2019下半年轻工行业投资前景研究报告.pptx

2019下半年轻工行业投资前景研究报告,2019.07.10,18.5%18.3%17.2%15.8%15.7%15.6%14.1%11.0%10.0%9.3%7.8%5.0%4.2%,19.3%,20.4%,21.4%20.8%20.8%,25.9%24.2%22.9%,32.8%29.5%26.0%,43.8%42.0%37.8%,61.0%,0%,20%,40%,60%,80%,房地产(申万)银行(申万)商业贸易(申万)采掘(申万)电气设备(申万)化工(申万)轻工制造(申万)公用事业(申万)汽车(申万)纺织服装(申万)传媒(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万),综合(申万),机械设备(申万),医药生物(申万)有色金属(申万)交通运输(申万),国防军工(申万)休闲服务(申万)通信(申万),计算机(申万)建筑材料(申万)电子(申万),非银金融(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万),食品饮料(申万),2,1.1 回顾：2019年上半年轻工制造行业表现平平, 2019年上半年轻工制造行业整体表现逊于大盘,沪深300上涨27.1%，申万轻工制造行业指数上涨14.1%，在28个申万一级行业中排名第22, 包装、文娱用品子行业指数优于其它子行业,分子行业来看，包装及文娱用品子行业指数分别上涨15.4%和28.7%，表现优于其他轻工子版块,2019年上半年申万轻工制造三级子行业指数涨跌幅,2019年上半年申万轻工制造行业指数涨跌幅,28.7%14.0%,15.4%15.1%-4.3%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,文娱用品(申万)包装印刷(申万)造纸(申万)家具(申万)珠宝首饰(申万),1.2 回顾：2019年上半年板块内部轮动 2019年上半年板块内部轮动,2月造纸板块伴随节后提价预期及周期估值修复涨幅明显2-3月包装板块受主题催化驱动，涨幅领先3月家具板块受益于 一二线地产销售改善，及地产预期修复提振估值，整体涨幅靠前4-6月文娱用品板块（尤其是轻工消费领域的白马 晨光文具、中顺洁柔）由于内销需求导向，竞争格局较优，龙头护城河优势明显，相对收益领先,注：轻工消费为晨光文具和中顺洁柔涨跌幅均值,申万轻工制造子行业指数2019年1-6月涨跌幅,造纸(申万)包装印刷(申万)家具(申万)文娱用品(申万)轻工消费沪深300,1月-1.7%-2.1%0.2%-3.2%-4.1%6.3%,2月20.7%20.7%16.8%17.2%6.7%14.6%,3月6.3%18.7%18.9%10.0%14.4%5.5%,4月-2.4%-8.0%-7.8%-3.5%6.2%1.1%,5月-8.5%-9.3%-7.4%6.8%6.2%-7.2%,6月2.1%-1.5%-4.1%0.1%11.1%5.4%,涨幅前十顺灏股份菲林格尔安妮股份劲嘉股份翔港科技金陵体育浙江众成晨光文具集友股份,上涨幅度203.73%80.36%70.29%62.69%60.95%56.02%54.37%46.56%46.12%,跌幅前十*ST秋林*ST赫美珠海中富银鸽投资文化长城永吉股份昇兴股份亚振家居民丰特纸,下跌幅度-75.07%-62.64%-25.12%-16.49%-12.62%-12.56%-11.73%-11.34%-9.71%,中顺洁柔,44.40%,宜华生活,-8.29%,申万轻工制造行业2019年1-6月涨跌幅前十,1.3 由需求逻辑向供给逻辑的切换，关注竞争格局 由需求逻辑（增量思维）向供给逻辑（存量思维）的切换 需求逻辑减弱：,国内需求放缓，出口贸易环境不确定定制家居：过去享受子行业爆发渗透率提升（alpha逻辑）新型烟草：国际映射，国内政策驱动，如劲嘉股份, 供给逻辑增强，关注竞争格局：,按照供给侧逻辑给估值，主要关注进入壁垒，竞争格局及护城河优势轻工消费：1）晨光文具，估值由年初的27倍提升至40倍；2）中顺洁柔，估值由年初的20倍提升至29倍包装：竞争格局改善，如奥瑞金、中粮包装（两片罐），合兴包装（箱板瓦楞纸）成品家居：软体赛道竞争格局更优，如顾家家居造纸：浆纸系龙头之间协同性增强，有效控制市场供给，如太阳纸业, 市场给予确定性溢价：根据需求确定性、竞争格局和龙头护城河优势给估值,轻工消费与包装：,需求韧性，竞争格局更优,5,Sep-11,Aug-14,Sep-16,Jul-12,Mar-14,Jul-17,Dec-12,Nov-10,Nov-15,Dec-17,May-13,May-18,Mar-19,Jan-10,Jun-10,Jan-15,Jun-15,Oct-13,Feb-12,Feb-17,Oct-18,Apr-11,Apr-16,2.1 文具办公：行业增长稳健 文具行业受益于消费升级&二胎政策，人均水平对比全球平均还有翻倍空间，未来行业保持稳定增长；大办公行业受政策驱动，行业处于快速增长期 竞争格局：国内当前企业总数多，集中度较低，未来龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等综合优势加快提升市占率（晨光文具）,文化办公用品零售保持稳定增长,我国人均文具消费额还有较大提升空间,30,3500300025002000150010005000,4000,零售额:文化办公用品类:累计值,2520151050(5)零售额:文化办公用品类:累计同比,亿元,%,0,10,0005,000,15,000,20,000,25,000,2016,2019E,2020E,2017 2018E办公物资市场规模,亿元,年度,政策,内容,施条例,中华人民共和国政府采购法实 明确要求实行统一的政府采购,电子交易平台建设标准,关于印发整合建立统一的公共资源交易平台工作方案的通知,国务院要求2017年6月底全国基本实现公共资源交易全过程电子化,2017,中央单位政府集中采购管理实 加强中央单位政府集中采购管施办法 理,2015,大办公行业快速增长,国家政策推动政府集采,近东及中东,拉丁美洲,亚洲远东,大洋洲,2004,2007,2001,2002,2003,2005,2006,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,北美,西欧,东欧,日本,中国,Jun-17,Jun-18,Sep-16,Sep-17,Sep-18,Jun-19,Sep-19,Dec-16,Dec-17,Dec-18,Mar-17,Mar-18,Mar-19,Jun-16,非洲,8%6%4%2%0%,20%18%16%14%12%10%,3000200010000,银星价格（美元计价*即期汇率，滞后5个月）,中顺洁柔毛销差,7000 元/吨600050004000,2.1 生活用纸：需求稳步增长，浆价回落带来盈利弹性 需求持续增长，集中度提升空间大：17年人均生活用纸不到6kg，成长空间大。国内行业CR4仅30%（vs 美国75%），集中度提升空间有限,生活用纸行业产能虽有扩张，但产能利用率仍将提升,外盘浆价回落，带动公司毛利率回升,5%0%,20%15%10%,2000,400,1,000800600,生活用纸:消费量,YoY,万吨,50,10,30252015,KG,生活用纸总消费量与人均消费量稳定增长,2015年中国生活用纸人均消费量远低于欧美日等国家,2.1 轻工消费：竞争格局更优，必选消费确定性更强, 市场风险偏好变化，对运营稳健度的偏好提升,2013H1,2013H2,2014H1,2014H2,2015H1,2015H2,2016H1,2016H2,2017H1,2017H2,2018H1,2018H2,2019H1,语权提升,是否有较高的进入壁垒？,大宗商,下游,包装行业下游 能否及时传递消费 费品,2.2 包装板块：需求稳定，盈利逆周期属性, 内需导向，类消费属性，需求稳定, 包装板块逆周期属性显现：业绩增长稳定，估值偏低,短期盈利能力与上游周期原材料价格呈负相关关系，看原材料回落带来的盈利弹性,中期看新客户新领域的开发开拓，下游偏稳定的,争格局改善,包装行业公司超额收益率表现与CPI、PPI的关系,-4%-6%-8%,6%4%2%,10%8%,0%2012-2%,2014,2016,2018,CPI:当月同比,PPI:全部工业品:当月同比,150%100%50%0%-50%-100%,200%,永新股份半年超额收益率,劲嘉股份半年累计超额收益率,世界经济政治格局,影响,包装企业,被动接受,原材料上涨压力？,消费属性量长 期看竞 供给：行业自身产能投放 、服务附加值提升带来的话,马口铁（三片罐）、铝（两片罐）石油衍生品纸,上游 下游品价格 消,金属包装奥瑞金中粮包装宝钢包装昇兴股份塑料包装永新股份通产丽星纸箱包装,食品、饮料、涂料等红牛可口可乐百事可乐日用消费品日化品化妆品家电、白酒、消费电子、烟草等,箱板、瓦楞纸白板、白卡纸烟卡纸,合兴包装美盈森裕同科技劲嘉股份东风股份顺灏股份,家电、白酒消费电子烟草,11年1-11月,12年1-2月,12年1-5月,12年1-8月,12年1-11月,13年1-2月,13年1-5月,13年1-8月,13年1-11月,14年1-2月,14年1-5月,14年1-8月,14年1-11月,15年1-2月,15年1-5月,15年1-8月,15年1-11月,16年1-2月,16年1-5月,16年1-8月,16年1-11月,17年1-2月,17年1-5月,17年1-8月,17年1-11月,18年1-2月,18年1-5月,18年1-8月,2.2.1 烟草包装：下游烟草企稳回升，烟标有望受益 2018年烟草清理渠道库存，为未来良性增长奠定基础,18年末工厂库存仅400万箱左右，为4年来历史低位水平19Q1烟草行业增速约3%，叠加工商库存低位，卷烟产量有望重新步入增长通道，对下游烟,标行业起到拉动作用 烟草新品带动结构升级：龙头抓住细分品类爆发机会，靠新品切入供应体系，带动烟标市占率提升（例如：劲嘉股份细支烟市占率高达20%）,烟草行业增速触底回升，卷烟行业销量、收入增速提升,10%5%0%-5%-10%-15%-20%,15%,卷烟行业销量增速,卷烟行业产量增速,细支烟销量呈翻倍式增长,140%120%100%80%60%40%20%0%,160%,300250200150100500,350,细支烟销量（左）,YoY（右）,万箱,龙头整合区域烟标公司，获取全国客户 劲嘉股份收购安徽安泰（安徽中烟）、江苏顺泰（江苏中烟）、江西丰彩丽（江西中烟、云南红塔）、重庆宏声（川渝中烟、云南中烟）、吉星印务（吉林烟草、黑龙江烟草、河南中烟）、青岛嘉泽（山东中烟）, 东风股份收购复牌彩印（云南中烟）、金光实业（粤东烟草公司）、福瑞印刷（云南中烟）,烟标龙头主动加快扩张步伐,2.2.1 烟草包装：龙头通过收并购、开拓新品持续提升市占率 收购中烟旗下三产包装公司，加深合作黏性，有利于招投标竞争 民营企业的工厂管理等综合实力普遍更强，收购后输出先进管理和技术，改善三产企业盈利能力,烟标龙头市占率不断提升,单位：万箱，%卷烟行业产量劲嘉销量劲嘉市占率东风销量东风市占率,201451702635.1%2254.4%,201551243146.1%2404.7%,201647113206.8%2715.8%,201747303276.9%3457.3%,201847003537.5%3798.1%,注*,：劲嘉销量未包括其他未并表的联营公司，若包含则市占率在10%以上,2.2.1 烟草包装：电子烟风头渐盛，政策有望落地 海外电子烟产品进入爆发阶段：烟油式电子烟推出较早，且在多国作为电子产品，推广不受限制，目前行业规模大于加热不燃烧电子烟。2014年菲莫国际推出了全球首款加热不燃烧电子烟IQOS，快速风靡全球,2018年IQOS为菲莫国际贡献收入约41亿美元，yoy12.5%，占收入比约14%，全球使用者总,数已高达960万人。2019年5月1日美国FDA授权了IQOS在美销售许可，预计将进一步放量 国内：烟油式电子烟开始风靡，有关部门已经引起重视，有望步入规范发展轨道；加热不燃烧电子烟受国家烟草专卖局管控，未来产品技术储备充足后，政策有望放开 我们认为一旦政策落地，将利好具备产品、技术以及与中烟有合作背景的龙头公司，包括劲嘉股份、东风股份、顺灏股份等，产业价值链占比提升，市场份额扩张,2016-2021年全球加热不燃烧电子烟CAGR约50.4%,2016-2021年全球烟油式电子烟CAGR约23.1%,30%25%20%15%10%5%0%,40%35%,250200150100500,350300,2015,2016,2017 2018E 2019E 2020E 2021E,烟油式电子烟市场规模,yoy,亿美元,120%100%80%60%40%20%0%,160%140%,140120100806040200,180160,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2021E,加热不燃烧电子烟,YOY,亿美元,Aug-18,Aug-15,Aug-16,Aug-17,Nov-15,Nov-16,Nov-17,May-17,May-15,May-16,May-18,Nov-18,Feb-16,May-19,Feb-15,Feb-17,Feb-18,Feb-19,2007,2016,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2017,2018,2019M1-5,2.2.2 纸包装：电商规模持续稳定发展 我国电商规模快速发展：,2019年1-5月我国实物商品网上累计零售总额为3.0万亿元，同比增长21.7%，2016-2018年,CAGR为13.2%，保持稳定快速发展；网上零售额占比由2016年初的9.50%快速上升至2019年5月的18.9%，领跑全球，国内消费者对电商的依赖性日益体现 网购盛行，包装先行,据国家邮政局统计，2019年1-5月我国收发快件总件数为223.0亿件，在高基数的基础上，依然保持同比25%的增速，带动纸包装行业需求,网购盛行催生快递数量稳定增长,实物商品网上社零额稳步上升,0%,70%60%50%40%30%20%10%,0,600500400300200100,亿件,快递数量,同比增速（右）,50%40%30%20%10%0%,876543210,万亿元,实物商品网上累计零售额累计同比（右）,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（右）,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,1Q19,1Q08,1Q10,3Q10,1Q11,1Q13,3Q13,1Q14,1Q16,3Q16,1Q19,3Q08,1Q09,3Q09,3Q11,1Q12,3Q12,3Q14,1Q15,3Q15,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,0%,1%,3%2%,4%,5%,-20%,-10%,0%,10%,50%40%30%20%,70%60%,90%80%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,合兴包装收入增速（左）,箱板瓦楞纸行业增速（左）合兴包装市占率（右）,2.2.2 纸包装：行业加速整合，未来龙头话语权有望提升 龙头净利率与ROE达到历史低点预示行业洗牌已经接近尾声，龙头盈利将迎拐点包装行业：行业龙头盈利ROE已经步入历史低点,纸包装龙头净利具有较大改善空间,净利率高点 对应时间 19Q1净利率,合兴包装美盈森,9.8%26.1%,2008Q22011Q2,2.6%11.8%,合兴包装市占率明显上升,12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%,合兴包装扣非ROE,美盈森扣非ROE,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,30%,10%8%6%4%2%0%,12%,合兴包装净利率（左轴）,美盈森净利率（右轴）,15%10%5%0%,25%20%,0.40.30.20.1-,0.5,0.70.6,2012,2013 2014 2015宝钢包装单价宝钢包装毛利率,2016 2017 2018奥瑞金单价奥瑞金毛利率,元/罐,2.2.3 金属包装：两片罐供需恢复，价格重回上升通道 两片罐行业供求格局明显改善：2014年产能600亿罐、销量300亿罐 VS 2018年产能约580亿罐、销量430亿罐（74%利用率） 龙头企业在经历2016-2017年盈利低点后，行业整合推进，议价能力边际改善，两片罐价格开始触底回升,宝钢包装除越南工厂外基本处于亏损状态；波尔和皇冠也陆续关厂；太平洋制罐6大工厂亏损随着行业收购整合后，两片罐三足鼎立局面形成：奥瑞金+波尔+中粮包装、宝钢包装、昇兴股份+太平洋,宝钢包装净利润触底反弹,两片罐价格和毛利率有所回升,-1%,3%2%1%0%,4%,6%5%,-20,806040200,100,140120,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 19Q1宝钢包装归母净利润（左，除去投资收益后） 净利率（右）,百万元,2015,2016,2017,2018-19,2.2.3 金属包装：行业亏损促使整合加速，寡头格局渐成 自2015年两片罐价格跌入谷底、行业亏损后，加速促进行业整合,奥瑞金,中粮包装,昇兴股份,奥瑞金与中粮达成战略合作，入股中粮包装27%股份（增发后为22.9%）购买博德科技，拓展新品类铝瓶并购基金收购太平洋制罐6家工厂（两片罐产能70亿罐）,与中粮共同投资纪鸿包装,收购纪鸿包装（两片罐产能20亿罐）收购高森包装（两片罐产能7-8亿罐）与鞍山永安设立中安制罐（25%股权，新建产能8亿罐）,收购波尔亚太4工厂（两片罐产能70亿罐）,收购奥瑞金持有的纪鸿包装14.1%股权收购皇冠亚太持有的无锡华鹏瓶盖23%股权,将太平洋制罐 武汉及漳州收购并入上市公司，剩余4家工厂由控股股东收购，上市公司代运营,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,Feb-07,Jun-07,Oct-07,Feb-08,Jun-08,Oct-08,Feb-09,Jun-09,Oct-09,Feb-10,Jun-10,Oct-10,Feb-11,Jun-11,Oct-11,Feb-12,Jun-12,Oct-12,Feb-13,Jun-13,Oct-13,Feb-14,Jun-14,Oct-14,Feb-15,Jun-15,Oct-15,Feb-16,Jun-16,Oct-16,Feb-17,Jun-17,Oct-17,Feb-18,Jun-18,Oct-18,Feb-19,2015/2-2019/2平均扣非PE,15%13%11%9%7%5%,19%17%,波尔毛利率,皇冠毛利率,2.2.3 金属包装：从波尔看国内金属包装企业发展空间 波尔从1990年的1.2美元/股翻了51倍至目前61.35美元/股 波尔公司在收购雷盛后，议价能力+工厂效益。估值水平也从PE(TTM)*从平均14X提升至20X+，VS中粮、奥瑞金约12-14X 随着行业整合、罐化率提升，国内金属包装龙头还有很大空间,量罐化率：假设中国从20%40%，对应两片罐需求提升266亿罐价两片罐提价：行业整合带来议价能力提升，叠加下游异型罐需求旺盛等因素，两片罐价格将回归约0.5元/罐的正常水平。国外龙头毛利率约15%VS国内两片罐毛利率约10%,波尔公司历史PE与股价走势,波尔公司与皇冠控股毛利率较高,6050,15105-,2520,PE TTM（扣非）（左）,2008/6-2015/2平均扣非PE TTM=14.3X,403020TTM=20.6X（2015年2月公布收购雷盛消息） 10-波尔股价（右）,美元,*注：PE TTM分母选用近12个月扣非EPS，海外分析师多以扣非净利润或EBITDA为分母计算估值（非经包括收购等导致的费用）,家居：,长期成长价值不变关注短期边际改善,18,-20,-10,0,2,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,房屋竣工面积:累计值,房屋竣工面积:累计同比,12 亿平方米10864,% 50403020100,-20,-10,6050403020100,0,2015105,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,商品房销售面积:累计值,商品房销售面积:累计同比,亿平方米,%,3.1 家居行业趋势：地产增速持续下滑 销售与竣工面积增速趋势性下滑，家居板块享受地产高增长红利的阶段将结束：,2016-2018年商品房销售增速分别为22.5%/7.7%/1.3%2016-2018年商品房竣工增速分别为6.1%/-4.4%/-7.8%,2017年Q4至今房屋竣工面积持续负增长,2016年地产调控后房地产销售降温,3.1 家居行业趋势：二次装修占比提升，行业仍具成长性 新增住房面积增长将逐步放缓，消费升级带动存量房重装市场不断扩大,假设存量房重装周期为15年，2017年有331万套住房需要重装修，占当年总需要重装房比例为18.6%2013-2017年为国内房地产销售高速增长时期，当时的新房将迎来重装需求预计到2025年重装房占装修房比例将达到42%存量房重装修占比将逐步提升,注：统计方法说明：我们对1980年开始的新建住房销售套数，进行逐年统计，假设15年为重新装修周期，则当年装修房套数=当年新房销售套数+15年前新房销售套数+30年前新房销售套数。,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,300025002000150010005000,新房套数（万套）,存量房套数（万套）,存量房占比,万套2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E,3.2 成品家居：品类格局占优，增速持续稳健 收入端：2019年成品家居子板块增速体现出较强的稳定性，得益于相对缓和的市场竞争，龙头公司持续推行扩品类战略，渠道持续下沉，供应链效率提升显著 盈利端：,1）供应链提升+成本优化：成品龙头家居受益于供应链效率改善以及成本优化管控策略，盈利能力相对稳定；2）原材料价格回落：软体子行业受益于TDI价格快速回落的因素，原材料成本端由承压转为利好，盈利能力提升较为显著,成品家居2012-2019Q1收入增长情况,成品家居2017Q2-2019Q1毛利率情况,-20%,-10%,50%40%30%20%10%0%,2012,2014,2016,2018,大亚圣象,顾家家居喜临门,美克家居梦百合,10%,70%60%50%40%30%20%,2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19,大亚圣象,顾家家居喜临门,美克家居梦百合,3.3 定制家居长期成长逻辑 vs 短期困惑,长期逻辑渗透率提升客单价提升市占率提升,短期困惑定制橱柜：渗透率65%+，精装房冲击销售结构定制衣柜：人工成本上升，替代手工打造衣柜趋势延续终端客单价2-2.5万左右面临提升瓶颈柜体数的增加：功能柜数量瓶颈，无法满足消费升级需求配套产品：零售端场景体验+大家居供应链能力尚需构建稳健（过高）的盈利能力 VS 经营护城河,3.3 竞争与盈利能力：渠道快速扩张 广阔市场前景与丰厚利润率，吸引大量竞争者与资本进入；2017H1 6家定制家居企业密集上市，大量跨界资本（成品家居、整装、家纺等）涌入定制家居行业 定制家居上市公司融资后加快扩张步伐：渠道建设在2017-2018年明显发力 新变化：橱柜开店已明显放缓；衣柜仍在高速开店定制家居龙头门店扩张在2017年起提速（单位：家）,公司,产品,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店,201010541600150261190,20887813943401900300520259,21506218724782200300720200,227612621132412510310820100,237610024133002810300920100,2476100261320031103001020100,20,年末门店新增门店,9878,248150,398150,年末门店新增门店,99493,108187,1557476,2100543,2550450,2900350,1174100726101约506897539674923,年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店年末门店新增门店,1300126111210515352735462944554885857934,15002001335223395242113039512091533588076441787,174524514871527263311413283337217599666195311887,19452001612125102630016132006373006521525113811850,21452001712100132630018132008872507021500129811600,好莱客志邦家居金牌厨柜合计,衣柜橱柜衣柜橱柜衣柜橱柜衣柜,融合店,尚品宅配 加盟店,欧派家居索菲亚,橱柜衣柜衣柜橱柜,整装处在家装流程最前端，接触客户渠道多元化，流量入口优势不断凸显传统垂直模式整装企业由于自身属性难以实现规模化扩张，市场极度分散。据中国建筑装饰业协会,统计，2016年中国行业企业约13.2万家，行业产值2.3万亿，CR50=1.17% 定制家居与家装公司独立发展均面临瓶颈,传统装修公司：只提供硬装服务，面临整装冲击；向后延伸家居销售；缺乏定制产品的交付能力；定制家居：传统流量回落压力，需要更为注重装修端的流量整装公司与家居公司互相渗透，彼此合作整装行业已经发展成三大类模式,垂直模式,非标准化垂直模式东易日盛A6,标准化垂直模式东易日盛速美、金螳螂,平台模式,装修平台齐家网、土巴兔,赋能模式,后台赋能尚品宅配整装云,