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金融大监管强化银行特许价值王剑No. 1801更多精彩内容请登陆 .imi/微博W eibo 微信W eChat研究报告金融大监管强化银行特许价值王剑1本报告回答一个大家关心的问题：加强监管归根结底是利好银行还是利空银行？表面上，肯定有些业务会被监管新规管控，对盈利有负面影响。但如果从银行业本质出发，深刻剖析银行的实质，那么可能会有不一样的答案。我们首先剖析银行的本质，刻画出银行的商业逻辑，尤其是抓住银行从事相关金融的服务的核心要害点，即维持存款稳定，并由此带来特许价值。然后指出，在过去几年的金融行业演变中，随着各种创新业务的兴起，银行的特许价值是受到侵蚀的。因此，当监管从严之后，银行的特许价值反而逐步被强化。一、银行秘密：一个极简模型 1 、银行的本质在大部分人观念中，银行是吸收存款，然后将资金投放给借款人，从而实现投融资双方对接，动员了社会闲置资金投入扩大再生产，从而支持实体，扩大产出，提高社会福利。结合银行的报表来看，对于单家银行而言，上述这一观点大致能够成立，但又不完全准确。比如新设一间银行之后（忽略股东权益），假设先吸收存款 1 00 元，于是银行得到 1 00元现金（先忽略法定存款准备金）。资产负债现金 100 元存款 100 元然后，一家企业来申请贷款 1 00 元，用于扩大生产，因为它生产的产品现在受到市场追捧。银行审核后认为这企业经营不错，其产品前景也很好，于是同意了贷款，并给予放款。注意，放款的行为，并不是直接把现金交给企业，而是在企业账户上计入 1 00 元存款。银行的资产负债表就变成：资产负债现金 100 元贷款 100 元存款 100 元存款 100 元（企业） 1王剑， IMI 研究员、国泰君安证券股份有限公司研究所银行业首席分析师然后，企业要动用贷款得到的资金去进货，于是它可能要取现，或者把存款汇给它的供货商（对方账户不开在本银行）。当它的 1 00 元存款取走或汇走之后，银行现金没了，资产负债表就变成：资产负债贷款 100 元存款 100 元这时的报表，与最初状态相比，就会给人一种错觉：仿佛是存款人存入 1 00 元，然后银行把这 1 00 元借给了借款企业。尤其是我国银监会要求执行“代付”规定后，贷款银行通常是没有“在借款企业账户上计入 1 00 元存款”这一动作的，贷款资金是由银行直接打给该企业的贷款用途方（比如，企业借款进原材料，那么银行是把钱直接打给原材料供应商的）。这相当于把上例中银行向借款企业放贷、企业取款这两个动作合二为一了。这个合并动作的前后，银行的资产负债表分别是：资产负债现金 100 元存款 100 元资产负债贷款 100 元存款 100 元这就加深了“银行是拿存款人的现金去投放贷款”这一印象。但如果扩展到整个银行业（或者假设整个经济体只有一间银行），我们却会有截然不同的发现。关键的不同点在于，此时就不会有“企业取现金或汇走存款”这一动作。因为，企业与企业之间的结算，依然都是本银行的存款，没有“汇走存款”这一动作。至于取现，放眼全国的话，取现的比例永远只有 5% 左右（而且还在下降），因此也可忽略取现。这时，模型就会发生改变。我们还是从这一间全国惟一的银行开设之日开始。假设在这间银行开办之前，全国人民都是使用央行发行的现钞的。然后，一个人被允许拿着 1 00 元开了一间银行。银行开设后，假设先有 1 00 元存进来。这时，银行有 2 00 元现金。资产负债现金 200 元存款 100 元股东 100 元发放了 1 00 元贷款之后，银行在借款企业账户上记入 1 00 元存款：资产负债现金 200 元贷款 100 元存款 100 元存款 100 元（企业）股东 100 元由于企业之间的结算都通过汇款，所以这笔存款一直留在银行账户上（只不过存款人姓名不停变换），不存在取现动作，自然也不存在“银行是拿存款人的现金去投放贷款”这种事。于是，银行的资产负债表将长期稳定为：资产负债现金 200 元贷款 100 元存款 200 元股东 100 元随着银行放贷规模的逐渐扩大，其资产负债表规模也将持续扩大。假设，银行最后投放了 1 000 元的贷款。资产负债现金 200 元贷款 1000 元存款 1100 元股东 100 元这时，银行通过贷款，向借款人收取了较高的利息，同时又支付给存款人相对低的利息，赚取了息差，成为其主要收入来源。同时，银行还会提供一些其他收费服务，比如汇款等，因此会有一些非利息收入。息差收入和非利息收入等，共同构成了银行的总收入。在我国，息差收入占比仍高达 80 % 左右，仍然是银行业最为主要的收入。然后，银行要支付日常业务和管理的费用（其中近半是人力资源费用），然后还要扣除坏账损失和各种税收，最后形成银行股东的利润。因此，我们用一个极简模型刻画银行的商业模式：利润 = 规模利差各种费用支出（业务及管理费用、各种税收、坏账损失）根据此模型，银行要扩大利润，其选项无非是：扩大规模、扩大利差、控制各种费用。 2. 要害是存款安全再回到前文银行的资产负债表，我们首先要理解，资产负债表中各种科目中，最为要害的其实是存款。所有企业在经营中都会形成种种负债科目，银行也不例外，存款就是银行的负债之一。但它的意义并不仅限于此，对于一个国家当局说，存款是一个国家的货币。这才是理解银行秘密的要害。比如前文中，企业向供货商支付货款，是用汇款的方式。它的存款变成了供货商的存款，从而完成了一次支付。存款就是货币，履行了交易的功能，这非常明显。此外存款还能履行货币的价值储藏等其他功能。所以，借款企业向银行申请贷款时，银行并没有给这家企业真的现金（现金是法定货币），而是签发了一张现金的凭证，叫存款，让这企业拿这张凭证去购货。供应商也愿意接收这张凭证，因为它也相信凭这张凭证，可以随时向银行换回现金。只要所有人都相信拿这张凭证可以随时向银行换回现金，就不会有人真的去换回现金。于是，银行的资产负债表就会一直稳定为：资产负债现金 200 元贷款 1000 元存款 1100 元股东 100 元换言之，银行的秘密，是为社会提供交易流通的介质，或者说得更专业点，为社会经济活动注入流动性。所用的具体方式，就是发行存款，让民众拿去当钱花。但存款履行货币职能得有一个前提，就是取得民众的信任，大家都深信可以从银行换回现金。只要达到这一点，存款就成为“信息不敏感证券”，一般情况下的各种事件信息不会动摇民众对存款、对银行的信心，从而使存款能够持续履行货币职能，整个社会货币总量稳定，然后才能进一步保持社会经济生活的稳定。这种货币的稳定，是国家当局希望看到的局面。所以说，金融是“国之重器 ” ，其实讲的是货币是“国之重器”。而银行正是经营这种重器的核心机构，在任何条件下保证存款的绝对安全，是国家和银行的终极目标。 3 、大棒与胡萝卜但人类几百年的经验表明，要让银行存款成为信息不敏感证券，持续地完美履行社会流动性功能，并不容易，需要得配合一系列配套工作。这一系列配套工作，我们总结为“大棒与胡萝卜”。大棒主要是指监管，胡萝卜就是特许价值，它主要靠行业管制实现。因此，就是监管与管制。我们将就这两点分开讨论。（ 1 ）监管。监管是指对银行的经营扩张进行某些制约，不让它承担过度风险，从而保障稳健经营，最终保证公众对存款的信心。最为典型的监管思路是控制银行业务扩张，通过一些指标限制，遏制银行扩张。（ 2 ）从上例中，从全经济体视角，我们已发现，银行不是拿存款人的钱去投放给借款人，而是直接签发一张凭证（存款）给借款人，以此向社会注入流动性，同时也实现了自己业务规模的扩张。因此，它扩张的幅度几乎是无限的，只要它愿意，它可签发无尽的新凭证。资产负债现金 200 元贷款元存款 100 元存款元（企业）股东 100 元但这种情况下，由于银行实质上只有 2 00 元真金白银，而存款金额巨大，如果里面有超过 2 00 元的存款来提取，那么这间银行就瞬间资不抵债了。因此，这个庞然大物其实是很脆弱的，一旦提现金额超过储备现金，就倒闭了。于是，监管当局规定，银行必须将“现金 /存款”维持在一个合理比例之上，称为法定存款准备金率，从而对银行的业务扩张给予了遏制。再后来，还有一些其他措施，比如建立同业拆借市场（ A 银行没现金时，可先向 B 银行借）、央行最后的流动性支持（大家都没现金时，向央行借）、对银行的流动性错配给予限制等。种种措施都是为了控制流动性风险，从而让公众相信，你们的存款随时可以来换取现金。然后，银行放贷还会面临信用风险，部分企业由于经营不善，无法足额偿付贷款本息，使银行承担损失。损失先从银行股东权益中扣除，股东权益亏光了，才会影响存款安全。因此，股东权益是存款之前的安全垫，这一安全垫要足够厚，才能保障存款人信心。于是，监管当局规定“股东权益 / 资产”的最低要求比例，用以把握当资产产生一定风险损失时，股东权益能够覆盖，从而保障存款安全。这就是现在的资本充足率监管。其根本目的同样是为了保障存款人信心。其他类似的措施还包括不良率监管、资产投向的监管（风险过高的领域不得投放）等，根本目标是一样的。总之，一切的监管，是为了控制银行为了追逐盈利而过度承担风险（流动性风险、信用风险等），根本上是为了让公众相信，你们的存款是安全的，随时可以来换取现金。让存款保持“信息不敏感”特征，从而继续履行货币职能，保持社会经济稳定。（ 2 ）管制。管制主要是指价、量这两方面，当局给予限制或官定，不完全由市场自由竞争，其根本目的仍然是为了保障整个体系的稳定。比如，长期以来，很多国家或地区对银行存贷款利率给予一定的管制，对银行准入门槛给予一定的管制，这分别构成价、量两方面的管制。甚至一些更为具体的细节，比如直接对银行的信贷规模、网点数量、经营地域给予行政管制。如果准入或利率不予管制，彻底放开，有可能会出现银行数量过多，竞争过度的局面。存款利率可能显著上升，贷款利率下降，压缩银行利差。这是不是银行“还利于民”呢？最后实则未必。部分银行为保持盈利水平，在激烈的竞争中，就会开始放松信贷标准，将贷款投放给高风险领域，博取更高贷款收益率，最后它可能会面临资产质量恶化的后果。几个发达国家或经济体的利率市场化经验表明，银行都不是死于息差过小，而是死于息差过小倒逼的贷款乱投放。所有的经营不善都可能会导致动摇公众对存款的信心，于是也就侵蚀了银行业存在的根本逻辑。因此，银行业一般不允许彻底的自由竞争。其实，对价、量不予管制，彻底放开，在很多行业其实是非常正常的市场化现象，自由竞争提升资源配置效率，但代价是部分竞争失败的企业会被淘汰。但银行业的要害在于存款的安全性，一旦银行破产，存款化为废纸，意味着社会部分流通的货币突然消失，外部影响较大。而且，哪怕极少数银行破产还可能导致公众对全行业信心动摇，转而去挤兑其他健康的银行，导致风险传染和扩大。因此，银行不能通过自由竞争来“还利于民”。人们也探索过既允许自由竞争，又能保护存款的两全方案，比如存款保险制度，但截止目前仍然未成为完美解决方案。当然，过度管制也影响市场效率。最为典型的例子，是过去贷款利率人为设得过低时，无法覆盖相对高的中小企业风险，导致银行无法对中小企业实现风险定价，最终陷入“利率越低越无法支持中小企业”的怪圈，是一种效率的损失。因此，各国都先后推进利率市场化，提高市场效率，但没有一个国家能实现银行业的彻底自由化，依然不同程度实施准入、利率等方面的管制。管制还带来了一个副产品：管制利润，或叫特许利润、特许价值、特许权价值。完全自由竞争可以使行业参与者的经济利润最终趋于零，那么反过来，行业管制必然导致经济利润长期为正，是为特许利润。表现在具体财务数据上，即银行业 R OE 水平普遍高于实业，比如我国银行业 R OE 近年保持在 1 5 % 左右，显著高过实业。这就是当局管制带来的胡萝卜。（ 3 ）小结：监管与管制人类银行业经历过没有监管和管制的蛮荒时代，史称自由银行制度，没有监管部门，也没有同业市场可以江湖救急，更没有央行作为最后救助人，所有银行签发五花八门的凭证（银行券，亦即存款），信用水平高低不一。银行倒闭时有发生，存款变废纸，导致社会经济动荡。一次次银行危机代价惨重，货币的消失导致社会经济生活紊乱，产出快速收缩。政策当局一直在竭力避免银行危机。几百年的惨痛教训，慢慢形成了现有的这一整套监管与管制体系，对银行经营各方面形成紧箍咒，防止银行为追逐盈利而过度扩张，过度承担风险，最后陷入系统性银行危机。但这些监管与管制最后也形成了特许价值，由银行享受。这仿佛是一次交换：银行经营货币，为社会经济注入流动性，并为此享受国家授予的特许价值。二、影子传说：被偷走的胡萝卜但监管与管制带来的特许价值，是一块丰厚的利润，对很多资本来说是难以抗拒的诱惑。而且，行业管制使这一群享受特许价值的参与者，共同形成一种类似卡特儿的市场结构：参与者维持一种供给、价格的联盟，保障了整个行业的特许价值，但行业内部仍然会有激烈的竞争，所以我们看到银行业一边被批评垄断，一边又是银行业务员们为拼抢客户而惨烈竞争。为了增加自己的市场份额，随时会有联盟成员试图突破监管或管制规定，谋取更多业务。换言之，这种联盟内部本身有天然的不稳定性。此外，在联盟外部的垂涎者，也有很大的动机想参与进来。虽然他们被管制政策阻挡在门外，但依然不甘心，不断尝试通过各种手法突破管制，以便在这个诱人的卡特儿中分一杯羹。一旦监管与管制的力量有所放松，联盟内部、外部的突破行为就开始冒头，这便是过去几年中我国金融体系出现的现象，也是美国等发达国家早年经历过。我们分别将联盟内部、外部的扩张行为，称为银行影子和影子银行。虽然这些业务令人眼花缭乱，但万变不离其宗，其本质都是上一章所介绍的，银行的秘密。分析的起点，是一张传统的银行资产负债表，它来自我们上一章的例子：资产负债现金 200 元贷款 1000 元存款 1100 元股东 100 元 1 、银行影子：表内部分各类监管与管制措施，制约了银行投放信贷。比如，为控制流动性风险，过去有存贷比监管，还有资本充足率、不良率、信贷额度等监管或管制。这些措施均对银行放贷构成制约，不可能无度放贷。但在我国过去几年经济发展中，对信贷的需求非常旺盛。除正常的实体企业融资外，僵尸企业、政府背景项目等利率不敏感的预算软约束部门也大量融资，使我国信贷需求常年处于不正常的高位。而由于这些预算软约束部门往往带有政府隐性担保（或者银行认为它们有政府隐性担保），因此虽然监管严禁信贷投入，但银行还是乐于给予放款。为突破监管限制，实现进一步信贷扩张，“非标准化债权”应运而生。早期最典型的非标做法，就是银行先通过买入返售资产、应收款项投资等科目，把资金投放给一个 S PV （信托计划为主，后来还会有券商、基金子公司的资管产品），然后 S PV 再把资金投放给借款企业。其间， S PV 仅承担通道功能，协助实现资金投放。所以，非标本质，穿透来看，是银行投放资金给借款企业，跟贷款无异。但是，监管指标却差别巨大：非标表面上不是贷款，不用参与存贷比、不良率等监管指标的计算，也不占用信贷额度，还不受信贷投向政策制约，风险权重起初也按同业资产来计，不用像信贷那样计 100 % ，也节省了资本占用。因此，通过把贷款包装成非标，可以美化一系列贷款相关的监管指标，对于银行而言真是皆大欢喜。资产负债现金 200 元贷款 800 元非标 200 元存款 1100 元股东 100 元通过把部分贷款包装成非标，很多监管指标又有了空间，就可以继续扩张业务。所以说，任何基于表面会计科目的监管都是不严肃的。通过变换科目名称就绕开了，“实质重于形式”的会计原则没有被贯彻。监管部门发现问题后，及时跟进，规范了银信合作。但是， 2 012 年开始，能够充当通道功能的 S PV 日益增多，券商资管、基金子公司等通道不归银监部门管辖，几乎不可能实现穿透，也就不可能实现“实质重于形式”。于是，非标继续大行其道。直至2 014 年初，监管部门加强了同业业务的监管，非标投资激增的势头得到遏制，但仍在上升。我们再看看上例中的资产负债表，在现实中是什么样子。可惜，在全行业的资产负债表中，无法单独析出同业投资或非标投资，而是全部笼统地归入“对其他金融机构债权”之中。该科目还包括了其他对非银金融的传统同业业务，比如银行对非银金融机构的直接投放、放贷等，因此不完全准确，但这些传统业务相对有限，因此该科目的大致趋势更大程度上是由银行资产投放SP V 借款企业同业投资决定的。从数据上看，该科目占总资产的占比在 2 012 年开始快速上升， 2 015 年开始加速激增（主要是表内的委外投资所致，以及同业理财等，也包括于本科目中）。 2 016 年开始，该科目占比缓慢回落，但目前仍处高位。（数据来源： WIND ）在存款类金融机构的信贷收支表中，有一个更为接近同业投资、同业非标的科目，即“股权及其他投资”，该科目占全部资产运用的比例，也显示出几乎一致的趋势。（数据来源： WIND ）因此，银行在前几年通过表内同业投资等方式，绕开信贷的监管约束，额外扩张了资产业务，其规模达到全行业总资产的 1 0 % 左右。截止 2 017 年末，表内影子体现在资产负债表上为：科目金额占比科目金额占比准备金和现金 25.61 10% 企业个人存款 153.2 61%