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2018 年资产证券化发展报告 （ 2019 年 1 月） 目 录 一、监管动态 . 1 （一）住房租赁资产证券化获支持 . 1 （二）以资产证券化盘活信贷资产 . 1 （三）“资管 /理财新规”利好资产证券化 . 2 （四）支持金融机构发行微小企业贷款 ABS . 2 （五）交易所完善制度规则 . 2 （六）资产支持计划获准参与长租市场 . 3 二、市场运行情况 . 3 （一）市场规模快速增长 . 3 （二）发行利率总体下行 . 7 （三）收益率曲线下行，利差小幅缩窄 . 9 （四）发行产品以高信用等级产品为主 . 10 （五）流动性同比提升 . 11 三、市场亮点和创新情况 . 11 （一） RMBS发行井喷 . 11 （二）商业地产 ABS取得突破 . 11 （ 三）供应链金融 ABS发展提速 . 12 （四）产品类型进一步丰富 . 13 四、大类产品信用风险特征 . 14 （一） RMBS运行平稳，资产池累计违约率较低 . 14 （二）消费金融 ABS资产池违约率有所分化，整体较低 . 15 （三）应收账 款 ABS和供应链金融 ABS行业集中度风险较高 . 16 （四）融资租赁 ABS基础资产分散性较弱，部分产品信用风险开始显现 . 17 （五） CMBS/CMBN和类 REITs标的物业成熟度较高，产品保障程度较好，但产品存续期较长，部分附有回售权的产品融资人面临一定集中兑付压力 . 18 五、我国资产证券化市场发展建议 . 20 （一）政府部门：夯实法律基础，完善制度设计 . 20 （二）市场主体：规范开展业务，加强风险防控 . 23 附件： 2018年大类产品信用风险特征分析 . 26 1 2018 年，我国资产证券化市场延续快速增长势头，全年发行规模突破 2万亿元，年末存量突破 3万亿 元。受供需和政策推动，个人住房抵押贷款证券化迅猛扩容，住房租赁证券化方兴未艾，供应链 ABS 显著提速，多只“首单”类创新产品成功落地，在盘活存量资产、化解不良风险、助力普惠金融方面发挥了重要作用。下一步，建议 监管部门和市场主体 协同发力，完善法律体系，促进机制优化 ，坚持合规运作，加强风险防控，推动 资产证券化市场高质量、规范化、标准化发展 ，进一步提升 资产证券化服务实体经济的能力和水平 。 一、监管动态 （一）住房租赁资产证券化获支持 2018 年 4 月，证监会、住建部联合发布关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知 ， 明确了开展住房租赁资产证券化的基本条件、优先和重点支持领域，以及住房租赁资产证券化的工作程序，并明确提出加强住房租赁资产证券化的监督管理 。受政策利好推动，住房租赁资产证券化将加速推进和规范运行，有助于盘活住房租赁存量资产，提高资金使用效率，促进住房租赁市场发展。 （二）以资产证券化盘活信贷资产 2018 年 8 月，中国银保监会发布关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知（银保监办发 2018 76 号），提出积极运用资产证券化、信贷资产转让等方式，盘活存量资产，提高资金配置和使用效率。 这有助于提升信贷资产证券化市场参与主体的积极性，推动信贷资产证券化市场持续快速发展。 2 （三）“资管 /理财新规”利好资产证券化 2018 年 4 月，央行、银保监会、证监会、外管局四部委联合印发 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （简称“资管新规”），其中 对 资产证券化产品在期限错配、净值化、多层嵌套等方面作出豁免， 利好 资产证券化 投资 ，对类资产证券化和非标产品的限制也使得资产证券化 成为非标转标 的有效途径。 2018 年 9 月，银保监会发布 商业银行理财业务监督管 理办法（简称“理财新规”），明确 在银行间市场 和证券交易所市场发行的资产支持证券属于理财产品的投资范围， 有利于提升企业和金融机构发行资产支持证券的积极性，促进资产证券化的发展。 （四）支持金融机构发行微小企业贷款 ABS 2018年 10月， 交易商协会发布新版微小企业贷款资产支持证券信息披露指引 （ 2018 版） ，大力支持 银行 业金融机构发行微小企业贷款资产支持证券，进一步降低小微企业融资成本，改进小微企业等实体经济金融服务。新版指引将原有“单笔入池贷款合同金额不超过 100 万”的标准提升为“借款人单户授信不超过500万”，体现了对微小企业金融扶持力度。 （五 ）交易所完善制度规则 一是强化信息披露和信用风险管理。 2018 年 5 月，上交所和深交所双双发布资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）和资产支持证券定期报告内容与格式指引，建立了覆盖资产支持证券存续期全过程和市场参与各方的持续性、常态化信用风险管理机制，明确了资产支持证券信息披露的原则和要求，有助于提升资产支持证券信息披露质量，保护投资者合法权益，进一步3 完善了资产证券化市场规则体系。 二是优化两类资产支持证券业务规则。 2018 年 上半年沪深交易所和报价系统分别对各自市场参与人发布了融资租赁债权资产支 持证券挂牌条件确认指南融资租赁债权资产支持证券信息披露指南基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南和基础设施类资产支持证券信息披露指南。四份指南的发布，对融资租赁债权 ABS 和基础设施类 ABS 的挂牌和信息披露进行了规定，有利于两类资产证券化业务的规范开展和风险管控。 （六）资产支持计划获准参与长租市场 2018 年 6 月，银保监会发布关于保险资金参与长租市场有关事项的通知，明确了保险资产管理机构通过发起设立债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、保险私募基金等方式间接参与长租市场。这一方面有利于发挥保险资金长期、稳定的优势，助推国家房地产调控长效机制的建设，加快房地产市场供给侧结构性改革；另一方面为资产支持计划的发行注入了新的动力，保交所资产证券化有望借助长租市场的风口迎来发展良机。 二、市场运行情况 （一）市场规模快速增长 2018 年我国资产证券化市场规模继续保持快速增长态势，全年共发行资产证券化产品 2.01 万亿元，同比增长 36%；年末市场存量为 3.09万亿元，同比增长 47%。 总量扩张的同时，产品的份额结构出现一定变化。企业资产支持证券（以下简称“企业 ABS”）仍然是发行规模最大的品种，但增速较 2017年明显下降；信贷资产支持证券（以下简称“信贷4 ABS”）显著升温，发行量占比接近企业 ABS，托管量重回市场首位；资产支持票据（以下简称“ ABN”）发行量继续大幅增长，不过增速较 2017年有所回落。 具体来看，信贷 ABS发行 9318.35亿元，同比增长 56%，占发行总量的 47%；存量为 15208.11 亿元，同比增长 67%，占市场总量的 49%。企业 ABS发行 9480.70亿元，同比增长 15%，占发行总量的 47%；存量为 13877.87 亿元，同比增长 24%，占市场总量的45%。 ABN 发行 1261.25 亿元，同比增长 119%，占发行总量的 6%；存量为 1852.05亿元，同比增长 155%，占市场总量的 6%。 数据来源：中央结算公司， Wind，上清所 数据来源：中央结算公司， Wind，上清所 信贷 ABS , 47% 企业 ABS, 47% ABN, 6% 2018年资产证券化市场发行结构 信贷 ABS, 49% 企业 ABS, 45% ABN, 6% 2018年末资产证券化市场存量结构 5 数据来源：中央结算公司， Wind，上清所 数据来源：中央结算公司， Wind，上清所 信贷 ABS 中， 2018 年个人住房抵押贷款支持证券（ RMBS）出现爆发式增长，发行 5842.63 亿元，同比增长 242%，占信贷 ABS发行量的 63%；个人汽车抵押贷款支持证券（ Auto-ABS）发行1216.06 亿元，同比增长 11%，占信贷 ABS 发行量的 13%；公司信贷类资产支持证券（ CLO）和信用卡贷款 ABS 分别发行 980.56 亿元和 787.85 亿元，同比下降 19%和 40%，占比分别为 11%和 8%；消费性贷款 ABS和不良贷款 ABS分别发行 313.93亿元和 158.8亿元，同比分别增长 75%和 23%，占比分别为 3%和 2%；租赁 ABS 发0 5000 10000 15000 20000 25000 2005-2018年资产证券化市场发行量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2005-2018年末资产证券化市场存量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 6 行 18.51亿元，同比下降 95%，占 0.2%。 数据来源：中央结算公司， Wind 企业 ABS产品中，应收账款、小额贷款、企业债权和租赁租金类 ABS产品的发行规模较大，分别为 3078.18亿元、 1723.12亿元、 1272.03亿元和 1187.94亿元，占企业 ABS发行量的 32%、 18%、13%和 13%。信托受益权 ABS、保理融资债权 ABS、 CMBS（商业地产抵押贷款支持证券）、融资融券债权 ABS和 REITs分别发行 585.18亿元、 452.68亿元、 380.11亿元、 371亿元和 241.44亿元，占企业 ABS发行量的 6%、 5%、 4%、 4%和 3%，其中保理融资债权、融资融券债权和应收账款 ABS的发行量同比分别大增 269%、 185%和108%。此外，由基础设施收费、门票收入、委托贷款和 PPP项目ABS组成的其他类产品 1合计发行 189.01亿元，占 2%。 1 其中，基础设施收费 ABS发行 141.74亿元，门票收入 ABS发行 25.4亿元，委托贷款 ABS发行 11.06亿元， PPP项目 ABS发行 10.81亿元。 CLO, 11% RMBS, 63% Auto-ABS, 13% 租赁 ABS, 0.20% 消费性贷款ABS, 3% 信用卡贷款ABS, 8% 不良贷款ABS, 2% 2018年信贷 ABS产品发行结构