轨道交通2020新基建发展分析报告.pptx

,轨道交通2020新基建发展分析报告,摘要城镇化需求大力带动城轨投资，该领域投资额快速增长，2011年仅为1628亿元，到2018年增长至5470亿元。根据城市轨道交通协会统计，我 国轨道交通在建线路里程到2018年达到了6374公里，而2018-2019年仅分别通车730、970公里左右，2020-2021年通车里程向上高弹性可期。我们对全国近670条城轨线路进行整理，及客流、通车密度等数据的全面梳理：预计到2020-2021年通车里程将分别为1285.60、1379.80公里，2020年同比增速高达31.5%；2015-2017年新开工线路有望在未来两年密集交付通车；通车密度与里程双升：客流增长是根本需求驱动力，2014年以来复合增速为14%左右；为缓解城市交通拥挤问题，城轨交通通车密度自2014年 开始持续提升，2014年车辆密度为5.45辆/运营公里，到2018年该数值提升至5.90辆/公里；我们预计2019年该数值有望达到6.19辆/公里。城轨交通产业链较长，前期环节为建设施工，中期环节为通信信号系统、车辆设备，后期为运营维保。从建设施工到通号系统及设备通车约需要4-5年左右的时间。我们认为前期环节集中受益的时间已过，中后期环节迎来集中交付时点，我们看到中国中车城轨车辆订单近年来连续大 幅攀升，到2019H1在手订单高达1620亿元，是2018年实际交付订单5倍左右。我们以车门、通信信号系统以及运维市场三者为例，来计算城轨交通市场的中后期环节的潜力空间。门系统：以城轨门系统170万/列来测算， 我们计算未来两年门系统市场空间分别为27亿、30亿，同比增速分别为26%、11%左右；通信信号系统： 2020-2021年我国城轨通信系统市场 空间有望分别达到109.92、117.97亿元，信号系统市场空间将达到188.98、202.83亿元，同比增速达31.45%、7.33%；运维市场：我们测算得到 2019-2021年城轨地铁维保市场空间分别为212、253、296亿元。受益标的分析： 康尼机电：门系统龙头，剥离龙昕轻装上阵，主业超预期，2015-2019年持续高增长，2019年H1轨交业务同比+50%以上， 门系统市占率提升至67%，2019年主业实现3.8亿归母净利、盈利能力扎实，目前市值仅为62.87亿； 交控科技：我国的城轨信号系统领先公 司，公司充分受益城轨行业的高速增长，2016-2018年市占率从个位数提升至31%，市场地位提升带动净利率持续提升，公司2018年底在手订 单高达42亿元，2019H1新增中标条数已达到7条； 运达科技：公司近年来积极向城轨业务进行转型，地铁智能故障诊断业务、地铁走行部 产品等开发顺利，公司2019年半年报在手订单约13.32亿元，创历史新高。风险提示：受疫情影响，本年度通车线路里程大幅不及预期；我国开始采取紧缩财政政策，对城轨建设的支持力度下降；城轨车辆需求大幅低于预期，城轨市场竞争恶化；康尼机电近期正在对龙昕进行大额赔偿诉讼、可能有失败风险。,1城市轨道交通：2019-2021年为通车大年,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年,6,374.00,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,0.00,1,000.00,2,000.00,3,000.00,4,000.00,5,000.00,6,000.00,7,000.00,2013,2017,2018,201420152016全国:轨道交通:在建线路长度,YOY,城镇化需求大力带动城轨投资，该领域投资额快速增长，2011年仅为1628亿元，到2018年增长至5470亿元；根据城市轨道交通协会统计，我国轨道交通在建线路里程到2018年达到了6374公里，而2018-2019年仅分别通车730、970公里左右，2020-2021年通车里程向上高弹性可期。,图1：全国轨道交通完成投资额及YoY（亿元）,图2：全国轨道交通在建线路长度及YoY（公里）,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,35.00%,40.00%,0.00,1,000.00,2,000.00,3,000.00,4,000.00,5,000.00,6,000.00,20112012201320142015201620172018全国:轨道交通:完成投资额,YOY,34,012.00,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0.00,5,000.00,10,000.00,15,000.00,20,000.00,25,000.00,30,000.00,35,000.00,40,000.00,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,城市轨道交通运营车辆(按辆),YOY,0,200,400,600,800,6,731.401000,1200,0.00,3,000.002,000.001,000.00,4,000.00,8,000.007,000.006,000.005,000.00,全国:运营线路长度:轨道交通,新增里程数,图3：全国轨道交通运营线路长度及新增里程数（公里）,图4：城市轨道交通运营车辆数量及YoY（辆）,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年全国城轨交通运营长度到2019年预计为6731公里左右，当年累计运营长度首次超过在建线路长度；城轨交通运营车辆到2018年累计达到了34012辆（一般4-6辆车为一列车），2017-2018年城轨车辆增速为18.22%、 20.93%，新增车辆需求旺盛。,53.00,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,2012,2013,2017,2018,201420152016全国:轨道交通:在建城市数量,15,18,22,25,30,32,35,0,5,10,1513,20,25,30,35,40,20112012201320142015201620172018开通轨道交通城市数新开通轨道交通城市数,截至到2018年底，我国轨道交通在建城市共计53个，而2015年仅为41个，轨道交通由一二线城市开始向三线城市覆盖；截至2018年底，我国已开通轨道交通项目的城市达到35个，还有18个城市的轨交项目尚未通车。,图5：全国轨道交通在建城市数量（个）,图6：全国开通轨道交通城市数及新开通轨道交通城市数（个）,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年,1,609,836.70,1,848,081.40,16.3,0%,14.8,0%,0%,5%,14.021%5%10%,20%,25%,30%2,107,163.70,0.00,500,000.00,1,000,000.00,1,500,000.00,2,000,000.00,2,500,000.00,2012201320142015201620172018全国:轨道交通:客运量（万人）,YOY,5.69,5.81,6.11,5.66,5.45,5.51,5.73,5.59,5.90,5,5.2,5.4,5.6,5.8,6,6.2,201020112012201320142015201620172018车辆密度（辆/公里）,客流增长是根本需求驱动力。全国城轨交通客运量逐年攀升，2016-2018年客运,量分别达到了161、185、211亿人次左右，同比增速达到了16.30%、14.80%、,14.02%，2014年以来复合增速为14%左右；,为缓解城市交通拥挤问题，城轨交通通车密度自2014年开始持续提升，2014年车,辆密度为5.45辆/运营公里，到2018年该数值提升至5.90辆/公里；我们预计2019,年该数值有望达到6.19辆/公里。,车辆密度提升不仅是在一线城市。我们统计了历年北上广深线路占当年新增里程的,比例，该比例从2016年的30%下降到2019年的15%，但通车密度并未下降。,50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201220132014201520162017201820192020,北上广深线路占当年新增里程的比例数据来源：各地城轨地铁建设通车情况梳理，天风证券研究所,图7：北上广深线路占当年新增里程的比例,图8：全国轨道交通客运量及YoY（万人）,图9：城市轨道交通车辆密度（辆/公里）,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年,图10：全国城轨交通新增里程数（公里）,图11：全国轨道交通累计里程数及YoY（公里）,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年我们对全国近670条城轨线路进行整理，及客流、通车密度等数据的全面梳理：预计2020、2021年通车里程高 达1607、1323公里左右，而2018-2019年通车里程分别仅为730、970公里左右，2015-2017两年新建的大 量线路基本上在2020-2021年都到了洞通、铺轨等的环节；预计到2021年，我国城轨交通线路累计里程将有望 接近1万公里。,1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,2013201420152016201720182019E 2020E 2021E新增里程,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,0.00,2000.00,4000.00,6000.00,8000.00,10000.00,12000.00,2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E累计里程YOY,1105.96,728.00,1077.46978.00,40.00%20.00%0.00%,100.00%80.00%60.00%,1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,2018理论新增里程,2019实际新增里程,数据来源：各地城轨地铁建设通车情况梳理， 城市轨道交通协会等，天风证券研究所,数据来源：各地城轨地铁建设通车情况梳理，城市轨道交通协会等，天风证券研究所表1：部分城轨项目调整情况,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年然而，我们需要对以上数据做出一定调整，这是因为：理论通车时间与实际通车时间不一定一致，受工程进度影响部分线路的通车可能延后至下一年。例如，我们此前统计2018年理论通车里程数为1106公里，实际通车为730公里左右，2019年理论通车1077.46公里，实际通车978公里（这里还包括了2018年延迟到2019年通车的）。此外，至少有12条线路原本计划在2019年通车，实际递延到了2020或者2021年。我们假设当年实际通车里程为理论里程*80%+上一年递延里程，得到2020-2021年通车里程将分别为1285.60、1379.80公里。图12：全国城轨交通理论新增里程、实际新增里程与实际完成比例（公里）图13：调整后全国城轨交通新增里程数（公里）,0.00,500.00,1,000.00,1,500.00,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E,新增里程数,表2：新增里程数，新增车辆，新增线路车辆密度汇总,城市轨道交通：2019-2021年为通车大年基于上述分析，我们认为2020-2021年城轨交通将为集中通车的两年，新增通车里程有望达到1285.60、1379.80公里。 新增线路的通车密度在2018-2019年8.08、7.83辆/公里的基础上基本维持稳定，分别为7.80、8.10辆/公里，则未来两 年新增城轨车辆需求分别为10028、11176辆，同比增速分别为25.99%、11.14%。,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节,2,12.00,25.00,34.00,49.00,46.00,74.00,47.00,25.00,10.00,80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,201120122013201420152016201720182019新开工地铁线路数量,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,15001000500,25002000,3000,2016年,2019年,2017年2018年新签合同额（亿元）,城轨交通产业链较长，前期环节为建设施工，中期环节为通信信号系统、车辆,设备，后期为运营维保。从建设施工到通号系统及设备通车约需要4-5年左右,的时间。,我们认为前期环节集中受益的时间已过。地铁线路大量开工投建的年份为,2014-2017年，尤其是2016年，当年新开工线路数量高达74条，为历年最,高。根据中国中铁披露的经营数据，城轨新签合同增速高点为2016、2017,年。,中后期环节迎来集中交付时点，我们看到中国中车城轨车辆订单近年来连续大,幅攀升，到2019H1在手订单高达1620亿元，是2018年实际交付订单的4.7倍,400200,140012001000800600,18001600,2015Q3,2016Q3,2017Q3,2018Q3,2019H1,数据来源：Wind，天风证券研究所,图14：中车城轨车辆订单（亿元）,图1左5：右新。开工地铁线路数量（个）,图16：中国中铁新签合同额及YoY（亿元）,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节从车辆价值量拆分来看，城轨车辆价值量占比较大的环节分别为列车空调系统、转向架、车体、车门、车辆内饰以及空气 制动系统；城轨车辆的国产化程度达到较高水平，其中转向架、车体、空气制动系统等，中车基本上可以实现自制，空调系统供应商 为国内上市公司朗进科技、鼎汉技术（广州中车）等，车门龙头为康尼机电，内饰龙头为今创集团等。表3：车辆价值量拆分,车型 数(辆/ 门(套/,列)辆),紧急,车厢 客室侧 司机室门 疏散,(套/列) 门(套/列),外门外门总计 总计,(套/辆)（套/,内门 外门 内门 门总 总计 单价 单价价,列） (套/列)（万）（万）（万）,城轨车辆数量 城轨单列的门系统 城轨的门系统需求（亿（6辆/列）价值量（万元）元）,门系统YOY,2017,722,170,12,右。,表4：两种车型外门需求情况,表5：城轨门系统2017-2021年市场规模预测,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节我们以车门、通信信号系统以及运维市场三者为例，来计算城轨交通市场的中后期环节的潜力空间。车门：城轨车辆按照尺寸规格分为A型车及B型车，A型车相较于B型车而言的区别在于车宽更宽、可载客数量更多等；在车辆门的数量上，A型车的外门数量相较于B型车多2扇/辆车，因而一列标准列（6辆/列）的城轨地铁车辆A型车门的造价 约为181万，而B型车约为150万；以城轨门系统170万/列来测算，我们计算未来两年门系统市场空间分别为27亿、30亿，同比增速分别为26%、11%左,项目名称,单位造价占建设总成本 机电设备项目名称 单位造价（万元/公里）比例（万 元/公里,占机电设备总成本比 例,年份新增里程,通信系统市场空间,信号系统市场空间,YOY,表6：通信信号系统价值量,表7：通信信号系统2017-2021年市场空间及YoY（亿元）,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节通信信号系统：属于机电设备，通信信号相当于是城轨交通的指挥系统，对于车辆安全、准点运营起到决定性作用。以CBTC信号系统为例， 其包括若干个地面及车载系统：车载控制器VOBC、区域控制器ZC、数据存储单元DSU、数据通信系统DCS、列车自动监控系统ATS、计 算机联锁系统CI、维护支持系统MSS。通信信号系统不仅包括上述单机，还包括集成工程，一般开始于土建工程尾期。典型的通信系统单位造价约为855万每公里，信号系统造价约 为1470万每公里。我们测算得到：2020-2021年我国城轨通信系统市场空间有望分别达到109.92、117.97亿元，信号系统市场空间将达到188.98、202.83亿元，同比增速达到31.45%、7.33%。,11660,12000,14000,10000832580006000400020000201020112012201320142015201620172018上海地铁1号线委托维修保障费用（万）,表8：全国轨道交通运营线路长度及维保费用,图17：上海地铁1号线委托维修保障费用（万元）,对比城轨交通订单，机会在于中后期环节运维市场：城轨地铁在实际运营过程中需要多项运营保障维护，伴随着我国运营线路里程的不断增长，该领域也将成长为重要的潜 力市场；根据申通地铁（上海地铁1号线的运营公司）年报披露，其委托维修保障费用是逐年提升的，2010年其维保费用为8325万元，到 了2018年该数值上升为11660万元，计算得到平均每公里维保费用从225万元上升到315万元；假设平均每公里维保费用为315万元/公里，我们测算得到2019-2021年城轨地铁维保市场空间分别为212、253、296亿元。,受益标的分析,3,50-5-10-15-20-25-30,121086420,营业总收入,归属于母公司所有者的净利润,16.56,20.10,22.80,29.77,17.77,26.6%,21.4%,13.4%,30.6%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,39.9% 40.0%,50.0%,5.000.00,10.00,20.0015.00,25.00,35.0030.00,2015,2017,2018,2016剔除龙昕的收入,2019H1同比增长,1.84,2.402.43,2.83,3.80,1.45%,16.23%,34.28%,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,4.003.503.002.502.001.501.000.500.00,2015,2016,2017,2018,2019E,剔除2017-2019年龙昕后归母净利润（亿元）30.41%30.53%,同比（%）,康尼机电为国内轨道交通门系统的龙头企业，拥有电机核心技术；,2017-2019年，康尼机电收购消费电子结构件公司龙昕科技，后,者由于其董事长违规担保、出现严重经营问题，最终导致康尼报表,无明显增长；2019年，公司完全剥离龙昕科技。,实际上，康尼机电扣除龙昕科技后的主业部分一直呈现较好的成长,性，我们计算剔除龙昕科技后公司主业的增长情况，2015-,2019H1公司收入端增速最低是2017年的13.4%，最高是2019H1,的39.9%；净利润同比增速最低是2017年的1.45%，最高是2019,年的34.28%，实现连续五年的快速增长。,图18：康尼机电扣除龙昕科技后的收入及YoY（亿元）,图19：康尼机电分季度收入及归母净利润（亿元）,图20：康尼机电剔除龙昕科技后归母净利润及YoY（亿元）,康尼机电,38.56%37.92%,35.87%,29.46%,33.18%,11.77%,12.71%,11.93%,-93.38%,8.58%,40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%,2015,2016,2017,2018,2019/9/30,毛利率（%）,4.27,4.81,5.46,7.29,5.19,25.8%,23.9%,22.6%,21.3%,20.3%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,30.0%,876543210,2015,2016,2019/9/30,20172018三费（亿元）,公司走出收购龙昕科技失败的阴霾，主营业务市占率不断提升。根据,我们的测算，城轨地铁门系统市场市占率达到了66%；,公司毛利率经历了2018年龙昕拖累整体业绩以及高铁门降价之后快速,回升至2019年的33.18%，逐步恢复正常水平；净利率在2018年大幅下,降至-93.38%，主要系计提所有商誉减值及龙昕亏损，2019年开始恢复,正常（2019年扣除龙昕部分实现归母净利约为3.8亿元）；,市场地位提高，三费率持续下降，从2015年的25.80%下降至2019年的,图21：康尼机电主营业务市场占有率,20.3%。图22：康尼机电毛利率及净利率60.00%,数据来源：Wind，天风证券研究所 图23：康尼机电三费及占收入比重,康尼机电,70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,2010,2011,2017,2018,20122016市占率（估计）,快速增长。表9：康尼机电各类收入及占比（亿元）,表10：康尼机电轨交业务拆分及占比（亿元）,康尼机电康尼机电业务主要为轨交门业务，占比在2019H1达到了77.19%，其次为新能源业务，主要为新能源门系统、连接器等，2019H1占比为10.67%，两者合计占比约为88%；2019H1公司轨交业务在城轨地铁车辆集中交付+配件业务高速增长+城际门系统放量三重驱动下，实现 52%的高增长；公司轨交业务以门系统为主，产品线覆盖了城轨车辆门（占比30%以上）、城轨安全门、城际车门，以及高铁门、干线客车门等；配件业 务次之，2017年达到了2.51亿元，主要系城轨车辆及高铁车辆门的维修更换，伴随在役车辆运营年限拉长、配件业务增长迅猛。根据2019年公司业绩预告披露，公司在2019年主业实现了3.8亿左右的利润，我们认为未来两年公司在上述三大驱动因素带动下有望继续,8.878.8,11.63,16.52,32.16%,42.05%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,45%,420-2,86,1816141210,2016,-0.78%20172018,2019,营业收入（亿元）,YOY,0.54,0.66,1.27,0.45-16.43%,47.96%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%92.42%,-0.2,0,0.2,0.4,0.6,0.8,1,1.2,1.4,2016,2019,20172018归属母净利润（亿元）,YOY,图24：交控科技营业收入及YoY（亿元）,图25：交控科技归母净利润及YoY（亿元）,交控科技交控科技是我国的城轨信号系统领先公司，业务覆盖多个城市轨交系统，公司充分受益城轨行业的高速增 长；公司在2018-2019年高速增长，收入两年分别同比+32.16%、42.05%，归母净利润两年分别同比+47.96%、92.42%，利润增速高于收入增速。,企业,产品类型,销售区域,中标情况（线路 数量及市占率） 2016,2017,2018,卡斯柯,全国主要区域,通号国铁,全国部分区域,电气泰雷兹,华东地区,恩瑞特,江苏省,合众科技,华东、西南,交控科技全国主要区域 （FAO系统）,29.96%,31.42%,26.93%,27.44%,0%,10%,20%,30%,40%,2016,2017,2019Q3,2018综合毛利率（%）,6.09%,5.11%,5.67%,7.69%,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,2016,2017,2018,2019,净利率,图26：交控科技综合毛利率,数据来源：Wind，天风证券研究所图27：交控科技销售净利率,表11：交控科技市场占有情况,交控科技城轨交通信号系统市场竞争较为激烈，竞争者较多，竞争者包含通号卡斯柯、电气泰雷兹这种外资技术背景的公司，在技术上具备先发优势；交控科技在新一代信号系统cbtc、i-cbtc以及FAO（自动驾驶）等产品上研发实力雄厚，近年来市占率提升非常明显，2017年中标7条地铁线订单，市占率达到了24.13%，2018年市占率达到了30.77%，并且实现了全国范围的订单覆盖；公司毛利率在2018年偏低，2019年开始回升，主要系2017、2018年西南市场竞争激烈、合同价格较低。公司净利率不断提高，主要系费用率下降。,5.65,2.44,2.66,2.19,3.95,7.83,0.75,2.06,0.50,9876543210,2016,2017,2018,CBTC,I-CBTCFAO,1,7,8,7,0,2,4,6,8,10,2016,2917,2018,2019H1,公司主要从事第3-4代信号系统的研发生产，更能够满足国内用户的建,设速度快、客流密度大、发车间隔小等需求。整体收入中，I-CBTC业,务已占主流，2018年收入高达7.83亿元，相较于2017年实现翻番。,公司2018年底在手订单高达42亿元，2019H1新增中标条数已达到7,条，预计2019年全年在手订单进一步快速上升。,图28：交控科技中标线路（条）,图29：交控科技信号系统技术发展情况,数据来源：交控科技招股书，天风证券研究所图30：交控科技分业务营业收入（亿元）,交控科技,3.631,4.5989,5.973,5.9505,5.1959,3.5618,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,0,1,2,3,4,5,6,7,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q3,营业总收入（亿）,yoy（%）,1.0894,1.2836,1.346,1.1887,1.0532,0.7451,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,0,0.2,0.4,0.6,0.8,1,1.2,1.4,1.6,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q3,归母净利润（亿）,归母净利润同比（%）,图31：运达科技营业收入及YoY（亿元）,图32：运达科技归母净利润及YOY（亿元）,运达科技运达科技此前主要从事国家铁路的仿真培训、车辆整备与检测以及远程监控系统等产品，2017-2019Q3由于国铁市 场高峰已过，其收入及利润表现较弱；2017-2019年Q3，其营业收入分别为5.95、5.20、3.56亿元，归母净利润分别为1.19、1.05、0.74亿元，同比增 速由正转负。,45.72,46.13,58.53,55.21,22.41,20.41,19.97,19.66,0.0,10.0,20.0,30.0,40.0,50.0,60.0,70.0,2016,2017,2018,3Q2019,销售毛利率(%),销售净利率(%),229,288,316,337,431,25.76%,9.72%,6.65%,27.89%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,30.0%,500450400350300250200150100500,2014,2015,2016,2017,2018,研发人员（人）,同比增长（%）,图33：运达科技销售毛利率及销售净利率,图34：运达科技研发人员数量及同比增长（人）,运达科技运达科技销售毛利率、净利率维持在较高水平，近两年来毛利率达到了55-58%左右，净利率接近20%，这与公司此前主要从事国家铁路业务相关，国家铁路毛利率水平相对较高；公司近年来积极向城轨业务进行转型，开发面向城轨地铁的供电系统、实时监控系统及培训系统等，在2018年研发人员同比大幅增长27.89%。公司可编程逻辑控制单元（LCU）具有智能的故障诊断功能和较长的设计使用寿命，大大降低了车辆运营维护成本。地铁LCU项目实现了在上海区域、厦门区域的首单突破，为车载LCU在全国布局打下了坚实的基础；地铁走行部产品在北京地铁实现突破，对地铁走行部产品进入华北区域具有积极意义。 公司2019年半年报在手订单约13.32亿元，创历史新高。,1.61,1.36,1.57,1.86,1.33,0.69,1.05,2.28,2.18,1.07,0.450.98,1.29,2.16,2.05,1.00,1.09,0.21,0.82,0.77,0.79,0.35,4.00,6.00,8.00,2014,2015,2016,2017,2018,1H2019,供电与再生能量吸收设备合计（亿） 再生能量吸收装置（亿）轨道交通电气化专业牵引供电设备（亿）,收购时间,完成）,权,（按收购 对象 收购股 收购方式,收购对象收,（亿）,对价入/净利润 PE（X PB（X（亿）,）,业绩承诺/实际业绩（亿）,主业,20172018 2019 2020 2021,首次披露 电器,2017.3.10 恒 信 89.95%,现金,1.80,0.45/0.16,12.52.2,60.20,0.14/0.15 0.18/ 0.22,-,-,2018.11.1,露，,汇友,9首次披 四川 100% 自有资金,3.340.39/0.2373,14.13.2,-,0.25/0.260 0.3 9,恒信电气的主营业务属于轨道交通领 域，主要产品为轨道交通再生制动能 量吸收装置和牵引变电所接地装置。 位于湖南。汇友电气是轨道交通电气化专业牵引 供电设备供应商，专业从事铁路电气 设备研制、生产和服务，掌握了多项,0.36 0.36 轨道交通牵引供电系统特有的关键技,2019.11.6 西安首次披露 维德,40%,现金0.5838 0.079/-0.021 -27.84.2,-,-0.08 0.1,术问题解决方案，为满足轨道交通牵 引供电技术的发展和用户的需求，目 前已成功研制和推广了三大类十个系 列主要产品西安维德长期致力于空乘训练设备的研发、制造，通过自主创新和集成创,新，在空乘训练设备市场占约30%左,0.12 右市场份额，自研内容有乘务训练设,备、空保训练模拟舱、机务培训设备、 2.00机场地面服务模拟器等设备。,露,2019.12.1 华开,0首次披 领航,51% 自有资金,0.50.048/-0.0209 -23.92 20.833,-,-,华开领航专注于铁路、城轨车辆安全,监测、线路安全检查及信息化等领域， 0.00,以机器视觉、红外检测、声学等感知,0.04 0.06 0.07 技术在轨道领域的应用为核心，是一家具备研发、生产、维修能力和系统 集成能力的高新技术企业。,5.004.003.002.001.000.00,存,公司近年来业务以仿真培训、机车整备与检修以及远程监测系统为主，2017年,通过收购拓展电气化牵引供电业务，2018年拓展再生能源吸收装置等业务；现,金方式收购恒信电器、四川汇友等公司拓展电气业务，2019年收购西安维德、,华开领航等，拓展训练设备及城轨检修业务。,公司城轨业务订单放量，存货水平在2019年显著提高。,图35：运达科技存货水平（亿元）,图36：运达科技业务拆分（亿元）,表12：运达科技收购情况,运达科技,其余相关公司列表城轨设备业务比例较高的为中国通号、众合科技、今创集团、鼎汉技术等。表13：其余相关公司列表,风险提示,4,受疫情影响，本年度通车线路里程大幅不及预期；我国开始采取紧缩财政政策，对城轨建设的支持力度下降，导致大量线路得不到审批，或者已开工项目缺乏资金支 持、建设进度缓慢；通车密度不及预期，城轨车辆需求大幅低于预期；城轨市场竞争恶化，参与企业接受低价订单、导致盈利能力下降；康尼机电近期正在对龙昕进行大额赔偿诉讼、可能有失败风险。,风险提示,THANKS,