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钢铁行业原料专题系列报告 煤焦专题：供需格局偏紧，价格中枢抬升 行业专题报告 行业报告 钢铁 2019 年 07 月 17 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业专题报告 *钢铁 *铁矿石专题：供大于求格局仍未逆转，现行定价体系加剧矿价波动 2019-04-24 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 LIJUN243PINGAN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 FANJINLU749PINGAN 煤焦是钢铁冶炼主要 原燃料 。 我国钢铁行业目前用到的煤焦品种主要是焦炭、喷吹煤、 动力煤，其中焦炭是主要燃料，占据重要地位；喷吹煤次之，动力煤耗用相对较少。近几年钢铁行业耗煤量维持稳中有升的态势，每年商品煤耗煤量占全部行业耗煤量 15%以上。 焦炭：环保有望重塑行业格局，价格或稳步上升。 焦炭成本在生铁成本中占重要地位， 2016 年 来 占生铁成本 比重 维持在 30% 40%。由于生产焦炭的焦化环节 污染最为严重 ， 因此 成为 环保治理的重点 。随着环保要求不断升级，焦化企业环保 投入也不断提升， 部分小焦化企业产能由于缺乏资金和改造积极性而主动退出 ；同时，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划要求重点区域加大独立焦化企业淘汰力度， 并实施 “以钢定焦”等政策 将显著减少焦炭供应，改善焦化行业格局。 同时，作为焦炭原料的优质炼焦煤资源国内比较稀缺， 使得焦炭 生产 成本刚性十足， 焦炭价格得到强力支撑 。 整体来看，焦炭价格在环保升级和原料支撑的双重作用下，价格易涨难跌。 喷吹煤：需求难以增长，成本支撑有限 。喷吹煤在高炉冶炼 过程中主要 作用是部分 替代焦炭 ， 从而降低焦比 和 生铁成本 ，提高经济效益。 因此高炉冶炼生铁规模是影响喷吹煤需求的主要因素。 随着钢铁产能被严格控制和钢铁需求中长期趋势向下，我国生铁产量趋于峰值并呈逐渐下降趋势，因此喷吹煤需求难以 持续 增长 。由于生铁规模基数较大，钢铁行业 仍会保持较大使用规模 。 喷吹煤原料多样且国内供应充足， 大部分 钢企 会根据经济效益最大化原则 对喷吹煤 原料 进行优化配比 ， 原料成本支撑力度 相对 有限。整体来看，喷吹煤价格 整体将保持稳定，难以 大涨大跌。 动力煤：需求较小，价格 受政策管控 基本稳定。 动力煤是我国第一大煤种，主要用于电力行业，钢铁行业需求较小，对其影响甚微 。受国家政策管控影响，动力煤 逐渐采用长协价定价机制，振幅逐步收窄，价格中枢趋于稳定。 投资建议： 关注特钢板块和成本管控能力强的钢企。 综合前述分析，煤焦等主要冶金 原 燃料价格中枢整体将抬升，钢企利润将承压。由于特钢板块企业多采用电炉进行 钢材 生产， 基本不 涉及到煤焦使用，因此受煤焦价格上涨影响较小，推荐产品附加值较高并有望成为特钢专业化巨头的 大冶特钢 ；同时，成本管控能力更强的钢铁企业，将有更强能力将煤焦成本上涨影响降到最小，维持经营状况稳定，推荐成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的 三钢闽光 ，并建议关注成本管控同样十分突出的 方大特钢 。 风险提示： 1、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化；而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化，进而影响宏观经济发展和市场预期，钢铁 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究 报告尾页的声明内容。 -30%-20%-10%0%10%20%30%Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 板块亦将受到严重波及。 2、利率持续上行。若市场利率持续上行，企业融资成本上升，盈利下降，导致资本市场下挫，也会影响大宗商品需求，对钢铁板块产生不利影响。 3、政策变动风险。煤炭的供给和价格受政策端影响较大，部分行业政策或地方政策可能会在短期内对煤炭供需基本面产生较大冲击，进而影响到钢铁行业，影响钢企生产经营稳定。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-07-17 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 大冶特钢 000708 12.26 1.14 1.16 1.18 1.22 10.75 10.57 10.39 10.05 推荐 三钢闽光 002110 8.81 2.65 1.94 2.11 2.27 3.32 4.54 4.18 3.88 推荐 方大特钢 600507 9.46 2.02 1.58 1.69 1.77 4.68 5.99 5.60 5.34 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预期 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 前言 . 5 二、 煤焦 高炉冶炼主要燃料 . 5 三、 焦炭：环保有望重塑行业格局，价格或稳步上升 . 6 3.1 焦炭概况 . 6 3.2 新增产能受环保限制趋于减少，焦炭供大于求局面逐渐改观 . 7 3.3 行业集中度低，焦炭议价能力较弱 . 8 3.4 环保治理或重塑行业格局，焦炭价格将保持稳中有升 . 9 3.5 优质炼焦煤资源稀缺，有力支撑焦炭成本 . 12 四、 喷吹煤：需求难以增 长，成本支撑有限 . 13 4.1 喷吹煤概况 . 13 4.2 生铁规模趋于峰值，喷吹煤需求难以增长 . 14 4.3 喷吹煤原料配比日益优化，成本支撑力度有限 . 16 五、 动力煤：需求较小，价格受政策管控基本稳定 . 16 六、 投资建议：关注特钢板块和成本管控能力强的钢企 . 18 七、 风险提示 . 18 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表 目录 图表 1 煤炭的主要消费用途分类及占比 . 5 图表 2 高炉燃料及分类 . 6 图表 3 钢铁行业商品煤耗煤量保持稳中有升态势 . 6 图表 4 焦化行业产业链一 览 . 7 图表 5 焦炭价格 2016 年来波动上升 . 7 图表 6 2016 年以来焦炭占生铁成本比重维持高位 . 7 图表 7 钢铁主要生产 环节 SO2排放比值 . 8 图表 8 钢铁主要生产环节颗粒物排放比值 . 8 图表 9 近些年来焦炭新增产能显著下降 . 8 图表 10 2015 年以来焦炭行业 产能利用率持续上升 . 8 图表 11 独立焦化企业焦炭产能占比 63% . 9 图表 12 独立焦化企业户数占比 78% . 9 图表 13 独立焦化行业集中度 明显低于上游煤炭行业和下游钢铁行业 . 9 图表 14 全国熄焦工艺中湿熄焦产能占 62.75% . 10 图表 15 钢厂焦化厂干熄焦工艺占比 78% . 10 图表 16 干熄焦工艺与湿熄焦工艺污染对比 . 10 图表 17 焦化行业特别排放标准值是普通标准值的 1/2-1/4（单位： mg/m3） . 10 图表 18 焦化行业主要环保改造项目投入情况 . 11 图表 19 若“以钢定焦” 为准全国及主要产钢省份需淘汰的焦炭产能（万吨） . 11 图表 20 焦炭价格从 2016 年开始稳步回升 . 12 图表 21 炼焦煤资源储量占煤炭总储量 26% . 12 图表 22 主要炼焦煤品种 储量占比 . 12 图表 23 我国炼焦煤进口增长显著 . 13 图表 24 我国炼焦煤出口下降明显 . 13 图表 25 高炉喷煤工艺流程图 . 13 图表 26 喷吹煤与焦炭主要指标对比 . 14 图表 27 我国生铁产量规模趋于峰值 . 14 图表 28 我国无烟煤产量呈下降趋 势 . 15 图表 29 重点大中型钢铁企业平均喷煤比从 2012 年开始逐步回落 . 15 图表 30 重点大中型钢铁企业平均焦比和喷煤比走势趋于收敛 . 15 图表 31 三种主要喷吹煤配料价格走势变化 . 16 图表 32 冶金行业消费占动力煤主要行业消费比例最低 . 16 图表 33 火电占比呈下降趋势（单位：亿度） . 17 图表 34 神华集团 2013 年以来煤炭定价机制转变 . 17 图表 35 动力煤价格 2016 年来趋于稳定 . 18 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 19 一、 前言 煤焦是 高炉冶炼 的主要燃料，煤焦成本占钢材生产成本 25% 45%，是仅次于铁矿石的最主要 生产原料 ， 煤焦 价格走势直接影响钢企 生产 成本和盈利状况 。 因此， 分析和研判 煤焦产品的 供需格局和价格走势 有助于我们对钢铁行业 未来 整体 成本走势和 经营情况 做 出合理的预测和判断。本篇报告我们 聚焦于焦炭、喷吹煤及动力煤等钢铁冶炼 所需 用到的三个主要煤焦产品， 集中 分析 探讨 我 国煤焦供需格局 现状 及变化和煤焦 价格 走势 预判 这两个问题， 以 期为 投资者 提供 一些有益的参考。 二、 煤焦 高炉冶炼主要燃料 煤炭的 种类 很多，从主要消费用途来看，煤炭可以分为动力煤 、 炼焦煤 、其他用途煤等三个 大类 ，其中动力煤占比最高，达到煤炭 总 消费量 72%；炼焦煤次之，占比 26%；剩下 2%是其他用煤 。 图表 1 煤炭的主要 消费用途分类及占比 资料来源： 中国矿业网， 平安证券研究所 在现代高炉冶炼 环节 中，煤炭主要是作为燃料而发挥 其 作用的 。 高炉 冶炼需要用到的煤炭种类主要有炼焦煤、喷吹煤和动力煤， 其中炼焦煤主要是作为焦炭的原料而存在； 喷吹煤 主要在 高炉炼铁中部分替代焦炭的作用 ；动力煤主要是用于弥补钢企自备电厂余压余热动力不足和锅炉用煤等。 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 19 图表 2 高炉燃料及分类 资料来源： 炼铁概论 ，平安证券研究所 从钢铁行业耗煤量来看， 近几年钢铁行业耗煤量维持稳中有升的 态势 ， 每年商品煤耗煤量占全部行业耗煤量 15%以上。 图表 3 钢铁行业商品煤耗煤量保持稳中有升态势 资料来源： 煤炭市场网， 平安证券研究所 三、 焦炭 ：环保 有望重塑行业格局 ， 价格或 稳步上升 3.1 焦炭概况 焦炭 就是将 炼焦煤在隔绝空气的条件下，加热到 950 1050 ， 经过干燥、热解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段（高温干馏）最终制成焦炭。焦炭根据用途不同可分为三类：冶金焦、气化焦、电石用焦 ，其中 冶金焦占比 90%左右，主要用于高炉炼铁。 14%15%16%17%6.16.26.36.46.56.62014 2015 2016 2017 2018钢铁行业商品煤消费量（亿吨） 占比钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 19 图表 4 焦化行业产业链 一览 资料来源： 平安证券研究所 焦炭是 高炉冶炼过程中重要的燃料， 它在高炉冶炼中主要起三个作用： 热源：在风口前燃烧，提供冶炼所需热量 ； 还原剂：本身及其氧化产物 CO 均为铁氧化物的还原剂； 骨架和通道：高炉内铁矿石融化后，焦炭是唯一以固态存在的物料，因此能够支撑数十米料柱起到骨架的作用，同时保障煤气自下而上畅流。 其中 “骨架和通道” 的 作用是其他任何 固体燃料 所无法替代的，这也决定了 现代高炉炼铁必须使用焦炭。 理论上，冶炼一吨生铁约需要 250 650 公斤焦炭，因此焦炭的成本在生铁成本中占有重要地位，是仅次于铁矿石的第二大成本构成项。 随着 2016 年以来 焦炭价格上涨， 焦炭占生铁成本维持在 30% 40%，位居 2009 年以来的高位水平。 图表 5 焦炭价格 2016 年来波动上升 图表 6 2016 年以来焦炭 占生铁成本 比重 维持高位 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源 :： wind，平安证券研究所 3.2 新增产能 受环保限制 趋于减少， 焦炭供大于求局面 逐渐 改观 生产焦炭的焦化 环节是 钢铁生产各环节 中污染最重的环节。 从钢铁生产各环节主要污染物的具体排放比重看，焦化分别占了 SO2和颗粒物排放的 35%和 39%，均占最大份额。 0500100015002000250030002009-012010-042011-072012-102014-012015-042016-072017-102019-01唐山二级冶金焦（元 / 吨）20%25%30%35%40%45%2009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 19 图表 7 钢铁 主要 生产 环节 SO2排放 比值 图表 8 钢铁 主要 生产环节颗粒物排放比值 资料来源： 中科院化工冶金研究所 ，平安证券研究所 资料来源 :： 中科院化工冶金研究所 ，平安证券研究所 因此， 在 环保 执行日益严格的 背景下 ，焦化行业环保治理首当其冲。近些年，国家和各地方政府明显收紧了对焦化行业的投资和 产能扩张项目，焦炭产能过剩的情况明显有所改观， 产能利用率持续上升。 图表 9 近些年 来焦炭新增产能显著下降 图表 10 2015 年以来 焦炭 行业产能利用率持续上升 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源 :： wind，平安证券研究所 3.3 行业 集中度低， 焦炭 议价能力 较弱 中国炼焦行业协会发布的 中国焦化工业改革开放四十年的发展 数据显示 ： 截止到 2017 年底，全国焦化生产企业 470 多家，焦炭总产能 6.5 亿吨， 焦炭产量 4.31 万吨 。从产能和户数分布来看， 钢铁联合焦化厂数量占全国焦炭企业的数量比重为 22%左右，产能占比为 37%左右 ； 独立焦化企业 数量占比 78%，产能 能占比为 63%， 独立焦 化 企业 是市场焦炭供应的主力 。 焦化 , 35%烧结 , 33%炼铁 , 6%其他 , 26%焦化 , 39%烧结 , 7%炼铁 , 23%其他 , 31%02000400060008000100002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017焦炭新增产能（万吨）63%64%65%66%67%68%69%2015 2016 2017 2018产能利用率 %产能利用率 %钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 19 图表 11 独立焦化企业焦炭产能占比 63% 图表 12 独立焦化企业户数占比 78% 资料来源： 中国炼焦行业协会 ，平安证券研究所 资料来源 :： 中国炼焦行业协会 ，平安证券研究所 从产业链上下游集中度来看， 2018年 上游煤 炭行业 CR10为 42.4%，下游钢铁 行业 CR10为 35.3%，而 独立焦企 CR10 仅有 13%。 独立焦化企业作为煤炭与钢铁之间的中间产品环节，与上游煤炭和下游钢铁相比，行业集中度低， 直接导致产业链议价能力弱， 焦化企业利润 经常 受 到 上下游行业挤压 ，抵御市场风险的能力较差 。 图表 13 独立焦化行业集中度明显低于上游煤炭行业和下游钢铁行业 资料来源： 中国炼焦行业协会 ，平安证券研究所 3.4 环保治理或重塑行业格局，焦炭价格将保持稳中有升 熄焦工艺是焦化厂大气污染物排放的重要环节，按照工艺分类可以分为干熄焦和湿熄焦 。 干熄焦产能占比 37.25%，湿熄焦占比 62.75%。其中 ， 钢厂焦化厂 干 熄焦比例为 78%，独立焦化厂干熄焦比例仅有 16%。 独立焦化厂 , 63%钢厂焦化厂 , 37%独立焦化厂 , 78%钢厂焦化厂 , 22%4 2 . 4 %1 3 . 0 %3 5 . 3 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%煤炭行业 独立焦化行业 钢铁行业C R 1 0钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 19 图表 14 全国熄焦工艺中湿熄焦 产能 占 62.75% 图表 15 钢厂焦化厂 干熄焦工艺 占比 78% 资料来源： 山西经信委 ，平安证券研究所 资料来源 :： 山西经信委 ，平安证券研究所 从排放 结果 来看，干熄焦污染物排放显著低于湿熄焦 ， 焦化行业对环境 33.3%左右的污染是由湿法熄焦过程中的污染物排放所造成。目前，干熄焦工艺技术成熟，是 目前焦化行业 从技术角度上 来看环保升级最可行的手段。 图表 16 干熄焦 工艺 与湿熄焦 工艺 污染对比 mg/m3 酚 氰 H2S 氨 焦尘 CO SO2 湿法熄焦 0.12 0.015 0.1 0.052 0.2 2 干法熄焦 - - - - 0.02 - 0.4 资料来源： 干法熄焦和湿法熄焦工艺的对比分析 ，平安证券研究所 随着环保要求不断 提升 ，环保升级成为了焦化企业生存的唯一路径。 2018 年年初 ，环保部下发关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告，要求处于“ 26+2”城市的焦化企业，自 2019 年 10 月 1 日起，执行 二 氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值。焦化行业的排放限值是普通 标准值的 1/2-1/4，进一步提升了环保标准。 为达到这一排放目标，焦化企业必须从干熄焦改造、脱硫脱硝工艺、水处理、加盖筒仓等方面进行 一 系列环保升级。 图表 17 焦化行业特别排放标准值是普通标准值的 1/2-1/4（单位： mg/m3） 工艺阶段 颗粒物 二氧化硫 氮氧化物 已有 新建 特别排放 已有 新建 特别 排放 已有 新建 特别 排放 精煤破碎、焦炭破碎、筛分及运转 50 30 15 - - - 装煤 100 50 30 150 100 70 - 摊焦 100 50 30 100 50 30 - 焦炉烟囱 50 30 15 100 50 30 800 500 150 干法熄焦 100 50 30 150 100 80 - 燃用焦炉煤气设施 50 30 15 100 50 30 240 200 150 硫氨结晶干燥 100 80 资料来源： 环保部 ，平安证券研究所 湿熄工艺 , 6 2 . 7 5 %干熄工艺 , 3 7 . 2 5 %独立焦化厂 , 16%钢厂焦化厂 , 78%其他 , 6%