再挂云帆：国际金融机构中国征途2.0.pdf

2019再挂云帆国际金融机构中国征途 2.0目录序言与摘要 1 中国市场对国际性金融机构的重要性日益提高1.1 更为有利的市场环境 1.2 层涌的商业机会2 国际性金融机构在中国市场的重要战略议程 2.1 确定合适的中国市场整体目标 2.2 全局业务定位与牌照申请齐头并进 2.3 选择“基础”运营实体 2.4 建立合作伙伴关系，推动业务繁荣发展 2.5 打造具有前瞻性的基础设施 367131718192122252版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。序言与摘要过去两年中，我们见证了国际金融机构对进入或重新进入中国市场的浓厚兴趣。为促进与支持金融业的发展，中国正逐步开放市场，放宽外资在金融机构中的持股比例。 2019年 7月，中国人民银行宣布将于2020年取消合资券商、基金管理公司和期货公司中外资持股比例最高为 51%的限制，比原计划提前了一年。2018年初，我们发布了一篇关于外资进入中国市场的报告：全球资产管理公司在中国：在改革浪潮中前行。此后，外资涌入中国的势头保持强劲。例如，已有22家全球资产管理公司在中国成立了私人基金管理公司。1与此同时，诸多外资1 截至 2019年 9月 30日企业一直在努力获取其在中国基金管理合资公司中的控股地位。更有机构正在考虑设立或投资银行财富管理子公司。这股势头并不仅仅局限于资产管理领域。资本市场正在发生根本性的变化，这为国际性金融机构在财富管理和证券领域的竞争带来了新的机会。截至发稿，已有4家全球性投行实现了对其在华证券合资企业的控股，多家其他投行的同类申请正在审批中。将来，越来越多的全球券商将植入中国为全球资产管理公司提供服务，这样的服务显然更符合全球惯例。3版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。图 1: 全球金融机构进入中国市场进程（不完全）概述资料来源: 中国证券投资基金业协会，中国证监会，国家外汇管理局，新闻稿，奥纬咨询分析 外商独资企业汇丰渣打花旗高盛摩根士丹利摩根大通瑞银瑞信德意志银行巴黎银行法兴野村贝莱德先锋 富达 安联桥水5 ?英仕曼51%33%37%49% 期货two.numerator投顾合资企业保险期货one.numerator期货 49%20%30%49%17%49%33% ( ) 51%33% ( ) 51%49% 51%49%外商独资企业外商独资企业外商独资企业外商独资企业外商独资企业分行外商独资企业外商独资企业外商独资企业 (不完全)8 5 新近增持股比例 新 51% 49% 51%49% ( ) 51%( )拟增持股比例基金管理公司境内独资企业 私募证券基金 合格境内有限合伙人（QDLP）完全管理控制合作伙伴/合资企业33% (新 51%)新 51%1. 北京高华证券有限公司全资持有2. 瑞银证券合资公司全资持有4版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。我们还观察到，中国正逐步放宽对外资金融机构经营范围的限制。比如，外资券商现在可以拿到业务范围更为全面的牌照。过去，外资银行苦于无法取得经纪人资质。而如今它们获准申请银行间债券市场的 A类主承销牌照，同时可以设立或投资货币经纪公司。此外， 2019年 5月，中国银行保险监督管理委员会宣布，将取消外资银行经营人民币业务的审批流程。过去，由于无法吸收人民币存款，外资银行在竞争中始终处于不利地位。目前，针对中国市场已有大量相关的研究。我们既无意重复这些资料，也不欲简单堆砌事实。本报告旨在实现两个目的：其一，我们希望通过整理过去几年间的各项实质性进展，向国际性金融机构展示中国市场的整体动态发展，进而阐明为何相较于1 0年前，如今更为国际金融机构进入中国的好时机 ， 其二，我们愿将自己的第一手经验转化为实用建议，根据国际性金融机构在中国的不同发展阶段，帮助其更好地梳理轻重缓急并作出决策。第 1部分归纳了一些主要趋势，它们正为国际性金融机构营造更为有利的经营环境。随着中国本地投资者日趋成熟，他们开始寻求更为全面的金融服务；同时，全球投资者也正将更多的资源分配给中国市场。跨境投资计划的引入与发展为全球投资者提供了进入中国市场的便捷渠道。中国金融体系正在发生根本性转变，从“银行“与“影子银行”转向“资本市场”。这对财富与资产管理的传统“黄金标准”提出了全新的挑战，同时要求行业创新，而国际性金融机构在创新方面处于有利地位。我们预计，到 2023年，资本市场将为国际性金融机构带来约 15 0亿美元的收入池。第 2部分讨论了 5个关键议题，它们对有志于进入中国或在中国拓展业务的国际性金融机构非常重要。首先，国际性金融机构应就中国业务制定合适的目标，以便确定“主动展业”与“被动投资”的最佳配比；其次，国际性金融机构应了解中国繁复的牌照申请要求，尽早在业务定位的同时申请牌照；第三，针对国际性金融机构建立的“基础”运营实体，我们对各种不同的选项作出比较；第四，国际性金融机构必须深入了解本地潜在合作伙伴的动态，以建立真正有意义的合作伙伴关系；最后，我们建议国际性金融机构采用绿地模式，以模块化的方式构建基础架构。对于国际性金融机构在中国市场的前景，我们踌躇满志。衷心希望本报告能够帮助它们国际性金融机构在中国市场大展宏图。5版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。1中国市场对国际性金融机构的重要性日益提高较之全球其他主要经济体，中国市场 拥有庞大的规模与强劲的增势，因此， 对于外国金融服务公司深具吸引力。 今天，中国已成为世界第二大经济体。 截至 2018年底，中国股市市值高达人 民币 338万亿元（约合 49.1万亿美元）， 成为全球第二大股票市场。2截止 2019年上半年，中国广义资产管理市场 （即包括影子银行投资）规模为人民 币 111万亿元（约合 16.2万亿美元）。32 上海证券交易所和深圳证券交易所的市值总和3 在我们以往的出版物中，有时对中国资产管理市场采用狭义的定义，因而导致市场规模的差异为了进一步推动经济增长，中国正在采取各种前瞻性举措、进一步对外开放，加速资本市场的发展。在本节中，我们将讨论中国市场环境的变化将如何为外国金融机构提供一个更为公平的竞争环境，进而指出外国金融机构可以捕捉的潜在机会。6版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。Zt 以往的影子银行投资难以持续，资本市场发展迅猛（例如：多层级市场，更多衍生产品等） 全球金融机构得以运用在全球资本市场的专业知识（例如：结构化），推动市场创新t 在岸资产交易需求日增（例如：股票被纳入全球指数），便利度提升（例如：配额增加、协调统一）全球金融机构因其专属关系处于有利地位，为全球基金提供服务t 在全球贸易摩擦的困境下，人民币国际化进程仍在继续（例如：离岸人民币债券和衍生品的发行） 全球金融机构具备将人民币资产与全球资本接轨的良好条件t 在资本外流管制的背景下，机构资产负债表与财富不断增长。同时，投资者日趋成熟（例如：产生“遗产继承计划”等需求） 本地金融机构的优势在减少（例如：涉足高收益产品的机会），全球金融机构终于能利用自身的全球专业知识加入竞争Z = o图 2: 中国金融系统的主要趋势及全球金融机构的机遇中国的投资机会对全球投资者的吸引力日增，与此同时，本地投资者也在寻求更先进、更成熟的投资解决方案，这是国内金融机构无法充分满足的。从根本上说，中国本地资本市场所实现的高速发展，一方面获益于有利的政策扶持，另一方面归因于离岸人民币市场的持续发展。尽管国际性金融机构不一定能在中国市场立即取得成功，但无论是吸引客户还是管理投资，它们逐渐获得更好的竞争机会。此外，在服务全球客户方面，国际性金融机构拥有天然优势，可以利用其全球层面的关系为这些机构在中国的投资提供更好的服务。来源: 奥纬咨询分析1. 1 更为有利的市场环境近年来，中国的市场环境于国际性金融机构的发展已经更为有利。7版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。国内投资者不断增长的多样需求国内投资者的需求巨大，并且有望继续增进。零售客户的可投资财富预计将从当前的 167万亿元人民币（约合 24.3万亿美元）提升到 2023年的 280万亿元人民币（约合 40.7万亿美元）。同期，机构客户的资产负债表（仅包括保险、 基本养老金、全国社保基金、 企业年金和商业养老金产品）预计将增长一倍以上，从 24万亿元人民币（约合 3.5万亿美元）飞升至 59万亿元人民币（约合8.6万亿美元）。资料来源: 国家统计局，中国银行保险监督管理委员会，全国社会保障基金理事会，人力资源和社会保障部，奥纬咨询分析15%, r Z Vg920182023预测, 万亿美元gOV920182023预测, 万亿美元2023预测201896918111224412018 2023预测0.30.30.82.03.51.50.90.61.64.18.6大众 M9 q2018-23 M9 q2018-23超高净值/高净值富裕大众商业养老金全国社保基金企业年金保险基本养老金13%13%13%13%7%22%100%+11%+19%注释: 由于四舍五入，数字加和总数可能存在误差。图 3: 零售投资者的可投资财富及机构投资者资产负债表的规模8版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。越来越多的家庭开始进入财富传承阶段。资本外流受到越来越严格的管控，遗产税的开征亦是甚嚣尘上，对于高净值人士而言，在岸财富管理变得日渐重要。养老金与保险市场也在不断壮大。在收益率下降的环境下，养老金提供者与保险公司都在寻求改善投资业绩，这将引发对外包投资管理的巨大需求。这些机构尚未充分利用所持有的股票投资的配额，但由于缺乏股票投资能力，它们需要外部管理者的帮助。境外投资者越来越多地参与中国市场 过去十年里，有鉴于中国巨大的市场规模和强劲的宏观经济增长，一些全球投资者已将中国视为重要的投资市场，在全球资产配置组合中积极地向中国加码。随着全球指数供应商开始将中国境内资产纳入基准指数，这种需求被进一步扩展至被动投资者。预计这将在 2019 年为中国带来近1,000 亿美元的资本流入。展望未来，许多资产管理公司甚至已开始公开讨论主要指数提供商是否会将中国列为独立的资产类别（像日本一样）。随着全球机构投资者（例如养老金和保险类产品供应商）根据基准指数追加对中国的投资，资本流入的规模将随之进一步大幅提升。随着境内投资需求的不断增长，中国不断引入跨境投资计划，包括合格境外机构投资者（ QFII）、人民币合格境外机构投资者（ RQFII）、沪港通、深港通以及债券通，外国人因而可以在中国境内进行投资。过去几年中，监管机构一直在增加跨境投资计划的配额，直至 2019 年9月， QFII 和 RQFII 计划的配额限制被彻底取消。9版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。图 4: 入境投资配额规模及 A股纳入全球指数后的资本预期流入2002 2007 2012 2015 2019 12019 92015/010700Shanghai6005004003002001002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 g- endash.capgQFII10亿美元X P -9 _Yone.superior20152019, 10元亿人民币 z tg “ , 9F p 2019, 10亿美元BloombergMSCIFTSES & P Dow Jone Indices99+18+13+2-33+18+13+4+1.236.2+12Q2 Q3 Q4+13-2-25Shenzhen10 30 80 150 300|h -K资料来源: 香港交易及结算所有限公司，国家外汇管理局，奥纬咨询分析取消 QFII配额限制的短期影响可能不大，因为目前该配额使用率仍仅维持在30-40% 的较低水平。然而，随着入境投资需求不断增长，监管机构逐步打破不利于 QFII / RQFII 发展的传统壁垒，将带来更大的灵活性。例如，自 2019年初以来， QFII 计划下可交易工具的范围有所扩大。4此外，决策者正趋向于统一投资计划，拟对 QFII 和 RQFII 进行合并，这将有助于减轻外国参与者的管理负担。我们在沪港通/深港通/债券通计划中也观察到了类似的趋势。这些计划都提高了4 2019 年 1 月，中国证监会扩大了 QFII 的投资范围，使其涵盖更多种类的在岸金融工具，例如全国中小企业股份转让系统（ NEEQ）中的股票、债券回购、私募基金、金融期货、商品期货、期权等。资本流动的限额（ 2018 年沪股通和深股通每日额度翻了两番，达到 520亿元人民币（约合 76亿美元）。投资工具范围也得到扩大（例如在 2017年引入债券通）。我们预计，中国将继续引入更宽泛的投资计划，包括 ETF通、大宗商品通、 IPO 通及至权证通。不过，这些计划不会一蹴而就，监管机构和交易所需要做出相应安排，同时确定运作流程。这些举措将鼓励外国投资者更深、更广地参与中国市场。目前外国资本仅占 A股总市值的 2.7%。1. 北向交易是指外国投资者通过香港证券交易所的股票通计划交易上海证券交易所和深圳证券交易所的股票10版权所有 2019 奥纬咨询保留所有权利。