2020年春季疫情对宏观经济及行业影响.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 02 月 01 日 专题研究 策略 研究 研究所 证券分析师： 李浩 S0350519100003 021-68930177 lih07ghzq 联系人 ： 纪翔 S0350115090028 010-88576686 jixghzq 2020 年春季疫情对宏观经济及行业影响 最近一年 大盘 走势 相关报告 投资要点： 时间是疫情影响市场程度的重要因素 我们认为若疫情能在二月中旬前得到控制，则市场预期将出现拐点；反之，二月中下旬将充分演绎疫情恶化预期。同时需要考量因时间推移而形成的气候变化对疫情控制的积极作用。 疫情对人和资金影响大 我们认为（ 1）由于人活动半径的缩短引发的对第三产业的冲击，其中可选消费、建筑建材、交运、地产销售的有负面影响；医药生物、传媒、计算机、快递电商、汽车、必选消费的有正面影响。（ 2）受益于物流的变化， C 端的物流快递会出现明显增量。养殖业目前受饲料的物流影响供应有一定收缩，规模化养殖企业将受益。（ 3）疫情对受影响的行业且负债率较高行业冲击较大；疫情对经济短期冲击较大，所以流动性宽松预期强化，进而使债券和股市呈现正面影响，疫情触发避险行为结束后，股市估值上行趋势恢复。 市场观点 新型冠病毒肺炎疫情短期对市场影响较大，主要体现在避险和风险偏好波动，二月大盘指数呈现大波动震荡特征。中期市场的核心影响因素依旧回归到流动性预期和盈利预期，大盘指数趋势向上。我们认为疫情对股票市场的影响集中在二月份，之后对股市影响较小 ，所以二月份是投资者调整结构和加仓的时间窗口。 计算机板块有望带领市场风险偏好回升 这波疫情让我们看到医疗行业和政务的不足，互联网 +对经济的改造能力依旧有较大空间，建议关注互联网 +医疗教育、电子政务、云计算等细分板块。 看好板块 短期看好人出行和行为方式变化带来的医药生物、传媒、计算机、快递电商、汽车、必选消费等领域机会。中期看好流动性宽松预期对地产、基建、建筑建材、科技、低价低估值、细分行业龙头带来的机会。 行业观点汇总 1） 计算机行业 推荐医疗科技板块， 远程诊疗系统的重要性得到显现，政府端和医院 端科技投入有望加大； 2） 医疗 行业中， 由于疫情的诊断和预防是 现 阶段防控的重点，因此我们认为贯穿疫情全过程的有 四 大板块： IVD 体外诊断试剂、血制品、疫苗、防控耗材 ； 3） 食品行业，个别必选食品以及以线上和商超渠道销售0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 为主的休闲食品有望受益； 4） 环保 行业 ，短期对环保投资产生影响，可关注医废处理处置； 5） 军工 行业 短期关注红外产业相关标的，中期回归行业主线； 6） 新能源汽车，建议维持标配海外供应链细分龙头的前提下，重点布局 (类 )周期弹性品种； 7） 机械行业中，在疫情能迅速控制的情况下，聚焦于基本面良好、景气明确向上的工业自动化、油服装备、半导体设备、 3C 自动化、锂电设备等细分领域，假设疫情对制造业影响延续到二季度，预期逆周期调节的基建投资力度将继续加大，可重点关注工程机械板块 风险提示 ： 疫情进一步恶化的风险，宏观经济恶化的风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 宏观观点 . 5 2、 策略观点 . 5 3、 行业观点 . 6 3.1、 计算机 . 6 3.2、 医药 . 7 3.3、 传媒 . 9 3.4、 食品饮料 . 10 3.5、 汽车 . 11 3.6、 环保 . 12 3.7、 机械 . 13 3.8、 新能源汽车 . 14 3.9、 军工 . 16 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：上证综指与航天电子走势 . 16 图 2：上证综指与中国卫星走势 . 16 表 1：计算机行业重点关注公司及盈利预测 . 7 表 2：传媒行业重点关注公司及盈利预测 . 10 表 3：食品行业重点关注公司及盈利 预测 . 11 表 4：汽车行业重点关注公司及盈利预测 . 12 表 5：机械行业重点关注公司及盈利预测 . 14 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 宏观观点 肺炎影响短期增长，但是难以改变中期经济趋势 武汉爆发的新型肺炎疫情的蔓延可能将对 2020 年中国经济的总需求、与总供给产生冲击，进而对经济增长产生负面影响 2020 年 GDP 增速“破 6”几乎难以避免。如果疫情能够较早得到控制，冲击将集中在 2020 年一季度，此后经济增长可能因为疫情的缓解而有所反弹；在延迟出现的补偿性的需求支撑下，最迟在三季度经济增长会出现比较明显的反弹。然而，经济反弹的出现是否意味着本轮经济下行寻底的周期就已经结束仍需考察届时海外经济的运行、房地产投资是否已经回落到合理的区间以及实体经济的出清情况等多方面因素。总体而言，我们预计新型肺炎疫情与其它自然灾害对经济的冲击类似，只会产生脉冲冲击，不会根本上改变经济增长的中期趋势。 就短期而言，疫情对于中国经济总需求的冲击明显高于对总供给，经济下行通缩的压力会有所显现，但是一些农 产品部门也 会存在一些结构性通胀的压力 结合 2003 年非典期间的经验和当前行业层面的数据，我们预计疫情对于交运、餐饮、旅游、电影等消费和服务业子行业的需求会造成明显冲击，经济增速可能显著下滑并拖累企业盈利的增长。虽然工厂停工等因素也会影响供给，但是需求冲击的影响远大于供给冲击，整体而言经济通缩的压力高于通胀压力。然而，在养殖、蔬菜、水果等部门，由于需求相对平稳且可能存在一些囤货行为，而供给（含运输）受到疫情影响较大，产品价格可能持续维持在偏高的水平。 宏观政策可能维持偏宽松的状态 银保监会对于受疫情影响人群还贷宽限 的安排、财政部对于防疫补助支出的增加显示政策已经在积极应对疫情对经济的冲击。我们预计未来货币和财政政策都将适度更加积极。不仅仅公开市场操作利率的下调可能出现，政府也可能会采取补贴、税收优惠、至提供职业培训等措施帮助经营困难的企业和出现失业的人员度过难关。当然，疫情暴露出的在中国中西部地区公共卫生设施、社会管理方面的缺陷可能也会推动政府在稳增长的同时更重视投资结构的改善，包括更多的投资于公共医疗设施、加强科技在社会管理方面（如大数据监测）等方面的投资和应用。 风险提示 ： 经济下行超预期，政策低于预期，疫情持续恶 化 2、 策略观点 时间是疫情影响市场程度的重要因素 我们认为若疫情能在二月中旬前得到控制，则市场预期将出现拐点；反之，二月中下旬将充分演绎疫情恶化预期。同时需要考量因时间推移而形成的气候变化对疫情控制的积极作用。 计算机板块有望带领市场风险偏好回升 这波疫情让我们看到医疗行业和政务的不足，互联网 +对经济的改造能力依旧有较大空间，建议关注互联网 +医疗教育、电子政务、云计算等细分板块。 疫情对人和资金影响大 我们认为（ 1）由于人活动半径的缩短引发的对第三产证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 业的冲击，其中可选消费、建筑建材、交运、地产销售的有负面影响；医药生物、传媒、计算机、快递电商、汽车、必选消费的有正面影响。（ 2）受益于物流的变化， C 端的物流快递会出现明显增量。养殖业目前受饲料的物流影响供应有一定收缩，规模化养殖企业将受益。（ 3）疫情对受影响的行业且负债率较高行业冲击较大；疫情对经济短期冲击较大，所以流动性宽松预期强化，进而使债券和股市呈现正面影响，疫情触发避险行为结束后，股市估值上行趋势恢复。 市场观点 新型冠病毒肺炎疫情短期对市场影响较大，主要体现在避险和风险偏好波动，二月大盘指数呈现大波动震荡特征。中期市场的核心影响因素依旧回归到流动性预期和盈利预期，大盘指数趋势向上。我们认为疫情对股票市场的影响集中在二月份，之后对股市影响较小，所以二月份是投资者调整结构和加仓的时间窗口。 看好板块 短期看好人出行和行为方式变化带来的医药生物、传媒、计算机、快递电商、汽车、必选消费等领域机会。中期看好流动性宽松预期对地产、基建、建筑建材、科技、低价低估值、细分行业龙头带来的机会。 同时看好新能源、环保、军工和机械板块 风险提示 ： 疫情进一步恶化的风险，宏观经济恶化的风险 3、 行业 观点 3.1、 计算机 疫情发酵下线上诊疗等互联网医疗模式关注度提升 医院端来看，肺炎疫情叠加传统流感感冒，医院发热门诊超负荷运转，且存在交叉感染风险，各地医院上线线上诊疗缓解负担、控制风险，例如华中科技大学同济医院、南京鼓楼医院、惠州第一人民医院等均上线了“发热门诊”线上诊疗。患者端来看，阿里、腾讯、京东等互联网巨头都推出了互联网医疗模块入口：腾讯联合微医、好大夫在线、企鹅杏仁、医联、丁香医生等提供免费在线义诊服务；阿里健康在支付宝搭建了一个针对武汉地区市民 的免费义诊入口；京东健康宣布启动在线义诊，向用户提供免费在线问诊和心理疏导服务。各大互联网巨头助力下，以线上诊疗、处方流转和保险支付为核心的互联网医疗 C 端认知程度和认可度提升，疫情过后互联网医疗渗透率或将有所提升。 远程诊疗重要性显现 远程诊疗在此次抗击肺炎中发挥了重要作用，在武汉火神山和雷神山医院已经建设了 5G 通信网络，即可用作远程诊疗。四川、广东、重庆等多省市均已开始通过远程专家会诊方式治疗肺炎患者，钟南山院士也自 1月 29 日开始以专家组组长身份每日参与广东新型肺炎远程会诊。远程诊疗是医联体关键组成部分， 5G 超宽带、高速度、低延时的特征对于远程医疗有着极大的促进作用，我们认为此次肺炎疫情后医院端对远程诊疗的重视程度或将有所提升。 政府端科技投入有望加大 科技在肺炎疫情管控和治疗上发挥了重要作用。例如，证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 讯飞 AI 外呼协助政府进行肺炎疫情宣教的同时，也大大提升了基层医务工作者工作效率；百度地图借助大数据推出迁徙地图，查看全国的人口迁徙情况，帮助政府更好掌握人口流动情况；中国 电信向火神山医院交付云资源，为 HIS、 PACS等核心系统 部署提供计算与存储能力。我们认为，此次肺炎疫情我们看到了 5G、AI、大数据、云计算、信息系统等科技力量在社会管理方面的重要作用，疫情过后政府在科技新基建方向的投资力度有望加强，以提升社会管理能力。 部分软件企业或受到下游景气度影响，但影响有限 我们认为，全国范围内的延迟复工将使部门软件企业经营受到负面影响，尤其是以实施运维为主要商业模式的软件企业，其下游客户招标和建设开启时间可能有较大程度的延后，相关公司一季度业绩可能受到较大影响，但考虑到一季度原本为传统 IT 系统招标和建设淡季，全年来看负面影响有限。 行 业评级及投资策略 维持计算机行业“推荐”评级。推荐医疗科技板块。此次新型肺炎疫情影响较广，我们认为疫情扩散下互联网医疗在 C 端的认知程度和认可度或将有所提升，远程诊疗系统的重要性得到显现，政府端和医院端科技投入有望加大，建议重点关注医疗科技板块。重点推荐卫宁健康、万达信息、创业慧康、久远银海、思创医惠、东华软件、东软集团等。 风险提示 ： 1）互联网医疗行业进展不及预期的风险； 2）政府科技投入不及 预期的风险； 3）相关个股业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。 表 1： 计算机行业 重点关注公司及盈利预测 重点公司 代码 股票 名称 2020-01-31 股价 2018 EPS 2019E 2020E 2018 PE 2019E 2020E 投资 评级 002065.SZ 东华软件 * 13.92 0.26 0.22 0.39 53.79 62.14 36.07 买入 002777.SZ 久远银海 * 36.64 0.69 0.70 0.96 53.26 52.64 38.32 买入 300078.SZ 思创医惠 * 12.03 0.9 0.24 0.32 13.37 51.09 37.23 增持 300168.SZ 万达信息 15.56 0.21 0.42 0.52 74.1 37.05 29.92 买入 300253.SZ 卫宁健康 * 15.93 0.19 0.25 0.34 85.19 63.42 47.17 买入 300451.SZ 创业慧康 * 19.17 0.63 0.40 0.51 30.43 47.98 37.74 买入 600718.SH 东软集团 * 11.48 0.65 0.11 0.22 17.66 108.97 51.30 增持 资料来源： Wind， 国海证券研究所 （注： 带 ”*”公司 盈利预测 及投资评级 取自万得一致预期） 3.2、 医药 复盘非典，新型冠状病毒处于非典的全面防治时期 非典全面防治时期（ 2003.4.16-2003.5.13） A 股市场先上涨后下跌， 板块上看 ： 医药生物板块有明显抗跌的优势，显著跑赢大盘和绝大数板块 。医药生物板块下跌 -6.73%涨幅榜排名第三，全部 A 股跌幅 -12.45%。涨幅榜前五的行业分别为银行、公用事业、医药生物、钢铁和采掘。 在医药生物个股方面： 有 关治疗题材的标的上涨明显 。非典时期 的用药主要是中药、血液制品提高免疫力；涨幅前二十的标的都是相关题材标的。从业绩上看没有明显的相关性，海王生物 2003 年 4 月 15 日公布的02 年的业绩增速高达 75.68%， 不排除有业绩的影响。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 我们判断新型冠状病毒拐点指标可能在于两点： 1.新增病例数为 0 时病情逐渐控制 根据专家们推测 元宵节（ 2.8）有望成为疫情控制的时间点 ，在元宵节（ 2.8）前窗口期预计新型冠状病毒行情会延续非典全面防控前期的上涨行情。如果元宵节（ 2.8）前后新增病例增速没有控制下来，避险情绪有可能继续高涨，板块可能受到压制，主题投资有望延续 ；如果元宵节达到预期控制住疫情，这时会是非典缓和期的大盘反弹时期，医药生物板块主题性投资将逐渐降温，业绩驱动有望代替主题性机会。 2.有效治疗药物的发现： 4 月 25 日国家药监局开通绿色通道批准的第一个可在高危人群中进行临床试验的药品重组人干扰素 -2b 喷雾剂。干扰素相关标的海王生物（ +33.82%，排名第一）和中新药业（ 26.86%，排名第二）涨幅明显。因此我们建议首先关注疫情控制时间点（元宵节），持续关注相关治疗药物的更新。 投资策略 由于疫情的诊断和预防是 现 阶段防控的重点，因此我们认为 贯穿疫情全过程的有 四 大板块： IVD 体外诊断试剂、血制品、疫苗、防控耗材 。 1） 体外诊断试剂：将是本轮疫情贯穿始终的受益方向，目前华大基因、达安基因、凯普生物已经获批新型肺炎冠状病毒核酸诊断试剂注册证，安图生物、万孚生物、迈克生物 (流感等病毒检测 )，我们建议关注性价比较高的 凯普生物 、 达安基因 。 2） 疫苗方面：有望随着研发进展的推进关注度不断提升，华兰生物已获批 4 价流感疫苗，智飞生物、康泰生物等都有肺炎疫苗和流感疫苗在研，建议关注 华兰生物、智飞生物 。 3） 血制品方面：目前国家卫健委、北京协和医院、武汉协和医院等诊疗指南均包含人免疫 球蛋白，免疫球蛋白对维持病人营养加速预后有显著功效，建议关注华兰生物、博雅生物 。 4） 防控耗材方面，口罩建议关注 奥美医疗、振德医疗、鱼跃医疗、阳普医疗 （医用外科口罩）；手套建议关注 蓝帆医疗 （健康防护 PVC 手套龙头企业）、 英科医疗 （医疗级手套龙头企业）。 其次由于疫情正处于不断的变化过程中，治疗手段也在不断尝试和改进，随着个别新的治疗药物和辅助手段出现有望带来主题性轮动的投资机会。药品方面建议关注 东阳光药 （奥斯他韦）、 东北制药 （利托那韦）。呼吸支持系统方面 ECMO治疗建议关注 九州通 （代理 Sorin 的 ECMO）、三鑫医疗（生产一次性使用人工心肺机体外循环管道）。 最后主题性投资机会逐渐消退时，建议回归医药行业业绩驱动逻辑，关注一季报阶段疫情对公司业绩出现显著正面催化和中长期影响的板块，即零售药店行业和互联网医疗，建议关注 大参林、益丰药房 。 风险提示 ： 发病率不及预期，病毒治疗手段不适应，公众恐慌导致产品供不应求等。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 3.3、 传媒 受影响板块主要是以线下为其主要商业模式的企业如院线端， 2020 年春季档搁浅 伴随疫情人数不断攀升， 2020 年 1 月 23 日午间，唐人街探案 3 囧 妈夺冠紧急救援姜子牙熊出没 狂野大陆急先锋 7 部春季档影片宣布撤档；撤档下，我们第一步预期其短期对院线板块承压，但若疫情得到控制，影片重新定档，其后续的反弹也可期。但是，随后，猫眼、爱奇艺等线上购票平台开启一轮“退票潮”。在退票开启与等待下一波新档期之时， 2020 年 1 月 24日，欢喜传媒公告称，终止 囧 妈保底发行协议，同时， 囧 妈出品方欢喜传媒与各方沟通后，如期 1 月 25 日上映，只是，从院线端转到手机 +智能电视大屏端。 2020 年 1 月 25 日 0 点起，手机打开抖音、今日头条、西瓜视频、抖音火山版（前述几款均属于字节跳动旗下产品）、欢喜 传媒 app、智能电视端华数鲜时光，即可免费观看 囧 妈。院线电影选择线上播出，其制作出品方与线上合作方均受益，院线进一步承压，春季档的延期对院线板块带来短期影响，院线电影制作方若不顾行业规定转为线上事件未得到相应管控，对院线电影的发行与放映的商业模式带来中长期影响。 足球、网吧、零售、室内主题乐园等线下流量重估逻辑下的企业均受影响 由于线上流量红利达到瓶颈后，以新零售为代表的线下流量重估被提及，但 2020年疫情影响后，线下网吧、周边零售以及室内主题乐园、亲子乐园类企业均受影响；同时，体育板块， 2020 年 1 月 30 日足协官方指出将延期开始 2020 年赛季各类足球赛事。同时，广电总局推进网络视听疫情防控宣传工作中指出，组织优酷、腾讯视频、西瓜视频、哔哩哔哩等视听网站在首页显著位置开设“肺炎防治”频道 /专区，对其广告部分也带来潜在影响。 行业评级及投资策略 给予行业中性评级。疫情对传媒影响是把双刃剑，负面影响下，也承托出相对影响较小板块，如超高清视频产业链下的大屏视频、游戏休闲娱乐类以及央视及卫视、广电系等主流媒体。疫情下，减少线下互动与聚集后，均转为线上，线上部分超高清视频产业链中，观看移动端以及大屏端内容成为必选之一（代表企业如芒果超媒、新媒股份），以及游戏类企业如世纪华通等为代表的游戏企业相对受益。 同时，疫情宣发口舆论获取信息媒介中，主流媒体的价值凸显，广电总局发布全力推进网络视听疫情防控宣传工作中指出，网络视听需在首页显著位置开设“肺炎防治”频道 /专区，运用视听新媒体，大力宣传广电系统在疫情防控工作中发挥的重要功能。充分展现广播电视各领域各层级各条战线为抗击疫情所做的贡献，应急广播体系在城乡各地防疫宣传中起到的关键作用，让人民群众更加了解广电、亲近广电（贵广网络、广电网络等代表企业）。疫情对传媒影响是把双刃剑，负面影响下，也承托出相对影响较小板块，进而给予板块中性评级。 风险提示 ： 疫情影响未得到进一步控制的风险、企业盈利下滑的风险、产业政策变化的风险、宏观经济波动风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 2： 传媒行业 重点关注公司及盈利预测 重点公司 代码 股票 名称 2020-01-23 股价 2018 EPS 2019E 2020E 2018 PE 2019E 2020E 投资 评级 300413.SZ 300770.SZ 600088.SH 002602.SZ 603000.SH 603888.SH 芒果超媒 新媒股份 中视传媒 世纪华通 人民网 新华网 45.99 162.77 14.78 12.70 21.24 27.85 0.87 2.13 0.29 0.41 0.19 0.55 0.64 2.62 0.39 0.51 0.26 0.57 0.84 3.61 0.47 0.67 0.34 0.67 52.86 76.42 50.97 30.98 111.79 50.64 71.86 62.13 37.90 24.90 81.69 48.86 54.75 45.09 31.45 18.96 62.47 41.57 买入 买入 未评级 未评级 未评级 未评级 资料来源： Wind，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 3.4、 食品饮料 从历史非典疫情来看，食品饮料众多细分子行业均受到负面影响 受非典疫情影响，食品饮料板块 2003年中报营收同比增速相对 2002年中报出现小幅下降，三季报增速相比 2002 年下降明显，四季度恢复较好。从细分板块来看，白酒、软饮料和调味发酵品受到的负面影响较大， 2003 年中报均出现负增长，尤其是软饮料和调味发酵品， 2003 年三季报仍然再次出现负增长。而相对而言，乳制品和肉制品作为生活必需品，受非典疫情影响较小。 2020 年的肺炎疫情，目前来看仍很严重 现阶段对居民直接的影响：一是导致外出减少、居家防护，二是对食 品安全更加重视。上述居民行为的变化，也将导致食品饮料行业不同细分子行业不同渠道销售受到不同的影响，从而带来不同的结果。居民外出减少，群聚活动减少，将直接导致餐饮消费、便利店消费和专卖店消费减少。而对食品安全的重视，将导致非包装类的暴露产品消费减少。 具体到细分品类来看，受肺炎疫情负面影响较大 的品类 受餐饮负面影响的有酒类消费（主要是白酒，一季度本来是白酒消费旺季）、软饮料、调味品和速冻火锅料食品；受便利店流通渠道负面影响的有烘焙面包类产品和定量装为主的休闲食品，以及专卖店销售为主的休闲食品；受街边店随机 消费减少 影响 的 有休闲卤制品等。 疫情正面影响的必选食品有 米、面条（包括方便面），速冻面食，小包装食用油等。面条中挂面和方便面受益较多，一是外出餐饮消费减少，家庭消费增加；二是北方地区面食为主，尤其是生鲜面消费量巨大。而生鲜面需要当天生产，当天销售，储存期短。而且生鲜面是暴露食品，疫情下消费者对食品安全卫生更加重视，也不方便天天外出购买，所以消费者会更多的买挂面和方便面居家囤货。投资标的推荐：克明面业。此外，餐饮和外卖消费减少，速冻面食去超市大量购买居家囤货；而随着餐饮聚会减少，家庭消费小包装食用油也有 望增加。 疫情对线上渠道和商超渠道销售为主的休闲食品有望受益 肺炎疫情影响下，休闲食品聚会性消费减少，但居家防护使家庭性消费增加，两者可实现对冲。尤其是减少外出，减少人员接触，线上渠道销售预计会大幅增加，商超渠道休闲食品与必选食品可同时购买，预计商超渠道休闲食品销售影响也较小。同时，因为