电新行业20年中报总结.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月13日 电力设备 增持（维持） 新能源 增持（维持） 黄斌 SAC No. S0570517060002 研究员 SFC No. BPY554 billhuanghtsc 边文姣 SAC No. S0570518110004 研究员 0755-82776411 bianwenjiaohtsc 孙纯鹏 SAC No. S0570518080007 研究员 sunchunpenghtsc 张志邦 SAC No. S0570119030038 联系人 01056793931 zhangzhibanghtsc 1电力设备与新能源: 行业周报（第三十六周）2020.09 2金风科技(002202 SZ,买入): 风机迈向大型化，毛利率小幅修复2020.09 3中环股份(002129 SZ,买入): 业绩稳增，混改落地激发经营活力2020.09 资料来源：Wind 疫情影响减弱，板块韧性彰显 电新行业20年中报总结 上半年营收增速转正，板块韧性彰显，看好下半年盈利提升 20Q1受疫情影响，营收同比-9.91%，Q2随疫情恢复。上半年营收同比增长 3.37%，增速实现转正。下半年国内和海外订单放量，行业景气度有望提升；光伏需求逐步回升，涨价或加快大尺寸产品推广节奏。风电投资大幅提升，行业景气度维持高位。电力设备关注信息化和逆周期调节。工控看行业复苏以及国产龙头市占率提升。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、欣旺达、隆基股份、通威股份和国电南瑞。 锂电：国内逐步回暖，欧洲持续高景气 20H1国内受疫情影响新能源车产销和动力电池装机同比大幅下滑，欧洲市场受益于政策持续加码，销量逆势同比大增，欧洲车型电池主供 LG 化学装机量成为全球第一大。在量价齐跌的背景下，海外客户放量或者有其他业务支撑的公司收入和盈利能力相对较好，两大电解液龙头营业利润同比大增。我们认为全球新能源车销量 Q3 有望迎来同比增速向上拐点，板块景气提升趋势不变，建议围绕宁德时代+LG供应链，继续增配板块。 光伏：上半年业绩稳步提升，涨价或推动大尺寸普及 20H1 国内光伏新增装机量增长 1.05%，海外市场略有承压，出口量下降0.8%。疫情拖累行业需求，产业链价格承压，龙头上市企业逆势增长，带动光伏板块营收同比提升 8.6%。7月以来需求恢复叠加上游硅料厂爆炸带来的供给不足，产业链价格大幅提升。我们认为涨价或带动大尺寸硅片普及，制造端存货规模同比增加17.63%，或支撑制造端企业毛利率水平。 风电：风机投资大幅提升，行业景气度维持高位 20H1风电新增装机 6.32GW（同比-30.5%），疫情拖累并网节奏，风电投资854亿元（同比+152%），抢装热情高涨。风电抢装带动行业营收高涨，上半年风电企业营收同比增长 30.23%，净利润同比增长 40.9%。20 年是陆上风电补贴最后一年，产业链有望延续高景气。 电力设备：盈利能力持续修复，紧跟逆周期和信息化方向 20H1电网基本建设投资完成额 1657亿元（同比+0.79%），电力设备行业营收 868.08 亿元（同比+1.99%）， Q2 电网投资和营收快速增长，上半年增速均实现转正。上半年行业净利率和 ROE分别提升1.40pct和0.8pct，行业盈利能力稳步回升，建议关注信息化和国网逆周期调节两个方向。 工控：疫情影响减弱，看好国产占比提升 据睿工业数据，20H1工业自动化市场596.6亿元（同比-2.81%）， 行业营收346.66亿元（同比+7.57%）。Q2行业毛利率和净利率，同比提升 1.84pct和5.12pct，疫情后工控企业盈利能力持续回升。我们认为下半年工业自动化市场有望复苏，本土龙头依托成本和解决方案优势，引领行业转型升级。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300750 CH 宁德时代 187.30 增持 219.78 1.96 2.32 2.97 3.90 95.56 80.73 63.06 48.03 300207 CH 欣旺达 25.95 增持 27.72 0.48 0.45 0.77 1.10 54.06 57.67 33.70 23.59 601012 CH 隆基股份 69.82 买入 71.05 1.40 2.03 2.48 3.02 49.87 34.39 28.15 23.12 600438 CH 通威股份 24.76 买入 32.80 0.61 0.82 1.05 1.27 40.59 30.20 23.58 19.50 600406 CH 国电南瑞 19.90 买入 27.12 0.94 1.13 1.25 1.38 21.17 17.61 15.92 14.42 资料来源：华泰证券研究所 (11)1031527319/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)电力设备 新能源 沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 20H1板块收入同比增长，盈利能力改善，子板块分化 . 5 锂电：国内逐步回暖，欧洲持续高景气 . 7 国内新能源车产销受疫情影响下滑明显，欧洲受政策扶持销量同比大增 . 7 龙头公司国内市占率提升叠加海外放量，业绩明显优于竞争对手 . 8 20H1大部分公司存货周转和应收账款周转次数同比下滑 . 10 行业景气度有望持续提升，Q3有望迎来全球销量增速向上拐点，建议增配 . 11 光伏：上半年业绩稳步提升，疫情加速龙头集中度提升 . 12 上半年国内装机基本持平，下半年需求逐季增强 . 12 制造端毛利率分化，龙头规模和成本优势显现 . 14 应收账款同比下降，存货增加或增厚下半年制造端利润 . 14 风电：风机投资大幅提升，行业景气度维持高位 . 16 风电投资大幅提升，疫情拖累装机进度 . 16 高位风机价格交付提升净利率，成本管控能力有所提升 . 17 电力设备：盈利能力持续改善，紧跟逆周期和信息化方向 . 19 Q2电网投资快速回升，上半年电网投资增速实现同比转正 . 19 Q2业绩快速增长，20H1营收及归母净利持续提升 . 20 盈利能力持续提升，ROE小幅回升 . 22 应收账款同比上涨，存货水平明显下降 . 22 工控：行业走出疫情影响，看好国产占比提升 . 23 20年二季度营收大幅提升，毛利率、净利率恢复至疫情前水平 . 25 应收账款与营收增长相匹配，20H1存货小幅上涨 . 26 标的推荐明细 . 28 宁德时代（300750 CH，增持，目标价：219.78元）：20Q2净利润改善，持续看好竞争力 . 28 欣旺达（300207 CH，增持，目标价：27.72元）：锂威盈利改善，各业务或持续向好 . 28 隆基股份（601012 CH，买入，目标价：71.05元）：业绩高增，一体化龙头优势显著 . 28 通威股份（600438 CH，买入，目标价：32.8元）：疫情影响已过，量价齐升可期. 28 国电南瑞（600406 CH，买入，目标价：27.12元）：不惧疫情影响，龙头稳步增长. 29 风险提示 . 30 pOqOnQmPmMqPsRvNrOmQqR6MdN7NtRrRoMpPeRnNxOjMrQtQ9PqQyRMYqQmNvPrNvM行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表1： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游营业收入情况 . 5 图表2： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游归母净利润情况 . 5 图表3： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游扣非净利润情况 . 6 图表4： 20H1电新板块及新能源汽车产业链盈利情况 . 6 图表5： 20H1电新板块及新能源汽车产业链 ROE（年化）情况 . 6 图表6： 2018-20H1国内新能源车月度产量（单位：万辆） . 7 图表7： 2018-20H1国内动力电池月度装机量（单位：GWh） . 7 图表8： 19Q1-20Q2国内动力电池的季度产销和库存情况 . 7 图表9： 19H1和20H1动力电池装机前十大企业以及市占率 . 8 图表10： 2018-20H1欧洲新能源车月度销量（单位：万辆） . 8 图表11： 2015-20H1欧洲新能车销量以及同比增速 . 8 图表12： 18-20H1锂电企业收入及其增速（单位：亿元） . 9 图表13： 18-20H1锂电企业销售毛利率（单位：%） . 9 图表14： 几家锂电产业链龙头公司披露的 19-20H1的锂电相关业务产能利用率数据 . 10 图表15： 18-20H1锂电企业扣非净利润及其增速（单位：亿元） . 10 图表16： 18-20H1锂电企业存货周转率（次） . 11 图表17： 18-20H1锂电企业应收账款周转率（次） . 11 图表18： 2014-2020H1全国光伏新增装机量 . 12 图表19： 2014-2020H1光伏组件出口量 . 12 图表20： 20H1光伏硅片价格延续下降态势 . 12 图表21： 20H1光伏组件价格延续下降态势 . 12 图表22： 2014-2020H1光伏行业营业收入 . 13 图表23： 2014-2020H1光伏行业归母净利润情况（单位：亿元） . 13 图表24： 光伏行业综合毛利率情况 . 14 图表25： 2014-2020H1光伏行业应收账款情况 (单位：亿元) . 14 图表26： 2015-2020Q2应收账款情况 （单位：亿元） . 14 图表27： 2014-2020H1光伏行业存货情况 . 15 图表28： 2015-2020Q2存货情况（单季度） . 15 图表29： 20上半年风电新增装机量呈下降态势 . 16 图表30： 国内风电基本建设投资额提升 . 16 图表31： 2018Q3-2020Q2风机价格呈现上升态势 . 16 图表32： 2014Q1至2020Q2风电行业逐季度营业收入情况 . 17 图表33： 风电行业2020上半年归母净利润 38.30亿元（单位：亿元） . 17 图表34： 2014Q1-2020Q2风电行业归母净利润及增速情况汇总 . 17 图表35： 风电行业平均销售毛利率及平均销售净利率 . 18 图表36： 风电行业各企业2019全年销售毛利率、销售净利率情况 . 18 图表37： 2014Q1-2020Q2风电行业单季度平均毛利率及净利率情况 . 18 图表38： 风电行业各企业2020年H1销售毛利率、销售净利率情况 . 18 图表39： 2014Q1-2020Q2风电行业平均单季度 ROE（未年化） . 18 行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表40： 风电行业各企业2020H1 ROE（未年化）水平（单位：%） . 18 图表41： 2010-2020Q2逐季电网基本建设投资额 . 19 图表42： 2010-2020Q2各季度新增变电设备容量 . 19 图表43： 2010-2020Q2各季度新增 220KV及以上线路长度 . 19 图表44： 2013-2020年第一批次智能电表招标数量 . 20 图表45： 2020年第一批次智能电表招标需求 . 20 图表46： 2014-2020H1电力设备行业营业收入 . 20 图表47： 2014Q1至2020Q2电力设备行业逐季度营收及增速情况 . 20 图表48： 电力设备行业一次设备营业收入. 21 图表49： 电力设备行业二次设备营业收入. 21 图表50： 2014年至2020年H1电力设备行业总体归母净利润 . 21 图表51： 2014年至2020H1电力设备行业资产+信用减值损失 . 21 图表52： 电力设备行业一次设备归母净利润 . 21 图表53： 电力设备行业二次设备归母净利润 . 21 图表54： 14年至20H1电力设备行业平均销售毛利率及平均销售净利率 . 22 图表55： 2014-2020H1行业ROE（年化）情况 . 22 图表56： 2014-2020Q2电力设备应收账款情况 . 22 图表57： 2014-2020Q2电力设备行业存货情况 . 22 图表58： 2012-2019年工业企业利润及同比增速 . 23 图表59： 2013-2020H1工业产能利用率（%） . 23 图表60： 2020H1工控行业受疫情拖累 . 23 图表61： 工控下游细分产品增速情况 . 23 图表62： 低压变频行业规模预测 . 24 图表63： 2020H1汇川市场份额稳定在变频器行业第三位 . 24 图表64： 低压变频器下游行业情况 . 24 图表65： 伺服下游行业情况 . 24 图表66： 伺服行业规模情况 . 25 图表67： 2020H1中达电通市场份额跃居伺服行业第三位 . 25 图表68： 2014-2020H1营收情况 . 25 图表69： 2014-2020H1逐季度营收情况 . 25 图表70： 2014-2020H1归母净利润情况 . 25 图表71： 2014-2020H1逐季度归母净利润情况 . 25 图表72： 2014-2020H1工控行业毛利率和净利率情况 . 26 图表73： 2014-2020H1工控行业毛利率和净利率情况（逐季度） . 26 图表74： 2014-2020H1工控行业应收账款情况 . 26 图表75： 2014-2020H1工控行业应收账款情况（逐季度） . 26 图表76： 2014-2020H1工控行业存货情况 . 27 图表77： 2014-2020H1工控行业季度存货变化 . 27 图表78： 重点推荐标的情况（截至 9月11 日） . 29 图表79： 本报告提及公司信息汇总 . 29 行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 20H1板块收入同比增长，盈利能力改善，子板块分化 20H1 电新组覆盖的动力电池、风电、光伏电力设备和工控板块公司营收 3331.26 亿元，同比+3.37%。从新能源车产业链和电新覆盖板块来看，20H1除电池、整车及电池材料板块外，其余板块营业收入均实现正增长，资源、风电和光伏板块营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 64%、31%、8%；整车营业收入同比增速为-10%，叠加整车板块规模较大，拖累电新全产业链营收增长。20Q1 受疫情拖累，电新板块业绩承压，20Q2 电新板块业绩反转，带动上半年板块收入同比增长。 图表1： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游营业收入情况 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 从归母净利润来看，11子板块中，20H1风电、资源归母净利润同比增速靠前，增速分别为 69%和52%，光伏板块受益于装机量提升和盈利能力维持高位，电力设备板块受益于行业盈利能力提升。整车板块归母净利润同比增速为-72%，叠加整车板块规模较大，拖累电新全产业链归母净利润增速水平。 图表2： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游归母净利润情况 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 从扣非净利润来看，20H1 除电池材料、设备、电池、整车板块，其余板块扣非净利润均实现正增长，风电、资源和光伏板块扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 88%、50%和30%；整车板块扣非净利润-11.45亿元，较去年同期出现亏损。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000资源风电光伏工控特高压传统电力设备设备电机电控电池整车电池材料亿元营业收入-左轴 增速-右轴-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120风电资源光伏传统电力设备工控特高压电机电控设备电池材料电池整车亿元归母净利润-左轴 增速-右轴行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表3： 20H1电新板块及新能源汽车产业链上下游扣非净利润情况 注：2020H1整车扣非净利润-11.45亿元，较去年同期出现亏损，未在表格中列示同比增速。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 从各板块的盈利能力来看，20H1设备、工控和电机电控板块盈利能力突出，毛利率和净利率居于前列。20H1工控、设备、光伏的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为11.40%、10.79%、10.51%。 图表4： 20H1电新板块及新能源汽车产业链盈利情况 图表5： 20H1电新板块及新能源汽车产业链 ROE（年化）情况 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%(20)020406080100风电资源光伏传统电力设备电机电控特高压工控电池材料设备电池整车亿元扣非归母净利润-左轴 增速-右轴0%10%20%30%40%设备工控电机电控光伏传统电力设备风电特高压电池材料电池整车资源毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%工控设备光伏风电电机电控资源传统电力设备电池材料电池特高压整车行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 锂电：国内逐步回暖，欧洲持续高景气 国内新能源车产销受疫情影响下滑明显，欧洲受政策扶持销量同比大增 20H1国内新能源车产量同比-42.16%，动力电池装机量同比-41.72%。20Q1国内疫情爆发，产业链生产和终端用户购车需求均受到影响，新能源车产量仅为 11.2 万辆（根据中机中心合格证数据），同比-57.19%。20Q2随着疫情影响弱化，国内生产逐步恢复，且补贴政策 4 月 24 日落地，新能车排产呈现逐月环比提升态势，20Q2 总产量 23.93 万辆，环比+113.63%，同比-30.77%。20H1国内新能源车产量 35.12万辆（同比-42.16%）。 动力电池产量 23.54GWh（同比-45.80%）， 装机量17.49GWh（同比-41.72%）。 图表6： 2018-20H1国内新能源车月度产量（单位：万辆） 图表7： 2018-20H1国内动力电池月度装机量（单位：GWh） 资料来源：中机中心，华泰证券研究所 资料来源：中机中心，华泰证券研究所 终端需求的不确定性导致电池企业不敢备货太多，20H1行业整体库存水平不如19H1高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的动力电池产量和装机量数据，可以测算得到国内动力电池的月度库存数据。电池企业1月份临近春节一般会为节后需求备货，而受疫情影响，20年春节后下游需求不及预期，因此 20Q1电池库存环比19Q4增加。20Q2由于行业排产提升，库存量绝对值也有所提升。我们以库存/产量作为相对库存水平，可以发现，20H1的库存水平同比 19H1下降，且 20Q2环比 20Q1下降。我们认为这一现象的原因在于终端整车企业的需求不可预测性增大，电池企业获得的订单不确定性增大，因而电池企业普遍不敢备太多库存。 图表8： 19Q1-20Q2国内动力电池的季度产销和库存情况 装机量（GWh） 产量（GWh） 库存（GWh） 库存/产量 19Q1 12.3 19.81 7.51 37.91% 19Q2 17.71 23.62 5.91 25.02% 19Q3 12.11 20.02 7.91 39.51% 19Q4 20.07 21.92 1.85 8.44% 20Q1 5.69 8.27 2.58 31.20% 20Q2 11.8 15.27 3.47 22.72% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰证券研究所 国产特斯拉的热销驱动 LG化学和松下成为 20H1国内装机量排名前五的企业。从动力电池的装机排名前十企业来看，宁德时代和比亚迪仍占据前二地位，但是宁德时代市占率同比+4.64pct，而比亚迪的份额同比-10.49pct。值得注意的是，装机量排名前五的企业里首次出现外资电池企业 LG化学和松下，主要系国产特斯拉 Model 3的热销（国产Model 3 20H1产量为4.98万辆，为产量最大的车型）带动电池需求增加。 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(万辆)2018 2019 202002468101214161月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(GWh)2018 2019 2020行业研究/专题研究 | 2020年09月13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表9： 19H1和 20H1动力电池装机前十大企业以及市占率 19H1 20H1 企业名称 装机量（GWh) 占比 企业名称 装机量（GWh) 占比 宁德时代 13.1 43.67% 宁德时代 8.44 48.31% 比亚迪 7.35 24.50% 比亚迪 2.45 14.01% 国轩高科 1.76 5.87% LG化学 1.67 9.53% 力神电池 0.81 2.70% 松下 1.17 6.71% 时代上汽 0.73 2.43% 中航锂电 0.76 4