动力煤专题系列之一：库存专题研究报告.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 黑色建材组 研究员 ： 曾宁 021-60812995 zengningciticsf 从业资格号： F3032296 投资咨询号： Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutaociticsf 从业资格号 F3018906 投资咨询号 Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipengciticsf 从业资格号： F3047240 屈涛 021-60812993 qutaociticsf 从业资格号： F3048194 中信期货研究 |黑色建材专题报告 2018-07-25 动力煤专题系列之一：库存专题研究报告 报告 摘要 产区库存连续低位运行： 2017 年以来，在去产能加速推进、进口煤政策收紧等影响下，国有重点煤矿库存就一直处于下降的状态，自 2017 年底至今，库存一直处于近 6 年最低水平。样本矿井的库存情况与国有重点矿库存情况类似，同样处于近几年来最低水平，而站台库存的变化与铁路运力增加、发运能力增强有关。 港口库存高度不断刷新： 供给侧改革以来，随着煤炭产能继续向“三西”地区集中，环渤海四港（秦皇岛、曹妃甸、黄骅、京唐港）的中转地位更加明显，截至 2018 年 7 月中旬，四港库存 1700 万吨，同比去年增加 350 万吨，增幅 25.7%；其中，第一大港秦皇岛港库存 670 万吨，同比去年增加 100 万吨左右，增幅 17.5%。 电厂库存达到 去产能前高度 ： 春节前后，产地提高开工率增产保供，铁路批车量增加，同时进口煤政策定向放松，库存一直保持高位，截至 7 月中旬，库存连续 1 个月维持 1500万吨左右，均值水平在 1510 万吨以上，同比去年增加 240 万吨，增幅 18.75%，而同期日耗均值高达 76 万吨，增幅 23.7%，比库存增幅高 5 个百分点，由此可见，六大电厂日均调入量高度与维持时间均创近年来历史记录。 社会库存 向下游转移 ： 铁路调运与港口发运的高位，有力缓解了坑口库存堆积难以有效向下游运输的瓶颈，自 2018 年春节以来，整体社会库存低位稳定，产地及库存连续下降，中转港与电厂库存增加，库存转移动向明 显。但整体社会库存 的下降，依旧显示出供给不足的市场状态。中短期内，中转港及下游库存的高位，在旺季高煤耗的情况下，有力缓解采购压力，压制市场交易情绪；但长期来看，如果产能释放 不及库存消耗速度，则下游库存的高位可持续性难以持久，供需紧平衡格局依旧对煤价起到支撑作用。 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 2 / 7 一、 产区库存连续低位运行 （一）国有重点煤矿库存 2017 年 以来 ，在去产能加速推进、 进口煤政策收紧 等影响下，国有重点煤矿库存就一直处于下降的状态 ， 自 2017 年底至今，库存一直处于近 6 年最低水平 。 截止 2018 年 6 月底，国有重点煤矿库存总量 2543 万吨， 2017 年同期库存3375 万吨，同比减少 832 万吨 ，降幅 24.65%；从 “三西”地区库存来看， 截止2018 年 6 月底，“三西”地区库存 769 万吨， 2017 年同期库存 1101 万吨，同比减少 332 万吨， 降幅 30.15%， 同样处于近 6 年来最低水平。 同时可以看出，自 2018 年以来，随着优质产能的加速释放， 产量逐步增加，重点煤矿总库存基本稳定并小幅增加，但“三西”地区却依旧处于小幅回落的过程， 4 月份库存上涨是因为大秦线检修，拉运力度下降所致。 图 1： 国有重点煤矿全国库存 图 2： 国有重点煤矿 “ 三西 ” 库存 数据 来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 数据来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 （二）样本生产企业 及站台 库存 从 样本生产企业 库存数据来看 ，截至 2018 年 7 月中旬，样本矿区库存 1530万吨， 2017 年同期库存 1640 万吨，同比减少 110 万吨，降幅 6.7%。 从 鄂尔多斯 主流 站台 库存来看， 截至 2018 年 7 月中旬，库存总量 79 万吨，同比去年减少56 万吨，降幅 41.48%，与年初对比，降幅达到 72.28%。 样本矿井的库存情况与国有重点矿库存情况类似，同样处于近几年来最低水平，而站台库存的变化与铁路运力增加、发运能力增强有关 。 2017 年汽运受限之后，铁路运力紧张瓶颈突出，导致上下游难以有效联通，站台库存高位。基于对相关部门继续破除运力瓶颈的判断，后续站台库存仍旧维持低位运行。 1500 2500 3500 4500 5500 6500 7500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0 500 1000 1500 2000 2500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 3 / 7 图 3： 样本生产企业库存 图 4： 鄂尔多斯站台库存 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 数据来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 二、 港口库存高度不断刷新 （一） 环渤海港口库存 供给侧改革以来，随着 煤炭 产能继续向“三西”地区集中，环渤海四港（秦皇岛、曹妃甸、黄骅、京唐港）的中转 地位更加明显 ，截至 2018 年 7 月中旬，四港库存 1700 万吨，同比去年增加 350 万吨，增幅 25.7%；其中，第一大港秦皇岛港库存 670 万吨，同比去年增加 100 万吨左右，增幅 17.5%。 图 5： 环渤海港口库存 图 6： 秦皇岛港口库存 数据 来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 数据来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 （二） 南方港口库存 南方主流煤炭 港口承载着进口转运与华南、华东地区内贸煤转运的功能，自2018 年春节以来，在长协保运、进口放松等措施影响下，库存一路攀升，重点港口（广州港、防城港、宁波港）总库存达到 1300 万吨，同比去年增加 360 万吨，增幅 38%，与春节前相比增加 500 万吨，增幅达到 60%。 1000 1500 2000 2500 3000 3500 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0 50 100 150 200 250 300 350 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨 2016年 2017年 2018年 500 1000 1500 2000 2500 3000 D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D326D339D352D365万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 200 300 400 500 600 700 800 900 D1D13D25D37D49D61D73D85D97D109D121D133D145D157D169D181D193D205D217D229D241D253D265D277D289D301D313D325D337D349D361万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 4 / 7 图 7： 南方港口库存 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 （三）江内港口库存 江内港口作为最接近消费终端的集散地，其直接反映下游的需求和采购积极性。 “两湖一江”地区 地处内陆，煤炭资源较少，且距离动力煤产地中心“三西”地区与进口煤港口均较远，因此在旺季易出现“煤荒”事件，去年冬季，两湖一江地区大量电厂库存可用个位数，出现告急。 春节前后，相关部门保供措施加大，贸易商也提高采购囤货的数量，在高位调入的保障下，库容量与日俱增，到 7 月中旬，江内七港库存达到 730 万吨，同比去年增加 220 万吨，增幅 43%，与春节前相比增加 440 万吨，增幅 155.28%，为近年来最高水平。 图 8： 江内港口库存 数据 来源： Wind CCTD 中信期货研究部 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 万吨 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 200 300 400 500 600 700 800 2016-12-222017-01-122017-02-022017-02-232017-03-162017-04-062017-04-272017-05-182017-06-082017-06-292017-07-202017-08-102017-08-312017-09-212017-10-122017-11-022017-11-242017-12-152018-01-042018-01-252018-02-222018-03-152018-04-052018-04-262018-05-172018-06-072018-06-282018-07-19万吨 长江港口库存 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 5 / 7 三、电厂库存达到 去产能前高度 （一） 六大电厂库存及可用天数 2017 年，在产能释放缓慢、汽运禁止进港、铁路运力不足，又叠加进口煤政策收紧的影响下，电厂库存一度处于地位，难以保障旺季使用，电厂频繁补库依旧难以提高库存，在春节前日耗大幅攀升的情况下，沿海六大电厂库存一度处于 900 万吨以下，可用天数为 10 天。 春节前后，产地提高开工率增产保供，铁路批车量增加，春节前后 10 天内，库存增加到 1300 万吨以上，之后保障措施力度不减，同时进口煤政策定向放松，库存一直保持高位，截至 7 月中旬，库存连续 1 个月维持 1500 万吨左右，均值水平在 1510 万吨以上 ， 同比去年增加 240 万吨，增幅 18.75%，而 同期日耗 均值高达 76 万吨，增幅 23.7%，比库存增幅高 5 个百分点，由此可见，六大电厂日均调入量高度与维持时间均创近年来历史记录。 图 9： 六大电厂库存 图 10： 六大电厂存煤可用天数 数据 来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 数据来源： Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 （二） 重点电厂库存及可用天数 重点电厂以全国主流电厂 504 家为范本，涵盖 大部分 主要燃煤电厂，变动情况与沿海六大电厂相似， 6 月份以来，重点电厂库存超过 7000 万吨， 7 月 份以来更是达到 7500 万吨， 库存同比去年增加 近 1300 万吨，增幅 19.5%，与春节前相比增加近 1700 万吨，增幅 28.1%；可用天数连续 1 个月保持在 20 天以上，同比去年增加 1 天以上，且重点电厂日耗 日均 同比去年 增加 25 万吨。 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D326D339D352D365万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 5 10 15 20 25 30 35 40 45 D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D326D339D352D365天 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 6 / 7 图 11： 重点电厂库存 图 12： 重点电厂存煤可用天数 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 四、 社会库存向下游转移 根据国家统计局数据， 2018 年 上半年大秦线 完成货物运输量 2.25 亿吨，同比增长 7.28%； 我国环渤海主力港口合计发运煤炭 3.52 亿吨，同比增长 1250 万吨 。 铁路调运与港口发运的高位，有力缓解了坑口库存堆积难以有效向下游运输的瓶颈， 自 2018 年春节以来，整体社会库存低位稳定，产地及库存连续下降，中转港与电厂库存增加，库存转移动向明显 。 根据汾渭 煤炭 资源网数据，全社会动力煤库存 1.3 亿吨，同比去年减少 5000万吨，降幅 26.8%，整体社会库存的下降，依旧显示出供给不足的市场状态。中短期内，中转港及下游库存的高位，在旺季高煤耗的情况下，有力缓解采购压力，压制市场交易情绪；但中 长期来看，如果产能释放不及库存消耗速度，则下游库存的高位可持续性难以持久， 供需紧平衡格局依旧对煤价起到支撑作用。 图 13： 全社会动力煤 库存 图 14： 港口及电厂库存 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 数据 来源： Wind Sxcoal 中信期货研究部 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬11月上旬11月下旬12月中旬万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 1月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬11月上旬11月下旬12月中旬天 2015年 2016年 2017年 2018年 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 中信期货研究 |专题报告（ 动力煤 ） 7 / 7 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司 的立场。 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