零售行业深度报告：便利店行业规模红利仍有待释放，维持推荐评级.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告 零售 行业2019 年 06 月 17 日 table_main 行业深度报告模板 便利店行业规模红利仍有待释放，维持推荐评级 零售 行业 推荐 维持 评级 核心观点 : 1. 中国便利店行 业 仍处在成长阶段 ， 市场规模与格局均 存在提升空间 2012 年以来我国便利店行业 销售额总体增速超过百货和超市 ，年增速稳定在 10%左右；但规模 在零售行业中市场占比较低 ，便利店销售额占社会零售比重仅为 0.13%。 龙头品牌主要集中为区域化发展 ，便利店品牌数量 两百余 个， 2018 年 前十大品牌的门店数之和仅占 32%，便利店行业 销售额 CR5 仅 为 39.2%（对比成熟市场超过 90%） ， 行业集中度具有较大提升空间 。 2. 结构性 供求关系不匹配 ， 测算 未来 行业规模 仍有 2-3 倍 的增长空间 中国人口密度 /城市人口密度分别已达到 145/2477 人 /平方公里的规模，庞大的消费者基础带来巨大的行业发展空间。预测 四线及以上级别城市有发展便利店的市场空间， 行业饱和的人均消费客单价为 500 元，成熟稳定的单店辐射程度为 2200 人 /店， 未来我国便利店行业可以实现 门店 数量 49 万家，总体市场规模有望达到 5400 亿元人民币 （ 2018 年 CCFA 统计便利店（含石油系）门店数量 12.20 万 家 ，营收 2264 亿元） 。 3. 中国 本土零售商如何享受便利店行业 发展 带来的 市场 红利？ 主要 源于 便利店的自身 进化 驱动 ： 加速门店的 密集化布局 ， 推进门店数量增长 ， 以加盟的方式 加速规模的扩张， 形成 区域 规模效应 ； 同时 通过 与外资合作或 大品牌收购兼并小品牌 进行跨区域发展 ，提高行业集中度 ； 升级 店内商品与服务，大力发展即食食品和自 有 品牌产品，积极开发便利多样的服务 ，多角度提升毛利率； 优化 自有 供应链 系统 ， 助力SKU 架构和物流配送效率 的改善。 4. 配置建议 ： 资料来源： 中国银河证券研究院整理 5. 风险提示 ： 便利店门店数量扩张不及预期 的风险 ； 新业态出现或 业态创新影响便利店 发展 的风险 ； 经济下行导致消费减弱 的风险 。 分析师 李昂 ： （ 8610） 83574538 ： liang_zbchinastock 执业证书编号： S0130517040001 特此鸣谢 ： 甄唯萱 zhenweixuan_yjchinastock 行业数据 时间 2019.06.17 table_report table_report 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 相关研究 table_report 【中国银河研究院 _李昂团队】行业点评 _零售行业 _一八年便利店行业景气度指数继续高于荣枯线，维持推荐 _20190318 【中国银河研究院 _李昂团队】公司 2018 年年报暨 2019 一季报点评 _零售行业 _永辉超市(601933.SH)_2019Q1 业绩表现超预期，维持推荐_20190429 【中国银河研究院 _李昂团队】公司一季报点评_零售行业 _天虹股份 (002419.SH)_一季度经营符合预期，维持推荐 _2019.04.27 【中国银河研究院 _李昂团队】公司年报点评 _零售行业 _天虹股份 (002419.SH)_一八年业绩增长符合预期，维持推荐 _20190315 【中国银河研究院 _李昂团队】公司一季报点评_零售行业 _苏宁易购 (002024.SZ)_一季度规模增长符合预期，维持推荐 _20190430 【中国银河研究院 _李昂团队】公司年报点评 _零售行业 _苏宁易购 (002024.SZ)_一八年规模增长符合预期，维持推荐 _20190403 - 5.00%0.0 0%5.0 0%10 .00%15 .00%20 .00%25 .00%30 .00%35 .00%40 .00%20 19- 01- 02 20 19 - 02 - 02 20 19 - 03 - 02 20 19 - 04 - 02 20 19 - 05 - 02 20 19 - 06 - 02上证综指 CS 零售便利店门店数量及营收（截止2 0 1 8 年年报）永辉超市 6 0 1 9 3 3 .S H 维持推荐 永辉生活 H 1 2 8 5 家+ Q 3 1 3 7 家 全国各地，共计2 2 个省市天虹股份 0 0 2 4 1 9 .S Z 维持推荐 微喔 1 5 9 家，同店1 .1 2 亿元 深圳、厦门等城市苏宁易购 0 0 2 0 2 4 .S Z 维持推荐 苏宁小店 （含迪亚天天自营）4 1 7 7家全国各地红旗连锁 0 0 2 6 9 7 .S Z 建议关注 红旗连锁 2 8 1 7 家，7 2 .2 亿元 成都中百集团 0 0 0 7 5 9 .S Z 建议关注 中百罗森 302家 武汉公司名称 品牌名称 主要经营区域股票代码 评级2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E永辉超市 6 0 1 9 3 3 .S H 0 .1 5 0 .2 5 0 .3 4 5 0 .8 8 3 8 .6 2 2 9 .1 8天虹股份 0 0 2 4 1 9 .S Z 0 .7 5 0 .8 8 1 .0 2 1 4 .5 6 1 4 .1 7 1 2 .2 8苏宁易购 0 0 2 0 2 4 .S Z 1 .4 3 1 .3 2 0 .4 2 6 .8 8 8 .2 6 2 6 .3红旗连锁 0 0 2 6 9 7 .S Z 0 .2 4 0 .2 9 0 .3 4 2 1 .6 2 2 1 .0 5 1 7 .7 9中百集团 0 0 0 7 5 9 .S Z 0 .6 3 0 .1 5 0 .1 9 8 .3 4 5 1 .6 5 4 0 .2股票代码E P S ( 元) P E （X ）股票名称行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 正文目录 一中国便利店行业周期：宏观经济指标佐证行业仍处于成长期阶段 . 2 （一）借鉴日本，以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律 . 2 1. 日本便利店行业的发展：总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定 . 2 2. 周期模型：便利店行业发展各个阶段的基本特征 . 4 （二）中国便利店行业现阶段符合成长期特征，未来亟待业内整合向成熟期发展 . 5 1. 便利店行业规模 加速上升，但全渠道市场份额占比仍较低 . 6 2. 门店供给不足，人均保有率有待提升 . 7 3. 人均 GDP 水平的不断上升构筑便利店行业成长所需的经济“土壤” . 8 二中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间 . 9 （一）消费端：庞大的消费需求基础带来巨大的行业发展空间 . 9 （二）供给端 ：整体渗透率远低于成熟市场水平，各省市间渗透率水准差距明显 . 11 （三）基于人均消费水平和渗透率对未来中国便利店行业市场规模的预测 . 12 三中国本土零售商如何享受便利店市场红利？ . 12 （一）自身不断进化，驱动核心竞争力稳步提升 . 12 1. 展店：门店数量增加 ，推动经营规模不断扩张 . 12 （ 1）依靠自建与加盟模式加速展店，形成区域规模优势 . 13 （ 2）利用与外资品牌合作及横向整合实现跨域区发展 . 16 2. 同店：店内 商品和服务升级，为业绩腾飞提供动力 . 18 （ 1）不断发展优化“即食”和“自有品牌”商品，提升毛利率水平 . 18 （ 2）消费人群的多样化带动需求延伸，积极开发便民利民的多样服务 . 22 3. 对供应链系统的持续优化，促进 SKU 架构与物流配送效率的提升 . 24 （二）行业驱动政策频发，为便利店营造可持续的健康发展氛围 . 26 四配置建议 . 28 （一）永辉超市（ 601933.SH）：密度开店定位“标品生鲜”，配合原有超市业态综合发展（维持推荐） . 28 （二）天虹股份（ 002419.SZ）：加盟扩张模式固定成型，打造优质供应链提升毛利率（维持推荐） . 30 （三）苏宁易购（ 002024.SZ）：“小店”商品服务双升级，供货配送依托苏宁自有物流（维持推荐） . 31 （四）红旗连锁（ 002697.SZ）：门店改造服务升级打开增长空间，延伸加油站经营场景（建议关注） . 33 （五）中百集团（ 000759.SZ）：合作便利店巨头罗森，加盟直营并线扩张（建议关注） . 34 五 风险提示 . 35 行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一 中国 便利店行业 周期： 宏观经济指标佐证行业 仍处于成长期阶段 （一） 借鉴 日本 ， 以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律 目前 ， 日本是 亚洲地区便利店行业发展较为 成熟 的国家 ， 通过 其 在不同时期 行业 发展的特点 ， 我们可以结合行业生命周期理论 ， 总结便利店行业的 阶段性 发展规律 ，从而得出对应的行业周期 。 1. 日本便利店行业的发展： 总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定 20 世纪 60 年代末期便利店开始在日本初露头角， 1974 年日本第一家 7-ELEVEn 开业，全家、罗森相继开店，代表便利店正式进入日本市场；经过十余年的发展，在 80 年代末头部品牌 7-ELEVEn 才位列零售行业排名前十；便利店龙头品牌从 90 年代末开始处于较为领先的水平，逐步与 百货、 超市形成抗衡局面。 表 1：日本各个时间段零售业态的发展特点 1920-1950 年 1960-1970 年 1970-1990 年 1990-2000 年 21 世纪至今 成长业态 百货店 综合超市 便利店 ，超市，专卖店（电器，化妆品） 专卖店（药妆，服装） 网购，多样化 消费行动 显示消费 比较消费 便利消费 个性消费 记号 消费 消费社会阶段 初期 大众化 便利性 个性化 后大众化 社会发展变化 人口城市集中，收入增加 经济高速发展，白领数量增加，收款机普及 私家车普及，使用 POS 系统，泡沫经济 收入两极化，地方道路网络整备， IT 发展 高度信息技术，不同业态竞争激烈 技术革新 部门管理，商品齐全 连锁经营，收款机 POS 系统，专业销售技术 产销一体 大数据分析 消费者的变化 贵族消费 中产阶层的增加 消费由量向质，由慢向快转变 个性追求 消费需求多样化 资料来源： 基于多维度视角的零售业态变迁分析 以中国和日本为例 ， 中国银河证券研究院整理 表 2： 1968 年 -2018 年日本零售行业前十分布情况 年代 1968 1988 1998 2008 2018 排名 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 1 大丸 百货店 大荣 综合超市 大荣 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 2 三越 百货店 伊藤洋华堂 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 7-ELEVEn 便利店 3 高岛屋 百货店 西友 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 迅销 专卖店 4 铁道弘济会 站内店 佳世客 综合超市 佳世客 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 5 松坂屋 百货店 西武 百货店 罗森 便利店 罗森 便利店 三越伊势丹 百货店 行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 6 大荣 综合超市 三越 百货店 MYCAL 综合超市 全家 便利店 J.FRONT 百货店 7 西武 百货店 7-ELEVEn 便利店 高岛屋 百货店 CircleK 便利店 全家 便利店 8 西友 综合超市 Nichii 综合超市 西友 综合超市 Edion 专卖店 H2O 零售 百货店 9 阪急 百货店 高岛屋 百货店 UNY 综合超市 高岛屋 百货店 高岛屋 百货店 10 伊势丹 百货店 大丸 百货店 全家 便利店 大荣 综合超市 唐吉诃德控股 百货店 资料来源：日本内阁府， 中国银河证券研究院整理 初步可以将日本的便利店行业发展划分为以下三个阶段： 1969-1976 年： 60 年代初期消费随着日本经济的高速增长进入大众化阶段， 相比于传统的百货，具有大型连锁、低价特性的超市更具有竞争力；此背景之下日本颁布了便利店行业指导手册以及大型零售店铺法，着手培养便利店行业的发展，加强了对大型店铺的限制。由此， 7-ELEVEn 等品牌开始发展便利店 业态 。 1977-1990 年： 日本便利店行业的整体销售额增速维持在 20%以上直至 1985 年。更多的女性开始进入职场，导致一般家庭和个人的消费频率和时间都发生变化；便利店营业时间长，消费便捷恰好迎合了市场的需求。此时便利店的主要扩张模式也从自营连锁向加盟转变 。 1991年至今： 1990年日本经济泡沫破裂，便利店发展随之增速有所减缓，但以 7-ELEVEn、罗森、全家为主导的多寡头垄断局面逐渐显现。 自 1997 年 日本 经济产业省统计数据以来， 日本 便利店的销售额 就随着门店数量的扩张不断攀 升 ， 2018 年已经实现了 56000 余家门店的开设和 近 12 万亿元 日币的市场规模 ， 便利店行业 增速明显高于 零售 行业整体水平以及 百货 、 超市 等 业态 ， 2013-2018 年的五年期复合增长率为 3.94%；在 2009 年 便利店行业的销售额 赶超百货业态，并逐 步向占据市场最大份额的超市业态靠 拢，总体市场占有率 从 1997 年的 3.54%稳步 上升至 2018 年的 8.26%。 便利店行业 CR4 自 2005 年起一直稳定在 80%以上， 2016 年 之后日本的 CR4 超过 90%。 图 1： 日本零售主要业态销售额变化趋势 （百万日元）和便利店门店数量（个） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 （注：日本内阁府统计便利店行业相关数据始于 1997 年，图 1 中 1980-1996 年的便利店行业数据系参照历史增长率的拟合数据） 010 00020 00030 00040 00050 00060 00002,00 0,0004,00 0,0006,00 0,0008,00 0,00010 , 0 00,00012 , 0 00,00014 , 0 00,00016 , 0 00,000198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018便利店门店数量 百货商店 超市 便利店便利店有望赶超超市便利店销售额超过百货行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 2：日本便利店行业销售额增速以及市场占有率变化趋势 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 2. 周期模型： 便利店行业 发展 各个阶段的基本特征 结合日本 便利店行业发展的规律， 以行业生命周期为理论依据 ， 我们 可以 将 便利店业态的发展 划分为 四 个阶段 ：导入期、成长期、 市场整合 期 和 成熟期 、 衰退期 ，初步推论便利店行业各阶段的发展应该符合下文图表中所界定的特征。 其中， 日本的便利店行业现状对应 市场整合与 成熟期 阶段 。 图 3：便利店行业生命周期的销售额、利润率变化趋势 资料来源： 公开资料 ， 中国银河证券研究院整理 表 3： 便利店行业各发展阶段的变现和特征 所处阶段 对应日本的发展时期 行业表现 基本特征 导入期 1969-1976 年 只满足小部分消费者的需求和习惯，难以被市场接受 ，受到初期店铺费用投资、市场开发成本等因素的影响，较难实现盈利 销售额低；行业集中度低；相比竞争业态整体市场份额较小 成长期 1977-1990 年 便利店业态逐渐被消费者接受，主要的竞争来自于总体行业中百货、超市等 竞争 业态 的 压力 ； 在该阶段，率先进入市场的便利 店品牌得以迅速的扩张 销售额加速上升，行业集中度有所提升； 相比 整体市场占有率迅速提升 - 15.00 %- 10.00 %- 5.0 0%0.0 0%5.0 0%10 .00 %0.0 0%1.0 0%2.0 0%3.0 0%4.0 0%5.0 0%6.0 0%7.0 0%8.0 0%9.0 0%19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18便利店销售额占比零售总额比例 便利店销售额增速（右轴） 零售行业整体销售额增速（右轴）超市销售额增速（右轴） 百货销售额增速（右轴）- 0.1 3%0.29%- 2.60%3.60%0.36% 0.25%- 2.53%4.56%1.16%0.1 5%- 0.26%4.23%- 3.0 0%- 2.0 0%- 1.00%0.0 0%1.0 0%2.0 0%3.0 0%4.0 0%5.0 0%零售行业 超市 百货 便利店1997 - 2017 年 2007 - 2017 年 2012 - 2017 年0510152025时间销售额导入期 成 长期 市场整合期与成熟期衰退期行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 市场整合期和成熟期 1991 年至今 便利店同业态内的品牌激烈竞争，企业进一步扩张开店规模，抢占便利店行业内的市场份额，同时出现差异化的商品和服务 ；不能表现出差异优势的便利店品牌将逐渐失去市场地位 销售额持续上升，直至稳定的顶峰水平；行业集中度提升到较高水平并保持稳定 衰退期 未达到 由于消费者购买习惯 发生 变化或是新业态的出现， 类似于便利店产生初期对传统超市和百货行业带来的影响，便利店行业需要 创新性的变革以适应发展趋势 销售额可能出现下降；总体市场占比可能 出现萎缩 资料来源： 中国银河证券研究院整理 结合上述周期，亚洲便利店较为发达的韩国和中国台湾地区现阶段较为符合由成长期向成熟期过度的特征， 相对于 成熟的 日本， 这两地的便利店发展历程 更适合 为 短期内 中国的便利店行业发展带来启示。 此外， 通过研究亚洲各地便利店行业发展的历史数据可以发现， 便利店行业的生命周期也与当地的人均 GDP 水平息息相关，因此 特定的 人均 GDP 对应 便利店行业 特定的 发展 阶段 。 在人均 GDP 达到 3000-5000 美元范围的时候，普遍 对应 为便利店 行业的初步布局： 70 年代初日本人均 GDP 达 3000 美元之后， 7-ELEVEn、罗森和全家等便利店便开始布局日本市场；70 年代末期台湾人均 GDP 超 3000 美元时， 7-ELEVEn、全家、 OK 便利店等品牌进入台湾；韩国的便利店起源于 80 年代末期，彼时人均 GDP 水平也达到了 4000 美元以上的水平。 在后期发展过程中， 人均 GDP 接近 10000 美元 之后 的阶段 对应 便利店 行业销售额的快速增长，市场规模逐渐扩大 ；人均 GDP 超过 15000 美元 -25000 美元 ， 便利店 行业则会在销售额继续增长的同时，实现行业集中度的的提升 。 图 4： 1960-2017 年中、日、韩、台四地人均 GDP 变化趋势（美元） 资料来源： 世界银行 ， 中国银河证券研究院整理 （二） 中国便利店行业 现阶段 符合成长期特征 ，未来亟待业内05,00 010 , 0 0015 , 0 0020 , 0 0025 , 0 0030 , 0 0035 , 0 0040 , 0 0045 , 0 0050 , 0 0055 , 0 001960196219641965196719681970197219731975197619781979198119831984198619871989199119921994199519971998200020022003200520062008201020112013201420162017中国台湾 日本 韩国 中国日本导入期日本成长期日本行业整合期与成熟期台湾导入期台湾成长期台湾行业整合期韩国导入期韩国成长期韩国行业整合期行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 整合向成熟期发展 便利店早在 上个世纪 90 年代初期便被引入中国，但是由于收入水平、消费和生活等习惯的限制，一直未能得到重视和发展，直到今年才逐渐普及蔓延开设店面。 表 4：中国各个时间段零售业态的发展特点 改革开放前 1980-1990 年 1990-2000 年 2000-2010 年 2010 年至今 成长业态 国营商店，百货店 百货，超市，农贸超市 高级百货店，综合超市 超市，专卖店（家电，数码，建材） 网购，便利店，多样化 消费行动 同一消费 新奇消费，比较消费 显示消费 新一 轮 比较消费，个性消费，休闲消费 便利消费，记号消费 消费社会阶段 计划分配 初期 大众化 大众化，个性化 后大众化 社会发展变化 计划经济，商品短缺 意识开放，市场经济，家电普及 先富人群增加，收入增加 房地产热，旅游热，私家车普及 信息技术，通胀，碎片化 技术革新 无 自选购物 高档产品，连锁经营 私家 车 普及，POS 系统，专业营销技术 高度信息技术，大数据 消费者的变化 卖方市场 初期消费的兴奋 富人消费 大众，个性，休闲并存 消费 需 求多样化，两极化 资料来源： 基于多维度视角的零售业态变迁分析 以中国和日本为例 ， 中国银河证券研究院整理 1. 便利店行业规模 加速上升， 但全渠道市场份额占比仍较低 统计局数据显示 我国 便利店销售额 在 2017年底达到 482.89亿元 （ 不包含石油系便利店 ） ，五年期 年复合增长率从 2012 年的 2.14%上升至 2017 年的 12.84%， 增长呈现出 加速趋势 ； 2012年以来，便利店的经营方法逐步被消费者 接受，先进入市场的便利店品牌开始增加店铺数量以实现销售额的扩张。 2012 年开始便利店行业的销售额总体增速超过百货和超市行业，年增速稳定在 10%左右 ,2017 年同比增速已经达到 14.31%。 图 5：中国 零售主要业态销售额 （亿元人民币） 以及便利店门店数量 （个 ） 变化趋势 资料来源： 国家统计局 ， 中国银河证券研究院整理 图 6：中国 零售主要业态销售额 增速 （ %） 资料来源： 国家统计局 ， 中国银河证券研究院整理 05,00 010 , 0 0015 , 0 0020 , 0 0025 , 0 0030 , 0 00050 01,00 01,50 02,00 02,50 03,00 03,50 04,00 04,50 0便利店门店总数 便利店 超市 百货店 专卖店- 60.00 %- 40.00 %- 20.00 %0.0 0%20 .00%40 .00 %60 .00%80 .00%10 0.00%12 0.00%14 0.0 0%20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17便利店 超市 百货店 专卖店行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 与发展较为成熟的日本相对比， 便利店行业的规模 在整体零售行业中市场占比较低， 2017年，我国便利店销售额占社会零售比重仅为 0.13%，同期日本高达 7.37%； 2015 年以来日本便利店销售额占社会零售比重 便 稳定在 7%以上。 和国内的其他业态相比 ， 2016 年超市和百货的销售额占比社会零售的比重分别为 0.96%和 1.03%， 便利店 行业的规模远 远不及超市、百货等传统业态的销售额水平，目前便利店的主要竞争仍是来自于 不同 业态之间的 市场 份额抢夺。 图 7：对比中日 便利店销售额占比零售行业 总体 销售额 变化趋势（ %） 资料来源： Wind，国家统计局 ， 中国银河证券研究院整理 2. 门店供给不足，人均保有率有待提升 中国由于国土面积广阔、区域之间经济发展不均衡等因素制约，便利店行业集中度相对偏低。 总体行业 CR3、 CR5 逐年攀升，但截止 2016 年底， CR5 仅为 39.20%，远低于日、韩、台三地的 CR4水平。以便利店的销售额划分，排名第一的美宜佳仅占比行业总体份额的 10%左右 ；根据 CCFA 统计数据显示，我国便利店品牌数量 早在 2016 年就 超过 260 个， 截止 2018 年底 前不包含石油系的 十大便利店的门店数之和仅占 32%，便利店行业集中度仍有较大提升空间。 图 8： 2011-2016 年我国便利店行业集中度变化趋势 （ %） 资料来源： 产业信息网 ， 中国银河证券研究院整理 图 9： 2018 年我国 便利店行业市场份额 分布情况（ 不 包含两 个 石油系便利店 品牌 ，以门店数量占比计算 ） 资料来源： CCFA， 中国银河证券研究院整理 伴随着 同业竞争转变的更为激烈 ，行业集中度将进一步提升， 预期未来我国的便利店 行0.0 0%1.0 0%2.0 0%3.0 0%4.0 0%5.0 0%6.0 0%7.0 0%8.0 0%20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17日本 中国20.10 21.2023.70 24.4026.10 26 .2031.30 32.2033.80 33.6036.2039.200.0 05.0 010 .0015 .0020 .0025 .0030 .0035 .0040 .0045 .0020 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16C R 3 C R 5美宜佳13%苏宁小店4%天福3%红旗2%全家2%十足、之上2%罗森2%7 - E L E VE n2%3651%唐久1%其他68%行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 业发展 将步入白热化的竞争 阶段。 当下行业龙头大多集中在某些特定的地域范围内 发展 ，例如广东的美宜佳 ，上海的快客，成都的红旗等等都只覆盖部分区域，经营范围具有地域的局限性；相比之下，石油系便利店易捷和昆仑好客以及日系外资便利店更趋向于面向全国多地区范围布局 ，但石油系便利店多依附加油站存在，消费场景与社区、 CBD 场景不同，所覆盖的消费者亦有不同，主要为具有加油需求的司机，因此石油系的便利店不与常规便利店进行对比 。 此外从店铺数量的空间分布上可以看出，目前仅有上海和广东地区的便利店店铺数量超过5000 个，其余大多数地区的便利店总数都少于 1000 家 ，距离饱和状态 存在上升的空间。 图 10： 2017 年我国便利店地理分布情况 资料来源： 德勤分析报告便利店的下一站、 BCG 2018 中国便利店发展分析报告 ， 中国银河证券研究院整理 单纯 通过低价商品获取消费者的途径并不具有持续性，随着便利店的增多以及所提供的产品相似度上升，消费者的在各个便利店品牌之间的转换成本极低； 各个便利店品牌需要不断地调整自身的经营内容与方式，通过优化商品品类、提高服务质量等措施获得差异化优势 。 低效经营、缺乏竞争优势的便利店企业将被市场淘汰。 3. 人均 GDP 水平的不断上升构筑便利店行业 成长所需的经济“土壤” 考虑到中国城乡的经济发展水平差异， 90 年代中期便利店进入中国市场率先从上海、深圳等地布局。 2018 年 中国总体人均 GDP 水平已达到 8500 美元以上，与 80 年代中期及 90 年代的韩国、中国台湾等地水平相当， 便利店行业随之体现出 成长期的 特征，销售额加速上升，行业集中度有所提升 ；北上广深等超一线城市和发达省市的人均 GDP 也直逼 20000 美元，与出现经济泡沫前 的日本、 十年前 的韩国和台湾水平相当， 逐渐 呈现出 行业整合期 的态势 。一方面行业规模依旧存在较大的成长空间，各个品牌倾向于积极开店扩张，新品牌也存在进入市场的机会；另一方面， 便利店业态内的品牌竞争 逐渐 加剧，各个品牌 需要 提供差异化的产品和服务从而获得竞争优势， 抢占便利店行业内 更大 的市场份额。 行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图 11： 2017-2018 年 重点关注的 我国各省市人均 GDP 水平（美元 ，以年末汇率计算 ） 资料来源： 国家统计局 ， 中国银河证券研究院整理 二 中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间 （ 一 ） 消费端：庞大的消费需求基础带来巨大的行业发展空间 根据便利店空间距离上的便利性特征 ， 人口密度是影响便利店分布的重要因素 ， 较高的人口密度通常对应着更