20211211-招商银行-行内偕作·快评号外（第384期）_2021年11月金融数据点评-实体融资偏弱_居民贷款回暖_5页_944kb.pdf

1 |研究院 资产负债管理部 行内偕 作 快评号外 （第 384 期） 2021 年 12 月 11 日 实体融资偏弱，居民贷款回暖 2021 年 11 月金融数据点评 11月 我国 新增社融 2.61万亿（ 预期值 2.81万亿 ） ， 新增人民币贷 款 1.27 万亿（预期值 1.53 万亿） ， M2同比增长 8.5%（预期值 8.7%）， 均 低于 市场预期。 一、 信贷： 总量 下降 ， 结构较弱 11 月新增人民币贷款 较 2020 年 同期 回落 ，同比 少增 0.16 万亿， 环比增加 0.44万亿 主要源于季节性 。具体来看，有三个方面值得关注： 一是实体经济融资需求依然较弱，企业中长贷连续 5月同比少增。 11月新增企业贷款同比少增 0.21万亿，环比增加 0.26万亿。其中，中 长贷同比少增 0.25万亿，环比多增 0.12万亿源于季节性，反映制造业 和基建领域中长期融资需求均较弱，企业中长贷占比由上月的 71.5%回 落至 62.9%。 二是房地产 信贷政策边际修复 ，居民贷款 增长回归常态水平 。 11月 新增居民贷款同比基本持平。其中居民短贷同比少增 0.1万亿，反映居 民消费仍受疫情反复拖累；居民中长贷同比增加 0.08万亿，与 11月房 地产销售数据 跌幅收窄有关 。 三是在融资需求不足的背景下，短期融资（企业短贷和表内票据） 表现显著好于中长期融资。 企业短贷当月增加 0.04万亿，同比少增 0.03 万亿；票据融资当月增加 0.16万亿，同比继续多增 0.08万亿 ，但 增量 有所下降 。 二、 社融 和货币 ： M2-M1剪刀差 收敛 2 |研究院 资产负债管理部 行内偕 作 快评号外 （第 384 期） 2021 年 12 月 11 日 11月新增社融 2.61万亿，同比 增长 0.47万亿， 主要是受到 企业债 融资回暖和 政府债低基数效应 的推动 ： 一 是企业债券融资 持续 回暖 。 11 月企业债券融资新增 0.54 万亿， 同比 增加 0.38万亿 ，环比 上升 0.25万亿 。 二 是 在今年的财政后置特征下， 本月政府债发行 环比 回升 ， 融资规 模 明显强于去年同期 。 11月政府债券融资新增 0.82万亿， 环比 上升 0.2 万亿 ， 同比 多 增 0.42 万亿 。 考虑到去年同期的低基数， 政府债 对社融 的支撑作用 进一步 显现 。 三 是资管新规 制约之下 ，非标融资持续压缩。 当月减少 0.25万亿。 其中， 信托贷款同比下降 0.08 万亿， 委托贷款 和 未贴现银行承兑汇票 同比基本持平 。 11月 M2增速 环比 回落 0.2pct至 8.5%， 低 于 市场预期值 8.7%，主 要 受到 非银存款 下降拖累 。 11月 非银存款 减少 257亿 （同比 减少 0.88 万亿） 。 财政存款 减少 0.73万亿 （同比 减少 0.54万亿） ， 指向财政投放 加速 。 居民存款 增加 0.73万亿（同比 增加 0.1万亿），企业存款 增加 0.95 万亿（同比 增加 0.1万亿）。 M1增速 环 比回暖 0.2pct至 3%， M2与 M1 间的剪刀差 缩窄 至 5.5%， 指向经济内生动能 有所增强 。 同时 ， 社融 -M2 剪刀差在 11月 环比 上升 0.3pct至 1.6%，广义流动性缺口 在 连续 6月 的 收窄 后小幅扩张 ， 指向 银行负债端压力 边际上升 。 三、 债市 影响： 短期 上行压力不大 11月至今债券市场收益率继续震荡下行， 10年国债收益率从 10月 末的 2.97%回落至 2.85%的全年偏低水平，信用债市场同样下行显著， 3年 AAA中票到期收益率下行近 20BP至 3.03%。 下行的重要原因是融 3 |研究院 资产负债管理部 行内偕 作 快评号外 （第 384 期） 2021 年 12 月 11 日 资需求整体疲弱和货币宽松环境形成共振， 具体情况如下： 第一，市场流动性整体偏松。 11月央行继续通过 OMO投放短期流 动性，操作规模达到 1.53万亿， DR001和 DR007中枢分别稳定在 1.96% 和 2.15%的偏低水平，多个交易日隔夜利率处于 1.8%以下。 第二，货币政策释放宽松信号。 三季度货币政策执行报告删除“管 好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”等表述，指向在地产信用风险 偏高的情况下需要保持相对的流 动性充裕； 12月初央行宣布降准 0.5个 百分点，释放长期资金 1.2万亿，并下调支农支小再贷款利率 0.25个百 分点，以稳增长和支持实体为目的所释放的货币宽松信号明确。 第三，融资需求相对疲弱。 11 月 信贷增量和结构仍体现出整体融 资需求不及预期，尽管房地产融资边际逐渐改善，但仍处于收缩状态， 另外票据融资同比多增，票据利率大幅下降，表明宽信用仍需时日。 四、 前瞻： “结构性宽信用”在路上 总体来看， 11 月 企业 信贷需求 依然 较弱 ， 但是居民部门信贷需求 边际改善， 叠加 企业债融资回暖和 政府债券低 基数 效应， 推动 新增社融 同比小幅多增 ， 并 边际回暖 ， 增速 较 上月 增加 0.1pct至 10.1%。 11月企 业 中长贷 延续弱势 ， 居民中长贷 继续 回归常态， 票据融资 则 相对 强势 。 非银存款 下降 对 M2增速 构成拖累 ， 而财政存款加速投放是 M2的主要 支撑因素 。 前瞻地看， 考虑到 专项债发行带动的基建领域融资需求，叠加结构 性货币信贷政策对 实体经济 的支持，年内 信用环境有望边际好转， 预计 社融增速 或将 继续 企稳 回升 。“稳货币”的政策基调下， M2增速 亦 有望 保持平稳 。 4 |研究院 资产负债管理部 行内偕 作 快评号外 （第 384 期） 2021 年 12 月 11 日 （评论员 ：谭卓 蔡玲玲 田地 张巧栩 ） 图 1： 11月信贷增量处于历史同期较高水平 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 2：新增人民币贷款及构成 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 3： 新增居民贷款构成占比 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 4： 新增非金融企业贷款构成占比 资料来源： WIND、招商银行研究院 3 5 , 8 0 0 1 3 , 6 0 0 2 7 , 3 0 0 1 4 , 7 0 0 1 5 , 0 0 0 2 1 , 2 0 0 1 0 , 8 0 0 1 2 , 2 0 0 1 6 , 6 0 0 8 , 2 6 2 1 2 , 7 0 0 0 5,0 0 0 10 ,0 00 15 ,0 00 20 ,0 00 25 ,0 00 30, 0 00 35 ,0 00 40, 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 亿元 信贷的季节性 2020 2021 -10, 000 0 10,0 00 20, 0 00 30,0 00 40,0 00 50,0 00 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 亿元 新增人民币贷款及构成 居民 非银行金融机构 非金融企业 20.67 79 .33 -50 0 50 100 150 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 % 新增居民部门贷款构成 中长期 短期 7.55 62.91 29 .55 -100 0 100 200 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 % 新增非金融企业部门贷款构成 短期 中长期 票据融资 5 |研究院 资产负债管理部 行内偕 作 快评号外 （第 384 期） 2021 年 12 月 11 日 图 5： 11月 社融 增量创下同期新高 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 6： 新增社融及构成 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 7： 11月 M2-M1剪刀差 收敛 资料来源： WIND、招商银行研究院 图 8： 社融存量与 M2存量同比增速 资料来源： WIND、招商银行研究院 5 1 , 8 7 2 1 7 , 2 4 3 3 3 , 7 7 0 1 8 , 5 6 7 1 9 , 5 2 2 3 7 , 0 0 1 1 0 , 7 5 2 2 9 , 7 4 4 2 9 , 1 6 5 1 5 , 8 9 9 2 6 , 1 0 0 0 10,0 00 20,0 00 30,0 00 40,0 00 50, 0 00 60, 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 亿元 新增社融的季节性 2020 2021 -20, 000 -10, 000 0 10,0 00 20, 0 00 30, 0 00 40, 0 00 50,0 00 60,0 00 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 亿元 新增社融及构成 贷款 非标 直融 政府债券 3. 00 8. 50 0 5 10 15 20 25 2 0 1 5 - 0 1 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 9 - 0 1 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 1 - 0 1 % M1 与 M2 的同比增速 M1: 同比 M2: 同比 10.10 8.5 0 7 9 11 13 15 17 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 7 % 社融存量与 M2 存量增速 社会融资规模存量 : 同比 M2: 同比