2019能源化工行业结构性投资分析报告.pptx

2019能源化工行业结构性投资分析报告,目录CONTENTS,01丨国际油价走势分析02丨我国能源消费结构优化 天然气缺口不断扩大03丨我国石化行业竞争加剧 亟需转型升级04丨投资机会分析05丨重点推荐标的,1,2,3,4,5,国际油价走势分析,2018年国际油价走势,1.1 18年油价“先扬后抑” 走势出乎市场意料2018年国际油价再次走出“出乎意料”行情，1-9月震荡上,行，尤其是10月3日创下近4年新高，其后大幅下跌。,1-9月：油价震荡上行，Brent原油上涨24%、WTI原油上涨,21%，主要驱动因素包括OPEC超预期减产、美国退出伊核协,议、委内瑞拉产量下降超预期等10月-11月：油价大幅下跌，Brent原油下跌29%、WTI原油下跌30%，抹平前9个月涨幅，主要影响因素包括美国制裁伊朗不及预期（8个国家和地区豁免）、美国原油库存连续增加、OPEC原油大幅增产等。,12月：7日OPEC+维也纳会议达成原油减产协议，将从2019年,1月份减产120万桶/日，持续时间6个月；受经济增速预期下调，对未来原油需求担忧影响，油价延续跌势。,86.29,76.41,40,8075706560555045,85,90,18-01,18-02,18-03,18-05,18-06,18-08,18-09,18-10,18-12,Brent原油（美元/桶）,WTI原油（美元/桶）,1,2,3,4,5,国际油价走势分析,全球原油生产构成,1.2 预计19年Brent原油60-70美元/桶中位区间震荡全球石油生产43%来源于OPEC、12%来自于俄罗斯，14%来自,于美国，合计占比达到69%。,石油市场作为寡头市场，油价易受OPEC+减产控制。,WTI原油价格（12月21日，45.59美元/桶）已经接近页岩油完全成本，不利于美国页岩油开采。美国制裁伊朗，8个国家和地区豁免期限180天，未来伊朗石油出口量仍可能清零。OPEC+国家财政平衡油价依旧处于中高位。,全球经济增速预期下降。,考虑到“下有底、上有顶” ，预计19年Brent油价在60-70美元/桶区间，易被各方接受。,0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,100%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,OPEC,美国,俄罗斯,加拿大,中国,其他,1,2,3,4,5,我国能源消费结构优化,天然气缺口不断扩大,2.1 我国天然气需求快速增长 对外依存逐年高企我国天然气供需情况统计,随着我国能源消费结构转型升级，我国天然气需求快速增长，2017年达到2394亿方，同比增长14.7%。国内天然气产量逐年增长，但落后于需求增速，缺口不断扩大，对外依存度逐年高企。2017年全年对外依,存度达到38.4%，目前已突破40%。,未来几年，我国天然气需求仍将快速增长，缺口将进,一步增大。预测数据显示，2035年我国天然气需求将,达6200亿方、自产3000亿方，约52%需要依赖进口。,0%,5%,10%,15%,20%,45%40%35%30%25%,(500),0,500,1000,3000250020001500,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,产量（亿方）出口量（亿方）产量增速（右轴）,进口量（亿方）对外依存度（右轴）需求增速（右轴）,1,2,3,4,5,我国能源消费结构优化,天然气缺口不断扩大,我国天然气进口构成,2.2 LNG进口连年增长 已占据”半壁江山“,我国天然气进口分为管道气（PNG）和液化天然气,（LNG）。2016年“煤改气”驱动了天然气需求快速增长，LNG进口量大幅增加，2017年首次超过PNG进口，占比达到55.6%。受管输能力限制，未来我国PNG进口量增长有限，天然气需求缺口仍将更多依赖进口LNG。鉴于LNG价格执行市场定价，在天然气紧缺的背景下，,拥有低成本气源和LNG业务的公司将充分受益。,120010008006004002000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,LNG进口（亿方）,PNG进口（亿方）,亿吨,1,2,3,4,5,我国石化行业竞争加剧,亟需转型升级,5.7亿吨，开工率70%（美国91%），我国炼油行业已属于产能严重过剩行业。预计2020年，我国炼油能力将达到9.0亿吨/年，届时过剩产能将达1.1亿1.3亿吨/年。,行业竞争加剧，将面临新一轮洗牌，规模小、成本高、竞争力差的落后产能将被淘汰。行业集中度有望进一步提升，综合性大型石化公司将强者恒强。,3.1 炼油能力严重过剩 未来竞争进一步加剧我国原油加工能力及加工量2017年，我国炼油能力约8.0亿吨/年，原油加工量为,40%30%20%10%0%,90%80%70%60%50%,43210,5,109876,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2020E,炼油能力,原油加工量,开工率,1,2,3,4,5,我国石化行业竞争加剧,亟需转型升级,煤柴）消费3.22亿吨，同比增长2.25%，2016年则为负增长。炼油能力过剩+成品油消费放缓，成品油出口量逐年增加，2017年达到4090万吨。我国柴油消费基本达峰，预计汽油消费在2025年左右达峰，航煤消费则将持续稳定增长。,未来我国成品油消费将保持较低增速，增长空间不大。,3.2 成品油消费趋缓 未来增长空间不大我国成品油供需情况统计我国成品油消费增速放缓。2017年，我国成品油（汽,0%-2%,12%10%8%6%4%2%,-5000-10000,4000035000300002500020000150001000050000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,产量（万吨）出口量（万吨）,进口量（万吨）需求增速（右轴）,1,2,3,4,5,我国石化行业竞争加剧,亟需转型升级,我国PX供需情况统计,我国PX对外依存度逐年增长。2017年，需求2400万吨，自产1000万吨，净进口1440万吨，对外依存度高达59%。,到2020年，我国拟投产产能超过3000万吨/年，大量产能快速释放将使国内PX实现自给，加上国外PX出口冲击，PX议价能力将向下游转移。,3.3 PX大举扩能 将由进口依赖转为自给自足,0%,40%30%20%10%,50%,70%60%,-500,150010005000,2000,30002500,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,进口量（万吨）需求增速（右轴）,产量（万吨）出口量（万吨）对外依存度（右轴）,我国PX进口来源,1,2,3,4,5,我国石化行业竞争加剧,亟需转型升级,聚丙烯（PP）供需情况,3.4 其他主要产品部分依赖进口 但属结构性短缺我国聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙二醇（EG）等主要石化产品依然存在供给不足、依赖进口的局面。结构性短缺：通用产品受到中东等地区低成本产品冲击，而高性能产品（化工新材料、高端专用化学品等）市场由欧洲、日本、美国等进口产品占领，需大量依赖进口。,5%0%,35%30%25%20%15%10%,40%,0-500,200015001000500,2500,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,产量（万吨）,进口量（万吨）,出口量（万吨）,需求增速（右轴）,对外依存度（右轴）,乙二醇（EG）供需情况,0%-10%,70%60%50%40%30%20%10%,80%,0-200,140012001000800600400200,1600,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,产量（万吨）,进口量（万吨）,出口量（万吨）,需求增速（右轴）,对外依存度（右轴）,PE（X）,1,2,3,4,5,投资机会分析,化工板块估值及与A股对比,4.1 板块估值大幅下降 处于历史低位化工板块市盈率PE（TTM）下探至近10年来的历史最低位，与全部A股基本相当，溢价水平同样处于历史低位接近甚至低于美、日估值水平。,中美日估值对比,200%150%100%50%0%-50%,9080706050403020100,溢价水平,SW化工,全部A股,9080706050403020100,标普超级综合化工行业指数,东京证交所TOPIX化工指数,SW化工指数,1,2,3,4,5,投资机会分析,季度营业收入增速及对比,4.2 板块表现优于市场 看好结构性投资机会2018年，化工板块营收和净利呈现稳健增长势头，优于整个A股市场表现。上游产能投放加速+下游需求放缓，预计化工板块19年大概率景气向下，但仍存在个股结构性投资机会。,季度归母净利润增速及对比,0,5,504540353025201510,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,同比增速-化工（%，右轴）,同比增速-全部A股（%，右轴）,0(20),16014012010080604020,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,同比增速-化工（%，右轴）,同比增速-全部A股（%，右轴）,1,2,3,4,5,投资机会分析,4.3 投资策略中油价水平下，深入挖掘业绩确定性强和成长性个股；若油价进一步走高，非石油原料路线（如以煤为原料的新型煤化工企业）标的可加大配置。策略如下：石化行业竞争加剧，面临洗牌（调结构、去产能），看好具有上中下游一体化综合竞争优势的中国石化（600028）、低成本C3一体化优势的卫星石化（002648）。我国天然气产业长期处于黄金发展期，看好具有低成本气源优势+布局LNG接收站的标的，推荐广汇能源（600256）。我国高性能产品短缺、依赖进口，且下游需求不断增长，看好高成长性化工新材料标的，推荐金发科技（600143）。同时关注华鲁恒升（600426）、鲁西化工（000830）等优质煤化工标的估值下调后合理价值的显现。,1,2,3,4,5,重点推荐标的,5.1 标的评级,股票代码,股票名称,股价,（12月21,日）,EPS(元),PE（X）,评级,2017A,2018E,2019E,2017A,2018E,2019E,600028002648600256600143,中国石化卫星石化广汇能源金发科技,5.639.653.874.57,0.420.890.130.20,0.650.860.260.30,0.701.260.370.38,13.3310.8930.8422.66,8.6911.2514.6415.26,8.107.6310.4611.93,推荐推荐推荐推荐,注：EPS、PE预测值为wind一致预测,1,2,3,4,5,重点推荐标的,规模优势：公司是我国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二。,上中下游一体化优势：上游业务约占7%、以中下游炼化,有利于上游勘探开发业务扭亏，是公司发展的舒适区，有助于公司维持高景气度。技术和渠道优势：四家实力雄厚石化研究院和成熟发达的销售网络，同时页岩气高效开发也将成为公司的一个增长点。,低估值+高分红优势：2017年分红605亿元、股利支付率,高达118%，10X PE、0.99X PB，具备长期投资价值。,5.2 推荐逻辑,中国石化,公司股息率及对比,1086420,和销售业务为主；中油价对中下游业务最为有利同时也12,2013,2014,2015,2016,2017,TTM,公司股息率（%）,公司,SW化工,SW银行,全部A股,1,2,3,4,5,重点推荐标的,5.2 推荐逻辑卫星石化C3一体化优势：打造“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全产业链，是国内最大丙烯酸制造商；PDH二期即将全面投产，进一步巩固行业竞争优势。C2产业链先发布局优势：率先布局乙烷裂解制乙烯项目（两期各125万吨/年），国内第一套乙烷裂解制乙烯装置，开启向上发展空间。,公司营收及增长率,公司归母净利及增长率,1,2,3,4,5,重点推荐标的,5.2 推荐逻辑广汇能源低成本煤炭资源优势：公司煤炭资源丰富，80%以上属露天开采，呈开采难度低、成本低的双低优势。低成本天然气优势：斋桑油气田生产的天然气和哈密煤化工项目生产的天然气，成本非常低，优势显著。LNG接收站优势：江苏启东60万吨/年LNG接收站（2018年全年接卸预计80万吨）。布局多个优质项目：启东二期、三期LNG和岳阳LNG项目，煤制天然气项目，红淖铁路项目，打开企业向上发展空间。,公司营收及增长率,公司归母净利及增长率,1,2,3,4,5,重点推荐标的,公司营收及增长率,公司归母净利及增长率,5.2 推荐逻辑金发科技改性塑料规模优势：亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业；受未来石化行业竞争加剧影响，产业链利润有望流向加工环节；国内改性塑料存在缺口，发展空间较大。高端化工新材料布局领先优势：完全生物降解塑料、特种工程塑料、环保高性能再生塑料、高性能碳纤维及复合材料等新材料进入放量期，将增厚公司盈利。,THANKS,