2018年医美行业研究报告.pdf

医疗美容行业 2018年 3月 28日 医疗美容行业 年 5月 20日新三板 行业 研究报告 芙蓉不及美人妆： 2018 年医美行业 研究报告核心观点： 本篇医美行业研究报告写作目的： 根据 2017 年医美行业从政策、趋势等方面发生的变化，进行更新梳理与总结，进而展望 2018 年医美行业未来发展趋势及投资方向。 千树万树梨花开：医美行业发展势如破竹。 根据新氧 2017 年医美行业白皮书显示， 2017 年预计将有 1400 万中国人通过医美变美，较 2016 年同比增长高达 42%，远高于 7%的全球增速，中国成为全球医美发展速度最快的国家。 不以规矩不成方圆： 2017 年医美政策频出，政府关注度及扶持意向明显提高；行业协会评选机构标准细致化，有助于树立行业优秀标杆；在“医生创业”过程中，医生 IP、运营、资本，三要素缺一不可。 桑田碧海须臾改： 2017 年医美行业发展力求突破。 中国医美群体趋于年轻化和广泛化，男性未来呈潜在发力点趋势渐显，地域特征滋生医美消费差异化；以皮肤管理的轻医美机构渐成主流，轻医美模式或成为医美行业的下个爆发点，新双美模式搭建层级统一体系，促进二次消费；目前智能医美由于产品和服务不到位而导致市场缺乏核心竞争力等种种障碍，因此仍需时间深入发展；中整协设立医疗风险管控中心，加持医美用户风险保障。 横看成岭侧成峰：透过产业链看上、中、下游医美公司。产业链上游 拼的是技术、人才，利润附加值都在上游，但是规模端在下游，这是未来医美行业投资的一大机会；在 产业链中游 新三板医美机构在未来应降低销售费用率，提升净利率，形成差异化竞争优势；而在 产业链下游 医美 APP 通过不断延伸到产业更多环节，形成深度壁垒获取更多价值，行业的马太效越来越明显即所谓的强者恒强，未来的竞争关键因素是产业资源的整合。 春有百花秋望月：医美投资紧抓三大点。 具备强大研发能力，掌握核心技术的上游生产商将有广阔的发展前景；具备丰富的医生资源，连锁化布局及行业优质口碑的大型连锁化医美机构，具备差异化优势的中小型医美机构以及模式创新的“轻医美”机构将在竞争中占据优势；看好用户数量与活跃度高、注重产业资源整合，从交易闭环到产业闭环，高效地为医美全产业链服务的医美 APP 平台。 投资标的： 苏宁环球（ 000718.SZ）转型节奏持续，静待医美业绩爆发；朗姿股份（ 002612.SZ）完善时尚生态圈的建设，加速医美产业布局；华韩整形（ 430335.OC）医美行业龙头企业，获业界高度认可；利美康（ 832533.OC）齐聚医美大咖，人才储备雄厚；永成医美（ 839816.OC）依托名医效应，搭建全方位的营销扩大品牌影响力。 风险因素： 医疗纠纷及事故风险；行业监管政策出台及执行低于预期，政府整治力度不及预期；医美企业并购低于预期- 1 -目录 千树万树梨花开：医美行业发展势如破竹 . 3 1. 不以规矩不成方圆： 2017 年医美政策重拳出击，合规力度加大 . 3 1.1 医美行业政策频出，政府关注度及扶持意向明显提高 . 4 1.2 行业协会评选机构标准细致化，有助于树立行业优秀标杆 . 4 1.3 医美行业成“医生创业”重要实践领域，着力打造“医生 IP+运营 +资本”铁三角 . 5 2. 桑田碧海须臾改： 2017 年医美行业发展力求突破 . 8 2.1 医美需求进一步得到释放，地域特征滋生医美消费差异化 . 8 2.1.1 医美群体进一步扩大，未来男性增长潜力趋势渐显 . 8 2.1.2 医美消费地域性明显，三四线城市医美现关注度高但供求不足 . 9 2.2“轻医美”引爆颜值经济，医美生美有效融合 . 11 2.2.1 多元化项目拓宽整形定义，以皮肤管理的轻医美机构渐呈主流 . 11 2.2.2 新双美模式搭建层级统一体系，促进二次消费 . 13 2.3 AI 进入医美领域，仍待时间深入发展 . 14 2.4 中整协加持医美用户风险保障，消费分期拉动需求增长 . 15 3. 横看成岭侧成峰：透过产业链看上、中、下游医美公司 . 17 3.1 国产价格较“亲民”，美容耗材拔头筹 . 18 3.2 产业链中游形成差异化优势，“轻医美”机构受到热捧 . 20 3.3 互联网马太效应尽显，产业资源整合将是医美 O2O 致胜关键 . 25 4. 春有百花秋望月：医美行业投资策略及标的分析 . 29 4.1 上市公司转型医美，行业成创投热点 . 29 4.2 产业链上、中、下游均呈现投资机会，技术 +品牌 +运营医美核心生产力 . 31 5. 风险因素 . 35 研究员声明 . 36 投资评级说明 . 36 免责声明 . 36 图表 目录 图表 1： 2016 年与 2017 年中国与全球医美增速对比 . 3 图表 2：医美疗程全球主要国家渗透率 . 4 图表 3： 2017 年医疗美容机构评价结果 . 5 图表 4：中国医美行业医生人数严重不足 . 6 图表 5：大医院与医生创业优、劣势对比 . 6 图表 6：医生 IP . 7 图表 7：联合丽格融资路径 . 7 图表 8： 2017 年中国医美用户年龄分布 . 8 图表 9： 2017 年新氧 APP 用户职业分布 . 8 图表 10： 2015 年与 2017 年医美消费动机对比 . 9 图表 11：医美行业消费需求占比分布 . 9 图表 12：男性、女性最受欢迎的 TOP5 手术治疗项目 . 9 图表 13： 2017 年新氧 APP 前十大城市商品交易总额排名占比 . 10 图表 14：医生、医美关注人群分布不均衡 . 10 图表 15：中国 各地医美消费特征 . 11 图表 16： 2017 年最受欢迎的 10 项医美术 . 12 - 2 -图表 17：轻医美机构以皮肤管理为主流业务 . 12 图表 18：整形用户每月化妆品及护肤品花费（元） . 13 图表 19：旧双美模式弊端 . 14 图表 20：人工智能对医生及患者的好处 . 15 图表 21：医美保险的优势 . 16 图表 22：中整协 -医美保障 项目“放心美，医无忧 ” 入驻各城市时间表 . 16 图表 23：医美平台消费路径 . 17 图表 24：医美消费金融情况 . 17 图表 25：医美行业产业链 . 18 图表 26：取得 CFDA 认证的玻尿酸产品及生产制造商 . 18 图表 27：取得 CFDA 认证的肉毒素产品及生产制造商 . 19 图表 28：医美产业链上游公司情况介绍 . 19 图表 29：医美产业链上游公司盈利情况 . 20 图表 30：产业链中游：公立医院及私立医院情况 . 21 图表 31：产业链中游：主要医美医院对比 . 22 图表 32：各类医美机构占比 . 23 图表 33：我国医美行业收入分配现状 . 23 图表 34： 1998-2017 年中国医疗美容行业上市地点分布（按上市案例数，起） . 23 图表 35：医美产业链中游公司情况介绍 . 24 图表 36： 2017 年新三板医美机构营业收入、归母公司净利润、销售毛利率及净利率 . 25 图表 37： 2017 年新三板医美机构三费及期间费用毛利比 . 25 图表 38：互联网电商切入医美领域 . 26 图表 39：医美 APP 服务模式 . 26 图表 40：医美 APP 数据比较 . 27 图表 41：医美 APP 认知度排行 . 27 图表 42：医美 APP 融资路径 . 28 图表 43： 2011-2017 年医美投资案例数与投资金额 . 29 图表 44： 2017 年 4 笔超过 1 亿元股权融资项目 . 29 图表 45： 2011-2016 年产业链上游及中下游并购情况（单位：百万 人民币） . 30 图表 46：苏宁环球转型进入医美投资路径 . 30 图表 47：朗姿股份转型进入医美投资路径 . 30 图表 48：苏宁环球医美业务 2017 年拓展情况 . 31 图表 49：苏宁环球盈利情况 . 32 图表 50：朗姿股份盈利情况 . 32 图表 51：华韩整形盈利情况 . 33 图表 52：利美康核心医师团队介绍 . 33 图表 53：利美康盈利情况 . 34 图表 54：永成医美盈利情况 . 35 - 3 -千树万树梨花开：医美行业发展势如破竹 追求美丽和展示美丽的效应使得 “颜值时代”的发展步入黄金时期， 80、 90 后逐渐成为增速最快的消费群体 ，消费升级促使医疗美容行业成为新的消费热点。 基于 ISAPS 2016 年发布的数据显示 ，全球医疗美容行业疗程量达约 2363 万例，同比增长 8.9%，较 2015 年的 7.2%持续增长。 据 “ 健康中国 2020” 战略规划、 “ 健康中国 2030” 战略规划，健康服务业的总规模到 2020 年要做到 8 万亿， 2030 年要达到 16 万亿。 而 近年在中国医美市场规模快速增长的趋势下，中国整形协会副会 长汪永安称， 2017 年中国医美市场将达到 1760 亿元，到 2030 年中国整形美容行业将达到 5000 亿元市场规模，并超越美国、巴西等国家或地区，成为全球第一大市场。 根据 新氧 2017 年 医美 行业 白皮书 显示， 2017 年有 1400 万中国人通过医美变美，较 2016 年同比增长高达 42%， 远高于 7%的全球增速 ，预计 2018 年 增速将保持在 40%。 中国成为全球医美发展速度最快的国家 。 伴随着医疗美容行业快速发展的势头下 ， 大量资本的涌入 的情况下 ，在大量机构整合中也加剧了医疗美容行业的竞争。 图表 1： 2016 年 与 2017 年 中国与全球医美增速对比 资料来源 ： 新氧 2017 年 医美 行业 白皮书 、 天星资本研究所 1. 不以规矩不成方圆： 2017 年 医美 政策 重拳出击， 合规力度加大 经过近 30 年医美行业的发展，医疗美容理念、技术和运营方法都有了很大的提高，虽然与韩国和其他欧美国家相比，我国医疗美容渗透率仍然偏低，但仍存在较大的提升空间，作为一个全新的朝阳产业，在消费升级的大趋势下具有强大的爆发力。虽然之前医美市场良莠不齐，但随着监管趋严、进程加快，在 2016 年的基础上，2017 年地方和中央分别发起专项监管行动，行业规范化趋势明显，有助于行业快速稳步地发展。 - 4 -图表 2： 医美疗程全球主要国家渗透率 资料来源 ： ISAPS、天星资本研究所 1.1 医美行业政策频出，政府关注度及扶持意向明显提高 七部委联合发起监管行动，政府加大力度净化市场。 国家七部委联合发文于2017 年 5 月 -2018 年 4 月在全国范围内开展为期一年的严厉打击非法医疗美容专项行动。本次行动覆盖注射用透明质酸钠、胶原蛋白、肉毒毒素等药品医疗器械生产经营使用医疗美容培训广告推广全链条，并将犯罪者纳入社会信用体系，将曝光一批违法企业单位，惩处一批不法分子，坚决有效遏制医疗美容市场乱象。此次行动分为集中整治（ 2017 年 5 月 -10 月）、阶段性总结（ 2017 年 11 月）、长效机制建设和巩固（ 2017 年 12 月 -2018 年 4 月）三个阶段，短期内将对医美市场产生强大的冲击，严厉打击无证行医，规范医疗美容服务。 2017 年 9 月 25 日，成都市加快推进全市医疗美容产业健康发展，着力打造“医美之都”。 2018 年 2 月，成都市政府常务会议审议通过了成都医疗美容产业发展规划 (2017-2030 年 )(送审稿 )，提出全市医疗美容产业加快构建“三区两城多点”的医疗美容产业体系，到 2030 年，成都医疗美容产业营业收入达到 1000 亿元以上，成为全国领先、全球知名的“医美之都”。 此外 ， 北京 、 广州 、 深圳等地政府都提到发展医疗美容产业 。 整形美容项目局部地区逐步实现市场自主定价。 2016 年 12 月 10 日，北京市发改委、市卫计委、市人力社保局联合出台关于放开北京市公立医疗机构特需医疗服务价格的通知，从 2017 年 1 月 1 日开始，北京市整形美容、足底按摩、中医膳食指导这类特殊和个性化的项目将由医院自主定价。我国医美市场已经有定价自主化的趋势，在监管到位的情况下，此举有利于各个机构针对性、有差异化的制定有竞争力的医疗美容价格。 1.2 行业协会评选机构标准细致化，有助于树立行业优秀标杆 2017 年在 2016 年的基础上中国整形美容协会评选机构标准更加细致 化，范围更加扩大化。 2016 年 12 月 28 日，中国整形美容协会评出了国内第一批 5A 医疗整形美容机构，包括深圳阳光整形美容医院，徐州心源美容医院，深圳春天医疗美容医院，四川西蝉泛亚整形美容医院，南京医科大学友谊整形外科医院。而在 2017年中国美容整形协会组织北京、黑龙江、江苏、浙江、广东、广西、海南、四川、13%12%2%9%1%0%2%4%6%8%10%12%14%美国 巴西 中国 韩国 印度- 5 -云南等 9 个省（市区）的省级整形美容行业协会开展了评价工作，共有 102 家医疗机构报名参评。经过资格审查、省级协会组织省内专家现场评价、中国整形美容协会组织专家现场评价，历时 9 个月，现已完成评价全部工作。根据医疗 美容机构等级划分标准和参评机构的现场评价得分，共有 50家医疗美容机构达到 A等级标准（医院类最高等级为 5A，门诊部类最高等级为 4A，诊所类最高等级为 3A）。 图表 3： 2017 年医疗美容机构评价结果 5A 级 4A 级 3A 级 2A 级 医 院 类（ 23 家） 北京伊美尔健翔医院、杭州整形医院、北京圣嘉荣医疗美容医院、北京美莱医疗美容医院、北京伊美尔医疗美容医院、杭州华山连天美医疗美容医院、四川华美紫馨医学美容医院、深圳非凡医疗美容医院、宁波鄞州壹加壹医疗美容医院、常州激光医院 南京华韩奇致美容医院、温州和平整形医院、昆明艺星医疗美容医院、北京新时代伊美尔幸福医学美容专科医院、广州壹加壹美容医院、广西南宁东方医疗美容专科医院 北京圣嘉新医疗美容医院、汉密尔顿美容医院、深圳鹏爱医疗美容医院、海南瑞韩医学美容医院、永康光大医疗美容医院、杭州时光医疗美容医院 三亚维多利亚医疗美容医院 门诊部类（ 16 家） 昆明熙宁典雅阁医疗美容门诊部、南充利美康阿蓝医疗美容门诊部、成都赵善军博士整形美容门诊部、乐山经纬医疗美容门诊部 深圳广和门诊部、南宁韩星医疗美容门诊部、北京焕誉医疗美容门诊部、成都武侯暄妍医疗美容门诊部、成都武侯艾美薇医疗美容门诊部、温州星范医疗美容门诊部、广州天河海峡医疗门诊部、温州鹿城恒美医疗门诊部、武侯艾米丽医疗美容门诊部、青羊百龄博雅医疗美容门诊部 内江市中区金菊医疗美容门诊部、成都青羊春语医疗美容门诊部 诊 所 类（ 11 家） 昆明西山区典雅阁医疗美容诊所、阆中阿蓝整形美容诊所、云南薇诺娜皮肤医疗美容中心、成都玉颜医学美容诊所、达州双均医疗美容诊所 成都高新风尚格致医 学 美容 整形 诊所、昆明前卫美眼整形专科诊所、锦江佳美医联医疗美容诊所、巴中依韩医 疗 美容 整形 诊所、南充顺庆区医美 尔 美容 整形 诊所、丽水樊承红医疗美容诊所 资料来源： 中国整形美容协会、 天星资本研究所 1.3 医美行业 成 “医生创业” 重要实践领域 ，着力打造“医生 IP+运营 +资本 ”铁三角 医美行业医生资源极度稀缺 ，重视医生的个人品牌，对医生资源具有高度依赖- 6 -性。 根据 ISAPS 数据显示，中国医美外科医生人数于 2016 年仍旧维持 2800 人，同比增速 0%，从数据上反映出中国医美医生稀缺，而中国医美市场的快速增长进一步加剧了医生资源稀缺的程度。此外，根据中国整形美容协会资料显示，目前从事医疗美容行业的医生共计 10 万余名，但具有专业资质的整形医生不足 3 万余名。而在2017 年 7 月 5 日北京市人保局于发布关于支持和鼓励高校、科研机构等事业单位专业技术人员创新创业的实施意见。意见指出高校、科研机构等事业单位中拥有创业项目或者科技成果的专业技术人员，可兼职、在职创办企业或者离岗创业， 3年时间内保留相应的人事关系、基本工资和社保待遇。此项意见的发布使得医生创业的风险得到了进一步的降低，并且随着国家的新医改明确提出要在基本医疗卫生服务领域引入竞争机制，力求推进分级诊疗制度，加上医师多点执业放开等政策的推动， 因此医美行业将会成为“医生创业”的重要实践领域。 在协助 “医生创业”的过程中，对于公司和医生双方来说是“双赢”。 医生拥有技术，名医甚至自带客流，但当医生希望离开大医院体制、自主创业的时候，他们往往会面临很多经营上的困难，如缺少资金，没有运营管理的经验，但这些都是医美上市公司或者其他医美机构可以提供并解决的，从而帮助医生实现创业梦想；而对于公司来说，通过协助“医 师创业”，可以绑住医生资源。在竞争日益激烈的医美市场上，只有抓住稀缺的医生资源才能够获得竞争优势，在市场上掌握主动权。协助医生创业的方式也是自由灵活的，双方可以根据医生自己的医院进行股权的划分。对于掌握更多股权、不愿出资的医生，平台可以给予较少的协助；反之，平台和医生则可以进行更深入的合作。 图表 4： 中国医美行业医生人数严重不足 排名 国家 医美医生人数 医美医生全球占比 医美医生人数 /百万人 1 美国 6600 16.0% 20.6 2 巴西 5500 13.5% 27.5 3 中国 2800 6.9% 2.2 4 韩国 2330 5.5% 46.6 5 日本 2225 5.3% 17.5 资料来源： ISAPS、 天星资本研究所 图表 5： 大医院与医生创业优、劣势对比 资料来源 ： 天星资本研究所 - 7 -我们可以看出医生资源是医美行业最核 心 的资源 ， 而医生资源最大的痛点恰恰是运营资源，品牌建设和管理运营是医生的创业中存在的短板的问题，因此帮助医生将技术、口碑、服务、个人魅力整合为具有差异化的个人品牌并让用户信任，是提升医美行业现状的关键性问题。 此外，成功的医生 IP 价值不仅让医生品牌获得社会知名度、美誉度、忠诚度，更能直接带体现线下客户流量带来的红利。 因此，医生 IP、运营、资本在创业过程中缺一不可。 图表 6： 医生 IP 资料来源 ： 天星资本研究所 目前国内涉及医生创业平台的公司如联合丽格，注册于 2012 年，从 2013 年开始诊所连锁运作，是国内首家以“医生创业”模式创立 的医美连锁品牌，通过投资医生，获得盈利分红，致力于促进中国的私人医生产业与国际接轨。截止 2017 年，联合丽格已在北京、上海、深圳、广州、天津、南京、重庆、大连、济南、杭州等主要城市开设了 30 多家高端医疗美容机构，同时在加拿大温哥华和韩国首尔设立了分支机构。 它拥有“医教研”一体的平台，通过诊所、中心医院、学 科共建三个层级帮助医师进行创业，使得医师在治疗的同时也能做科研， 目前联合丽格采用 “医生品牌 +集团品牌”的复合品牌策略。并且联合丽格汇聚了众多医美领域的专家， 著名整形美容专家曹谊林教授、郭树忠教授领衔的 “ 医美梦之队 ” 医生集团整体入驻联合丽格 。 图表 7： 联合丽格融资路径 融资时间 轮次 融资金额 投资方 2016 年 3 月 A 2 亿人民币 方正和生投资、韩投伙伴、信中利资本 2017 年 6 月 B 2 亿人民币 金浦投资 2017 年 9 月 战略投资 未透露 新氧网 资料来源： 投资界 、 新芽 、 天星资本研究所 - 8 -2. 桑田碧海须臾改： 2017 年医美行业 发展力求突破 2.1 医美 需求进一步得到释放 ， 地域特征滋生医美消费差异化 2.1.1 医美群体进一步扩大 ， 未来 男性增长潜力 趋势渐显 中国医美消费群体趋于年轻化和广泛化。 随着消费观念的 改变、消费能力的提升， 25 岁以下的消费者比例也在 快速升高。 基于新氧 2017 年医美 行业白皮书 统计， 2017 年每 100 位中国医美消费者，有 53 位在 25 岁以下，即为 90 后，追求变美，比如五官立体、白、瘦。 此外，越来越多 40 岁以上的女性也开始通过医美改善生活品质。 对比美国， 36 岁以上的 医美 用户占比超过 74%， 主要集中在抗衰方面，抗衰的普适标准是丰乳肥臀、去皱。 医美消费动机呈多样化，女性目前仍为整形主力。 从全球看， 根据 ISAPS 2016数据统计， 女性治疗量为 86.2%，男性治疗量为 13.8%。 根据新氧 2017 年医美 行业白皮书 统计， 2015 年中国医美消费者多为明星、网红，而 2017 年普通人的医美消费者群体进一步扩大，职业分布在自由职业者 （ 如 模特） 、 白领、学生 。 目前女性群体仍占大多数，据调查显示，月薪三万以上的女性， 80%的女性想整， 10%的女性敢整， 5%的人年度收支曾在 20 万以上。 此外， 医美 用户每 10 人就有 1 人为男性，整形项目主要集中在植发、瘦脸、植胡须等。 目前国内医美手术中，男性占比 6-8%，低于全球均值 12%，未来也将是一个潜在的增长 点。 根据新浪微整形大数据显示 ， 整形意向人群中， 61.7%的人每年花费超过 5000元用于整形，比上一 年度 增加 11.7%， 18.37%的人表示接受借钱整形，前提是 “ 整的好 ” 。 图表 8： 2017 年 中国医美用户年龄分布 图表 9： 2017 年新氧 APP 用户 职业分布 资料来源： 新氧大数据、天星资本研究所 资料来源： 新氧大数据、天星资本研究所 52.55%24.76%18.64%2.20% 1.85%0%10%20%30%40%50%60%25岁以下 26-30岁 31-35岁 36-40岁 41岁以下27.68% 26.82% 26.77%16.54%2.19%0%5%10%15%20%25%30%- 9 -图表 12： 男性、女性 最受欢迎的 TOP5 手术治疗项目 资料来源 ： ISAPS、天星资本研究所 2.1.2 医美消费 地域性明显， 三四线城市医美 现关注度高但供求不足 目前国内的医疗美容机构 ， 尤其是大型连锁机构和中小型美容医院主要集中在以北上广为核心的一线城市和东部沿海的经济发达地区 ，三四线城市则主要是小型的医美医院、医美诊所和门诊部。并且整形医生主要集中在一、二线城市，三、四线医生数量占比不到 30%，而 17 年关注医美的人群中，坐标三、四线城市的人群占比却接近 60%。由此可见，我们不仅能够发现资源分配严重不平衡，也能看出三、四线城市关注医美的群体需求无法得到充分满足。因此，需求 决定了机构的 地域 设置 ，未来随着医美进程化加快，大型的医美机构将入驻三、四线城市获取更多的市场资源，而不是目前通过收购完成连锁布局小型的医美诊所和门诊部等。 图表 10： 2015 年与 2017 年医美消费动机对比 图表 11： 医美行业消费需求占比分布 资料来源： 新氧大数据、天星资本研究所 资料来源： 新氧大数据、天星资本研究所 2%12%49%23%14%2% 4%26%17%51%0%10%20%30%40%50%60%2015年 2017年安全性 56%口碑评价 28%价格 12%其他 2%知名度 2%