煤炭行业2021年三季报总结：行业有望持续高盈利估值有望提升.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭行业 2021 年 三季 报总结 ：行业有 望持续高盈利，估值有望提升 政策端管控加强，行业盈利有望恢复常态。 在发改委出台相关措施增 产增供的同时，也在以行政手段控制煤价，目前主产地各大煤炭企业 表态并将坑口 Q5500 动力煤售价定为不超过 1200 元 /吨。而 1200 元 / 吨的 坑口 价格已经是历史最高水平，足以保障煤企高盈利水平持续， 未来行业有望形成稳定高盈利，有助于行业估值提升。 煤炭板块 基金 持仓 环比基本持平。 截止 2021Q3 各公募基金持有煤炭 股总市值为 152.75 亿元，较 2021Q2 的 100.57 亿元大幅增加 51.88%。 从占比来看， 2021Q2 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比 重约为 0.62%，与二季度占比持平 。配臵仍然集中在动力煤龙头 ，如 陕 西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能以及兰花科创 ，另外， 与 Q2 前五重仓股相比，陕西煤业、兖州煤业等高盈利确定性的标的占比提 升，中国神华占比下降，我们认为是由于在煤价上行周期中市场对盈 利弹性的偏好升高所致。 2021Q3 归母净利润同比增长 69.91%，环比增长 13.84%。 2021 年 三季 度，受煤价持续上升影响，板块归母净利润大幅上升，经营性净现金 流实现大幅增长，期间费用率持续下降。受此影响，板块 ROE 同比 增 长 4.5 个百分点 ，主要由于板块上市公司销售净利率提升所致。 资本结构方面，资产负债率上升 1.3 个百分点 ： 从上市公司的角度看， 煤炭板块上市公司资产负债率整体维持在平稳区间。各板块中仅焦炭 子板块资产负债率下降 5.7 个百分点，其余板块负债率均小幅上升。但 煤价上行周期中，行业盈利能力提升，改善资产负债表指日可待。 四 季度业绩值得期待： 进入四季度，虽然政策端对价格的管控力度加 强，对市场预期及市场情绪影响较大，但 供暖期即将开始，同时今冬 或再度面临冷冬预期，需求或迎来较大增长，四季度煤价仍有支撑。 此外，从目前的限价水平来看，足以使得煤炭企业处于高盈利区间， 稳定的高盈利反而有利于板块估值提升。保供结束后，电煤将持续 100% 长协 ， 动力煤现货市场价由建材、化工等非电下游边际定价，由于非 电产品价格传导顺畅，现货煤价弹性大幅提升，市场化销售的煤炭企 业盈利将更加具备高弹性。 我们建议关注以下盈利弹性大的标的：潞 安环能、山煤国际、兖州煤业、陕西煤业。 风险提示： 经济大幅下行风险； 煤价大幅下跌 。 Table_Tit le 2021 年 11 月 07 日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -14.84 18.06 56.58 绝对收益 -14.34 17.19 60.17 周泰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517090001 李航 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521010002 相关报告 周 报 ： 煤 企 盈 利 回 归 常 态 水 平 2021-10-31 周报：动力煤调控升温，煤价冲高回落 2021-10-23 周报：市场煤供不应求局面延续，价格 或将持续走高 2021-10-17 周报：港口库存略有回升，速度依然慢 于常年 2021-10-10 周报：产地供不应求，煤价持续上涨 2021-09-25 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 2020-11 2021-03 2021-07 煤炭 (中信 ) 沪深 300 行业深度分析 /煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 煤炭市场回顾 . 3 1.1. 价格回顾：三季度煤价持续上涨 . 3 1.2. 政策调控频繁，煤企盈利回归常态水平 . 4 2. 基金持仓分析 . 8 3. 2021 三季报总结 . 8 3.1. 营业收入：三季度收入持续增长 . 8 3.2. 归母净利润：较去年同期大增 65.94%. 9 3.3. 费用分析：期间费用率同比下跌 5.48 个百分点 .11 3.4. 现金流分析：经营性净流入增长明显 . 12 3.5. 资本结构：资产负债率同比上升 1.3 个百分点 . 13 3.6. ROE 分析： ROE 随盈利能力抬升 . 14 4. 投资建议 . 15 5. 风险提示 . 17 图表目录 图 1：三季度动力煤价格持续上涨 . 3 图 2：三季度炼焦煤价格稳定上涨 . 3 图 3：焦炭价格大幅高于去年同期 . 3 图 4：产量增量来自于 1-2 月 . 4 图 5：受来水影响，水电发电量下滑 . 6 图 6：火电发电量大幅增长 . 6 图 7： 建材化工需求同样旺盛 . 6 图 8：海外油价保持高位 . 6 图 9：焦煤价格走势与需求背离 . 7 图 10：焦煤产量持续下降（单位：万吨） . 7 图 11：蒙古焦煤进口量大幅下滑（单位：万吨） . 7 表 1：非主产地区原煤产量持续下滑 . 4 表 2： Q3 公募基金持仓分析 . 8 表 3：样本煤炭上市公司营业收入汇总 . 9 表 4：样本煤炭上市公司归母净利润汇总 . 10 表 5：样本煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总 .11 表 6：煤炭板块现金流梳理 . 12 表 7：煤炭板块资产负债率梳理 . 13 表 8：中信煤炭板块杜邦分析 . 14 表 9： 2021 前三季度煤炭子板块 ROE 梳理 . 15 行业深度分析 /煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 煤炭市场回顾 1.1. 价格回顾： 三 季度煤价持续上涨 三季度 动力煤价格持续上涨 ，四季度受政策影响快速回落 。 春节前动力煤价格快速走高，春 节期间由于保供任务，煤矿大多正常生产，但下游工业企业放假，需求下滑库存累积，煤价 下跌 ， 春节过后需求恢 复，保供任务完成，煤管票趋严格，库存快速下降，煤价重回上涨通 道。进入二季度后，安全事故频发对产量造成了较大的干扰，煤价持续上涨，叠加社会库存 处于历史低位，高日耗背景下煤价持续上涨，据 Wind 数据，前三季度秦皇岛动力煤均价分 别为 925 元 /吨，同比增长 67.27%，其中三季度均价为 1142 元 /吨，环比上 涨 30.6%，同比 上涨 98.61%。 进入四季度 ， 煤价在政策的调控下出现快速下跌 ，四季度以来（截止 11 月 2 日），秦皇岛动力煤均价为 1970 元 /吨，环比上涨 72.5%。 三季度 炼焦煤价格 大幅 上 涨，四季度出现小幅下调 。 春节前炼焦煤价格整体平稳， 3 月出现 小幅下跌，自 4 月中旬起，焦煤价格重回上涨通道，据 Wind 数据，三季度京唐港主焦煤均 价为 3175.9 元 /吨，环比二季度上涨 64.9%。 四季度以来（截止 11 月 2 日），京唐港主焦煤 均价为 4179 元 /吨，环比上涨 31.58%。 近期焦炭价格 不断走强 。 自 2020 年 8 月下旬至 2021 年 2 月（春节前）焦炭价格处于连续 上涨阶段，一季度受到下游限产等因素影响，焦炭价格开始回调。 2021 年 4 月初焦炭价格 止跌企稳 ，二季度价格整体相对稳定，三季度以来， 受益于成本端的支撑，焦炭价格 。 图 1： 三季度动力煤价格持续上涨 图 2： 三季度炼焦煤价格稳定上涨 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 3： 焦炭价格大幅高于去年同期 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 468 1,468 2,468 3,468 01 -02 02 -02 03 -02 04 -02 05 -02 06 -02 07 -02 08 -02 09 -02 10 -02 11 -02 12 -02 (元 /吨 ) 2020 2021 1,410 2,410 3,410 4,410 01 -02 02 -02 03 -02 04 -02 05 -02 06 -02 07 -02 08 -02 09 -02 10 -02 11 -02 12 -02 (元 /吨 ) 2020 2021 1,900 2,900 3,900 4,900 (元 /吨 ) 2020 2021 行业深度分析 /煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 政策 调控频繁 ， 煤企盈利回归常态水平 供给实际释放有限，原煤产量增涨主要由于年初保供和春节不放假。 据统计局数据， 1-8 月 原煤产量 24 亿吨，同比增长 4.4%，其中增量主要来自于 1-2 月的保供政策，同时在 2020 年春节疫情停产造成增速偏高。 3-9 月原煤产量同比增速分别为 -0.2%、 -1.8%、 0.8%、 -5%、 -3.3%、 0.8%与 -0.9%，产量实际释放有限。 图 4： 产量增量来自于 1-2 月 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 原煤产量增量主要来自晋陕蒙以及新疆 ， 其余地区产量呈现下降趋势。 而 晋陕蒙等主产地 增 产也 仅仅弥补 其他地区 产能退出造成的需求缺口。 表 1： 非主产地区 原煤 产量持续下滑 省份 9 月产量 (万吨 ) 当月同比 (%) 当月环比 (%) 9 月累计 (万吨） 9 月累计同比 内蒙古 8205.1 3.50% 0.80% 73312 0.60% 山西 10050.5 3.30% 0.30% 87668.6 11.60% 陕西 5680.9 -12.10% -4.40% 51104.5 3.50% 新疆 2698 15.60% 5.70% 21354 9.40% 贵州 1136.9 5.30% 3.00% 9184.3 8.70% 山东 784.1 -10.40% -5.10% 6855.5 -18.60% 安徽 898.4 -5.00% -8.40% 8309.2 1.60% 河南 753.3 -15.70% -1.40% 6939.4 -11.40% 宁夏 694.7 -3.20% -8.20% 6365 6.10% 河北 390 1.40% 8.20% 3521.6 -7.30% 黑龙江 526 -6.40% -2.20% 4316.2 10.80% 云南 434.9 -4.60% -3.90% 4121 10.70% 甘肃 344.8 -5.60% 16.60% 3029.7 5.40% 四川 147.2 -19.90% 0.70% 1345.5 -19.20% 辽宁 264.6 -2.80% -2.90% 2286.8 -2.80% 湖南 61.5 -33.50% -7.80% 498.6 -34.80% 吉林 76.5 -3.90% 23.60% 585.7 -23.20% 重庆 0 / / 0 / 江苏 76.5 -8.20% -3.20% 707.8 -10.50% 福建 44.2 -17.20% 2.80% 419.7 -12.10% 青海 98.9 23.10% 18.70% 753.8 -9.90% 江西 14.2 -46.60% -10.70% 159.4 -21.20% 广西 25.2 1.20% 0.40% 202.2 -1.80% 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 (万吨 ) 2020 2021 行业深度分析 /煤炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 湖北 3.4 36.90% 0.00% 18.9 44.80% 北京 0 / / 0 / 浙江 0 / / 0 / 合计 33409.8 -0.90% -0.40% 293059.3 3.70% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 在动力煤价格持续攀升的背景下， 8 月起以发改委为代表的政策端采取了一些措施应对供给 紧张的局面 ： 8 月 -9 月政策倾向于加快产能释放 发改委称，内蒙、山西、陕西、宁夏、新疆五省 15 座联合试运转矿获延期手续，释放产 能 4350 万吨 /年，日增产 15 万吨。 据发改委网站，内蒙古自治区对鄂尔多斯市 38 处前期因用地手续不全停产的露天煤矿批 复了用地手续，涉及产能 6670 万吨 /年。目前这部分煤矿已全部复产，正在加快进行剥 离作业，预计 8 月初即可形成实际产量，达产后日可稳定增加产量 20 万吨。 发改委消息，各主产区陆续上报核增产能方案，内蒙古上报的新增产能达 1.2 亿吨，山 西、陕西、黑龙江产能核增方案涉及产能 1265 万吨。 山西省 发布关于将部分煤矿列入保供煤矿 并按要求组织生产的通知，通知显示， 1-8 月已经完成全年产量的 51 座煤矿列入保供煤矿，涉及产能 9940 万吨 /年，其中 20 座可 核增产能 800 万吨 /年，通知预测这 51 座矿井 4 季度可增加产量 2065 万吨，此外， 山西省 98 座拟核增产能的煤矿也列入保供煤矿，涉及产能 11180 万吨 /年，可以核增产 能 5330 万吨 /年，通知测算，若正常生产四季度增加产量 802.5 万吨。 9 月 30 日，发改委表示要保障电煤供应， 1）纠正煤管票要求，对前 9 个月达到产能不 能生产的，四季度要按月核定产能恢复正常； 2）对于“一个矿井发生事故， 周边矿井都 停产整顿的”不允许出现； 3）适当增加进口； 4）对不区分事故性质，全面长时间停产 整顿的要全面纠正。 9 月以后政策重点转变为保证电力用煤充足 发改委要求发电供热企业和煤炭企业在今年已签订中长期合同基础上，再签订一批中长 期合同，并将发电供热企业中长期合同占年度用煤量的比重提高到 100%，其中涉及山 西省 5500 万吨，陕西省 3900 万吨，内蒙 5300 万吨，合计 1.47 亿吨。 10 月以来政策端开始对价格进行管控 发改委 10 月 19 日明确，将充分应用价格法规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行 干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性，确保能源安全 稳定供应，确保人民群众温暖过冬。 10 月 27 日上午，国家发改委价格司召集中国煤炭 工业协会和 部分重点煤炭企业召开会议，专题研究对煤炭价格实施干预的具体措施，随 后各主产地国有企业承诺坑口 Q5500 动力煤价格不超过 1200 元 /吨。 针对以上政策，我们认为： 运用 行政 手段直接对价格进行管控短期对市场心态影响较大 ， 由于价格回落预期增强 ， 贸易商出现抛售现象，同时买涨不买跌的心态导致 采购节奏放缓 ，导致港口价格出现下 滑，但供暖期即将开始，同时今冬或再度面临冷冬预期，需求或迎来较大增长，四季度 煤价仍有支撑。此外， 从价格角度来看，坑口 Q5500 动力煤价格不超过 1200 元 /吨的 行业深度分析 /煤炭 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价格已经是历史最高水平，足以保障煤企高盈利水平持续，未来行业有望形成稳定高盈 利，有助于行业估值提升。 各企业的长协比例不同主要由于其所处区域、客户（企业）性质、运输方式以及煤种等 多个条件决定的。我们认为，增加的长协合同或依旧由原本长协比例较高的企业承担， 受到上文所述条件限制，其他企业长协比例难有太大提升，比如长协需要有对 应的运力 匹配，部分煤炭企业不具备铁路运输的基础，因此无法提升长协比例。我们认为长协比 例的提升将导致： 1）长协高的公司业绩稳定性进一步加强，有利于其估值提升； 2）长 协煤增加或导致市场煤份额下滑，化工、建材用煤市场份额缩小，反而价格弹性更强， 因此没有长协的企业盈利弹性也有望加强。 需求方面， 下游火电需求超出预期。 统计局数据显示， 2021 年以来，社会用电量保持较高 增速， 1-9 月社会总用电量为 61651 亿千瓦时，同比增长 12.9%。在社会用电量保持高增速 的背景下，受气候影响，水电出力减少， 1-9 月水电发电量同比下 降 0.9%。水电挤压减弱导 致火电发电量大幅增加， 1-9 月火电发电量增速为 11.9%。 图 5： 受来水影响，水电发电量下滑 图 6： 火电发电量大幅增长 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 建材化工需求同样旺盛。建材方面， 水泥产量大幅增长，统计局数据显示， 1-9 月全国水泥 产量 17.77 亿吨，同比增长 5.3%。 化工方面， Wind 数据显示，布伦特原油现货价格目前达 到 80 美元 /桶附近，在当前油价水平下，现代煤化工的成本优势显著，煤制烯烃等现代煤化 工始终保持较高开工率。在仍有新型煤化工项目（煤制烯烃、煤制乙二醇等项目）不断投产 的背景下，化工耗煤需求有望持续增加。今年冬季，由于燃气紧张，预计气头化工会大面积 停产，刺激煤头尿素发展。 图 7： 建材化工需求同样旺盛 图 8：海外油价保持高位 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 600 1,100 1,600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 (亿千瓦时 ) 2019 2020 2021 2500 3500 4500 5500 6500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 (亿千瓦时 ) 2019 2020 2021 (50) 0 50 100 0 10,000 20,000 30,000 20 18 -02 20 18 -05 20 18 -08 20 18 -11 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -02 20 21 -05 20 21 -08 产量 :水泥 :当月值 (万吨） 产量 :水泥 :当月同比（ %） 0 20 40 60 80 100 现货价 :原油 :英国布伦特 Dtd 行业深度分析 /煤炭 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦煤方面 ， 需求收缩使得焦煤价格存在一定风险 。 我们可以看到， 三季度以来，焦煤价格走 势与需求背离。一季度焦煤价格基本处于稳中有降格局，二季度价格基本随着下游钢铁产量 增加而增长。进入 6 月以后焦煤价格上涨速度加快，而生铁产量则呈现持续下滑趋势，其走 势与实际需求背离。 6 月以来，焦煤供给呈现被动收缩局面。 产量受到灾害以及事故干扰而下滑。受到河南水灾 以及安全事故频发影响，炼焦煤产量下滑， 6 月 -7 月全国炼焦煤产量同比下降 714 万吨，其 中，河南省、山东省（配焦煤主产地）原煤产量分别同比下降 446 万吨以及 556.1 万吨， 8 月焦煤产量出现比较明显回升。 受疫情影响，蒙古焦煤进口量锐减。 2020 年蒙古焦煤的月均进口量基本在 200 万吨以上， 而 2021 年受到蒙古疫情影响， 4 月以来进口量不足 80 万吨 /月。在澳洲焦煤停止进口以后， 蒙古焦煤进口下滑加剧了焦煤供给紧张的局面。 图 9： 焦煤价格走势与需求背离 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 10：焦煤产量持续下降 （单位：万吨） 图 11：蒙古焦煤进口量大幅下滑 （单位：万吨） 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 焦煤需求呈下滑趋势。 据工信部强调，钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，是制造业 31 个门类中碳排放量最大行业，“双碳目标”的约束下，从 2021 年开始，要确保粗钢产量同比 下降。据统计局数据， 1-8 月粗钢产量同比增长 5.3%，则 9-12 月粗钢理论月均产量仅 8000 万吨，同比下降达 1000 万吨 /月以上。叠加如云南、广西等省份进行能耗双控考核，需求预 计呈现下降趋势。 150 160 170 180 190 200 210 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 万吨 元 /吨 日均产量 :生铁 :重点企业 (右轴 ) 京唐港 :库提价 (含税 ):主焦煤 :山西产 7000 8000 9000 10000 11000 12000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1 1 1 2019年 2020年 2021年 0 200 400 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 行业深度分析 /煤炭 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供给端有边际改善预期。 据煤炭资源网， 9 月 14 日，甘其毛都口岸恢复通关。且在保供的背 景下焦煤产量也有望增长。 综合来看，焦煤价格处于偏高水平，未来需求下滑的趋势较为明确，供给端也存在一定的边 际改善，价格下滑预期较强。 2. 基金持仓分析 为统计 2021 年 Q3 煤炭板块公募基金持仓 情况 ， 我们选取 公募基金中灵活配臵型基金、偏 股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股（不含 H 股） 为统计范围，经分析后得到以下结论： 2021Q3 煤炭持仓市值 环比提升， 占比均环比 持平。 据我们统计，截止 2021Q3，各公募基 金持有煤炭股总市值为 152.75 亿元，较 2021Q2 的 100.57 亿元大幅增加 51.88%。从占比 来看， 2021Q2 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为 0.62%，与二季度占 比持平。 动力煤龙头仍受青睐，盈利弹性关注提升 。 2021Q2 公募基金共持有 22 只煤 炭股，合计总 市值 152.75 亿元，按照市值排名，持仓占比前五的公司依次为陕西煤业（持仓市值占总市 值 0.15%，后同）、兖州煤业（占比 0.13%）、中国神华（占比 0.08%）、潞安环能（占比 0.07%） 以及兰花科创（占比 0.03%），配臵仍然集中在动力煤龙头。与 Q2 前五重仓股相比， 陕西煤 业、兖州煤业等高盈利确定性的标的占比提升，中国神华占比下降，我们认为是由于在煤价 上行周期中市场对盈利弹性的偏好升高所致 。 表 2： Q3 公募基金持仓分析 21Q3 21Q2 21Q1 持仓标的 持仓市值（万元） 持仓占比 持仓标的 持仓市值（万元） 持仓占比 持仓标的 持仓市值（万元） 持仓占比 陕西煤业 378254.8 0.15% 中国神华 228025.5 0.14% 中国神华 287677.4 0.17% 兖州煤业 315516.4 0.13% 中煤能源 193090.7 0.12% 美锦能源 167176.6 0.10% 中国神华 209800.8 0.08% 潞安环能 185109.2 0.11% 陕西煤业 130097.9 0.08% 潞安环能 170346.7 0.07% 兖州煤业 171996.4 0.11% 兖州煤业 99853.2 0.06% 兰花科创 74249.4 0.03% 陕西煤业 105906.2 0.07% 金能科技 37153.5 0.02% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 3. 2021 三季报总结 3.1. 营业收入 ：三季度收入 持续增长 2021Q1Q3 板块 营业总收入 增长明显，同比增长 31.28%。 其中，动力煤子板块合计同比增 27.74%，同比涨幅最多的前三家公司分别为 陕西煤业 、 中煤能源与安源煤业 ；无烟煤子板块 合计同比 降增长 37.31%； 炼焦煤子板块合计同比 增长 33.9%；焦炭子板块合计同比增长 70.61%。 行业深度分析 /煤炭 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021 年 Q3 营业总收入 同比增长 44.94%，环比增长 20.19%。 分子 板块 来看， 动力煤、焦 煤、无烟煤、焦炭的同比增速分别为 40.84%、 42.92%、 54.70%、 73.41%， 环比增速分别 为 19.97%、 16.68%、 22.45%以及 18.80%。 表 3： 样本 煤炭上市公司营业收入汇总 子行业 证券简称 营业收入 (亿元 ) Q3 营业收入 2021Q3 2020 同比 2021Q3 2021Q2 2020Q3 同比 环比 动力煤 靖远煤电 35.17 27.32 28.77% 12.68 10.64 8.41 50.77% 19.17% 晋控煤业 113.13 80.27 40.93% 41.66 36.20 28.61 45.63% 15.09% 露天煤业 179.97 146.55 22.80% 64.25 57.86 49.51 29.76% 11.03% 郑州煤电 21.42 20.06 6.78% 6.25 6.86 7.75 -19.33% -8.79% 兖州煤业 1,050.36 1,541.47 -31.86% 396.56 343.24 445.34 -10.95% 15.53% 安源煤业 82.84 53.22 55.65% 41.83 21.67 25.87 61.71% 93.07% 大有能源 59.58 43.99 35.46% 20.22 22.30 15.88 27.38% -9.33% 上海能源 70.09 54.39 28.85% 25.47 24.55 18.05 41.14% 3.79% 山煤国际 305.17 276.63 10.32% 129.75 81.75 96.60 34.32% 58.72% 恒源煤电 47.96 35.26 36.05% 17.47 14.86 11.38 53.47% 17.56% 中国神华 2,329.49 1,661.03 40.24% 889.70 763.71 610.87 45.64% 16.50% 陕西煤业 1,213.10 641.00 89.25% 486.42 379.03 253.67 91.75% 28.33% 中煤能源 1,617.39 1,002.44 61.34% 630.19 542.77 388.51 62.21% 16.11% 新集能源 84.99 60.97 39.40% 32.86 24.65 24.37 34.85% 33.28% 动力煤合计 7210.66 5644.60 27.74% 2795.3 2330.1 1984.8 40.84% 19.97% 无烟煤 兰花科创 88.11 47.73 84.59% 35.48 30.90 18.35 93.31% 14.80% 阳泉煤业 280.04 230.03 21.74% 91.16 81.13 76.92 18.51% 12.36% 昊华能源 55.80 30.98 80.10% 24.54 17.53 10.51 133.57% 39.99% 无烟煤合计 423.95 308.74 37.31% 151.18 129.57 105.78 42.92% 16.68% 炼焦煤 冀中能源 219.80 159.39 37.90% 90.12 69.92 55.27 63.07% 28.89% 山西焦煤 296.92 217.61 36.45% 104.66 99.68 76.10 37.52% 4.99% 盘江股份 61.49 48.22 27.51% 25.36 18.95 17.03 48.86% 33.83% 开滦股份 163.56 135.25 20.93% 54.08 51.09 44.90 20.45% 5.86% 平煤股份 195.73 168.39 16.24% 69.22 63.37 53.65 29.02% 9.23% 淮北矿业 485.82 384.42 26.38% 206.00 153.62 130.65 57.68% 34.10% 潞安环能 309.26 180.66 71.19% 131.89 99.80 62.83 109.90% 32.15% 炼焦煤合计 1732.6 1293.94 33.90% 681.33 556.43 440.43 54.70% 22.45% 焦炭 美锦能源 157.71 89.76 75.70% 68.77 51.37 37.31 84.36% 33.89% ST 安泰 94.37 62.01 52.19% 37.51 30.40 24.16 55.24% 23.36% ST 云维 14.41 8.77 64.33% 5.48 4.82 3.39 61.46% 13.59% 山西焦化 81.82 50.13 63.22% 31.53 26.86 18.96 66.26% 17.38% 云煤能源 43.64 34.06 28.13% 16.28 13.71 12.14 34.06% 18.71% 宝泰隆 25.95 17.38 49.35% 10.13 7.71 5.75 76.15% 31.37% 陕西黑猫 141.16 58.08 143.06% 49.90 46.37 23.74 110.16% 7.60% 金能科技 79.19 53.92 46.88% 27.08 26.38 16.78 61.33% 2.63% 焦炭合计 638.26 374.1 70.61% 246.66 207.62 142.24 73.41% 18.80% 煤炭板块合计 10005.5 7621.4 31.28% 3874.49 3223.71 2673.26 44.94% 20.19% 资料来源： 公司 公告 ， 安信证券研究中心 3.2. 归母净利润： 较去年同期 大增 65.94% 2021Q1Q3 板块 归母净 利润大增 ，较去年同期 增长 65.94%。 其中，动力煤子板块合计同比 行业深度分析 /煤炭 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增长 50.52%，同比涨幅最多的前三家公司分别为 新集能源、 大有能源、晋控煤业 ；无烟煤 子板块合计同比 增长 245.57%；炼焦煤子板块合计同比 增长 101.94%，同比涨幅最多的前三 家公司分别为 潞安环能、开滦股份、山西焦煤 ；焦炭子板块合计同比 大增 222.222%，同比 涨 幅最多的前三家公司分别为 陕西黑猫 、 云煤能源 、 宝泰隆 。 2021Q3 归母净利润同比 增长 69.91%，环比 增长 13.84%。 分子 板块 来看， 动力 煤子 板 块的 三 季度 归母净利润 同比增长 43.37%，环比增长 13.77%； 无烟煤 合计同比增长 421.35%， 环比增长 55.03%；炼焦煤板块同比增长 149.93%，环比增长 20.37%；而 焦炭 三 季度同比 增长 47.33%，环比 下降 25.98%。 表 4： 样本 煤炭上市公司归母净利润汇总 子行业 证券简称 归母净利润 (亿元 ) Q2 归母净利润 2021Q3 2020 同比 2021Q3 2021Q2 2020Q3 同比 环比 动力煤 靖远煤电 4.64 3.82 21.61% 1.78 1.26 1.05 69.04% 40.84% 晋控煤业 25.96 7.63 240.26% 12.34 8.57 3.23 282.55% 44.09% 露天煤业 28.74 20.59 39.59% 10.44 8.19 6.46 61.46% 27.38% 郑州煤电 -0.73 -4.07 -82.17% -1.84 1.44 -0.96 91.09% -228.34% 兖州煤业 115.32 56.90 102.65% 54.90 37.91 10.91 403.38% 44.83% 安源煤业 -0.30 -2.25 -86.52% 0.30 -0.39 -1.45 -120.60% -177.21% 大有能源 5.41 1.39 289.49% 3.10 0.97 0.34 824.25% 220.61% 上海能源 6.24 6.02 3.53% 1.86 2.45 1.30 43.31% -24.02% 山煤国际 17.54 6.45 171.94% 9.08 5.27 2.00 354.56% 72.17% 恒源煤电 8.13 4.09 98.77% 3.19 2.46 0.19 1557.17% 29.83% 中国神华 407.51 335.62 21.42% 147.25 144.15 129.04 14.11% 2.15% 陕西煤业 142.57 114.79 24.21% 59.71 49.15 64.93 -8.04% 21.48% 中煤能源 118.56 41.54 185.38% 42.70 40.77 18.45 131.45% 4.74% 新集能源 18.18 3.93 362.06% 6.63 6.69 2.99 121.79% -0.90% 动力煤合计 897.77 596.46 50.52% 351.4 308.9 238.5 47.37% 13.77% 无烟煤 兰花科创 14.07 2.45 474.61% 7.12 4.68 0.98 623.74% 52.12% 华阳股份 22.91 10.95 109.33% 11.39 6.90 3.73 205.03% 65.10% 昊华能源 12.87 1.03 1146.00% 6.56 4.59 0.09 7065.46% 42.87% 无烟煤合计 49.86 14.43 245.57% 25.08 16.17 4.81 421.35% 55.03% 炼焦煤 冀中能源 13.67 8.20 66.68% 7.07 4.99 2.58 174.52% 41.85% 山西焦煤 31.74 16.02 98.18% 12.30 10.34 5.17 137.85% 18.91% 盘江股份 8.01 6.00 33.57% 3.39 2.55 2.28 48.52% 33.04% 开滦股份 16.08 8.06 99.64% 4.79 5.23 2.50 91.95% -8.41% 平煤股份 17.68 10.44 69.30% 7.10 5.13 3.37 110.72% 38.40% 淮北矿业 36.43 27.74 31.32% 11.25 13.24 10.54 6.70% -15.08% 潞安环能 58.26 13.61 328.03% 24.98 17.40 1.93 1197.34% 43.54% 炼焦煤合计 181.9 90.06 101.94% 70.89 58.89 28.36 149.93% 20.37% 焦炭 美锦能源 20.25 4.60 340.25% 7.76 6.13 3.96 95.96% 26.65% ST 安泰 4.53 0.63 617.81% 0.10 1.88 0.56 -81.96% -94.61% ST 云维 0.15 0.12 21.85% 0.07 0.04 -0.01 -1198.68% 55.98% 山西焦化 18.46 9.28 98.90% 4.71 9.24 4.79 -1.70% -49.03% 云煤能源 1.25 0.12 926.19% 0.14 0.60 0.38 -61.64% -75.85% 宝泰隆 1.23 0.14 809.01% 0.42 0.37 0.03 1463.57% 12.70% 陕西黑猫 12.24 0.25 4877.76% 3.86 3.13 1.17 230.74% 23.32% 金能