2019年6月大宗商品市场.pdf

1 / 37 fa 概览 6 月，建行商品指数上涨 1.19%，收于 2241.71。其中，煤炭、钢矿板块上涨 1.30%，贵金属上涨 7.65%，有色板块 上涨 0.04%，农产品板块 下跌 0.71%。 数据来源： Wind、 CCB 内外盘商品 价格走势 数据来源： Wind、 CCB 金融市场交易中心 2019 年 6 月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 37 摘要 作者 原油： 崔 悦 钢铁 ：袁匡济 铜：张航 大豆： 孙慧萍 021-60637062 021-60637067 021-60637068 021-60637065 cuiyue1.zhccb yuankuangji.zhccb zhanghang1.zhccb sunhuiping.zhccb 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zhccb 审核 格根 021-60637055 gegen.zhccb 3 / 37 目 录 原 油 . 4 一、走势回顾：中东地缘局势升温，油价震荡后上行 . 4 二、供给收缩： OPEC 产量下降，伊朗出口持续下滑 . 5 三、美逆季节累库将结束，宏观下行压力大 . 7 四、伊朗局势进一步恶化可能性不大 . 10 五、后市展望： OPEC 减产前景与宏观预期共同影响油价 . 11 钢 铁 . 12 一、市场回顾：钢价结束横盘向上突破，矿价强势不改再创新高 . 12 二、影响 因素分析：钢材需求维持强势，铁矿供给持续短缺 . 12 三、后市展望：需求预计平稳增长，重点关注限产政策变化 . 19 铜 . 21 一、市场回顾：铜价触底小幅反弹 . 21 二、影响因素分析：中美贸易关系缓和， 基本面没有明显变化 . 23 三、后市展望：以底部震荡为主 . 28 大 豆 . 30 一、市场回顾：种植面积大幅下降，美豆行情获支撑 . 30 二、供给端：美豆库存再度上调，新作播种面积锐减；南美收割完毕丰产确定 . 30 三、需求端：贸易谈判略有好转，猪瘟影响下全球需求走弱 . 33 四、资金面： 市场悲观情绪有所缓解 . 36 五、后市展望：需求仍弱，但美豆减产和贸易关系缓和提供支撑 . 36 4 / 37 原 油 一、走势回顾：中东地缘局势升温，油价震荡后上行 6 月初， 全球 贸易摩擦升级叠加宏观数据 变 差，原油维持弱势震荡 ， OPEC 表态坚定维持减产 后 ，油价稍有回升。月中，阿曼湾油轮遭袭 、 伊朗击落美国无人机，中东地缘 局势升温 ；美联储降息 预期高企 ，风险资产普涨； OPEC 产量继续下滑， EIA 库存大降，市场信心有所修复 ，油价 上行 突破前期震荡区间 。月末，市场聚焦 G20 峰会与 OPEC 会议，油价企稳。 6 月， Brent 收于 64.55 美元 /桶， 上 涨 4.5%； WTI 收于 58.20 美元 /桶， 上 涨 9.1%； Brent-WTI价差 6.35 美元 /桶。国内原油期货收于 443.5 元 /桶， 下 跌 0.9%； 发改委调整成品油价格 2 次，汽柴油出厂价分别收于 7525 元 /吨、 6545 元 /吨。 图 1. 油价震荡 后上 行 数据来源： Wind、 CCB 5 / 37 图 2. Brent-WTI 价差 收窄 数据来源： WIND、 CCB 二、供给收缩： OPEC 产量下降 ，伊朗出口 持续 下滑 （一）减产国减产执行率略降，但 OPEC 总体产量下降 1.OPEC 产量下降，减产执行率稍有回落 5 月 OPEC 产量 2988 万桶 /日，较上月下降 24 万桶 /日，减产国减产执行率略降至 142%。产量下降主要来自沙特、尼日利亚、委内瑞拉和伊朗，受美国制裁豁免取消影响，伊朗产量 下降 22.7 万桶 /日。伊拉克、安哥拉和加蓬产量增长。 根据协议， 1 月起俄罗斯为首的非 OPEC减产国需减产 40 万桶 /日， 实际前 三 月减产幅度有限。近期俄罗斯运往欧洲的原油出现污染问题，导致出口减少，俄罗斯 5 月产量持续下滑。 2.减产计划 延长 9 个月 7 月 OPEC 会议决定维持减产，保持 120 万桶 /日的目标不变， 将减产计划延长 9 个月，下一次会议将在 12 月举行。 延长减产 情况 基本符合市场预期。 此次会议称 OPEC 正将原油库存降至 2010-2014 年水平 ， 未来 需关注实际减产情况。 6 / 37 图 3. OPEC 减产执行率略降 数据来源： OPEC、 CCB，单位：千桶 图 4. OPEC 原油产量下降 数据来源： WIND、 CCB （二）美国 原油 产量增长趋缓 美国原油产量增长趋缓。 截至 6 月 21 日当周，美国原油产量 1210 万桶 /日，近三月产量基本稳定。 活跃钻机数继续下滑至 967 座，一方面受油价下滑打压，另一方面投资者更关注页岩油企业现金流和盈利，企业开采活动更加谨慎。 但下半年将有超 过 300 万桶 /日的管道运力开通， Permian 地区的外输压力将实质性缓解，美油出口能力提升 。 市场对美国下半年产量增7 / 37 加仍有信心。 图 5. 美国产量增长趋缓 数据来源： WIND、 CCB 三、美逆季节累库将结束， 宏观下行压力大 （一） 美 库存累积超五年均值后回落，炼厂开工率开始回升 美原油库存逆季节累积。 5 月炼厂逐渐走出检修季，但开工率明显不及往年， 6 月开始有所回升。原油库存出现逆季节性累积，超五年均值后有所回落，汽油库存大幅累积后稍有下降。截至 6 月 21 日当周，美国 API 原油库存 496 百万桶， 仍 超五年均值水平，汽油库存 232 百万桶。后续随着美国战略储备释放结束，炼厂开工率逐渐回升，三季度美国将以去库存为主。 8 / 37 图 6. 美国原油库存逆季节累积 数据来源： WIND、 CCB 图 7. 美国 成品油库存累积 数据来源： WIND、 CCB 9 / 37 图 8. 美国炼厂开工 率开始回升 数据来源： WIND、 CCB （二）宏观经济前景担忧增加 欧元区经济数据恶化，经济下行压力加大。 5 月调和 CPI 由 1.7%回落至 1.2%，核心 CPI由 1.3%回落至 0.8%，通胀指标大幅回落。 6 月欧元区 Sentix 投资者信心指数 ， 在连续 3 月好转后急剧恶化，由 5.3 大幅降至 -3.3。 6 月欧元区消费者信心指数初值由 -6.5 降至 -7.2； 6 月制造业 PMI 由 47.7 略升至 47.8，已连续 5 月位于荣枯线下方，制造业继续萎缩 。 美国 5 月景气指标偏弱，通胀有所下行。 5 月，美国 ISM 制造业指数 52.1，较前值 52.8回落，弱于预期，显示制造业增速继续放缓。 新增非农就业 7.5 万人，大幅不及预期的 17.5万人，前值上修 3.9万人 。 CPI同比增速由 2.0%降至 1.8%，核心 CPI同比增速由 2.1%降至 2.0%；PPI 同比增速由 2.2%降至 1.8%，核心 PPI 同比增速由 2.4%降至 2.3%。 美国经济增长仍面临下行风险。 考虑经济下行风险、通胀持续低于目标以及贸易形势不确定性，美联储降息预期高企 。全球经济下行风险和贸易不确定性， 正 推动更多央行货币政策立场转向宽松 。 中美重启贸易谈判， 贸易形势 缓和 。 6 月 29 日，中美两国元首在 G20 会议期间会晤，同意推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系，同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。 目前，中美贸易谈判前景尚有待观察， 会面释放 的 积极信号， 受制 贸易局势复杂性 ， 仍有反复可能。 10 / 37 四、伊朗 局势 进一步 恶化 可能 性 不大 （一）伊朗出口持续下滑 ，进一步下降空间有限 美国 5 月取消 伊朗原油出口豁免后 ，伊朗原油出口持续下滑， 6 月出口已降至 低于 30 万桶 /日 水平， 原油产量已低于 2012 年被制裁 时的 水平 。 伊朗出口完全“归零”可能不大，据以往情况 来看， 大概率维持 20-50 万桶 /日 的出口量，进一步下降空间有限 。 目前， 市场有足够剩余产能，可弥补伊朗供应缺口 。 （二） 伊朗局势进一步恶化可能性不大 伊朗地理位置特殊，紧靠重要的石油贸易通道霍尔木兹海峡，伊朗威胁封锁海峡可能造成短期原油供应短缺。 5 月以来 ， 中东地区已发生多次 安全事件 ， 包括 沙特油轮、石油基础设施遭受袭击，伊朗袭击美国无人机，美国向波斯湾地区增兵 等 。 但 对伊朗 而言 ， 避免 大规模冲突导致 出口 中断 ， 维持 目前出口 水平 更 为 有利 ；美国着力解决国内问题，无意 深陷中东局势，双方都在规避大规模正面冲突， 所以 伊朗局势进一步 恶化可能性不大。 图 9. 伊朗原油产量与出口下滑 数据来源： WIND、 Bloomberg、 CCB