A股入摩落地，金融开放再进一步.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 8 页 分析师 :王哲 执业证书编号： S0730516120001 wangzheccnew 021-50588666-8136 研究支持 :杨振宇、白江涛、林晨、赵志浩 baijtccnew 021-50588666-8018 A 股入摩落地，金融开放再进一步 策略专题 证券研究报告 -策略专题 发布日期： 2018 年 05 月 15 日 相关研究 1 策略报告：静待靴子落地 A 股小幅上扬 -市场分析 2018-05-14 2 策略报告：短期反弹延续，建议均衡配置 -本周策略观点 2018-05-14 3 策略报告：题材股重挫 A 股震荡回落 -市场分析 2018-05-11 4 策略报告： 4 月 CPI 显著回落 A 股小幅上扬 -市场分析 2018-05-10 5 策略报告：观望情绪浓重 A 股小幅整理 -市场分析 2018-05-09 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点 : 事件 -北京时间 5 月 15 日凌晨，明晟 公司公布了一系列 MSCI 指标的半年度审查结果，其中包括 MSCI中国 A股指数和 MSCI中国股票指数，2018 年 5 月半年度指数新增和删除名单也随之出炉， A 股纳入标的获确认（ 6 月 1 日正式执行） 此次 234 只 A 股被纳入 MSCI 指数体系，纳入比例为之前宣布的 2.5%，今年 8 月明晟公司将会提升纳入比例至 5%。跟踪 MSCI 新兴市场指数以及全球市场指数投资的资金规模大约分别在 1.6万亿和 3.2万亿美元 ，因此可以推算 2018 年 出大约 带来 1000 亿人民币 增量海外 资金 A 股正式 “ 入摩 ” ，标志着 我国金融开放进程又向前迈出一大步。此次通过加入 MSCI 指数，可以提升全球资金对中国经济投资和配置的便利程度，充分体现中国经济在世界经济发展版图中的独立性、领先性和联系性；同时进一步推动我国金融开放向深度发展，为我国下阶段推进人民币国际化、汇率形成机制深化改革和资本项目开放等提供坚实基础 我们认为在当前市场环境中，加入 MSCI 指数或将提高外部增量资金，改善 A 股的资金环境，抬升下半年 A 股运行中枢；并伴随外部机构资金规模和比重的提升， A 股大盘蓝筹、价值股将获得中长期机会；加入 MSCI 指数将成为我国金融市场开放具 有里程碑意义的事件，将进一步提高金融开放预期，利好于金融板块的后市表现 风险提示： 美联储加息缩表 ， 中美贸易摩擦，金融监管，国内经济下行等 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 8 页 内容目录 1. 事件 . 3 2. A 股加入 MSCI 指数是我国金融开放进程中的重要一环 . 4 3. 加入 MSCI 指数的国际经验借鉴 . 6 4. 加入 MSCI 指数对 A 股后市影响 . 7 图表目录 图 1：韩国股市外资持股变化 . 6 图 2：台湾股市外资持股变化 . 6 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 8 页 1. 事件 北京时间 5 月 15 日凌晨，明晟公司公布了一系列 MSCI 指标的半年度审查结果，其中包括 MSCI 中国 A 股指数和 MSCI 中国股票指数， 2018 年 5 月半年度指数新增和删除名单也随之出炉， A 股纳入标的获确认（ 6 月 1 日正式执行）。 根据公告， 234 只 A 股被纳入 MSCI 指数体系，纳入比例为之前宣布的 2.5%，今年 8 月明晟公司将会提升纳入比例至 5%。 当前 234 只 A 股被纳入 MSCI 指数体系，纳入因子为 2.5%。加入的 A 股将在 MSCI 中国指数和 MSCI 新兴市场指数中分别占 1.26%和 0.39%的权重。跟踪MSCI 新兴市场指数以及全球市场指数投资的资金规模大约分别在 1.6 万亿和 3.2 万亿美元 ，因此可以推算 2018 年 出大约 带来 1000 亿人民币 增量海外 资金 MSCI（明晟公司）公布半年度指数调整的结果， 234 只 A 股被纳入 MSCI 指数体系。与 3月份 公布的 名单相比，成分股增减变化：新增（ 11 只）步长制药、上海电气、海澜之家、科伦药业、深天马 A、通化东宝、通威股份、纳思达、片仔癀、世纪华通、完美世界；减少（ 9 只）陆家嘴、必康股份、太平洋、百联股份、中远 海控 、皖新传媒、国海证券、东北证券、贵州百灵。 在相关基金方面。 根据不完全统计，目前国内 标的 MSCI 中国的指数型基金共有 12 只，涉及 总 规模 约 141.5亿 元。 MSCI中国成分股的变动也将带来相关被动型指数基金相应的调仓。 表 1： 12 只 MSCI 中国指数型基金 证券代码 证券简称 基金规模亿 元 基金成立日 512990.OF 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 5.13 2015-02-12 512160.OF 南方 MSCI 中国 A 股 ETF 12.92 2018-04-03 512520.OF 华泰柏瑞 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 15.54 2018-04-26 512280.OF 景顺长城 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 15.34 2018-04-27 512180.OF 建信 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 20.49 2018-04-19 040002.OF 华安 MSCI 中国 A 股 20.75 2002-11-08 005762.OF 招商 MSCI 中国 A 股 C 17.53 2018-04-13 005761.OF 招商 MSCI 中国 A 股 A 31.68 2018-04-13 005735.OF 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 联接 C 0.00 2018-03-08 005568.OF 创金合信 MSCI 中国 A 股 C 0.13 2018-02-07 005567.OF 创金合信 MSCI 中国 A 股 A 0.57 2018-02-07 000975.OF 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 联接 A 1.43 2015-02-12 本次半年度调整将在 2018 年 5 月 31 日生效。 A 股入摩象征着中国资本市场国际化进程实现了重大突破，入摩打通了全球资金进场 A 股的主通道，使 A 股接受全球资本市场的配置，无论是入市资金的量上，还是投资标的的质上，都将显著改善，伴随着外资投资占比的上升，投资者风险偏好、投资群体结构、投资风格等也都将发生变化，或推动 A 股价值投资 拥有更多的 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 8 页 估值溢价，进而为 A 股市场带来价值重估的机会。 2. A 股加入 MSCI 指数是我国金融开放进程中的重要一环 对外开放是我国长期坚持的基本国策，全国金融工作会议也明确要求积极稳妥推动金融业对外开放。 4 月 10 日，习近平总书记在博鳌亚洲论坛上宣布，中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入。随后，央行行长易纲宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表。 进入 5 月，从银行到证券到保险，一项项金融领域的开放政策纷纷落地，显著改善了外资进入中国金融市场的准入条件，例如： 5 月 1 日起，沪港通、深港通每日交易额度扩大 4 倍，更多外资获得进入 A 股的渠道； 5 月 2 日，瑞士银行的申请获得证监会受理，有望成为首家在中国内地控股证券公司的外资机构； 5 月 4 日，铁矿石期货正式引入境外投资者参与交易；本月野村控股、摩根大通先后申请设立外商投资证券公司，两家公司都计划持股 51%，再加上 5月 15 日敲定 A 股入摩名单， 234 只 A 股被纳入，这些事件 表明 当前中国金融市场正稳健推进金融市场 对外开放。 金融开放是一个复杂的系统性工程， 境外 资金要通过金融机构进行投资活动，必然伴随跨境资本的自由流动，直接和间接对东道国的利率和汇率产生影响 。因此 伴随着国家金融系统逐步完善，抵御金融风险能力不断增强的背景下，金融开放 才能 渐进式地 螺旋上升 。回顾金融开放的历史演进过程，主要经历了四个阶段： 表 2：中国金融开放的历史演进阶段 阶段 时间节点 重要 事件 阶段 意义 阶段 成果 破冰 期 1978-1993 1980 日本输出入银行在北京设立第一个外资银行代表处；同年设立经济特区；1985 年开始实施外汇留成制度。 1978-1993 年，金融开放处于初始阶段，几乎所有的金融开放政策均围绕“经济建设”这样一个中心展开，无论是金融业的开放、人民币汇率的改革，跨境资本的流动等无一不是以促进经济发展增加外汇储备扩大对外开放为目的。 外资进入中国的速度开始加快，经济特区迎来了快速的发展。以深圳为例，在做出开放决定后的5 年时间里， GDP 年均增速达到了 65%，而同期全国增速仅为9.6%。经济特区与对外开放窗口取得了较好的成绩与效果；中国企业已经开始走出国门，利用海外市场发债或发行股票来融资。 起步 期 1994-2001 1994 年汇率改革；颁 这个时期金融业与金 人民币汇率长期稳定；两年实现 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 8 页 布中华人民共和国外资金融机构管理条例， 1996 年，发布上海浦东外资金融机构经营人民币业务试点暂行管理办法；1999 年取消设立外资银行的区域限制；保险业开始引进海外投资者。 融市场的开放需要在谨慎中匍匐前进，采取循序渐进由点到面的顺序和策略展开。 经常账户的自由兑换； 2001 年底，国内外资银行营业性机构已经达到了 177 家，较 1993 年底，增加了 100 家，年均增长 13 家；总资产达到了 450 亿，在 8 年的时间里，年均复合增长率 22%。 推 进 期 2002-2016 2001 年加入 WTO；QFII、 QDII、 RQFII、RQDII 制度陆续实施； 811 汇改及入篮SDR；沪港通、深港通、债券通陆续推出。 金融开放在二十多年的积淀准备下，步入了关键阶段，各个方面在加入世贸组织后都迎来了快速的发展。 学习外资金融机构的先进技术、管理经验与创新等要素，以提高金融业竞争力成为这一时期的重点；入世后，汇率制度改革、金融市场开放以及放开资本管制共同向前，互相促进。 银行业实现了全面的开放，完成了入世时的开放承诺， 2016 年底，已经有 22 家中资银行在海外 63 个国 家和地区设立 1353家分支机构，其中一级分支机构达到了 229 家。；保险业也进入全面开放阶段， 2016 年底，共有来自 16 个国家和地区的境外保险公司在中国设立了 57 家外资保险机构，同时也有 12 家中资保险公司在境外设立了 38 家保险类营业机构； 2006 年，国内证券业基本完成了入世时的开放义务，国内金融业也正式进入全面开放时代。 加速 期 2017-至今 中共 19 大召开， 进一步明确金融监管和开放； 2018 年 4 月 10日，习近平总书记在博鳌亚洲论坛上宣布，中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入 ； 2018 年 5 月15 日， MSCI 公布自2018年 6月 1日起将金融去杠杆与实体去杠杆并举 ， 要求金融监管与金融开放同时加强 ；降低外资进入资本市场的准入门槛，充分发挥国际资本市场配置功能。 A 股被纳入 msci,本身意味着中国资本市场被国际接纳；意味着A 股市场对企业价值的挖掘能力被认可；意味着中国已具备进一步金融开放并在此过程中防范金融风险的能力；意味着中国企业的市场价值和发展潜力对国际投资者具有一定得吸引力。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 8 页 234只 A股纳入 MSCI。 自 6 月 1 日起， A 股正式 “ 入摩 ” ，标志着 我国金融开放进程又向前迈出一大步。凭借多年发展的 积淀和完善， A 股已经在规模、制度建设和上市公司品质等方面有了重要进步；而中国经济的长期快速发展使得 A 股具备重要的全球资产配置价值。此次通过加入 MSCI 指数，可以提升全球资金对中国经济投资和配置的便利程度，充分体现中国经济在世界经济发展版图中的独立性、领先性和联系性；同时进一步推动我国金融开放 向 深度发展， 为我国下阶段推进人民币国际化、汇率形成机制深化改革和资本项目开放等提供坚实基础。 3. 加 入 MSCI 指数 的国际经验借鉴 从历史经验来看，韩国按照 20%的比例于 1992 年 1 月 7 日加入 MSCI 新兴市场指数，加入后韩国 综合指数先跌后涨； 1996 年 9 月 3 日，其比例由 20%上调至 50%，但市场受亚洲金融危机的影响处于趋势性下跌过程中； 1998 年 9 月 1 日其比例再由 50%上调至 100%，韩国综合指数也随着金融危机的过去而从底部抬升。 1996 年 9 月 3 日台湾以 50%的比例纳入 MSCI新兴市场指数；其后 2000 年 6 月 1 日和 12 月 1 日均上调纳入比例。但在比例上调后，由于科技股泡沫导致市场以下跌居多； 2005 年 5 月台湾纳入比例再度调整至 100%，股市总体处于上涨过程中，台湾加权指数缓慢抬升。综合来看，加入 MSCI 指数不会成为影响一国市场走 向的主导因素，市场自身的运行逻辑和环境变化仍是主要影响因素。但是当负面事件过去， MSCI指数可以起到助力市场行情转暖的作用。 图 1： 韩国股市外资持股变化 图 2： 台湾股市外资持股变化 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 从 投资者结构变化 来看，加入 MSCI 指数 后， 韩国 和台湾股市的开放程度均大幅提升，外资持股规模和比例均有明显的上升。其中韩国外资持股市值由 1999 年的 87.55 万亿韩元上升至 2013年的 429.52万亿韩元，上涨 3.90倍之多，其市值占比也从 18.47%上升至 32.91%（ 2008年金融危机前这一比例曾高达 40.10%）。从更高频的数据来看，再 1992 年 1 月 7 日加入 MSCI前后，韩国外资买入交易额从加入前的 1991 年 12 月的 53 亿韩元迅速上升至 1992 年 1 月的3158 亿韩元，其在所有投资者买入交易额中的占比亦从 1992 年 12 月的 0.13%上升至 1992 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 8 页 年 1 月的 3.53%。而截至 2018 年 3 月，韩国股市外资买入交易额已经达到 37.68 万亿韩元，占比也达到了 26.07%。台湾方面。在有统计记录的数据范围内， 2003 年 1 月台湾股市境外机构投资人累计汇入净额为 436 亿美元，其市值占比已经达到了 88.95%，但在 2006 年 11 月份，外资机构持股占比迅速滑落至 32.03%； 2005 年台湾纳入 MSCI 指数比例上调至 100%后，台湾股市外资汇入规模继续稳步抬升，其占比也在 2006 年 11 月后持续上行。截至 2018 年 3 月，台湾股市外资累计汇入净额为 2111 亿美元，占比达到了 39.59%，台湾股市国际化和成熟化日趋明显。 根据国际经验，纳入 MSCI 指数后， A 股运行仍将以 自身 因素为主。但是在全球环境和国内经济运行状况较为稳定，金融市场开放程度不断提升的背景下，纳入 MSCI 指数后 A 股市场有望通过增量资金涌入实现行情和投资结构的双变化， 其对市场的 提振效应有望 强于当年韩国和台湾市场的经验。 4. 加入 MSCI 指数对 A 股后市影响 2017 年 A 股市场风格偏向于大盘蓝筹股，创业板和中小板表现相对较为低迷，结构性行情突出。一时间市场认为 A 股已经开始逐步转向机构思维，正走上了成熟之路；但进入 2018年以来 ，大盘蓝筹出现调整，创业板指在业绩、产业政策和流动性环境推动下获得支持，市场风格发生反转。 当前随着话题热度的降温和一季报的出炉，创业板表现逐渐落后于上证 50。尤其在 MSCI名单公布前，资金再度布局大盘蓝筹，白马股表现优良，食品饮料和家电板块表现突出，市场再度偏好于大盘蓝筹股。从短期来看， MSCI 指数的话题效应正在释放，而重大风险事件逐步得到解决，大盘蓝筹行情有望延续。从中期来看，纳入 MSCI 指数对市场的影响仍然有赖于外资实际流入情况。但当前我国经济运行状况、货币政策环境和汇率表现均较为稳健。尤其是在金融去 杠杆取得一定成效后， 国内 宏观杠杆率已经得到了一定程度的控制，市场运行风险有所下降。 全球宏观经济不断改善，地缘冲突和贸易摩擦得到缓解，系统性风险概率较低。 加上 A股与美股的行情具有相对独立性，从而增强 A 股在全球市场的配置价值。这或将有利于 A 股正式纳入 MSCI 指数后，外资保持高度的流入热情， 强化机构思维作用的强度，以及再度形成机构投资主导的共识， 从而通过提高增量资金抬升 A 股中枢，并巩固大盘蓝筹的结构性行情。 因此综上所述，我们认为在当前市场环境中，加入 MSCI 指数或将提高外部增量资金，改善 A 股的资金环境，抬升下半 年 A 股运行中枢；并伴随外部机构资金规模和比重的提升， A 股大盘蓝筹、价值股将获得中长期机会；加入 MSCI 指数将成为我国金融市场开放具有里程碑意义的事件，将进一步提高金融开放预期，利好于金融板块的后市表现。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 8 页 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和 合格 投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（ R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承 担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资 产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。