2020化工行业影响分析报告.pptx

,1,2020化工行业影响分析报告,目录,传统基建与新基建共同助力化工行业发展,节后化工板块指数强于大盘。自节前最后一个交易日（1月23日）至今，除创业板指外各大指数均向下调整，其中 化工板块跌幅为1.5%，表现强于大盘。继节后首个交易日（2月4日）指数大幅调整后，化工板块指数涨幅为7.7%， 领先大盘2.6个百分点，新材料与维生素板块均表现亮眼，雅克科技与新和成阶段涨幅均达到10%。传统基建与新基建共同发力，化工板块冬去春来。2020年中央多次提出加快地方重大项目建设，推进工业转型升 级，同时，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上，我国将大力发展5G、特高压、人工智能、工业互 联网、智慧城市、城际高速铁路和城际轨道交通等新型智慧基建。传统化工不仅与地产周期息息相关，化工新材料 还覆盖5G、电子特气等多个新兴领域，有望随着“新基建”的推进加速发展。,图：节前至今指数涨跌幅,图：节后化工行业重点公司股价变化,5.6%,5.1%,13.1%,7.7%,沪深300,上证综指,创业板指,化工(申万),-3.0%,5.3%,上证综指,创业板指,化工(申万)-1.5%,沪深300-2.7%图：节后开盘至今指数涨跌幅,目录,港口,公路,水利,机场,铁路,传统基建主要化工材料：PVC、纯碱、钛白粉、MDI,PVC：产能增速放缓，开工率稳步提升,供给端：产能增速放缓，开工率稳步提升聚氯乙烯简称PVC，是氯乙烯单体聚合而成，呈微黄色半透明状，有光泽。PVC具有阻燃、耐化学药品性高、机械 强度及电绝缘性良好的优点，主要用于型材、管材、薄膜制造业。我国PVC产能进入缓慢增长阶段。我国PVC行业一直面临着产能过剩的局面，2015年在供给侧改革推动下，落后产 能不断去化，PVC产能实现负增长。2016年后，行业整体产能再度稳步增加。2019年，PVC行业投产节奏再度放缓， 一些环保不达标的小企业关停，全国总产能为2550万吨，产量为2011万吨，开工率回升至78.85%。,图：PVC主要用于管材、型材,15%10%5%0%-5%-10%-15%,20%,30%25%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,图：我国PVC投产速度放缓我国PVC产能（万吨/年）,增速（右轴）,0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,90%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,图：我国PVC开工率不断提升开工率,PVC：行业集中度始终较低,竞争格局：行业集中度始终较低我国PVC产能集中在西北和华北地区。我国约35%的PVC产能集中在西北地区，依托当地丰富的煤炭资源，主要进行 电石法PVC的生产。华北和华东地区分别占我国PVC产能的30%和20%，华东以乙烯法为主。我国PVC行业集中度低，大多企业规模较小。截至2019 年年末，国内PVC生产企业共76 家，其中年产能大于40万吨 的仅21家，有将近一半的企业产能小于20万吨/年。我国PVC年产能超过100万吨/年的企业有三家，分别为新疆中泰（ 220万吨/年）、陕西北元（ 125万吨/年）、新疆天业（ 120万吨/年），行业CR4为22%，竞争格局分散。新增产能以乙烯法为主。2020年我国预计新增PVC产能171万吨/年，新增的生产线分布在山东、内蒙古、河北三 省，其中乙烯法占比高达77%。,5%,5%,3%3%2%2%2%,70%,新疆中泰,陕西北元 新疆天业 君正能源 信发集团 亿利化学 盐湖镁业 宁夏金昱元 其他,图：我国PVC产能集中度较低图：我国PVC产能分布在西北和东北地区图：2020年PVC新增产能9%,PVC：表观消费量稳步提升,需求端：PVC表观消费量稳步提升PVC下游与房地产关联紧密。PVC上游为石油或煤炭，下游主要用于型材、门窗、管材、薄膜、地板、电缆料制造 等，其需求端与房地产建设紧密关联。其中管材和型材是PVC最主要的应用领域，分别占整体需求的32%和20%。我国PVC表观消费量稳步提升。从2010年至今，我国PVC表观消费量保持整体平稳，2018年后由于房地产行业增速 开始出现放缓趋势，PVC消费增速有所放缓。2019年我国PVC表观消费量为2031万吨，同比增加2%。进入2020年， 由于1-2月份下游型材整体开工处于低位，PVC社会库存再度攀升。,8%6%4%2%0%,10%,16%14%12%,0,500,1000,1500,2000,2500,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,图：PVC表观消费量PVC表观消费量（万吨）,增速（右轴）18%,32%,19.5%,10.5%,9.5%,6.5%,6%,6%,3% 3%4%,管材、管件 型材、门窗 地板、墙板 薄膜软制品电缆料硬片及其他片材 硬质品及其他人造革 鞋底材料,0,5,10,15,20,25,30,35,2018-082018-082018-102018-112018-112018-122019-012019-032019-032019-052019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-03,图：我国PVC消费结构,图：我国PVC社会库存高企PVC社会库存（华东）PVC社会库存（华南）,PVC：需求陆续回暖，库存仍待去化,资料来源：wind，中泰证券研究所,资料来源：卓创资讯，中泰证券研究所,煤炭,电石,乙炔,原盐,氯化氢,PVC,氯气,乙烯,二氯乙烯,聚合,电石法乙烯法石灰石石脑油,0,1000,2000,3000,4000,0,2000,4000,6000,8000,电石法PVC价差（右轴） 盐酸(元/吨),电石(元/吨)电石法PVC(元/吨),0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,乙烯法PVC价差（右轴） 乙烯(元/吨),液氯(元/吨)乙烯法PVC(元/吨),成本端：电石法PVC盈利能力明显下降，等待终端需求回暖节后至今电石法PVC价格下滑幅度较大。截止2020年3月13日，电石法PVC价格为6140元/吨，较节前下滑9.0%，电 石法价差为967元/吨，较节前缩小563元/吨；乙烯法PVC价格为6600元/吨，较节前下滑5.7%，乙烯法价差相对稳 定。上游供给充足，下游需求仍在恢复阶段。供给端，节后上游生产企业开工高位，市场供应充足，社会库存短期难有 明显去化；需求端，2月份在疫情影响下房地产相关行业复工推迟，制品企业订单延续不足，3月份以来，终端建筑 工地及家装市场逐步复工，下游制品企业开工负荷陆续提升，需求端将有好转，短期内仍将以消耗社会库存为主。 预计短期内PVC价格难有明显提振。建议关注：中泰化学，新疆天业，三友化工图：PVC生产路线图：电石法PVC价格价差图：乙烯法PVC价格价差,46%,48%,联碱法氨碱法天然制碱法6%,纯碱：供大于求格局延续,供给端：前期高盈利驱动大幅扩产我国纯碱以联碱法和氨碱法为主。目前工业制碱工艺分为合成碱法和天然碱法，其中合成碱法又可分为氨碱法和联 碱法。天然碱法以天然矿物碱为原材料，优势在于成本较低，但受限于资源供应。我国主要应用合成碱法制备纯碱， 其中氨碱法原料便宜，可循环利用，适合大规模生产；联碱法综合利用了氨厂的二氧化碳和碱厂的氯离子，减少了 对环境的污染，并且大大降低了纯碱和氮肥的成本。前期高盈利驱动大幅扩产。自2015年起，由于新环保法的出台和去产能行动的实施，纯碱产能显著下降，其中联 碱法产能由于环保因素大批关停，2016-2018年纯碱行业整体处于景气周期。在前期高盈利的驱动下，2019年纯碱 行业再度迎来扩产周期，2019年我国纯碱产能达到3247万吨，同比增加5%。图：纯碱产业链图：我国纯碱产能增速回升图：我国纯碱以联碱法和氨碱法为主,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,我国纯碱产能（万吨）,增速（右轴）,纯碱：行业门槛提高,供给端：新增产能以龙头企业和旧产能置换为主2014-2015年纯碱产能集中退出，新增产能以旧产能置换为主。纯碱行业经过2012-2013年的低迷期，叠加供给侧改 革因素，2014-2015年落后产能集中退出市场，部分高成本联碱法和污染严重的氨碱法产能被淘汰，而天然碱法企 业受影响程度较小。2017年以后随着环保配套设施逐渐同步，纯碱行业进入紧平衡阶段。根据2010年工信部出台纯碱行业准入条件，要求新建、扩建氨碱厂设计能力不得小于120万吨/年，联碱厂设计能力不得小于60万吨/ 年，天然碱厂设计能力不得小于40万吨/年。规模提升导致行业投资门槛加大，新增产能集中在具备资本优势的大 型企业，且产能多以等量或减量置换为主。,图：我国纯碱产能于2014-2015年集中退出,图：2019-2020年纯碱新增产能,纯碱：行业集中度逐步提高,竞争格局：行业集中度较低我国纯碱产能主要分布在华中、华东、西北地区。我国纯碱产能集中在江苏（19%）、河南（16%）、青海（16%）、 山东（13%）四大省。近年来河南、青海凭借丰富的原料优势和地理优势，正吸引新产能向华中、西北地区迁移。产业结构不断优化，行业集中度逐步提高。目前国内纯碱生产企业约40家，CR4为30%，其中产能超过100万吨/年的 有13家，产能为50-100万吨/年的有12家。行业经过多年发展基本形成了以三友化工、山东海化、河南金山为龙头的 竞争格局。自2015年以来，纯碱产能去化叠加需求稳步上涨，纯碱开工率始终维持在较高水平。2019年受下游玻璃 行业产能扩张影响，纯碱开工率自上半年检修季之后快速提升至95%左右，全年开工率为86.3%。,图：我国纯碱产能集中度较低图：我国纯碱产能分布在华中、华东、西北地区图：2019年纯碱开工率回升9%,9%,7%,5%,5%,4%,62%,山东海化 河南金山 三友化工 山东海天 青海昆仑 青海发投 其他,70%,75%,80%,85%,90%,95%,65%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,纯碱开工率,纯碱：平板玻璃提振下游需求,需求端：平板玻璃产销提高，支撑纯碱表观消费量回升纯碱主要用于平板玻璃。纯碱作为最重要的基础化工原料之一，下游包括建筑材料、化工生产、印染冶金等。下游 行业对轻质、重质纯碱有明确要求，一般轻质纯碱主要用于日用玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业，重质纯碱主要用于 平板玻璃。在纯碱的整体消费结构中，平板玻璃占比51.3%，是纯碱最主要的应用领域。平板玻璃需求刚性，产销维持高位。生产1吨平板玻璃约需要0.2吨重碱。平板玻璃生产线由于停产冷修成本高、周 期长，一旦开启很难关停，需要长时间的原料供应，因此对纯碱的需求稳定性较强。近年来我国平板玻璃的产销率 始终维持高位，2019年我国平板玻璃产量为9.27亿重量箱，同比增长6.7%，产销率高达96.6%，同期我国纯碱表观 消费量为2678万吨，同比增长8.3%。,图：我国纯碱表观消费量图：我国纯碱消费结构图：我国平板玻璃产量持续上升,51.3%,8.5%,7.1%,6.8%,1.1%1.3%2.4%5.0%,1.0%,15.5%,平板玻璃 硅酸盐焦亚硫酸钠 日用玻璃 洗涤剂两钠 磷酸盐 氧化铝 白炭黑 其他,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,1700,1850,2000,2150,2300,2450,2600,2750,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,纯碱表观消费量（万吨）增速（右轴）,65%,70%,75%,80%,85%,90%,95%,100%,109876543210,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,平板玻璃产量（亿重量箱）产销率（右轴）,纯碱：价格底部震荡，静待需求回暖,成本端：产能大幅扩张导致纯碱价格下行2019年纯碱价格整体呈下行趋势。2015年随着环保趋严、去产能等新政策，纯碱供给端收缩较为明显，价格触底反 弹。2017-2019各年轻质、重质纯碱最高价和最低价价差明显缩小，纯碱价格走向稳定。而2019由于产能大幅扩张导 致价格上行困难。节后纯碱市场低迷，下游开工负荷不足，短期内价格或维持低位。供给端，前期检修厂家基本恢复正常生产，纯碱 加权平均开工负荷提升至84.3%，纯碱厂家整体库存维持在120万吨左右，供应相对充足。需求端，目前纯碱下游多 数产品均面临需求低迷、库存高企的问题，小玻璃瓶厂开工5成左右，印染行业开工4-6成，下游需求恢复缓慢，供 需矛盾凸显，预计短期内价格仍处弱势。长期而言，未来下游地产复苏有望消耗一部分新增产能，而2020年及以后 行业新增产能有限，纯碱供给格局有望向好。建议关注：山东海化，三友化工,图：平板玻璃价格持续升高图：氨碱法纯碱价格价差,0,500,1000,1500,2000,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03,纯碱-原盐-动力煤价差（氨碱法）（右轴）,动力煤(元/吨),0,500,1000,1500,2000,2500,3000,0,1000,2000,3000,4000,5000,18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03,图：联碱法纯碱价格价差纯碱-原盐-液氨价差（联碱法）（右轴）,重质纯碱(元/吨) 原盐(元/吨),液氨(元/吨),2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,浮法平板玻璃市场价（元/吨）,重质纯碱(元/吨) 原盐(元/吨),钛白粉：供给端持续转好,供给端：未来新增产能有限钛白粉制造工艺分为硫酸法和氯化法。硫酸法以钛矿和硫酸为加工原材料，毛利较高，但环保成本也较高。氯化法 工艺具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，且产出品具有更加优良的性能， 但技术壁垒较高，在我国仍未普及。目前我国84%的钛白粉产能采用硫酸法工艺。近年来钛白粉产能增长放缓。钛白粉行业在经历了2015年的扩产高峰期后，近年来产能增长放缓， 2019年我国钛白粉产能为420.8万吨，同比增加7%，主要增量是龙蟒佰利20万吨氯化法投产。2019年，钛白粉行业全国产量为283.3万吨，产能利用率为67.3%，较2018年上升5.3pct。,图：钛白粉产业链图：我国钛白粉产能增速放缓,90%,84%,10%,16%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2015,2020,图：我国钛白粉产能以硫酸法为主硫酸法氯化法,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,0,50,100,250200150,300,350,400,450,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,钛白粉产能（万吨）,增速（右轴）,钛白粉：海内外均呈寡头垄断格局,竞争格局：海内外均呈寡头垄断格局海外钛白粉产能高度集中，我国行业集中度不断提高。全球钛白粉企业主要集中在科慕、特诺、龙蟒佰利联、范能 拓、康诺斯五家企业手中，共计占全球产能的58%。我国钛白粉行业在经历了以龙蟒佰利联为首的兼并收购后，2019年已形成了以龙蟒佰利联、中核钛白、山东东佳、金浦钛业、攀钢集团等大型集团为主的供给格局，行业CR4高达45%。我国钛白粉产能主要集中于华东、华中、西南地区，新增产能以氯化法为主。山东(14.7%)、河南(14.6%)、四川(19.4%)三省钛白粉产能占比接近全国总产能的一半。2020年我国预计新增钛白粉产能43万吨/年，其中氯化法占比 超过四分之三。,图：2020年钛白粉新增产能,14%,12%,9%,7%,42%,科慕,特诺,泛能拓,康诺斯,其他,图：全球钛白粉竞争格局图：我国钛白粉竞争格局16%24%,10%,6%,6%,5%,5%,龙蟒佰利联 45%,龙蟒佰利联 中核钛白,山东东佳 金浦钛业 攀钢集团 中国化工 其他,钛白粉：表观消费量回升,需求端：钛白粉表观消费量回升钛白粉广泛运用于涂料、塑胶、造纸、油墨等领域。其中涂料是应用量最大的行业，占钛白粉下游需求的将近 60% ，钛白粉也被认为是目前世界上性能最为优越的白色颜料。涂料可进一步分为建筑涂料和工业涂料，分别对应 房地产、和家电行业，两者下游占比分别为40%和20%。2019年我国钛白粉表观消费量为199.7万吨，同比增加16%；涂料产量为2408.9万吨，同比增长38%，涂料产量的回升对钛白粉需求形成正向刺激。,图：我国涂料（油漆）产量,59.2%,21.7%,7.7%,图：我国钛白粉消费结构8.6%2.9%,涂料,塑料,造纸,油墨,其他,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,0,50,100,150,200,250,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,图：我国钛白粉表观消费量钛白粉表观消费量（万吨）增速（右轴）,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,我国涂料产量（万吨）,钛白粉：供需格局转好，成本支撑上行,成本端：供需格局转好，成本支撑上行国内钛矿品位较低，钛白粉原料依赖进口。虽然我国钛矿资源丰富，但是品位较低，不能满足氯化法钛白粉的生产 需要。随着国内氯化法新建钛白项目陆续投产，对钛精矿需求增加，叠加非洲钛矿产量下滑，印度、越南地区钛矿 出口受限，导致进口钛矿价格上升。2019年硫酸法钛白粉价格小幅下跌，成本支撑犹在。2015年后在供给侧改革和环保高压大环境下，钛白粉落后产能 逐渐退出，供给格局向好，我国钛白粉价格自2016年初跌至低谷后触底回升，2017年以来钛白粉盈利能力大幅改 善，2019年钛白粉价格小幅下跌。进入2020年以来，海外矿源由于资源枯竭以及各国家政策的问题，资源仍较为紧 张，价格维持高位，受成本上涨的压力，钛白粉价格小幅上涨。随着下游企业开工逐渐恢复，对于钛白粉的需求也 逐渐上升，预计短期内钛白粉价格将会稳中上行。建议关注：龙蟒佰利,0,5000,10000,15000,20000,25000,2014/01,2015/01,2016/01,2017/01,2018/01,2019/01,2020/01,价差,图：硫酸法钛白粉价格价差（元/吨）现货价:钛白粉(金红石型):国内,价格:钛精矿:50%:四川市场价:硫酸(98%):全国,150,170,190,210,230,250,图：进口钛矿价格维持高位钛精矿越南A矿中国CIF(美元/吨) 钛精矿越南B矿中国CIF(美元/吨)钛精矿澳大利亚50%精矿中国CIF(美元/吨) 钛精矿印度50%矿中国CIF(美元/吨),MDI：中国MDI产能增速领先全球,供给端：万华化学成功突破海外垄断，中国MDI产能增速领先全球MDI分为纯MDI和聚合MDI。目前世界上工业化生产MDI的方法是以苯胺为原料，通过光气法还原成粗MDI，再进一 步分离出纯MDI和聚合MDI，比例大约在4:6到3:7之间。中国MDI产能增速领跑全球。2001年中国入世后MDI关税明显下调，各家巨头通过改变原有MDI产能的贸易流向， 享受中国市场高增长带来的红利。随后，万华化学作为唯一新进入者，连续突破核心技术，使其MDI全球产能占比 从2006年的6.6%迅速增长至2014年的28.6%。2014年以后，各家产能扩张速度相对同步，MDI竞争格局再次趋于稳 定。,图：MDI产业链图：中国MDI产能增速领跑全球,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,0,200,400,600,800,1,000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E,全球产能（万吨）中国产能（万吨）全球产能增速（右）中国产能增速（右）,MDI：全球呈寡头垄断格局,竞争格局：全球呈寡头垄断格局MDI属于极高寡占型行业。MDI行业由于具有较高的技术壁垒和资金壁垒，一直以来呈现寡头垄断的竞争格局，2018年CR4高达83%，主要产能和生产技术集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏化学、东曹、三井手中。未来三年绿地项目推迟投产，全球增量产能以技改为主。2020年科思创将实现德国Brunsbttel MDI工厂的产能翻倍， 从20万吨增长至40万吨，这也是2020年全球唯一投产的MDI新装置。该装置已于19年12月份开启，目前在产能爬坡阶 段。此外，科思创正逐步扩建位于西班牙Tarragona和上海漕泾的MDI产能，分别预计于2022和2021年投产。鉴于当下 严峻的市场环境，科思创已于2020年1月宣布暂缓其在美国Baytown的MDI投资项目18至24个月。,图：全球MDI竞争格局,图：未来三年MDI新增产能,21.6%,14.1%,12.7%,25.1%,4.8%,4.2%,巴斯夫,拜耳(科思创),亨斯迈,陶氏化学万华化学17.6%东曹三井,52%,13%,11%,8%,5%,11%,建筑行业CASE体系,反应注射模型 浆料、鞋底原液,冰箱冷藏 其他,MDI：下游需求多样化,22,需求端：下游需求分散，北美供不应求MDI分为纯MDI和聚合MDI。我国纯MDI主要用于合成革、鞋底原料、氨纶、TPU等领域，聚合MDI主要用于白色家电、 建材保温、汽车、集装箱等领域。我国MDI消费结构正向国际化转变。国内外MDI消费结构存在较大的差异性，全球范围内MDI最主要的应用是在建筑 行业和反应注射模型行业，两者总共占MDI下游需求的65%。反应注射模型主要用于生产汽车保险杠、挡泥板，建筑 窗框、门板等制件。随着国家对建筑环保与汽车轻量化的不断重视，我国MDI消费结构正逐渐向国际化转变。据天天 化工网统计，2018年亚太与欧洲地区MDI处于供给过剩的状态，而北美依旧存在产能缺口。,图：全球MDI竞争格局,-200,-100,0,100,200,300,400,500,北美,欧洲,亚太,图：2018年全球MDI供需缺口情况产能消费量缺口,图：2019年我国MDI总体消费结构,图：全球MDI总体消费结构,30%,14%,9%,9%,6%,6%,5%,5%,5%,4%,7%,合成革 管道,白色家电 胶黏剂 氨纶,建筑相关 鞋底原料 集装箱,汽车TPU其他,MDI：价格已在底部，中枢有望上行,图：2019年至今聚合MDI价格价差变化,0,5000,10000,15000,20000,19-01,19-0219-03,19-0419-0519-0619-07,19-0819-0919-1019-1119-12,20-0120-0220-03,聚合MDI价差,聚合MDI(元/吨)苯胺(元/吨)液氯(元/吨),甲醇(元/吨),成本端：价格已处于底部，需求恢复有望提升价格中枢中短期，下游补库与需求恢复有望提振MDI价格。春节后至今， 在国内复工延迟和海外疫情发酵的双重压力下，MDI价格小幅走 弱。截止3月12日，华东地区聚合MDI市场价为11550元/吨，较年 初下跌10.1%，纯MDI市场价为15150元/吨，较年初下跌5.3%。供 给端，由于化工企业春节期间均连续运转，各企业库存压力较大， 浙江瑞安装置停车，其余各企业大多降负荷运行。需求方面，往 年一季度为MDI消费淡季，汽车、家电等行业生产企业正陆续复 工复产，目前多以消化原料库存为主，待下游负荷逐渐提升后， 需求端有望支撑价格上行。长期而言，在供给增速放缓的背景下，MDI供给格局将持续转好， 或将抬高MDI价格中枢。历史上MDI价格变化多为供方主导。2020年中国地区MDI新增产能仅有万华80万吨/年技改项目，公司可按照市场情况把控投产节奏，具备较强的定价权，供给端压力 有限。而需求方面，MDI下游应用广泛，与经济生活息息相关， 且尚无替代品，在经济企稳后，MDI需求韧性将得以释放，MDI 价格有望回归至历史价格中枢。建议关注：万华化学,目录,新能源汽车充电桩工业互联网,城际高速铁路和城际轨道交通,人工智能,大数据中心,LCP材料,5G基建,特种气体,特高压,新基建,5G时代，材料需求面临革新。在5G时代，通信频率不断提升，2020年后 5G通信频率将高达 60GHz，对各种电子零部件性能及其稳定性提出了更高的要求，主要体现在材料需要具有更低的介电常数和介电损耗。LCP脱颖而出。与传统基材 PI 相比，LCP 介电常数和损耗因子与 PI 基本相当，但其吸湿性更低，介电常数和介 电损耗随频率变化波动非常小，高频信号传输稳定性很好，因此脱颖而出，近年来在 5G 通信领域的天线和连接器 等应用上得到快速推广，即将成为 5G 天线主流材料。 2017年，苹果公司率先在iPhone X中使用多层 LCP 天线。,图：LCP用于电子连接器,图：LCP用于苹果手机,5G基建：LCP材料乘势而起,图：LCP主要下游应用领域,73%,4% 3%6%7%7%,电子电气工业消费电子,汽车医疗其他,47%,36%,17%,日本美国中国,LCP（Liquid Crystal Polymer）即液晶聚合物，相态介于晶体和液体之间，受到外部催化时可以发生相变。LCP材料 具有介电常数低、耐高温、等特点，广泛应用于电子电气、航空航天、光纤通讯等领域。液晶聚合物包括溶致性液 晶聚合物（LLCP）、热致性液晶聚合物（TLCP）和压致性液晶聚合物三大类。其中LLCP用来生产纤维，而TLCP则可 注塑、挤出成型等，通常用来制作工程塑料的产品都是热致性液晶聚合物。LCP市场规模不断增长。2018年全球LCP需求量约7万吨。中国为全球LCP用量最大的国家，每年需进口3-4万吨。2019年，华为Mate 30 5G版同样开始使用LCP天线。在苹果和华为两大手机巨头的带领下，LCP材料有望迎来快速爆 发。据赛瑞研究，2021年全球手机用LCP材料市场有望达到4.5亿美元。目前，全球LCP产能主要集中在日本、美国 和中国，分别占比47%、36%和17%。,图：全球LCP需求量及增速,0%,5%,10%,15%,20%,0,2,4,6,8,2012201320142015201620172018,全球LCP需求量(万吨),同比(%,右轴),0%,20%,40%,60%,80%,0,1,2,3,4,5,2017,2018,2019E,2020E,2021E,图：手机用LCP材料市场图：LCP产能分布手机用LCP材料市场(亿美元)同比(%,右轴),5G基建：LCP材料乘势而起,5G材料之LCP美国的塞拉尼斯、日本的宝理和住友是主要的 供应商，产能占比达65%以上。国内主要供应 商包括金发科技、沃特股份、普利特、聚嘉新 材料等企业。建议关注：金发科技（LCP材料）,图：全球LCP主要企业,5G基建：LCP材料乘势而起,六氟化硫是电解产生的氟气与硫磺在高温下反应制得，广泛应用于电力设备行业、半导体制造业等多个行业和领 域，为重要的电子特气品种。目前，符合工业标准的六氟化硫气体主要用于电力设备中的输配电及控制设备行业， 包括气体绝缘开关设备（即GIS）、断路器、高压变压器等。另外，高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。电力行业发展带动输配电及控制设备新增和替代需求持续增加，为特种气体市场提供了难得的发展机遇。2016年 六氟化硫的全球需求量在15000-16500吨左右，预计未来将保持持续稳定增长的趋势。,特种气体：六氟化硫,图：六氟化硫主要下游,目前雅克科技子公司科美特六氟化硫年产能为8500吨， 气体纯度高、质量稳定，产品可用于电力设备和半导体 领域，在同行业中处于全球领先水平。图：国内电子级六氟化硫主要生产企业,四氟化碳又称四氟甲烷，化学性质极其稳定、能够延长设备使用寿命，在对设备侧壁保护的情况下可进行深度刻 蚀，刻蚀效果优良，生产成本相对低廉。四氟化碳可广泛应用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨薄膜材料的 刻蚀，在集成电路清洗、电子器件表面清洗等方面也大量使用。由于化学稳定性极强，四氟化碳还可以用于金属冶 炼和塑料行业等。目前，国内外市场上的四氟化碳主要用于半导体工业中的等离子刻蚀。我国半导体工厂的四氟化 碳50%来自于日本，余下50%来自各大气体分销商。,特种气体：四氟化碳,图：四氟化碳主要下游,科美特四氟化碳年产能为1200吨，气体纯度高、质量稳定。2016年科美特已成为全球最大晶 圆制成公司台积电的合格供应商。图：科美特四氟化碳产销情况,三氟化氮（NF3）由于其高刻蚀率、高选择性、无碳刻蚀和最小限度残留汚染的特点，被广泛应用于等离子刻蚀和 半导体CVD设备清洗中，同时在芯片制造、高能激光器方面得到了大量运用。据Samsung Securities，在3DNAND、OLED的驱动下，三氟化氮2015-2020年的需求量复合年均增长率可达12.4%。到2020年，三氟化氮需求 量将达到34200吨，三氟化氮销售均价在15-20万元/吨，全球市场空间约60亿元。目前，国内三氟化氮主要供应厂商包括中国船舶重工集团公司第七一八研究所、黎明化工研究设计院等。其中七一 八研究所和黎明院分别具备产能6000吨和1000吨，且均有产能扩张计划。建议关注：雅克科技（电子特气）,特种气体：三氟化氮,46%,24%,14%,9%,7%,刻蚀剂清洗剂,氟化剂氧化剂助燃剂,0,5,10,15,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,2016,2017E,2018E,2015Display 3D NAND,OLEDSolar,Semi YoY(右轴),图：全球三氟化氮需求及增速,图：三氟化氮主要下游图：国内三氟化氮主要供应企业,相关上市公司盈利预测汇总,资料来源：wind一致预期，中泰证券研究所 备注：股价以2020年3月13日收盘价为准,基建投资低于预期。基建投资低于预期或将拖累上游化学品需求。原材料价格大幅波动。化工品上游为原油、煤炭、矿石等资源品，原材料价格大幅波动将影响化学品盈利水平。下游产业材料需求国产化低预期。材料需求增长主要来自下游产业国产化需求。国内政策推动进度低预期。新材料行业仍处于发展初期，需要国家政策支持，政策进度低预期或影响行业需求放量节奏。,风险提示,谢 谢！,