央行数字货币的本质是什么？.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Page 宏观经济研究报告 2019 年 11 月 6 日 证券研究报告 Table_Title 广发宏观 央行数字货币 的本质是什么？ Table_Author 分析师： 周君芝 SAC 执证号： S0260517030004 SFC CE.no: BNV557 021-60750625 zhoujunzhigf Table_Summary 报告摘要 ： 央行数字货币的本质就是电子化的现金。 央行数字货币 在微观使用上 基 本 可以等同于 电子化的现金，所以静态角度 理解 央行数字货币 就是 对 传统 M01（纸钞和硬币）的替代 ，将原来笨重的纸钞硬币形式替换为更便捷的电子化支付形式 。 但考虑到 货币派生 进程影响 金融体系扩张过程， 而 数字化 的 信息技术能够 令 货币流转过程中 几乎所有重要 的 信息 均被央行记录 ，央行可借此提高金融调控能力 。基于这一点，央行数字货币的重要性 要 远高于传统现金。 数字货币的 创设初衷 就是 为了绕开当前 信用货币 的 “货币超发 ”现象 ，往往 与无国界、去中心化等概念挂钩 ； 现有主流的 信用货币 内核是政府信用， 并 采用 典型的中心化记账方式 。私人数字货币和 信用货币 两者 似乎天然存在矛盾 。正因如此， 我们自觉或不自觉的将数字货币放置于 信用货币 的对立面进行理解。然而 2014 年中国 央行就已经 着手研究将看似 水火不容 的 “中心化 ”和 “去中心 ”融合，构建得到央行数字货币（ Digital Currency Electronic Payment， DCEP）。 最近关于 DCEP“呼之欲出 ”的市场预期也较为强烈。 围绕央行数字货币的三个关键问题。 围绕 央行数字货币的三个问题始终吸引 着 各界关注： 一） “中心化 ”和 “去中心化 ”这对货币属性， 为什么要融合，怎么融合？ 二） 目前 中国 电子 支付便利性 极高，在此情况下 为什么还要推出 C 端体验上与 传统电子支付方式 相近的 DCEP？ 三 ） 若 未来 DCEP 大范围替代传统现金， 将对目前金融体系造成怎样影响？ 本文旨在解释第一和第二个问题 中心化的 信用货币 和去中心化的数字货币 怎样兼容 ；以及 DCEP 较传统现金和电子支付是否有更优秀的支付表现 。 至于 DCEP 推广后对传统货币政策和金融体系产生怎样的影响，影响路径如何，我们将在下一篇 文章 中详细探讨。 看似矛盾对立的 信用货币 和私人数字货币 ，差异源自什么？ 虽然私人数字货币和 信用货币 均 为 不具实体形态的数字化货币，然而两者仍被界定为两类不同货币，原因就在于两者成为共识货币的内核截然不同。 货币 “中心化 ”和 “去中心化 ”的命名来源 。 某种程度上可以说 信用货币 和私人数字货币均是一串 “虚无 ”的数字，一 则 没有实际价值， 二则 不具实物形态 。持币者面对手中数字形态的货币，天然有两个疑问： 一是下次交易能否将手中的数字换取差不多价值的实物资产，二是 如何 证明我已经将数字 形态的货币 交付对方手中？这就意味着 ， 理性的市场参与主体 接受一串空泛的数字作为货币，需要满足两个前提条件： 一是相对稳定的币值，二是每笔交易中数字形态的货币 转移 均能被准确记录。 根据是否需要交易双方之外的第三方记账中心记录交易过程中的货币转移，可将 货币 区分为中心化货币和去中心化货币。 信用货币 和私人数字货币 的核心差异 。 前者 是公共部门信用背书的中心化记账货币， 后者 是私人部门发起的去1 范一飞 ， 中国法定数字货币的理论依据和架构选择 （ 2016 年） 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 中心化共识货币。一个公共部门发起，一个私人部门发起；一个中心化 记账 ，一个去中心化，一个依靠币值法定和公共部门信用维系共识机制，另一个依靠技术搭建共识机制 。 而两者之所以不同， 核心 差异不在于私人还是公共， 而 在 于前者利用技术使自己成为共识货币， 后者凭借的是公共部门信用。 中心化的信用货币 和 去中心化的 私人数字 货币 ，两者如何兼容？ 去中心化的私人数字货币和强调政府信用背书的信用货币，两者一定矛盾对立 且 不可兼容么？如果 能够 兼容， 兼容的目的是什么 ， 如何各取优缺点进行兼容 ？ 因 缺乏有效的 货币投放 机制 ， 私人数字货币终究 无法取代 信用货币 地位 ，未来方向上是以 信用货币 为主体框架，兼容数字货币的技术优势 。 信息技术 在交易的匿名、可追溯方面赋予私人数字货币更为出色的品质。然而可惜的是，既有技术没有办法解决货币如何在一级市场上进行有效投放的问题。而 信用货币 利用 “央行 -银行 ”两级货币投放和调控机制，尽力保证实体资 产和货币增长之间稳定的协同关系。这也恰恰是私人数字货币无法取代信用 货币的关键所在 。 所以数字货币和 信用货币 的融合，方向上是以 信用货币 为主体框架，兼容数字货币的 技术优势。 从投放、流转、储存三个方面进行比对， 信用货币 和私人数字货币各有优势表现 。 一，货币调控效率、铸币税公平性两个方面， 信用货币 优于私人数字货币 。 二，币值稳定、货币接受程度、交易 可否撤回 、交易平台便利性四个方面， 信用货币 依然优于私人数字货币。 三，货币发行成本、货币验证成本、交易匿名程度、交易可追溯程度，私人数字货币优于现金形式的 信用货币 。 去中心化和中心化 的 兼容方向在于利用 信息技术改造 M0。 技术赋予数字货币低发行成本、低货币验证成本、一定的匿名程度、较高的交易可追溯特性，这些特性刚好弥补目前现金的不足。而其他方面，私人数字货币表现均劣于 信用货币 。所以引入既有技术，弥补目前 M0 不足，进一步提高央行对金融体系的调控能力， 这是 DCEP的 意义 所在 。 目前央行课题组已较为明确提出法定数字货币替代 传统 M0 的雏形，并且大致描绘了 DCEP 的实现框架和发展方向。简 单来说 DCEP 就是 “点对点 +电子支付系统 +央行信用 ”。 兼容中心 化 地位和去中心化技术， DCEP 如何 优化 传统 C 端支付 ？ 这里本文着重 分析 DCEP 的微观运行机制如何保证其在 支付端 表现优于现金和传统电子支付 。 兼容中心化和去中心化的 DCEP 框架 。 根据央行课题组的描绘，未来 DCEP 在管理框架上在 尊重 既有 “央行 -商行 ”二级银行体系 ， 采用 “电子货币 ”和 “数字货币 ”二元运行模式， 数字 货币体系设计上采用 “一币、两库、三中心 ”框架，发行模式上采用 “按需兑换 ”和 “扩表发行 ”两种。 DCEP 能够重构并优化传统 C 端支付的 四点 原因。 一） “数字化 ”的交易记账。 这将 有助于央行掌控货币流转全生命 周期 信息，这一点是在传统电子支付体系中实现不了的 。 我们下篇 文章 将 对此 展开 详细论述。二） “中心化 ”的货币属性。传统电子货币受商业机构信用背书， DCEP 体现央行信用， 信用等级更高 。 故 如何计息将深刻影响既有商业支付机构，这也是目前 DCEP 被广泛关注的点。三） “可控匿名 ”的信息管理。 基于该 设计 ， DCEP能 够较好平衡数字货币的 “匿名特性 ”以及监管所需的信息透明要求。四） “双离线 ”的支付功能拓展。 传统电子支付需要网络支持，线下支付意味着 DCEP 应用场景比传统电子 支付 拓宽 。 且 DCEP 内核是无限法偿的法币，支付条件允许情况下 任何人不得拒收 DCEP。基于此， DCEP 的应用范围较传统电子支付也有拓广。 DCEP 在微观使用经验及金融监管两个层面均要优于传统电子货币和现金。 基于 C 端非金融实体部门而言，央行数字货币在账户信用、可控匿名和支付便捷性方面优于传统电子货币；而在支付便捷性以及可交易撤回性能方面优于现金。基于金融监管角度，央行数字货币在发行成本和监管透明度上表现优于现金，而在监管透明度方面亦优于传统电子货币。 核心假设风险 ： DCEP 最终落地框架超预期； DCEP 推进的进展超预期 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 目录索引 前言 . 5 一 、私人 数字 货币 和信用货币的 “对立 ” . 6 1.1 将抽象的数字作货币使用的两个条件 . 6 1.2 私人数字货币和信用货币的内核 . 7 二 、 去中心化技术和中心化法定支付的兼容 . 8 2.1 中心化和去中心化货币的差异互补 . 8 2.2 兼容方向在于用信息技术改造 M0 . 10 2.3 兼容后的 DCEP 优于传统支付手段 . 11 三、 央行数字货币 优化 传统 C 端支付 . 12 3.1 兼容中心化和去中心化的 DCEP 框架 . 12 3.2 从微观转移机制理解 DCEP 的优越性 . 13 附录：比特币的核心技术原理 . 16 附 1-比特币的技术核心：数字签名 . 16 附 2-比特币的技术核心：共识机制 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 图表索引 图 1：数字化的货币交易过程中面临两个问题 . 6 图 2：私人数字货币和信用货币的内核差异 . 8 图 3：私人数字货币和信用货币运行逻辑差异 . 10 图 4：货币统计层次及央行数字货币的位置 . 11 图 5：央行数字货币和传统 C 端支付方式对比 . 12 图 6：一币两库三中心的框架 . 13 图 7： DCEP 的信息表达结构 . 14 图 8：确权和认证中心之间有防火墙 . 15 图 9：非对称加密技术实现信息传输的保密性和完整性 . 17 图 10：矿工记账过程 . 18 图 11： PoW 共识机制保证所有矿工账本的一致 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 前言 2014年中国央行成立发行法定数字货币的专门研究小组，论证央行发行法定数字货币的可行性 。 自此开始 ，央行数字货币 （ Digital Currency Electronic Payment，DCEP） 轮廓逐渐清晰 。 各界对 DCEP的 三 个关键问题始终保持浓厚的关注兴趣并展开广泛讨论。 一， 信用货币 是典型的中心化货币，且这一中心主体可以简化为央行，支撑其后的 是 政府和国家信用。数字货币诞生于去 信用货币 思潮， 创设初衷在于构建一套无国界的去中心化货币 体系 。看似天然矛盾的 信用货币 和去中心化私人数字 货币，为什么要融合，怎么融合？ 二，与第一个问题比较为相近，但实际上指向 央行数字货币 能 在多大程度上 可以落地并被大众接受的问题： 当前中国支付宝等代表的电子支付手段覆盖面较高、支付便利性极高的情况下，为什么还 要 推出旨在替代传统纸币、 但 看上 去和 传统电子支付方式 相似的 央行数字货币？ 二， 如果 未来央行数字货币 大范围替代传统现金 ， 则 将对目前支付、信贷等金融体系造成怎样的影响？ 撇去信息技术细节，就目前 央行给出的理论探讨 框架来看 ，央行数字货币旨在提高支付便利性，尤其强调对 统纸钞硬币 的替代 ， 最终 优化 C端支付 体验。值得深思的是，央行数字货币仅停留在 C端 支付 感受的优化 ， 还是说以数字货币替代现金，央行借此支点可以撬动起政策调控 的 优化。如果是，那么其影响路径和实现机制如何展开 ？ 本文旨在解释第一和第二个问题，中心化的 信用货币 和去中心化的数字货币是否应该兼容、能否兼容；以及，央行数字货币较传统现金和电子支付是否有更优秀的支付表现， 这将 关系 未来 数字货币 是否 能 较大 范围替代纸钞硬币，从而对货币政策和金融体系产生深刻影响 。 至于 DCEP推广后对传统货币 政策 和金融体系产生怎样的影响，影响路径如何，我们将在 下一篇 文章 中详细探讨。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 一 、 私人 数字 货币 和 信用货币 的 “对立 ” 为什么说私人数字货币和 信用货币 是 一对 矛盾体？ 1.1 将 抽象的 数字 作 货币 使用 的两个条件 信用货币体系下货币内涵两块，一块是法币现金，另一块是商业银行存款。其中法币是央行欠条，商业银行存款是央行部分背书的银行负债凭证。银行存款本身就是一串数字，纸钞和硬币作为法币的载体，实际价值非常低，逻辑上也可以说是符号化的货币。而且现实经验中银行存款是货币的绝对主体，所以 信用货币 某种程度上可以说是数字化的货币。私人数字货币 更是无需多言，天然就是数字化的 货币。 数字货币的直观形式就是一串数据，可以说是简单的记账符号。因而数字化货币具有两个鲜明特征，一是没有实际价值，另一个是不具实物形态 ，所以 不论哪种数字货币，让 市场接受一串空泛的数字作为货币 ，即数字化的货币成为共识货币 ，需要满足 两个前提 条件 。 虽然私人数字货币和 信用货币 均表现为不具实体形态的数字化货币，然而两者仍被界定为 两类不同货币， 原因就在于两者成为共识货币的内核截然不同。 要让理性的市场参与主体 接受记账符号作为货币 ， 等价于让他相信 目前把自己所有 的实物资产换取得到数字符号，下次可以把数字符号交易出去，从其他人手中换取实物资产。 也就是说 市场参与主体 普遍相信不仅自己，其他人也接受并信赖该数字符号 。 不仅如此， 此刻收到的 数字化货币，下次 也应购买得到近似 价值的实物资产 ，至少不能出现长期大幅贬值 ，否则将损伤交易主体持币信心 。 维持相对稳定的币值 ，这是 实际价值为 零 的 数字化货币 被用作 交易的第一个前提 。 当一种货币具有实体形式，那么交易不会太麻烦， 拿到实体化的货币就意味着交易已经发生，货币归属非常清晰。 这种情况下 交易只 需 买卖双方 参与即可， 不需要第三方 记录交易 转账 信息 。当货币以 虚拟化的 数据形式存在， 这会 衍生出 一个 问题：如果 实物资产 的 卖方交易 获得一笔 数字化的货币，谁能够证明这笔钱已经从对方账上划转过来？ 每笔交易能够被准确记录 并证明 ， 这是不具实物形态的数字化 共识 货币 被用作广泛 交易的第二个前提 。 图 1： 数字化的货币交易过程中面临两个问题 数据来源：广发证券发展研究中心 实物资产X（例如一套房子）交易主体A 交易主体B数字化的货币Y下次别人是否愿意用相近价值的实物资产交换Y？Y不具有实物形式没有真实价值A的疑惑谁能记得我收到了Y？识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 1.2 私人 数字货币和 信用货币 的 内核 我们之所以 信赖并普遍接受银行欠条作为货币，放心大胆地去交易并标记和储藏自己的财富，原因在于政府强制以行政法规形式约定一国居民必须采用央行和商业银行负债凭证作为货币，并且规定了央行欠条无限法偿。 可以简单来说 央行和商业银行 对现代信用货币进行了信用背书。 此外， 现金具有 纸钞硬币的具体 形式， 货币归属权非常清晰。银行存款作为货币主体， 非银行部门的交易主要由银行记录，而银行之间的交易轧差 ，最终 在 央行清算体系 进行 ，可以说央行记录银行交易 。 既有 的数字货币多是去中心化的私人数字货币 ，其有两点显见特征，一是私人部门发起；二是去中心化 。所谓去中心化 是指 货币的支付转账过程中不需要 第三方中心记录。 不具备政府部门信用背书，同时也缺乏第三方中心记录支付转账，私人数字货币 是如何 参被市场接受的呢？ 答案就在于 私人数字货币采用 了加密、分布式记账等信息技术 。 上述信息 技术 确保了市场 每笔交易 被市场 参与者 自身 记录 。 这就意味着两点，第一，货币转账记录有证可查，无法出现 个体交易的 “赖账 ”行为。如此一来，即便缺乏第三方记账，数字货币依然可以实现 真实转账。 第二， 市场参与 者自身 记账 。 根据过去可见的交易记录， 并基于 未来交易转账真实可信 的 预期， 持币 者对其他人是否接受该数字货币的疑虑大大削弱。 故 持币者可以将 数字货币作为财富储藏的工具 ，用 以 未来交易。 从金融层面理解私人数据货币， 市场参与者记账的方法实际上 搭建起 市场对 数字货币的共识机制 ，最终 私人 数字货币 变成了一种 “共识货币 ”。私人数字货币这种由市场交易者内生选择出来而非政府外生法定的货币共识，某种程度上类似于 黄金 。 信用货币 和私人数字货币有什么不同？前者 是公共部门信用背书的中心化记账货币， 后者 是私人部门发起的 去中心化 共识货币。 一个公共部门发起，一个私人部门发起；一个中心化，一个去中心化 ，一个依靠公共部门信用 及币值法定 维系共识机制，另一个依靠技术搭建共识机制。 2009年中本聪创造了比特币，创设初衷是为了绕开当前 信用 货币在后危机时代“货币超发 ”弊端 2。再者去中心化往往和去主权联系起来，而 信用货币 恰是以公共部门信用作为背书。自觉或不自觉的，我们容易将私人数字货币放到 信用货币 的对立面进行理解。 事实上私人数字货币之所以与 信用货币 不同，差异不在于私人还是公共，差异在于前者利用技术使自己成为共识货币，而后者凭借的是公共部门信用。 2创世区块是比特币区块链中第一个记录交易的区块，将被记录在后续所有矿工的区块链中。中本聪本人在其中记录了这样一句话： “泰晤士报， 2009 年 1 月 3 日，财政大臣站在第二次救助银行的边缘 ”。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 图 2： 私人数字货币和 信用货币 的 内核 差异 数据来源：广发证券发展研究中心 二 、 去中心化 技术 和中心化法定支付 的 兼容 去中心化的私人数字货币和强调政府信用背书的 信用货币 ，两者一定矛盾对立，不可兼容么？ 如果将两者兼容， 是 基于 什么目的，并且 取各自的哪些优点进行相互补足 ？ 2.1 中心化和去中心化货币的差异互补 数字货币 技术 还在交易的 匿名、可追溯方面赋予 私人数字货币更为出色的品质 。然而 可惜的是， 既有技术没有办法解决货币如何在一级市场上进行有效投放的问题 。而 信用货币 利用 “央行 -商行 ”两级银行体系建立了相对有效的 货币投放 和调控 机制，尽力 保证 实体 资产 和货币增长之间 稳定的协同关系 。而 这也恰恰是私人数字货币无法取代 信用 货币的关键所在。 信用货币 和私人数字货币投放机制差异。 目前既有的数字货币在货币投放机制方面大体有三类方案，一是锚定 一种或多种 法币，例如 Libra。二是私人交易主体挖矿获得新币。三是利用程序捕捉货币和实体增长关系从而控制货币投放。 与之不同，现代信用货币 体系中 新增的货币是 主要 由贷款创造而来，即所谓的 “贷款创造存款 ”。贷款在商业银行资产端，对应实体经济需求， 银行负债端的 存款是 信用货币 的绝对主体。可见现代货币体系中货币供给的主要方式是实体需求驱动货币增长。当然，央行可以 通过 调节基础货币 数量 和 引导 流动性价格来调控商业银行资产负债表扩张程度，也就对货币的投放和创造进行有效调控。 一， 货币调控 效率 、铸币税公平性 两个 方面， 信用货币 优于私人数字货币。 以比特币为代表的挖矿投放货币，有两个明显缺陷。 一则货币数量和实体增长之间脱节，该货币投放机制之上也无法建立有效的货币调控；二则铸币税分配不公，铸币税被私人部门享用。 以 Ampleforth为代表的 数字货币， 基于复杂的算法来 推测货币与经济之间的逻辑关系 。事实上，长期经济增长不是落脚到人口就是落脚到技术，技术创新的不可预测将 大幅 削弱靠数据预测的有效性。 虽然不能保证货币数量和实物资产百分百契合，然而截至目前，现代信用货币体系可以说仍然是平衡物价（含资产价格）和实际产出 效率最好的 货币运行体系。此外 ， 现代信用货币体系中铸币税主要 由政府这一公共部门 征收。 考虑到政府部门的支出主要 用于公共支出 ，铸币税虽然政府所收，但大体全民所享。 二， 币值稳定 程度 、货币 交易覆盖范围 、 交易可否回撤 、 交易平台便利性 四 个货币类型 货币层次 共识来源 记录方 内核主权信用货币现金 ；银行存款央行信用 ；商业银行信用央行和商业银行为主的第三方公共部门信用背书加法定的共识货币私人数字货币 单一货币层次信息技术确保交易记录不可 “ 抵赖 ”所有持币者记录所有交易私人部门发起的共识货币识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 方面， 信用货币 依然优于私人数字货币。 不完善的货币投放机制 决定了 货币 数量 和实体资产之间无法存在稳定的关系。 尤其像 比特币等开始就设定好货币总量的 数字货币，注定与实体资产之间没有办法 等量 匹配， 甚至方向上也不能。 所以它 在 性质上更 类同于 稀缺性的资产，而非用来计价交易的货币。 也 因如此，私人数字货币无法在大范围交易使用，货币接受程度目前尚不能和 信用货币 相比。 我们 还 知道 目前主流的 私人数字货币之所以可以去中心化 ， 原因是 凭借技术 让 市场 主体 自行 记录交易， 即便没有第三方记录情况下依确保交易的公正和可信度。 所以 即使是由于失误或被欺诈，交易一旦计入区块链便难以 修改 。相反， 信用货币 可以 在一定情况下借由司法接入而撤回交易。 此外，私人数字货币目前技术尚难以应付大规模交易集中并发，然而 信用货币 的交易平台设施较为完善，交易成本 更低 ，目前依然能够支撑大量 交易 的 并发 要求。 三， 货币发行成本、 货币验证成本、交易匿名程度、交易可追溯程度，私人数字货币优于现金形式的 信用货币 。 信用货币 主要包括 现金和银行存款两部分 ，现金发行和管理成本较高，日常生活中也可以造假制伪，交易成本相较私人数字货币高。此外，现金交易无法追踪交易主体和交易记录，可以说匿名度 100%，可追溯程度 0%。私人数字货币账户信息完全公开，只不过因为缺少中心化验证，账户和账户所有人之间关联信息不得而知，表现为账户所有人匿名。因完美记录每一笔交易， 故私人数字货币的 交易可追溯程度 可以说 100%，完全 优于 现金。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 Table_PageText 宏观经济研究报告 图 3： 私人数字货币和 信用货币 运行逻辑差异 数据来源： 中国人民银行； 广发证券发展研究中心 。注：红色表示 相对表现较 差 ，蓝色表示 相对表现较 优 。 2.2 兼容方向在于 用 信息技术 改造 M0 对比既有私人数字货币和 信用货币 ，技术赋予数字货币低发行成本、低货币验证成本、 交易主体个人信息 高匿名 度、较高的交易可追溯特性，这些特性刚好弥补目前现金的不足。而其他方面，私人数字货币表现均劣于 信用货币 。 所以 引入 私人数字货币领域的相关 技术， 弥补 目前 M0不足，进一步提高央行对金融体系的调控能力，这就是推行央行数字货币的意义所在。 中国央行早在 2014年就着手法定数字货币研究，目前央行课题组 已较为明确提实现方式 特点 特点 实现方式 有关法律保证投放机制可按照事先编制的程序设定货币增长路径无法做到相机抉择和灵活调整央行根据物价等经济状况适时适度调整L C D 意味着经济内生需求决定货币供给央行可根据对经济运行的判断，调整货币投放的数量和结构中国人民银行法调整的灵活性可按照事先编制的程序设定货币总量调整方式，但无法做到相机抉择和灵活调整不易根据经济状况调整央行根据物价等经济状况适时适度调整央行可根据对经济运行的判断，调整货币投放的数量和结构中国人民银行法铸币税收入分配私人部门依靠技术挖掘等获得新币（例如帮助记账的矿工获得新增货币奖励）私人部门获得铸币税，公平性有待商榷通常为政府、中央银行享有政府收取铸币税，而在支出方面也主要覆盖全社会主体中国人民银行法发行成本货币的发行几乎无成本、没有保管和运输环节较低 现金 发行成本较高货币的发行、保管、运输均消耗较高额的成本真伪验证 获得货币并确认交易成功需得到矿工确认，难以伪造新币 可以较快地验证交易真实性难以伪造、容易验证现金 仍有伪造可能性、验证耗时 通常较难伪造 验证货币真伪需要一定时间匿名性正常情况下，无法了解数字货币的账户与其所有人的对应关系账户信息透明账户所有人信息匿名 现金 100% 匿名 银行存款不可匿名银行存款账户必须通过实名审核现金 100% 匿名个人存款账户实名制规定记录可追溯性区块链中记录了发生的所有交易可逐笔追溯 现金无法追溯 存款在一定条件下可追溯银行系统记录了交易，但需要结合不同银行或不同国家银行的交易信息追溯资金流向金融机构客户身份识别和客户身份资料及交易记录保存管理办法交易可逆性即使是由于失误或被欺诈，交易一旦计入区块链，便难以修改目前不可逆在一定条件下，由司法介入而可逆 他人不当得利，受损失的人有权请求其返还不当利益 遭受欺诈而实施交易，可申请撤销原有交易中华人民共和国民法总则交易平台搭建目前技术上尚未有效解决大量交易并发问题全面推广全民交易目前尚有难度目前交易体系较为完善目前已有人民银行支付系统为主的交易平台接受程度通常只在特定场景使用大范围使用需要币值稳定，而私人数字货币的货币投放机制某种程度上影响币值稳定性尚未得到普遍接受大范围接受亦有难度普遍强制接受 缴税必须使用法币 法律规定法币的无限法偿能力中国人民银行法货币价值缺乏使用场景，币值波动性极大不稳定 相对稳定 货币价值由一国经济基本面、短期政策决定 中国人民银行负有保证币值稳定的义务中国人民银行法发行环节主权信用货币储存环节私人数字货币流通环节货币流转环节对比维度