电动车行业2020年三季报总结.pdf

电动车 行业 20 年 三季报 总结 证券研究报告行业研究 电气自动化设备 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 Table_Main Q3 需求明显恢复，拐点明确，旺季来临 增持 （ 维持 ） 投资要点 国内 Q3 业绩环比明显恢复， 拐点确定， 21 年恢复高增。 20 年 Q1-3 国内和海外电动车分别销 73.4/166.3 万辆，同比 -18%/+15%； 20Q3 国内和海外分别销34.5/45.4 万辆，同比 +41%/+95%。我们所选取的 93 家企业 20 年 Q1-3 总体营收 5092 亿元，同比 +6%，归母净利润 199 亿元，同比 +2%。 三季度实现营收2,024.57亿元，同比增长 14.35%；实现归母净利润 99.44亿元，同比增长 66.16%。2020 年三季度，板块毛利率为 20.02%，同比增长 2.68pct，环比上升 1.34pct；归母净利率 5.78%，同比增长 1.96pct，环比上升 0.95pct，其中 汇兑损失影响 归母净利率增速，预计 21 年恢复高增 。 子板块差异大，整体需求恢复，海外龙头引领各板块： 2020 年 Q1-3 归母净利润 增速排序依次为隔膜（ 43%） 电机电控（ 39%，剔除方正电机） 整车（ 20%，剔除北汽蓝谷） 核心零部件（ 9%） 充电桩（ 7%） 锂电设备（ 2%） 上游材料（ -9%） 负极（ -11.10%） 电池环节（ -14.70%，剔除孚能科技） 六氟磷酸锂及 电解液（ -17.05%） 正极（ -23.40%，剔除厦门钨业、合纵科技） 铜箔（ -69.85%）； Q3 季度按归母净利润增速排序依次为 隔膜（ 129%，剔除长园集团） 整车（ 122%，去年基数较低） 上游材料（ 46%） 电机电控（ 43%，其中汇川仅考虑电机电控业务） 六氟磷酸锂及电解液（ 38%） 锂电设备 (27%)核心零部件 (24.29%)正极（ 24 .22%，剔除合纵科技） 负极（ 20%，剔除翔丰华数据不完整） 充电桩（ 19%） 电池环节（ -7%） 铜箔（ -44%）。 Q3 产能利用率回升，带动 行业整体盈利水平 明显恢复 ： 20 年 Q1-3 板块整体毛利率为 19.4%，同比 -0.90pct，上游毛利率下滑 5.54pct 最为明显；净利率 1.93%，同比 -1.58pct，铜箔行业净利率下滑 3.60pct 最为明显。 20Q3 需求 大幅增长 ，整体盈利上升。 20Q3 毛利率 20.02%，同比 增长 2.68pct，环比上升 1.34pct；净利率 5.78%，同比 增长 1.96pct，环比上升 0.95pct。 20 年 Q1-3 板块整体费用率1.95%，同比 上升 0.05pct； 三 季度费用率 1.94%， 同比上升 0.42pct，环比上升0.69pct。 20 年 Q1-3 预收款提升，现金流明显改善： 20Q3 板块整体应收账款为 1865 亿元，较年初下降 1.25%；预收款项为 259.27 亿元，较年初上升 24.16%；存货1521 亿元，较年初增长 6.22%。 现金流方面， 20 年 Q1-3 板块 经营活动现金净流入 543.06 亿，同比大幅增长 117%；其中 Q3 为 298.21 亿元，同比增长 157%。 投资建 议： 9 月国内电动车销量 13.8 万辆，同环比高增 68%/26%，爆款新 车型如期上量，年底冲量全年预计 120 万以上，下半年增长 40%+， 9 月开始全面满产满销， 11 月中游排产继续环比 10%，六氟涨价到 10 万 /吨， Q3 三重拐点明确； 9 月欧洲销 14.6 万辆，同比 +157%/+66%，大超预期 ,今年预计 115 万，同增 100%+，明年上修到 180-200 万辆，同增 60-80%，特斯拉 Q3 近 14 万交付全年 50 万，明年有望上 100 万，全球电动化大趋势明确，明年国内和海外均高增，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链等全球龙头。强烈推荐中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦 、科达利、当升科技、天赐材料， 关注比亚迪、亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技、国轩高科等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、三花智控 ）；推荐布局优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业 、关注 赣锋锂业 ） 。 风险提示： 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、电气自动化设备：海外工控行业观察： Q2 中国市场强势复苏，海外疫情影响加剧2020-09-19 2、电气自动化设备行业 20 年中报总结：电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 2020-09-04 3、电气自动化设备：海外工控行业观察： Q1 订单继续改善，疫情影响复苏节奏 2020-05-28 Table_Author 2020 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证号： S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq 证券分析师 阮巧燕 执业证号： S0600517120002 021-60199793 ruanqydwzq -23%-11%0%11%23%34%46%57%2019-11 2020-03 2020-07电气自动化设备 沪深 3002019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E3 0 0 7 5 0 . S Z 宁德时代 2 4 7 . 1 7 1 . 9 6 2 . 1 7 3 . 2 6 126 114 76 买入3 0 0 0 1 4 . S Z 亿纬锂能 5 3 . 2 3 0 . 8 3 0 . 9 3 1 . 6 1 64 57 33 买入3 0 0 2 0 7 . S Z 欣旺达 2 7 . 8 8 0 . 4 8 0 . 4 8 0 . 7 8 58 58 36 买入0 0 2 5 9 4 . S Z 比亚迪 1 5 9 . 8 1 0 . 5 9 1 . 6 6 2 . 4 0 271 96 67 买入0 0 2 4 6 6 . S Z 天齐锂业 1 9 . 8 0 0 . 3 7 0 . 7 9 1 . 2 1 54 25 16 买入6 0 3 7 9 9 . S H 华友钴业 3 9 . 7 8 0 . 1 0 0 . 8 9 1 . 3 3 398 45 30 买入0 0 2 4 6 0 . S Z 赣锋锂业 6 0 . 8 2 0 . 2 8 0 . 4 4 0 . 9 0 217 138 68 W in d 一致预期3 0 0 0 3 7 . S Z 新宙邦 7 4 . 9 2 0 . 7 9 1 . 3 3 1 . 7 1 95 56 44 买入0 0 2 7 0 9 . S Z 天赐材料 6 2 . 1 5 0 . 0 3 1 . 3 0 1 . 8 4 2072 48 34 买入3 0 0 5 6 8 . S Z 星源材质 2 5 . 0 3 0 . 3 0 0 . 3 1 0 . 4 7 83 81 53 买入0 0 2 8 1 2 . S Z 恩捷股份 9 9 . 8 0 0 . 9 7 1 . 1 9 1 . 9 0 103 84 53 买入3 0 0 0 7 3 . S Z 当升科技 5 0 . 8 0 -0 . 4 8 0 . 8 3 1 . 3 8 -1 0 6 61 37 买入6 0 0 8 8 4 . S H 杉杉股份 1 2 . 3 0 0 . 2 4 0 . 6 1 0 . 7 2 51 20 17 买入6 0 3 6 5 9 . S H 璞泰来 1 1 1 . 4 5 1 . 5 0 1 . 6 1 2 . 4 2 74 69 46 买入0 0 2 8 5 0 . S Z 科达利 6 7 . 9 5 1 . 1 3 0 . 8 6 1 . 8 2 60 79 37 买入6 8 8 3 8 8 . S H 嘉元科技 5 0 . 5 1 1 . 6 7 1 . 6 8 1 . 9 4 30 30 26 未评级6 8 8 1 1 6 . S H 天奈科技 4 3 . 6 5 0 . 5 8 0 . 5 3 0 . 9 3 75 82 47 未评级数据来源：W in d ，东吴证券研究所，截至1 0 月3 0 日股价，赣锋锂业、嘉元科技、天奈科技来自wi n d 一致预期证券代码 公司 股价E P S PE评级2 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 新能源汽车板块 2020 年 Q3 整体收入恢复增长， Q3 业绩环比明显恢复，海外供应链中占比较高的龙头，如恩捷股份、璞泰来、当升科技等业绩表现领先行业。 新能源汽车板块 我们共选取了 93 家上市公司 ： 1）收入和净利润： 2020 年 Q1-3 营业收入达 5,091.67 亿元，同比增长 5.84%。实现归母净利润 199.47 亿元，同比增长 2.09%。 分板块来看， 2020 年 Q1-3 归母净利润增速排序依次为 隔膜（ 43%） 电机电控（ 39%，剔除方正电机） 整车（ 20%，剔除北汽蓝谷） 核心零部件（ 9%） 充电桩（ 7%） 锂电设备（ 2%） 上游材料（ -9%） 负极（ -11.10%） 电池环节（ -14.70%，剔除孚能科技） 六氟磷酸锂及电解液（ -17.05%） 正极（ -23.40%，剔除厦门钨业、合纵科技） 铜箔（ -69.85%）； Q3 季度按归母净利润增速排序依次为 隔膜（ 129%，剔除长园集团） 整车（ 122%，去年基数较低） 上游材料（ 46%） 电机电控（ 43%，其中汇川仅考虑电机电控业务） 六氟磷酸锂及电 解液（ 38%） 锂电设备 (27%)核心零部件 (24.29%)正极（ 24 .22%，剔除合纵科技） 负极（ 20%，剔除翔丰华数据不完整） 充电桩（ 19%） 电池环节（ -7%） 铜箔（ -44%）。 2）盈利能力： 2020年 Q1-3 板块整体毛利率为 19.42%，同比下降 0.90pct；归母净利率 3.92%，同比下降 0.14pct。 2020 年三季度，板块毛利率为 20.02%，同比增长 2.68pct，环比上升 1.34pct；归母净利率 5.78%，同比增长 1.96pct，环比上升 0.95pct。 3） 费用率： 2020 年 Q1-3 板块整体费用率 1.95%，同比上升 0.05pct。 20 年三季度费用率1.94%，同比上升 0.42pct，环比上升 0.69pct。 4） 应收、预收及存货： 2020 年 Q3 板块整体应收账款为 1865.36亿元，较年初减少 1.25%。预收款项 259.27 亿元，较年初上升 24.16%。存货达到 1520.52 亿元，较年初增长6.22%。 5） 现金流： 2020 年 Q1-3 板块经营活动净现金流为 543.06 亿元，同比大幅上升 117%。 2020 年三季度板块经营活动净现金流为 298.21 亿元，同比上升 157%。 上游材料 2020 年 Q1-3 业绩同比增长，金属钴供需格局改善，锂价格历史大底， 21 年有望反转； 20Q3 下游需求开始恢复，业绩同环比上升 。 1）收入和净利润： 2020 年 Q1-3 上游材料板块营收为 1,141.63 亿元，同比增长 65.28%； 归母净利润 22.09 亿元，同比下降 9.03%。板块 Q3 营收为 460.38 亿元，同比增长 28.80%，环比增长 27.95%，归母净利润为 9.81 亿元，同比增长 46.34%，环比增长 2.91%。 2）毛利率和净利率： 2020年 Q1-Q3毛利率 10.32%，同比下降 5.54pct；归母净利率 1.93%，同比下降 1.58pct。 20年三季度毛利率 14.70%，同比提升 4.44pct，环比提升 3.06pct；归母净利率 2.71%，同比提升 0.44pct，环比下降 0.77pct。 3） 现金流：2020 年 Q1-Q3 经营活动净现金流为 121.56 亿元，同比增长 146.37%。 Q3 单季度为 66 亿，同比大增 5900%。 锂电池中游 20Q3 需求明显恢复，海外供应龙头业绩领先板块 。 1）收入和净利润： 2020 年 Q1-3 锂电中游板块营收 1,486.22 亿元，同比下降 5.03%；归母净利润 108.84 亿，同比下降 20.09%。 Q3 板块营业收入为 613.42亿元，同比上升 7.63%，环比增长 25.53%，归母净利润 51.77 亿，同比上升 50.33%，环比增长 48.22%。 2）毛利率和净利率： 2020 年 Q1-Q3 毛利率为 23.85%，同比微增 0.09pct，归母净利率 7.32%，同比上升 1.53pct。2020年三季度板块毛利率 24.01%，同比微降 0.01pct；归母净利率 8.94%， 同比提升 2.50pct，环比提升 1.38pct。3）现金流： 2020 年 Q1-Q3 经营活动净现金流为 169.44 亿元，同比下降 4.15%； 20 年三季度净现金流为 72.58亿元，同比上升 12.02%。 中游 分版块看 ： 1）电池环节 Q3 需求恢复 ，龙头 增速好于行业 。 20 年 Q1-3 实现营收 672.34 亿，同比上升 0.58%；归母净利润为 48.84 亿元，同比下降 20.62%。若剔除孚能科技，归母净利润为 51.77 亿元，同比下降 14.70%。 Q3 市场复苏，本板块实现营收 280.88 亿元，同比上 升 10.04%，环比增长 29.85%；归母净利润 25.74 亿元，同比下降 6.54%，环比上升 77.16%；扣非归母净利润 18.55 亿元，同比下降 17.90%，若剔除孚能科技，归母净利润为 26.92 亿元，同比下降 1.20%，主要因为受疫情影响，下游整车需求下滑，影响中游装机量水平； 20Q3宁德时代扣非净利润 11.91 亿元，同比上升 3.91%。 Q3 龙头排产环比上升，盈利持续改善。 2020 年 Q1-Q33 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 毛利率为 22.89%，同比微减 1.79pct，归母净利率 7.26%，同比下降 1.94pct。 2020 年三季度，板块毛利率23.38%，同比下降 1.79pct，环比微降 0.09pct；归母净利率 9.70%，同比下降 1.39pct，环比提升 2.73pct。 2）正极材料 海外客户快速放量， Q3 钴价小幅反弹 。 20Q1-3 正极材料实现营收 360.24 亿元，同比下降 7.46%，归母净利润为 14.94 亿，同比下降 18.93%。 Q3 正极材料板块实现营收 140.66 亿元，同比上升 4.57%，环比增长 8.96%；归母净利润 7.01 亿元，同比上升 14.10%，环比增长 12.95%(若剔除合纵科技，归母净利润为7.47 亿元，同比上升 24.22%，环比增长 10.64%)；扣非归母净利润 4.74 亿元，同比上升 2.96%，环比增长25.07%。 钴价小幅反弹，低价库存改善盈利。 2020 年 Q1-Q3 毛利率为 18.19%，同比微减 0.76pct，归母净利率 4.15%，同比下降 0.59pct。 2020 年三季度，板块毛利率 18.02%，同比下降 0.88pct，环比微降 0.05pct；归母净利率 5.77%，同比提升 0.48pct， 环比提升 0.15pct。 20 年 H1 应收账款 107.48 亿元，较年初下降 9.33%，存货 149.09 亿元，较年初增长 2.10%。二季度毛利率为 18.07%，同比下降 1.88pct，环比下降 0.55pct；净利率为 4.81%，同比减少 1.42pct，环比提升 2.91pct。 正极 20 年 Q1-Q3 经营活动净现金流 30.97 亿元，同比增长 94.03%。 3）隔膜 产能出清，一二线龙头业绩表现亮眼，格局进一步强化 。 20Q1-3 实现营收 158.68 亿元，同比下降5.27%；归母利润 16.00 亿，同比上升 42.80%。 Q3 隔 膜板块实现营收 68.22 亿元，同比上升 12.47%，环比增长 18.88%， 归母净利润 8.12 亿元，同比增长 3400.24%，环比增长 34.73%。 龙头恩捷 Q3 归母净利润 3.22亿，同比增速 33%。 盈利方面，板块盈利基本维持 ， Q3 盈利微升。 20 年 Q1-Q3 隔膜环节毛利率为 33.87%，同比增加 1.39pct；净利率 10.08%，同比增加 3.39pct。 2020 年三季度毛利率 34.95%，同比上升 1.70pct，环比上升 1.49pct，净利率 12.39%，同比增长 11.54pct，环比增长 1.32pct。 4）电解液及六氟： 价格季度末开启上涨，国内外需求回升，板块业绩增速好于行业 。 20Q1-3 实现营收 109.29亿元，同比上升 1.95%，归母净利润 9.20 亿元，同比下降 17.05%。 Q3 季度实现营收 44.05 亿元，同比上升16.78%，环比增长 19.96%； 归母净利润 4.31 亿元，同比上升 37.95%，环比增长 11.30%。 天赐材料受益于卡波姆涨价， Q3 利润增速 423%。 电解液价格稳定，原材料涨价拖累业绩增速 ,龙头布局上游盈利环比恢复。2020 年 Q1-Q3 毛利率为 26.44%，同比上升 2.89pct；净利率 8.42%，同比下降 1.93pct。 2020 年三季度毛利率 25.11%，同比上升 2.16pct，环比下降 5.99pct；净利率 9.82%，同比下滑 1.17pct，环比减少 0.66pct。 电解液 20 年 Q1-Q3 经营活动净现金流 11.79 亿元，同比大幅提升 486.49%。 5）负极： 布局上游 +原材料降价，负极整体盈利增速领先。 20年 Q1-3实现营收 125.77亿元，同比下降 12.19%，归母净利润 11.99 亿元，同比下降 11.10%。 Q3 负极板块实现营收 53.38 亿元，同比上升 8.17%，环比增长63.99%； 归母净利润 5.95 亿，同比上升 20.29%，环比增长 85.09%。 负极一体化布局 +原材料降价拉动盈利回升。 2020 年 Q1-Q3 毛利率为 26.13%，同比微减 0.24pct，归母净利率 9.54%，同比微增 0.12pct。 2020 年三季度，板块毛利率 27.40%，同比微降 0.07pct；归母净利率 12.25%，同比提升 1.31pct，环比提升 1.87pct。 6）铜箔 Q3 价格下降拖累业绩 。 20Q1-3 实现营收 21.53 亿元，同比下降 46.54%，归母净利润 1.00 亿元，同比下降 69.85%。 Q3 实现营收 9.55 亿元，同比下降 36.31%，环比 增长 36.09%；归母净利润 0.60 亿元，同比下降 44.36%，环比增长 136.41%。 两大龙头诺德股份和嘉元科技，净利润增速分别 -33%、 -93%。 2020 年 Q1-Q3 毛利率为 22.93%，同比增加 2.40pct，归母净利 率 4.65%，同比下降 3.60pct。 2020 年三季度，板块毛利率 23.11%，同比上升 3.63pct，环比上升 2.02pct；归母净利率 6.31%，同比下降 1.19pct，环比提升 2.68pct。 4 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 电机电控 20Q1-3 业绩实现微增，盈利能力稳定 。 20Q1-3 实现营收 275.17 亿元，同比增长 8.58%，归母净利润 25.6 亿元，同比上升 34.22%。 Q3 该板块实现营收 105.32 亿元，同比上升 17.58%，环比增长 5.32%， 归母净利润 12.13 亿元，同比上升 164.00%，环比增长 19.29%，利润大增主要在于汇川技术工控业务大超预期，拉高板块增速，实际电机电控行业增速 在 40%左右 。 20 年 Q1-Q3 毛利率为 28.29%，同比提升 2.61pct；净利率为 9.31%，同比上升 1.78pct。 2020 年三季度板块毛利率 29.10%，同比上升 2.82pct，环比上升 0.28pct，净利率 12.05%，同比上升 6.33pct，环比提升 1.39pct。 电机电控板块 20Q3 净流入 7.60 亿，同比提升 12.27%，环比下降 12.11%。 核心零部件 Q3 平稳增长 。 20Q1-3 实现营收 257.54 亿元，同比增长 5.42%，归母净利润 27.81 亿元，同比增长 8.73%。 Q3 该板块实现营收 96.86 亿元，同比增长 20.56%，环比增长 8.71%，归母净利润 11.02 亿元，同比增长 24.29%，环比上升 7.73%，其中旭升股份利润增速 76%，表现亮眼 。 盈利保持稳健， Q3 同环比微升。2020 年 Q1-Q3 毛利率为 29.7%，同比基本稳定；净利率 10.80%，同比增长 0.33pct。 2020 年三季度毛利率30.39%，同比下降 0.4pct，环比上升 0.86pct；净利 12.51%，同比上升 0.27pct，环比上升 0.01pct。 整车： 受补贴退坡和疫情双重影响 20Q1-3 整车业绩下滑，但 Q3 收入端小幅增长 。 20Q1-3 实现营收 1,947.08亿元，同比下降 6.39%，归母净利润 为 15.59 亿，同比下降 57.64%。 Q3 该板块实现营收 778.88 亿元，同比增长 9.77%，环比增长 2.58%； 归母净利润 15.82 亿元，同比上升 121.54%，环比增长 55.42%,主要受到比亚迪的大幅拉动， Q3 实现归母利润 17.5 亿，同比增长 1363%。 20年 Q1-Q3 毛利率为 15.72%，同比上升 1.21pct；净利率 0.8%，同比下降 0.97pct。 2020 年三季度板块毛利率 17.35%，同比增长 4.38pct，环比增长 1.78pct，净利率 3.34%，同比上升 1.95pct，环比上升 1.35pct。整车 20 年 Q3 经营活动净现金流 141.62 亿元，同比大幅提升 330.80%。 充电桩：收入和归母净利润 同比微增 。 20Q1-3 充电桩板块实现收入 499.14 亿元，同比增长 9.53%；归母净利润 36.95 亿元，同比上升 7.35%。 Q3 季度该板块实现营收 202.34 亿，同比增长 19.72%，环比下降 1.75%；归母净利润 17.67 亿，同比增长 19.09%，环比下降 14.97%（若剔除合康变频的影响， Q3 单季度利润增速27%） 。 20 年 Q1-Q3 毛利率为 24.49%，同比下滑 0.46pct；净利率 7.40%，同比下滑 0.15pct。 2020 年三季度板块毛利率 25.17%，同比下降 0.77pct，环比提升 0.02pct，净利率 9.16%，同比下降 0.05pct，环比下降 1.27pct。 锂电设备 Q3 继续降价，利润增速低于收入 ，先导和科恒利润增速领跑 。 20Q1-3 锂电设备实现营收 121.66亿元，同比上升 13.27%，归母净利润 16.56 亿元，同比上升 2.06%。 Q3 该板块营收为 54.66 亿元，同比增长36.58%，环比增长 46.27%； 归母净利润为 7.33 亿元，同比上升 27.02%， 环比增长 47.00%。 先导智能和科恒股份利润增速分别 70%、 294%，订单增速大幅领先行业 。 板块盈利微降。 2020 年 Q1-Q3 毛利率为 33.80%，同比下降 0.61pct；净利率 13.61%，同比下降 1.5pct。 2020 年三季度毛利率 30.56%，同比提升下降 3.82pct；净利率 13.74%，同比下滑 1pct，环比下滑 0.04pct。另外，锂电设备板块 Q1-Q3 经营活动净现金流为 6.71 亿元，同比下降 4.57%。 投资建议： 9 月国内电动车销量 13.8 万辆，同环比高增 68%/26%，爆款新 车型如期上量，年底冲量全年预计 120万以上，下半年增长 40%+， 9 月开始全面满产满销， 11 月中游排产继续环比 10%，六氟涨价到 10 万 /吨， Q3 三重拐点明确； 9 月欧洲销 14.6 万辆，同比 +157%/+66%，大超预期 ,今年预计 115 万，同增 100%+，明年上修到 180-200 万辆，同增 60-80%，特斯拉 Q3 近 14 万交付全年 50 万，明年有望上 100 万，全球电动化大趋势明确，明年5 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 国内和海外均高增，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链等全球龙头。强烈推荐中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、当升科技、天赐材 料 ，关注比亚迪、亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技、国轩高科等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、三花智控 ）；推荐布局优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业 、关注赣锋锂业） 。 风险提示 ： 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 6 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 销量情况：国内 Q3 拐点确定， 21 年恢复高增 . 7 2. Q3 电动车板块业绩表现亮眼，海外供应链龙头量利齐升 . 9 3. 电动车 板块分化，海外供应龙头增速较高 . 15 3.1. 产能利用率提升，板块盈利水平环比回升，现金流大幅改善 . 22 图表目录 图 1： 19 年 -20 年 9 月国内新能源汽车销量（辆） . 7 图 2： 18 年 -20 年 9 月海外新能源汽车销量（辆） . 7 表 3：国内新能源汽车销量预测（万辆） . 8 表 4：全球新能源汽车销量预测（万辆） . 9 表 5：新能源汽车板块 2020 年 Q1-Q3 收入和净利润情况 . 10 表 6：新能源汽车板块 2020 年 Q1-3 增速分布情况 . 10 表 7：新能源汽车板块 20 年 Q3 收入和净利润情况 . 10 表 8：新能源汽车板块 20 年 Q3 整体情况 . 11 表 9：新能源汽车板块 20 年 Q1-Q3 及 20Q3 毛利率情况 . 11 表 10： 新能源汽车板块 2020 年 Q1-Q3 及 2020Q3 归母净利率情况 . 12 表 11： 新能源汽车板块 2018-2020 年经营活动净现金流情况（单位：亿元） . 12 表 12： 新能源汽车板块 2020 年 Q1-3 及 2020Q3 费用率情况 . 13 表 13：新能源汽车板块 2020 年 Q3 应收账款情况（单位：亿元） . 14 表 14：新能源汽车板块 2020 年 Q3 预收款情况（单位：亿元） . 14 表 15：新能源汽车板块 2020 年 Q3 存货情况（单位：亿元） . 15 表 16：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表（单位：亿元） . 17 表 17：新能源车板块毛利率和净利润率变动情况分析表 . 24 表 18：新能源汽 车板块 2018 年 -20Q3 经营净现金流情况统计（单位：亿元） . 28 7 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 销量情况： 国内 Q3 拐点确定， 21 年恢复高增 国内： 销量增速 同比转正， 20Q3 拐点确立。 根据中汽协数据， 20 年 Q1-3 国内电动车销量 73.4 万辆，同比减少 18%，其中乘用车累计销量 66.3 万辆，同比减少 18.4%，商用车 7.1 万辆，同比减少 11.2%。 20 年疫情缓解，市场复苏态势明朗。 20 年 Q3 累计电动车销量 34.5万辆，同比增加 40.82%，其中乘用车累计销量 31.4万辆，同比增加 42.73%，商用车 3.1 万辆，同比增加 19.23%。 图 1： 19 年 -20 年 9 月国内 新能源汽车销量（辆） 数据来源： 中汽协 ， 东吴证券研究所 海外：欧洲 电动化加速， 销量大超预期。 20Q1-3 全球电动乘用车累计销量 166.3 万辆，同比上升 15%。其中海外销量为 102.16 万辆，同比增长 53%，其中 EV 销量 112.08万辆，同比增长 3%。 欧洲市场大超预期， 20Q3欧洲累计销量 34.32万辆，同比增长 173%。20Q3 海外电动车销量 45.42 万辆，同比增长 95%，其中 EV 销量 27.71，同比增长 66%；PHEV 销量 17.72 万辆，同比增加 170%。 图 2： 18 年 -20 年 9 月 海外新能源汽车销量（辆） 8 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源： Marklines， 东吴证券研究所 国内全年预期销量近 120 万，同比持平， 21 年恢复高增。 电动车龙头 Q3 拐点确立，趋势持续向上，其中特斯拉、新造车势力销量持续高增，带动电动车 TOC 端市场爆发，年底冲量值期待。行业排产方面， 9 月龙头厂商排产环比增长 10-20%，国内景气度恢复至去年高点，开始有紧缺涨价的环节， 10 月行业排产进一步提升 10%左右，龙头基本满产。全年预期销量近 120 万，同比持平， 21 年全年电动车销量预期 170-180 万辆，同比+42%-54%。 表 3： 国内新能源汽车销量预测（万辆） 数据来源： 中汽协 ， 东吴证券研究所 欧洲全年 预期销量 110 万辆， 海外 整体 预期 近 160 万辆。 Q1 欧洲销量 22.7 万辆，9 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 同比大增 89%； Q2 销量 17.0 万辆，同比增长 45%； Q3 欧洲销量 34.32 万辆，同比增长173%。 9 月销量大超预期，长期电动化趋势明确，全年欧洲电动车销量预期 110 万辆以上，同比增长 100+%；预计海外电动车全年合计 157 万辆，同比增 53%左右。 表 4： 全球新能源汽车销量预测（万辆） 数据来源： Marklines， 东吴证券研究所 2. Q3 电动车板块 业绩表现亮眼 ， 海外供应链龙头量利齐升 新能源汽车板块 2020 年 Q1-3 整体收入小幅增长， 板块龙头 实现 高增长。 我们共选取了 93 家上市公司，划分为 上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极 、 铜箔六个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块 ,进行了统计分析。 2020年 Q1-3营业收入达 5,091.67亿元，同比增长 5.84%。实现归母净利润 199.47 亿元，同比增长 2.09%。 2020Q1-3 年营业收入同比下降的公司有 51 家；增幅为 0-30%的有 33 家；增幅为 30%以上的有 9 家。 2020 年 Q1-3 归母净利润同比下降的公司有 31 家；增幅为 0-30%的有 15 家；增幅为 30%以上的有家 19 家。 10 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 表 5： 新能源汽车板块 2020 年 Q1-Q3 收入和净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归属母公司股东净利润（亿 元） 同比增速 （ %） 新能源汽车板块 5