20211217-弘业期货-油脂年报_供应由紧转松_油脂近强远弱_25页_1mb.pdf

1 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1448 号 研究员 ： 陶朝辉 从业资格证号 ： F0230158 投资咨询资格证号 ： Z0010210 电话 ： 0571-87185922 邮箱： 唐谋 从业资格证号 ： F3072907 电话： 025-68509516 邮箱： 农产品 事业部 年度报告 2021 年油脂整体上呈现出剧烈波动、震荡中缓慢上行的走势。油 脂延续 2020 年牛市，棕榈油领涨三大油脂。油脂产生剧烈波动的原因 主要在于马来西亚棕榈油增产的市场预期与劳动力短缺造成的实际减 产之间的矛盾。 USDA 供需报告显示 2021/22 年度全球主要油料如大豆、棕油料的 产量增加。由于产量增幅大于需求增幅，期末库存数据走高，库存消 费比上升，三大油脂中豆油和棕油产量同比有所增加，菜油产量大幅 下滑，全球植物油消费总量预计继续增加 581 万吨，产量增幅大于需 求增幅，全球植物油库存消费比预计为 7.93%，为较低水平。豆、菜 油 库存预计走低，棕油库存小幅上涨，油脂供应格局由偏紧转向宽松 。 2022 年油脂预计是近强远弱的走势格局。在 2022 年 3 月底之前， 油脂价格震荡偏强，首要原因是在明年第一季度东南亚棕榈油仍处于 减产季，马来西亚棕榈油产量较低支撑油脂价格，第二个原因是明年 第一季度阿根廷大豆处于生长阶段，拉尼娜的影响具有不确定性，天 气炒作对油脂价格影响较大。 2021 年二季度开始，油脂价格预计震荡 走弱。马来西亚劳工紧缺问题得到缓解，拉尼娜给东南亚棕榈产地带 去更多降水，棕榈油产量恢复具有较大确定性，马棕油增产打压油脂 板块。 油脂年报：供应由紧转松，油脂近强远弱 摘要： 2 目录 一、市场行情回顾 . 3 二、全球油脂供应趋于宽松 . 7 2.1 全球油料供应增加 . 7 2.2 全球植物油供需双增 . 8 三、豆油供需分析 . 10 3.1 大豆供应分析 . 10 3.2 国内豆油供需分析 . 12 四、棕榈油供需分析 . 17 4.1 全球棕榈油生产情况 . 17 4.2 东南亚供需 . 18 4.3 厄尔尼诺与拉尼娜 . 20 4.4 国内棕榈油供应 . 22 五、展望 . 23 3 一、市场行情回顾 2021 年油脂整体上呈现出剧烈波动、震荡中缓慢上行的走势。国内方面， 油脂延续 2020 年牛市，棕榈油领涨三大油脂。 2021 年一季度，拉尼娜引起的暴 雨导致马来西亚棕榈油减产以及从 2020 年下半年马棕油持续低库存是拉动内盘 三大 油脂上涨的主要因素。进入二季度，市场预期马棕油增产的同时，德尔塔毒 株在印度肆虐引发市场对马来西亚棕榈油出口需求的担忧，内盘油脂跟随 BMD 棕榈油回调。但德尔塔毒株导致马来西亚国内封锁，外籍劳动力短缺致使马棕油 减产，与市场预期不符，油脂反弹。 5 月 19 日，国务院常务会议“点名”大宗 商品涨价，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，大宗商品集体 回调，油脂也难以逆势而行。美国计划出台政策为炼油厂提供救济，在全国范围 内豁免炼油行业的一些义务、降低炼油厂未来必须混合的可再生燃料的数量。生 柴政策利空油脂消费，油脂加 速下跌至 6 月中下旬。 6 月底至 10 月底，马来西 亚劳动力紧缺致使马棕油大幅减产，与市场预期的增产相反，内盘油脂跟随 BMD 棕榈油期货走出了“上涨 +盘整 +上涨”的走势，豆油期货价格从最低 7678 点涨 至最高 10406 点，上涨了 2728 点，涨幅超 35%；棕榈油期货价格从最低 6606 点 涨至最高 10106 点，上涨 3500 点，涨幅近 53%；菜籽油从最低 9476 点涨至最高 12880 点，上涨 3404 点，涨幅近 36%。 11 月初，国家发改委 要求稳定大宗商品 价格以保证经济稳定运行，叠加国际原油价格回调，油脂价格高位宽幅震荡。 图 1 豆油主力合约收盘价 4 数据来源： Wind，弘业期货农产品研究所 图 2 棕榈油主力合约收盘价 数据来源： Wind，弘业期货农产品研究所 图 3 菜油主力合约收盘价 5 数据来源： Wind，弘业期货农产品研究所 国际市场方面，马来西亚棕榈油价格呈现剧烈波动，震荡上行的走势形态。 2-3 月，拉尼娜给马来西亚带来暴雨，导致棕榈油较往年同期减产 15 万吨， BMD 毛棕榈油期货从最低 3160 林吉特涨至最高价 4192 林吉特。进入二季度，棕榈油 进入增产周期， SPPOMA 预计马来西亚棕油复产顺利，但是印度爆发疫情，市场 担忧马棕油出口需求， BMD 毛棕榈油期货下跌至 3500 林吉特附近。 4-5 月份，因 疫情导致的封国，马来西亚棕榈油产区缺少外籍劳工，进而致使马棕油产量减产， 提振 BMD 毛棕榈油期货上涨至 4500 林吉特。进入 6 月份，美国发布利空的 生物 柴油政策，加上印尼下调关税， BMD 毛棕榈油期货一路下跌，从最高 4525 林吉 特跌至最低价 3251 林吉特，跌幅超过 28%。 7-10 月，马来西亚劳工短缺的问题 凸显，马棕油大幅减产，加上棕榈油出口需求强劲， BMD 毛棕榈油期货大幅上涨， 从 3251 上涨至最高 5220 林吉特，上涨了 1969 林吉特，涨幅为 60%。年底由于 国际原油价格回调，叠加新冠病毒变异毒株奥密克戎的影响，市场担忧棕榈油的 消费需求， BMD 毛棕榈油期货下跌后呈现出宽幅震荡的走势。 图 4 BMD 棕油主力合约收盘价 6 数据来源：文华财经 ，弘业期货农产品研究所 CBOT 美豆期货价格呈现先涨后跌的形态。受到全球大豆库存偏低的支撑， 美豆在 2021年 1-5月延续 2020年的涨势，从 1300美分附近一路上涨至最高 1660 美分附近，上涨近 360 美分。但随后南美大豆集中上市，全球大豆供应紧张格局 逐步缓解，美豆价格一路下跌至 1300 美分附近。接着市场的关注点转向美豆产 区，随着美豆的丰产预期的逐步兑现，美豆一路下跌至 10 月份 1200 美分附近， 在巴西大豆播种顺利的市场预期下，美豆在 1200-1300 美分区间内 震荡。 图 5 CBOT 美豆主力合约收盘价 数据来源：文华财经 ，弘业期货农产品研究所 7 二、全球油脂供应趋于宽松 2.1 全球油料供 应增加 油脂上游原料端油料的供需格局变化对油脂走势至关重要。从全球主要的植 物油籽产量分布看，原料大豆位居第一，占比超 60%，菜籽紧跟其后占比 10.75%， 后面依次是葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰肉干。因此全球大豆、菜籽的产量、 库存变化对全球油脂价格的涨跌至关重要。 表 1 全球油料产量库存表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 产量方面， USDA 预计 2021/22 年度全球油料产量较 2020/21 年度 增加 2492 万吨达到 6.28 亿吨， 增 幅 4.13%。 增产 部分主要集中在大豆、花生和 棕榈仁 ， 由于花生产量较少，变动对油脂行情影响有限，暂不做分析。原料大豆产量较 2021/22 年度 增加 1778 万吨至 3.84 亿吨， 增 幅 4.85%；棕榈仁产量较 2021/22 年度增加 91 万吨至 1994 万 吨，增幅 4.78%； 菜籽产量较 2021/22 年度 减少 516 万吨至 6750 万吨， 降幅 7.64%。 库存方面， USDA 预计 2021/22 全球油料库存较 2020/21 年度 增加 148 万吨 达到 11519 万 吨， 增幅为 1.30%。大豆年末库存占据第一位，约 10378 万吨，较 8 2020/21 年度 增加 367 万吨， 增幅 3.67%； 其次菜籽库存 约 405 万吨，较 2020/21 年度减少 191 万吨，降幅 32.05%。 全球油料供 应增加 ，豆、棕油料产量有所 上升 ，菜油料 产量有较大降幅。 2.2 全球植物油供需 双增 全球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大 于进口增幅，最终期末库存走低。 库存的走 降给 植物油价格 提供支撑 。 表 2 全球植物油供需平衡表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 产量方面， USDA 预计 2021/22 全球植物油产量较 2020/21 年度增加 821 万 吨达到 2.14 亿吨，增 幅 3.97%，增幅大于往年平均 3%以上的增幅 。同时，消费 总量由 2020/21 年度的 2.06 亿吨增加至 超 2.11 亿吨，增幅达 2.82%，明年主 要 油脂期末库存 较 2020/21 年度减少 102 万吨达到 2401 万吨，降幅 为 4.08%。 表 3 全球植物油详细供需平衡表 产量 进口 出口 消费 库存 2017/18 198.47 76.61 81.13 191.66 24.98 2018/19 203.86 82.43 87.25 198.32 25.70 2019/20 207.32 82.67 86.78 202.41 26.49 2020/21 206.58 81.91 83.98 205.98 25.03 2021/22 214.79 86.81 90.83 211.79 24.01 9 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 全球植物油包括了椰子油，棉花籽油，橄榄油，棕榈油，棕榈仁油，菜籽油， 豆 油和葵花籽油，棕榈油目前已经成为全球产量 、贸易和消费的第一大植物油， 根据最新的 2021/22年度报告中棕榈油产 量和消费比豆油高出了 1480万吨左右。 产量方面，由于大豆产量增加，大豆油产量较 2020/21 年度增加 242 万吨至 6174 万吨，增幅 4.08%； 菜籽油产量较 2020/21 年度减少 177 万吨至 2742 万吨， 减幅 6.06%，减幅较大； 棕榈油产量较 2020/21 年度增加 367 万吨至 7654 万吨， 增幅 5.04%，棕榈油预期有恢复性增产 。 库存方面，豆油、菜油期末库存同比均有所下滑，其中 大豆油库存较 2020/21 年度减少 29 万吨至 405 万吨，降幅 6.68%， 菜油库存较 2020/21 年度减少 74 万 吨至 264 万吨，降幅 为 21.89%。 棕油期末库存同比均有所上升， 棕榈油库存 较 2020/21 年度 增加 10 万吨至 1307 万吨，降幅 0.77%。 综上，三大油脂中豆油和棕油产量同比有所增加，菜油产量大幅下滑，全球 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 产量 椰子油 3.55 3.64 3.49 3.50 3.56 棉花籽油 5.10 4.97 5.15 4.80 5.19 橄榄油 3.29 3.17 3.12 2.92 3.28 棕榈油 70.54 74.17 72.97 72.87 76.54 棕榈仁油 8.25 8.59 8.53 8.40 8.79 花生油 5.89 5.86 6.22 6.43 6.47 菜籽油 28.09 27.83 28.08 29.19 27.42 豆油 55.16 56.01 58.54 59.32 61.74 葵花籽油 18.61 19.62 21.20 19.16 21.80 合计 198.47 203.86 207.32 206.58 214.79 库存 椰子油 0.65 0.56 0.50 0.52 0.47 棉花籽油 0.17 0.15 0.15 0.08 0.14 橄榄油 0.69 0.84 0.76 0.50 0.48 棕榈油 12.34 13.68 13.80 12.97 13.07 棕榈仁油 0.93 0.87 0.96 0.87 0.74 花生油 0.52 0.41 0.38 0.30 0.32 菜籽油 3.37 2.90 2.75 3.38 2.64 豆油 4.03 4.36 4.75 4.34 4.05 葵花籽油 2.29 1.92 2.45 2.08 2.11 合计 24.98 25.70 26.49 25.03 24.01 10 植物油消费总量预计继续增加 581 万吨，产量增幅大于需求增幅，全球植物油库 存消费比预计 为 7.93%， 为历史较低水平 。豆、菜油库存预计走低 ，棕油库存小 幅 上涨，油脂供应格局由偏紧转向宽松。 三、豆油供需分析 3.1 大豆供应分析 美国方面， 美豆收割已基本结束， 美国农业部 11 月供需报告预计 2021/22 年度美国大豆产量 12042 万吨，较去年 增加近 567 万吨， 增幅为 4.95%。由于技 术的不断进步，美豆单产较为稳定，种植面积增长，美豆总体产量预期增长，预 期丰产。 2021/22 年度美国大豆 出口量预计为 5579 万吨，较去年减少 586 万吨，减 幅为 9.51%。根据出口销售数据显示，截至 10 月 底 ，美国 21/22 年度大豆已出 口销售 4.14 亿蒲，在南美大豆上市前，美豆出口需求 预计依旧旺盛，但距离预 期的 20.5 亿蒲出口仍是任重道远。 期末库存 预计上升 至 925 万吨，较 2020/21 年度期末库存 增加 228 万吨， 增 幅为 32.69%。随着全球大豆的丰产预期，后期美豆出口压力较大，期末库存上 调的可能性较大。 库存消 费 比 上升 至 7.80%， 去年为 5.69%。 表 4 美豆供需平衡表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 美豆( 千吨) 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 5354 8208 11923 24740 14276 6972 产量 116931 120065 120515 96667 114749 120427 进口 606 594 383 419 540 408 总供应 122891 128867 132821 121826 129565 127807 出口 58964 58071 47721 45701 61655 55792 压榨 51742 55926 56935 58910 58257 59602 总消费 55719 58873 60360 61849 60938 62764 期末库存 8208 11923 24740 14276 6972 9251 库存消费比 7.16% 10.20% 22.89% 13.27% 5.69% 7.80% 11 巴西方面，美国农业部 12 月供需报告显示 2021/22 年度巴西大豆产量预计 在 1.44 亿吨，较 2020/21 年度产量增加 600 万吨，增幅 4.35%。巴西大豆种植 利润较好，种植面积持续增加，良好的气候条件助力大豆单产稳步上升，巴西大 豆 产量将 再一 次超越美国，成为世界上最大的大豆生产国。出口方面， 2021/22 年巴西出口预计增加至 9430 万吨，较 2020/21 年增加 730 万吨，增幅 为 8.39%； 最终期末库存 为 375万吨， 与 2020/2021年度库存保持一致 ，库存消费比 为 2.59%。 表 5 巴西大豆供需平衡表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 阿根廷方面，美国农业部 12 月供需报告显示 2021/22 年度阿根廷大豆产量 预计在 4950 万吨，较 2020/21 年度产量 增加 330 万吨， 增幅 7.14%。由于阿根 廷大豆产量受不利天气的影响较大，今年是双拉尼娜年，阿根廷大豆产量后期或 存在下调的可能 ；期末库存 740万吨，较 2020/21年度 减少 50万吨， 减幅为 6.33%， 库存消费比预期降至 13.5%，为最近 6 年以来的最低值。 表 6 阿 根廷大豆供需平衡表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 巴西豆（千吨） 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 7,264 8,814 2,637 2,901 1,579 3,750 产量 114,900 123,400 119,700 128,500 138,000 144,000 进口 267 190 145 884 850 656 总供应 122,431 132,404 122,482 132,285 140,429 148,406 出口 68,806 83,728 73,436 81,626 87,000 94,300 压榨 42,161 43,389 43,495 46,430 47,000 47,700 总消费 44,811 46,039 46,145 49,080 49,679 50,356 期末库存 8,814 2,637 2,901 1,579 3,750 3,750 库存消费比 7 .7 6 % 2 .0 3 % 2 .4 3 % 1 .2 1 % 2 .7 4 % 2 .5 9 % 阿根廷豆（千吨） 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 7,997 10,941 9,100 9,850 11,820 7,900 产量 55,000 37,800 55,300 48,800 46,200 49,500 进口 2,631 7,256 3,789 4,940 4,800 4,800 总供应 65,628 55,997 68,189 63,590 62,820 62,200 出口 7,247 3,841 10,255 6,660 5,400 5,350 压榨 40,940 36,359 41,188 37,870 42,200 42,000 总消费 47,440 43,056 48,084 45,110 49,520 49,450 期末库存 10,941 9,100 9,850 11,820 7,900 7,400 库存消费比 20.01% 19.40% 16.88% 22.83% 14.38% 13.50% 12 通过分别对全球三大大豆主产国的供需平衡表分析可以发现，美国、 巴西、 阿根廷产量出现不同程度的 增长 ，巴西产量第 四 次超越美国成为世界第一大豆主 产国 。 因 产量增加， 出口 减少 ， 美豆 期末库存和库存消 费 比较上一年度 有所上升， 巴西都期末库存和库存消费比与 2020/21 年基本持平，阿根廷豆期末库存和库存 消费比较上一年度有所降低 。 最后，我们看全球大豆的供需情况。 2021/22 年度全球大豆产量达 3.81 亿 吨，较 2020/21 年度产量 增加 1555 万吨， 增 幅 达 4.25%。全球大豆总供给 增涨 至 6.51 亿吨， 增幅为 3.79%， 供应连续 11 年保持增长 。由于 压榨等消费需求以 及出口 需求强劲，全球大豆库存下降至 1020 万吨，库存消费比 为 18.57%，与 2020/21 年度 基本持平。 全球大豆供 需双增，美豆丰产基本确定，巴西大豆种植 顺利，阿根廷大豆产量预期稳中增长，但供应增加大于 需求上升，油脂 上方面临 压力，预计 2022 年全球 油脂偏弱震荡。但是，如果拉尼娜天 气对阿根廷造成影 响，油脂的价格或继续上攻。 表 7 全球大豆供需平衡表 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 3.2 国内豆油供需分析 我国国内豆油基本由进口大豆压榨而来，我们可以发现国内消费和供应都是 连年增长的， 2019/20 年度因国内大豆压榨利润较好，国企收储豆油，加上下游 养殖业恢复性生产对豆粕需求旺盛，中国积极购买巴西大豆和美国大豆，致使国 全球豆( 百万吨) 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 78.64 94.87 100.08 114.09 95.53 99.81 产量 350.1 343.4 361.32 339.88 366.23 381.78 进口 144.68 153.82 145.79 164.97 165.84 169.78 总供应 573.42 592.1 607.18 618.94 627.59 651.37 出口 147.57 153.24 148.94 165.06 164.75 172.34 压榨 287.67 295 298.56 312.42 315.77 327.75 总消费 330.99 338.78 344.16 358.35 363.04 377.03 期末库存 94.87 100.08 114.09 95.53 99.81 102 库存消费比 19.82% 20.34% 23.14% 18.25% 18.91% 18.57% 13 内豆油产量增加至 1851 万吨，较前一年增加了 155 万吨，增幅超 10%， 2020/21 年度国内大豆进口量预计为 1908 万吨，较前一年增加 57 万吨，增幅为 3.08%， 增幅较上年放缓，这是由于 2021 年 5 月开始，国内猪肉价格下跌，生猪养殖利 润减少，进而打击养殖企业的积极性，影响油厂大豆的压榨，大豆进口增速放缓。 国内植物油的消费方面，受人口增长和生活质量改善带动了油脂需求的增长， 油脂消费一直保持着较为稳定的增长， 2020/21 年国内豆油消费 1964 万吨， 较 前一年增加 55 万吨 。预计 2021/22 年度国内大豆油库存将 上涨至 263 万吨，较 2020/21 年度 增加 8 万吨。 表 8 国内豆油供需平衡表 数据来源：中国粮油商务网，弘业期货农产品研究所 大豆库存方面， 20/21 年国内进口大豆 的增长放缓。 USDA 统计 中国 20/21 年进口大豆 9976万吨， 比 19/20年度的 9853万吨仅增加 123万吨，增幅为 1.25%。 21/22 年度 中国大豆进口预测值为 1 亿吨 。 海关数据统计今年 1-10 月中国进口 大豆 7908 万吨，同比去年的 8321 万吨 减少 413 万吨 ，减幅为 4.96%。 据 中国粮油商务网跟踪统计的数据显示 ， 2020 年 11 月份国内实际到港 905 万吨， 12 月份国内 实际到港 806.1 万吨，明年 1 月至 2 月大豆到港预计为 860 万 吨 和 600 万吨 。 预计后期 大豆 到港量 持续回升 。 2020 年 12 月初 国内 主要港口的进口大豆库存量约在 779.68 万吨左右，较 年度 2020/21 2021/22 期初库存 246 255 国内产量 1851 1908 进口量 123 113 总供应量 2220 2276 食用量 1795 1836 其它用量 165 170 出口量 4 7 总需求量 1964 2013 期末库存 255 263 其中：商业 149 157 库存消费比 12.98% 13.07% 14 去年同期 793.84 万 吨减少 14.16 万吨，五年平均 699.36 万吨。 2021 年 12 月进 口大豆到港量为 806.1 万吨，较上月预报的 736 万吨到港量增加了 70.1 万吨， 环比 增加 9.52%；较去年同期 928 万吨的到港船期量减少 121.9 万吨，同比变化 为 -13.14%。预期 12 月 份到港量增加，本周全国大豆开机率为 51.96%，预计大 豆消耗量会增加，港口库存量呈下降趋势。 图 6 国内进口大豆量 15 数据来源： 中国粮油商务网 图 7 沿海油厂大豆库存 数据来源：中国粮油商务网 16 豆油库存方面，根据中国粮油商务网调查数据显示， 11 月底，国内豆油库 存为 88.5 万吨，较 10 月的 95.5 万吨减少 7 万吨，减幅 7.33%，较去年同期库 存量减少 19.1 万吨，减幅 17.75%。豆油库存处于 5 年最低水平。 目前，由于元旦与春节前备货旺季即将来临，油厂提货形势较好，豆油库存 继续下降，不过随着后期大豆到港，加上国内生猪存栏继续增加，对豆粕开始恢 复，油厂开机率有望回升，加上国家对豆油的抛储，豆油库存继续下行空间有限。 但从长期来看，国家限电对油厂开工有持续的不确定影响，豆油库存预计难有较 大增长，维持在 90-120 万吨之间。 图 8 沿海油厂豆油库存 数据来源：中国粮油商务网 综上，在全球大豆 增产 态势中，豆油 2022 年上涨动力 不足。但是马来西亚 棕榈油明年一季度前产量预计仍偏低，库存偏紧的状况难以改变，豆油短期内震 荡偏强格局未改。并且到明年 3 月份之前，由于拉尼娜的影响，阿根廷大豆的供 应还存在较大变数，天气炒作因素犹存，油脂上涨还有潜在动力。但明年一季度 17 之后，马来西亚棕榈油增产的可能性很大，限制棕榈油价格，进而会抑制豆油的 涨幅。关注南美天气对大豆产量的影响以及东南亚棕榈油库存的恢复情况。 四、棕榈油供需分析 4.1 全球棕榈油生产情况 产量方面，根据美国农业部 12 月供需报告， 2021/22 年全球棕榈油产量达 到 7654 万吨，较 2020/21 年度增加 367 万吨，增幅 为 5.04%。其中印尼产量 4450 万吨，马来西亚产量 1970 万吨，两者占到全球产量的 83.88%。 2005 年印尼产量 首次赶超马来 西亚 ，目前印尼产量占全球产量 58.14%，马来西亚占比全球产量 25.74%。 2008 年印尼出口量赶超马来 西亚 之后一直保持全球第一 。 出口方面， 2021/22 年度全球棕榈油出口量在 5218 万吨，较 2020/21 年度 增加 424 万吨， 增幅 高达 8.84%，其中印尼出口量 2950 万吨，占比 56.54%，马 来西亚出口量 1722 万吨，占比 33%。 2021/22 年度全球棕油消费预计达到 7483 万吨，较去年增加 135 万吨，增幅 为 1.84%；最终全球棕榈油库存为 1299 万吨， 较 2020/21 年度 增加 6 万吨， 增幅为 0.46%。 由于棕榈油消费预期没有较大增幅，产量的增长大于需求增长， 2021/22 年 度全球棕榈油库存消费比预计调整至 10.23%，为近 6 年以来的平均水平。 表 9 全球棕榈油产量与库存 数据来源： USDA，弘业期货农产品研究所 全球棕榈油( 百万吨) 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 8.83 10.13 12.41 13.76 13.91 12.93 产量 65.25 70.54 74.17 72.97 72.87 76.54 进口 46.11 46.59 50.21 47.21 47.57 50.54 总供应 120.2 127.25 136.79 133.95 134.35 140.01 出口 49.07 48.83 51.91 48.45 47.94 52.18 工业用 16.65 19.67 22.68 23.17 23.48 23.83 食用 43.68 45.65 47.74 47.68 49.19 50.28 总消费 61 66.02 71.12 71.59 73.48 74.83 期末库存 10.13 12.41 13.76 13.91 12.93 12.99 库存消费比 9.20% 10.81% 11.18% 11.59% 10.65% 10.23% 18 4.2 东南亚供需 今年油脂最大的亮点 依然是 棕榈油， 从年初开始，马来西亚棕榈油产量恢复 不及预期，库存一直未能重建推动棕榈油领涨油脂。 由于全球棕榈油价格长期以来都保持低迷，这使得 2018/19 年度 产地棕榈园 收入出现了较大的下滑，进而开始对棕榈 园区 的人力、管理、化肥等经营性支出 进行削减，再加上 2018 年 7-8 月产地尤其是印尼出现了较为严重的干旱，这使 得 当年 棕榈油产量出现 很大 的下滑 。 根据月度产量数据， 天气干旱导致 马棕 油 产 量下滑主要在 2019 年四季度和 2020 年一季度， 减产 季遭遇干旱 导致马棕库存从 2019 年 9 月的 244 万吨大幅下降至 2020 年 3 月的 173 万吨。 2020 年 4 月至 9 月 马棕产量增长 较快 ，但 是 从 10 月开始马来西亚新冠 肺炎 疫情 患者人 数增多， 马来西亚政府执行封锁措施， 棕榈油产区之一的 沙巴州 因疫情较为严重，政府采 取的 封锁措施 也比较 严格。劳动力 短缺致 使棕榈 果的采摘运输等受到阻碍，进而 导致棕榈油减产。市场原本预计劳动力短缺的问题在 2021 年度能得到解决，但 是由于新冠病毒频繁衍生变异毒株，疫情反复爆发，马来西亚封锁种植园区，种 植园外籍劳工持续短缺，劳动力不足导致棕榈油产量减少 ，进而导致马来西亚棕 榈油全年产量低于市场预期。 马来西亚疫情 导致的劳动力短缺问题是导致棕榈油产量低迷的主要原因。随 着 马来西亚疫情 开始好转，劳动力紧缺问题正得到缓解。 2021 年 9 月的马来 西 亚发布 劳工政策 ，允许 种植业引进 32000 名 特殊豁免的外来劳工。 虽然目前马来 的 入境劳动数量没有明显的增长， 但 11 月马棕油产量已超过 2019 年和 2020 年 同期，劳动力问题 对产量 的边际 影响 在减小， 后期随着马来入境劳动力的增加， 对产量 有正向促进的作用 。 图 9 马来西亚棕榈油产量 19 数据来源： MPOB Wind 弘业期货研究院 库存方面，马棕油 11 月库存 为 181.69 万吨， 较前一月 减少 1.77 万吨，降 幅为 0.96%，根据马来西亚棕油生产规律，明年第一季度马棕油产量会继续减少， 支撑马棕油期价。明年 3 月份后马棕会 进入 季节性增产阶段，加上预期拉尼娜 会 为东南亚棕榈油产区带去较为充足的降水，利于棕榈树的生长，在劳动力短缺问 题逐渐缓解的背景下，马棕油产量预计会上升，马棕油累库的可能性较大，一旦 马棕油库存增长超过市场预期，棕榈油价格以及整体油脂的价格将会有回调的压 力。 图 10 马来西亚棕榈油库存 20 数据来源： MPOB Wind 弘业期货研究院 4.3 厄尔尼诺与拉尼娜 马来西亚位置近于地球赤道，故其气候为热带气候，常年炎热而多雨，空气 中的湿气非常高。平均温度在 2629 之间，全年雨量充沛，西马年平均降雨 量为 2000 2500 毫米，东马在 3000 毫米以上。正常状态下，受地球自转和海平 面气温影响，北半球赤道附近吹东北信风，南半球赤道附近吹东南信风，信风带 动海水自东向西流动，形成北赤道暖流和南赤道暖流。而从赤道东太平洋流出的 海水靠海洋底部涌升来补充，由于底层海水温度低于表层，因此导致太平洋东岸 海平面气温低于西面。东太平洋赤道地区气温低、气压高，冷空气下沉后向西流 动，西太平洋赤道地区则气温高、气压低，热空气上升之后转向东流，形成一个 海平面冷空气向西流，高空热空气向东流的大气循环，即沃克循环。 图 11 沃克循环 21 数据来源：弘业期货农产品研究所 当沃克循环中的东风减弱甚至变成西风时，就会造成赤道赤道东太平洋地区 的冷水上翻减少或停止，造成东太平洋海面温度高于正常沃克循环下的海面温度。 从而形成大范围的海水温度异常增高，即形成厄尔尼诺。与之相反，当沃克循环 变得异常强烈，则会造成东太平洋地区的冷水上翻加速，则会造成东太平洋地区 海水异常寒冷。厄尔尼诺与拉尼娜总是交替循环发生。 图 12 厄尔尼诺与拉尼娜示意图 数据来源：弘业期货农产品研究所 表 10 1980 年来拉尼娜时间及影响 22 数据来源：弘业期货农产品研究所 拉尼娜发生在一季度，通常会提高棕榈油的单产。根据国际气候与社会研究 所公布的数据显示，拉尼娜有 90%的可能性在明年一季度之后给马来西亚棕榈油 种植区带来中等强度的降水，降水有利于棕榈树的生长。因此，在明年一季度之 后马来西亚棕榈油产量恢复是大概率事件。 4.4 国内棕榈油供应 国内棕榈油基本由进口而来，主要用于食用消费 。今年东南亚棕榈油供应矛 盾较强，国内棕榈油盘面进口利润一直处于倒挂状态。全国的食用棕榈油库存呈 现出了先跌后涨的“碗状”型，从年初 80 万吨的水平先下跌到 35 万吨左右的低 库存量，然后连续增长至 12 月初的 55 万吨。 据 中国粮油商务网 调查统计，当前全国棕油库存总量在 57 万吨左右， 较上 一个月同期增加 12 万吨，增幅为 26.67%。 进口方面，海关数据显示， 2021 年 1-10 月棕榈油进口总量为 524.44 万吨，较上年同期累计进口总量的 502.96 万 吨，增加 21.49 万吨，同比增加 4.27%， 2021 年度 10 月进口量为 52.59 万吨， 较上年度同期进口量的 66.80，减少 14.21 万吨，同比减少 21.27%。 中国粮油商 务网调查数据显示， 11 月棕油进口量预计 73.5 万吨， 12 月进口量预计 72 万吨， 1 月进口量预计 65 万吨 ， 2 月进口量预计 40 万吨。 后期棕榈油进口较多，加上天气转冷，棕榈油消费需求减弱，预计 国内 棕榈 油 库存 会持续回升，抑制棕榈油涨幅。但是马来西亚棕榈油库存较低仍然是推动 23 国内油脂上涨的重要因素，在马棕油库存未恢复到市场预期之前，棕榈油震荡 偏 多思路不变。 图 13 近几年全国棕榈油周度库存对比图 数据来源：中国粮油商务网 五、展望 2022 年油脂 预计近强远弱的走势格局。在 2022 年 3 月底之前，油脂价格震 荡偏强，首要原因是在明年第一季度东南亚 棕榈油仍处于减产季， 马来西亚 棕榈 油产量较低 支撑油脂价格，第二个原因是明 年 第 一季度南美大豆 （阿根廷）处于 生长 阶段 ， 拉尼娜 的影响具有不确定性， 天气 炒作 对油脂价格影响 较大。 2021 年二季度开始，油脂价格预计震荡走弱。随着马来西亚劳工紧缺问题得到缓解， 棕榈油产地库存重建进程预计加快，拉尼娜给东南亚棕榈产地带去更多降水，棕 榈油产量恢复具有较大确定性，棕榈油产量回升对整体油脂造成压力。 24 明年油脂的供应预计有偏紧转为宽松。供需平衡表显示全球主要油料产量小 幅上升，但由于产量增幅大于需求增幅，期末库存预期上调，库存消费比上调。 全球大豆预期供应充足，美豆预计明年增产 567 万吨，库存消费比上调至 7.8%。 截至目前，美豆出口 4.14 亿蒲，较去年同 期减少约 2 亿蒲， 2021/22 年巴西大 豆播种顺利，后期巴西新豆上市可能会挤占美豆出口份额，美豆出口数据很可能 下调，期末库存或继续上调。南美大豆供应预期增加，巴西大豆预期丰产，唯一 的不确定性是拉尼娜可能造成阿根廷大豆减产，但目前未产生实质性的影响，值 得持续关注。 25 2021-2022 年度报告 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用 的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点， 力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保 证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业 期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、 刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。