保险行业2020综合分析报告.pptx

保险行业2020综合分析报告,核心观点,寿险：新单、NBV分化，结构影响NBVM普遍回落。1）新单与NBV：短储高增，保障险销售受阻、以定期重疾为拉动，导致总体NBVM下滑。除国寿和新华外，其他险企总新 单下降；除国寿外，其他险企NBV下降。2）代理人：/太保/太平代理人收入下滑，加剧人员脱落、队伍规模下降；国寿/新华/人保大力增员，队伍保持增长。3）EV：增速降档。除NBV下降外，主要由于20H1股市涨幅同比收窄、投资收益率同比下滑，导致投资偏差收窄。,产险：综合成本率稳中有降，信保业务战略不同。保费稳增，费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率稳中有降。疫 情影响部分人群收入和险企催收工作，信保业务综合成本率显著提升、出现承保亏损，预计下半年将有所改善。投资：加配长久期固收资产，坚持稳健风格。20Q2股市回暖，但上市险企并未大幅加仓；主要把握利率阶段性高点、 加配长久期债券和定期存款，拉长资产久期、锁定收益率。,目录,一、上半年行业总览：疫情打乱业务节奏，险企业绩分化二、寿险：新单、NBV分化，结构影响NBVM普遍回落三、财产险：综合成本率稳中有降，信保业务战略不同 四、投资：加配长久期固收资产，坚持稳健风格五、投资建议及风险提示,上半年行业总览：疫情打乱业务节奏，险企业绩分化,01,疫情叠加开门红节奏分化，上市险企保费增长存异,1.1,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,行业 国寿,寿 太保寿,新华 太平寿,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,太保财,行业人保财,财太平财,233,332,214,321,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,19H1,20H1,个险期交,个险趸交,银保期交,银保趸交,人身险：1）20H1行业原保费2万亿元（YoY+6%），疫情叠加开门红节奏分化，上市险企保费增速分化。、太保、太平新 单分别同比-6%、-17%、-23%，续期保费分别同比-3%、+7%、+1%，致总保费增速低于行业平均增速；新华、国寿增速超过行 业平均增速，分别达31%、13%，主要系新华4.025%短储产品叠加银保趸交冲量、国寿提前布局开门红短储助力高增。2）个险期 交新单同比-10%，个险趸交和银保助新单增长，20H1上市险企总新单同比+5%（YoY+6.1pct）。剔除新华银保趸交后，20H1上市 险企总新单同比+1% （ YoY+1.6pct ） ， 主要系国寿20H1 总新单1462 亿元（ YoY+14% ） 、新华剔除银保趸交后新单183 亿元（YoY+18%）拉动，、人保、太保、太平新单分别同比-6%、-5%、-16%、-19%。财产险：20H1行业原保费7217亿元（YoY+8%），其中车险保费4082亿元（YoY+3%）、占比57%（YoY-3.1pct）；非车险保费3135 亿元（YoY+14%），主要系健康险同比+40%、农业险同比+22%。人身险累计保费增速上市险企新单情况财产险累计保费增速,团 险 其 他,上市险企利润整体下滑，价值分化,1.2,所得税与准备金影响，20H1上市险企归母净利润普遍负增长。20H1上市险企归母净利润约同比下降12%-37%，剔除所得税汇算清 缴影响后，太保、人保归母净利润实现增长，分别同比+26%、+17%，、国寿、新华、太平分别同比-21%、-6%、-5%、-37%。EV稳增，NBV表现各异：20H1人身险EV较上年末+7%，其中，太保与太平增速仅4%，主要系NBV大幅负增长，EV分别较上年末增长4%、5%；20H1国寿、人保NBV正增长，分别同比+7%、+9%，、太保、新华、太平、友邦NBV分别同比-24%、-25%、-15%、-57%、-38%。,主要上市险企归母净利润,主要上市险企人身险EV,主要上市险企人身险NBV,注：本文中所有友邦数据均使用美元口径,-30%,19%,-22%,-21%,-12%26%-,-6%-5%-56%,-37%,-19%17%-35%,-100%,0%,100%,200%,300%,400%,500%,0,200,400,600,800,1000,太保国寿新华太平人保友邦,20H1归母净利（左）,20H1扣非同比（右）,19H1归母净利（左）20H1同比（右）1200 （亿元）,6%,4%,8%,8%,5%,13%,-4%,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,太保国寿新华太平人保友邦,20H1（左）,20H1较上年末变动（右）,2019（左）（亿元）,-24%,-25%,-15%,-57%,7%,9%,-38%,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%,450400350300250200150100500,19H1,20H1,20H1增速（右）,（亿元）,寿险：新单、NBV分化，结构影响NBVM普遍回落,02,开门红节奏分化，新单表现各异,2.1,上市公司“开门红”分化叠加疫情影响，新单增速分化。1）新华、国寿20H1新单实现正增长，分别同比+119%、+14%，新华剔除银保趸交后新单同比+18%，主要系4.025%短储高增；国寿 短储高增的同时，以定期重疾和两全附加险维持保障险新单增长。分季度来看，新华Q1、Q2新单分别同比+136%、+94%，剔除银 保趸交后分别同比+17%、+19%；国寿Q1、Q2新单分别同比+16%、+8%，Q2新单增速回落主要系主动调整业务结构、加大清虚所致。2）、人保、太保、太平、友邦20H1新单负增长，分别同比-8%、-5%、-17%、-19%、-25%。分季度来看，、人保、太保、友邦Q1分别同比-16%、-16%、-21%、-19%，Q2分别同比+7%、+44%、-9%、-32%。、人保Q2增速转正，主要由于Q2推出“守护百分百”，助代理人获客，推动新单增速恢复；人保推动“大个险”战略，代理人队伍增量提质，助增新单。,主要上市险企20H1分季度新单情况,主要上市险企20H1分季度新单增速,-100,300,700,1100,1500,2019,2020,2019,2020,2019,2020,2019,2020,2019,2020,2019,2020,寿,太保寿,国寿,新华,人保,友邦,Q1总新单,Q2总新单,-16%,-21%,16%,136%,-16%,-19%,7%,-9%,8%,94%,44%,-32%,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,Q1总新单,Q2总新单,队伍量质、保单继续率出现分化，代理人收入影响或是主因,2.2,代理人队伍增减不一，产能总体下滑：20H1人保、新华加强增员,代理人数量大幅增长；国寿6月加强清虚力度，代理人增速放 缓。代理人展业受阻的同时，险企以NBVM相对较低的定期重疾产品作为推动，导致代理人收入有所下滑，加剧人员流失平 安20H1代理人月均收入6189元（YoY-6%），其中寿险收入5127元（YoY-13%）;太保代理人首年佣金857元（YoY-31%）。退保率、继续率普遍下降：行业整体退保率下降，除新华和国寿外，上市险企继续率均有所下降；国寿18年3-4月推出冲量短 储产品“臻品”系列、产品退保率较高，度过退保高峰期后，呈现退保率、继续率优化趋势。大概率退保黑产影响，以及代理 人与客户线下沟通受阻，影响续保推进。此外，19H1、20H1长期保障险新单占比分别为28%、19%，处于同业较高水平，从业务上来看，保障险续保率普遍低于短储产品，因此、太保继续率下滑幅度较大。,继续率有所下降,代理人数量与产能,业务结构回调,2.3,趸交占比提升，个险期交占比回落。1）个险渠道仍为主力，但个险期交占比普遍下滑。除人保大力推动“大个险”战略，推动个险期交占比24%(YoY+3.2pct)，其余 同业个险期交新单占比普遍下滑，其中，新华大力发展银保趸交冲量，导致个险期交占比大幅下降（YoY-29.3pct），剔除银保 趸交后，个险期交占比54%（YoY-4.4pct）。2）除新华、太平外，其他险企均压缩银保趸交，其中人保银保趸交压降52亿元，占比29%（YoY-8.1pct）；新华大力发展银保渠道，新华银保趸交159亿元，占比46%（YoY+46.3pct）。,寿险总保费期限、渠道结构占比,寿险新单期限、渠道结构,6,6,2,2,0,159,0,1,153,1013,949,323,269,1278,1462,156,342,223,181205,552,526,0,400,800,1200,1600,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保,个险期交 个险趸交 银保期交,银保趸交,团 险 其 他,（亿元）,66% 55% 71% 55% 58% 56% 58% 29% 78% 56% 21% 24%,5%,10%,11%,16%,7%,7%,15%,10%,7%,11%,0%,46%,37%,29%,13%,16%,19%,29%,12%,10%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保,个险期交,个险趸交,银保期交,银保趸交,团险其他,业务结构回调,2.3,续期保费助保障险总保费提升，但疫情导致保障险新单占比下滑。1）长期保障险新单占比有所下降。Q1疫情影响下，保险公司业务转向线上，原定于2月全面推广保障险转为主推短险获客、定期重疾和附加险来提高代理人活动率。此外，代理人无法与客户面对面沟通，较为复杂的保障险销售受阻，新单及其占比下滑。2）除新华外，主要险企保障险总保费占比均有所提升。、太保、国寿、太平、人保占比分别为17%（YoY+2.0pct）、21%（YoY+0.5pct）、17%（YoY+0.4pct）、27%（YoY+3.1pct）、18%（YoY+3.6pct）,主要系近年转型推动续期保费助力。,长期保障险新单占比,保障险总保费占比,注：为用来计算新业务价值的首年保费个险长期保障险/总新单；太保未披露19H、20H长期保障险首年保费；太平个险长期保障险新单/总新单；新华、国寿健康险长险期交/总新单； 人保未披露相关数据。,15%,17%,20%,21%,17% 17%,38%,33%,24%,27%,14%,18%,0%,20%,40%,80%60%,100%,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保寿,传统寿险,健康险,险企NBVM整体回落,2.4,疫情冲击下，定期重疾与短险获客，拉低险企NBVM。1）国寿推动定期重疾险、老客户加保产品，新产品较“国寿福”NBVM低，拉低整体NBVM至25%（YoY-1.8pct）。2）新华主推4.025%短储、银保趸交、叠加健康无忧宜家版，产品NBVM较去年均偏低，导致总体NBVM按首年保费计仅15%（YoY-22.7pct）、按标准保费仅35%（YoY-18.3pct）。3）人保推进“大个险”战略，拉动长期期交新单193亿元（YoY+8%）、占比达37%（YoY+4.2pct），助NBVM提升至8.7%。4）、太保、友邦保障险NBV贡献度持续提升。20H1、太保的保障险NBVM分别104%（YoY+7.1pct）、80%（YoY+6.7pct）， 尽管NBVM提升,但保障险新单占比下降，拉低整体NBVM。,主要险企NBV,主要险企保障险NBV占比,45%,37% 39% 37%,27% 25%,38%,15%,26%,13%,8%,9%,66%,54%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,200,400,600,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保,友邦,个险NBV（左）,总NBV（左）,总NBVM（右）,（亿元）,60%,55%,83%,59%,45% 42%,28%,0%,30%,60%,90%,19H1,20H1,长期保障险NBV 友邦传统保障险NBV,太保传统寿险NBV 友邦分红险NBV85%,NBV、EV增速放缓,2.6,EV增速收窄，准备金增提压低利润：1）主要上市险企EV增速均同比收窄，主要系疫情导致新单增速放缓，同时险企为应对疫情，调整产品结构，以部分相对低NBVM短险帮助代理人获客，导致NBV普遍下滑；叠加投资偏差回落，导致EV增速收窄、基本保持个位数增长。2）剩余边际增幅下滑，主要系NBV增速放缓。其中20H1剩余边际9623亿元（YoY+5%）,增幅下滑较大，主要系脱退差异仅69亿元（YoY-47%）。3）750日均线下移，上市险企均增提长期寿险和健康险准备金、侵蚀险企利润，使利润总额普遍下滑20%左右。主要险企价值指标概览,-40%-50%-60%-70%,-30%,30%20%10%0%-10%-20%,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保,友邦,NBV增速,EV较上年末变动,剩余边际较上年末变动,准备金释放对利润贡献,EV变动分析,2.7,NBV在期初EV占比下降。上半年新单与NBVM不同程度承压，NBV在期初EV占比普遍不足4%、同比下滑0.4pct-2.6pct。除外，运营经验偏差占比略有提升。主要系其他险企退保率不同程度下降、退保差走阔，使运营经验偏差持续保持正贡 献、且占比略有提升。投资经验偏差占比下滑。20H1上证综指涨幅-2%、同比-21pct,叠加部分上市公司派息时间延后，导致上市险企投资经验偏差 大幅收窄，占比普遍下滑3pct以上。主要寿险公司EV变动项在期初EV中占比,4.1%,5.8%,3.7%,4.3%,3.9%,3.4%,2.5%,4.8%,1.7%,5.3%,4.5%,4.2%,2.3%,2.6%,-1.5%,3.3%,0.4%,1.6%,1.3%,2.9%,-5.4%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%6.7%,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,19H,20H,寿,太保寿,国寿,新华,太平寿,人保,友邦,EV预期回报,NBV,运营经验差异,投资回报差异,对疾病发生率的敏感性有所下降。发病率提升10%，1）太保、国寿、新华对NBV的负效应同比略有减少，主要系国寿、新华开 门红销售短储产品为主，保障险新单标保占比下降；预计太保20H1保障险新单较大幅下滑承压，导致NBV对发病率敏感性下降； 、人保、友邦对NBV的负效应同比略有增加，主要系长期保障险NBV占比提升。2）除人保、友邦外，对EV负效应同比略有 下降，主要由于险企存量业务中储蓄险占比仍较高，边际影响相对较小。对投资收益率的敏感性变动。1）除新华外，险企NBV对投资收益率敏感性有所下降，主要由于新华大力推动4.025%短储和银保 趸交产品，导致储蓄险新单占比提升、NBV对投资收益率敏感性提升。2）EV对敏感性基本持平，主要系存量业务及margin对EV,影响程度远大于新业务的边际影响。,NBV与EV敏感性分析,2.8,敏感性分析,财产险：综合成本率稳中有降，信保业务战略不同,03,车险保费增速降档，非车险贡献度提升,3.1,车险增速放缓，非车险保持高增 1）疫情导致车险续保延后，叠加新车销售停滞，车均保费下滑，20H1车险保费增速降档（仅4%左右）。 2）农险、保证险、意健险推动非车险增长：非车险保费增速走阔，同比+27%(YoY+15.5pct)，主要由于保证险业务同比+34%（YoY+39.7pct）;人保非车险增速下滑至6%（YoY-24.6pct）,主要系人保不断出清保证险业务，20H1保证险保费43亿元（YoY- 59%）；政策助力农险、意健险高增，20H1财、太保财、人保财意健险分别同比+21%（YoY-18.6pct）、78%（YoY+4.4pct）、21%（YoY-19.6pct)。,产险分险种保费收入,产险分险种保费增速,29%,34%,32%,37%,46%,47%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,财,太保财,人保财,车险,非车险（含意健险）,%,4,%,5,%,4,%,4,3%,-80%,-60%,-20%-40%,20%9%0%,40%,80%60%,100%,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,财,太保财,人保财,车险非车险（含意健险）,农险保证险意健险,综合成本率下降，非车险承保利润受压制,3.2,费用率下降，赔付率承压：科技赋能、降本增效，20H1财、太保财、人保财赔付率分别为60.0%（YoY+0.8pct）、59.7%（YoY+0.5pct）、65.4%(YoY+0.5pct)；手续费监管趋严的趋势下，除外，产险费用率均有下降，财、太保财、人保财 费用率分别同比+0.7pct、-0.8pct、-0.8pct；拉动综合成本率呈现一定分化太保同比-0.3pct、人保同比-0.3pct，综 合成本率同比+1.5pct。非车险承保利润受信用保证险赔付压制：疫情影响导致社会信用风险水平提升、业务逾期率提升，叠加催收难度增加，、 人保的信用保证险综合成本率分别高达126%(YoY+32.4pct)、139%（YoY+40.6pct），承保利润分别-35亿元（YoY-540%）、-29 亿元（-2686%），导致非车险承保利润仅分别-24亿元（YoY-209%）、-13亿元（YoY-164%）。随着催收等工作的恢复，预计综 合成本率下半年有望稳中有降。“老三家”产险综合成本率“老三家”分险种承保利润,59.2%,60.0%,59.2%,59.7%,64.9%,65.4%,37.4%,38.1%,39.4%,38.6%,32.7%,31.9%,96.6%,98.1%,97.6%,97.3%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,财,太保财,人保财,赔付率98.6%,费用率98.3%,42,24,7,10,44,53,-50,-25,0,25,50,75,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,财,太保财,人保财,车险承保利润,非车险承保利润,承保利润,车险赔付率和费用率双降,3.3,费用率、赔付率双降，车险综合改革下，费用率可控、重点关注赔付端。1）“报行合一”后 ，车险费用率进入下降通道，财、太保财费用率分别同比-0.7pct、-0.3pct，人保财因19H1费用率下降较 快，而同比+0.7pct，但仍处于上市险企低位。疫情影响Q1车辆上路需求、出险率降低，叠加科技赋能、降本增效，20H1车险赔付 率整体有所下降，、太保财、人保财赔付率分别同比-2.3pct、-0.3pct、-4.0pct；费赔双降拉动车险综合成本率下降。 2）车险综合改革下调附加费用率上限、严控中介行为，将引导车险费用率下行。但是放开自主定价系数、提升交强险责任限额， 车均保费将下滑，引发赔付率提升。费用率趋于一致下，综合成本率竞争将主要来自于赔付端，龙头险企定价定损能力突出、理赔 管控等方面较强，有望持续取得超额承保利润率。“老三家”车险费赔变动,-1.3,-0.7,-0.1,-0.3-7.4,0.7,-8,-6,-2-4,0,2,19H1,20H1,19H1,20H1,19H2,20H1,财,太保财,人保财,车险赔付率变动,车险费用率变动,（PCT）4,手续费支出占比基本稳定，所得税影响净利润,3.4,手续费支出平稳，税前利润增速回暖：1）、太保、人保手续费支出占比分别为15%（YoY+0.4pct）、13%(YoY -0.5pct)、11%(YoY -0.7pct)，均处于15%以下，根据 减税新政，无需额外缴纳所得税。2）除财之外，太保财、人保财税前利润增速回暖，分别同比59%(YoY+81.4pct）、4%（YoY+10.7pct）,主要系保费收入增加叠 加综合成本率下降；税前利润同比-19%（YoY-46.0pct）,主要系综合成本率提升导致承保利润同比-37%、投资收益同比-10%。“老三家”利润变动项拆分,15%,15%,%,13,13%,12%,11%,-19%,59%,4%,-40%,-20%,0%,20%,60%40%,100%80%,120%,19H1,20H1,19H1,20H1,19H1,20H1,财,太保财,人保财,手续费支出占比,所得税率,业务及管理费占比,税前利润增速,净利润增速,投资：加配长久期固收资产，坚持稳健风格,04,股票基金占比保持稳定，以加配长久期固收资产为主,4.1,股票市场回暖，但股票+基金占比保持基本稳定：Q2股市回暖，但整体行业投资风格依旧稳健，并无大规模加仓。具体来看，新 华、太平股票+基金占比较上年末分别+0.5pct、+1.6pct，太保占比8.3%，与上年末持平；、国寿、人保占比较上年末分别-0.4pct、-0.4pct、-0.2pct。长端利率触底回升，加配长久期固收资产：上半年海内外疫情蔓延，长端利率快速下探至2.5%后快速反弹。险企抓住1月和5月 两大窗口期，、人保加配长久期债券，拉长资产久期的同时，锁定长期资产收益率，占比较上年末分别+2.3pct、+4.2pct； 太保、新华以加配定存为主，占比较上年末分别+1pct、+3pct。资产配置结构变化,投资收益率略有下滑，但股票基金收益率基本保持10%+,4.2,净投资收益率：上半年长端利率下行，叠加疫情导致部分公司派息延后，险企净投资收益率略有下降，但依旧稳定在4%以上。总投资收益率和综合投资收益率： Q2股票市场回暖，险企灵活把握配置机遇、投资收益具备弹性。上市险企总投资收益率基本 保持5%左右、综合投资收益率约保持在5.5%-6%。股票基金收益率：根据测算，除外，预计上市险企股票+基金收益率10%-15%。股票基金收益率仅-15%，主要系汇丰银 行和工商银行20H1涨幅-27%，较大盘超跌25pct；若汇丰、工行涨幅与大盘一致，则预计股票基金收益率5%。,投资收益率情况,投资建议及风险提示,05,投资建议,1、长端利率筑底回升，投资端压力缓释。4月以前，在海内外疫情蔓延、经济下行风险加大的情况下，货币政策频出、 利率2个月内快速从3.1%下探至2.5%。随着疫情向好、财政政策发力，利率4月已出现阶段性探底，现已从4月2.5%的低点 回升至3%。长期来看，并无利差损风险。2、1年期银行理财产品是短储产品的主要竞品，近期银行理财收益率下滑，短储市场竞争减弱，预计开门红销售压力降 较大幅缓解。2020年8月，银行理财年收益率仅约3.5%，远低于主要险企万能险年收益率（5%），预计短储的竞争压力将 较大缓解。3、板块估值处于历史底部，20Q4估值切换与开门红预期下，可考虑左侧配置。当前股价对应2020年PEV仅0.6 - 1.0倍（仅14H1和19M1触及该估值水平），估值已处于历史底部，具备安全边际；叠加估值切换与开门红预期，当前可考虑左 侧配置。新单修复有待时间观测，估值反弹先看、再看新单，建议关注：新华保险、中国人寿、中国太保。,1、经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。险企固收类资产占比70%以上，若宏观经济超预期下滑，整体资产质量将承压，或可能影响存量资产利息收入等。2、疫情反复、权益市场大幅波动，股票和基金投资浮亏超预期。3、疫情影响线下展业，代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。4、长端利率持续下行，到期再配置资产和新增资产配置压力增加，收益率或不及预期。,风险提示,THANKS,