中药行业发展现状研究 .pdf

中药 行业 发展现状研究 中 药行业 发展现状研究 中药行业是医药行业的重要组成部分，也是我国 战略性产业 ，在国民经济发展中拥有重要的地位。近年来在国家一系列政策支持下，中药产业 市场规模 持续 较快增长 ， 未来 中药产业 在医药工业的比重将进一步提升， 并 迎来新一轮的发展阶段 。 中药行业过去十年呈现 快速发展态势， 在医药工业的比重 不断上升，且未来仍具有 较为 广阔的发展空间。目前中药行业 集中度很低，行业 整体科技水平不高， 缺乏核心竞争力产品，未来 随着质量标准提升及政策监管加强，中药行业集中度有望上升 。此外，我国中药在国际市场上 产品竞争力较弱， 市场份额较低， 其国际化进程面临较大压力。 从 各子行业发展 来看 ，近年我国中药材产量稳步增长，中药材价格有所回暖， 行业现代物流体系逐步建立 ；中药饮片 行业增长迅速， 增速位列各子行业之首 ，但 其行业集中度很低，且 面临 较严重的 质量问题； 而 中成药 行业 受中药注射液使用受限等 因素 影响， 近年 增速有所放缓。 从药品品种来看，我国中药材资源丰富，用途广泛， 其种植及流通仍以大宗中草药材为主；中药饮片由于其自身多样性 及下游行业的多品种需求 ，生产 企业的产品均 呈 多样化特点 ； 中成药产品 主要 集中于心脑血管、抗肿瘤药、 呼吸系统及妇科 疾病 领域 ，且上述领域中成药产品集中度较高。 目前 国内主要的中药企业经营效益 整体 有所提升，财务杠杆及现金流状况得到改善 ， 但在新版 GMP认证、 医保控费、 市场竞争加剧等 因素 影响下，部分规模较小的药企经营业绩仍出现下滑 。 此外，近年 越来越多中药企业向大健康领域布局 ， 同时 行业 兼并 重组事项频 繁，中药企业倾向于 向化药、医疗服务等行业 扩张 发展 。 2017 年 10 月 26 日 报告编 号 ： CCXR2017037 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 作者 陈 思 分析师 万 艳 分析师 联系人 邵津宏 副总裁 jhshaoccxr 龚天璇 高级分析师 txgongccxr 电话 021-60330988 公司网站 ccxr 2 / 12 中药 行业 发展现状研究 引言 中药为中国传统中医特有药物，包括中药材、中药饮片、中成药三大类别。在中药行业产业链中，上游产业主要包括中药种植业以及为中药行业提供相关生产设备的行业等，例如中药材培育基地、中药材加工研发基地等； 中间产业为中药材饮片 炮制加工以及中成药生产制造 ；下游产业为医药流通，即中药消费市场。 近年来政策对中医药行业的扶持力度越来越大 ， 2016年 2月国务院印发中医药发展战略规划纲要 （ 2016-2030年 ） ，首次在国家层面编制发展规划，将中医药发展列入国家战略 ； 同 时明确指出，到 2020年 ， 中国将实现人人基本享有中医药服务，中药工业总产值占医药工业总产值的 30%以上， 未来 中药产业将迎来新一轮的发展机遇 。 中药 行业整体 概况 中药行业是医药行业的重要组成部分，也是我国的战略性产业，关系着国民身体的健康以及中华民族的发展。 中药产业市场规模过去十年发展迅速， 20062016年 中药产业 市场规模 年均复合增长率 为 20.59%， 尤其 在 2009年新医改方案出台以后，中药产业市场规模 增速迅速上升， 20092011年 连续三年保持高位增长 ；近年 在宏观经济增速放缓、下行压力偏大的背景下 ，中药产业仍然保持较高的增长，行业产值占 医药工业 总值的比重不断提高 ， 2016年 中药行业 整体规模达到 8,653亿 元 ，占整个医药工业市场规模的 30.8%。 根据 中医药发展 “十三五 ”规划 制定的中医药行业发展目标 ， 到 2020年，中药工业规模以上企业主营业务收入达到 12,523亿元，年 均 复合增速 15%，中药企业收入占整体行业比重上升 至 33%，未来中药产业仍具有非常广阔的发展空间。 从中药行业 市场 结构来看， 中成药行业是中药市场份额占比最大 的 子行业， 2016年中成药市场规模为 6,697亿元， 占整个中药行业总产值 的 77.40%，同时占医药工业整体收入比重22.60%；同期中药饮片市场规模为 1,956亿元，占整个中药行业总产值的 22.60%，占医药工 由于统计中将中药材种植划分为农业行业，故此处中药行业市场规模仅包括中药饮片加工及中成药制造的营业收入 。 图 1： 20062016 年中药市场规模 及 占比 单位：亿元 图 2： 20062016年 中药 行业 增速 对比 单位： % 资料来源： 国家统计局 ，中诚信证评整理 资料来源： 国家统计局 ，中诚信证评整理 3 / 12 中药 行业 发展现状研究 业整体收入比重 6.60%。 从 子行业增速来看，中药饮片行业是增长最快的子行业， 20062016年 行业销售收入的复合增长率达 26.25%； 同期中成药行业销售收入年均复合增长率为19.37%， 而 医药工业 整体销售收入增长率为 19.47%。 经营效益 方面， 2016年医药工业规模以上企业实现利润总额 3,216.43亿元，同比增长 15.57%； 主营业务收入利润率为 10.85%， 较上年有所提升 。其中，中药饮片子行业实现利润总额 138.27亿元， 主营业务收入 利润率为 7.07%，低于行业平均水平；中成药 制造 子行业实现利润总额 736.28亿元， 主营业务收入 利润率为 10.99%，略高于行业平均水平。 市场集中度方面 ，虽然云南白药、白云山、康美药业等上市企业收入都在百亿以上，但我国中药行业仍有九成以上的 企业收入都 在千万以下，行业集中度偏低。 且 由于中药生产统一标准一直未能建立，行业整体科技水平不高，缺乏核心竞争力产品，产能分散 。 以中药饮片行业为例，近年来政府强制要求中药饮片生产企业进行 GMP认证，同时鼓励中药企业进行兼并重组，部分规模小、竞争力较弱、管理不规范的生产企业逐步被市场所淘汰 ， 2016年我国中药饮片加工行业规模以上企业 已超过 1,000家， 其中 作为 中药 饮片行业 龙头的 康美 药业 市场份额仅为 2.4%。 随着行业的不断发展和优势企业竞争力的提升，中药饮片行业集中度也将逐步提高。 图 3： 2016 年 中药行业企业收 入分布 图 4： 2016年中药饮片 行业 主要企业 市场 份额 资料来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 资料来源： 各公司年报、国家统计局 ，中诚信证评整理 进出口 方面， 根据海关统计数据 ， 2016年我国中药贸易总额 46.00亿美元，同比下降 4.08%，为近十年来的首次负增长 ， 其中出口额为 34.26亿美元，同比下滑 9.13%。 具体来看， 2016年中药材及 中药饮片 出口额为 10.25亿美元， 同比下滑 3.13%， 排除汇率因素影响，同比增长2.98%，其增长 系出口价格 增长 所致 ， 2016年中药材及 中药 饮片出口价格同比增长 19.11%；中成药作为我国中医药 行业核心 ， 2016年 出口额为 2.25亿美元，同比下降 13.94%。 进口方面，2016年我国中药贸易 进口额为 11.74亿美元，同比增长 14.50%。 其中 ， 中成药进口 额 为 3.21亿美元，同比 增长 10.57%，但其 进口 价格同比下降 32.50%，呈现量增价跌的态势 ； 中药材及 中药 饮片延续了低迷的态势，进口额 为 1.39亿美元，同比下跌 15.84%。 根据 世界卫生组织 统计，中医已先后在澳大利亚、加拿大、奥地利、新加坡、越南等 29个国家和地区以政府立法形式得到承认， 已有 18个国家和地区将中医 药纳入医疗保险， 且 中药先后在俄罗斯、新加坡、古巴、越南等国注册，目前我国已有 4种中药获得 FDA批准开展 临床研究，一批中药材品种已纳入美国药典和欧盟药典。 但 在国际市场上，中药 4 / 12 中药 行业 发展现状研究 发展 面临着来自日本、韩国等其他国家的竞争，目前全球中成药市场每年销售额可达 300多亿美元，而拥有绝对中药材资源优势的中国却只占了 5%的份额，日本占比 高 达 75%，韩国 占比为 15%。与我国中药注重原料种植相比， 日本、韩国 对原料的 加工操作规范，标准严格，包装宣传到位，相同等级的参类产品单价是我国的 25倍， 且 其生产研究中药的技术十分先进 ，以至出口的中药具有相当高的附加值， 在 国际市场 拥有很高的市场地位 。 图 5： 2016 年我国中药类商品出口 情况 图 6： 2016年我国中药类商品进口 情况 资料来源： 海关 总署 ，中诚信证评整理 资料来源： 海关 总署 ，中诚信证评整理 整 体来看，中药行业作为我国战略性产业，过去十年呈现快速发展态势， 在医药工业的比重亦不断上升，且未来仍具有广阔的发展空间。 目前中药行业的集中度较低 ，科技水平不高，未来 在国家要求提高中药企业生产标准下，行业集中度有望得到提升。此外，中药在国际市场 上产品竞争力较弱， 市场份额较低， 其国 际化进程 面临较大压力。 细分 行业发展 状况 1、中药材 行业 中草药材是中药发展的源头， 我国 中药材从黄帝内经记载的 365味发展至今，已达到 12,807种，中成药方达 5,000余种，丰富的资源和广泛的用途构成了 我国 中药的资源优势。同时， 我国中药材 种植 分布呈现不均衡性 ， 从东北至西南由少增多， 但 常用药材的蕴藏量 仍以北方最多， 2015年 我国 中药材种植面积达到 5,045.5万亩 ， 主要 集中在吉林 、 辽宁 、河北、宁夏、甘肃、湖北、安徽、 湖南 、 广西 、 广东 、云南 等省市 。 目前 国内 大宗中草药材 种植广泛， 可 实现人工规模化种植，但 其 流通渠道长、交易成本高 ， 因而 价格 容 易波动， 而 名贵药材如人参、石斛、三七、雪莲花、川贝母、野山参、冬虫夏草等 由于其 生长对气候环境 要求高 、 生长周期长 ， 稀缺性 明显 ，且 名贵药材一般 用于 直接加工成滋补品销往消费终端 ， 毛利空间较大 ， 因此掌控稀缺名贵药材的企业 具备资源 优势 。 5 / 12 中药 行业 发展现状研究 图 7： 20092015 年中药材产量及消费量 情况 图 8： 2009年 以来 中药材 综合 200指数 走势 图 资料来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 资料来源： 中药材天地网 ，中诚信证评整理 从 供求 量 来看 ，近年来我国中药材市场呈现供过于求的状 态， 2015年我国中药材产量约为 363.8万吨， 较上年同期增长 3.35%；而消费量为 353.1万吨，同比增长 3.03%。 价格方面，由于 中药材大部分属于植物类产品， 其 价格受 生长周期、 自然 灾害 、市场价格 以及行业政策等因素影响 较大 ，且我国中药材种植产业化低，大部分仍采取药农零散种植方式，种植户多根据当期价格决定下一期种植规模，容易在价格波动下造成跟风现象，导致产量和价格波动较大。 以 中药材天地网综合 200指数 （ 200种主要大宗中药材市场价格的综合加权） 为例，受医改政策影响，全国中药材价格指数在 2009年之后有较大的 提升，到 2011年 7月达到 2914点历史最高峰，随后开始 下滑 ，最低回落到 2190点左右 开始反弹， 之 后一直保持在 2250点左右振荡 ； 2016年中药材价格整体呈上行态势，从 2100点左右上涨至 2600点附近 ； 进入 2017年 以后，中药材价格指数走势整体平稳，指数较长时间处在 2500至 2600点周围 ， 在政策监管趋严、中药材质量提升等因素 影响下， 短期内中药材价格或将延续上涨态势 。 中药材基地 GAP认证方面， 2016年初 CFDA取消了 中药材 GAP认证工作，后续将实施备案管理，但同时 也 提出将积极推进 GAP制度，促进中药 材规范化、规模化发展 。 截至 2016年1月 末 ， 国内 共 有 194个中药材种植基地获得 GAP认证 。 由于 GAP基地 成本较高而销售价格并无 差异 ， 因此 大多数 GAP基地只用于药厂自身生产， 目前 GAP基地生产面积不到中药材总生产面积的 10%。 从目前拥有 GAP种植基地的上市公司来看，拥有最多 GAP种植基地的公司为同仁堂，有 15个 GAP种植基地，其次是白云山 和天士力，分别拥 有 5个 和 3个 GAP种植基地。 表 1： 拥有 GAP 种植基地的上市公司 公司 GAP 基地 （个） 种植药材 布局区域 同仁堂 15 牡丹皮、苦地丁、山茱萸、荆芥、 板蓝根、茯苓、人参、党参 安徽、河南、浙江、河北、湖北、 吉林、山西 白云山 5 板蓝根、穿心莲、丹参 黑龙江、河南、广东、安徽 天士力 3 丹参 陕西 云南白药 2 三七 云南 信邦制药 2 何首乌、太子参 贵州 紫鑫药业 1 人参 吉林 振东制药 1 苦参 山西 康美药业 1 人参 云南 昆明制药 1 三七 云南 丽珠集团 1 黄芪 云南 资料来源： 国家食品药品监督局 ，中诚信证评整理 6 / 12 中药 行业 发展现状研究 中药材流通方面， 中药材专业市场 仍 是 我国中药材 流通 主要 渠道 ， 目前 国内共有 17个中药材市场， 业务 覆盖全国各 省市， 其中 安徽亳州中药材交易中心是国内规模最大的中药材专业交易中心，药材日上市量高达 6,000吨，上市品种 2,600余种，日客流量约 56万人，中药材成交额约 100亿元； 成都荷花池中药材专业市场年成交量达 20万吨，是西部最大的中药材专业市场；河北安国中药材专业市场是全国最大的 中药材专业市场之一，市场交易额达 50亿元；广州市清平中药材专业市场是南药的集散地和进出口贸易口岸，年交易额达 10亿元 。 但 我国中药材流通 仍 大幅落后于 物流发展平均水平 ， 中药材行业 染色掺假 盛行， 随着全国中药材现代物流体系以及流通追溯体系建设推 进，中 药材产地资源端的地位 将 持续上升 ， 物流基地 重点围绕药材主产区布局，充分发挥产地资源优势， 推进中药材生产和流通标准化、集约化和规范化 。 整体来看， 在中药材种植规模化推动下， 近年我国 中药材种植面积及产量 均 稳步增长 ，同时 中药材价格 呈现 回暖 ，且 短期内 有望 延续 上涨态势 。目前 ， 我国 中药材流通水平 仍然 较为落后， 传统的中药材专业市场仍为 其 主要流通渠道 ， 未来随着 中药材现代物流体系以及流通追溯体系建设 推进，中药材产地资源端的地位 将 持续上升。 2、中药饮片行业 中药饮片是指在中医药理论的指导下， 对中药材 进行特殊加工炮制的制 成品。中药饮片是中医体系最早的药物形式，至今依然是中药行业发展速度最快的领域 ， 其市场规模从 2006年 的 190亿 元 增长至 2016年 1,956亿元 ， 年均 复合增速 达 26.25%，增速 居 医药工业各 子 行业 首位 。 中药饮片行业 快速发展 受益于以下政策 支持 ： 中药饮片 长久以来 受政策保护 ，禁止外资进入 ； 中药饮片不受 药品 零加成政策 约束 ， 随着零加成政策逐步推广， 医院对中药饮片的使用量 明显增加 ； 中药饮片不计 入 医院药占比， 2015年 5月 国务院办公厅发布关于城市公立医院综合改革试点的指导意见，力争到 2017年试点城市公立医院药占比（不 含中饮片）总体降到 30%左右，中药饮片作为化药 、中成 药 的替代品受政策利好 。 从供需 端 来看， 中药饮片作为中药行业产业链条的重要一环， 近年 来无论是在生产 能力还是生产 规模 上均呈现 逐年上升态势。 中药饮片的产能从 2010年 332万吨提升到 2015年 的 482万吨， 年 产量 从 176万吨上升至 335万吨， 2015年 行业整体产能利用率 达 69.50%； 同期 ， 中药饮片 行业 需求 量 从 165万吨 上升至 320万吨 ， 近年 行业供给 略超 需求 ，但 整体 仍 保持相对平衡。从 企业经营效益来看，目前中药饮片 规模以上企业销售收入、利润总额不断提升 ， 2015年 我国规模以上中药饮片生产企业共计 1,006家，平均每家中药饮片企业的销售收入为 1.69亿元，利润总额为 1,232万元，较 2010年分别提升 122%和 100%， 且平均利润率 基本 维持 7%以上 。 7 / 12 中药 行业 发展现状研究 图 9： 20062016 年中药饮片市场规模及增速 图 10： 20102015中药饮片行业供需情况 资料来源： 国家统计局 ，中诚信证评整理 资料来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 由于中药饮片本身的多样性以及下游行业的多品种需求特点，目前大多数中药饮片生产企业都同时生产、销售种类众多的中药饮片，各企业 的产品均具有多样化特点。 但 目前 我国中药饮片行业集中度很低 ， 据统计，中药饮片行业中年销售额过亿的企业仅占约 30%，不足5,000万元的中小企业占相当大比例， 随着 国家对中药饮片生产企业 质量标 准 的提升以及行业监管加强 ， 加上 2015年以来国家重点实施中药标准化项目，推进中药产业链标准化体系建 设，中药 饮片龙头企业 都将 从中 受益 ，进而提升行业集中度。 此外， 近年 来 中药配方颗粒 发展迅速， 2016年中药配方颗粒销售额约 107亿元， 20102016年复合增速达 40%，远高于同期中药饮片增速， 但 在 中药饮片市场的比重尚只有 6%左右 ，有巨大的提升空间。 价格上，中药配方颗粒的价格相对较贵，为中药饮片的 22.5倍 ；品种上，目前中药配方颗粒已有 700多种，占比中药饮片品种 50%； 政策和监管上，中药配方颗粒行业的政策壁垒高，进入门槛高， 目前 我国共批准了 6家中药配方颗粒企业，分别是天江药业、广东一方、华润三九、红日药业、新绿色制药和培力制药 。 相比中药饮片， 中药 配方颗粒的盈利能力更强，且较中成药生产周期更短 ， 以红日药业为例， 2016年公司毛利率 为 75.40%左右，远高于其他 中药饮片 上市公司 25%35%的毛利率水平。 在行业快速发展的同 时，中药饮片质量问题仍然突出 。 根据国家 食品药 品检定研究院 数据 ， 20132016年全国药品质量抽验 中 中药饮片总体不合格率分别为 36.07%、 31.99%、 25.12%、22.68%，近年来比例虽有所下降，但相较于中成药 5%以下的不合格率，中药饮片的不合格率仍处于较高水平。 为加强中药材及饮片管理，保障中药材及饮片质量安全，促进中药产业持续健康发展 ， 国家有关部门提出了中药材发展规划，并加强了对中药材及饮片的质量监管 。据 CFDA统计数据， 2016年国家食品药品监督管理局共收回了 172张 GMP证书，其中涉及中药饮片 的有 81张，占比高达 47.6%。 2016年 5月 24日，国家中医药管理局印发全国医疗机构中药饮片管理专项检查方案的通知，严查中药饮片的质量 ， 随后众多省份陆续发布中药饮片重点监管目录，可见对于中药材的质量检查和跟踪已经形成常态。未来针对中药材的整治将会 更加 严格 ，将促进我国中药饮片行业走向更有质量的成长。 整体来看， 在 国家 政策 大力扶持 下，近年中药饮片行业增长 迅速 ， 其 增速位列医药工业 后天江药业收购了广东一方，中国中药收购了天江药业，呈现出共 5 家企业、中国中药一家为大的局面 。 8 / 12 中药 行业 发展现状研究 各 子行业 之首，同时 中药饮片行业供给相对平衡， 企业经营效益不断提升，但行业集中度很低 ，未来质量标准提升及行业监管加强都将推动 中药 饮片 行业集中度的提升。 3、中成药 行业 中成药是在中医理论的指导下，以中药饮片为原材料，按照一定的方剂和精制工艺加工而成的可以直接使用的制剂，包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸、水丸、冲剂、糖浆膏药，以及用现代药物制剂技术制作的中药片剂、针剂、胶囊、口服液等专科用药。 近年来我国中成药工业总产值不断上升， 2016年 中成药行业 市场规模 达到 6,697亿元 ， 较上年增长7.60%， 受中药注射液 使用 受限 等 因素 影响， 2016年中成药增速有所放缓 ， 但 在一系列 利好政策 推动下 ，中成药行业 仍 将 迎来 新的 发展 阶段 。 产量方面，近年 中成药总体产量保持平稳增长 ， 2016年我国中成药的产量为 361.1万吨，同比增长 10.2%。 图 11： 20062016 年中成药 市场规模及增速 图 12： 20102016年中成药产量 情况 资料来源： 国家统计局 ，中诚信证评整理 资料来源： wind，中诚信证评整理 中成药行业是医药工业中盈利能力较强的子行业，产品利润率较高。 2016年中成药制造行业规模以上企业实现主营业务收入达 6,697.05亿元，同比增长 7.88%；同时中成药制造行业的利润率为 10.99%，仅低于生物药品制造业和化学药品制剂 制造业，居整个细分行业第三位。行业集中度方面，截至 2015年末，我国中成药生产企业有 2,300多家，其中规模以上的生产企业有 1,599家，在产中成药品种有 4,000余种，行业产能较为分散。目前中成药制造企业中规模较大的康缘药业、云南白药、同仁堂市场份额均低于 3%， TOP10药企市场份额不超过 10%，未来随着中医药产业化进程加快，中成药行业集中度亦将提升。 中成药消费主要集中在城市公立医院和零售药房 ， 近年在新医改政策和基药目录扩容的拉动下，中成药的医院终端市场获得较快增长 ， 2016年国内等级医院中成药市场规模为 1,417亿元，同比增长 7.5%。其中， TOP100品种销售额为 836亿元，占整个等级医院中成药市场 59.0%的份额，而 TOP10占据了 21.6%的市场份额 ，且 银杏叶一直 保持 等级医院中成药 消费之首 ，其 市场占比一直维持在 4%以上。 从零售药店终端数据来看 ， 2016年我国 重点 城市零售药店终端的 中成药 销售规模为 1,155亿元，占整个零售终端药品市场 47.2%的份额 。 其中 ， 中成药TOP100品种销售额为 643亿元，占零售终端中成药市场 55.7%的份额； TOP10的销售额为 239.8亿元，占比 20.76%， 东阿 阿胶继续保持多年以来的榜首之位， 2016年零售终端市场份额为 9 / 12 中药 行业 发展现状研究 6.4%。 从中成药用药领域来看，医院终端市场 TOP100品种最多的品类是心血管系统药物，共 40个，这 40个品种的市场规模合计为 440亿元，而国内等级医院整个心血管系统药物中成药市场规模为 530亿元， 上述 40个 TOP100品种 占据了整个 心 脑 血管中成药市场 规模的 83.0%。由于心脑血管疾病多数病种为长期慢性病 ， 中成药在治疗该方面具有独特的优势，如速效救心丸被用于气滞血瘀型冠心病、心绞痛，麝香保心丸被用于心肌缺血引起的心绞 痛、胸闷及心梗 ，故该领域中成药市场份额较高 。 中成药 医院 销售额 第二大类 是抗肿瘤和免疫调节剂，共有 17个品种入围 TOP100，合计规模为 147亿元，占国内等级医院整个抗肿瘤和免疫调节剂中成药市场的 85.1%。 零售药店终端方面， 2015年重点城市零售药店中成药市场规模前三大类占据近五成的中成药市场 ，其中呼吸系统疾病用药占比 24.1%， 但近 年份额持续下滑；骨骼肌肉系统疾病用药占比 11.9%，份额较前两年有所上升；补气补血类用药占比 11.1%，近年市场占比持续上升 。 整体来看， 近年来我国中成药 市场规模 不断上升，但增速 已 有所放缓， 未来在支持政策推动下， 行业 或将迎来新的发展 阶段 。中成药产品附加值较高，行业 盈利能力较强， 仅低于生物药品制造业和化学药品制剂制造业， 目前 中成药消费 主要 用于 心脑血管、抗肿瘤药、妇科疾病等领域 ， 且上述领域中成药 产品集中度较高 。 主要 药企 表现 截至 2016年 12月 31日，中药行业共有 69家上市公司 （按申万行业分类） ， 2016年 营收 规模 达 2,312.21亿元 ， 较上年 增长 11.50%；净利润达 307.52亿元 ，同比增长 1.75%。 其中 云南白药 以 营业收入 224.11亿元位居行业第一， 康美药业和白云山 以 216.42亿元和 200.36亿元分列二 、 三位 ，紧随其后的为天士力、步长制药、同仁堂 和 华润三九 ，其营收规模均在百亿元以上 。 净利润 方面，康美药业以 33.37亿元位居榜首，其次 分别 为云南白药 、 东阿阿胶 、步长制药、吉林敖东和同仁堂 ， 2016年其净利润 均在 15亿元 以上，表现出 较 好的销售净利率 。 从增速上来看，占据营收和利润增速 TOP10的企业共 4家，分别为 通化金马、广誉远、紫鑫药业 、羚锐制药，其营业收入 及利润 出现大幅增长主要 源于 外延 并购 、产品结构优化 及 销量增长等 ；而 营收 出现 负增长的企业有 9家，净利润负增长的企业 有 26家，其 中 6家药企 营收、净利润双双负增长 。 中药 上市公司经营业绩下 滑 主要原因包括新版 GMP认证、医保控费、药审改革等对 企业的产销情况造成一定负面 影响 ； 以及 市场竞争加剧、 招标降价， 企业 自身 进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加， 使得主营产品销量下降 。 其他财务指标方面，近年来中药企业财务杠杆有所下降， 2016年中药行业资产负债率已降至 33.60%，较 2015年和2014年分别下降 2.28个百分点和 2.83个百分点 ，其中太极集团 由于经营性业绩持续亏损 ，其流动资金多依赖 于 外部借款，导致资产负债率持续 处 于行业第一， 而 天士力 财务杠杆亦 处于行业内较高水平，主要系 产能扩张及频繁并购所致 ；现金流 方面 ， 2016年经营性净现金流为负的 上市企业 共 10家， 较上年度 有所 改善 ， 除太极集团和广誉远现金流继续恶化外 ，其他 8家企业 经营性净现金流 虽呈净流出状态，但 较 2015年 已 有所好转。 10 / 12 中药 行业 发展现状研究 表 2： 20142016年 营业收入 TOP20中药上市 公司 经营业绩情况 单位：亿 元 公司名称 2014 2015 2016 营业 收入 净利润 资产 负债率 经营性净 现金流 营业 收入 净利润 资产 负债率 经营性净 现金流 营业 收入 净利润 资产 负债率 经营性净 现金流 云南白药 188.14 24.97 30.88% 15.87 207.38 27.56 29.87% 21.80 224.11 29.31 35.56% 29.85 康美药业 159.49 22.86 40.03% 11.32 180.67 27.56 50.56% 5.09 216.42 33.37 46.40% 16.03 白云山 188.00 12.11 43.99% 17.61 191.25 13.45 45.28% 19.42 200.36 15.59 31.83% 24.45 天士力 125.78 14.50 60.77% 6.17 132.28 15.24 50.00% 3.40 139.46 12.19 52.08% 11.54 步长制药 103.34 15.09 51.13% 17.81 116.56 35.34 53.94% 21.21 123.21 17.70 31.92% 16.69 同仁堂 96.86 12.54 33.21% 6.96 108.09 14.65 24.19% 8.32 120.91 15.62 29.20% 10.46 华润三九 72.77 10.72 34.42% 11.84 79.00 12.75 36.15% 12.60 89.82 12.08 35.64% 13.92 太极集团 69.58 -2.64 84.55% -2.76 71.65 2.31 86.96% -0.60 77.88 8.49 86.45% -1.06 东阿阿胶 40.09 13.72 19.20% 6.57 54.50 16.38 17.73% 9.78 63.17 18.55 15.71% 6.25 中新药业 70.87 3.79 45.81% 2.87 70.81 4.58 32.36% 3.61 61.79 4.08 32.36% 4.20 康恩贝 35.82 7.28 46.49% 6.17 53.02 5.04 52.29% 8.31 60.20 4.04 47.17% 9.70 信邦制药 24.76 1.54 52.94% -1.99 41.80 1.68 58.97% 2.17 51.57 2.43 39.94% -1.99 昆药集团 41.21 3.08 32.22% 3.79 49.16 4.31 32.59% 4.77 51.01 4.10 33.14% 3.11 红日药业 28.64 4.49 22.50% 1.50 33.48 5.36 18.27% 1.21 38.67 6.61 17.07% 4.48 以岭药业 29.21 3.55 10.49% 1.06 31.85 4.27 15.41% 1.32 38.20 5.36 14.68% 6.32 益佰制药 31.57 4.81 37.38% 5.42 33.03 1.92 35.83% 5.74 36.87 3.93 35.65% 3.81 金陵药业 27.72 2.45 24.05% 3.00 32.21 2.62 24.04% 2.12 35.79 2.22 20.86% 0.96 仁和药业 22.53 3.24 16.75% 3.65 25.24 4.36 17.60% 4.35 35.67 4.31 17.09% 5.22 葵花药业 27.19 3.31 38.93% 4.03 30.35 3.28 30.66% 1.26 33.64 3.39 33.60% 3.41 振东制药 19.19 0.35 31.08% 0.73 22.62 0.55 50.12% 1.52 32.83 1.93 23.32% -0.45 资料来源： WIND，中诚信证评整理 产品线布局方面 ，目前 领先的 中药 上市企业 产品线 布局领域集中于心血管、抗肿瘤、 呼吸系统、消化系统 及妇科 疾病 等领域 ， 其中中成药心脑血管疾病用药前景广阔，布局该领域的 上市企业较多，包括 同仁堂、步长制药、华润三九、天士力、中恒集团、珍宝岛、振东制药等， 目前 步长制药 在心脑血管领域已成功培育了脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液三个知名独家专利品种， 同仁堂主打 的 牛黄清心丸、 安工牛黄丸、大活络丸 等 心脑血管用药 在市场上具有较高的 份额 ；布局抗肿瘤产品领域 有 华润三九的华蟾素、 长白山制药的康艾注射液、益佰制药的艾 迪注射液、丽珠集团的参芪扶正注射液、 振东制药的复方苦参注射液 等 ；布局妇科疾病领域 有 同仁堂的六味地黄丸、 中新药业的乌鸡白凤丸、 千金药业的妇科千金片、东阿阿胶的阿胶等 。 药 企 凭借 其 独家品种药品 的销售 ，在中成药市场 占据较为领先的 市场 地位，目前云南白药旗下 拥有 5个白药独 家品种（ 散剂、 胶囊、膏、酊、气雾剂），华润三九拥有包括正天丸（胶囊）、三九胃泰颗粒在内的 3个独家品种，中新药业和千金药业 分别拥有 2个独家品种，同仁堂、天士力、中恒集团 、以岭药业 均 拥有 1个独家品种。 此外， 目前 大健康产业成为医药市场最大的新兴产业，据预估， 2020年中国医药健康产业总规模将超过 8万亿元。在此趋势下， 各大中药企业加快 中医药大健康产业 布局 步伐， 例如 以岭药业旗下的健康产品已经多达 12类，细分为健康饮品、茶品、固体饮料、健康油、保健枕等系列 ， 并建立起电商营销体系，将网上健康商城与地面健康城、以岭药堂体验营销相结合 ； 千金药业则逐 步向女性大健康产业延伸，尤其在女性卫生用品领域发展势头良好。 此外， 一些 大型 药企早在多年前就积极 布局大健康市场，如云南白药的牙膏、广药集团 的 王老 11 / 12 中药 行业 发展现状研究 吉凉茶、天士力的帝泊洱、江中集团的猴姑饼等 ， 其中，云南白药在日化领域 已取得 相当好的成绩 ， 据云南白药 2016年年报显示， 其 健康产品事业部收入 37.57亿元，同比增长 11.99%。药企掘金大健康行业，一方面受益于政策的支持，另一方面由于部分药企主营业务饱受业绩压力，亟需补充新的产品和项目， 但值得注意 的是，虽然很多企业跨界大健康 领域，但大多数企业的产品规模 不大， 并 没有形成市场优势 。 随着医药行业增速放缓， 更多药企通过并购来实现业务规模的扩张 。 近 几 年， 中药 上市公司资产 负债表中 的商誉 （ 在企业合并时购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额 ） 数额激增 ，从 2014年 的 75.87亿元增至 2016年的 259.17亿元， 增加了 2.41倍 。 从商誉总额来看，位居中药企业榜首的是步长制药， 2016年其商誉高达 50.10亿元 （ 约占公司净资产的 39.04%） ，其次为华润三九和振东制药，其商誉分别为 31.42亿元和 25.02亿元，在所有者权益所占比例分别为 36.03%和 47.56%。 医药行业并购 融资 金额高峰 是 在 2015年 ， 当年 中药 上市 企业中有 30家企业共发起了 63起并购重组事件，除中恒 集团收购 Oramed 10%股权以及取得口服胰岛素相关许可及知识产权授权、方盛制药收购药王堂 70%股权两起事件宣告失败之外，其他已经完成或仍处于审批程序的并购重组事件为 61起。中药企业的并购重组更加偏爱多元化扩张， 2015年中药企业并购重组标的中中药 领域 标的仅 17个，其他 标的则 为化学药、医疗服务、生物医药及医疗保健品等 细分行业 ； 而对中药标的进行分析可以发现，以核心品种为导向的并购策略仍占据主流位置，比如借壳九芝堂的友搏药业，其主导产品疏血通注射液近三年占营收比例均超过 90%。 总 结 作为 我国 战略性 的 产 业， 中药行业 近年来得到国家政策大力支持， 行业 市场规模 呈现快速增长态势 ， 其 在医药工业的比重亦不断上升，且仍具有 较为 广阔的 市场 前景 。目前 中药子行业中 中成药 市场规模 最 大， 但 中药饮片增速较快， 且 其 细分 领域 中 的 中 药 配方 颗粒 发展 迅速 ， 未来 拥 有巨大的提升空间。 中药 行业 集中度 仍然 很低，行业整体科技水平不高， 随着 行业质量标准提升及政策监管加强 ， 中药 行业集中度有望得到提升 。 从 主要 药企 表现来看， 近年来 中药企业 整体 经营效益不断提升，财务杠杆 得到 改善 ， 但在新版 GMP认证、 市场竞争加剧以及 招标降价等影响 下 ，部分规模 较小的 药企经营业绩 仍 出现 下滑 。 此外，近年越来越多中药企业向大健康领域 布局 ， 同时 行 业 兼并 重组 频