铜观察系列之四：铜：2019年供给呈现偏紧格局.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铜： 2019 年供给呈现偏紧格局 2019 年以来 ， 铜精矿供应 趋紧 。一是 2019 年新增大型铜矿项目较少。 我们的统计数据表明， 2019 年铜矿新增量合计约 68 万吨。其中，主要以铜精矿增产为主，约增 47 万吨；湿法铜为辅，约增 20 万吨。 二是国际大型铜企纷纷下调 2019年铜矿产量预期。 我们以 全球前 13 家大型铜企为样本 ，该样本 2018 年铜矿 产量全球占比 56%，具备一定代表性。观察 2019 年各大企业的产量指引 ， 除Glencore、 Antofagasta 2019 年产量相对平稳 ，预计各有 3%-9%的增长 ，其他企业纷纷下调 2019 年产量预期 。 一 是因为矿石品位逐步下滑，二是实施部分基建工程，影响正常生产 。 三是 2019 年以来冶炼加工费持续下行，印证 2019 年全球铜矿供应收紧趋势。 国内现货铜冶炼加工费从 2018 年 12 月达到阶段性高点 93 美元 /干吨， 2019 年 1 月、 2 月分别降至 88.5 美元 /干吨和 79.5 美元 /干吨， 降幅为15%。此外， 中国铜原料联合谈判小组（ CSPT）于三月底确定第二季度铜精矿TC/RC 最低标准为每吨 73 美 元，与第一季度的每吨 92 美元相比，下调逾 20%，也预示 2 季度全球铜矿供应继续收紧。 2019 年或达冶炼产能投产高峰，但加工费下降压制产能投放积极性。据我们统计， 2017 2020 年国内共有 200 万吨左右铜粗炼和精炼 产能 计划投产，预计2019 年或达到投产高峰 ， 投产 约 92 万吨。但考虑到铜矿供应趋紧，加工费预计下行，或影响冶炼投建积极性，实际释放量或低于理论值。 另外， 2019 上半年国内冶炼厂密集检修，或阶段性抽紧精铜供给。 2019 年国内冶炼厂密集检修或影响国内精铜供应约 12 万吨，检修集中于上半年，二季度检修力度较大。 废七类 铜 进口 禁令 抽紧供应 ， 但废六类替代效应 一定程度上降低其影响 。 2018年国内废铜进口实物量下降 32%，但由于 六类废铜对七类废铜的替代， 国内废铜总进口金属量 仅 降低 10 万吨 ，同比下降 7%。 2019 年 废七类 铜进口将全面禁止 ，但考虑到废六类替代效应可能增强，这将一定程度上降低废七类进口禁令对实际废铜供应抽紧的影响。 库存消费比已显著下降 ，铜价对供需边际变化敏感性增强 。 截至 2019 年 4 月6 日，全球主要 交易所铜库存总计 49 万吨，国内保税区库存总计 67 万吨，处于历史中等水平。我们的测算表明， 2015 年至今，交易所库存可用天数 平均值为7.84 天，而目前 交易所库存可用天数 刚刚从 2019 年初 5 天左右的水平恢 复 至 6.4天，处于历史偏低水平，这意味着铜价对供需边际变化的敏感性系统性增强。 2019 年 全球 铜供应 整体偏紧， 2019-2021 年全球铜供需趋紧的态势仍将延续 。我们的测算表明， 2019 年全球铜矿供给约为 2,100 万吨，同比增速约 1.38%，相比于 2018 铜矿供给增速 2.1%， 2019 年铜矿供给增速明显下行。展望未来，我们预计 20192021 年全球 铜矿供给 、 精炼铜供给 及需求 复合增速 分别为 2.1%、 1.8%和 2.3%，全球铜供需平衡分别为 11、 -7、 -18 万吨，铜供需 逐步抽紧的格局 仍将持续 。 综合以上分析，考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位，且 2019年铜矿供应尤其偏紧，铜加工费明显下行；再加上 2019 年初以来全球央行货币宽松渐成趋势，需求侧稳增长政策逐步发力，铜价下行风险降低，铜价中枢有望进一步提升。 风险提示： 1） 全球铜矿产量超预期； 2）全球经济增速低于预期 。 3）美联储货币政策宽松不及预期。 Table_Tit le 2019 年 04 月 15 日 铜观察系列之四 Table_BaseI nfo 行业 分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000878 云南铜业 14.55 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.05 -9.12 -2.09 绝对收益 5.45 18.39 0.94 齐丁 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513090001 qidingessence 010-83321063 黄孚 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518090001 huangfuessence 王建润 报告联系人 wangjressence 010-83321037 相关报告 铜：罢工风起，远未结束 2018-06-26 铜：再创新高，长牛继续 2018-06-11 铜：有望步入长牛 2018-01-26 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2018-04 2018-08 2018-12铜 沪深 300 行业深度分析 /铜 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019 年以来，铜精矿供应趋紧 . 3 1.1. 2019 年全球新增铜矿项目较少 . 3 1.2. 国际大型铜企纷纷下调 2019 年铜矿产量预期 . 4 1.3. 2019 年以来铜加工费持续下行 . 4 2. 2019 年或达冶炼产能投产高峰，加工费下降压制产能投放积极性 . 5 2.1. 2019 年或达冶炼投产高峰，加工费下降压制产能投放积极性 . 5 2.2. 2019 上半年国内冶炼厂密集检修，或阶段性抽紧精铜供给 . 6 3. 废铜：废七类禁止进口抽紧供应，但废六类替代效应降低影响 . 7 4. 库存消费比已显著下降，铜价对供需边际变化敏感性增强 . 9 5. 2019 年铜供应整体偏紧，未来三年供应增速维持低位 . 10 图表目录 图 1： 2019 年以来铜加工费持续下行（美元 /干吨） . 5 图 2： 2007 年至今的中国铜冶炼粗炼费走势（美元 /干吨） . 5 图 3： 2016-2019 年废铜进口实物量（单位：万吨） . 7 图 4： 2018 年废六类进口的增加较大程度上抵消了废七类进口的下降 . 8 图 5： 2018 年废六类含铜进口占比大幅升至 84%，提升 36 个百分点 . 8 图 6： 2018 年进口废铜金属量相对稳定，平均品位提升 . 8 图 7：三大交易所库存处于 历史中等水平（万吨） . 9 图 8：国内保税区库存处历史中等水平（万吨） . 9 图 9： 2018 年以来，全球主要交易所铜库存可用天数大幅下降，目前处于历史偏低水平 . 9 表 1： 2019 年全球主要铜矿生产情况统计（单位：万吨） . 3 表 2：重要铜企 2019 年铜矿产量指引 (单位：万吨 ). 4 表 3： 2019 年国内冶炼产能 集中投放（单位：千吨） . 6 表 4： 2019 年检修计划及产量预计影响 . 6 表 5： 2019-2021 年全球铜供需平衡预测 . 10 行业深度分析 /铜 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2019 年以来，铜精矿供应 趋紧 1.1. 2019 年 全球 新增铜矿项目 较 少 2019 年 新增 大型铜矿项目 较 少 。 铜精矿方面， 较大的扩产项目有第一量子的 Cobre panama项目增产 10 万 吨 ； 南方铜业的 Toquepala Expansion 增产 10 万吨 ； 智利国家铜业的Chuquicamata 项目扩产 10 万吨 ； 嘉能可的 Katanga 项目增产 13 万吨 。 湿法铜 方面 ， 较大的扩产项目有 南方铜业的 Metalkol SxEw 项目增产 约 5 万吨， Buenavista del Cobre SxEw项目增产约 6.5 万吨 ； 以及 自由港的 El Abra SxEw 项目增产约 4.2 万吨 。 我们的测算表明，预计 2019 年铜矿新增量合计约 68 万吨 。其中， 主要以铜精矿增产为主 ，约增 47 万吨 ； 湿法铜为辅 ， 约增 20 万吨 。 表 1： 2019 年全球主要铜矿生产情况统计 （单位：万吨） 国别 公司 矿山 2018 年 2019E Panama First Quantum Cobre Panama 5 15.5 Peru SCCO Toquepala Expansion 15.5 25.8 Chile Codelco Chuquicamata 38 48 Indonesia FCX Grasberg BC 52.6 29 China Zijin Mining Duobaoshan 2.2 China Julong copper Qulong Copper Mine 8 Congo DR Glencore Katanga 15.24 28.5 Australia OZ Minerals Carrapateena 0 1.5 Australia BHP Billiton Olympic Dam Expansion 15.3 21 Usa Rio Tinto Bingham Canyon 17 20 .Ecuador Ecuacorrientes Mirador 0 1.5 Zambia Glencore Mopani Deeps 5.9 2 Australia BHP Billiton Olympic Dam Expansion 15.3 22 Zambia First Quantum Sentinel 15.2 18 铜精矿合计 195.04 243 铜精矿增量 47.96 国别 公司 矿山 2018 2019 Peru 万宝矿业 Lepadaungtaung SxEw 9 9.5 Peru 万宝矿业 Monyw a SxEw 5.3 5 Chile BHP Billiton Escondida SxEw 26.5 26 Chile BHP Billiton Spence SxEw 17.6 18.5 Congo DR 洛阳钼业 Tenke Fungurume SxEw 17.5 19.5 Chile FCX El Abra SxEw 9.5 13.7 Chile Codelco Radomiro Tomic SxEw 20.5 20.5 SPAIN First Quantum Las Cruces SxEw 7.2 7 Peru FCX Cerro Verde SxEw 4.5 5.8 Peru SCCO Toquepala SxEw 2.2 2.5 Mexico SCCO Buenavista del Cobre SxEw 11.5 18 Congo DR SCCO Metalkol SxEw 0.6 6 湿法铜合计 134.4 155.8 湿法铜增量 20.1 铜精矿 +湿法铜增量 68.06 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 行业深度分析 /铜 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 国际大型铜企纷纷下调 2019 年铜矿产量预期 大型铜企纷纷下调 2019 年铜矿产量指引 。 我们以 全球前 13 家大型铜企为样本 ，该样本 2018年铜矿 产量全球占比 56%，具备一定代表性。观察 2019年各大企业的产量指引 ， 除 Glencore、Antofagasta 2019 年产量相对平稳 ，预计各有 3%-9%的增长 ， 其他企业纷纷下调 2019 年产量预期 。 主要原因有两个 ， 一是因为矿石品位逐步下滑 ， 二是实施部分基建工程 ， 影响正常生产 。 其中 ， 力拓 2019 年预计最多减产 13%； Oyu tolgoi 预计减少 3% 21%； Oz Minerals 预计减少 9% 18%；英美资源预计减少 1% 10%。从披露数据的 8 家公司来看， 2019 年预计共减产 35 万吨 铜矿，同比减少 6%。 表 2：重要铜企 2019 年铜矿产量指引 (单位： 万吨 ) 公司 2017 2018 同比 2019E 同比 (上限 -下限） Glencore 131 145.3 11% 149.5-158.5 3% 9% BHP 145 175 21% 164.5-174 -6% -1% Antofagasta 70.45 72.53 3% 75-79 3% 9% First Quantum 57.4 60.6 6% MMG 45.5 38.68 -15% Oyu tolgoi 15.73 15.91 1% 12.5-15.5 -21% -3% Oz Minerals 11.2 11.6 4% 9.5-10.5 -18% -9% SCCO 91.307 91.99 1% FCX 169.51 172.96 2% RIO TINTO 47.81 63.35 33% 55-66 -13% 4% ANGLO AMERICAN 57.9 66.8 15% 60-66 -10% -1% KGM 65.64 63.39 -3% Coldelco 183.67 180 -2% 合计 1092.1 1158.1 86% 全球占比 54% 56% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3. 2019 年以来铜加工费持续下行 2019 年 以来 冶炼加工费持续下行 ，印证 2019 年全球铜矿供应收紧趋势 。 数据表明， 国内 现货铜 冶炼加工费 从 2018 年 12 月 达到 阶段性高点 93 美元 /干吨， 2019 年 1 月、 2 月分别降至 88.5 美元 /干吨和 79.5 美元 /干吨，降幅为 15%； 相应 的， 铜均价 13 月 由 4.7 万 /元涨至4.9 万 /元 ， 上涨 5%。 据 上海有色网报道 ， 中国铜原料联合谈判小组 （ CSPT）于三月底 确定第二季度铜精矿 TC/RC最低标准为每吨 73 美元，与第一季度的每吨 92 美元相比，下调逾 20%， 也预示 2 季度全球铜矿供应继续收紧 。 行业深度分析 /铜 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 2019 年以来铜加工费持续下行 （美元 /干吨） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2. 2019 年或达冶炼产能投产高峰，加工费下降压制产能投放积极性 2.1. 2019 年或达冶炼投产高峰 ， 加工费下降压制产能投放积极性 2012 2014 年 ， 铜 冶炼加工费持续 攀升 ， 并在 2014-2016 年初高位盘整， 刺激冶炼企业扩张资本开支。 铜冶炼资本开支的增减主要与铜冶炼加工费的涨跌 密切相关 ， 数据显示，2012-2016 年 ，中国铜冶炼加工费从 2011 年底的 28.33 美元 /干吨最高曾涨至 2015 年底的135 美元 /干吨，涨幅高达 377%，对铜冶炼企业扩张资本开支构成较强刺激。 图 2： 2007 年至今的中国铜冶炼粗炼费走势（美元 /干吨 ） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2019 年或达 冶炼 投产高峰 ， 2019 年加工费下行或影响新增产能投产积极性 。 铜冶炼产能的投资规模 相对 较小，建设周期较短，易于根据冶炼费的高低灵活调整 。受前期 高加工费刺激 ，2017 2020 仍有较多冶炼产能投产 。 据我们统计， 2017 2020 年共有 200 万吨左右铜粗炼和精炼项目计划投产 ，预计 2019 年前后或达到投产高峰，但考虑到 铜矿供应趋紧，加工费预计下行， 或影响冶炼投建积极性， 实际释放量或低于理论值。 020406080100120140160现货 : 中国铜冶炼厂 :粗炼费 (T C )行业深度分析 /铜 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3： 2019 年国内冶炼产能集中投放 （ 单位： 千吨） 公司名称 产能 产品 投产时间 2019 年产量增减（粗铜） 2019 产量增减（精炼铜） 葫芦岛宏跃 150 精炼铜 2017Q4 20 三门峡冶炼厂 350 精炼铜 2018Q1 30 金昌铜业 200/100 粗铜 /精炼铜 2018Q2 100 50 青海铜业 100 粗铜 /精炼铜 2018Q2 60 60 中铝东南铜业 400 粗铜 /精炼铜 2018Q3 250 250 国投金城冶金 100 粗铜 /精炼铜 2018Q3 80 80 梧州金升 300 精炼铜 2018Q3 150 山东恒邦冶炼 100 粗铜 2018Q3 80 广西南国铜业 200 粗铜 /精炼铜 2018Q4 150 150 白银有色 200 粗铜 /精炼铜 2019Q2 40 40 赤峰云铜 250 粗铜 /精炼铜 2019Q2 70 70 齐齐哈尔铜业 100 粗铜 /精炼铜 2019Q4 20 20 小计 850 920 资料来源： 我的钢铁， 安信证券研究中心 2.2. 2019 上半年 国内冶炼厂密集检修 ， 或 阶段性 抽紧 精铜供给 2019 年国内冶炼厂密集检修或影响国内精铜供应约 12 万吨，检修集中于上半年 ， 二季度检修力度较大 。 据了解，赤峰金剑、东营方圆、祥光铜业以及新疆五鑫均进入检修状态，预计影响 4 万吨产量。 表 4： 2019 年检修计划及产量预计影响 公司名称 精炼产能 粗炼产能 开始时间 结束时间 检修环节 预计影响（万吨） 实际影响（万吨） 烟台国润 10 10 2018 年 12 月 2019 年 1 月 粗炼和精炼 0.34 未定 广西金川 40 30 3 月 3 月 粗炼和精炼 1.1 未定 青海铜业 15 15 4 月 4 月 粗炼和精炼 0.35 未定 金隆铜业 40 30 5 月 5 月 粗炼和精炼 0.8 未定 祥光铜业 45 35 4 月 5 月 粗炼和精炼 1.1 未定 联合铜业 30 30 5 月 6 月 粗炼 未知 未定 中原黄金 35 35 5 月 5 月 粗炼和精炼 0.6 未定 金昌冶炼（铜陵） 10 10 6 月 6 月 粗炼和精炼 0.3 未定 紫金铜业 28 25 6 月 6 月 粗炼和精炼 0.5 未定 富冶 28 25 6 月 6 月 粗炼和精炼 0.5 未定 五矿湖南 10 10 7 月 7 月 粗炼 未知 未定 远东铜业 10 10 9 月 9 月 粗炼 未知 未定 金冠铜业 40 30 10 月 10 月 粗炼和精炼 0.8 未定 江西铜业 120 80 10 月 10 月 粗炼和精炼 2.5 未定 东营方圆 55 45 10 月 10 月 粗炼和精炼 1.5 未定 白银有色 30 30 6 月 6 月 粗炼和精炼 0.6 未定 大冶有色 50 45 9 月 9 月 粗炼和精炼 1.1 未定 总计 596 495 12.09 未定 资料来源： 我的钢铁， 安信证券研究中心 行业深度分析 /铜 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 废铜 ： 废七类 禁止进口抽紧供应 ， 但废六类替代效应降低影响 废杂铜主要来源于 三个渠道，一是铜冶炼过程中的废品及废料，二是铜材加工过程中产生的废品和废料，三是报废的机器设备所含的铜金属等 。 目前中国将进口废杂铜分为六类和七类废杂铜，六类杂质较少，通常可以直接加工利用，七类主要包括废旧线、变电机等必须经过拆解和分拣等再度加工处理后才能被冶炼厂或铜加工厂使用。 2018 年国内废铜进口 实物 量下降明显 ， 降幅为 32%。 2017 年 7 月国务院印发禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案，同月中国有色金属工业协会再生分会已接到通知， 2018 年底，包括废电线、废电机马达，散装废五金将禁止进口，即所谓的 “ 废七类 ” 。 据海关数据， 2018 年共进口废铜 241.3 万实物吨， 同比 -32%。 图 3： 2016-2019 年 废铜进口实物量（ 单位： 万吨） 资料来源： 中国海关， 安信证券研究中心 但是，考虑到 2018 年 六类废铜对七类废铜的替代， 国内废铜 总进口金属量仅降低 10 万吨，降幅为 7%。 据我们测算， 2018 年进口废铜 平均含铜品位 51.69%，约 135 万金属吨，其中七类、六类占比分别为 16%、 84%， 金属量分别 约为 21 万吨和 113 万吨 。而 2017 年进口废铜 平均含铜品位约为 42%，约 145 万金属吨 ，其中七类、六类占比分别为 52%、 48%，金属量分别为 75 万吨和 70 万吨 。 根据以上数据我们能得出三点结论： 一是 2018 年 七类废铜进口金属量确实大幅下滑 ， 从 75万吨降至 21 万吨， 同比降幅 70%；二是 2018 年六类废铜进口金属量反而增加，从 70 万吨增 至 113 万吨，同比增幅 60%； 三是综合来看， 2018 年进口 废六类含铜金属量 的增加较大程度上弥补了废七类禁止进口所带来的缺口 ， 2018 年废铜总进口金属量仅降低 10 万吨 ，同比 下降 7%。 这也使得废铜进口金属量的结构发生变化，废七类从 2017年的 52%下降到 16%，废六类从 2017 年的 48%提升到 84%。 行业深度分析 /铜 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 2018 年废六类 进口的增加较大程度上抵消了废七类进口的下降 图 5： 2018 年废六类含铜 进口 占比 大幅升至 84%， 提升 36个百分点 资料来源： 中国海关， 安信证券研究中心 资料来源： 中国海关， 安信证券研究中心 图 6： 2018 年进口废铜金属量相对稳定 ， 平均品位提升 资料来源： 中国海关， 安信证券研究中心 2019 年 废七类 铜进口将全面禁止 ， 但 考虑到 六类废铜 或 从固废类剥离 ，从政策角度更易进口 ， 废六类对废七类的替代效应料将更加显著， 我们 预计实际再生铜原料总进口量收缩有限。 首先， 2019 年开始国内全面禁止七类废铜进口 ， 2019 年废铜进口料将 继续 下降 。 事实上，据海关数据， 2019 年 12 月废铜进口量合计 23 万吨 ， 累计同比 下滑 30%。 第二， 六类废铜 如果在原 料产品质量标准调整中 从固废类剥离 ，转为资源类，废铜政策收紧对六类废铜的进口影响会下降 。 据安泰科，有关部门正在制定回收铜、回收铝原料产 品质量标准，试图将废铜和废铝从固废类调整到资源类。考虑到六类废铜品位较高，可直接流向再生铜冶炼厂及合金加工厂，我们认为六类废铜有较 大可能从固废类剥离，废铜政策收紧对六类废铜的进口影响会下降，废六类对废七类的替代效应料将更加显著， 值得重视的是， 4 月 1 日增值税下调之后，精废价差收窄， 废铜相对于原生精炼铜的价格优势下降，导致下游对原生精炼铜的需求增加。 据 上海有色网报道 ，在 4 月 1 日降税后，废铜市场平均票点由 7.5%下调到 6.5%，仅下调了 1 个百分点，而实际上，若想维持在降税前的精废价差水平，废铜票点应下调 1.5 个百分点。在降税后电解铜价格直降 515 元，由于废铜票点表现出相对的抗跌性，废铜含税价的降幅低于电解铜，导致精废价差收窄，废铜的消费优势有所下降。 行业深度分析 /铜 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4. 库存消费比已显著 下降 ， 铜价对供需边际变化敏感性增强 20132014 年 全球 主要 交易所铜库存曾一度高达 90 万吨以上 ，尽管各国纷纷出台刺激政策，但 高库存压制下 铜价并没有明显表现。 2011-2014 年美国持续推出 QE2、 QE3 和 OT，中国在 2012 和 2015 年底为了稳增长分别降息 2 次和 6 次，这种“宽货币”的政策在持续刺激需求端改善，经济增速相对稳定，但同市场受制于高库存的压制，铜价没有明显表现。 当前 铜 库存已去化至 历史中等水平， 如果从全球交易所库存可用天数角度看， 去化程度更为明显，总体 已处于历史 偏低 水平 。 截至 2019 年 4 月 6 日， 三大交易所 铜库存总计 49 万吨 ，国内保税区库存总计 67 万吨 ，处于历史中等水平。 我们加总 LME、 COMEX 和上期所交易所铜库存，然后计算相对于全球铜消费量的库存可用天数，可以看出当前交易所铜库存可用天数去化程度更为明显 。按此测算， 2015 年至今的库存可用天数为的平均值为 7.84 天，而目前刚刚从 2019 年初 5 天左右的水平恢复至 6.4 天，处于历史偏低水平。 我们认为 ， 考虑到当前铜库存水平已系统性下降 ， 且处于历史较低水平 ， 铜价对供需边际变化的敏感性系统性增强 ， 再加上 2019 年铜供应趋紧，以及货币宽松和需求稳增长逐步发力，铜价中枢有望出现较强的向上支撑。 图 7： 三大 交易所库存处于历史中等水平 （万吨） 图 8： 国内保税区库存处历史中等水平 （万吨） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 9： 2018 年以来，全球主要交易所铜库存可用天数大幅下降，目前处于历史偏低 水平 资料来源： ICSG， COMEX， LME、上期所， 安信证券研究中心 测算 05101520铜：全球主要交易所库存可用天数行业深度分析 /铜 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5. 2019 年铜供应 整体偏紧，未来三年供应增速维持低位 综合以上，据我们测算，预计 2019 年全球铜矿供给约 2100 万吨 ， 增速约为 1.38%，相比于 2018 铜矿供给增速 2.1%， 2019 年铜矿供给增速 下行明显，且增速为未来三年最低。 20192021 年全球 铜矿供给复合增速约为 2.1%。 20192021 年全球铜矿供应分别为 2100万吨 、 2139 万吨 、 2188 万吨 ， 同比 +1.38%、 +1.88%、 +2.26%； 20192021 年复合增速约为 2.07%。 20192021 年 全球 精炼铜供给复合增速约为 1.8%。 20192021 年 全球精炼铜产量分别为2412 万吨 、 2447 万吨 、 2497 万吨 ，同比 +1.93%、 +1.46%、 +2.06%， 年均复合增速约为1.8%。 20192021 年全球精铜需求复合增速约为 2.3%。 20192021 年全球精炼铜需求分别 2401万吨 、 2453 万吨 、 2516 万吨 ， 同比 +2.20%、 +2.19%、 +2.54%，年均复合增速约为 2.21%。 预计 20192021 年全球铜供需平衡分别为 11、 -7、 -18 万吨，铜供需偏紧的局面仍将持续。考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位，且 2019 年铜矿供应尤其偏紧，铜加工费明显下行；再加上全球央行货币宽松渐成趋势，需求侧稳增长政策逐步发力，铜价下行风险降低， 铜价中枢有望进一步提升 。 表 5： 2019-2021 年全球铜 供需平衡预测 单位（万吨） 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 铜矿供给 1,945 2,045 2,028 2,071 2,100 2,139 2,188 Yoy 5.15% -0.85% 2.13% 1.38% 1.88% 2.26% 全球精铜供给 2,287 2,330 2,350 2,366 2,412 2,447 2,497 Yoy 1.90% 0.84% 0.68% 1.93% 1.46% 2.06% 全球精炼铜需求 2,289 2,341 2,326 2,349 2,401 2,453 2,516 Yoy 2.27% -0.65% 0.99% 2.20% 2.19% 2.54% 供需平衡 -2.4 -10.8 24.0 17.0 10.9 -6.5 -18.4 缺口占比 -0.11% -0.46% 1.03% 0.72% 0.45% -0.27% -0.73% 资料来源： WBMS， ICSG， Woodmac，安信证券研究中心 预测