开市在即三维度对比北交所、科创板和创业板.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 20 证券研究报告| 策略研究 投资策略 研究 【粤开策略 深度 】 开 市 在 即 ， 三 维 度 对比北交 所 、 科创板 和 创业板 2021 年 11 月 13 日 投资要点 分析师 ：李 兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱： 近期报 告 【粤开策略】 医保谈判启动， 把握创新药 投资机会2021-11-10 【粤开策略】每日数据跟踪-20211110 2021-11-10 【粤开策略专题】 流动性观察： 市场高位 缩 量 震 荡 ， 把 握 结 构 性 行 情 （2021 年第 13 期） 2021-11-11 【粤开策略】 历届六中全会政 策比较及重 要会议行情回顾2021-11-12 【粤开策略】每日数据跟踪-20211112 2021-11-12 北交所 开市 在即 ， 首 发企 业 81 家 从 2021 年 9 月 2 日宣 布 设立北 交所 ， 到 9 月 3 日 北交所 公司 完成 工商 注册 ， 9 月 25 日 完成 第一 次全 网 测试，10 月 30 日 发布 北 交所发 行上 市、 再融 资、 持续监 管三 件规 章以 及相 关十一 件规 范性 文件 ，北 交所筹 建速 度可 谓迅 速。 11 月 12 日， 北交 所官 网 发布 北 京证 券交 易所 开市 工作准 备就 绪 ， 定于 2021 年 11 月 15 日 开市 ， 10 家 已完成 公开 发行 等程 序的 企业将 直接 在北 交所 上市 ， 71 家 存量 精选 层公 司平 移 至北交 所上 市的 相关 流程 已履行 完毕 ，届 时 81 家 公司将 成为 北交 所首 批上 市公司 。 从 81 家北 交所 首发企 业所 处行业 分布 来看， 半数 以上 处于工 业和 信息 技术 行 业。 根据 wind 一 级行 业分 类， 北 交所 首发 企业 分布 以工业 和信 息技 术行 业居 多， 部分 企业 处于 细分 领 域龙头 地位 ， 与工 信部 披 露的“ 专 精特 新” 名 单企 业行 业分布 特点 相似 。 三维度 对比 北交 所、 科创 板、创 业板 ：制 度、 企业 与开市 表现 预测 北 京证券 交易所未 来将与沪 深交易 所、区域 性股权市 场坚持错 位发展 与互 联 互 通，发 挥好转板 上市功能 。北交 所与科创 板 及创业 板上市都 采取注 册制 ， 同 时上市 企业定位 都是创新 型企业 。我们 从 制度、企 业和开市 表现预 测三 个 方面， 将北 交所 、科 创板 、创业 板进 行对 比。 制 度：北 交所上 市门槛相对 较低， 规模有 望迅速扩张 。 北交所上市标准 平移 精选 层 的四套“ 财 务+ 市值” 的条件 ，以市 值为 核心， 围绕盈 利能力 、成 长性、 市 场认可 度、研发 能力等设 定了四 套进入条 件，企业 符合其 中之一即 可， 且 各项要 求均 低于 科创 板上 市条件 。相 较于 A 股 其他 板块， 北交 所上 市门 槛较 低 ，审批 时间较短 ，凸显服 务创新 型中小企 业的市场 定位， 未来市场 容量 有 望 快速扩 张。 交易 制度方面 ， 北交 所交易规 则整体延 续精选 层以连续 竞价 为 核心的 交易 制度 ，涨 跌幅 限制 为 30% ，投 资者 适当 性要求 与科 创板 相同 。 企 业： 北 交所首发 企业具备 较强的 盈利能力 ，研发强 度较高且 整体呈 现上 升 趋势 。 由于 81 家企 业中 部 分没有 披露 三季 报 （新 三 板创新 层企 业不 强制 披露 三季报 ） ， 我们 以已 披露 三 季报 的 69 家 精选 层企 业 ，作为 北交 所首 批上 市企 业 代表进 行分析， 与科创板 和创业 板进行对 比。 北交 所企业 具备较强 的盈 利 能 力，三 季报整体 业绩增速 明显高 于创业板 和主板， 但低于 科创板； 研发 强 度较高 且整 体呈 现上 升趋 势，对 研发 重视 程度 不断 提升。 开 市表现 预测： 北交所开市 走势大 概率更 加平稳 。相 对于科创 板和创业 板， 北交 所 81 家首 发企 业之 前 均有过 二级 市场 交易 ， 目前 价格已 经可 以部 分反 映 其 市场 估值 ； 且 81 家企 业 之前均 在新 三板 市场 有过 直接融 资 ， 这 也是 其整 体 发展 较快 的原因之 一；结合 北交所 设立消息 官宣之后 精选层 新股表现 ，我 们 认 为北交 所 开市后 ， 新股大 概率将 迎来平稳 上涨，整 体走势 相对于科 创板 和 创业板 开市 更加 平稳 。 2021 年以 来新 三板 市场总 结：北 交所 横空 出世 ，热 度明显 回升策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 20 2021 年是 新三 板深 化改 革 进程当 中的 重要 一年 ， 北 交所横 空出 世 ， 改革 力度 超 市场预 期。在政 策利好催 化之下 ，改革成 效不断显 现，我 们主要从 指数 涨 跌情况 、成 交规 模、 融资 情况、 转板 预期 这四 个维 度进行 分析 。 主 要指数 连续上 涨，整 体热 度明显 回升。 新三板主要 指数今年 以来涨幅 远超 主板。 三板 做市 指数 在 9 月之前 表现 一直 优于 上证 指数和 沪深 300 指 数， 在 北交所 消息 公布 之后 ， 三 板主要 指数 迎来 普涨 ， 虽 然在 10 月 中下 旬后 有所 回 调，但 目前 涨幅 仍大 幅领 先主板 。 成交规 模显 著放 大，9 月 成交额 创历 史新 高。截止 2021 年 11 月 9 日 ，三 板 成指成 交 额 1,237.08 亿元 ， 较 2020 年 全年 成交 额增 长 93% ， 三板 做市 和创 新成指 成交 分别 增 长 8% 和 9% 。特 别是 在 2021 年 9 月 份， 三板 成指 单月 成 交额超 过 380 亿元 ，创 下 历史新 高。 定 增融资 预案数 量明显 增加 。 自北交所设立 消息公布 以来，新 三板定 增市场 热度明 显提 升，9 月和 10 月公布 定增 预案 的企 业数 量分别 为 54 家和 99 家， 11 月仅 前 9 天 公布 定增 预 案的企 业数 量就 达 到 72 家，均 创下 近几 年以 来新 高。 预计 随着 企业 定增 预 案逐步 实施 ， 以及 精选 层 发行提 速 ，2021 年新 三板 直接融 资额 有望 快速 增长 。 转板延 续火 热态 势 ， 转板 企业科 创属 性较 强 。2021 年新三 板转 板延 续火 热态 势，截 止 11 月 9 日，2021 一共有 112 家 新三 板企 业实现 成功 转板 ，已 大幅 超过 2020 年 全年 数量， 其 中转板 至创 业板 、 科 创板 、 主板 的企 业分 别有 52、 41 、19 家。 投资建 议 一 ，关注 北交所 专精特 新概 念标的 。 根据工信部披露 的专精特 新小巨 人培育 企业名 单 ， 其 中 377 家 为 新三板 企业 ， 包括 16 家北 交所企 业 ， 同 时还 有超 过 4000 家未 上市 挂牌 企业 ， 北京证 券交 易所 设立 的目 标之一 就是 培育 一批 专精 特 新中小 企业，预 计后续将 有更多 专精特新 企业挂牌 新三板 ，登陆北 交所 ， 专 精特新 企业具备 核心业务 相对集 中、盈利 水平横向 领先、 现金流健 康和 研 发驱动 力较 强等 优势 ，建 议持续 关注 新三 板专 精特 新概念 标的 。 二 ， 关注 北交 所高增 长低 估值企 业投 资机 会。 我 们 统计 2021 年 前三 季度 归 母 净利润 同比 增速 大 于 30% 且市盈 率 在 30 倍以 下的 企 业共 有 11 家 ， 随 着北 交 所 正式开 市，这部 分企业有 望在流 动性提升 助力之下 ，迎来 估值 修复 行情 。 三 ， 关注 转板 预期 较高 的 优质新 三板 企业。 根 据 历 史回测 ，2020 年以 来成 功 转板 上市的新三板 企业，在上 市后一月平均 转板收益率 超过 200% 。北 京证 券 交易所 设立后， 新三板法 律地位 将显著提 升，将迎 来更多 增量资金 。同 时 创 新层和 基础层企 业作为北 京证券 交易所的 后备力量 ，随着 未来北京 证券 交 易所的 发展 壮大 ，也 将受 到更多 关注 。 风险提 示： 政策 推进 不及 预期、 外围 环境 超预 期走 弱策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 20 目 录 一、北 交所 即将 开市 ，首 发企 业 81 家 . 5 二、北 交所 、科 创板 、创 业板对 比： 制度 、企 业与 开市表 现预 测 . 6 1 、制 度： 北交 所上 市门 槛 相对较 低， 规模 有望 迅速 扩张 . 6 2 、企 业： 北交 所首 发企 业 具备较 强的 盈利 能力 ，研 发强度 较高 且整 体呈 现上 升趋势 . 9 3 、开 市表 现预 测： 北交 所 开市走 势大 概率 更加 平稳 . 12 三、2021 年以 来新 三板 市 场总结 ：北 交所 横空 出世 ，热度 明显 回升 . 13 （一） 主要 指数 连续 上涨 ，整体 热度 明显 回升 . 13 （二） 成交 规模 显著 放大 ，9 月 成交 额创 历史 新高 . 14 （三） 定增 融资 预案 数量 明显增 加 . 15 （四） 转板 延续 火热 态势 ，转板 企业 科创 属性 较强 . 16 四、投 资建 议 . 17 五、风 险提 示 . 18 图表目录 图表 1 ： 北交 所筹 建期 主 要事件 . 5 图表 2 ： 北交 所首 发企 业 半数以 上处 于工 业和 信息 技术行 业. 5 图表 3 ： 科创 板上 市财 务 标准与 北交 所准 入财 务标 准对照 表. 7 图表 4 ： 北交 所上 市门 槛 较低、 审批 时间 较短 . 7 图表 5 ： 新三 板创 新层 企 业行业 分布 情况 . 8 图表 6 ： 北交 所与 创业 板 、科创 板交 易制 度主 要差 异 . 8 图表 7 ： 北交 所首 发企 业 市值较 小估 值较 低（ 截 止 20211111 ） . 9 图表 8 ： 精选 层近 五个 报 告期业 绩同 比增 速% . 10 图表 9 ： 精选 层业 绩增 速 明显高 于创 业板 和主 板%. 10 图表 10 ： 精 选层企 业具 备较强 的盈 利能 力% . 10 图表 11 ： 精选层 各行 业 三季报 平均 净利 润及 增速 . 11 图表 12 ： 精 选层企 业研 发强度 较高 . 12 图表 13 ： 精 选层企 业研 发强度 整 体 呈现 上升 趋势 . 12 图表 14 ： 科 创板、 创业 板首日 表现 平均 值情 况 . 13 图表 15 ： 科 创板、 创业 板首日 表现 中位 数情 况 . 13 图表 16 ： 重 要新三 板指 数年度 涨跌 情况 . 13 图表 17 ： 新 三板主 要指 数今年 以来 涨幅 远超 主板 . 14 图表 18 ： 市 场成交 规模 放大. 15 图表 19 ： 2021 年 9 月份 三板成 指 单 月成 交额 创历 史新高 （亿 元） . 15 图表 20 ： 新 三板直 接融 资变化 （亿 元） . 16 图表 21 ： 9 月 以来 新三 板 定增市 场热 度明 显提 升 . 16 图表 22 ： 新 三板 赴 A 股 上市情 况 . 17 图表 23 ： 北 交所专 精特 新企业 情 况 （截 止 20211111 ） . 17策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 20 图表 24 ： 北 交所部 分高 增长低 估值 企业 . 18策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 20 一 、北交所即将 开市，首发企 业 81 家 从 2021 年 9 月 2 日宣 布 设立北 交所 ， 到 9 月 3 日 北交所 公司 完成 工商 注册 ， 再到 9 月 5 日至 9 月 10 日 就多 项基本 业务 规则 征求 意见 ，9 月 17 日发 布投 资者 适 当性管 理办 法，9 月 25 日 完成 第一 次 全网测 试 ，10 月 30 日 发 布北交 所发 行上 市、 再融 资、 持 续监 管三件 规章 以及 相关 十一 件规范 性文 件 ， 北交 所筹 建速度 可谓 迅速 。 图表1 ： 北交所 筹建 期主 要事 件 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 11 月 10 日， 汉鑫 科技 、 中设咨 询、 中寰 股份 、晶 赛科技 、科 达自 控、 同心 传动、 大地电 气、 志晟 信息、 广 道高新 、 恒 合股 份 10 家 公 司发布 公告 称， 经北 京证 券交易 所同 意，将 于 11 月 15 日 在北 交所上 市。 11 月 12 日， 北交 所官 网 发布北 京证 券交 易所 开市 工作准 备就 绪， 定于 2021 年 11 月 15 日开 市 ，10 家 已完 成公开 发行 等程 序的 企业 将直接 在北 交所 上市 ，71 家存量 精选 层公司 平移 至北 交所 上市 的相关 流程 已履 行完 毕， 届 时 81 家公 司将 成为 北交 所 首批上 市 公司。 从 81 家北 交所 首发 企业 所 处行业 分布 来看 ， 半数 以 上处于 工业 和信 息技 术行 业。 根 据 wind 一 级行 业分 类， 北 交所首 发企 业分 布以 工业 和信息 技术 行业 居多 ， 部 分企业 处于 细分领 域龙 头地 位， 与工 信部披 露的“ 专精 特新” 名单 企业行 业分 布特 点相 似。 图表2 ： 北交所 首发 企业 半数 以上 处于工 业和 信息 技术 行业策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 20 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 二 、 三维度对比北交所 、 科创板、 创业板 ： 制度、 企业与开市 表现预测 北京证券交易所未来将与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通 ， 发挥好转板上市功能。 北交所与科创板及创业板上市都采取注册制， 同时上市企业定 位 都是创新型企业。我们将从制度、企业和开市表现预测三个方面，将北交所、科创板 、 创业板 进行 对比 。 1 、 制度：北 交所上 市门槛相对 较低， 规模有望迅 速扩张 北交所 上市 标准 平移 精选 层的四 套“ 财 务+ 市值” 的条 件， 以 市值 为核 心 ， 围 绕 盈利能 力、成长性、市场认可度、研发能力等设定了四套进入条件，企业符合其中之一即可 ， 且各项 要求 均低 于科 创板 上市条 件。 工业 信息技术 材料 医疗保健 可选消费 日常消费 公用事业策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 20 图表3 ： 科创板 上市 财务 标准 与 北 交所 准 入财 务标 准对 照表 科创板 北交所 标准一： 预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净 利润不低于人民币 5000 万元 或者 预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入 不低于人民币 1 亿元 标准一： 市值不低于 2 亿元， 最近两年 净利润均不低于 1500 万元且 加权平 均净资产收益率平均不低于 8% ， 或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8% 标准二： 预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元， 且最近三年累计研发 投入占最近三年累计营业收入的比例 不低于 15% 标准二： 市值不低于 4 亿元， 最近两年 营业收入平均不低于 1 亿元， 且最近 一年营 业收 入增 长率 不低于 30% ，最近 一年 经营活 动产 生的 现金 流量净额为正 标准三： 预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元， 且最近三年经营活动 产生的现金流量净额累计不低于人民 币 1 亿元 标准三： 市值不低于 8 亿元， 最近一年 营业收入不低于 2 亿元， 最近 两年研 发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于 8% 标准四： 预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民 币 3 亿元 标准四： 市值不低于 15 亿元，最近两年 研发投入合计不低于 5000 万元 标准 五： 预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部 批准， 市场空间大， 目前已取 得阶段性成果。 医药行业企业需至少 有一项核心产品获准开展二期临床试验， 其他符合科创板定位的企 业需具备明显的技术优势并满足相应条件 资料来源：证监会官网、全国股转系统官网、粤开证券研究院 北交所总体平移精选层各项基础制度， 坚持北京证券交易所上市公司 由创新层公 司 产生 ， 维 持新 三板 基础 层 、 创 新层 与北 京证 券交 易 所“ 层层 递进” 的市 场结 构， 同步试 点证 券发行 注册 制。 从目 前股 转 系统公 布的 基本 制度 征求 意见稿 来看 ， 相较于 A 股其他板 块， 北交所 上市 门槛 较低 ，审 批时间 较短 ，凸 显服 务创 新型中 小企 业的 市场 定位 。 图表4 ： 北交所 上市 门槛 较低 、审 批时间 较短 北交所 创业板 科创板 主板 IPO 制度 注册制 注册制 注册制 核准制 审核时间 证监会受理后20 个 工作日内 2-3 个月 3-6 个月 一般一年以上 上市门槛 低 较低 中 高 企业定位 创新型中小企业 成长型创新创业企 业 符 合 国 家 战 略 、 突 破 关 键 核 心 技 术 、 市 场 认 可 度高的科技创新企业 相对成熟企业， 行业龙 头 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 超过 1200 家创 新层 公司 将成为 北交 所后 续扩 容的 储备力 量 。 截止 2021 年 11 月 11 日，新 三板 创新 层企 业合 计 1239 家， 以工业/ 信息 技术/材料/ 可选 消费 行业 公 司为主 。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 20 图表5 ： 新三板 创新 层 企 业行 业分 布情况 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 北交所上市采取与科创板相同的注册制，同时门槛相对于科创板更低，未来市场容 量有望 快速 扩张 。 科 创板 首发企 业 25 家， 用了 不 到两年 时间 发展 的 300 家的规模 。参 考科创 板扩 容速 度， 我们 认为北 交所 上市 公司 在 2022 年底大 概率将 超过 200 家。 北交所 交易 规则 整体 延续 精选层 以连 续竞 价为 核心 的交易 制度， 涨跌 幅限 制 为 30% ， 投资者适当性要求与科创板相同。 不改变投资者交 易习惯，不增加市场负担，体现中小 企业股票交易特点，确保市场交易的稳定性和连续性。同时还为引入做市机制，实行 混 合交易 预留 了制 度空 间。 图表6 ： 北交所 与创 业板 、科 创板 交易制 度主 要差 异 北交所 创业板 科创板 定位 北 京 证 券 交 易 所 牢 牢 坚 持 服 务 创 新 型中小企业的市场定位， 尊重创新型 中小企业发展规律和成长阶段， 提升 制度包容性和精准性 深入贯彻创新驱动发展战略， 适应发 展更多依靠创新、创造、创意 的大趋 势，主要服务成长型创新创业 企业， 支持传统产业与新技术、新产 业、新 业态、新模式深度融合 主要服务于符合国家战略、 突 破关键核心 技术、 市场认可度高的科技创新企业， 重 点支持新一代信息技术， 高端装备、 新材 料、 新能源、 节能环保以及生物医药等高 新技术产业和战略性新兴产业， 推动互联 网、 大数据、 云计算、 人工智 能和制造业 深度融合，引领中高端消费 交易方式 竞价交易、 大宗交易、 盘后固定价格 交易； 因收购、 股份权盖变动或引进 战 略 投 资 者 等 原 因 需 要 进 行 股 票 转 让的， 可以申请协议转让； 经证监会 批准竞价交易可以引入做市商制度 竞价交易、大宗交易、盘后固 定价格 交易 竟价交易、 大宗交易、 盘后固定 价格交易； 后续将引入做市商机制 涨跌幅 日涨跌幅 30% ， 上市交易和退 市整理 期首日不受限制 日涨跌幅 20% ， 上市后前 5 个 交易日 不受限制 日涨跌幅 20% ， 上市后前 5 个 交易日不受 限制 交易单位 买卖申报的最低数量为 100 股 ， 每笔 申报可以 1 股为单位递增 ； 单 笔申报 数量不低于 10 万股或成交金额不低 于 100 万元的，可以进行大宗 交易 100 股的整数倍 ； 卖出时余额不足 100 股（份）的部分，应当一次性 中报卖 出 100 股的整数倍； 卖出时余额 不足 100 股 （份）的部分，应当一次性中报卖出。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 20 北交所 创业板 科创板 投资者适当性 一是申请权限开通前 20 个交易日证 券 账 户 和 资 金 账 户 内 的 资 产 日 均 不 低于人民币 50 万元。 二是参与证券交易 24 个月以上 。 （1 ）申请权限开通前 20 个交 易日证 券账户及资金账户内的资产日 均不低 于人民币 10 万元 （不包括该投 资者通 过融资融券融入的资金和证券） ； （2 ） 参与证券交易 24 个月以上. （1 ） 申请权限开通前 20 个交 易日证券账 户及资金账户内的资产日均不低于人民 币 50 万元（不包括该投资者通过融资融 券 融 入 的 资 金 和 证 券 ） ； （2 ） 参 与 证 券 交易 24 个月以上. 资料来源： 证监会官网、全国股转系统官网 、粤开证券研究院 2 、企业 ： 北交所首发 企业具 备较强的盈利能力 ， 研发强度较高且 整体呈现上 升趋势 我们将 北交所首发企业与创业板、科创板进行对比发现， 北交所目前整体估值 较科 创板和 创业 板公 司还 有一 定差距 。截止 2021 年 11 月 11 日， 北交 所 、 科创板 和创业 板 企业平均市值（中位数，下同）分别为 17.33/47.95/70.03 亿 元 ， 平 均 市 盈 率 分 别 为 32.71/39.36/51.92 倍。 随 着 北京 证券 交易 所正 式启 动， 地 位逐 步提 升， 预计 将有更 多优 质企业登陆北交所， 北交所整体质量将逐步提升，缩小与科创板 和创业板的差距，形 成 协同发 展的 有利 局面 。 图表7 ： 北交所 首发 企业 市值 较小 估值较 低（ 截止 20211111 ） 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 由于 81 家 企业 中部 分没 有披露 三季 报（ 新三 板创 新层企 业不 强制 披露 三季 报） ， 我 们以已 披露 三季 报 的 69 家 精选层 企业 ， 作为 北交 所 首批上 市企 业代 表进 行分 析， 与科 创 板和创业板进行对比。 北交所首批上市企业 具备较强的盈利能力 ，三季报整体业绩增速 明显高于创业板和主板，但低于科创板； 研发强度较高 且整体呈现上升趋势，对研发重 视程度 不断 提升 。 截止 2021 年 11 月 7 日， 69 家新 三板 精选 层公 司前 三季度 合计 实现 营业 收 入 408.33 亿元， 同比 增长 35.70% ， 较 去年同 期提 升 33.04 个百 分点； 实现 归母 净利 润 45.00 亿 元， 同比增 长 34.36% ， 较 去年 同期提 升 21.82 个百 分点。但 2021 年三 季报 同比 增 速较一 季 报和中 报有 所回 落， 主要 受到去 年同 期基 数效 应影 响。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 市值( 亿元） 市盈率（TTM) 北交所 创业板 科创板策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 20 图表8 ： 精选层 近五 个报 告期 业绩 同比增 速% 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 我们将精选层与创业板、科创板 和主板进行对比发现 ，精选层业绩增 速明显高于 创 业板和 主板 ，但 低于 科创 板。 图表9 ： 精选层 业绩 增速 明显 高于 创业板 和主 板% 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 精选层企 业具备 较强 的盈 利能力。 从 各 板块 净 资产 收益率 ( 平均， 整体法) 来 看，精 选层企 业三 季报 资产 收益 率 达到 9.86% ，高 于创 新 层和基 础层 ，同 时远 高于 科创板 、创 业板和 主板 。 具 体来 看，69 家精 选层 企业 中 有 45 家 新三板 利润 同比 增长 ，其 中两家 增 速超 过 100% 。 图表10 ：精选层 企业 具备 较强 的盈 利能力% 0 10 20 30 40 50 60 70 2020-9-30 2020-12-31 2021-3-31 2021-6-30 2021-9-30 营业收入 归母净利润 0 10 20 30 40 50 60 70 80 精选层(NEEQ) 科创板 创业板 全部主板 营业收入 归母净利润策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 20 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 从精选层各行业归母净利润增速来看，材料、日常消费和工业行业增速居前，同 比 增速分 别 为 87% 、 35% 、 13% ； 医疗 保健 和可 选消 费行 业净利 润下 滑， 同比 增速 均 为-3% 。 从各行 业企 业平 均净 利润 规模来 看 ， 材 料、 工业 和医 疗保健 企业 相对 较大 ， 分别 为 1.94 、 0.61 、0.39 亿元 。 图表11 ：精选层 各行 业三 季报 平均 净利润 及增 速 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 精选层企业研发费 用大幅增长， 研发强度较 高。 从 各板块企业三季报研发费用增 速 来看， 精选 层企 业研发 费 用增速 最快 ，2021 年 前三 季度精 选层 企业 研发 费用 合计 18.43 亿元， 已超过去年全年数 据， 同比增长 133% ，高 于其他板块。 从研发费用 占营业收入 比 重 来 看 ， 精 选 层 企 业 整 体 三 季 报 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 达 到 4.58% ， 高 于 创 新 层 （2.90% ） 和精 选层 （3.56% ） ， 也 高于 创业 板 （4.49% ） 和 主板 （1.45% ） ， 仅次于 科创 板（7.80%）。 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 10.5 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 材料 日常消费 工业 信息技术 公用事业 医疗保健 可选消费 平均净利润（亿元） 增速策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 20 图表12 ：精选层 企业 研发 强度 较高 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 精选层 企业 研发 强度 整体 呈现上 升趋 势， 对研 发重 视程度 不断 提升 。2020 年 三季报 以来 ， 精 选层 企业 研发 强 度分别 为 4.47% 、4.20% 、4.01% 、4.49% 、4.58% ， 整 体呈 现 上升态 势， 说明 精选 层企 业对研 发重 视程 度不 断提 升。 图表13 ：精选层 企业 研发 强度 整体 呈现上 升趋 势 资料来源:wind 、粤开证券研究 院 3 、 开市表现 预测 ： 北交所开市 走势大 概率更加平 稳 2019 年 7 月 22 日 ， 首 批 25 只 科创 板股 票在 上海 证 券交易 所上 市交 易， 科创 板首 批股票 开盘 价涨 幅平 均值 为 140.95% ， 中位 数为 128.36% ； 最高 涨幅 平均 值 为 218.78% ， 中位数 为 176.86% ； 收盘 涨幅平 均数 为 139.55% ， 中位数 为 109.90% 。 无论是从平均值还是中位数，无论是从首日收盘价涨幅、最高涨幅还是开盘涨幅 来 看，科创板首批股票的涨幅均高于创业板首批股票首日表现。主要原因在于科创板发 行 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 研发费用同比 研发强度 3.70% 3.80% 3.90% 4.00% 4.10% 4.20% 4.30% 4.40% 4.50% 4.60% 4.70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2020-9-30 2020-12-31 2021-3-31 2021-6-30 2021-9-30 研发费用（亿元） 研发强度策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 13 / 20 市盈率低于当时的创业板，且科创板发行时市场整体估值较高，叠加资金相对充裕等 因 素，所 以科 创板 的整 体涨 幅高于 创业 板首 批涨 幅。 图表14 ：科创板 、创 业板 首日 表现 平均值 情况 图表15 ：科创板 、创 业板 首日 表现 中位数 情况 资料来源:Wind 、 粤开证券研究 院 资料来源: :Wind 、粤开证券研 究院 创业板 首批 上市 股票 开盘 价普遍 约为 首发 价格 的 1.5 2 倍 左右 ，平 均倍 数 为 1.76 倍。而科创板的开盘价相比于创业板首批股票整体水平较高，开盘价平均为首发价格 的 2.4 倍， 其中 澜起 科技 、中 微公司 、安 集科 技的 开盘 价格甚 至高 至首 发价 格 的 4 倍左 右。 盘 中走势方 面，我们 统计发 现，科创 板和创业 板首批 股票多在 上市首日的 11:00 14:00 即中 午时 分达 到当 日 最高价 。 从 收盘 价来 看， 科 创板股 票首 日平 均涨 幅 为139.55% ， 高于创 业板 首批 股票 首日 收盘价 相比 于首 发价 格的 平均涨 幅 106.23% 。 相对于 科创 板和 创业 板 ， 北交 所 81 家首 发企 业均 在 之前有 过二 级市 场交 易 ， 目前价 格已经 可以 部分 反映 其当 前市场 估值 ；且 81 家企 业之前 均在 新三 板市 场有 过直接 融资 ， 这也是其整体发展较快的原因之一；结合北交所设立消息官宣之后精选层新股表现， 我 们认为北交所新股大概率将迎来平稳上涨 ，整体走势相对于 科创板和创业板开市更加 平 稳。 三 、2021 年以来新三板 市场 总结：北交所 横空出世 ，热度明 显回升 2021 年是 新三 板深 化改 革 进程当 中的 重要 一年 ， 自 2020 年精 选层 开市 以后 ，2021 年北交所 横空出世，改革力度超市场预期。在政策利好催化之下，改革成效不断显现 ， 我们主 要从 指数 涨跌 情况 、 成交 规模 、融 资情 况、 转板预 期这 四 个 维度 进行 分析。 （ 一 ）主要 指数连 续上涨， 整 体热度 明显回升 从年度 涨跌 情况 来看 ，2021 年截止 11 月 9 日 新三 板 十只重 要指 数均 实现 上涨 ，部 分指数 涨幅 较 2020 年 明 显扩大 ， 其 中涨 幅最 大的 是三板 活跃 51.67% ， 另 外 三板制 造的 年度涨 幅也 超过 了 40% ， 三板做 市 2021 年 上涨 38.14%，较 2020 年 涨幅 增 加超过 20 个百分 点。 总体 来看 ， 三 板 成指涨 幅连 续两 年处 于扩 张区间 ， 新 三板 整体 热度 明显回 升 。 图表16 ：重要新 三板 指数 年度 涨跌 情况 56.6 106.23 186.99 63.64 53.4 139.55 218.78 140.95 0 50 100 150 200 250 创业板 科创板 53.5 88.16 179.92 69.96 46.2 109.90 176.86 128.36 0 40 80 120 160 200 创业板 科创板策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 20 证券代码 证券简称 2021 年涨跌幅（% ） 2020 年涨跌幅（% ） 2019 年涨跌幅（% ） 899307.CSI 三板活跃 51.67 39.75 53.30 899302.CSI 三板制造 44.31 41.68 24.74 899002.CSI 三板做市 38.14 17.32 27.24 899306.CSI 三板研发 31.27 21.68 26.04 899304.CSI 三板医药 24.01 49.04 20.25 899003.CSI 创新成指 15.53 22.16 24.54 899001.CSI 三板成指 13.24 8.83 -2.73 899301.CSI 三板龙头 12.31 19.21 5.20 899305.CSI 三板消费 8.62 8.31 -11.09 899303.CSI 三板服务 7.94 26.45 -5.36 资料来源：wind 、粤开证券研 究院（截止 2021 年 11 月 9 日） 新三板 主要 指数 今年 以来 涨幅远 超主 板。 三 板 做市 指数在 9 月 之前 表现 一直 优于上 证指数 和沪 深 300 指数 ， 在北交 所消 息公 布之 后， 三板主 要指 数迎 来普 涨， 虽然 在 10 月中下 旬后 有所 回调 ，但 目前涨 幅仍 大幅 领先 主板 。 图表17 ：新三板 主要 指数 今年 以来 涨幅远 超主 板 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （截止 2021 年 11 月 9 日） （ 二 ）成交 规模显 著放大，9 月成交 额创 历史新 高 截止 2021 年 11 月 9 日， 三板成 指成 交 额 1,237.08 亿元， 较 2020 年全 年成 交 额增 长 93% ， 三板 做市 和 创 新 成指 成 交分 别增 长 8% 和 9% 。 其他 指数 中除 三板 服 务 以外 ， 其 余指数 成交 额均 以超 过 2020 年 全年 规模。 特别 是 在 2021 年 9 月 份， 三 板成 指 单月成 交 额超 过 380 亿 元， 创下 历 史新高 。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 三板成指 三板做市 创新成指 上证指数 沪深300策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 15 / 20 图表18 ：市场成 交规 模放 大 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （截止 2021 年 11 月 9 日） 图表19 ：2021 年 9 月份 三板 成指 单 月成交 额 创 历史 新高 （亿 元） 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 （ 三 ）定增 融资预 案数量明显 增加 2015 年以 来， 新三 板市场 受制于 行情 低迷 、 流 动性 不足等 问题 的影 响， 实施 完成的 增发次 数、 募集 规模 均持 续下滑 。随 后新 三板 迎来 深化改 革 ， 募资 情况 在 2019 年触 底 后回升。2020 年 随 着 精选 层 公 开 发行 问 世 ，当 年公 开 发 行 募资 超 过 百亿 元， 直 接 带来 2020 年融 资金 额大 幅增 长 。 截止 11 月 9 日， 2021 年 新三板 增发 募