“宅”焕新机：盘点你我身边的宅经济.pdf

huajinsc/ 1 / 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月14日 策略类证券研究报告 “宅”焕新机-盘点你我身边的宅经济 主题报告 投资要点 “宅经济”，顾名思义，狭义的理解，指的是人们宅在家进行的一系列消费活动；广义上，“宅经济”可进一步延伸至在家学习、办公、甚至于医学诊疗。我们认为，“宅经济”实际上就是“互联网经济”，人们通过上网设备、通信网络和物流配送来实现非现场的线上购买、娱乐、学习和办公；“宅经济”实现的前提是基于互联网技术的发展和物流配送体系的完善。 “宅经济”迎来重大发展机遇期：首先，疫情短期大幅提升“宅经济”热度；2020年突发新冠疫情，户外活动被取消，“宅经济”异军突起，线上消费大幅增长，生鲜配送、在线医疗、在线教育、远程办公等需求爆发；而比较过往互联网应用发展历史来看，因热度带来的大规模试用体验，或是互联网应用加速渗透的前提和起点。其次，互联网通信技术发展为“宅经济”持续渗透保驾护航；“宅经济”实际上是互联网经济的一种体现，其发展也相应地受互联网通信技术的发展推动；5G 建设的正式启动及 VR/AR、云视频等新技术快速发展，都有助于增强“宅经济”相关产品的用户体验，为“宅经济”发展创新提供技术保障。 假设将“宅经济”相关产业按照人们的需求层次进行分类，预计可以划分为三个主要层次；第一层次的宅经济产业对应为满足人们宅在家的基本生理需求，预计主要包括宅家食品、零售电商、服装电商等；第二层面的宅经济产业为满足人们宅在家的健康需求，主要包括在线医疗等；第三层次的宅经济产业对应为满足人们宅在家的社交休闲需求，主要包括在线游戏、在线视频、宠物陪伴等；第四层次的宅经济产业对应为满足人们宅在家的自我实现需求，主要包括在线教育和远程办公等。 我们倾向于认为，伴随着“宅经济”持续发展渗透，相关细分产业都将受益。但区分来看，1）生理健康需求和社交休闲需求更像是“宅经济”细分产业中的刚需，预计会更受益“宅经济”发展；尤其是对于其中出现的新商业模式，假设具有良好用户体验感的，其渗透速度预计会极快；2）自我实现需求则更像是“宅经济”细分产业中的“可选项”，虽然因当前应用规模较低，发展潜力很大，但渗透速度可能会相对缓慢；3）而作为“宅经济”重要依托之一的物业管理行业，其重要性在疫情期间凸显，我们认为优质物业的发展空间值得期待。 短期受疫情影响，我们建议重点关注疫情期间新增弹性更大的“宅经济”细分产业，对应于疫情期间需求明显爆发的在线游戏、生鲜配送、远程办公和在线教育。建议重点关注生鲜占比较高的超市龙头永辉超市及家家悦，以及到家模式的新零售；受益于远程办公和在线教育需求爆发的云视频龙头会畅通信、齐心文具、二六三、亿联网络、苏州科达等；在线游戏龙头完美世界、三七互娱等。 中长期伴随“宅经济”持续渗透，我们建议优先关注电商和社交领域出现的新模式新应用，以及国家层面可能推动的在线医疗布局提速。同时，对于在线教育和远程办公领域，预计疫情结束后行业集中度会明显提升，建议关注用户体验较好且新用户转化率较高的优质龙头企业。 风险提示：新应用体验不及预期风险；疫情有效控制超出预期风险；短期估值过高风险；行业同质化竞争风险；政策不达预期风险；上市公司业绩不达预期风险；及其他系统性风险等。 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyonghuajinsc 021-20377198 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1huajinsc 相关报告 市场回调的概率仍大，关注肺炎疫情走势 2020-02-09 2019年报预告动态分析报告（2020/02/07） 2020-02-07 疫情恐慌短期或冲击市场，但不改中长期向好趋势 2020-02-03 短期警惕回调风险，肺炎疫情对 2-3 月股市的影响或有限 2020-02-03 2019年报预告动态分析报告（2020/01/23） 2020-01-23 主题报告 huajinsc/2 / 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、“宅经济”的起源及定义. 6 二、“宅”焕新机：“宅经济”迎来重大发展机遇期 . 6 （一）疫情短期大幅提升“宅经济”热度 . 6 （二）互联网通信技术发展为“宅经济”持续渗透保驾护航 . 7 三、“宅经济”大盘点：满足低层次需求的“刚需”是王道 . 10 （一）生理需求：电商受益程度最高 . 11 1、宅食品：相对利好家庭端消费 . 11 2、零售电商：生鲜品类和到家业务短期快速增长 . 13 （1）短期关注生鲜品类及到家业务 . 13 （2）中期来看，宅经济有望推动线上线下加速融合 . 14 3、服装电商：高转化的直播带货快速发展 . 16 （二）健康需求：在线医疗发展备受瞩目，或加快布局速度 . 18 1、在线医疗：疫情或加速推进医改，在线医疗预计受益明显 . 18 （1）以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响 . 18 （2）医改将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进 . 20 （3）跟随医改方向，互联网医疗最为受益 . 21 2、健身器材：行业规模保持稳定增长 . 29 （三）休闲社交需求：游戏短期受益明显，社交类应用潜力更大 . 32 1、在线游戏：短期加速，长期渗透率有望缓慢提升 . 32 （1）短期手机游戏加速，端游蓄势待发 . 32 （2）游戏长期渗透率缓慢提升，ARPU值有进一步提升空间。. 34 2、在线视频：长视频付费习惯提升，短视频杀时间效应加剧 . 35 3、电影：长期线上线下利益分配或更迭 . 36 4、宠物陪伴：“宅家”的重要情感寄托方式之一 . 37 （1）疫情短期影响宠物服务线下消费，推动线上消费服务 . 37 （2）宠物经济扩张长期逻辑不变，看好宠物食品与宠物医院 . 38 （四）自我实现需求：在线教育及办公市场基数低，发展潜力较大 . 42 1、在线教育：加速市场渗透，行业集中度或进一步提升 . 42 （1）疫情下在线教育发展提速，市场结构或加速演变 . 42 （2）中长期在线教育市场空间广阔 . 44 （3）在线教育头部公司各有优势 . 47 2、远程办公：中长期重点关注云视频的加速应用 . 51 （1）远程办公短期成为“必选项” . 51 （2）云视频解决行业痛点，增长潜力巨大 . 52 （3）建议关注有技术积淀和先发优势的云视频厂商 . 52 （五）辅助支持：物业管理是“宅经济”实现的重要依托之一 . 54 1、防疫行动为优质物业提供了展示机会，物业管理的重要性凸显 . 55 2、疫情对于物管业务的影响分析 . 57 3、关注物业管理行业的投资机会 . 60 四、风险提示 . 61 图表目录 主题报告 huajinsc/3 / 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：网上购物交易额变化（1999-2003年） . 6 图2：网络游戏市场规模（2000-2003年） . 6 图3：春节黄金周出行人数对比 . 7 图4：京东到家 2020年春节期间销售数据 . 7 图5：网络购物和网络支付的网民使用率%. 8 图6：互联网宽带新增接入用户数 . 8 图7：国内智能手机市场占有率变化（2011-2019年） . 8 图8：手机网络购物用户规模（2012-2018年） . 8 图9：国内 5G手机出货量 . 9 图10：国内新增上市 5G新机型数量 . 9 图 11：云视频解决方案优势 . 9 图12：中国 VR/AR支出规模预测（2018 2023） . 10 图13：中国 VR/AR行业应用结构占比预测（2019 2021） . 10 图14：“宅经济”按照需求层次分类 . 10 图15：2018年至2020年春节期间上海地铁客流量（万人次） . 14 图16：春节或一月典型平台到家业务销售增速 . 14 图17：快速消费品城镇零售渠道销售占比 . 14 图18：典型新零售参与者线上活跃用户（万人） . 15 图19：国内便利店网络零售引入及线上销售情况 . 15 图20：近年来生鲜消费渠道估计 . 15 图21：国内生鲜电商市场规模及其预计 . 15 图22：目前盒马分城市门店数量 . 16 图23：杭州浙海华地2018年营收利润情况 . 16 图24：网红电商市场规模估计 . 16 图25：淘宝直播带货规模示意图 . 16 图26：网红电商与传统电商转化率 . 17 图27：快手直播带货品类 SKU占比示意图 . 17 图28：国内服装市场及服装电商市场增速 . 17 图29：国内服装电商市场占比估计 . 17 图30：本轮新型冠状病毒从确诊人数和死亡人数来看较非典严重 . 18 图31：2003年非典后政府支出占医疗总费用比例快速上升 . 19 图32：03年非典后政府卫生支出占财政支出比例不断上升 . 19 图33：非典后医药制造业主营业务收入长期远高于同期 GDP增速 . 19 图34：针对疫情，要建设“三位一体”的防控体系 . 21 图35：2020年春节期间顶上日活人数不断攀升 . 22 图36：春节期间各医药电商平台日或增长率高于平均水平 . 22 图37：医药电商预计 2020年市场规模大幅提升 . 23 图38：阿里健康收入持续高增长 . 24 图39：阿里健康净利润开始减亏 . 24 图40：我国医疗资源与诊断数量倒置 . 24 图41：中国互联网医疗市场规模快速增长 . 25 图42：中国医疗在线咨询渗透率快速提升 . 25 图43：平安好医生收入持续高增长 . 26 图44：平安好医生净利润亏损开始收窄 . 26 图45：互联网医疗平台的变现模式 . 27 主题报告 huajinsc/4 / 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图46：中国体育产业总规模和增加值（单位：亿元） . 29 图47：2017年中国体育产业细分类别产业规模占比 . 29 图48：中国健身器材市场规模（单位：亿元） . 29 图49：中美健身产业规模对比 . 30 图50：健身会员渗透率 . 30 图51：全球健身器材行业市场规模 . 30 图52：全球健身器材行业市场中中国制造市场份额超过一半 . 30 图53：春节期间手机游戏行业部分appDAU . 32 图54：春节宅家期间 ios免费榜排名 . 33 图55：春节宅家期间 ios畅销榜排名 . 33 图56：中国游戏用户规模及同比 . 34 图57：中国游戏市场规模及同比 . 34 图58：中国手游行业 ARPU及增速 . 34 图59：春节期间手机短视频行业部分appDAU. 35 图60：历届春节档票房情况 . 36 图61：华金传媒渠道优势研判 . 37 图62：WHO认为没有证据显示宠物会感染传播新冠病毒 . 38 图63：我国女性初婚年龄不断推迟 . 39 图64：我国结婚对数和结婚率都在持续下滑 . 39 图65：国内养宠人群主力是年轻人 . 39 图66：国内养宠者以未婚者为主 . 39 图67：中国宠物市场规模 . 40 图68：宠物食品具备高复购率、长贯穿时间、价格不敏感等特性 . 40 图69：中国狗粮市场格局 .