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2018年全球资产管理报告 加速数字蝶变， 焕发增长活力波士顿咨询公司 （BCG） 与商界以及社会领袖携手并肩 ，帮助他们在应对最严峻挑战的同时 ， 把握千载难逢的绝佳机遇 。自1963 年成立伊始 ，BCG 便成为商业战略的开拓者和引领者 。如今 ， BCG 致力于帮助客户启动和落实整体转型推动变革、赋能组织、打造优势、提升业绩。 组织卓越要求有效整合数字化能力和人才。BCG 复合多样的国际化团队能够为客户提供深厚的 行业知识、职能专长和深刻洞察，激发组织变革。BCG 基于最前沿的技术和构思，结合企业数字化 创新实践，为客户量身打造符合其商业目标的解决方案。BCG 创立的独特合作模式，与客户组织的 各个层面紧密协作，帮助客户实现卓越发展。2019年12月 | 波士顿咨询公司 加速数字蝶变， 焕发增长活力 RENAUD FAGES BRENT BEARDSLEY INGMAR BRMSTRUP HLNE DONNADIEU BENOT MAC NEIL PARDASANI LISKA SCHMITZ BEN SHERIDAN GIAMBATTISTA TAGLIONI 徐勤 2018年全球资产管理报告2 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 目录2 目录3 序言5 行业概览 全球管理资产规模增至79.2万亿美元 中国大陆和美国引领地区增长 被动型产品增速创下历史新高 转危为机，借力智能贝塔 解决方案和另类产品份额继续扩大 牛市行情助推盈利能力攀上新高 乘势而为，制胜未来 13 从股东利益出发，推动价值创造 行业赢家缘何脱颖而出？ 行业赢家的估值倍数更高 17 跨越数字化和分析鸿沟的敏捷之道 未来的资产管理机构 大行敏捷之道 敏捷资产管理机构 21 推荐阅读 22 致读者波士顿咨询公司 | 3 资 产管理市场正在经历一场重大转变，资产管理机构亦是如此。本报 告为波士顿咨询公司关于全球资产管理行业当前业绩和发展潜力的 第 16 次年度研究，重点围绕新趋势和新变革展开探讨。 2017 年 ，全球资产管理行业迎来强劲增长 。受牛市行情助推 ，全 行业管理资产净流入和利润双双创下历史新高 ，管理资产规模 （AuM ） 实现近十年来最为强劲的增长。鉴于此前一年的低迷表现，2017 年的非 凡业绩尤其令人瞩目。2016 年，全球资产管理行业收入和利润均遭遇自 2008 年金融危机以来的首度下滑，利润率亦相应收窄。不过，2017 年的 反弹增长很大程度上是受市场因素驱动 ，而非结构性调整所致 。透过表 象 ，可以预见行业利润率仍将继续受到挤压 （由于管理费率持续下滑和 成本压力不减） ，尤其是在牛市降温或转向的情况下 ，而这种局面迟早 会发生。 最成功的资产管理机构将会秉持所有者思维 ，严格管理成本 ，并将 节省下来的资金连同2017 年高于平均的财富一起用于再投资，从而升级 业务平台 ，捕捉新一轮增长机会的同时保护自身业务免受未来不利形势 影响。 另一变化趋势是 ：资产管理机构将继续紧跟投资者的产品偏好进行 转变， 即从传统主动管理型产品转向被动型产品、 解决方案和实物资产。 一些资管机构继续发力 “智能贝塔” （smart beta） 具有主动管理 特征的被动型产品 。未来 ，智能贝塔将对传统主动管理型产品构成重大 威胁， 影响程度甚至大于市场往被动产品倾斜的大趋势。 为提升竞争力， 追逐智能贝塔热潮的资管机构需要打造规模优势并寻求产业化途径 。同 时 ，对于在不断变化的产品趋势下寻求变革的资管机构而言 ，产品多元 化的重要性日益突显。 地域多元化也至关重要。地区市场格局正加速转变：2017 年，中国 市场的增速和潜力再度大放异彩，管理资产规模攀升至全球第四位。中 国市场逐步开放， 令外资机构跃跃欲试， 前往这一快速增长的市场淘金。 即便如此，外资机构仍然面临一定的市场准入限制，其中国市场业务仍 处于早期发展阶段。与此同时，中国资管机构正在快速创新通常与 金融科技企业合作实现爆发式增长。这将给涉足中国市场的外资机 构带来更大的挑战和机遇。然而，资产管理行业尚未采取最重要的转型 行动：充分释放数字化和分析变革的潜力。尽管资源丰富，但总体规模 达 79 万亿美元的资产管理行业仍迟迟未开启全面数字化转型。即便是最 先进的资管机构，其数字化资产与全球数字化领军企业（亚马逊、阿里 巴巴 、苹果 、百度 、Facebook 和谷歌 ） 的运营和客户平台也相差甚远 。 1 不过，随着资产管理机构纷纷聘请技术专家并尝试使用新的分析技术和 另类数据，数字化和分析终将成为行业主流。我们接触的所有资产管理 机构都已制定数字化和分析转型计划。 序言4 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 2018 年，资产管理行业正站在数字化转型的十字路口，未来还将迎 来更多变革。由于数字化创新和市场结构性转变，五年之后资产管理机 构的面貌将与今天大为不同。 为了全面落实深刻变革，我们认为大多数资产管理机构必须采取敏 捷工作方式即软件开发企业用以加快产品开发而开创的工作方法。 大多数资管机构内部存在隔阂，敏捷工作方式的团队协作和问题解决流 程将有效打破传统壁垒，加快识别问题、测试和落实变革进程。资管机 构往往人才优势明显，但规模效应不足，敏捷转型可以帮助资管机构提 高效率。 最后，日新月异的数字化和分析技术正在重塑市场格局，创新者将 迎来跨越式发展机会，而落后者将面临日益严峻的挑战。资产管理机构 应果断行动，加入创新者行列，以免落于人后。 2018 年初，全球股市出现走弱迹象。若股市增长放缓，管理资产净 流入可能会随之回落。资产管理机构应在过去一年强劲表现的基础上乘 胜追击，善用资本和人才，积极再投资以推动未来增长。从股东利益出 发思考长远问题的能力将成为行业竞争中决定胜败的关键。 本报告所参考的对标研究涵盖165 家领先资产管理机构 ，管理资产 规模共达48 万亿美元， 占全球管理资产总额的65% 以上。 对标研究对每 家机构收集的数据点超过3,000 个 。计算涵盖全球包括离岸市场在内44 个市场的管理资产。本次年度研究旨在提供针对资产管理行业现状及其 盈利来源的最新洞察，以帮助资产管理机构打造未来制胜之路。希望本 报告能对读者有所助益。 注： 1. 事实上， 虽然投资数据是业务模式和产品服务的重要基础， 但资产管理行业在数据、 分析和数字化方面落后于大多数行业 。根据BCG 与摩根士丹利的联合研究 ，在34 个行 业的数字化水平排名中 ，资产管理行业位列第24 名 （参阅BCG 于2017 年5 月发布的文 章Data Analytics for Financial Institutions: The Journey from Insight to Value ）。波士顿咨询公司 | 5 2 017 年， 全球资产管理行业增长步伐加快， 管 理资产净流入和利润双双创下历史新高 。 1 过去一年 ，全球管理资产规模实现近十年来最 为强劲的增长。 2017 年资管行业的利润和利润率均创历史 新高 ，主要得益于金融市场投资活动升温和随 之而来的管理资产净流入 ，这也表明许多资管 机构的业绩仍然依赖市场行情 。但牛市终将结 束 ，当市场走势逆转 ，最终脱颖而出的将是那 些以所有者思维管理成本 、保护利润空间和投 资未来增长的资管机构。 全球管理资产规模增至79.2 万亿 美元 2017 年， 全球管理资产规模从2016 年71.0 万亿美元增至79.2 万亿美元 ，增幅达12%（参 阅图1） 。如此强劲的年度增幅创下自2009 年 以来新高，当年管理资产在2008 年全球金融危 机重挫后触底回升。 2 2017 年的管理资产规模增长在一定程度上 反映了金融市场投资资产增值 。但更值得关注 的是 ，新增管理资产净流入规模亦明显扩大 。 2017 年，全球管理资产净流入占年初管理资产 规模的3.1%，远高于此前五年1.5% 左右的年 均流入规模 。2017 年出现金融危机以来最为 强劲的管理资产净流入 ，与危机前的规模几乎 持平。 零售业务和机构业务的管理资产规模均实 现大幅增长 ，其中零售业务增长尤为强劲 。 2017 年，零售业务在全球管理资产规模中的占 比从2016 年的37.5% 上升至39%，新增管理资 产净流入上升了近两倍 ，达到5.3%，而这一比 例在2016 年和2015 年分别为2% 和 3%。机构 业务新增管理资产净流入上升至1.6%，而2016 年和2015 年分别为1% 和0.3%。 在机构业务中， 养老金固定缴款计划的增长最为强劲 ，在全球 管理资产规模中的占比从2016 年的14.2% 上 升至2017 年的14.5%，是唯一份额扩大的机构 业务。 全球管理资产规模增速强 劲 ， 创近十年来新高 。 机构业务表现最为疲弱的是保险板块 ，管 理资产规模同比仅增长5%，在全球管理资产 规模中的占比萎缩了1 个百分点 。这也突显了 保险公司及其资管机构 （无论是自有还是第三 方） 所面临的系统性挑战 （参阅专题 “保险公 司与资管机构合作共赢， 打造新的增长战略” ） 。 得益于创纪录的管理资产净流入 ，2017 年全球管理资产净流入规模创下历史新高 ，体 现了资管产品渗透率提高 ，这主要得益于三大 趋势 ：其一 ，牛市行情促使零售投资者加大投 资基金配置 ；其二 ，新兴市场财富持续增长 ， 尤其是中国 ；其三 ，养老金产品资金流入继续 扩大。 当股市增长放缓 ，管理资产净流入可能会 随之回落。 2018 年第一季度股市呈现疲软迹象。 同期 ，面向机构 ，采取多头策略的资产管理公 行业概览6 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 全球保险业资产增速明显放缓， 这只是 保险公司及其资管机构面临的诸多挑战之 一。 监管压力、 市场波动和长期低收益环境 也拉低了保险公司传统投资模式的回报率 和资管机构价值创造的能力。 为应对挑战， 已有保险公司开始携手自 有及第三方资管机构， 大胆探索全新合作共 赢战略。 保险公司与资管机构合作研发创新 产品、 服务和能力， 从而为双方创造新的增 长机会和收入来源。 三大合作目标 寿险公司希望通过合作实现三大目标 ： 优先获取新的收益来源； 盘活存量资本； 将 新业务更多地转向轻资本活动， 包括零售储 蓄和财富管理、 养老金固定缴款计划和保障 产品。 资管机构希望通过合作来扩大和丰富 收入来源 ，不再过度依赖以往为保险公司 开发的以固定收益为主的传统产品组合 。 为此 ，资管机构不仅需要发展优质资产类 别投资专长 ，还需确保相关产品服务能快 速达到一定规模， 以吸引第三方投资者 新资金的主要来源。 然而， 保险公司与自有资管机构之间存 在的固有关系令发展互利合作关系并非易 事。 双方战略重点并非时常一致， 需要权衡 协调。 保险公司热衷开发价格低廉且能满足 自身和终端客户重点投资需求的解决方案 。 他们也希望资管机构能够投入大量资源支 持这些方案， 从而彰显自身作为资管机构最 大客户的地位。 资管机构则需要在保险公司 以外寻求多元化管理资产来源， 并希望得到 保险公司在这方面的支持。 各种市场力量 ，包括分销商和监管机 构， 也可能会让保险公司和资管机构在面对 共同客户时站在彼此的对立面。 在零售储蓄 市场， 双方可能凭借各自单独开发和分销的 产品， 互相争夺客户的管理资产。 在企业年 金市场， 市场和相关法规要求产品供应商提 供价格低廉、 同时经精心设计的资产管理解 决方案。 这可能导致保险公司更倾向选择第 三方产品，而非自有资管机构的产品。 三大发展模式 保险公司和资管机构应如何能够有效 发掘互惠双方的新增长 ？根据过往项目经 验， 我们提出以下三种发展模式， 可在实践 中综合或单独使用。 保险公司与资管机构合作共赢，打造新的增长战略 全球管理资产规模增长12%， 得益于创纪录的管理资产净流入 全球管理资产规模（万亿美元） 资产净流入占年初管理资产规模的比例（%） 2016 2014 2010 2011 2013 2012 2015 2017 4.0 2008 0.5 2009 1.0 2003 2007 3.1 0.1 0.2 1.7 1.5 1.6 1.2 1.5 2007 27.3 39.3 2002 2016 48.2 100 80 60 40 20 0 0 1 2 1 3 4 71.0 2017 79.2 2008 12% 4% 12% 来源：2018年BCG 全球资产管理市场规模数据库；2018年BCG 全球资产管理对标分析研究数据库。 注：市场规模指专业资管机构收费管理的管理资产规模，包括保险公司的自有管理资产及委托给资管机构收费管理的养老基金；覆盖全球44个市 场，包括离岸管理资产。对于非美元国家，我们对所有年份使用2017年末的汇率，以此折算当前和历史数据。由于汇率波动、计算方法调整以及源 数据变化，数据与往年报告有所差异。 图1 | 得益于创纪录的管理资产净流入，2017年全球管理资产规模增至79.2万亿美元波士顿咨询公司 | 7 司出现净流出 ，终结了2017 年连续四季度净流 入的趋势 。截至2018 年 4 月底 ，大多数市场的 共同基金净流入依然保持强劲 ，占2017 年底管 理资产规模的1.3%；但在美国这个高度成熟的 全球性市场 ，今年以来该类资产净流入放缓 ， 在全球管理资产规模中的占比仅为0.3%。 中国大陆和美国引领地区增长 2017 年 ，全球多个地区市场的管理资产规 模增长迅猛 ，尤其是中国和北美 ，而欧洲市场 增速相对疲弱（参阅图2）。 2017 年 ，中国市场再度取得强劲增长 ，管 理资产规模增速高达22%，资产管理规模达到 4.2 万亿美元， 成为全球第四大资产管理市场， 仅次于美国 、英国和日本 。而就在五年前 ，中 国市场管理资产规模在2012 年底达到1.5 万亿 美元，位居全球第八。到2025 年，我们预计中 国市场管理资产规模将增加两倍 ，成为仅次于 美国的第二大市场。 中国市场无论是零售业务还是机构业务均 实现强劲增长 ，主要得益于其较高的家庭储蓄 率及鼓励养老金和保险公司委托专业资产管理 机构进行投资的监管改革 。特别是 ，监管新规 要求提高信息透明度和化解影子银行风险 ，进 一步促使投资者从投资底层资产为非标信贷的 刚性兑付产品回归至传统资管产品。 中国资产管理行业正在快速发展新产品 、 数字化分销和技术驱动型创新 ，并致力于改善 客户体验 。这些新进展将给试图进入或扩展中 国市场的传统外资机构带来更大竞争挑战 ，同 时创造新的发展机遇。 我们认为 ，中国资产管理市场格局将逐步 与欧洲市场趋同 ，与美国市场格局大相径庭 ： 客户偏爱追求绝对回报 ，且分销网络错综复 杂 ，附属合作伙伴占主导地位 ，导致独立机构 发展空间有限 。此外 ，中国市场的数字化发展 程度也令其他市场望尘莫及。 第一种发展模式涉及资管机构与保险公 司共同设计和开发新的零售投资产品 ，让保 险公司可将其整合至长期储蓄解决方案中 。 通常 ，双方的共同目标是打造差异化的轻资 本产品 ，确保从多个维度紧贴寿险公司分销 商及终端客户的需求 ，包括风险偏好 、当地 法规以及愈发普及的社会责任投资标准。 合作领域不仅涉及投资基金， 还包括资 产配置服务， 如全权委托投资组合管理。 沿 着价值链进一步延伸， 资管机构还可为保险 公司提供市场进入和售后服务等关键支持 ， 凭借其投资和金融市场专长帮助保险公司 开展营销和分销商培训、 数字化工具开发以 及市场动态分析。 第二种发展模式涉及小型机构客户打 造第三方资产配置解决方案。 这需要资管机 构大力产业化和商业化其保险资产管理能 力，通常需要保险公司的支持。 面对复杂的监管环境， 小型机构投资者 寻求可靠的大型机构为其设计和构建合乎 监管要求、 基于约束的投资配置解决方案。 借助适当工具， 专业资管机构可以为小型机 构客户设计有吸引力的产品方案。 第三种发展模式涉及资管机构不断发 展新的差异化投资能力， 以充分发挥寿险公 司表内资产的竞争优势。 该模式建基于资管 机构与保险公司的密切关系， 资管机构必须 充分了解保险公司的长远投资策略及需求 ， 建立新的相关能力以满足保险公司需求， 如 新资产类别能力 （如实物资产类特殊产品） 、 新地域业务能力和基于约束的投资组合构 建能力。 然后， 资管机构可以将新产品和服务商 业化， 提供给第三方投资者， 同时依托保险 公司一定规模的前期投资和信誉抢占市场 先机。 落实变革 要在传统业务模块以及既有业务实践 和关系的基础上打造制胜新模式并非易事 。 不过， 我们最新的经验表明， 通过精心设计 并周密落实针对组织架构、 基础设施、 治理 机制和能力组合的必要变革， 企业可以收获 可观的经济回报。 我们认为， 保险公司与资管机构之间的 传统关系存在隔阂， 并非未来可行的发展模 式。 致力于轻资本储蓄和退休业务的保险公 司需要认识到 ，合作共赢模式既是大势所 趋，亦是制胜之道。 保险公司与资管机构合作共赢，打造新的增长战略（续）8 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 北美市场为2017 年第二抢眼的市场。受美 国国内高达14% 的增幅助推 ，北美地区管理资 产规模同比增长13%，增速居成熟市场之首 。 这一良好表现得益于金融市场资产增值 ，以及 零售业务和机构业务分别高达3.8% 和 1.4% 的 管理资产净流入 （2016 年二者均为净流出） 。 美国市场管理资产规模在资产总额中的占比上 升了1.5 个百分点 ，增幅为成熟市场之最 ，存 款和储蓄账户资产规模则萎缩。 欧洲地区管理资产规模增长相对疲弱 ，同 比增幅仅为7%，但管理资产净流入表现强劲， 占期初管理资产规模的3%。这在一定程度上是 由于2017 年欧元相对多数货币大幅升值，导致 投资海外的欧洲资产在折算回欧元时出现估值 损失。 放眼中国以外的新兴市场 ，中东和非洲 地区管理资产规模增长7%，亚洲地区 （不包 括日本和中国） 和拉美地区增幅分别为13% 和 17%。仅有少数国家市场表现亮眼 ，同比增速 超过20%。其中 ，印度市场的表现最为突出 ， 管理资产规模突破5,000 亿美元 ，同比增速高 达 22%。一些管理资产规模低于1,000 亿美元 的小型市场也迎来高速增长 ，包括印尼 、土耳 其和阿根廷。 整体而言 ，新兴市场增速虽不及中国或北 美市场 ，但与2012 年2017 年间新兴市场国家 （不包括中国）13% 的年增长率基本持平 。这 表明 ，发展中国家的资产管理行业渗透率 （通 常与财富水平呈正比） 尚未达到一些业内人士 所预期的水平 （参阅图3） 。随着这些市场资产 管理业务不断发展 ，资产管理机构将需要当地 政府和监管机构的更大支持 ，才能为投资者创 造长期价值。 然而 ，对于资产管理机构而言 ，增长机会 并不局限于新兴市场 。一些发达市场 ，特别是 日本和德国 ，资产管理行业渗透率相对财富水 平而言也比较低。 被动型产品增速创下历史新高 2017 年 ，被动型产品是所有资管产品中 增长最快的品类 ，管理资产规模同比增速高达 2017 2016 2007 2016 2007 2017 2007 2016 2017 2016 2007 2017 2007 2016 2017 2017 2016 2007 2007 2017 2016 2016年2017年的年均增长率（%） 2007年2016年的年均增长率（%） 37.4 33.0 24.1 22.2 20.8 14.3 1.5 0.6 1.8 1.3 0.9 1.4 1.5 3.1 3.5 6.2 5.7 4.3 北美 欧洲 日本和澳大利亚 亚洲 （不包括日本、 澳大利亚和中国） 中东和非洲 拉丁美洲 中国（大陆） 0.9 3.4 4.2 2007年-2017年管理资产规模（万亿美元） 4 13 4 7 3 10 12 17 4 7 8 13 16 22 来源：2018年BCG 全球资产管理市场规模数据库。 注：市场规模指各个地区由专业资产管理机构收费管理的管理资产规模；包括保险公司的自有管理资产及委托给资管机构收费管理的养老基金；覆 盖全球44个市场，包括离岸管理资产（无特定区域）和以下地区的管理资产规模：北美 = 加拿大和美国；欧洲 = 奥地利、比利时、捷克共和国、丹 麦、芬兰、法国、德国、希腊、匈牙利、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、挪威、波兰、葡萄牙、俄罗斯、西班牙、瑞典、瑞士、土耳其和英国； 亚太 = 澳大利亚、中国（含港台地区）、印度、印度尼西亚、日本、马来西亚、新加坡、韩国和泰国（请注意，图中还单独列出了中国大陆、日本 和澳大利亚的数据）；中东和非洲 = 该地区部分主权财富基金、摩洛哥和南非；拉丁美洲 = 阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚和墨西哥。对于非美元 国家，我们对所有年份使用2017年末的汇率，以此折算当前和历史数据。由于汇率变动、计算方法调整以及源数据变化，部分管理资产规模数据与 往年报告有所差异。 图2 | 2017年各地区管理资产规模均实现增长，中国和美国增速明显领先波士顿咨询公司 | 9 25%，创下历史新高 （参阅图4） 。传统主动管 理型产品的市场份额继续被解决方案和特殊产 品抢夺 。主动管理型产品目前仅占管理资产规 模的1/3，远低于2003 年 57% 的水平 ，尽管主 动管理型固定收益产品的强劲管理资产净流入 远超主动管理型股票的管理资产净流出 。解决 方案 、特殊产品和另类产品目前共占据50% 的 市场份额， 较2003 年的1/3 的占比有明显提升。 2017 年 ，被动型产品管理资产规模的增 长很大程度上因为新增管理资产净流入创了新 高 ，同时大多数被动型基金投资于股票 ，也得 益于股市的强劲表现 。这也印证了投资者继续 向被动型管理策略转型 ，无论零售业务 （受益 于监管要求提高信息透明度和禁止收取分销费 用） 还是机构业务都是如此。 然而 ，被动型产品的管理资产规模增长对 资管机构的收入贡献十分有限。2017 年，被动 型资管规模达到16 万亿美元，占全球管理资产 总规模的20%；创收170 亿美元 ，仅占全行业 总收入的6%。被动型产品虽然越来越受欢迎， 但利润率却相对较低 。因此 ，资管机构应专注 于发掘管理费率较高的增长机会。 转危为机，借力智能贝塔 被动型资产管理机构的选择之一是智能贝 塔 ，此类产品被动地跟踪某一指数 ，但同时也 嵌入基于规则的主动投资策略 。虽然智能贝塔 品类规模尚小 ，管理资产规模仅为4,300 亿美 元，占全球管理资产总规模的0.5%，但自2012 年以来一直维持30% 的年增长率 。未来 ，智能 贝塔将对传统主动管理型产品构成重大威胁 ， 影响程度甚至大于市场往被动产品倾斜的大趋 势。 这是因为智能贝塔寻求复制主动管理结果， 但对投资者收取较低费用 。智能贝塔股票基金 的平均费率为35 个基点，远低于主动管理型股 票产品平均约50 个基点的水平。 我们认为 ，智能贝塔产品规模增长或将推 动资管行业的有机整合 。智能贝塔市场赢家将 能凭借规模优势 ，以及其较早投资建立的相关 数据基础设施投资，维持较低费率水平。 智能贝塔产品规模增长或将 推动资管行业的有机整合 。 大型被动型资产管理机构在智能贝塔市场 占据主导地位。 一些大型主动型资产管理机构， 在错失被动型产品发展先机之后 ，已经开始发 力智能贝塔业务， 希望能够捕获新的增长机会。 传统主动型资产管理机构需要借助规模优势和 产业化途径，才能实现智能贝塔业务盈利。 0 0 4 2 6 8 10 12 14 16 18 30 60 90 50 20 70 10 80 40 美国 澳大利亚 荷兰 法国 加拿大 日本 中国大陆 德国 捷克共和国 匈牙利 人均GDP（千美元） 土耳其 俄罗斯 哥伦比亚 葡萄牙 泰国 智利 芬兰 新加坡 波兰 印度尼西亚 奥地利 阿根廷 南非 希腊 马来西亚 中国台湾地区 巴西 瑞典 中国香港 墨西哥 英国 丹麦 西班牙 意大利 比利时 韩国 印度 新兴市场 高GDP增长新兴市场 发达市场 资产管理行业管理资产规模占金融资产总规模的比例（%） 来源：经济学人智库；2018年BCG 全球资产管理市场规模数据库；BCG 分析。 注：市场规模指各个地区由专业资产管理机构收费管理的管理资产规模，包括保险公司的自有管理资产及委托给资产管理机构收费管理的养老基 金。经济学人智库（EIU）数据主要基于各国统计局和国际货币基金组织的数据，部分基于估测。高GDP增长定义为2012年2017年间年化实际 GDP（按2005年美元价格计）增速在5%以上。对于非美元国家，我们对所有年份使用2017年末的汇率，以此折算当前和历史数据。由于汇率波 动、计算方法调整以及源数据变化，数据与往年报告有所差异。 图3 | 全球资产管理行业渗透率因地区和经济发达程度的不同而存在显著差异10 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 4 14 3 6 11 1 9 1 7 18 6 12 2 7 11 8 15 2 8 8 13 4 14 8 10 14 6 25 8 6 10 3 10 全球管理资产规模，按产品类型划分（%） 全球资产管理收入，按产品类型划分（%） 另类产品 1 2017 主动管理型特殊产品 2 109 79 39 2008 2003 31 2022 71 2016 9 / 19 / 6 / 57 / 8 9 / 15 / 19 / 9 / 46 / 8 11 / 15 / 1 19 / 3 14 / 0 35 / 4 18 / 2 15 / 2 19 / 5 14 / 1 33 / 6 20 / 6 16 / 7 18 / 0 16 / 8 27 / 9 23 / 5 29 / 1 25 / 7 4 / 39 / 2 3 / 40 / 7 23 / 9 5 / 28 / 7 4 / 42 / 10 21 / 5 9 / 5 22 / 8 5 / 4 43 / 17 20 / 5 10 / 7 21 / 9 6 / 7 43 / 63 19 / 3 12 / 7 17 / 5 7 / 8 被动型产品 主动管理型核心产品 4 解决方案/负债驱动型投资/平衡型 3 262 2008 168 275 2016 2017 2022 375 108 2003 16 4 14 0 9 17 平均复合增长率（%） 总规模（万亿美元） 总规模（十亿美元） 而传统主动管理型资产份额继续萎缩 0 5 0 5 10 15 20 25 200 150 50 100 私募债 被动型 股票 LDI 流动性另类产品 11 被动型 固定收 益产品 货币市 场产品 2017年2022年的平均复合增长率（%） 结构化产品 大宗商品 特殊固定收益产品 9 特殊股票产品 8 核心股票产品 6 固定收益核心产品 7 房地产 固定收益ETF 私募股权 平衡型 对冲基金组合基金 私募基金组合基金 净收入利润率（按基点计） 5 对冲基金 股票 ETF 基础设施 解决方案 10 主动管理型特殊产品 主动管理型核心产品 另类产品 解决方案/负债驱动型投资 ETFs 被动型产品（不包括ETF ） 2017年估计规模 （比例 = 1万亿美元） 12 来源：2018年BCG 全球资产管理市场规模数据库；2018年BCG 全球资产管理对标分析研究数据库；Strategic Insights；P&I；ICI；Preqin；HFR； 贝莱德ETP 报告；IMA；BCG 分析。 注：LDI = 负债驱动型投资；ETF = 交易型开放式指数基金。 1 包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施和大宗商品基金、流动性另类共同基金（绝对回报、多空头、市场中性、波动性）；私募股权和对冲 基金收入不包括绩效费。 2 包括特殊股票产品（海外、全球、新兴市场、中小市值及行业板块）和特殊固定收益产品（新兴市场、全球、高收益及可转换债券）。 3 包括目标日期、全球资产配置、灵活型、收益型、负债驱动型投资和传统平衡型产品。 4 包括主动管理型国内大盘股、国内政府和企业债务、货币市场及结构化产品。 5 扣除分销成本后的管理费。 6 包括主动管理型国内大盘股。 7 包括主动管理型国内政府和企业债务。 8 包括海外、全球、新兴市场股权、中小市值及行业板块。 9 包括新兴市场和全球债务、高收益债券及可转换债券。 10 包括目标日期、全球资产配置、灵活型及收益型基金。 11 包括绝对回报、多空头、市场中性和波动性共同基金。 图4 | 被动型产品管理资产规模增长25%，创下新高；解决方案、特殊产品和另类产品总体市场份额扩大 至50%波士顿咨询公司 | 11 解决方案和另类产品份额继续扩大 解决方案继续保持快速增长 。解决方案品 类范围比较广泛 ，包括机构导向型解决方案 ， 如负债驱动型投资或受托服务 （在美国称之为 outsourced CIO，即 “外包首席投资官” ） ， 以及专注于养老金固定缴款计划和零售渠道的 目标日期基金或资产配置基金。 从品类角度来看 ，解决方案管理资产规模 和收入增速均位居第二 ，仅次于被动型产品 ， 无论是单就2017 年还是2008 年2017 年的较 长期趋势而言都是如此 。资产管理机构仍将解 决方案视为业务重点 ，因而加大投资以发展相 关能力 。解决方案是近年来未受费率走低影响 的少数几类产品之一 ，所以越来越受青睐 。事 实上 ，相较于其他产品 ，解决方案的费率一直 更为稳定。 随着解决方案领域的竞争日益加剧 ，资产 管理机构一般会投资建设新团队或重新部署现 有内部团队 ，以建立更强大 、更明确 、更具差 异化优势的市场地位 。为了实现这一目标 ，资 产管理机构应继续投入资源 ，深入洞察客户和 中介机构不断变化的需求和痛点。 2017 年 ，另类产品管理资产规模同比增长 8%， 仅为金融危机前年均复合增长率 （CAGR） 的一半 。不过 ，另类产品的管理资产规模和收 入占比均呈上升趋势， 而且有望保持相对稳定。 房地产相关品类维持高速增长 ，其中基础 设施增幅居首 ，高达17%，其次是房地产和私 募债。 私募股权和对冲基金则处于低增长区间， 增幅仅为5%6%。 牛市行情助推盈利能力攀上新高 2017 年 ，全球资产管理行业的盈利能力创 下新高 。受市场行情助推资产增速的利好 ，资 产管理公司的利润率增幅达到37%，同比增长 1.4 个百分点 ；以绝对值计 ，利润率同比增长 13%（参阅图5） 。成本占管理资产规模比重下 滑 ，从 17.3 个基点降至16.8 个基点 （参阅图6）。 收入保持相对稳定 ，净收入占管理资产规模比 重仅下滑0.2 个基点 ，从26.7 个基点降至26.5 个基点。 虽然收入相对管理资产规模萎缩0.2 个基 点 ，但鉴于行业继续转向费率较低的被动型产 品以及大多数品类费率持续下滑 ，这一跌幅总 体而言可谓平缓 。实际上 ，近年来各类产品的 费率持续承受下行压力。 费率收缩对主动型股票、 主动型固定收益、 被动型股票产品以及对冲基金 、私募股权和房 地产等另类产品的影响尤为严重 。仅有少数品 类抵住了费率下行压力， 包括被动型固定收益、 货币市场 、多资产大类策略和部分实物资产品 类。 虽然费率持续承压且市场继续转向利润率 较低的被动型产品 ，但资产管理机构的利润水 平仍有所回升 ，部分原因在于业务组合发生转 变：零售业务在管理资产规模中的占比从2016 年 37.5% 扩大到2017 年的39%。 虽然成本占管理资产规模比重下降了0.5 个基点 ，但这更多是成本控制而非成本管理使 然 。实际上 ，成本增长规模相当于平均管理资 产规模增长的69%。鉴于其中固定成本占比 ， 这一增幅相当之高 。但是从积极的一面来看 ， 资产管理机构有很大的效率提升空间 。许多资 管机构尚未充分认识成本管理的重要性。 例如， 五年之前利润水平排名后25% 的资管机构中 ， 其中80% 的机构利润表现始终未见起色。 乘势而为，制胜未来 2017 年 ，资产管理行业利润和管理资产 净流入均呈现高速增长 ，但这可能只是昙花一 现 ，而非长久趋势 。管理费率压力持续存在 ， 市场表现势必起伏波动 。我们预计 ，未来几 年资产管理市场或将遭遇滑坡 ，利润可能降 至净收入的27%32%，较当前利润率低5 10 个百分点 （参阅BCG 于 2018 年 5 月发布的 聚焦报告 The Hidden Pressures on Asset Managers ）。 资产管理机构应在过去一年强劲表现的基 础上乘势而为 ，善用资本和人才 ，积极再投资 以推动未来增长 。从股东利益出发思考长远问 题的能力， 将成为行业竞争中决定胜败的关键。 注： 1. 本报告中的经济和流量数据更新并扩充了BCG 于2018 年5 月出版的聚焦报告 The Hidden Pressures on Asset Managers中的初始数据和计算结果 。初始数据基于对 30 家大型资产管理机构提供的外部数据的初步高阶分析。 本报告中的数据则来自BCG 专有的自下而上对标分析 ， 涵盖165 家领先的资产管理机构 ，管理资产规模共计48 万亿美元，占全球管理资产总规模的65% 以上。 2. 在我们的研究中 ，管理资产规模是指由专业资产管理 机构收费管理的资产总规模 ，包括保险公司的自有管理 资产规模及委托给资产管理机构收费管理的养老基金 。 本研究涵盖全球44 个市场 。对于非美元国家 ，我们对所 有既往年份使用2017 年末的汇率 ，以此折算历史数据 。 由于汇率变动 、某些市场计算方法调整以及一手来源数 据变化，管理资产规模可能与过往年度报告存在差异。12 | 加速数字蝶变 ， 焕发增长活力 平均管理资产规模 净收入 成本 利润池 +10% +9% +13% +7% +4% 96 2007 2016 2008 160 100 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 20 40 60 80 100 120 140 0 20 40 60 80 100 120 140 0 20 40 60 80 100 120 146 2017 指数 指数 100 123 112 2017 2008 80 2016 2007 指数 100 2017 126 2016 86 2007 2008 118 100 2007 69 2017 指数 2008 2016 100 114 来源：2018年BCG 全球资产管理市场规模数据库；2018年BCG 全球资产管理对标分析研究数据库。 注：分析基于BCG 全球对标研究得出，涵盖165家领先资产管理机构，管理资产规模共计48万亿美元，在全球管理资产总规模中的占比超过65%。本 分析样本权重向更传统的资产管理机构倾斜，且不包含纯另类资产管理机构，因此经济数据与基于BCG 全球产品趋势分析得出的总资产管理收入数 据不具可比性。数据采用固定汇率：我们对所有年份使用2017年末的美元汇率，以此折算当前和历史数据。为确保样本数据的连续性，此处重述了 部分历史数据。净收入为扣除分销成本后的管理费。 图5 | 2017年全球资产管理利润创下新高，得益于管理资产规模大幅增长且收入增幅高于成本增幅 净收入占管理资产规模的比重（基点） 营业利润占净收入的比重（%） 26.7 28.2 2014 2016 26.5 2015 2017 28.8 2008 2007 29.7 2013 34.7 2003 0 20 40 20 0 40 30 10 50 0 20 40 28.9 28.8 成本占管理资产规模的比重（基点） 2015 18.1 2017 2016 17.3 16.8 21.2 19.3 2008 2014 19.1 18.3 21.6 2007 2013 2003 2