工控及电网版块2021H1总结.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 9 月 5 日 电气设备 工控 及电网 版块 2021H1 总结 ： 工控 国产化 加速， 新型电力系统 带来新机遇 Table_Main Table_Title 评级： 增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： 分析师：张哲源 执业证书编号： S0740520120002 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 268 行业总市值 (百万元 ) 66865 行业流通市值 (百万元 ) 56392 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 汇川技术 69.00 0.8 1.38 1.87 2.48 76.40 50.14 36.89 27.85 增持 雷赛智能 28.79 0.85 0.95 1.36 1.89 52.40 30.38 21.23 15.26 增持 良信股份 15.34 0.37 0.44 0.73 1.05 64.04 34.61 20.88 14.63 增持 国电南瑞 35.80 0.87 1.09 1.27 1.46 25.31 32.90 28.16 24.50 增持 思源电气 35.76 1.22 1.69 2.11 2.63 16.40 21.18 16.91 13.61 增持 股价取自 2021 年 9 月 3 日收盘价 ， 盈利预测均采用中泰研究所预测数据 Table_Summary 投资要点 工控板块： 21H1 需求旺盛 国产化加速 龙头表现亮眼 1） 2021H1 工控版块 营收 及业绩快速扩张，增速显著 优于去年同期水平， 盈利能力 大幅强化 ，其中工业自动化细分版块经营亮眼 。 2021H1 工控 板块总营收 469.11 亿元，同比增长 30.38%，增速 较 2020H1 大幅 提升 21.29pct； 归母净利润 57.82 亿元，同比增长 37.14%， 增速 较 2020H1 大幅 提升 19.47pct； 扣非 归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 34.69 %， 增速 较 2020H1 大幅 提升 18.97pct。 2021H1 板块 毛利率为 32.19 %，同 比 下降 2.05pct； 净利率为 15.2%，同比 提升 4.16pct； ROE 为 7.09 %， 同比 提升 0.49pct； 整体盈利能力大幅优化。 细分版块来看， 2021H1 营 收增速： 工控自动化（ 42.66%）低压电器 &继电器（ 21.09 %）；归母 净利润增速 ： 工控自动化 （ 73.75%）低压电器 &继电器（ 11.28%）； 扣非 归母净利润增速 ： 工控自动化（ 86.12 %）低压电器 &继电器 （ 2.53 %） ， 工控自动化 经营表现显著优于 低压电器 &继电器 。 2） 2021Q2 工控版块营收及业绩继续稳健增长，但增速较 Q1 有所放缓， 盈利能力保持稳健 ， 其中工业自动化细分版块表现较优 。 2021Q2 工控 板块营收 266.32 亿元，同比 增长 17.93 %；归母净利润为 40.51 亿元， 同比 增长 23.52%；扣非归母净利润为 31.81 亿元，同比增速 4.16%；毛 利率 32.17%，同比下滑 3.32pct；净利率为 16.2%，同比提升 1.06pct； ROE 为 4.97%，同比下降 0.16pct。 细分版块来看， 2021Q2 营收增速 ： 工控自动化（ 24.86%）低压电器 &继电器（ 12.36%）；归母净利润增 速 ： 工控自动化（ 29.59 %）低压电器 &继电器（ 19.18%）；毛利率 ： 工控自动化（ 34.75 %）低压电器 &继电器（ 29.87%）， 2021Q2 工控自 动化细分版块经营优于低压电器 &继电器版块 。 投资建议： 1） 工控： 2021 年工控需求向好，以锂电、光伏、物流、半导体等为代 表的下游需求维持较高景气度，核心器件紧张背景下内资工控品牌凭借 可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额加速提升，订单及 业绩有望持续超预期， 推荐汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术， 建议关注信捷电气、伟创电气、鸣志电器等。 2） 低压电器 &继电器： “碳中和”大势下，新能源发电、 5G 基站及数据 中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长， 且中高端需求占比有望提升， 推荐良信股份、正泰电器、宏发股份等， 建议关注天正电 气。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 电 网 板块： 21H1 投资稳健 新型电力系统建设加速 1） 2021H1 营收业绩较快增长，盈利能力显著强化，经营性现金流同比 下降 ，其中一次设备细分板块表现更优 。 2021 H1 电力设备板块营收 1184.99 亿元，同比增长 22.69%；归母净利润为 121.96 亿元，同比增 长 66.16%；扣非归母净利润为 95.7 亿元，同比增长 47.17%，业绩增速 显著高于营收增速原因主要由于特变电工等公允价值变动收益较高。 2021H1 电力设备板块毛利率为 24.28 %，同比增长 0.12pct；净利率为 9.80%，同比提升 3.11pct； ROE 为 9.76%，同比增长 3.28pct，盈利能 力显著提升。 细分版块来看， 2021H1 营收增速：一次设备（ 26.72 %） 二次设备版块；归母净利润增速：一次设备（ 89.40%）二次设备 （ 42.30%）；扣非归母净利润增速：一次设备（ 68.35%）二次设备 （ 25.32%） ： 毛利率 ：二次设备（ 29.35%） 一次设备（ 21.44 %） 。 2021H1 一次设备版块经营强于二次设备版块，盈利能力二次设备板块更优。 2） 2021Q2 营收业绩增速有所放缓，盈利能力保持稳健。 2021Q2 电力设 备板块总营收 704.08 亿元，同比提高 17.38%；归母净利润为 56.61 亿 元，同比增长 13.15%；扣非归母净利润为 67.91，同比下增长 29.85%； 毛利率为 25.01%，同比增长 0.48pct；净利率为 10.38%，同比增长 0.35pct； ROE 为 2.48%，同比增长 0.04pct。 细分版块来看， 2021Q2 营收增速：一次设备（ 15.65%）二次设备（ 8.28%）；归母净利润增速： 一次设备（ 33.41%）二次设备（ -0.19%）；扣非归母净 利润增速：一 次设备二次设备（ 57.13%）；毛利率：二次设备（ 30.23%）一次设 备（ 21.87%）。 2021Q2 一 次设备版块经营强于二次设备版块，但盈利能 力二次设备版块更优 。 投资建议： 为构建以新能源为主体的新型电力系统，需解决发电侧及负 荷侧双重波动性、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活 性不足等问题，预计电网将在数字化、灵活性、主动性、感知能力等多 环节加大投入。 新型电力系统战略方向清晰、投资主体明确，为电网 高确定性的长期建设任务，传统设备技术及形态升级创新有望加速，产 业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益。 推荐国电南瑞、思源 电气，建议关注四方股份、智洋创新、宏力达、安靠智电等。 风险提示： 宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新能源汽车产销不及预 期、 电网投资增速不及预期、原材料价格波动风险 、 行业数据偏差风险、 信息滞后或更新不及时风险 等 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 一、工控：需求旺盛 国产化加速 龙头表现亮眼 . - 4 - 1.1、行业回顾：工控需求旺盛 国产化持续加速 . - 4 - 1.2、经营总结： 21H1 快速扩张 工控版块表现亮眼 . - 8 - 1.2.1 2021H1：营收业绩快速扩张 盈利能力显著强化 . - 8 - 1.2.2 2021Q2：营收业绩增速放缓 盈利能力保持稳健 . - 12 - 1.3、展望：全年需求向好 龙头订单及业绩有望持续超预期 . - 15 - 1.4、重点公司分析：经营符合预期，国产化持续提速 . - 16 - 1.4.1 汇川技术：业绩超预期，智能制造龙头加速远航 . - 16 - 1.4.2 良信股份：业绩符合预期，加速赶超外资龙头 . - 18 - 1.4.3 雷赛智能：业绩符合预期，运控龙头加速扩张 . - 19 - 1.4.4 正泰电器：业绩符合预期，低压 &户用龙头稳健扩张 . - 20 - 1.5、投资建议 . - 22 - 1.6、风险提示 . - 23 - 二、电网：投资稳健 新型电力系统建设加速 . - 24 - 2.1、行业回顾：用电量提升较快 电网投资保持稳健 . - 24 - 2.2、经营总结： 21H1 营收稳健增长 利润增速较高 . - 26 - 2.2.1 2021H1：营收业绩较快增长 盈利能力显著强化 . - 26 - 2.2.2 2021Q2：营收业绩增速有所放缓 盈利能力保持稳健 . - 30 - 2.3、展望：电网投资稳健增长 新型电力系统建设加速 . - 33 - 2.4、重点公司分析：经营符合预期，支撑新型电力系统建设 . - 35 - 2.4.1 国电南瑞：业绩超预期，支撑新型电力系统建设 . - 35 - 2.4.2 思源电气：业绩符合预期，电力设备民企龙头加速扩张 . - 36 - 2.4.3 林洋能源：业绩符合预期，储能布局加速 . - 37 - 2.5、投资建议 . - 39 - 2.6、风险提示 . - 40 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 一 、工 控 ： 需求旺盛 国产化 加速 龙头表现亮眼 1.1、行业回顾： 工控 需求 旺盛 国产化 持续 加速 2020Q2 制造业投资增速维持较高水平 ， 8 月 PMI 为 50.1。 2020 年 2 月 以来，随着新基建推进、经济活动复苏，固定投资与制造业固定投资持 续回暖。 2021 年 1-7 月固定投资完成额为 302533 亿元，同比增长 10.3%， 其中制造业固定投资同比增 长 17.3%，增速维持较高水平。 2021 年 8 月 PMI 为 50.1，较 7 月回落 0.3pct， 但仍处于扩张区间，制造业景气度 环比有所回落，预计由于疫情波动、出口放缓等因素。国内 Q2 工控需 求维持较高景气度，其中以锂电、光伏、物流 、电子设备 等代表的新兴 制造需求快速扩张，传统制造持续复苏，全年工控需求向好。 图表 1： 2021 年 1-7 月 国内制造业 投资 增速维持较高 水平 图表 2： 2021 年 8 月 PMI 为 50.1，仍处于扩张区间 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 2021Q1/Q2 工控需求 同比增长 41%/15%， OEM 市场 表现优于 项目型市 场。 工控行业需求 与 宏观经济 密切相关， 2020 年 疫情 影响 下 Q1 工控市 场需求 同比下滑 14%， Q2 以来持续复苏， 根据睿工业数据， 2020 年 全 年 工控 市场 需求逆势 小幅 增长 1%，规模达到 2502 亿元 。 2021H1 国内 工控市场需求为 1529 亿元，同比增长 约 27%，其中 Q1/Q2 同比增速分 别为 41%/15%， Q2 需求增速有所放缓，主要 由于去年同期基数较高， 继续看好 下半年工控需求 。 2019Q3 以来， OEM 市场增速持续优于项目 市场， 主要 受益 于 工业机器人、 3C、半导体、锂电、光伏、物流等 新兴 行业需求旺盛。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 3： 2020Q2 以来工控需求持续旺盛 2021Q2 增速达 15%+（单位：亿元） 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 从下游 来 看 ： 2021H1 OEM 市场中 工业机器人、电池、包装 等下游 需求 较好 ，项目市场中 化工、 冶金、石化等下游需求较好 。 2021Q2： OEM 市场中，各下游需求均有不同程度增长，其中工业机器人、电池、印刷、 半导体、包装、纺织、物流、机床等下游需求增速较高；项目市场中， 除汽车、电力、市政及公共设施行业需求同比下滑外，其余下游均实现 正增长，其中化工、造纸、冶金等下游需求增速较高。 2021H1： 上半年 累计来看， OEM 市场中工业机器人、电池、 包装、 印刷、半导体、机床 、 物流 等下游需求增速较高；项目市场中，除 市政及公共设施、 汽车行业 需求同比下滑外，其余下游均实现正增长，其中化工、冶金 、石化 等下 游需求增速较高。 图表 4： 2021Q1/Q2 OEM 市场下游增速分布 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 5： 2021Q2 OEM 市场 下游增速 图表 6： 2021Q2 项目市场 下游 增速 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 图表 7： 2021H1 OEM 市场 下游增速 图表 8： 2021H1 项目市场 下游增速 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 从工控 产品 看 ， 2021H1 CNC、通用伺服、小型 PLC、低压变频器等需 求增速较高 。 2021H1 产品端， CNC、通用伺服、小型 PLC、低压变频 器 等需求增速较高，上半年需求同比增速分别达 69%/36%/32%/ 19%。 其中 CNC 增速较高预计由于 制造业整体需求较为旺盛，且上游元器件供 应紧张导致经销商及客户备货力度较大；伺服 及小型 PLC 增速较 高预计由于 传统制造业复苏显著且 新兴制造业需求高增 。 图表 9： 2021H1 伺服、小型 PLC 等产品需求增速较高 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 2020 年以来内资品牌份额加速提升 ， 2021 年国产化进程有望继续 提速 。 2020 年疫情下外资工控品牌生产交付受到较大影响 ， 内资品牌 凭借复工 复产迅速、服务灵活性强、产业链本土化等优势持续抢占外资品牌份额， 外资替代进程 显著 加速。 2021 年以来，锂电、光伏、 3C、 半导体、 物流 等新兴制造需求旺盛，内资品牌充分受益；制造业自主可控大背景下， 传统工控市场国产化进程继续提速。以汇川技术为例，根据睿工业数据， 2020 年通用伺服份额大幅提升至 10%左右 ， 2021Q1-Q2 进一步提升至 14%/16%左右，加速赶超安川 、三菱等外资龙头。 2021H1 IGBT、芯片 等核心元器件供应紧张，内资 工控企业凭借大幅提升的 品牌力， 通过 自 身本土化供应链、交付可靠性强、销售体系强等优势下， 2021H2 有望持 续加速抢占外资份额 ，订单及业绩有望持续超预期 。 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 图表 10： 2019-2021H1 汇川、雷赛等 领先工控品牌 核心产品份额大幅提升 来源： 睿工业 ，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 1.2、经营总结： 21H1 快速扩张 工控 版块表现亮眼 图表 11： 工业自动化板块上市公司标的选取总览 细分行业 公司名称 代码 细分行业 公司名称 代码 工控自动化 汇川技术 300124.SZ 低压电器 &继电器 良信电器 002706.SZ 麦格米特 002851.SZ 正泰电器 601877.SH 信捷电气 603416.SH 天正电气 605066.SH 新风光 688663.SH 中熔电气 301031.SZ 鸣志电器 603728.SH 宏发股份 600885.SH 伟创电气 688698.SH 江苏雷利 300660.SZ 英威腾 002334.SZ 新时达 002527.SZ 蓝海华腾 300484.SZ 合康新能 300048.SZ 中控技术 688777.SH 禾望电气 603063.SH 步科股份 688160.SH 雷赛智能 002979.SZ 合计 15 合计 5 来源： wind，中泰证券研究所 1.2.1 2021H1： 营收业绩快速扩张 盈利能力显著强化 2021H1 工控版块 ： 营收及业绩快速扩张，盈利能力大幅强化 。 1）经营 方面， 2021H1 工控 板块总营收 469.11 亿元，同比增长 30.38%， 板块整 体 增速 较 2020H1 大幅 提升 21.29pct； 2021H1 板块 归母净利润为 57.82 亿元，同比增长 37.14%， 增速 较 2020H1 大幅 提升 19.47pct； 2021H1 板 块扣非 归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 34.69 %， 增速 较 2020H1 大幅 提升 18.97pct； 2021H1 板块 存货周转率与应收账款周转率分别为 1.65/1.81，同比 分别 提升 0.09/0.27。 2）盈利能力方面， 2021H1 板块 毛 利率为 32.19 %，同比 下降 2.05pct； 净利率为 15.2%，同比 提升 4.16pct； ROE 为 7.09 %，同比 提升 0.49pct； 2021H1 整体盈利能力 大幅优化 。 3） 费用方面， 2021H1 板块 管理费用率 （含研发） 、销售费用率、财务费用 率同比分别 变动 -0.45 /-1.65 /+0.16 pct，费用管控良好 。 4）现金流方面， 2021H1 版块 经营活动现金流 净额 为 18.96 亿元， 同比 有所下滑 。 整体来 看， 2021H1 工控版块 营收 及业绩快速 扩张，增速显著 优于去年同期水 平， 盈利能力 大幅强化 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 12： 工控控制 板块 2021H1 经营数据 总览（ 金额： 亿元） 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营收 222.90 262.32 311.77 359.79 469.11 营收 yoy（ %） 15.99 17.26 14.77 9.09 30.38 归母净利润 29.78 33.52 33.60 42.16 57.82 归母净利润 yoy（ %） 19.43 11.53 -2.66 17.67 37.14 扣非归母净利润 27.25 31.76 31.05 39.05 52.60 扣非归母 yoy（ %） 31.34 15.64 -3.22 15.72 34.69 毛利率（ %） 33.93 32.52 31.27 34.24 32.19 净利率（ %） 13.89 13.23 10.60 11.04 15.20 ROE（ %） 6.87 6.91 6.38 6.60 7.09 经营活动现金流净额 13.33 2.79 26.98 38.85 18.96 管理费用率（ %） 11.08 11.39 5.90 5.77 5.32 销售费用率（ %） 6.46 6.51 6.71 7.72 6.07 财务费用率（ %） 1.15 0.88 1.05 1.26 1.42 存货周转率 1.95 1.64 1.76 1.56 1.65 应收账款周转率 1.67 1.63 1.59 1.54 1.81 来源： wind，中泰证券研究所 图表 13： 2021H1 工控 版块营收 及 业绩 增长较快 （亿元） 图表 14： 2021HI 工控 版块 盈利能力 有所提升 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 图表 15： 2021H1 工控 版块期间 费用 管控良好 图表 16： 2021H1 工控 版块经营现金流 有所下滑 （亿 元） 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 2021H1 版块 细分 表现：工控自动化 在营收及业绩增速、盈利能力方面 优于 低压电器 &继电器 版块 。 按细分领域，将选取标的 大致 划分为工控 自动化、低压电器 &继电器 两 个细分版块。营收端增速来看， 2021H1 工 控自动化 （ 42.66%） 低压电器 &继电器 （ 21.09 %）； 归母净利润 端增 速来看， 2021H1 工控自动化 （ 73.75%）低压电器 &继电器 （ 11.28%）； 扣非 归母净利润端增速来看， 2021H1 工控自动化（ 86.12 %） 低压电 器 &继电器 （ 2.53 %） ； 毛利率来看， 2021H1 工控自动化 （ 34.78%） 低压电器 &继电器 （ 29.87 %） ，且工控细分版块毛利率下降幅度 （ 1.00pct） 低压电器 &继电器 （ 3.20pct） ；净利率来看，两个细分版块均显著提升 。 图表 17： 2021H1 工业控制、低压电器 &继电器板块 经营数据总览（ 金额： 亿元） 细分板块 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 工控自动化 营收 85.92 101.15 112.52 155.04 221.18 营收 yoy（ %） 29.86 16.61 11.24 20.31 42.66 归母净利润 11.96 10.68 9.55 17.46 30.33 归母净利润 yoy（ %） 11.86 -13.80 -10.56 55.18 73.75 扣非归母净利润 10.55 9.27 8.16 15.02 27.96 扣非归母 yoy（ %） 10.20 -15.12 -6.66 45.90 86.12 毛利率（ %） 35.59 33.45 32.26 35.78 34.78 净利率（ %） 14.91 12.00 7.12 8.33 12.75 ROE（ %） 6.07 4.76 4.08 5.65 7.39 经营活动现金流净额 9.26 11.24 19.74 16.20 9.05 低压电器 &继电 器 营收 136.98 161.17 199.25 204.75 247.93 营收 yoy（ %） 8.71 17.66 16.99 2.76 21.09 归母净利润 17.82 22.84 24.04 24.71 27.49 归母净利润 yoy（ %） 25.12 28.18 1.03 2.76 11.28 扣非归母净利润 16.71 22.49 22.89 24.02 24.63 扣非归母 yoy（ %） 43.62 34.62 -1.88 4.95 2.53 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行业深度 研究 图表 18： 2021H1 工控自动化 营收表现 亮眼 图表 19： 2021H1 工控自动化 归母净利润增速大幅提升 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 20： 2021H1 工控自动化扣非归母净利润增速大幅 提升 图表 21： 2021H1 工控自动化 、 低压电器 &继电器 板块 毛利率 有所下滑 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 22： 2021H1 工控板块 ROE 超越低压电器 &继电 图表 23： 2021H1 两个板块 现金流 均 有所下降 （ 亿元） 毛利率（ %） 32.88 31.94 30.71 33.07 29.87 净利率（ %） 13.33 13.99 12.59 13.09 17.30 ROE（ %） 7.55 8.76 8.22 7.49 6.79 经营活动现金流净额 4.07 -8.45 7.24 22.66 9.91 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 行业深度 研究 器板块 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 1.2.2 2021Q2： 营收 业绩 增速放缓 盈利能力 保持 稳健 2021Q2：营收 &业绩 继续 稳健 扩张 ， 增速较 Q1 有所放缓， 盈利能力保 持 稳健 。 1）经营 方面： 2021Q2 工控 板块总营收 266.32 亿元 ，同比 提升 17.93%； 归母净利润为 40.51 亿元 ，同比提升 23.52 %； 扣非归母净利润 为 31.81 亿元，同比 增速 4.16%，增速低于归母净利润增速，主要原因 为正泰电器 2021Q2 非经常性损益 较高 ； 2）盈利能力方面， 2021Q2 工 控 板块 毛利率 32.17%， 同比 下滑 3.32pct； 净利率为 16.2%，同比提升 1.06pct； ROE 为 4.97%， 同比 下降 0.16pct，盈利能力保持稳健 ； 3）费 用方面， 2021Q2 工控 板块 管理费用率 （含研发） 、销售费用率、财务费 用率同比分别 变动 -0.08/-1.07/+0.29pct。 4）现金流方面， 2021Q2 工控 板 块 经营活动现金流 净额 为 38.18 亿元 ， 同比 有所下降 。 整体来看， 2021Q2 工控版块营收及业绩 继续 稳健 增长， 但增速较 Q1 有所放缓， 盈利能力 保持 稳健 。 图表 24： 工控控制 板块 2021 年 Q2 经营数据 总览（亿元） 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 营收 128.18 148.22 176.79 225.83 266.32 营收 yoy（ %） 14.06 15.63 14.01 19.26 17.93 归母净利润 19.43 21.03 21.88 32.79 40.51 归母净利润 yoy（ %） 22.83 8.26 -0.35 36.78 23.52 扣非归母净利润 18.89 21.07 20.97 30.55 31.81 扣非归母 yoy（ %） 70.23 11.53 -0.48 45.66 4.16 毛利率（ %） 33.89 33.20 31.73 35.49 32.17 净利率（ %） 16.28 15.25 13.21 15.14 16.20 ROE（ %） 4.52 4.38 4.10 5.13 4.97 经营活动现金流净额 16.90 8.94 26.62 47.90 38.18 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 行业深度 研究 图表 25： 2021Q2 工控版块 营收 &业绩 稳健增长 （亿元） 图表 26： 2021Q2 工控版块 盈利能力保持稳定 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 27： 2021Q2 工 控 版块期间费用率 保持稳定 图表 28： 2021Q2 工控版块经营现金 流有所下降（ 亿元） 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 2021Q2 细分 版块表现： 工控自动化在营收及业绩增速、盈利能力方面 优于低压电器 &继电器版块，但单季度增速 及盈利能力 均有所放缓 。 按 细分领域，将选取标的划分为工控自动化、低压电器 &继电器 两 个细分 版块。营收端增速来看， 2021Q2 工控自动化（ 24.86%）低压电器 &继 电器（ 12.36%） ；归母净利润端增速来看， 2021Q1 工控自动化（ 29.59 %） 低压电器 &继电器（ 19.18%） ；毛利率端来看， 2021Q1 工控自动化 （ 34.75 %）低压电器 &继电器（ 29.87%） ，且工控细分版块毛利率下 降幅度（ 1.94pct） 低压电器 &继电器 （ 4.66pct） ， Q2 毛利率同比下降 较多主要由于上游原材料涨价 ；经营现金流来看，工控自动化 、 低压电 管理费用率（ %） 10.21 10.86 5.30 4.95 4.87 销售费用率（ %） 5.91 6.33 6.56 6.73 5.66 财务费用率（ %） 0.92 -0.08 0.32 0.99 1.28 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 14 - 行业深度 研究 器 和 继电器 &电机 同比 均 有所下滑。 2021Q2 工控自动化 细分 版块经营 优 于 低压电器 &继电器 版块 。 图表 30： 2021Q2 营收增速 表现 ： 工控自动化（ 24.86%） 低压电器 &继电器 （ 12.36%） 图表 31： 2021Q2 归母净利润增速 表现 ： 工控自动化 （ 29.59 %） 低压电器 &继电器（ 19.18%） 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 32： 2021 Q2 两个 板块 盈利能力保持稳定 图表 33： 2021 Q2 工控自动化 、 低压电器板块 经营 现 图表 29： 工控自动化、低压电器、继电器 &电机板块 2021Q2 经营数据 总览（亿元） 细分板块 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 工控自动化 营收 47.81 57.78 63.01 100.59 125.60 营收 yoy（ %） 22.97 20.85 5.90 36.85 24.86 归母净利润 7.27 6.47 5.79 13.69 17.74 归母净利润 yoy（ %） 12.12 -11.03 -15.84 89.61 29.59 扣非归母净利润 7.29 6.47 5.6 11.93 16.44 扣非归母 yoy（ %） -19.68 -11.15 -13.56 113.21 37.78 毛利率（ %） 35.01 33.53 32.56 36.69 34.75 净利率（ %） 15.69 11.94 9.62 13.55 14.62 ROE（ %） 3.75 2.95 2.32 4.43 4.32 经营活动现金流净额 6.11 -2.29 4.64 18.59 13.09 低压电器 &继电 器 营收 80.37 90.44 113.78 125.24 140.72 营收 yoy（ %） 9.46 12.53 19.19 9.52 12.36 归母净利润 12.15 14.56 16.09 19.10 22.76 归母净利润 yoy（ %） 29.72 19.81 6.54 17.79 19.18 扣非归母净利润 11.61 14.60 15.37 18.61 15.38 扣非归母 yoy（ %） 472.35 25.76 5.31 21.07 -17.40 毛利率（ %） 33.23 32.99 31.27 34.53 29.87 净利率（ %） 16.64 17.37 15.20 16.42 17.61 ROE（ %） 5.16 5.60 5.53 5.79 5.62 经营活动现金流净额 10.79 11.23 21.97 29.31 25.09 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 15 - 行业深度 研究 金 净额 有所下滑 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 1.3、 展望： 全年 需求 向好 龙头订单及业绩有望持续超预期 2021H1 工控需求 保持快速增长 ， 看好下半年工控需求 。 2021H1 制造 业需求延续去年底较为旺盛的态势， 制造业投资增速维持高位， OEM 市 场新兴制造业保持高增增长、传统制造业受益于出口需求增长等， 叠加 上游元器件紧张背景下经销商备货力度加大等因素， 上半年工控需求增 速维持较高水平。 1-7 月工业企业产成品库存累计增速升至 13%， 8 月 PMI 虽环比有所调整但仍处于扩张区间，预计下半年工控需求保持较高 景气度， 2021 年全年工控需求增速有望达 到 15%以上。 图表 34： 1-7 月 工业企业产成品库存累计增速升至 13% 来源： wind，中泰证券研究所 2021 工控需求 向好 ， 长期有望稳健扩张 。 碳中和大背景下，新能源汽车、 新能源发电等需求 加速 ，锂电、光伏、 工业机器人、物流 等需求预计较 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 16 - 行业深度 研究 快增长； 3C、半导体、激光 、机床 等下游有望维持较高景气度 ， 2021 年工控需求向好 。 长期来看，制造业自主可控、国产化进程提速、自动 化替代人工、数字化转型加速等因素有望驱动工控市场需求穿越周期， 持续稳健扩张。 图表 35： 2021 年 工控需求展望 来源： 工控网，睿工业，中泰证券研究所 注： 3C、 OEM 整体、 EU 整体 需求规模数据来自工控网；锂电、半导体、物流 、机床等行业 需求规模数据来自睿工业 1.4、 重点 公司分析： 经营符合预期，国产化持续提速 1.4.1 汇川技术： 业绩超预期，智能制造龙头加速远航 图表 36： 公司 2021H1 及 2021Q2 关键数据总览 2021H1 2020H1 同比 2021Q2 2021Q1 2020Q2 同比 环比 营业收入（亿元） 82.74 47.84 72.95% 48.61 34.13 32.37 50.20% 42.45% 毛利（亿元） 31.71 19.04 66.48% 18.28 13.43 13.08 39.72% 36.13% 归母净利润（亿元） 15.63 7.74 101.81% 9.17 6.46 6.02 52.28% 41.83% 扣非归母净利润（亿元） 15.23 7.02 117.01% 8.98 6.25 5.53 62.32% 43.71% 毛利率 38.32% 39.81% -1.49% 37.60% 39.34% 40.42% -2.82% -1.75% 净利率 19.86% 16.99% 2.87% 19.71% 20.07% 19.40% 0.32% -0.35% ROE 13.70% 8.52% 5.18% 7.26% 5.88% 6.66% 0.60% 1.38% EPS 0.61 0.45 35.56% 0.35 0.38 0.35 -0.01% -6.87% 来源： wind， 中泰证券研究所 公司发布 2021 年半年报： 实现营收 82.74 亿元，同比增长 72.95%；归 母净利润 15.63 亿元，同比增长 101.81%；扣非归母净利润 15.23 亿元， 同比增长 117.01%；每股收益为 0.61 元；毛利率为 38.32%，同比下降 1.49pct；净利率为 19.86%，同比提升 2.87pct。 Q2 单季度实现营收为 48.61 亿元，同比增长 50.20%；归母净利润为 9.17 亿元，同比增长 52.28%； 扣非归母净利润为 8.98 亿元，同比增长 62.32%；毛利率为 37.60%，同 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 17 - 行业深度 研究 比下降 2.82pct；净利率为 19.71%，同比提升 0.32pct。经营超市场预期。 工控需求旺盛，新能源汽车景气度高，国产化进程显著提速。 2021 年上 半年国内新基建、碳中和、新能源等投资加速，工控及新能源汽车需求 旺盛，全球缺芯等因素导致外资品牌供货紧张，国产化进程显著提速。 公司凭借快速响应能力与强大 的保供保交付能力，伺服、变频器、 PLC、 新能源汽车电子等核心产品份额继续加速提升，同时公司组织变革进一 步深化，运营效率及盈利能力持续提升。 业务板块分析： 1）通用自动化