社会服务行业2020年中报分析.pdf

最近一年行业指数走势  -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%51%60%69%77%86%94%2019-08 2019-12 2020-04上证指数 深证成指 休闲服务行业专题报告 投资评级 :增持 (维持 ) 表  1：重点公司投资评级  代码  公司  总市值（亿元）  收盘价（ 09.07）  EPS（元）  PE  投资评级  2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E  603605 珀莱雅  330.08 164 1.88 2.42 3.15 84.06 68.96 53.62 买入  600754 锦江酒店  385.86 40.28 1.01 0.71 1.39 35.32 66.08 29.54 买入  603983 丸美股份  280.94 70.06 1.28 1.46 1.75 54.56 49.18 40.98 买入  601888 中国中免  3,986.96 204.2 1.13 1.42 2.97 86.13 93.48 48.10 买入   单击或点击此处输入文字。   2020 年 09 月 08 日  社会服务行业专题报告  社会服务 疫情下遭受巨大冲击，二季度行业逐渐回暖  2020 年一季度全国严格执行疫情防控措施，全行业停摆，消费行业也遭受重创， 2020 年 1-2 月社会消费品零售总额同比降至 -20.50%， 3 月同比 -15.80%。二季度疫情防控工作卓有成效，各行业有序复工复产，消费需求逐渐也回升， 2020 年 7 月社零总额同比回升至 -1.80%。从业绩方面来看，覆盖公司在疫情下遭受了巨大冲击， 2020 年 H1 合计实现营收403.75 亿元，同比下降 39.43%，实现扣非归母净利润 -17.52 亿元，同比下降 134.16%。   子行业 分化明显，免税、化妆品表现优异  我们通过盘点子行业 2020 年 H1 的表现， 认为 免税和化妆品板块表现最为优秀，相应的龙头公司业绩优异。其中，免税行业 中政策引导消费回流的趋势不变，海南离岛免税新政的颁布进一步利好免税行业，龙头公司中国中免加强海南免税布局和线上业务拓展； 化妆品 行业领跑 2020年 H1 社零增长， Q1 化妆品类零售额同比降幅低于社零总体同比降幅，且在 Q2 迅速恢复， 6 月同比增速高达 20.50%。 其他子行业来看，酒店行业 Q2 数据已经出现改善，连锁酒店扩张速度不减 ， 未来业绩有望改善 ； 国内游受疫情影响，业绩和估值创新低，跨省游开放后国内游板块业绩有望改善 。   重点推荐  上半年的表现都相对优异的化妆品数据将继续维持良好的表现，借助主播推广带来的流量，渠道下沉带来的新增量，推动本土化妆品热度提升。因此继续维持对免税 +酒店 +化妆品的推荐逻辑不变化，建议关注中国中免、锦江酒店、珀莱雅和丸美股份。   风险提示： 疫情反弹，宏观经济波动。  行业研究  财通证券研究所 疫情影响 逐渐消退  H2 环比逐渐改善   2020 年中报分析  请阅读 最后一页的重要声明  以才聚财 ，财通天下  证券研究报告 联系 信息   陶冶  分析师  SAC 证书编号： S016051711002 taoyectsec   相关报告  1 暑期旅游免税酒店需求旺盛（第 34 周）2020-09-01 2 短期回调不改长期向好趋势（第 33 周）  2020-08-25 3 七月离岛免税需求旺盛  行业整体增长迅速（第 32 周）  2020-08-18  数据来源： Wind,财通证券研究所  谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       2 证券研究报告  行业专题报告  内容目录  1、  我们的观点  . 3 2、  20120H1 概述：疫情重创，预期向好  . 4 3、  子行业分析：板块分化明显，免税凯歌高奏  . 7 3.1 免税：消费回流趋 势不变，海南离岛免税政策利好 . 7 3.2 酒店： Q2 行业数据改善，连锁酒店加快扩张  . 8 3.3 化妆品： 20H1 领跑社零增长，赛道发展空间较大  . 10 3.4 国内 游：至暗时刻已过，未来有望改善 . 11 3.5 出境游 :疫情下行业冰封，短期内业绩仍有压力 . 12 4、  覆盖公司业绩  . 13 图表目录  图 1：  2020H1 中国社零同比增速逐渐回升 . 4 图 2： 2019.1-2020.6 覆盖公司股价变动情况（收盘价，流通股本加权平均）  4 图 3： 2019.1-2020.6 覆盖公司 PE 变动图（历史 TTM 整体法，剔除负值）  . 5 图 4：覆盖公司涨跌幅前 20（ 2020.1-2020.6）  . 5 图 5： 2015-2020H1 覆盖公司营收变化图  . 6 图 6： 2015-2020H1 覆盖公司扣非归母净利润变化  . 6 图 7：子行业 2017-2020H1 营业收入一览  . 6 图 8：各子行业 2017-2020H1 营业收入 yoy 一览 . 6 图 9：子行业 2017-2020H1 归母净利润一览  . 6 图 10：子行业 2017-2020H1 归母净利润 yoy 一览  . 6 图 11：海南 离岛免税销售额稳定增长  . 7 图 12：海南离岛免税购物人数稳健增长  . 7 图 13： 2015-2020H1 中国中免营业收入  . 8 图 14： 2015-2020H1 中国中免归母净利润  . 8 图 15： 2015-2020Q1 星级酒店平均房价  . 9 图 16： 2015-2020Q1 星级酒店平均出租率  . 9 图 17： 2015-2020H1 首旅 +锦江营业收入  . 9 图 18： 2015-2020H1 首旅 +锦江归母净利润  . 9 图 19：疫情期间化妆品消费优于整体  . 10 图 20： 2015-2020H1 珀 莱雅营业收入  . 10 图 21： 2015-2020H1 珀莱雅归母净利润  . 10 表 1：免税行业上市公司 2020 年中报数据一览  . 8 表 2：酒店行业上市公司 2020 年中报数据一览  . 9 表 3：化妆品行业上市公司 2020 年中报数据一览  . 11 表 4：国内游行业上市 公司 2020 年中报数据一览  . 11 表 5：出境游行业上市公司 2020 年中报数据一览  . 12 表 6：覆盖公司业绩一览  . 13 谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       3 证券研究报告  行业专题报告  1、  我们的观点  1） 短期经历疫情阵痛  下半年对行业抱有信心  2020 年 H1，突如其来的疫情影响了全球各国的经济， 国内各行各业也同样受到不同程度的影响，其中服务行业首当其冲，业绩纷纷出现大幅下滑。得益于全国疫情防控的有效措施， Q2 各行各业开始复工复产，服务行业虽然在 Q1 受到严重影响，但在 Q2 也同样带头反弹。现阶段，疫情的影响几乎完全消失，行业也回归正常，国家也出台了 多项促进消费的政策，提振市场信心 ，我们相信最差的时候已经过去， 未来在赛道的选择上我们还是 维持 免税 +酒店 +化妆品 推荐逻辑不变 ，相信强者恒强在这几条赛道上还会有更广阔的发展空间。  2） 一季度 疫情 冲击较大 ，二季度 已现回暖迹象  2020 年一季度 ， 全国严格执行疫情防控措施，全行业停摆，消费行业遭受重创 。2020 年 1-2 月社会消费品零售总额同比降至 -20.50%， 3 月同比 -15.80%。 但随着疫情防控工作卓有成效， 二季度 各行业 开始 有序复工复产，消费需求 也开始逐渐回升， 2020 年 7 月社零总额同比回升至 -1.80%。从业绩方面来看，覆盖公司在疫情下遭受了巨大冲击， 2020年 H1合计实现营收 403.75亿元，同比下降 39.43%，实现扣非归母净利润 -17.52 亿元，同比下降 134.16%。  3） 子行业分化明显，免税、化妆品表现优异  我们通过盘点子行业 2020 年 H1 的表现，认为免税和化妆品板块表现最为优秀，相应的龙头公司业绩优异 。其中，免税行业政策引导消费回流的趋势不变，海南离岛免税新政的颁布进一步利好免税行业，龙头公司中国中免加强海南免税布局和线上业务拓展；化妆品行业领跑 2020 年 H1 社零增长， Q1 化妆品类零售额同比降幅低于社零总体同比降幅，且在 Q2 迅速恢复， 6 月同比增速高达 20.50%。其他子行业来看，酒店行业 Q2 数据已经出现改善，连锁酒店扩张速度不减，未来业绩有望改善；国内游受疫情影响，业绩和估值创新低，跨省游开放后国内游板块业绩 有望改善。  谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       4 证券研究报告  行业专题报告  2、  20120H1 概述： 疫情重创 ， 预期向好  疫情下 消费行业 遭受巨大冲击，二季度行业逐渐回暖 。 2020 年一季度 全国 严格执行 疫情 防控措施 ，大量居民 居家隔离 ，全行业停摆 ，消费行业遭受重创 ， 2020年 1-2 月社会消费品零售总额同比降至 -20.50%， 3 月同比 -15.80%。 但随着疫情防控工作卓有成效，二季度各行业开始有序复工复产，消费需求也开始逐渐回升 ，2020 年 6 月社零总额同比回升至 -1.80%。  图 1：  2020H1中国社零同比增速 逐渐回升  数据来源： Wind,财通证券研究所  反映在 A 股市场， 2020 年 H1 我们重点覆盖的约 40 家零售社服个股 总体呈现出先降后升 态势， 反映了 社零同比变动的趋势以及市场对行业修复的信心 。 2020年 2 月疫情爆发后，板块价格震荡下行，并于 4 月初达到了最低点。 2020 年二季度疫情逐渐得到控制，市场对 行业修复的 预期 增强 ，免税、化妆品等子板块的优异表现 带动 零售社服行业 整体股价上行， 二季度行业涨幅达 53.42%。  图 2： 2019.1-2020.6覆盖公司 股价 变动情况 （收盘价， 流通 股本加权平均）  数据来源： Wind,财通证券研究所  -2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%1015202530352019-01-04 2019-04-04 2019-07-04 2019-10-04 2020-01-04 2020-04-04谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       5 证券研究报告  行业专题报告  而从估值角度来看， 2020 年 二季度覆盖公司 PE 迅速上升，由 4 月 3 日的 28.16倍一路攀升至 6 月 30 日的 77.41 倍，涨幅高达 174.86%。行业 PE 迅速上涨的主要原因 首先是 出境游 子板块 一季度业绩下滑，导致 估值 在 4 月 30 日骤然 提升 ；其次是免税、化妆品子板块的 亮眼成绩带来的估值上涨。  图 3： 2019.1-2020.6覆盖公司 PE变动图 （ 历史 TTM整体法，剔除负值 ）  数据来源： Wind,财通证券研究所  具体至 个股方面， 2020 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 ，涨跌幅前二十的公司中，珀莱雅（ +105.28%）、中国 中免 （ +73.16%） 、上海家化（ +54.82%） 表现优异 ，涨幅均在 50%以上。  图 4： 覆盖公司涨跌幅前 20（ 2020.1-2020.6）  数据来源： Wind,财通证券研究所  而 从业绩方面来看， 覆盖公司 在疫情下遭受了巨大冲击， 2020 年 H1 合计实现营收 403.75 亿元，同比 下降 39.43%，实现 扣非 归母净利润 -17.52 亿元，同比 下降134.16%。  010203040506070802019-01-04 2019-04-04 2019-07-04 2019-10-04 2020-01-04 2020-04-04105.2873.1654.8244.99 43.3127.10 25.9115.38 14.601.35-1.34 -3.29 -4.00-7.62 -9.09 -9.28-10.36-10.78-10.88-11.34-20020406080100120谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       6 证券研究报告  行业专题报告  图 5： 2015-2020H1覆盖公司营收 变化图   图 6： 2015-2020H1覆盖公司 扣非 归母净利润 变化  数据来源： Wind,财通证券研究所   数据来源： Wind,财通证券研究所  进一步聚焦子行业业绩 ，营收端 除化妆品外，各子行业均于 2020 年 H1 出现了负增长，利润端所有子行业都出现了同比负增长的现象。在疫情冲击的大背景下，化妆品行业依靠着电商渠道的快速拓展， 2020 年 H1 实现营业收入 72.77 亿元，同比增长 3.39%，是零售社服行业中表现最佳的子板块。 此外，出境游子板块受海外疫情影响，业绩表现惨淡， 2020年 H1 营收同比降低 78.66%， 扣非归母净利润同比降低 439.63%。  图 7： 子行业 2017-2020H1营业收入一览   图 8： 各子行业 2017-2020H1营业收入 yoy一览  数据来源： Wind,财通证券研究所   数据来源： Wind,财通证券研究所  图 9： 子行业 2017-2020H1归母净利润一览   图 10： 子行业 2017-2020H1归母净利润 yoy一览  数据来源： Wind,财通证券研究所   数据来源： Wind,财通证券研究所  403.75-39.43%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001200140016002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） yoy-17.52-134.16% -160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-40-200204060801002015 2016 2017 2018 2019 2020H1扣非归母净利润（亿元） yoy01002003004005006002017 2018 2019 2020H12017 2018 2019 2020H1免税 yoy 26.32% 66.21% 2.04% -20.68%酒店 yoy 26.34% 5.12% 1.88% -45.13%化妆品 yoy 20.88% 18.19% 12.11% 3.39%国内游 yoy 7.80% 9.91% 7.31% -61.36%出境游 yoy 31.07% 6.92% -13.02% -78.66%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-20-1001020304050 2017 2018 2019 2020H12017 2018 2019 2020H1免税 yoy 39.96% 22.29% 49.58% -71.62%酒店 yoy 93.83% 0.40% 21.88% -126.07%化妆品 yoy 57.05% 29.46% 8.61% -24.52%国内游 yoy 26.99% 37.03% -25.61% -157.12%出境游 21.68% -47.70% -458.46% -439.63%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       7 证券研究报告  行业专题报告  3、  子行业分析：板块分化明显，免税凯歌高奏  经过对子行业分析， 在 覆盖公司中， H1 业绩分化比较明显，其中免税、化妆品表现优异，酒店 、 国内游 、出境游 等 都受到了疫情 较大的冲击 ，业绩表现惨淡 。这其中，免税行业在近 年来 一直凯歌高奏，维持高景气周期。  3.1  免税 ： 消费回流趋势不变，海南离岛免税政策利好  中国消费者一直是奢侈品消费的重要人群， 贝恩 数据显示， 2018 年 中国消费者为全球奢侈品市场贡献了 33%的销售额。 此前 由于关税等成本影响，国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素， 大量消费者选择出境购买奢侈品， 中国免税消费外流现象严重。 之后， 我国 “十三五”规划明确指出要“积极引导海外消费回流” ， 在中国政府下调进口关税、对灰色市场加强管控，各大奢侈品牌持续调整国内外市场价差等因素的共同作用下，越来越多的中国消费者选择在内地市场购买奢侈品 。贝恩数据显示， 2018 年，中国消费者在内地的奢侈品消费比例由 2015年的 23%上升到 27%，预计到 2025年将达到 50%。2019 年海南离岛免税销售额达到了 136 亿元，免税购物人数 384 万人，增速均维持在 30%以上。  为进一步引导消费回流， 6 月 29 日 财政部 、 海关总署 和 税务总局 联合 发布了 海南离岛旅客免税购物新政策 ，增加了 离岛旅客免税购物额度 ，同时扩大了 购买品类 。 我们认 为此项政策是国家引导消费回流的重要环节之一，海南也成为了消费回流的重要入口 。新政策实施后， 7 月 1 日至 8 月 18 日，海南省 4 家离岛免税店销售额突破 50 亿元，同比增长 2.5 倍，日均销售额超亿元；购物人数达 74 万人，同比增长 70%。 海南离岛旅客免税购物新政策 进一步提升了免税行业景气度，预计 行业 下半年业绩将 得到 进一步提升。  图 11： 海南离岛免税销售额稳定增长   图 12： 海南离岛免税购物人数稳健增长  数据来源： Wind， 财通证券研究所   数据来源： Wind， 财通证券研究所  13634.75%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019海南离岛免税销售额（亿元） yoy38433.33%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019海南离岛免税购物人数（万人） yoy谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       8 证券研究报告  行业专题报告  从免税龙头 中国中免 的业绩来看， 受新冠肺炎疫情影响，我国出 入 境旅游市场大幅下滑，免税门店客源大幅下降导致免税商品销售收入降低 ， 2020 年 H1 实现营业收入 193.09 亿元（ yoy-20.68%），归母净利润 9.31 亿元（ yoy-71.62%） 。但同时，公司进一步推进了线上业务和免税行业布局， 2020 年上半年大力拓展线上业务， 4 月在三亚增设两家市内免税体验店， 5 月完成了对海免公司 51%股权的收购， 进一步完善 了 海南离岛免税市场的业务布局。 预计在海南免税政策的推动下，下半年中国中免将有更为亮眼的业绩表现。  图 13： 2015-2020H1中国中免营业收入   图 14： 2015-2020H1中国中免归母净利润  数据来源： 公司公告， 财通证券研究所   数据来源： 公司公告， 财通证券研究所  表 1： 免税行业上市公司 2020年中报数据一览  公司  属性  营业收入（亿元）  同比  扣非净利润（亿元）  同比  资产负债率（ %）  同比  ROE（ %）  同比  中国中免  中央国有 企业  193.09 -20.68% 7.78 -68.86% 40.42 71.77% 4.96 -73.76% 数据来源： Wind，财通证券研究所  3.2  酒店 ： Q2 行业数据改善 ， 连锁酒店加快扩张  新冠疫情 下各地旅游业停滞，酒店业也同样 遭受重创， 2020 年 Q1 星级酒店平均房价为 317.87 元 （ yoy-7.07%） ， 平均出租率 22.83%（ yoy-53.33%）。随着疫情得到控制，行业逐渐回暖， STR 数据显示， Q2 国内酒店 入住率逐渐上升，并一度超过 50%，五月 酒店入住率接近 一月 。 上半年三个假期，入住率表现从清明、五一劳动到端午，一路增长，同时，平均房价 也在逐渐 追赶去年 同期水平 ，端午节的平均房价净值 接近 2019 年水平 。  193.09-20.68%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） yoy9.31-71.62%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202530354045502015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润（亿元） yoy谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       9 证券研究报告  行业专题报告  图 15： 2015-2020Q1星级酒店平均房价   图 16： 2015-2020Q1星级酒店平均出租率  数据来源： Wind， 财通证券研究所   数据来源： Wind， 财通证券研究所  连锁酒店方面，疫情影响下业绩表现不佳，锦江酒店 2020 年 H1 实现营业收入40.90 亿元（ yoy-42.74%） ,归母净利润 2.85 亿元（ yoy-49.75%）；首旅酒店 2020年 H1 实现营业收入 19.04 亿元（ yoy-52.27%），归母净利润 -6.95 亿元（ yoy-289.07%）。然而连锁酒店 的 扩张步伐 并未因疫情而减缓，头部 酒店品牌大都选择逆势扩张： 锦江酒店 2020 年 H1 净增开业酒店 305 家 ， 首旅酒店新 签约 酒店 784 家 。此外， 锦江酒店 还计划 非公开发行 A 股股票 ，计划 募集资金 50 亿用于 酒店装修升级 ，进一步拓展连锁酒店业务。预计随着疫情得到控制和旅游业逐步复苏，下半年酒店行业业绩将显著改善。  图 17： 2015-2020H1首旅 +锦江营业收入   图 18： 2015-2020H1首旅 +锦江 归母净利润  数据来源： 公司公告， 财通证券研究所   数据来源： 公司公告， 财通证券研究所  表 2： 酒店行业上市公司 2020年中报数据一览  公司  属性  营业收入（亿元）  同比  扣非净利润（亿元）  同比  资产负债率（ %）  同比  ROE（ %）  同比  华天酒店  地方国有企业  1.71 -60.51% -2.41 72.80% 65.90 -2.71% -9.26 67.33% 大东海 A 民营企业  0.05 -65.02% -0.07 -1198.72% 27.06 166.89% -8.82 -1012.19% 2802903003103203303403503603703803902015-03-01 2016-07-01 2017-11-01 2019-03-01平均房价（元 /间）202530354045505560652015-03-31 2017-03-31 2019-03-31平均出租率（ %）59.94-46.16%-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） yoy-4.10-200%-150%-100%-50%0%50%100%-10-505101520252015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润（亿元） yoy谨请参阅 尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准                                                       10 证券研究报告  行业专题报告  首旅酒店  地方国有企业  19.04 -52.27% -7.05 -310.14% 48.02 -0.75% -8.11 -282.94% 锦江酒店  地方国有企业  40.90 -42.74% -3.78 -205.68% 63.04 -2.05% 2.18 -51.29% 金陵饭店  地方国有企业  4.92 -12.23% -0.10 -132.27% 28.33 -0.27% 0.02 -99.15% 数据来源： Wind，财通证券研究所  3.3  化妆品 ： 20H1 领跑社零增长，赛道发展空间较大  2020 年 H1 化妆品行业表现优异， 在疫情冲击的大背景下实现了营业收入 72.77亿元，同比增长 3.39%。 2020 年 Q1 疫情影响最严重的时段内，化妆品类零售额同比降幅低于社零总体同比降幅，且在 Q2 迅速恢复， 2020 年 6 月 化妆品类零售额 同比增速高达 20.50%。  图 19： 疫情期间 化妆品消费 优于整体  数据来源： Wind， 财通证券研究所  从本土化妆品龙头珀莱雅的业绩来看， 2020 年 H1 实现营收 13.84 亿元(yoy+4.26%)，其中线上渠道营收 8.78 亿元（ yoy+43.85%）； 归母净利润 1.79 亿元 (yoy+3.10%)；扣非归母净利润 1.82 亿元（ yoy+6.93%）。珀莱雅的线上渠道实现了高速增长，化妆品行业 赛道未来发展空间确定性 也 高， 未来业绩实现高增长的确定性强 。  图 20： 2015-2020H1珀莱雅营业收入   图 21： 2015-2020H1珀莱雅归母净利润  数据来源： 公司公告， 财通证券研究所   数据来源： 公司公告， 财通证券研究所  -25-20-15-10-505101520252019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-02-29 2020-05-31化妆品类零售额同比（ %） 社零总额同比（ %）13.844.26%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） yoy1.793.10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.544.52015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润（亿元） yoy