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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略 研究 从国家能源安全看油气行业资本开支拐点 民生 FOCUS 2018 年 8 月 15 日 Table_Summary 报告摘要 ： 我国三大石油公司拟加大油气勘探力度， 油气行业资本开支拐点已现 近年来 我国石油和天然气开采业固定资产投资增速放缓 ，三大 国有石油公司资本开支下降。 国家领导人 将保障国家能源安全的战略级别升级 ， 国内三大石油公司计划加大国内油气勘探开发工作力度，保障国家能源安全 ， 2018 年计划资本开支显著增长 。 未来 国内油气储运 和炼化工程 投资有望较快增长 ， 国际石油和化工工程行业需求也将维持在较高水平，国内石油巨头的海外投资和非常规油气开发将为国内 石化工程 和装备 企业提供增长机遇 。 我们认为 石化工程 和装备企业受益油气投资增长 较早，且业绩弹性大，部分公司行业地位稳固，市值相对较低。 建议关注 大型央企 中国石油 和 中国石化， 石化 工程行业的中油工程和延长化建， 上游钻采设备行业的石化机械和杰瑞股份，天然气装备行业的金卡智能 和日机密封 。 我国是全球第二炼油大国 石油工业是我国国民经济的支柱产业之一。石油工业产业链可以分为上游的勘探和生产，中游的运输与交易，以及下游的提炼和营销。 石油化学工业可以分为 石油炼制 和 石油化工 。 我国炼油能力为 7.5 亿吨 /年，为世界第二炼油大国， 石油制品 自给率 接近 100%。但我国炼化行业存在平均规模小和产能过剩问题。 大炼化驱动原油需求快速增长，天然气需求复合 增长 有望达到 15% “十三五”期间，我国将 建设七大石化产业基地 ， 预计到 2025 年，七大石化基地的炼油产能将占全国总产能的 40%，炼化产能的大幅提升将拉动我国石油需求快速增长 。 2017 年，我国 天然气在一次能源消费中的比重 为 7%，明显低于世界平均水平。我国 居民与工业用气均有 较大 增长空间 ，根据发改委规划， 2020 年，天然气在一次能源消费 占比将达 10%左右 ， 2018-2020 年天然气消费复合增长率达 15%。 我国 石油自给率仅三成 ，国内 油气 增产乏力 2017 年我国原油自给率仅 32.16%，天然气自给率为 62.06%，且均呈连续下滑态势。 三大国有石油公司原油产量下滑，天然气产量增速放缓 ， 原油储量近年来明显下降，天然气储量 也 开始下降 。我国原油进口量持续快速增长， 2016 年， 原油进口金额 占我国进口总额的 7.35%。 地缘政治 可能 影响 我国能源安全 2017 年末，我国已探明石油储量 与天然气储量 占全球储量 之比 远低于我国 GDP和人口占比，储产比也 均 明显低于可比国家，且 我国油气 开采成本明显高于其他石油资源国。 我国石油与天然气消费分别为全球第二、三位，国内产销比均明显低于可比国家。我国石油与天然气进口量分别位居全球第一、三位， 且主要能源合作伙伴对我国的能源供给受地缘政治影响较大。中国周边能源进口大国较多，能源竞争 激烈。 地缘政治的供给冲击和发展中国家 经济增长 可能 导致原油价格大幅上涨。 我国石油运输仍依赖国外船东 ，且油运航线存在 一定 安全隐患 。 风险提示： 石油和天然气行业资本开支 增长 低于预期 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 研究助理：刘阳 执业证号： S0100118050012 S0100118050012 S0100118050012 电话： (8610)85127665 邮箱： liuyang_yjymszq 专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、我国三大石油公司拟加大油气勘探力度， 石化工程和装备行业景气度提升 . 4 二、我国是全球第二炼油大国 . 9 三、我国石油和天然气需求将快速增长 . 12 四、我国能源对外依存度较高，国内增产乏力 . 14 五、地缘政治形势复杂，我国能源安全 可能 受到影响 . 17 专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 保障国家能源安全受到国家重视， 石化工程和装备 行业有望受益。 近期保障国家能源安全受到国家高层高度重视，我国三大国有石油公司均表示将加大国内油气勘探开发工作力度。预计未来我国 石化工程和装备 行业将受益于我国在上游勘探，中游储运与下游炼化行业投资的快速增长，以及我国对海外油气资源和非常规油气资源的开发力度提高。 建议关注 大型央企 中国石油和中国石化， 石化 工程行业的中油工程和延长化建，上游钻采设备行业的石化机械和杰瑞股份，天然气装备行业的金卡智能 和日机密封 。 表 1：重点公司盈利与估值 代码 重点公司 现价 总市值（亿元） EPS(一致预期 ) PE（一致预期） 8 月 15 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 601857 中国石油 8.08 14788 0.31 0.35 0.42 26 23 19 600028 中国石化 6.49 7858 0.63 0.69 0.74 10 9 9 600339 中油工程 4.70 262 0.26 0.37 0.49 18 13 10 600248 延长化建 4.67 29 0.33 0.42 0.47 14 11 10 000852 石化机械 9.00 54 0.17 0.29 0.40 52 31 22 002353 杰瑞股份 19.05 183 0.48 0.73 1.01 40 26 19 300349 金卡智能 19.16 82 1.08 1.34 1.70 18 14 11 300470 日机密封 45.90 49 1.72 2.34 3.00 27 20 15 资料来源 :Wind 资讯，民生证券研究院 我国是石油与天然气消费大国。 石油工业是我国国民经济的支柱产业。我国是世界第二大炼油国 和石油消费国，第三大天然气消费国， 2017 年我国炼油产能为7.5 亿吨，石油消费达 5.95 亿吨，天然气消费为 2404 亿立方米。根据规划，我国炼油产能和天然气消费均将继续保持较高的增速，我国对石油与天然气的需求也将保持快速增长。 我国石油和天然气资源相对贫乏，油气进口受地缘政治环境影响。 2017 年我国石油与天然气的自给率仅为 32%与 62%，且自给率呈下降趋势。近年来，我国三大国有石油公司的油气资源储量与勘探资本开支也开始下降。我国石油与天然气的进口主要来自中东，西非，澳大利亚等地，未来俄罗斯也将成为重要的进口来 源。这些地区政治局势复杂，且我国与周边国家在能源需求上竞争激烈 。地缘政治因素和发展中国家 经济增长 可能 导致未来原油价格大幅上升。 我国原油运输仍较大程度上依专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 赖外国船东，且较大比例油运需经过美国控制的马六甲海峡与政局不稳定的霍尔木兹海峡。因此，我国能源安全受到地缘政治影响较大。 一 、 我国三大石油公司拟加大油气勘探力度，石 化 工程和 装备 行业景气度提升 油气行业资本开支面临拐点。 我国是世界第二大炼油国和石油消费国，第三大天然气消费国， 2017 年我国石油与天然气的自给率仅为 32%与 62%，且自给率呈下降趋势。 受国际油价较低以及国内常规油气资源出现瓶颈影响， 近年来我国三大国有石油公司的油气资源储量与勘探资本开支也 出现 下降。 我国石油与天然气的进口主要来源地 的地缘政治局势复杂，长期看国际油价 可能 继续强劲上升，国家对能源安全的重视程度明显提高。国内三大油气公司 2018 年资本开支明显提高，我们认为 石油行业进入景气周期， 行业资本开支拐点已现，石化工程和装备行业景气度有提升空间。 我国石油和天然气开采业固定资产投资增速放缓。 2004-2017 年，我国石油和天然气开采业固定资产投资年复合增长率为 7.47%，然而增速近几年增速明显放缓。2004-2008 年的复合增长率为 22.23%， 2009-2017 年的复合增长率为 0.06%。我国石油和天然气投资增速放缓与我国油气资源出现瓶颈，以及 2014 年以来石油和天然气价格明显下跌有关。 图 1： 我国石油和天然气开采业固定资产投资 图 2： 我国三大国有石油公司资本开支及增长率 资料 资料来源： BP 世界能源统计年鉴，民生证券研究院 资料来源： BP 世界能源统计年鉴，民生证券研究院 图 3： 国际原油和天然气价格 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05000100001500020000固定资产投资 增长率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%-10000100020003000400050002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017勘探利润 资本开支 增长率专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源 ： Wind 资讯 ，民生证券研究院 我国国有石油公司资本开支下降。 2017 年我国三大国有石油公司资本开支共计2430.57 亿元，同比增长 5.92%，但最近三年的资本开支仍处于近年来较低水平。石油公司资本开支的增长率与勘探业务的经营利润存在明显的正相关关系。由于国际原油价格波动， 2015 年以来三大国有石油公司的勘探业务经营利润较 2006-2014 年的平均水平大幅下滑，且我国可开发的油气资源多为非常规油气，开发难度大、成本高，在较低的油价水平下盈利能力有限。因此勘探业务回报率低是制约石油公司资本开支的重要因素。 2018 年 1-8 月，纽约轻质原油期货连续合约价格上涨13.86%，这有利于提升石油公司进行勘探资本开支的积极性。近期三大国有石油公司表态将加大勘探开发力度，以保障国家能源安全。因此勘探利润对石油公司资本开支的约束将明显降低，我国的石油勘探投资增速有望提升。 保障国家能源安全已经受到国家高层重点关注。 中海油和中石油接到国家领导人批示，将加大油气勘探开发的资本支出，提升国内油气产量。我国能源对外依存度较高，今年以来，中美贸易摩擦加剧，伊朗等中东地区国家政治局势复杂。因此保障国家能源安全被中央提升至一个更高的战略高度。以往石油行业产能投放主要考虑经济因素，与油价密切相关。国家领导人将保障国家能源安全的战略级别升级，意味着原油上游增产投资确定性增强，受油价波动影响大大减弱。 国内三大石油公司计划加大国内油气勘探开发工作力度，保障国家能源安全。三家公司近期均已召开管理层会议，研究部署加大油气产量储量增长的相关工 作。 8月 3 日，中石油集团党组召开扩大会议专题研究部署提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作。会议要求加强国内油田原油高效开发，适当扩大整体及重点地区原油产能建设规模，确保原油产量稳中有升。中海油集团 8 月 6 日召开的党组扩大会议提出全力保障油气增储上产，切实履行能源报国使命。具体措施包括提高国内新增探明油气储量，扎实推动“渤海油田 3000 万吨再稳产 10 年”工程，为提高国内储量产量多作贡献。中石化集团也在努力开拓上游板块潜力，公司内部人士表示加大油气勘探开发力度，主要是为了减少中国的原油对外依存度， 保障国家能源安全。 0.005.0010.0015.0020.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016WTI原油 日本液化天然气专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 三大石油公司 2018 年计划资本开支 显著 增长。 2018 年，中国石油计划勘探与生产板块的资本开支为 1676 亿元，同比增长 3.46%，中国石化计划勘探及开发板块的资本支出为 485 亿元，同比增长 54.73%，中国海油计划资本开支 700-800 亿元，同比增长 40.80%-60.91%。 2018 年三家公司合计勘探与开发板块资本开支计划为2861-2961 亿元，同比增长 17.71%-21.82%，增速为 2013 年以来新高，但与 2013-2014 年超过 4000 亿元的水平仍有差距，未来资本开支仍有向上空间 。国有石油集团内部的工程上市公司中油工程 2018 年 1 季度末预收账款 288.23 亿元，与去年同期相比增长 51.91%，延长化建同期预收账款也同比增长 14.75%， 反映了行业 2018 年 资本开支的增长。 国内油气储运投资有望较快增长。 储运方面，全国管网密度远远低于发达国家，主干管网系统不完善，区域性输配管网不发达，没有实现互联互通，一些老旧管道进入服役末期，成品油主干道的配套支线还不完善，管道新建或改造的投资潜力较大。此外，中国石油战略储备远远低于国际上 90 天的安全线，国家统计局公布数据显示，截至 2016 年中，我国战略石油储备为 3325 万吨。根据规划，到 2020 年中国战略石油储备大约为 1.48 亿吨，达到 90 天进口量。我国天然气储气能力也严重滞后，国家能源局于 2016 年 5 月发布了国家石油储备条例（征求 意见稿）。国际天然气联盟（ IGU）数据显示， 2015 年全球正在运营的地下储气库有效储气量占天然气消费 10.3%， 2015 年中国的地下储气库储气量 50 亿立方米，仅相当于当年国内天然气消费量的 2.6%。加快推进天然气利用的意见明确指出，到 2020 年和 2030 年，我国地下储气库形成有效工作气量达到 148 和 350 亿立方米，油气储备设施投资需求有望快速增长。 国内大炼化产能建设加速，炼油工程投资将快速增长。 炼油方面，国家加快油品质量的升级，提高劣质原油加工能力，提高加氢、烷基化、异构化、烃重组等装置能力，引致炼油装置的投资改造需求；化工新能源和化工新材料未来投资将加大；传统化工行业如化肥、农药、纯碱、氯碱、轮胎、无机盐等也有一定的技术升级需求。特别是炼化领域，我国产能建设明显加速。 2020 年前，我国将新增约 1.8亿吨 /年大型炼化产能，我国炼油能力将达 9.3 亿吨，超过美国目前水平。另有 1.25亿吨 /年已规划 大型炼化产能将于 2020 年以后投产，届时我国炼油能力将达 10.55 亿吨，较 2016 年底增长 41%。 表 2：我国大型炼化项目 投产年份 企业名称 所属集团 新增产能 省份 建设进度 2020 年前 云南石化 中石油 1300 云南 2017 年投产 华北石化 （改扩建） 中国石油 500 河南 2017 年投产 惠州炼厂 中海油 1000 广东 2017 年投产 专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 （二期） 大榭石化 中海油 600 浙江 2016 年投产 恒力石化 恒力 2000 辽宁 2018 年投产 中科大炼油 中石化、科威特等 1000 广东 2019 年投产 盛虹石化 盛虹 1600 江苏 2019 年投产 浙江石化 （一期） 荣盛、桐昆、巨化 2000 浙江 2019 年投产 中东海湾 中东海湾 1500 河北 2020 年 投产 一泓石化 浅海 1500 河北 2020 年投产 洛阳石化 中石化 1000 河南 2020 年投产 新华联合 新华冶金 2000 河北 2020 年 投产 旭阳炼化 旭阳、中化 1500 河北 2020 年 投产 其他 500 合计 18000 2020 年后 东方石化 中石油、俄罗斯 1300 天津 规划 揭阳石化 中石油、委内瑞拉 2000 广东 规划 古雷石化 中石化 1600 福建 规划 华锦石化 （新建） 中国兵器 1500 辽宁 规划 曹妃甸 （一期） 中石化 1500 河北 规划 西中岛 （一期） 中石油 1500 辽宁 规划 上海漕泾 中石化 2000 上海 规划 其他 900 合计 12500 资料来源：中国石油集团经济技术研究院，民生证券研究院 专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 未来国际 石化 工程行业需求也将维持在较高水平。 根据 OPEC 预计，从中期来看，未来 OPEC 国家上游年均投资约 400 亿美元，非 OPEC 国家上游年均投资约 2500亿美元，全球市场需求量依然巨大。天然气利用方面，尽管国际 LNG 项目呈现井喷趋势，多个项目陆续投产，但是离岸 LNG 工程依然具有市场机会，根据 Douglas-Westwood 的全球 FLNG 市场展望，随着陆上 LNG 接收终端成本上升，到 2020 年之前， 650 亿美元以上的资金将投入到 FLNG 领域，也将形成对石油工程建设行业的需求。 图 4： 国内三大石油公司海外产量（百万桶当量） 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 国内石油巨头将加速全球化，为国内石油工程 、服务和装备 企业提供增长机遇。 为了分享国际资源和市场，各国国家石油公司在积极加快本国石油工业发展的同时正在加快海外业务拓展，逐步实现从纯粹的国家石油公司向市场化的跨国公司转型。 我国国内可开发的油气资源已经出现瓶颈，存在开发难度大，非常规油气资源占比高等问题。为了保障国内迅速增长的油气需求，我国三大国有石油公司已加快海外资源开发进度，三家公司 2017 年海外油气产量 3.84 亿桶，占总产量的16.18%， 2008 年以来海外产量及产量占比呈上升趋势。但近 2 年来，海外产量及占比出现下降。可以预期随着三大石油公司对保障国家能源安全重视程度的提升，未来海外能源资源开发将加速，给国内石油工程 和服务企业 带来海外业务快速发展的机遇。 非常规油气资源开发将迅速增长。 随着非常规油气开发技术逐步成熟，油砂、重油等非常规油气在全球油气产能增长中的地位日益重要。近年来，北美的非常规能源产量持续快速增长，页岩气革命使美国从能源消费第一大国转而实现能源独立。中国常规油气储量 比较贫乏 ，但非常规油气资源非常丰富。联合国贸易和发展会议的报告显示，我国页岩气储量达 31.6 万亿立方米，占全球的 14.73%，位居全球第一，国土资源部的数据显示，我国页岩油地质储量拥有 7643 亿立方米 ， 是仅次于美国、加拿大后的第三大页岩油国。尽管目前非常规油气开采成本较高，但我国正0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0100200300400500海外产量当量 海外产量占比专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 加快相关技术研发，未来非常规油气资源开发 投资 有望快速增长，为相关石油工程和服务 企业带来业务机会。 石油和石化行业进入景气周期，中国石油和中国石化首先受益。 我们认为国际原油价格 仍有望维持在较高位置 甚至继续上涨 ，石油 石化 行业资本开支也将快速增长，整个 石油 石化行业进入景气周期。民营炼化企业近两年来市值显著增长，国有大型石油企业涨幅显著落后， 混合所有制改革也有望加速推进， 存在市值重估空间 ，建议关注中国石油和中国石化 。 石化工程 行业将首先受益于行业资本开支增长。 石化 工程行业涵盖石化行业上游勘探开采，中游油气储运和下游化工行业。 石油和化工工程行业主要为业主提供工程咨询、设计以及工程总承包等专业服务，其上游领域主要包括油气田地面工程、海洋工程等；中游领域主要包括油气储运设施，如油气管道、油气库设施等；下游则主要是石油化工、煤化工、盐化工、天然气化工等领域。 石化工程行业专业壁垒很高，部分石油集团内部企业收入随集团公司资本开支增长确定性很强，且上市公司市值相对集团公司规模较低，可重点关注中石油旗下的中油工程和延长石油旗下的延长化建。 石油和天然气装备行业弹性较大。 上游钻采设备的标的杰瑞股份 和 石化机械 行业地位稳固， 收入受上游勘探资本支出影响较大， 在 行业景气周期中弹性较大且受益 较 早。 国内天然气行业将长期保持 10%-15%的较快增长速度，天然气产业链的装备企业金卡智能 和日机密封 收入增长空间较大。 二 、 我国是全球第二炼油大国 石油工业是我国国民经济的支柱产业之一。 原油即石油，习惯上称直接从油井中开采出来未加工的石油为原油。原油是一种由各种烃类组成的黑褐色或暗绿色黏稠液态或半固态的可燃物质。地壳上层部分地区有石油储存。它由不同的碳氢化合物混合组成，其主要组成成分是烷烃，此外石油中还含硫、氧、氮、磷、钒等元素。可溶于多种有机溶剂，不溶于水，但可与水形成乳状液。原油产品在社会经济发展中具有非常广泛的作用与功能。原油产品可分为石油燃料、石油溶剂与化工原料、润滑剂、石蜡、石油沥青、石油焦等 6 类。石油主要被用作燃油和汽油。燃料油和汽油组成目前世界上最重要的一次能源之一。石油也是许多化学工业产品如溶剂、化肥、杀虫剂和塑料等的原料。其中，各种燃料产量最大，接近总产量的 90%；各种润 滑剂品种最多，产量约占 5%。 石油工业产业链可以分为上游的勘探和生产，中游的运输与交易，以及下游的提炼和营销。 石油化学工业主要生产石油产品和石油化学品。石油化学工业按其加工方式与用途划分，可以分为两大分支：一是石油经过加工生产各种燃料油（汽油、煤油、柴油等）、润滑油以及石油液化气、石油焦、石蜡、沥青等石油产品。二是把石油通过分馏、裂解、分离，用于合成基本有机原料，生产各种石油化学品。前一分支是石油炼制体系，后一分支是石油化工体系，生产的石油产品和石油专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 化学品统称为石油化工产品。生产石油化工产品的第一步是对原料 油和气（如丙烷、汽油、柴油等）进行裂解，生成烯烃类 （乙烯、丙烯、丁二烯）、芳烃类（苯、甲苯、二甲苯、对二甲苯等）等为代表的基本化工原料。第二步是以基本化工原料生产 200 多种有机化工原料及合成材料 （塑料、合成纤维、合成橡胶）。在现代石化体系中，石油加工以对二甲苯为代表的“芳烃产业”和以乙烯为代表的“烯烃产业”并称为石油化工“两大家族”。 图 5： 石油工业产业链 资料来源 ： 全球石油、天然气工业， Andrew Inkpen/Michael H.Moffett，民生证券研究院 图 6：炼化和化工 产业链