2019年1季度汽车终端销售区域研究.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 Table_Page 深度分析 |汽车 证券研究报告 Table_Title 汽车行业 19 年 1 季度 汽车 终端 销售 区域研究 Table_Summary 19 年 1 季度我国各地区 乘用车 终端销量表现 ，东北部稍差 根据中机中心数据， 19 年 1 季度我国广义乘用车终端销量为 503.8 万，同比下滑 5.3%。 分地区来看， 1 季度 我国东 、中、西、 东北 部乘用车 终端增速分别为 -4.8%、 -5.6%、 -4.6%、 -11.4%，总体特征是：有分化、东北稍差。 拉长时间维度， 16 年以来各区域有分化，但分化不大，仅东北部持续跑输 16 年 到 19 年 1 季度， 我国 西部终端表现持续好于行业，东北部 终端 持续差于行业， 东部地区由 16、 17 年的跑输行业，到 18、 19 年 1 季度均已跑赢行业，但总体来看与整个行业表现相差不大 ； 中部地区 16 年 显著 跑赢行业， 18、19 年 1 季度增速却 均 低于行业水平 ， 可能的原因 ： 1、 东部： 18 年、 19 年 Q1 表现好于行业与新能源汽车有一定关系 ，剔除纯电、插电车型后 19 年 1 季度 东部地区传统乘用车终端销量同比 -8.5%略低于行业同口径的 -7.9%。 2、 中西部： 1） 16、 17 年，相较 东部、东北部，中西部终端 表现均好于行业，或与中西部 居民 收入较低，对 刺激 政策 更敏感所致 ，但 这也使得 政策 透支力度 高于东部 ， 18 年西部 、中部 -8.1%、 -9.5%的 终端增速均低于东部的 -7.0%。其实， 18 年 各 线城市也表现出了一二线城市终端需求反而 相对 更好的情况， 18年一线城市、二线城市、 其它 地区乘用车终端增速分别为 0.6%、 -4.2%、 -12.6%，剔除 新能源影响后三者增速分别为 -6.6%、 -5.8%、 -13.6%， 一二线城市需求 仍好于 其它 地区 ，也或 与 其它 地区透支 更大有关。 2） 中西部地区汽车千人保 有量较低： 17 年年底中、西部 千人载客汽车保有量分别为 104.9、 111.1 辆，显 著低于东部和东北部地区的 169.9、 124.0 辆。 3、东北部： 终端 表现 较差与 宏观经济较差有一定关系。 15-18 年，我国东、中、西、东北 部 名义 GDP 年复 合增速分别为 8.85%、 9.45%、 8.27%、 -0.62%，。 我国各系别车型分地区终端销量表现情况 分系别看， 19 年 1 季度，日系、德系、韩系乘用车终端销量同比增速分别为 8.7%、 5.6%、 -0.5%，增速好于行业 -5.3%的增速水平，自主、美系、法系乘用车终端销量同比增速分别 -10.9%、 -21.7%、 -53.5%，增速均低于 行业水平 。 从 各系别广义乘用车终端销量分地区分布来看 ， 日系、德系东部终端销量高于中西部 ，自主、韩系、法系东部 终端销量低于中西部 ， 美系东部地区终端销量与中西部地区相当 。 从各车系终端销量分地区表现来看，日系车中西部地区、德 系车中部地区需求崛起，自主品牌中部、东北部需求下滑显著，美系、法 系需求则 在 各 地区 出现了全面下滑。 重卡终端分区域销售分化更大 19 年 1 季度我国国内民品重卡终端销量同比增长 14.3%，其中 东部、中部、西部、东北部终端同比分别为 23.2%、 17.3%、 -1.4%、 -0.2%。 从 15-18年我国各地区国内民品重卡终端年复合增速及 GDP 年复合增速来看，似乎短期内两者并没有显著的相关性， 我们 判断 主要是因为重卡需求主要为更新需求加上重卡对中卡的替代有关。 此外，分省份看， 19 年 1 季度山东、河北、广东、河南、江苏、山西六省国内民品重卡市占率分别为 13.2%、 11.1%、 8.3%、 7.8%、 6.6%、 5.2%，合计约 52.1%，占国内过半份额。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-05 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 张乐 SAC 执证号： S0260512030010 021-60750618 gfzhanglegf 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号： S0260516010001 021-60750621 yanjunganggf 分析师： 唐 晢 SAC 执证号： S0260516090003 SFC CE No. BMV323 021-60750621 tangzhegf 分析师： 刘智琪 SAC 执证号： S0260518080002 021-60750604 liuzhiqigf 请注意，张乐 ,闫俊刚 ,刘智琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 汽车行业 :4 月月报：乘用车销量同比下降，重卡销量持续稳定正增长 2019-04-24 Table_Contacts 联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuanggf -28%-20%-13%-5%2%10%04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19汽车 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上汽集团 600104.SH CNY 27.4 2019/4/30 买入 33.9 3.08 3.27 8.89 8.37 7.05 5.30 13.7 12.7 华域汽车 600741.SH CNY 23.5 2019/4/27 买入 27.4 2.28 2.42 10.32 9.72 4.19 2.97 15.2 14.9 广汽集团 601238.SH CNY 12.5 2019/4/30 买入 13.8 1.15 1.27 10.86 9.83 16.43 12.16 13.4 12.9 中国汽研 601965.SH CNY 7.8 2019/4/28 买入 11.3 0.49 0.58 15.98 13.50 10.99 8.96 9.6 10.2 中国重汽 000951.SZ CNY 18.9 2019/4/26 买入 27.2 1.81 2.37 10.41 7.95 9.17 7.02 16.3 17.5 威孚高科 000581.SZ CNY 20.6 2019/4/29 买入 34.1 2.27 2.35 9.05 8.74 17.87 15.98 13.5 13.2 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.4 2019/4/29 买入 18.2 1.21 1.33 10.21 9.29 3.75 3.08 21 20.8 万里扬 002434.SZ CNY 7.4 2019/4/3 买入 9.5 0.38 0.56 19.42 13.18 14.46 10.00 7.3 9.8 广汽集团 02238.HK HKD 8.4 2019/4/30 买入 12.1 1.15 1.27 6.29 5.69 5.84 3.19 13.4 12.9 潍柴动力 02338.HK HKD 12.8 2019/4/29 买入 21.0 1.21 1.33 9.09 8.27 3.28 2.65 21 20.8 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算，广汽集团港股、潍柴动力港股合理价值单位为港币。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车目录索引 乘用车终端分区域销售情况 . 6 19 年 1 季度我国各地区终端销量表现 . 6 近年我国各地区终端销量表现及可能的原因 . 9 我国各系别车型分地区终端销量表现情况 . 14 重卡终端分区域销售情况 . 19 投资建议 . 23 风险提示 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车图表索引 图 1：广义乘用车月度终端销量（辆）及同比增速 . 6 图 2：我国广义乘用车终端销量分地区占比 . 7 图 3：我国各地区 GDP 占全国比例 . 7 图 4： 17 年末我国各地区常住人口占全国比例 . 7 图 5： 17 年我国各地区面积占全国比例 . 7 图 6： 18Q1、 19Q1 我国广义乘用车终端销量分省份占比 . 8 图 7： 19 年 1 季度广义乘用车终端销量分地区同比增速 . 9 图 8： 19 年 1 季度我国广义乘用车（剔除插电、纯电）终端销量分地区同比增速 9 图 9：我国各地区广义乘用车终端销量同比增速与行业增速差值 . 10 图 10：各地区广义乘用车 （剔除纯电、插电） 终端同比增速与行业增速差值 . 11 图 11：各地区 15-18 年广义乘用车终端销量年复合增速情况 . 11 图 12： 18 年我国一线、二线城市及其它地区广义乘用车终端增速 . 12 图 13： 18 年我国一线、二线城市及其它地区广义乘用车终端增速 -剔除纯电插电. 12 图 14： 2017 年年底各地区千人载客汽车保有量（辆） . 13 图 15：我国各地区 15-18 年 GDP 年复合增速情况 . 13 图 16： 19 年 1 季度我国各系别广义乘用车终端增速 . 14 图 17： 19 年 Q1 各系别广义乘用车终端销量分地区分布 . 15 图 18： 18 年 Q1 各系别广义乘用车终端销量分地区分布 . 15 图 19： 19 年 Q1 自主乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 20： 19 年 Q1 德系 乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 21： 19 年 Q1 日系乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 22： 19 年 Q1 美系乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 23： 19 年 Q1 韩系乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 24： 19 年 Q1 法系乘用车终端销量分省份占比 . 16 图 25： 19 年 Q1 各系别广义乘用车终端销量分省份集中度 . 17 图 26：自主乘用车终端各地区增速水平 . 17 图 27：德系乘用车终端各地区增速水平 . 17 图 28：日系乘用车终端各地区增速水平 . 18 图 29：美系乘用车终端各地区增速水平 . 18 图 30：韩系乘用车终端各地区增速水平 . 18 图 31：法系乘用车终端各地区增速水平 . 18 图 32： 我国 国内民品 重卡月度终端销量（辆）及同比增速 . 19 图 33： 15 年 -19 年 1 季度我国 国内民品 重卡终端 销量（辆）及同比增速 . 19 图 34： 19 年 1 季度我国国内民品重卡终端销量分地区同比增速 . 20 图 35： 我国国内民品重卡终端销量分地区占比 . 21 图 36： 15-18 年各地区国内民品重卡终端年复合增速及 GDP 年复合增速 . 21 图 37： 我国民用中、重卡保有量（万辆） . 22 图 38： 18Q1、 19Q1 各省份国内民品重卡终端市占率 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车表 1：我国 广义乘用车终端的省份集中度情况 . 8 表 2：我国广义乘用车终端销量分地区同比增速 . 10 表 3：我国广义乘用车终端销量 （剔除纯电、插电车型）分地区同比增速 . 10 表 4： 16Q1-19Q1 我国国内民品重卡终端销量分地区同比增速 . 20 表 5：我国 国内民品重卡 终端销量分地区同比增速 . 20 表 6：我国 国内民品重卡终端的省份集中度情况 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车乘用车 终端 分区域销售情况 19 年 1 季度 我国各地区终端销量表现 根据中机中心数据 ， 19年 1季度 我国广义乘用车终端销量为 503.8万 ，同比下滑5.3%， 19年 1-3月 份月度 同比增速分别为 24.9%、 -42.1%、 -9.3%。 18年乘用车 终端 表现不佳 主要受 购置税 优惠 政策刺激透支影响， 关税调整、 刺激政策 预期 及国六将 提前 实施 带来 的 消费者持币观望 也对 终端销量 造成 了 负面影响 。 19年 1季度 终端 数据 低于预期， 也 或与政策出台预期等带来的 观望情绪 有关 。 图 1： 广义乘用车月度 终端销量 （ 辆） 及同比增速 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 国家统计局 对我国 进行 了 东部、中部、西部、东北部地区 划分， 其中 东部包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南 ，中部包括 山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南 ，西部包括 内蒙古、广 西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和新疆，东北部包括 辽宁、吉林和黑龙江 。 我们 按照国家统计局 区域 划分 标准，对 我国东部、中部、西部、东北部 区域 进行了数据统计 ：根据我们 对国家统计局数据 的 统计， 从 经济规模来看， 18年我国 东部、中部、西部、东北部 GDP占比分别为 52.6%、 21.1%、 20.1%、 6.2%； 从 常住人口数来看， 17年我国 东部、中部、西部、东北部 常住人口 占比分别为 38.4%、26.6%、 27.2%、 7.8%； 从面积来看， 我国 东部、中部、西部、东北部 面积 占比 分别 为 9.6%、 10.7%、 71.5%、 8.2%。 19年 1季度，我国 东部、中部、西部、东北部乘用车国内终端销量的占比分别为 45.8%、 24.4%、 25.3%、 4.6%。 12.1%38.9%-2.4%-1.9%-1.5%-10.5%-6.4%-12.1%-16.5%-16.0%-24.2%-22.9%24.9%-42.1%-9.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000001000000150000020000002500000300000018/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3终端销量 /左轴 同比 /右轴识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车图 2： 我国广义乘用车 终端销量 分地区占比 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 图 3： 我国各地区 GDP占全国比例 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 图 4： 17年 末 我国各地区 常住 人口 占全国比例 图 5： 17年 我国各地区面积 占全国比例 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 48.1% 47.7% 47.7% 48.4% 45.6% 45.8%22.7% 23.3% 23.3% 23.1% 24.4% 24.4%22.9% 22.9% 23.1% 23.2% 25.1% 25.3%6.4% 6.1% 5.9% 5.3% 4.9% 4.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15年 16年 17年 18年 18年 Q1 19年 Q1东部 中部 西部 东北51.6% 52.6% 52.9% 52.6%20.3% 20.6% 20.8% 21.1%20.1% 20.1% 19.9% 20.1%8.0% 6.7% 6.4% 6.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15年 16年 17年 18年东部 中部 西部 东北38%27%27%8%东部 中部 西部 东北10%11%71%8%东部 中部 西部 东北识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车分省份看， 19年 1季度广东 、 江苏 、山东、 河南 、浙江、 河北 、四川 七省乘用车市占率均 过 5%，分别为 9.9%、 7.5%、 7.3%、 7.3%、 6.3%、 6.1%、 5.7%，合计约 50.2%。 19年 1季度 ，从 广义乘用车终端的省份集中度情况 来看 ， CR3、CR5、 CR10分别 为 24.8%、 38.3%、 61.9%， 与 18年 1季度相当， CR3较 15年 有所下滑， CR10较 15年 有所 上升 。 19年 1季度 ， 终端 销量 市占率 前 10以外省份占有率占比 38.1%， 17年常住人口 、 18年 名义 GDP占比分别 为 42.8%、 39.5%。 图 6： 18Q1、 19Q1我国广义乘用车 终端销量 分省份占比 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 表 1：我国 广义乘用车 终端 的省份 集中度情况 地区 15 年 16 年 17 年 18 年 18 年 Q1 19 年 Q1 CR3 25.3% 25.3% 25.1% 25.8% 24.6% 24.8% CR5 38.4% 38.3% 38.9% 39.7% 38.1% 38.3% CR10 61.3% 61.1% 61.7% 62.1% 62.0% 61.9% 数据来源： 中机中心 、 广发证券发展研究中心 在 19年 1季度 我国乘用车终端销量整体下滑下， 分地区来看 ， 我国西部 、东部表现较好，中部略差，东北部 则 显著 差于 行业 ： 19年 1季度 我国 西部 、东部地区乘用车终端销量表现 略 好于行业 的 -5.3%，同比 增速 分别 为 -4.6%、 -4.8%； 中部地区乘用车终端销量表现 略差 于行业 ， 19年 1季度 增速为 -5.6%；东北 地区乘用车终端销量表现 显著 较 差， 19年 1季度 增速为 -11.4%。 若 剔除 剔除插电、纯电 新能源 汽车 的影响， 西部 地区仍好于 行业 水平，中部地区与行业 相当 ， 东部 地区表现 略差于行业， 东北 地区 表现 仍比较差 ： 19年 1季度我国 剔除 纯电、插电车型的 传统 广义乘用车终端 销量增速为 -7.9%， 其中 东部、中部、西部、东北部终端销量增速分别为 -8.5%、 -7.9%、 -6.2%、 -11.8%。 9.9%7.5%7.3%0%2%4%6%8%10%12%广东 江苏 山东 河南 浙江 河北 四川 安徽 湖北 湖南 云南 陕西 广西 贵州 江西 福建 上海 山西 重庆 辽宁 北京 新疆黑龙江 内蒙古吉林 甘肃 天津 海南 宁夏 青海 西藏2019Q1 2018Q1识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车图 7： 19年 1季度 广义乘用车 终端销量 分地区 同比增速 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 图 8： 19年 1季度 我国 广义乘用车（ 剔除插电、 纯电 ）终端销量 分地区同比增速 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 近年 我国各地区终端销量表现 及 可能的原因 若 拉长 时间 维度 来看， 16-19年 1季度 ， 我们 能明显看到 ： 西部地区终端表现 持续 好于行业 ； 东北地区终端表现持续差于行业 ； 东部地区由 16、 17年 的跑输行业 ， 到 18、 19年 1季度均 已 跑赢 行业， 但 总体来看 与整个 行业表现相差不大； 而中部地区在购置税 优惠政策 实施的 16年显著 跑赢行业，而 18、 19年 1季度 或受 刺激政策 的透支影响 ，增速 略 低于行业 增速 水平 。 具体来看 ， 16年、 17年 、 18年 及 19年 1季度，从 各地区 广义乘用车终端销量同比增速 与 行业 增速 差值 来看 ， 东部分别 为 -0.9%、 -0.1%、 1.5%、 0.4%， 中部 分别为 3.2%、 0.1%、 -1.1%、 -0.3%， 西部分别为 0.1%、 0.9%、 0.4%、 0.7%， 东北部分别为 -5.2%、 -2.9%、 -9.2%、 -6.1%。 -4.8% -5.6% -4.6%-11.4%-5.3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%东部 中部 西部 东北 合计-8.5% -7.9%-6.2%-11.8%-7.9%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%东部 中部 西部 东北 合计识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 25 Table_PageText 深度分析 |汽车图 9： 我国各地区广义乘用车 终端销量 同比增速 与 行业 增速 差值 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 表 2： 我国 广义乘用车终端销量分地区同比增速 地区 16 年 17 年 18 年 19 年 Q1 东部 15.5% -0.5% -7.0% -4.8% 中部 19.5% -0.3% -9.5% -5.6% 西部 16.5% 0.5% -8.1% -4.6% 东北 11.1% -3.3% -17.7% -11.4% 行业 16.3% -0.4% -8.5% -5.3% 数据来源： 中机中心 、 广发证券发展研究中心 东部地区 东部地区 18年 、 19年 Q1表现 略 好于行业与新能源汽车的正贡献有一定 关系，18年 、 19年 Q1， 东部地区 乘用车终端 同比增速 与 行业 增速 的差值 分别 为 1.5%、0.4%， 而剔除 纯电、插电车型后， 这 一 差值 分别为 0.8%、 -0.6%， 19年 1季度 东 部地区传统乘用车终端 销量 同比增速 略 弱于行业 ， 但总体来看 ， 东部地区表现仍与行业表现相当 ，这 与 东部 地区销量 占国内 销量比例 近半 的较高 占比 有一定关系 。 表 3： 我国 广义乘用车终端销量 （剔除 纯电、插电车型） 分地区同比增速 地区 16 年 17 年 18 年 19 年 Q1 东部 14.9% -1.9% -9.6% -8.5% 中部 19.1% -0.9% -11.1% -7.9% 西部 16.5% -0.4% -9.2% -6.2% 东北 11.1% -3.3% -18.4% -11.8% 行业 16.0% -1.4% -10.4% -7.9% 数据来源： 中机中心 、 广发证券发展研究中心 -0.9%3.2%0.1%-5.2%-0.1%0.1%0.9%-2.9%1.5%-1.1%0.4%-9.2%0.4%-0.3%0.7%-6.1%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%东部 中部 西部 东北16年 17年 18年 19年 Q1