） 数据来源： 宏和科技招股说明书， 东方证券研究所 数据来源： 宏和科技招股说明书， wind， 东方证券研究所 电子布 整体 呈现“薄型化”趋势。 随着下游终端电子设备日渐趋向“厚度薄、重量轻、 长度短、体积小”的趋势发展，电子布呈现“薄型化”发展趋势。电子布越薄也意味着 生产技术难度更高、产品重量越轻、型号传输速度越快、附加值更高、更节能和更环保。 根据宏和科技招股说明书， 预计 2116/1080/1067 以下型号薄布占比从 2011 年 36.4% 提升至 2020 年 45.9%。 图 7： 2011-2020E年全球各类别电子布占比 （ %） 数据来源： 宏和科技招股说明书，东方证券研究所 覆铜板 成本中， 玻纤布占比约 20%。 覆铜板是指将电子布等作增强材料，浸以树脂，单 面或双面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，全称覆铜箔层压板，即 CCL（ Copper Clad Laminate）。覆铜板是 电子电路产业链的中间环节，下游产业链为印刷电路板 PCB。 根据超华科技年报， 覆铜板直接材料成本占比约 90%。根据生益科技年报，覆铜板直接 材料中铜箔 /玻纤布 /树脂成本占比分别约 44%/21%/32%。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016 2017 2018 2019 极薄布 超薄布 薄布 厚布 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016 2017 2018 2019 极薄布 超薄布 薄布 厚布 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 7628 2116 1080 1067以下 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 8 图 8： 覆铜板结构 图 9： 覆铜板成本 构成（ %） 数据来源： 宏和科技招股说明书， 东方证券研究所 数据来源： 超华科技年报，生益科技年报， 东方证券研究所 PCB 成本中，覆铜板占比约 37%。 印制电路板（ Printed Circuit Board，简称 PCB） 是 指在绝缘基材上，按预定设计行程点到点间连接导线及印制组件的印制板，其在电子设 备中起到支撑、互联部分电路组件的作用， 电子产品的可靠性很大程度上要依赖印制电 路板的制造品质，因此印制电路板也被称作“电子产品之母”。 PCB 在智能手机、平板 及笔记本电脑、服务器、汽车电子及其他高科技电子产品 中 有广泛应用。 图 10： PCB图示 图 11： PCB成本拆分（ %） 数据来源： 深南电路招股说明书， 东方证券研究所 数据来源： 深南电路招股说明书， 东方证券研究所 1.2 电子纱定位更高端，价格波动更大 电子纱在玻纤纱品类中定位更高端。 电子纱由于直径更细，生产过程中对技术要求更高， 且单位投资额更高， 从而售价显著高于粗纱，在玻纤纱品类中定位更高端，根据卓创资 讯， 2020 年 G75 电子纱均价 8309 元 /吨，而 缠绕直接纱（粗纱） 均价 为 4514 元 /吨。 铜箔 , 39.0% 玻纤布 , 18.7% 树脂 , 28.6% 其他原材 料 , 2.7% 人工 , 3.5% 制造 , 7.5% 覆铜板 , 37.0% 半固化片 , 12.7%金盐 , 7.7%油墨 , 2.6% 铜球 , 2.7% 干膜 , 2.8% 铜箔 , 2.3% 金属基 , 0.7% 其他 , 31.5% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 9 图 12： 2014/1/1-2021/4/11 电子纱 /无碱粗纱 /缠绕直接纱均价（元 /吨） 数据来源： 卓创资讯， 东方证券研究所 电子纱 相较粗纱 单线规模更小但 单位投资额更高， 且电子纱与粗纱窑炉产能不能相互切 换 。 根据中国巨石 /中材科技公告，粗纱单吨投资额平均为 9921 元 /吨，而泰山玻纤 6 万 吨细纱项目的单吨投资额为 16654 元 /吨。由于中国巨石是细纱和电子布配套项目，因 此单位投资额更高，平均达 39735 元 /吨。 从产线规格来看，电子纱单线规模较小约 6 万 吨，粗纱单线规模在 9-15 万吨 ，主要由于电子纱直径更细 /漏板孔直径更小，熔融状态 的玻璃纤维通过漏板时需要更慢的流速，因此通常电子纱的窑炉规格相较粗纱偏小。由 此也导致电子纱和粗纱的窑炉产能不能相互切换（窑炉规格 /漏板直径不同），而粗纱窑 炉产能可以在粗纱品类内部进行切换 ， 用于生产不同品类的产品，如热塑 /风电纱。 表 2： 中国巨石 /泰山玻纤粗纱 /细纱单位投资额（元 /吨） 公司 公告时间 产能（万吨） 预算投资额（万元） 单位投资额（元 /吨） 中国 巨石 2016/3/18 12万吨粗纱 （ 1条线） 101295 8441 中国 巨石 2017/3/21 30万吨粗纱 （ 2条线） 292089 9736 中国 巨石 2017/12/25 15万吨粗纱 （ 1条线） 147117 9808 中国 巨石 2018/8/20 25万吨粗纱 （ 2条线） 310430 12417 泰山玻纤 2018/2/13 12万吨粗纱 （ 1条线） 118294 9858 泰山玻纤 2019/8/1 9万吨粗纱 （ 1条线） 83400 9267 平均 9921 泰山玻纤 2020/10/9 6万吨细纱 99925 16654 中国 巨石 2017/12/25 6万吨细纱 +2亿米布 218613 36436 中国 巨石 2017/12/25 6万吨细纱 +3亿米布 237269 39545 中国 巨石 2017/12/25 6万吨细纱 +3亿米布 259349 43225 平均 39735 数据来源：中国巨石公告，中材科技公告，东方证券研究所 3000 5000 7000 9000 11000 13000 15000 17000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 无碱粗纱 缠绕直接纱 电子纱 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 10 电子纱 周期与粗纱周期并不 完全 同步，且电子纱 价格波动幅度相较粗纱更大。 电子纱价 格的拐点与粗纱价格 拐点 并不完全同步，在上一轮周期中 ，电子纱价格从 2018 年 1 月 开始进入下行期，到 18 年 10 月份进入底部区间 ，均价相应从 18 年 1 月的 14000 元 / 吨跌至 18 年 10 月的 8500 元 /吨，跌幅达 39.2%；而 无碱 粗纱从 18 年 9 月底开始进入 下行周期，到 19 年 9 月进入底部区间 ，均价从 18 年 9 月底 6042 元 /吨跌至 19 年 9 月 的 5358 元 /吨，跌幅达 11.3%。 电子纱与粗纱周期并不完全同步，我们判断一是由于 电 子纱下游需求主要为覆铜板 /PCB，而粗纱应用较为广泛，两者需求周期有所不同；二是 由于 电子纱和粗纱的窑炉产能不能相互切换 ，导致两者所面临的供需格局略有不同。 图 13： 2016/8/4-2021/4/11 电子纱 /无碱粗纱 价格（元 /吨） 数据来源： 卓创资讯， 东方证券研究所 从需求端看，电子纱 下游需求单一， 受 PCB 行业影响较大， 导致价格波动较大。 根据 产业信息网 ， 2019 年全球玻纤下游应用中，建筑 /交通 /工业 /电子电器 /新能源占比分别 为 35%/29%/13%/15%/10%。根据玻纤工业协会， 2019 年国内玻纤下游应用中，建筑 建材 /交通 /管道 /电子电器 /工业 /新能源占比分别为 34%/16%/11%/21%/10%/8%。其中， 电子纱主要应用于电子行业，而粗纱可以应用于除电子行业外的建筑建材 /交通 /管道 /电 器 /工业 /新能源行业。粗纱需求来源更加分散， 受单一行业影响有限， 导致其整体需求波 动相对电子纱更平缓 ； 而电子纱的需求主 要来源于 PCB 行业， 受单一需求影响较大， 更容易造成供需失衡 ，导致电子纱价格波动较大 。 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 5000 5500 6000 6500 7000 7500 2016 2017 2018 2019 2020 无碱粗纱 电子纱 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 11 图 14： 2014-2021E国内玻纤下游应用占比（ %） 图 15： 2019年全球玻纤下游应用占比（ %） 数据来源： 玻纤工业协会， 东方证券研究所 数据来源： 产业信息网， 东方证券研究所 从供给端看， 电子纱竞争格局 相对粗纱 更为分散，也导致价格波动较大。 国内粗纱市场 集中度相对电子纱更高， 2020 年国内粗纱 CR3 达到 64.8%，而 2020 年国内电子纱 CR3 为 48.3%。 因此相对粗纱，电子纱供给增长更容易进入无序的状态，导致电子纱价 格波动较大 。 此外，由于电子纱单线规模可达 6 万吨，相较目前 全球 电子纱产能 112 万 吨，单 条 6 万吨的电子纱生产线 可使供给端增长 5.4%，若行业中有多数几家进行扩产， 行业供给较易进入供过于求的状态。 图 16： 2020年国内粗纱竞争格局（ %） 图 17： 2020年国内电子纱竞争格局（ %） 数据来源： 卓创资讯， 东方证券研究所 数据来源： 卓创资讯， 东方证券研究所 二、 PCB 稳健增长，覆铜板厂商扩产拉动电子布需求 2.1PCB 行业 稳健 增长， 中国 PCB 产业升级 全球 PCB 产值 稳健 增长， 预计 21 年增速达 8.6%， 20-25 年复合增速达 5.8%。 全球 PCB 产值整体保持 稳健 增长的态势，从 2008 年的 483 亿美元增长至 2020 年 652 亿美 33.4% 34.0% 31.1% 31.7% 22.1% 16.0% 13.4% 14.5% 14.7% 11.0% 10.2% 10.6% 14.7% 21.0% 19.8% 20.9% 6.2% 10.0% 9.3% 9.6% 8.8% 8.0% 16.3% 12.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2019 2020E 2021E 建筑建材 交通 管道 电子电器 工业 新能源 建筑 , 35% 交通 , 29% 工业 , 13% 电子电 器 , 15% 新能源 , 10% 中国巨石 36% 泰山玻纤 16% 重庆国际 12% 山东玻纤 7% 四川威玻 5% 长海股份 4% 其他 20% 昆山必成 19.9% 台玻台嘉 14.7% 中国巨石 13.7% 建滔化工 13.7% 林州光远 11.6% 重庆国际 8.6% 泰山玻纤 8.5% 安徽丹凤 5.2% 四川玻纤 3.9% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 12 元， CAGR+2.5%。 根据 Prismark 数据， 2019 年全球 PCB 下游应用中，通讯 /计算机 / 汽车电子 /消费电子占比分别为 33.0%/28.6%/11.2%/14.8%。根据 Prismark 在 2021 年 2 月 预计，受 5G/AI/服务器设备 /汽车电子等拉动， 2021 年 PCB 行业增速达 8.6%，在 20-25 年间复合增长率 有望 达 5.8%。 图 18： 2008-2020E年全球 PCB产值（亿美元） 图 19： 2019年全球 PCB下游应用占比（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 通讯电子 /汽车电子 /消费电子拉动 PCB 需求稳健增长。 通讯电子市场主要包括手机 /基 站 /路由器和交换机等产品。 5G 的发展推动通讯电子产业快速发展，根据 Prismark 预 计， 2020 年全球通讯电子领域 PCB 产值为 212.1 亿美元，在 19-24 年 间 复合增速 达 6.3%。在汽车电子领域，受疫情影响， Prismark 预计 20 年全球汽车电子 PCB 产值下 滑至 61.9 亿美元 。 但随着全球汽车产业从电子化进入自动化时代，带动车用电路板产 值持续攀升， Prismark 预计 19-24 年 间 复合增长率 达 4.6%。在消费电子领域，随着 AR/VR/平板电脑 /可穿戴设备的发展，叠加全球消费升级的趋势，根据 Prismark 预计， 2020 年全球消费电子领域 PCB 产值 92.7 亿，在 19-24 年 间 复合 增长率达 4.2%。 图 20： 2015-2024E通讯电子产品 PCB产值（亿美元） 图 21： 2015-2024E汽车电子产品 PCB产值（亿美元） 483 412 525 554 543 562 574 553 542 588 624 613 652 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 全球 YoY 通讯 , 33.0% 计算机 , 28.6% 汽车电子 , 11.2% 消费电子 , 14.8% 工业电 子 , 4.3% 军事航空 , 4.4% 医疗器械 , 3.7% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 通讯市场电子产品 PCB产值 YoY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 汽车电子产品 PCB产值 YoY 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 13 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 中国 PCB 产业从量增逐渐转变为质增。 在过去的 20 多年中， 中国 承接了 PCB 产业转 移。根据 Prismark，中国 PCB 产值 从 2008 年的 150 亿美元增长至 2019 年 329 亿美 元， CAGR+7.4%， 中国 PCB 产值占全球比例也从 2008 年的 31%提升至 2019 年的 54%。中国 PCB 产业快速发展， 主要由于 2008-2019 年中国经济增长仍处于相对较快 的水平，以及中国在劳动力 /资源 /政策 /产业聚集方面具备优势。 根据 Prismark 预计， 2020-2025 年间，全球 /中国 PCB 产值复合增长率分别为 5.8%/5.6%，中国 PCB 产值 增速略微慢于全球增速，我们判断主要是随着中国产业升级，中国 PCB 产业从量增逐 渐转变为质增。 图 22： 2008-2019年各国 PCB产值占比（ %） 图 23： 2020-2025年各地区 PCB产值复合增长率（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 中国高层 PCB 板增速较快， 带动电子布薄型化，并拉动电子布需求 。 高层 PCB 板 （一 般定义为 10 层以上） 配线长度短、电路阻抗低，可高频高速工作且性能稳定，可承担 更复杂的功能 ，因此高层板 应用 场景相对更为高端。根据 Prismark 数据，非手机类通信 设备 PCB 需求中， 8-16 层板的需求占比达到 35.2%；数据存储领域 PCB 需求中， 8-16 层以及 18 层以上 PCB 板的需求占比达到 33.2%。根据 Prismark 预计， 2020-2025 年 中国 8-16 层 /18 层以上的 PCB 板的复合增速要明显快于其他国家和地区， 反映 出 中国 PCB 产业结构 的 不断升级 。 由于高层 PCB 板本身层数较多，在下游电子产品“薄轻短 小”的趋势下，倒逼 PCB/电子布薄型化。此外，高层 PCB 所需半固化片数量更多，高 层 PCB 的增长，也拉动了电子布需求。 31% 35% 38% 40% 40% 44% 46% 48% 50% 51% 52% 54% 21% 20% 19% 17% 17% 13% 11% 10% 10% 9% 9% 9%32% 32% 30% 31% 33% 34% 34% 33% 32% 33% 23% 30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中国 日本 亚洲其他地区 欧洲 美洲 6.5% 5.8% 5.6% 5.4% 4.3% 3.5% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 亚洲 总计 中国 日本 美洲 欧洲 2020-2025年均复合增长率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 21年景气有望持续，国内玩家后来者居上 14 图 24： 非手机类通信设备领域 PCB需求分布（ %） 图 25： 数据存储领域 PCB需求分布（ %） 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 数据来源： Prismark， 东方证券研究所 表 3： 2020-2025 年全球 PCB 产业发展预测 产值复合增长率 纸基板 复合板 刚性双层板 多层板 微盲孔板 硅基板 柔性板 总计 4层 6层 8-16层 18+ 美洲 -1.3% 3.0% 3.5% 4.3% 3.8% 4.5% 4.7% 4.2% -0.6% 4.4% 4.3% 欧洲 -1.4% 3.6% 3.6% 3.2% 3.3% 3.6% 4.1% 5.3% 0.6% 2.8% 3.5% 日本 0.4% 2.6% 2.7% 2.3% 2.4% 2.6% 3.8% 5.5% 7.9% 3.4% 5.4% 中国 0.6% 2.2% 4.2% 5.1% 5.2% 6.0% 7.5% 7.2% 12.9% 4.5% 5.6% 亚洲 1.9% 5.5% 6.0% 5.7% 5.4% 4.8% 4.1% 6.0% 9.7% 4.1% 6.5% 合计 0.8% 2.8% 4.3% 4.9% 5.0% 5.2% 5.4% 6.7% 9.7% 4.2% 5.8% 数据来源： Prismark，东方证券研究所 2.2 覆铜板厂商扩产拉动 电子 布需求 电子布主要用于 刚性覆铜板中的 玻璃布基覆铜板 /复合基覆铜板。 覆铜板主要分为刚性 覆铜板和挠性覆铜板， 2019 年产量占覆铜板产量比例分别为 90.3%/9.7%。刚性覆铜板 分为玻纤布基 /纸基 /复合基 CEM-1 型 /复合基 CEM-3 型 /金属基覆铜板， 2019 年产量占 刚性覆铜板产量比例分别为 70.1%/9.8%/9.7%/3.0%/7.4%。 其中，玻璃布基覆铜板是使 用电子玻纤布作为增强材料，浸以许多由不同树脂组成的胶粘剂而制成的覆铜板。复合 基覆铜板的绝缘基材是由两种增强材料组成，比如芯部用玻璃毡 /木浆纸，表面用电子玻 纤布。挠性覆铜板的绝缘基体原来都用有机薄膜， 随着超薄或极薄玻纤 布的成功开发， 在其上覆一层铜箔，也被称为挠性覆铜板。 11.9% 17.6% 12.5% 35.2% 7.3% 3.8% 2.7% 8.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35