半导体观察系列四：ASML：Q2业绩超预期，下半年指引乐观.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 Table_Page 跟踪分析 |半导体 证券研究报告 Table_Title 半导体观察系列四 ASML： Q2 业绩超预期， 下半年 指引乐观 Table_Summary 核心观点： ASML 披露 19Q2 业绩，超出市场预期 ASML（阿斯麦）发布 FY2019 Q2（ Ended 2019/6/30，下同 ） 业绩，实现营收 25.68 亿欧元 ，同比减 6%，环比增 15%，位于 前期指引 2526亿欧元区间中值偏上 ，与 Bloomberg 一致预期基本持平。实现毛利率 43%，同比下降 0.3 个百分点，环比上升 1.4 个百分点， 超出前期 41%-42%的指引 区间 。实现净利润 4.76 亿欧元，同比减 18%，环比增 10%，高于Bloomberg一致预期 3.98亿欧元。整体来看公司 19Q2 业绩高于市场预期。 存储（ Memory）： 预计全年收入降幅从前期 20%下修至 30% 19Q2 公司 Net System（占比 72%）产品中用于存储领域的占 39%，共 7.2 亿欧元，同比减 36%。公司认为消化库存与宏观经济下行是存储领域需求下滑的主因 。 但 公司认为 存储领域 下游客户 大幅 减少 资本开支和 投片量的行为并未在此前的衰退周期中见到， 将 这有助于平衡供需关系 ， 预期今年年底或明年年初有望反转。 考虑下游客户减少资本开支，公司将全年存储领域收入降幅 指引 从前期的 20%下修至 30%。 逻辑（ Logic）： 预计全年收入增幅从前期 50%上修至 65% 19Q2 公司逻辑领域产品共贡献营收 11.3 亿欧元，同比增 18%，占 Net System 比例为 61%，相比去年同期 46%大幅提升。逻辑领域的需求成长主要 来源于 技术升级 ， 由于 7nm 制程和 5G 推进 所带来的需求 超预期 ， 公司将全年逻辑领域收入增幅 指引 从前期 50%上修至 65%。 2019Q3 及全年展望： 下半年情况 更佳 ，重点看好 EUV 产品成长 公司认为 19 年下半年营收与盈利将进一步改善，预期 2019Q3 实现营收 30 亿欧元，毛利率 Q3 相比 Q2 略微提升至 43%-44%，希望在 2020 年达到 50%， 这除了公司对 logic 领域的需求看好，还包括公司对 高单价高毛利的 EUV 产品，尤其是存储 EUV 新品的信心。 2019Q2 公司 EUV 产品共出货 7 台实现营收 7.59 亿欧元，高于公司 前期出货 6 台的指引 。 公司预期2019Q3 EUV 出货 7 台实现营收 7.5 亿欧元，同时公司看好用于 Memory的 EUV 新品 NXE： 3400C，计划 19Q3 出货第一台 。 公司预计明年 EUV出货产能在 3035 台区间。 数据和信息来源 ASML 公开发布的季报及 Seeking Alpha 提供的 Transcript 文件。 风险提示 中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-21 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjungf 分析师： 王亮 SAC 执证号： S0260519060001 021-60750632 gfwanglianggf 请注意，王亮并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 半导体观察系列二 :Micron：Q3 业绩超预期，已部分恢复对华为供货 2019-06-28 半导体观察系列一 :Broadcom：披露 Q2 业绩，2H 半导体收入指引下修 18% 2019-06-17 Table_Contacts 联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguanggf -35%-25%-14%-4%7%17%07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19半导体 沪深 300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160.SH CNY 144.90 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 39 34 29.64 25.83 29.0 25.1 兆易创新 603986.SH CNY 97.93 2019/5/14 买入 107.1 1.53 2.02 64 48 44.29 32.36 17.4 18.7 卓胜微 300782.SZ CNY 206.05 2019/7/12 买入 226.1 3.23 4.54 64 45 48.86 34.20 19.3 21.3 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体目录索引 ASML FY2019 Q2 EARNING CALL 要点摘录 . 5 一、 Q2 整体经营情况 . 5 二、 Q2 NET SYSTEM 分部经营情况 . 5 三、 2019Q3 与全年经营情况总体展望 . 6 四、存储（ MEMORY）领域的需求解读与展望 . 6 五、逻辑（ LOGIC）领域的需求解读与展望 . 6 六、 EUV 展望 . 7 七、关于中美贸易摩擦 . 7 ASML 财务经营数据一览 . 7 风险提示 . 9 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体图表索引 表 1： ASML 2018 年初至今关键性季度财务数据 . 7 表 2： ASML 2018 年初至今 Segment 财务数据 . 8 表 3： ASML 2018 年初至今 Segment 产品数据 . 9 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体ASML FY2019 Q2 Earning Call 要点摘录 （数据来源： ASML公开发布的 Notes以及 Seeking Alpha提供的 Transcript文件 ） 一、 Q2 整体 经营情况 2019Q2实现营业收入 25.68亿欧元，同比 减 6%，环比增 15%， 位于 公司 上一季度给出的 25-26亿欧元 指引区间中值偏上 ， 与 Bloomberg一致预期 25.70亿欧元基本持平 。 2019Q2公司实现毛利 11.05亿欧元，同比减 7%，环比增 19%。毛利率为 43%，同比降低 0.3个百分点，环比上升 1.4个百分点， 超出 公司 上一季度给出的 41%-42%的指引 区间上限 ，同时高于 Bloomberg一致预期约 1.3个百分点。 公司认为毛利率提升来源于 EUV的销售以及高端领域的 服务维护性收入 。 2019Q2公司 销售及一般行政管理 费用为 1.24亿欧元，同比增 5.2%，环比增 2.1%，低于公司 上一季度给出的 指引 1.25亿欧元 ；研发费用为 4.87亿欧元，同比增28.2%，环比增 3.1%，高于公司 上一季度给出的指引 4.85亿欧元。 2019Q2公司实现 归母净利润为 4.76亿欧元，同比减 18%，环比增 34%，高于Bloomberg一致预期 3.98亿欧元。公司认为净利润的环比增长来源于两个方面，一是毛利率提升，二是一次性的税收优惠。 分部来看，公司 Net System（系统产品销售） 分部实现收入 18.51亿欧元，同比减 11%，环比增 10%，占比 72%。 Installed Base Management（含公司服务等其他项目） 分部实现收入 7.17亿欧元， 略高于公司预期， 同比增 10%，环比增33%，占比 28%。 二、 Q2 Net System 分部经营情况 Q2 Net System收入 按下游领域分， 61%来源于逻辑（ Logic）芯片需求， 39%来源于存储（ Memory）芯片需求，该产品结构与上一季度基本一致，但相比去年同期 Logic占比大幅提升 ，反映了 Logic领域的强劲需求。 Net System按产品类型分 为 EUV（ 2019Q2占比 41%）、 ArF Immersion（ 41%）、KrF（ 11%）、 Metrology & Inspection（ 4%）、 ArF Dry（ 2%）和 I-line（ 1%）。其中， EUV实现营收 7.59亿欧元， 高于 公司 上一季度给出的 6亿欧元的指引。 2019Q2 Net System下游销售区域为：台湾 地区 （ 46%）、韩国（ 26%）、中国 大陆 （ 12%）、美国（ 10%）、欧洲（ 3%）、日本（ 3%）。 从订单情况来看， 2019Q2公司订单金额共 28.3亿欧元，相比 Q1增长将近 100%，这主要得益于 10台 EUV的新订单。用于逻辑领域的订单占据了总额的 67%，存储占 33%，再次反映了 Logic领域的需求强劲。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体三、 2019Q3 与全年 经营情况 总体 展望 公司认为环比来看，下半年销售与盈利能力将有更大的提升， Logic将是今年主要的成长动力， Memory具有更大的不确定性且需求从上季度开始变得更弱，但该部分需求会被 Logic的需求所抵消，维持对全年的营收预测不变，预测 2019年能够有所增长。 公司预期 2019Q3实现营业收入约 30亿欧元，其中 包括 EUV销售收入 7.5亿欧元，预期销售 7台 。 公司预期 2019Q3毛利率为 43%-44%，相比 2019Q2略有提升，这来源于高端产品的销售数量提升。 公司同时预期 2019Q4毛利率能达到 40%-50%之间的较高位置， 2020年目标 达到 50%，这得益于更高端系统产品的销售、改善的产品组合、高端领域 服务维护性收入增长、 高毛利新品 NXE： 3400C系统的销售、 以及 EUV服务收入的贡献等。 公司预期 2019Q3销售及一般行政管理费用为 1.25亿欧元，研发费用为 4.95亿欧元。 因为一次性的税收优惠，公司将全年有效税率的预期从 11%降到 9%， 但公司预期长期有效税率为 14%。 四、 存储（ Memory）领域的 需求 解读与展望 公司认为， 存储市场 继续在 消化前几年的高库存，但去年的库存消化被下行的宏观环境进一步拖累，而且这种情况在今年会持续大部分时间。 考虑下游客户减少资本开支，公司将全年存储领域收入降幅指引从前期的 20%下修至 30%。 公司认为今年存储领域有 2个方面的需求，其中一个是中国国内存储芯片的成长和 DRAM对 EUV的需求，这部分大约为 10亿欧元 （大约 50%来源于中国市场 EUV需求） ，是与整体市场环境相独立的，风险较低。 另一部分需求即是对存储厂商的 行业内生性 设备供应， 这部分风险较高， 大约贡献为 21亿欧元 （上半年已经贡献 12亿欧元，还有 9亿欧元为下半年金额） ，相比 2018年同比下滑 45%。 公司存储领域的客户会继续减少投片量 和资本开支 ，这在此前的衰退周期中未曾见到，公司认为这可帮助存储市场恢复正常供需关系。 公司同时对存储的下行并不特别悲观，预期可在今年年底或明年年初反转。 五、逻辑（ Logic）领域的 需求 解读与展望 逻辑领域的需求是公司 2019年增长的主要动力，主要来源于技术更新所带来的需求，包括 7nm制程的应用以及 5G技术引进所带来的需求增长。 同时公司认为逻辑领域的需求增长是可持续的增量，并非 2020年需求的提前透支。 由于 7nm制程和 5G推进所带来的需求超预期，公司将全年逻辑领域收入增幅指引从前期 50%上修至 65%。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体六、 EUV 展望 公司新品 NXE： 3400C每小时可生产 170片晶圆， 在客户生产条件下可实现每天生产 2000片晶圆，这是个里程碑式的突破。 公司计划 2019Q3出货第一台 NXE： 3400C， Q4增加 出货， 客户对该产品有强烈需求 。 公司同时也认为有一部分 NXE： 3400C新品订单可能延迟到 2020年的前几周，但该风险已经在公司的营收预测中反映。 公司预计今年 加总 30台 EUV设备的需求是稳固的， 同时 预期 2020年对于 EUV的出货产能 是 30-35台 。 七、 关于中美贸易摩擦 公司目前主要向中国出口 DUV，并没有被限制。公司认为此时对于贸易战的判断并不清楚，业务暂时照常进行，会持续为有需要的客户提供产品。 ASML 财务经营数据一览 表 1： ASML 2018年初至今关键性季度财务数据 数据来源： ASML公司官网， Bloomberg，广发证券发展研究中心 项目 1 Q 1 8 2 Q 1 8 3 Q 1 8 4 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9 一致预期 实际 v s . 预期单位：百万美元 E n d e d 1 8 / 4 / 1 E n d e d 1 8 / 7 / 1 E n d e d 1 8 / 9 / 3 0 E n d e d 1 8 / 1 2 / 3 1 E n d e d 1 9 / 3 / 3 1 E n d e d 1 9 / 6 / 3 0利润表收入 2 , 2 8 5 2 , 7 4 0 2 , 7 7 6 3 , 1 4 3 2 , 2 2 9 2 , 5 6 8 2 , 5 7 0 - 0 . 1 %Y o Y 18% 30% 13% 23% - 2% - 6%Q o Q - 11% 20% 1% 13% - 29% 15%毛利 1 , 1 1 4 1 , 1 8 7 1 , 3 3 6 1 , 3 9 3 928 1 , 1 0 5 N / A N / AY o Y 20% 25% 27% 20% - 17% - 7%Q o Q - 4% 7% 13% 4% - 33% 19%毛利率 49% 43% 48% 44% 42% 43% 4 1 .8 % 1 . 3 %运营利润 642 689 818 816 334 494 463 6 . 7 %Y o Y 20% 24% 25% 9% - 48% - 28%Q o Q - 14% 7% 19% 0% - 59% 48%运营利润率 28% 25% 29% 26% 15% 19%归母净利润 540 584 680 788 355 476 398 1 9 . 7 %Y o Y 19% 25% 22% 22% - 34% - 18%Q o Q - 16% 8% 17% 16% - 55% 34%净利率 24% 21% 25% 25% 16% 19%资产负债表总资产 1 8 , 6 4 4 1 8 , 7 3 9 1 9 , 4 5 8 2 1 , 6 7 6 2 0 , 3 6 1 2 0 , 0 3 4 N / A N / AY o Y 8% 8% 11% 19% 9% 7%Q o Q 3% 1% 4% 11% - 6% - 2%净资产 1 1 , 0 6 2 1 0 , 8 2 2 1 1 , 1 5 4 1 2 , 9 4 2 1 1 , 9 6 6 2 2 , 0 1 9 N / A N / AY o Y 8% 8% 8% 20% 8% 103%Q o Q 3% - 2% 3% 16% - 8% 84%资产负债率 41% 42% 43% 40% 41% - 10%存货 3 , 2 3 2 3 , 2 1 8 3 , 4 0 3 3 , 4 4 0 3 , 7 6 5 3 , 9 1 4 N / A N / AY o Y 8% 3% 13% 16% 17% 22%Q o Q 9% 0% 6% 1% 9% 4%现金流量表经营性净现金流 191 755 492 1 , 6 3 0 - 481 100 N / A N / AY o Y - 213% 42% 23% 54% - 352% - 87%Q o Q - 82% 295% - 35% 231% - 129% - 121%资本开支 - 135 - 135 - 134 - 205 - 234 - 140 N / A N / AY o Y 209% 121% 37% 32% 73% 3%Q o Q - 13% 0% - 1% 52% 14% - 40%识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体表 2： ASML 2018年初至今 Segment财务数据 数据来源： ASML公司官网， Bloomberg，广发证券发展研究中心 Se g m e n t 1 Q 1 8 2 Q 1 8 3 Q 1 8 4 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9单位：百万美元 En d e d 1 8 / 4 / 1 En d e d 1 8 / 7 / 1 En d e d 1 8 / 9 / 3 0 En d e d 1 8 / 1 2 / 3 1 En d e d 1 9 / 3 / 3 1 En d e d 1 9 / 6 / 3 0按下游拆分：N e t Sy s te m收入 1 , 6 6 8 2 , 0 8 7 2 , 0 8 1 2 , 4 2 4 1 , 6 8 9 1 , 8 5 1Y o Y 37% 51% 14% 24% 1% - 11%Q o Q - 15% 25% 0% 17% - 30% 10%Pe rc e n t a g e 73% 76% 75% 77% 76% 72%I n s ta l l e d B a s e M a n a g e m e n t收入 617 654 696 718 540 717Y o Y - 15% - 9% 11% 19% - 13% 10%Q o Q 2% 6% 6% 3% - 25% 33%Pe rc e n t a g e 27% 24% 25% 23% 24% 28%总收入 2 , 2 8 5 2 , 7 4 0 2 , 7 7 6 3 , 1 4 3 2 , 2 2 9 2 , 5 6 8N e t Sy s te m 按下游拆分：Logic收入 434 960 874 1 , 4 5 5 1 , 0 1 3 1 , 1 2 9Y o Y N / A N / A N / A 58% 134% 18%Q o Q - 53% 121% - 9% 66% - 30% 11%Pe rc e n t a g e 26% 46% 42% 60% 60% 61%M e m o r y收入 1 , 2 3 4 1 , 1 2 7 1 , 2 0 7 970 676 722Y o Y N / A N / A N / A - 6% - 45% - 36%Q o Q 19% - 9% 7% - 20% - 30% 7%Pe rc e n t a g e 74% 54% 58% 40% 40% 39%N e t Sy s te m 总收入 1 , 6 6 8 2 , 0 8 7 2 , 0 8 1 2 , 4 2 4 1 , 6 8 9 1 , 8 5 1N e t Sy s te m 按地区拆分：T a i w a n收入 50 376 624 485 726 851Y o Y - 83% 0% 49% - 14% 1352% 127%Q o Q - 91% 651% 66% - 22% 50% 17%Pe rc e n t a g e 3% 18% 30% 20% 43% 46%K o r e a收入 851 730 687 630 422 481Y o Y 150% 3% 11% 1% - 50% - 34%Q o Q 36% - 14% - 6% - 8% - 33% 14%Pe rc e n t a g e 51% 35% 33% 26% 25% 26%C h i n a M a i n l a n d收入 334 396 375 436 253 222Y o Y 6% 377% 157% 148% - 24% - 44%Q o Q 90% 19% - 6% 17% - 42% - 12%Pe rc e n t a g e 20% 19% 18% 18% 15% 12%U SA收入 83 396 104 776 253 185Y o Y - 14% 186% - 70% 231% 204% - 53%Q o Q - 64% 375% - 74% 646% - 67% - 27%Pe rc e n t a g e 5% 19% 5% 32% 15% 10%Eu r o p e收入 334 83 42 56Y o Y 243% 51% - 85% N / A N / A - 33%Q o Q 42% - 75% - 50% N / A N / A N / APe rc e n t a g e 20% 4% 2% N / A N / A 3%J a p a n收入 83 187 73 17 56Y o Y N / A 503% 929% - 7% N / A - 33%Q o Q N / A N / A 124% - 61% - 77% 229%Pe rc e n t a g e N / A 4% 9% 3% 1% 3%R e s t o f A s i a收入 17 62 24 Y o Y 37% N / A N / A - 38% N / A N / AQ o Q - 57% N / A N / A - 61% N / A N / APe rc e n t a g e 1% N / A 3% 1% N / A N / AN e t Sy s te m 总收入 1 , 6 6 8 2 , 0 8 7 2 , 0 8 1 2 , 4 2 4 1 , 6 8 9 1 , 8 5 1识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体表 3： ASML 2018年初至今 Segment产品 数据 数据来源： ASML公司官网， Bloomberg，广发证券发展研究中心 风险提示 中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。 Se g m e n t 1 Q 1 8 2 Q 1 8 3 Q 1 8 4 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9单位：百万美元 E n d e d 1 8 / 4 / 1 E n d e d 1 8 / 7 / 1 E n d e d 1 8 / 9 / 3 0 E n d e d 1 8 / 1 2 / 3 1 E n d e d 1 9 / 3 / 3 1 E n d e d 1 9 / 6 / 3 0N e t Sy s t e m 按 产品拆分E U V收入 117 6 6 7 . 6 8 520 582 372 759Y o Y N /A 201% 36% 19% 218% 14%Q o Q - 76% 472% - 22% 12% - 36% 104%Pe rce n t a g e 7% 32% 25% 24% 22% 41%A r F I m m e r s i o n收入 1 , 2 0 1 1 , 0 2 2 1 , 2 0 7 1 , 3 8 2 1 , 0 1 3 759Y o Y 33% 15% 5% 26% - 16% - 26%Q o Q 10% - 15% 18% 15% - 27% - 25%Pe rce n t a g e 72% 49% 58% 57% 60% 41%K r F收入 233 209 187 242 152 204Y o Y 28% 67% 3% 24% - 35% - 2%Q o Q 19% - 11% - 10% 29% - 37% 34%Pe rce n t a g e 14% 10% 9% 10% 9% 11%M e t r o l o g y & I n s p e c t i o n收入 33 83 83 121 51 74Y o Y - 45% 0% 53% 55% 52% - 11%Q o Q - 57% 150% 0% 46% - 58% 46%Pe rce n t a g e 2% 4% 4% 5% 3% 4%A r F D r y收入 67 83 62 73 68 37Y o Y 10% 101% 72% - 7% 1% - 56%Q o Q - 15% 25% - 25% 17% - 7% - 45%Pe rce n t a g e 4% 4% 3% 3% 4% 2%I - line收入 17 21 21 24 34 19Y o Y 37% - 25% 14% 24% 103% - 11%Q o Q - 15% 25% 0% 17% 39% - 45%Pe rce n t a g e 1% 1% 1% 1% 2% 1%N e t Sy s te m 总收入 1 , 6 6 8 2 , 0 8 7 2 , 0 8 1 2 , 4 2 4 1 , 6 8 9 1 , 8 5 1N e t Sy s t e m 各 产品销量E U V销量 1 7 5 5 4 7Y o Y +1 +5 +1 +0 +3 +0Q o Q - 4 +6 - 2 +0 - 1 +3A r F I m m e r s i o n销量 21 19 22 24 17 13Y o Y +3 +3 +0 +4 - 4 - 6Q o Q +1 - 2 +3 +2 - 7 - 4K r F销量 19 19 18 22 14 19Y o Y +0 +5 +0 +2 - 5 +0Q o Q - 1 +0 - 1 +4 - 8 +5A r F D r y销量 3 5 3 5 4 3Y o Y - 1 +2 +1 +0 +1 - 2Q o Q - 2 +2 - 2 +2 - 1 - 1I - line销量 5 8 5 8 9 6Y o Y +2 +1 - 4 +1 +4 - 2Q o Q - 2 +3 - 3 +3 +1 - 3识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 11 Table_PageText 跟踪分析 |半导体Table_ResearchTeam 广发证券电子元器件和半导体研究小组 许兴军 ： 资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士， 2012 年加入广发证券发展研究中心。 王亮 ： 分析师，复旦大学经济学硕士， 2014 年加入广发证券发展研究中心 王璐 ： 分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士， 2015 年加入广发证券发展研究中心。 余高 ： 分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士， 2015 年加入广发证券发展研究中心。 王帅 ： 研究助理，上海交通大学机械与动力工程学院学士、安泰经济与管理学院硕士， 2017 年加入广发证券发展研究中心。 彭雾 ： 分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士， 2016 年加入广发证券发展研究中心。 王昭光 ： 研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士， 2018 年加入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf Table_LegalDisclaimer 法律主体 声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 Table_ImportantNotices 重要 声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（ 1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。