十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 通信行业 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象 化？ 元宇宙深度报告 元宇宙发展的最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们 如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。尽管如此，元宇宙 的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。人们对于元宇宙的构想十 分多元且抽象，我们希望通过十个具体的问题及研究，将抽象的 元宇宙具象化。 核心观点：十问元宇宙 1. 什么是元宇宙？可以总结多元技术发展方向。 2. 元宇宙的架构？基础设施、终端硬件、软件与技术、应用、内容载体与经济 系统。 3. 元宇宙的发展模式？循序渐进。 4. 元宇宙的渗透路径？我们距离元宇宙的距离？游戏/艺术-工作-生活。 5. 元宇宙时代有哪些确定性趋势？技术的演进将成为元宇宙时代的确定性趋 势。 6. 元宇宙在产业端如何发挥价值？工业元宇宙的终局：强大的功能（软件）+ 完美的协同（平台及操作系统）。 7. 元宇宙是否需要区块链？需要首先理解区块链的技术特性，同时不能跳脱 于区块链自身发展的趋势。结合区块链的技术特征与发展趋势，我们不妨探 索元宇宙与区块链深度协同的可能。 8. 元宇宙是否需要去中心化？在去中心化概念下，有效的监管和治理仍可存 在。 9. 元宇宙是否需要 NFT？取决于元宇宙的开放程度。我们认为，在元宇宙的 发展过程中，会同时存在开放式与封闭式两种路径。开放式路径类似Roblox 的路径，通过激励参与者运行社区与生态；封闭式路径类似Meta的路径， 通过公司运营不断提升元宇宙体验。如果采用开放式路径，则需要元宇宙运 营方建立完善的激励机制（参考Roblox、Sandbox或区块链社区中的各种 DAO），在这种情况下，元宇宙大概率需要NFT。 10. 元宇宙时代，互联网形态是否会发生变化？基于元宇宙的发展，互联网的协 议可能发生改变，互联网会针对于打造可信化的数字底座进行演进。而区块 链技术也在攻克自身的缺陷：交易吞吐量低、与外界沟通困难等。 投资建议与投资标的 元宇宙可以总结许多技术的发展趋势，因此很多技术可以“无缝”纳入元宇 宙的范畴。但元宇宙的技术发展仍需要较长的时间，短期内VR/AR端是厂 商布局良机。长期来看，元宇宙的生态与基础设施会相互促进，但产业端所 设想的元宇宙时代仍有较长的距离。 短期内建议关注区块链基础设施建设的机会，代表厂商包括中国电信 (601728，未评级)、浪潮信息(000977，未评级)、华为公司等。 风险提示 各项技术发展不及预期；元宇宙生态建立不及预期；用户留存率下降；元宇 宙、NFT渗透缓慢；元宇宙、NFT合规风险；NFT缺少成熟估值体系 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2021年11月11日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 执业证书编号：S0860514090001 联系人 周天恩 联系人 王婉婷 相关报告 政策助推区块链应用探索，加密资产合规化 进程延续：区块链双周报（10.15-10.28） 2021-10-29 绸缪桑土，利国益民：数字人民币的基础架 构及战略意义：数字人民币系列报告一 2021-10-22 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑 元宇宙发展：区块链系列报告二 2021-10-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 2 目 录 一、 什么是元宇宙？ . 11 1.1、 元宇宙概念提出之前 . 11 1.2、 元宇宙概念提出 . 11 聚焦文学、影视、游戏场景 11 元宇宙概念第一股：Roblox上市 13 1.3、 元宇宙概念爆发的原因：万物皆可元宇宙？ . 14 元宇宙并非突然产生，而是可以同时收纳很多行业的发展趋势 14 二、 元宇宙的架构？ . 16 三、 元宇宙的发展模式：并非从“0”到“1”而是逐渐渗透 . 17 3.1、 元宇宙的发展是循序渐进的过程： . 17 3.2、 元宇宙的发展是木桶效应，取决于最短板的进展：为什么当下对于VR/AR的关 注度高？ 18 缺少载体：VR头显 18 四、 元宇宙的渗透路径？游戏/艺术-工作-生活. 21 4.1、 游戏端：以Roblox为代表. 21 开发门槛低、着力打造开发者生态的UGC平台 23 降低开发门槛 23 明确激励机制 25 用户数量、使用时长是平台变现基础 26 玩家小时数、人均付费金额是重要预测指标 27 4.2、 艺术端：NFT构建元宇宙经济基础 . 28 4.3、 工作端：Facebook与英伟达的布局 . 29 4.4、 生活端：面向体验场景 . 30 五、 元宇宙时代有哪些确定性趋势？ . 31 5.1、 网络（通信） . 31 5.2、 芯片（算力） . 32 5.3、 云与边缘计算 . 32 5.4、 AI . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 3 为什么短期注意力聚焦于VR/AR . 33 六、 元宇宙在产业端如何发挥价值？ . 34 6.1、 英伟达：Omniverse平台 . 34 Omniverse架构：基于英伟达成熟的组件、微服务以及第三方创建工具构建生态 34 Omniverse功能及应用场景：专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平 台 35 Omniverse 案例：GTC 2021 人物渲染Omniverse 平台极强的 3D 仿真模拟能力 38 Omniverse案例：宝马未来工厂“仿真+协作”的落地应用 39 6.2、 微软：数字孪生探索 . 40 工业数字孪生案例：通用电气 40 工业数字孪生案例：Ansys 41 6.3、 能科股份：布局仿真与测试 . 42 仿真与测试服务 43 6.4、 阿里云：数字工厂“新基建” . 43 6.5、 工业元宇宙的终局：强大的功能（软件）+完美的协同（平台及操作系统） . 45 软件端：针对工业场景的经验积累以及针对底层功能算法的持续优化 45 平台端/操作系统端：协同的优化将贯穿始终 46 6.6、 元宇宙受益领域及代表公司 . 47 七、 元宇宙是否需要区块链？ . 47 7.1、 区块链技术特性 . 47 7.2、 区块链产业的确定性 . 48 7.3、 区块链可以如何作用于元宇宙 . 49 八、 元宇宙是否需要去中心化？ . 50 8.1、 个人信息可携带权：政府加强数据与信息的保障，个人权利还于个人 . 50 数据安全法 50 个人信息保护法 51 个人信息可携带权的意义 51 8.2、 去中心化不等于没有中心、没有监管 . 52 8.3、 去中心化如何践行？参考DAO . 53 8.4、 去中心化如何交易？参考DEX . 54 九、 元宇宙是否需要NFT？ . 57 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 4 9.1、 DAO兼具公司与社区的运作机制. 57 9.2、 NFT：如何在元宇宙中定位 . 58 什么是NFT？区块链的主流资产之一。 58 NFT应用：一种潜在的元宇宙经济模式 59 OpenSea：统治NFT的交易市场 62 中国厂商布局的数字藏品：交易属性未开放 64 9.3、 商业模式：通过NFT创造加密货币现金流 . 67 收集蓝筹NFTs的DAO 68 发布NFT空投的DAO 69 NFT画廊 70 9.4、 DAO而非DO：关键在于提升代码可信任程度 . 70 9.5、 SFT：以太坊的SFT布局在NFT与FT间寻找无数可能 . 72 十、 元宇宙时代，互联网形态是否会发生变化？ . 73 10.1、 区块链容量的改变 . 73 以太坊：区块链1.0到区块链2.0 73 路径探索：PoS机制更贴近区块链3.0特征：资源消耗小、吞吐量高 74 伦敦升级：区块链2.0到区块链3.0 75 PoS后话：DPoS机制 77 以太坊通过Layer2实现扩容 77 10.2、 区块链网络开放性的改变：跨链技术 & 链上链下数据互联互通 . 78 数据联通的刚需 78 跨链技术 78 链上链下数据联通 79 10.3、 传统网络协议的“区块链化”演进：Dfinity . 80 互联网计算机 80 通过互联网计算机去除智能合约局限性且减少储存费用 80 投资建议与投资标的 . 81 风险提示 . 81 附录一：虚拟现实技术 . 83 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 5 附录二：VR各技术路径及领先厂商 . 84 VR关键技术分类 . 85 近眼显示 86 感知交互 87 网络传输 88 渲染计算 88 内容制作 89 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 6 图表目录 图1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面 . 12 图2：头号玩家电影海报 . 12 图3：游戏Second Life界面 . 13 图4：Travis Scott于堡垒之夜举办演唱会 . 13 图5：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映 . 13 图6：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素. 14 图7：使用Meta Oculus可接入VR会议 . 15 图8：电影失控玩家中的VR场景 . 15 图9：元宇宙可以总结不同技术的发展趋势 . 15 图10：元宇宙架构 . 17 图11：VR游戏Job Simulator画面 . 18 图12：VR游戏SUPERHOT VR画面 . 18 图13：全球VR市场出货量预测（万台） . 19 图14：SteamVR占Steam总玩家份额统计，2020年1月-8月 . 19 图15：Oculus Quest 2头显 . 19 图16：Oculus Rift S头显 . 19 图17：SteamVR硬件份额（主流机型），2020年8月-2021年5月 . 20 图18：2021年7月Steam VR硬件数据统计 . 21 图19：使用魔兽争霸3地图编辑器制作的UGC游戏：DotA . 23 图20：Roblox采用像素画风：可以大幅降低游戏引擎要求 . 24 图21：Roblox开发环境Roblox Studio . 24 图22：腾讯与Roblox合资建立的罗布乐思公司暑期实习项目介绍. 25 图23：Roblox分成比例 . 25 图24：Roblox获得奖励的开发者（美元）,2019.10-2020.09 . 25 图25：Roblox DAU变化（百万人） . 26 图26：Roblox用户年龄结构 . 27 图27：Roblox用户地域结构 . 27 图28：Roblox用户使用终端结构 . 27 图29：Roblox用户性别结构 . 27 图30：Roblox增长战略 . 28 图31：Roblox玩家小时数（百万，季度） . 28 图32：Roblox付费金额/DAU（美元，季度） . 28 图33：Visa认为的NFT主要应用场景 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 7 图34：Facebook Infinity Office概念图 . 30 图35：Horizon Workrooms . 30 图36：元宇宙潜在应用 . 31 图37：英伟达Blufield-3 DPU . 32 图38：华为麒麟980芯片 . 32 图39：元宇宙公司Metaverse AI致力于建设元宇宙数字孪生引擎与5G虚拟偶像 . 33 图40：英伟达Omniverse生态组成 . 35 图41：Omniverse平台四大应用场景 . 36 图42：NVIDIA Isaac Sim操作界面 . 37 图43：通过Omniverse平台进行人物仿真渲染 . 39 图44：通过Omniverse平台进行场景仿真渲染 . 39 图45：Omniverse平台支持主流的VR/AR应用 . 39 图46：Omniverse平台在制造业中的工作流程 . 40 图47：微软数字孪生发展历程 . 40 图48：通用电气航空数字孪生示意图 . 41 图49：微软通过元宇宙、数字孪生等技术提升协作办公体验 . 42 图50：能科股份仿真与测试服务种类 . 42 图51：能科股份混合动力车系统仿真与测试服务案例 . 43 图52：阿里云数字化工厂架构 . 44 图53：阿里工业互联网合作伙伴 . 44 图54：中望软件建筑CAD软件模块 . 45 图55：华大九天芯片设计EDA软件操作界面 . 45 图56：英伟达硬核GPU GEFORCE RTX 3090的光线追踪能力（右侧为渲染后的游戏场景） 45 图57：国家能源集团与华为共同发布“矿鸿操作系统” . 46 图58：中信重工与华为签署“智能矿山”合作协议 . 46 图59：索为系统通过工业软件操作系统建立连续的数字空间 . 47 图60：国家发改委划定的新基建范围 . 48 图61：元宇宙宏观架构 . 49 图62：全球数据安全保护立法情况 . 50 图63：数据安全建设维度拆分 . 51 图64：中国隐私相关法律发展路径 . 51 图65：粤澳健康码互认系统前端界面 . 52 图66：分布式数据传输协议（DDTP）示意图 . 52 图67：中心化、去中心化、分布式概念图 . 53 图68：DAO架构的优劣势 . 54 图69：主流区块链去中心化交易所（DEX） . 55 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 8 图70：DEX市场份额，2021年8月 . 56 图71：2020上半年各DEX市场份额 . 56 图72：DEX交易量波动极为剧烈 . 57 图73：DAO的经济模式介于公司与社区之间 . 58 图74：DAO参与者分类 . 58 图75：DAO经营模式剖析 . 58 图76：CryptoPunks NFT头像 . 59 图77：Bored Ape Yacht Club（BAYC） NFT头像 . 59 图78：NFT销售总额、种类及占比，2018-2020年 . 60 图79：NFT商业模式示意图 . 61 图80：各大NFT交易所市场交易量（月度数据，美元） . 63 图81：Axie Infinity游戏画面：Axie Infinity是一款TCG（集成式卡牌）NFT游戏 . 63 图82：NFT的始祖：CryptoKitties . 63 图83：杭州亚运数字火炬 . 65 图84：支付宝NFT付款码效果示意. 65 图85：腾讯与阿里的NFT出于合规考虑不满足定义中的代币与交易属性 . 66 图86：500px社区摄影作品交易平台 . 66 图87：阿里、腾讯、视觉中国与Opensea在NFT布局上的差异 . 67 图88：PleasrDAO收集的狗狗币迷因NFT . 68 图89：FlamingoDAO上NFT藏品的展览. 68 图90：PartyDAO让任何人均可以发起NFT产品众筹 . 69 图91：DAO空投流程 . 69 图92：FingerprintsDAO的藏品DEAFBEAF . 70 图93：FingerprintsDAO的藏品MUTANT GARDEN SEEDER . 70 图94：DAO与DO在决策环节的区别 . 71 图95：DAO运作机制 . 71 图96：SFT运行模式 . 73 图97：区块链1.0-区块链3.0时代特征 . 73 图98：PoW与PoS机制流程对比 . 74 图99：以太坊未来发展规划 . 76 图100：以太坊DeFi生态 . 77 图101：以太坊2.0架构 . 78 图102：区块链侧链技术原理 . 79 图103：区块链通过预言机连接外界 . 79 图104：Dfinity对于互联网计算机的设计 . 80 图105：互联网计算机交易速率较传统区块链网路大幅提升 . 81 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 9 图106：互联网计算机存储成本较以太坊大幅下降 . 81 图107：互联网计算机应用场景：元宇宙、社交、游戏 . 81 图108：虚拟现实概念总览 . 83 图109：Pokemon go游戏可以实现AR功能 . 84 图110：HTC vive cosmos头显可以实现增强虚拟功能. 84 图111：VR、AR、MR技术效果对比 . 84 图112：各类DoF示意图 . 85 图113：VR发展阶段 . 85 图114：虚拟现实关键技术体系 . 86 图115：EPSON BT 350产品 . 87 图116：Magic Leap1 产品 . 87 图117：苹果Akonia产品效果图 . 87 图118：Hololens 2效果图 . 87 图119：罗技与Facebook合作的VR键盘 . 88 图120：Google EyeFluence设备支持眼动追踪技术 . 88 图121：英伟达可用于渲染的GeForceRTX20产品 . 89 图122：不同渲染技术的效果对比 . 89 图123：虚拟现实技术成熟度曲线 . 89 表1：开放多人游戏发展历程 . 11 表2：各平台VR内容数据统计 . 20 表3：游戏分类及其区块链化难度 . 22 表4：Roblox开发者与创作者分成比例 . 26 表5：NFT与其他资产特征对比 . 28 表6：针对不同要素，元宇宙需集成的技术 . 33 表7：Omniverse关键模块及功能 . 35 表8：Omniverse应用程序及功能 . 37 表9：一维系统建模仿真专业应用库. 43 表10：元宇宙受益领域及代表公司 . 47 表11：DDTP协议的优点. 52 表12：DAO概念演进历史 . 53 表13：去中心化系统特征 . 54 表14：NFT与其他资产特征对比 . 58 表15：NFT的主要应用场景 . 60 表16：NFT项目历史交易量排名 . 62 表17：主流NFT市场平台服务费及版税设计 . 64 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 10 表18：DAO可行的商业模式 . 68 表19：ERC-20与ERC-721代币对比 . 72 表20：智能合约生态及组成 . 73 表21：区块链共识机制对比 . 74 表22：以太坊伦敦硬分叉包含5个EIP . 75 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 11 元宇宙发展的最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中 有什么”。尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。人们对于元宇宙的构想十分多 元且抽象，我们希望通过十个具体的问题及研究，将抽象的元宇宙具象化。 一、 什么是元宇宙？ 1.1、 元宇宙概念提出之前 在元宇宙概念提出之前，开放多人游戏经历了从文字到2D再到3D的演进，并且在其中添加了交 互与UGC的属性。游戏创作者通过增加游戏的维度、交互程度以满足用户对于体验、内容的大量 需求。 表1：开放多人游戏发展历程 时间 事件 意义 1979 文字网游MUD诞生 第一个文字交互界面的、将多用户联系在一起的实时开放式社交合作世界 1986 Habitat 第一个2D图形界面的多人游戏环境，首次使用了化身avatar。也是第一个投入市场的MMORPG 1994 Web World 第一个轴测图界面的多人社交游戏，用户可以实时聊 天、旅行、改造游戏世界，开启了游戏中的UGC模 式 1995 Worlds Incorporated 第一个投入市场的3D界面MMO，强调开放性世界而非固定的游戏剧本 1995 Active Worlds 基于小说雪崩创作，以创造一个元宇宙为目标，提供了基本的内容创作工具来改造虚拟环境。 数据来源：清华大学元宇宙发展研究报告，东方证券研究所 1.2、 元宇宙概念提出 聚焦文学、影视、游戏场景 元宇宙概念的提出：长时间仅存在于文学与影视作品中。元宇宙（Metaverse）由 Meta 和 Verse 两个词根组成，Meta表示“超越”“元”， verse表示“宇宙Universe”。Metaverse一词最早 来自1992年的科幻小说雪崩。小说描绘人们在虚拟现实世界中通过控制自己的数字化身相互 竞争以提升社会地位。在其后的接近30年间，元宇宙的概念在黑客帝国头号玩家西部 世界等影视作品、模拟人生等游戏中有所呈现。在这一阶段，元宇宙的概念比较模糊，更多 地被理解为平行的虚拟世界。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 12 图1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面 图2：头号玩家电影海报 数据来源：企鹅出版集团，东方证券研究所 数据来源：The movie database，东方证券研究所 2003年发布的Second Life是历史上第一个现象级的虚拟世界，其拥有世界编辑功能与发达的 虚拟经济系统：用户可以在其中社交、购物、建造、进行商业活动等： BBC、路透社、CNN在其中发布新闻； IBM在游戏中购买地产并建立公司的销售中心； 瑞典在其中建立自己的大使馆； 西班牙政党在Second Life中进行辩论。 Second Life游戏也拥有自己的代币Linden Dollar，可以与法定货币兑换。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 13 图3：游戏Second Life界面 数据来源：Second Life，东方证券研究所 随着技术演进，越来越多的游戏中集成了部分社交功能，这催化了元宇宙概念在游戏中的部分落地： 2019年12月，电影新作星球大战：天行者崛起的独家预告片在堡垒之夜游戏内的露天影 院内首播；2020年4月，Epic Games旗下射击游戏堡垒之夜为美国嘻哈歌手Travis Scott在 游戏中举办了一场线上虚拟演唱会，吸引了超过1200万名玩家参加，创造了游戏史上最高同时在 线观看人数的记录；2020年6月，堡垒之夜玩家可以在游戏中免费观看一部诺兰的电影，影片的 内容在不同区服之间有所不同，影片阵容包括盗梦空间、蝙蝠侠：侠影之谜与致命魔术。 图4：Travis Scott于堡垒之夜举办演唱会 图5：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映 数据来源：The loadout，东方证券研究所 数据来源：Nintendo life，东方证券研究所 元宇宙概念第一股：Roblox上市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 14 2021年3月10日，Roblox采取直接挂牌模式（DPO）在纽约证券交易所上市。当日，Roblox股 票的开盘价为64.5美元，这一价格较公司1月线下融资交易中的每股45美元上涨43.33%，截至 收盘，Roblox 股价涨至 69.6 美元。在公司的招股说明书中，Roblox 提到公司的业务领域被部分 人称为元宇宙。Roblox 认为元宇宙用于描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间的概念， 尽管在30年前被提出，但随着越来越强大的芯片、云、通信等技术的出现，元宇宙的概念正在成 为现实。 当下，元宇宙的标准大多参照Roblox的定义。根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙 应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现 形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整 合社会经济与商业活动。 图6：Roblox定义元宇宙应具备的八大要素 数据来源：Roblox，东方证券研究所 1.3、 元宇宙概念爆发的原因：万物皆可元宇宙？ 元宇宙并非突然产生，而是可以同时收纳很多行业的发展趋势 2021年，Roblox上市、字节跳动90亿元收购VR厂商Pico、Facebook CEO扎克伯格在元宇宙 中完成采访以及元宇宙概念电影失控玩家上映等时间不断催化元宇宙概念，提高元宇宙概念的 热度。由于元宇宙集成了多种底层技术，且元宇宙缺少核心的定义，因此许多原有技术的发展使用 了“元宇宙”这一词汇形容自己的技术架构。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 15 图7：使用Meta Oculus可接入VR会议 图8：电影失控玩家中的VR场景 数据来源：Meta，东方证券研究所 数据来源：电影网，东方证券研究所 在迸发元宇宙概念前，5G基础设施、用于智能终端的显示屏、AI芯片等技术不断发展演进，同时 工业互联网、产业互联网、数字孪生、VR游戏等概念均不断成熟。而在元宇宙概念诞生后，可以 很好地总结这一时期大部分技术的发展方向。 图9：元宇宙可以总结不同技术的发展趋势 数据来源：Roblox，金色财经，链闻，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 16 二、 元宇宙的架构？ 元宇宙概念尚处萌芽阶段，现阶段对于元宇宙很难刻画出清晰的架构，参与元宇宙研究的各方对 于元宇宙的架构也具有不同的特点。但为了保证我们关于元宇宙的十问有一个清晰的逻辑链条， 我们在第一问中会给出我们对于元宇宙架构的判断。 当下，元宇宙的标准大多参照 Roblox 的定义。根据元宇宙概念上市公司 Roblox 的定义，元宇宙 应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现 形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整 合社会经济与商业活动。 我们认为，元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与 “元宇宙中有什么”。尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。 元宇宙的底层由基础设施与终端硬件设备组成：包括但不限于：人机交互、3D 引擎、GIS、 设计工具、游戏渲染、画面渲染、隐私计算、AI、操作系统、工业互联网、内容分发、应用商 店以及智能合约； 在此基础上，元宇宙还需要大量的软件与技术协同：包括但不限于：基础设施端的5G、6G、 云计算、区块链节点、边缘计算节点、DPU；用户端的路由器、传感器、芯片、VR头显、显 示器、脑机接口； 基于此，元宇宙可以衍生出相应的应用，并基于元宇宙各类应用发展出潜在的内容载体。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 17 图10：元宇宙架构 数据来源：链闻，万向区块链，东方证券研究所 三、 元宇宙的发展模式：并非从“0”到“1”而是逐 渐渗透 3.1、 元宇宙的发展是循序渐进的过程： 技术端，区块链技术在不断演进，以以太坊为代表的社区在探索区块链应用如何丰富化，以 Coinbase、Uniswap 以及 Opesea 为代表的交易所也在为区块链经济提供更好的交易能力； 内容端，元宇宙概念的游戏不断增加，生态不断加强，用户数也随之增长。以Roblox、Sandbox 为代表的UGC元宇宙概念游戏得益于玩家的参与而不断丰富自己游戏的内容； 载体端，通信技术、虚拟现实、芯片等底层技术也在不断演进。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 18 3.2、 元宇宙的发展是木桶效应，取决于最短板的进展：为什 么当下对于VR/AR的关注度高？ 元宇宙是极为复杂的概念，融合了几乎所有的高新技术。这对于元宇宙的发展有好有坏，好处在于 元宇宙可以同时融合多种最顶尖的技术，创造凝聚人类智慧结晶的产品；坏处在于元宇宙的最终价 值在于体验，如果在融合过程中有任意一项技术未达体验的预期，则将会对元宇宙的实现产生毁灭 式的影响。 我们认为这种产品技术供给与用户体验需求之间的鸿沟，现阶段主要集中于通信与虚拟现实环节。 而通信环节可以牺牲部分游戏的码率去寻找合适的解决方案（部分流行的VR游戏并不具备高真实 度），而虚拟现实设备带来的“真实感”体验，则需要完全依赖顶尖的技术。 图11：VR游戏Job Simulator画面 图12：VR游戏SUPERHOT VR画面 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 缺少载体：VR头显 元宇宙停留在概念阶段的一大原因是载体端VR头显的渗透率不足，这个渗透率不足是供需双方同 时造成的：供给端VR厂商年出货量约为1000万台的水平，需求端VR游戏等内容输出很少导致 用户对于VR头显的需求增长受阻。 供给端：根据IDC数据，2021年第一季度，虚拟现实（VR）头显全球出货量同比增长52.4%。其 中，以Oculus Quest 2和HTC Vive Focus为代表的拥有独立计算能力的一体机头显品类，在2021 年第一季度占据VR头显出货量的82.7%，远高于2020年第一季度的50.5%。 需求端：2021年2月，Steam平台游戏数量突破5万，2021年7月，VR应用数量约为6000款， 粗略估计VR应用占比约为12%。且 Steam平台热门游戏CS、Dota2均为非VR游戏，VR游戏 相对小众，2020年数据显示SteamVR玩家占总玩家比例不及2%，远低于VR应用的占比。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 19 图13：全球VR市场出货量预测（万台） 图14：SteamVR占Steam总玩家份额统计，2020年1月- 8月 数据来源：IDC，东方证券研究所 数据来源：青亭网，东方证券研究所 图15：Oculus Quest 2头显 图16：Oculus Rift S头显 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 从VR设备与Steam 平台的兼容性来看，Steam 平台的VR设备已呈现高集中度特征，Oculus、 Valve与HTC的设备合计占据约80%的市场份额，且平台大部分的VR应用均可支持这三家的VR 设备。 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 20 图17：SteamVR硬件份额（主流机型），2020年8月-2021年5月 数据来源：青亭网，东方证券研究所 表2：各平台VR内容数据统计 时间 2021年7月 2021年6月 2021年5月 Steam 支持VR应用总数 5941 5950 5924 HTC Vive 5771 5706 5686 Valve Index 5405 5350 5332 Oculus Rift 4505 4450 4412 Windows MR 1791 1766 1748 Oculus Oculus Rift / / 1785 Oculus Quest 298 280 272 App Lab测试平 台 459 370 283 支持跨平台购买 134 130 126 SideQuest 总数 1757 1603 1472 付费 380 355 356 数据来源：青亭网，东方证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 HTC Vive Oculus Rift Oculus Rift S Windows MR Valve Index Oculus Quest Oculus Quest 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与