2020-2021教育行业投资框架研究报告.pptx

2020-2021教育行业投资框架研究报告主要内容一、教育行业：科教兴邦，刚需抗周期性，政策影响大二、 K12教培：市场巨大、竞争激烈，三四线城市成为龙头市占率提升的关键三、 K12学校：政策不确定性极大，相关标的外延速度可能放缓四、职教：政策大力支持，经济升级及城镇化带动广泛需求空间五、高教：高壁垒，扩招趋势明显，兼具确定性及外延增长六、核心公司及投资观点风险提示：教育行业政策风险、并购标的整合进度不及预期、宏观经济下行等。一、教育行业：科教兴邦，刚需抗周期性，政策影响大 1.1 教育产业：科教兴邦，刚需抗周期性，政策影响大中国自古以来就有重视教育的传统，改革开放后提出 “ 百年大计，教育为本 ” ， 19年 2月中共中央、国务院印发了中国教育现代化 2035 ，提出到 2035年：建成服务全民终身学习的现代教育体系、普及有质量的学前教育、实现优质均衡的义务教育、全面普及高中阶段教育、职业教育服务能力显著提升、高等教育竞争力明显提升、残疾儿童少年享有适合的教育、形成全社会共同参与的教育治理新格局。中国的教育体系可分为学历教育及非学历教育：学历教育为学生提供获得中国教育部认证的证书或学位，包括学前教育、义务教育（即小学及初中教育）、高中教育以及涵盖大专及大学教育的高等教育；非学历教育是学历教育的补充，其中包括课外辅导、额外课程活动、备考、外语培训、幼儿教育、业余爱好培训以及职业培训；对应的细分领域包括：早幼教、 K12教育、高等教育、职业培训、素质教育、出国留学等。根据我国教育举办者分类，分为民办教育与公办教育：民办教育是指国家机构以外的社会组织或者个人，利用非国家财政性经费，面向社会举办学校及其他教育机构的活动；公办教育则是指国家机构以国家财性经费面向社会举办学校及其他教育机构的活动。 K1 2 职业教育 3-6岁幼儿园 4,719万小学 1.06亿初中 4,837万普通高中 2,418万职业高中职业中专技工学校本科 3,032万大专中等职业教育 1,576万硕博 286万高等教育 6-12岁 12-15岁 15-18岁 18-22岁 22岁 + 早教课外素质教育职业技能培训课外应试教育留学 (40万 )、考研、考公、成人本专科 (668万 )、网络本专科 (858万 ) 学历教育非学历教育授课形式形式：线上 /线下直播 /录播视频 /音频真人 /AI 班型：一对一小组课小班教学大班教学时间：课余 /全日制计价方式：课时 /学期办学形式：培训网点补习学校全封闭学校其他支撑产业：教育信息化、系统平台搭建、教学软件开发 1.1 教育产业：科教兴邦，刚需抗周期性，政策影响大数据来源：国家统计局、教育部，我国人口基数庞大，各年龄段分布着庞大受教育人群，同时，随着经济水平和对教育重视程度不断提升，入学率稳步抬升，共同构成了庞大的教育市场； 16年放开全面二胎后， 16/17年出生人口出现反弹后再次走低，随着我国出生人口的下降及义务教育阶段极高的入学率，未来义务教育阶段入学人数将持续走低。 2019年，全国共有各级各类学校 53.01万所 /+2.17%，各级各类学历教育在校生 2.82亿人 /+2.40%，其中幼儿园、小学、初中、高中和高校在校人数分别为 4,713.88万人、 10,561.24万人、 4,827.14万人、 3,994.90万人和 3317.90万人。幼儿：幼儿园 28.12万所 /+5.44%，学前教育入园幼儿 1,688.23万人，在园幼儿 4,713.88万人 /+1.23%；对应需求涵盖早教、幼儿园、托班、素质教育等。义务教育：全国共有义务教育阶段学校 21.26万所，招生 3,507.89万人，在校生 1.54亿人；小学：普通小学 16.01万所 /-1.03%，招生 1,869.04万人 /+0.09%，在校生 10,561.24万人 /+2.15%；初中：初中学校 5.24万所 (含职业初中 11所 )/+ 0.83%，招生 1,638.85万人 /+2.26%，在校生 4,827.14万人 /+3.75%；对应需求涵盖课外培训、素质教育等。高中：高中学校 2.44万所 /+0.23%，招生 1,439.86万人 /+6.68%，在校学生 3,994.90万人 /+1.53%；对应需求涵盖课外培训、素质教育、升学、出国留学、语言培训等；高校：普通高校 2,688所 (含独立学院 257所 )/+0.94%，普通本专科招生 914.90万人 /+15.67%，在校生 3031.53万人 /+7.08%，研究生招生 91.65万人，在学研究生 286.37万人；对应需求涵盖职业技能培训、升学、出国留学、职教培训等。 1.2 受教育人群基数庞大，各阶段市场需求旺盛 12,000 120% 10,000 100% 8,000 80% 6,000 60% 4,000 40% 2,000 20% 0 0% 幼儿园小学初中高中高校在校人数毛入学率中国各阶段在学人数（万人）及毛入学率（ %） 10,561 83.40% 4,714 9 9.94% 102.60% 89.50% 51.60% 4,827 3,995 4,002 数据来源：教育部，注：小学为净入学率、其他为毛入学率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19 49 19 52 19 55 19 58 19 61 19 64 19 67 19 70 19 73 19 76 19 79 19 82 19 85 19 88 19 91 19 94 19 97 20 00 20 03 20 06 20 09 20 12 20 15 20 18 出生人数（万人）增速（ %）数据来源：国家统计局，中国出生人口未迎来新一轮出生潮 1.2 受教育人群基数庞大，各阶段市场需求旺盛 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 6,000 4,000 2,000 0 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2,000 1,500 1,000 500 0 1950 1965 1978 1990 2000 2012 2015 2016 2017 2018 2019 在园幼儿（万人）毛入园率（ %）数据来源：教育部，在园幼儿及入园率稳步提升 5,000 4,500 4,000 40% 30% 20% 10% 0% 1945 1965 1978 1990 2000 2010 2012 2015 2016 2017 2018 2019 小学在校生（万人）小学净入学率（ %）数据来源：教育部，小学在校生跟随出生人口波动，入学率维持高位 100% 90% 80% 16,000 14,000 12,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1945 1965 1978 1990 2000 2010 2012 2015 2016 2017 2018 2019 初中在校生（万人）初中毛入学率（ % ）数据来源：教育部， 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1945 1965 1978 1990 2000 2010 2012 2015 2016 2017 2018 2019 高中在校生（万人）高中毛入学率（ %）数据来源：教育部， 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 在校初中生跟随在校小学生波动，入学率维持高位在校高中生波动弱于在校初中生，入学率缓慢提升 3,500 70% 70% 3,000 60% 10,000 60% 2,500 50% 8,000 50% 我国教育经费来源包括：国家财政性教育经费、民办学校办学经费、社会捐赠经费、事业收入及其他。其中以国家财政性教育经费为主， 2018年占比达 80.18%，而国家财政性经费又以地方政府投入为主，占比达 92%； 2019年我国教育经费支出总额超过 5万亿，达 5.02万亿 /+8.74%，占 GDP比重 5.09%，其中财政性教育经费支出 4万亿，占 GDP比重 4.06%，连续 8年保持 4%以上，从全世界范围内来看，教育经费占 GDP的比重，世界平均水平为 4.9%，发达国家为 5.1%，欠发达国家为 4.1%，仍有提升空间。 1.3 政府投入稳步增加，以地方政府投入为主 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 60,000 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 中央教育经费地方教育经费教育经费合计中央增速地方增速总体增速 20% 15% 10% 5% 0% 40% 35% 30% 25% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 教育经费 :国家财政性教育经费（亿元）增速（ %）财政性教育支出占 GDP比重（ % ）教育经费支出稳步增长，以地方投入为主国家财政性教育经费占 GDP比重维持 4%以上 80% 0% 1% 17% 2% 国家财政性教育经费民办学校办学经费社会捐赠经费事业收入其他教育经费支出以国家财政为主（ %）注：左轴单位为亿元，右轴单位为 % 数据来源：财政部，数据来源：财政部，数据来源：财政部，根据 2019年城乡一体化住户调查数据显示，居民年度人均可支配收入为 30,733元，居民人均消费支出 21,559元，占可支配收入 70.15%，其中教育文化娱乐支出 2,513元，占人均消费支出比重为 11.7%，从 2013-2019年人均消费支出构成来看，居住、交通和通信、教育文化娱乐、医疗保健支出占比有所提升，医疗保健提升比重最高为 1.9%，教育文化娱乐位居第二，为 1.1%；从城镇居民口径数据来看， 2019年教育文化娱乐消费支出 3,328元，占支出比重为 11.86%，占可支配收入比重为 7.86%，教育文化娱乐支出跟随可支配收入增长，占比有所下降。根据中国人民银行发布 2020年第三季度城镇储户问卷调查报告，被问及未来 3个月准备增加支出的项目时，居民选择比例由高到低排序为：教育 (30.9%)、医疗保健 (28.1%)、旅游（ 21.6%）、购房 (20.1%)、大额商品 (18.9%)、社交文化和娱乐 (17.5%)、保险 (15.0%)；另外，中国商业教育辅导市场消费力报告显示，学前和中小学教育阶段，中国家庭的教育支出占家庭支出的 20.6%。 1.4 家庭付费意愿高，价格不敏感，刚需好赛道 -10% 0% 10% 20% 30% 30,000 40% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 城镇居民家庭人均年教育文化娱乐服务支出教育文化娱乐服务支出增速城镇居民家庭人均年消费性支出消费支出增速教育文化娱乐服务占支出比重教育文化娱乐支出随着消费支出同比增长 31.20% 28.20% 7.80% 6.20% 22.70% 23.40% 6.10% 5.90% 12.30% 13.30% 10.60% 11.70% 6.90% 8.80% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 食品烟酒交通和通信衣着居住教育、文化和娱乐医疗保健生活用品及服务其他用品及服务城乡一体化住户调查教育文化娱乐支出稳步提升（ %）数据来源：财政部，数据来源：中国人民银行，注：左轴单位为元，右轴单位为 % 教育是刚需，具备抗周期性。除了义务教育外，早教、幼教、课外辅导及职业教育越来越受到人们青睐，教育焦虑感、竞争压力及重视程度不断增加，刚需性质明显，具备抗经济周期属性，行业具备持续增长能力。优质教育资源稀缺性，品牌具备定价能力。教育资源是非纯公共品，具备一定的竞争性和排他性，尤其是优质教育资源更是稀缺，品牌具备一定的定价能力，而且消费者价格敏感性低。预收款模式，现金流良好。教育行业主要的收入来源于学费 /培训费，一般采取预收模式，保证行业良好的现金流。 1.4 家庭付费意愿高，价格不敏感，刚需好赛道高考花费刚需再次印证差额选拔下教育刚需特征 8% 5% 11% 19% 32% 25% 5万以上 4-5万 3-4万 2-3万 1-2万 1万以下 29.02% 37.01% 28.71% 79.97% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 好未来新东方中公教育 2019年度预售款占收入比重中教控股头部教育上市公司预收账款占收入比重高（ %）主要教培机构北京地区价格新东方优能主要教培机构上海地区一对一价格数据来源：公司公告，数据来源： Wind，数据来源：公司公告，不同高考花费家庭占比（ %）数据来源：公司公告，机构年级暑期课程单价（元 /小时）秋季课程单价（元 /小时）小学 6年级 128 128 学而思培优初中 1年级 128 128 小学 6年级 103 96 初中 1年级 97 95 小学 6年级 99 105 高思教育初中 1年级 99 99 机构年级普通 1对 1 （元 /小时） VIP一对一（元 /小时）初中 3年级 360（元 /40分钟） 650（元 /40分钟）精锐教育高中 3年级 440（元 /40分钟） 795（元 /40分钟）初中 3年级 300（元 /小时）学大高中 3年级 370（元 /小时）初中 3年级 122（元 /40分钟）掌门高中 3年级 166（元 /40分钟）教育行业关系国计民生，政策变动对相关上市公司业务开展产生巨大影响，政策敏感度高。 2018年下半年以来政策频出，主要在课外培训、幼教、义务教育阶段等规范和管控加强；总体来看，义务教育阶段学历教育和幼儿园政策风险较大，职业教育为政策鼓励方向， K12培训教育政策导向是规范化。学前教育政策导向是扩大资源供给，增强学前教育普惠性（普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到 80%），民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。 K12 培训教育政策导向是规范化，要求完善部门联合执法，不符合标准的要依法予以停业整顿，在线教育管理强化。加强素质教育，体育、美育中高考改革，分值和重要性提升。高校受政策影响小，民办学校政策导向是义务教育不能设置为营利性的。其中，民促法送审稿未限制民办高等教育营利性，高等教育在收费和招生规模上有望更加市场化，同时送审稿暂未改变外延并购逻辑，各大民办高校并购举措仍在持续。 1.5 教育产业政策敏感性强，尤其是义务教育及幼教根据 OECD数据显示预期至 2020年，我国教育市场规模将增长至 3.2万亿，其中规模最大为 K12学历及教培、其次学前教育、职业教育、出国留学、高教等亦巨大相当规模。教育市场规模庞大，宏微观两方面影响决定未来空间。宏观方面：出生人口、经济发展、城镇化率、教育政策、税收制度等因素对教育市场发展起到决定性作用；微观方面：居民付费意愿、竞争程度、产品品质、技术进步等。行业规模分析主要以培训市场为主，行业规模 =学生人数 *参培率 *客单价 *消费频次；学历教育行业规模主要由学生人数、生均单价、国家财政补贴等因素决定。 1.6 市场规模庞大：宏微观因素决定未来空间教培市场规模分析数据来源：兴业证券经济与金融研究院绘制教育公司产品品质和口碑是生存关键，头部教育公司通常采取直营模式进行扩张。教育网点投入较小，有资金实力进行直营网点扩张；教育行业具有 “ 慢 ” 属性，并不是一个快速投机的生意，直营网点更容易进行教学质量和服务管控，保证产品服务一致性；预收款模式容易滋生加盟商跑路问题；加盟商资质参差不齐，加盟店的成败非常依赖投资者的个人能力，加盟商的成败又非常影响品牌信誉和声望 1.7 直营模式主导，强管理为主，淡化名师效应中公教育垂直一体化管理体系总部与各地业务管理关系方面，可分为中央集权 VS诸侯制，以中央集权强管理为主。例如，在职教行业，中公和华图是两种不同模式的典型代表，中公采取中央集权的统一管理模式，人权、财权全部归属于总部，总部统一进行产品研发、师资培训调度及费用投入规划，这种模式可以减少对人的依赖，而华图采取诸侯制的体系，各地分校有一定的人权和财权，可以有效调动人的积极性，但容易产生诸侯做大后管理难度提升或人才团队流失，华图一直存在人才流失问题。通常，教培机构成长期非常依赖名师，名师能够起到快速打开市场、建立一定知名度的效果，但随着规模越来越大，产生大量老师需求，而名师永远是稀缺的，也难以进行标准化规模化培养，同时，名师作为个人天然具备不确定性和不稳定性，规模做大后通常会淡化名师，追求合格老师，通过更具稳定性的教研和师训进行规模化老师培养，解决快速扩张老师产能问题，将创业之初的名师效应转化为教育品牌效应，对人的依赖转变为对体系的依赖，而体系稳定性更强。数据来源：中公教育招股说明书， 2020年因疫情影响，各大线上机构纷纷加码线上业务布局及进行 OMO转型，同时辅以过去几年在双师制和技术手段方面不断提升和完善，在线教育在 2020年迎来加速增长；而且 2020年 K12在线教育也迎来了最近 10年最高的融资额，根据晚点 LatePost 数据，中国 K-12 在线教育行业 2020 年融资额超过 500 亿元，超过这个行业此前十年融资总和，其中猿辅导和作业帮融资额达到 409.5亿元，占比 82%，头部集中度极高，投资方聚集了 IDG、红杉、腾讯、老虎、软银、中信、淡马锡、景林、高瓴、百度等众多一线投资方。据网经社 “ 电数宝 ” 电商大数据库监测数据显示， 2019年，我国在线教育市场规模达 3,468亿元，同比增长 21.47%；新东方港股招股说明书数据显示， 2020年预计线上 K12教育市场规模 1,217亿元， 2015-2020年 6年 CAGA达 75%，线上参培人数为 1.6亿人，另外根据一起教育招股说明书数据， 2020年 K12在线教育渗透率提升至 33%，而 2015年仅 1.8%。 1.8 疫情影响下加速线上化，在线平台或资本加持 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2014 2015 2016 2017 2018 中国在线教育行业市场规模（亿元） 2019 增速（ % ） 160% 60% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E K12在线教育市场规模（亿元） K12在线教育培训人数（万人）规模增速（ %）人数增速（ % ） 1.80% 2.90% 4.70% 9.50% 17.00% 46.00% 42.00% 37.00% 33.00% 50.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E K12在线教育渗透率（ %）数据来源：新东方港股招股说明书，数据来源：电数宝，数据来源：新东方港股招股说明书，中国在线教育市场规模快速增长 K12在线教育规模和人次 20年显著提升 K12在线教育渗透率快速提升 1993年成立的新东方、 2003年成立好未来经过近 10多年来快速成长，逐步由单科培训延伸至全科培训，业务范围也由北京走向全国，并且在产品研发、教师培养、教育模式、运营管理及招生等方面积累了丰富的经验，建立了一定的行业壁垒，模式逐步成熟，开启加速扩张。职教龙头中公教育、中国东方教育也通过多年积累，各自在招录、升学及职业技能培训方面奠定了强的品牌和产品优势，业务半价也不断延伸，随着上市后加速全国化布局。高校龙头中教控股规模由上市之初的 3所高校通过自建及并购快速增长至 2020HI末的 11所，随着融资能力不断提升及多校运营管理经验成熟，开启扩张之路。 1.9 龙头模式逐步成熟加速扩张，集中度稳步提升龙头教育集团网点（家）规模快速增长虽然随着龙头公司运营模式逐步成熟，开启加速扩张，但行业集中度依旧非常低，未来成长空间广阔。新东方、好未来 2019年收入和招生规模市占率分别为 4.12%/3.7%和 0.88%/1.43%；中教控股拥有在校生人数最多的民办高教集团， 2019 年在校生 18.2 万人，市占率 2.6%，中公教育、中国东方教育目前也仅 2.69%和 1.15%。数据来源：公司公告，龙头公司 2016 2017 2018 2019 2020H1 新东方 789 940 1125 1304 1465 好未来 474 579 666 794 936 中公教育 413 551 701 1104 1335 中国东方教育 90 126 163 177 194 中教控股 3 3 6 9 13 改革开放以来，作为社会力量兴办教育主要形式的民办教育不断发展壮大，形成了从学前教育到高等教育、从学历教育到非学历教育，层次类型多样、充满生机活力的发展局面，有效增加了教育服务供给，为推动教育现代化、促进经济社会发展作出了积极贡献，已经成为社会主义教育事业的重要组成部分。民促法规定了民办学校的分类性质，可自主选择盈利性和非盈利性，提出民办学校与公办学校具有同等的法律地位，国家保障了民办学校办学自主权； 2019年印发加快推进教育现代化实施方案（ 2018-2022年）提出，在深化重点领域教育综合改革方面，将完善民办教育分类管理，全面落实民办教育促进法，修订民办教育促进法实施条例，积极鼓励社会力量依法兴办教育，促进民办教育持续健康发展。 2020年 6月，根据国务院公布 2020年立法工作计划，包括了民促法实施条例修订案，但截至目前终稿仍为发布，总体来说，民促法修正案预计整体是支持民办教育健康发展，保障民办学校举办者权益，而在义务教育阶段会有更为严格规定。 2019年全国共有各级各类民办学校 19.15万所，比上年增加 8,052所，占全国比重 36.13%；招生 1,774.33万人 /-0.30%，占全国比重 23.25%；各类教育在校生 5,616.61万人 /+4.43%，占全国比重 19.92%；从在校生构成来看，学前教育、普通小学、初中、中等职业教育、普通本专科和其他在校生分别占比 47.2%、 16.8%、 12.2%、 4.0%、 6.4%、 12.6%和 0.7%，近年来尤其是在学前教育民办教育发展迅猛，招生占比持续提升。 1.10 民办教育获政策支持，静待民促法修正案落地 47% 17% 12% 4% 6% 13% 1% 学前教育普通小学初中中等职业教育普通高中普通本专科其他 0 -5% 6,000 25% 5,000 20% 4,000 15% 3,000 10% 2,000 5% 1,000 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 在校人数（万人）招生人数（万人）招生人数增速（ % ）招生人数占全国比重（ % ）在校人数增速（ % ）中国民办教育发展情况中国民办教育在校学生构成情况（ %）数据来源：教育部，数据来源：教育部，二、 K12教培：市场巨大、竞争激烈，三四线城市成为龙头市占率提升的关键 K12在校学生数稳步增长大陆地区课外培训渗透率较低 K12教育市场规模快速增长 2015年 2016年 2017年 2018年数据来源：全国教育事业发展统计公报， 20% 0% 中国大陆中国香港中国台湾数据来源：中国产业信息网， 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 E 2023年 E 2024年 E 数据来源：弗若斯特沙利文， 2019年我国 K12在校学生数为 2.41亿人 /+2.18%，在校学生群体规模庞大。对比海外，我国大陆地区教培渗透率仍有较大上升空间。根据弗若斯特沙测算， 2020年我国教育市场规模预计为 5,565亿元， 2020年到 2024年复合增速预计为 20.49%。 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019年幼儿园在校生（万人）小学在校生（万人）初中在校生（万人）高中在校生（万人） 36.70% 86.70% 72.50% 70% 73.60% 40% 60% 80% 100% 日本韩国 K12课外培训市场渗透率（ %） 0 200 400 600 800 1,000 线上教育规模（十亿元）线下教育规模（十亿元） 20.49% 2.1 K12行业现有规模大 &未来发展空间大按照教培内容可以将教培市场分为学校课程培训市场、语言培训市场和素质类培训市场。由于中高考的激励模式，课程培训市场需求一直较大， 2019年规模 4,083亿元，占比达到 65.96%， 15-19年 CAGR为 9.75%。随着美育在中考里的占比提升以及家庭教育观念的转变，素质类教育市场发展速度快， 2019年规模为 1,177亿元， 15-19年 CAGR高达 27.04%。 2.2 课程培训占主导，素质类培训增速快三大教培市场快速发展 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 E 数据来源：中国产业信息网、弗若斯特沙利文， 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020年 E 课程培训市场规模（亿元）语言培训市场规模（亿元）素质类培训市场规模（亿元） 2019年各培训市场规模占比数据来源：中国产业信息网、弗若斯特