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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保 2021 年 三季报 总结 ： 环保板块稳步向前 ， 碳达 峰背景 下 把握三条投资主线 2021 年 前三季度 稳步前进，业绩保持 增长 。 根据 WIND 数据，安信 环保板块 102 家上市公司（其中水务 13 家、水处理 23 家、大气治理 10 家、固废处理 23 家、环境监测 8 家、节能和清洁能源利用 18 家、 园林 7 家） 2021 年 前三季度 共 实现营业收入 2647.2 亿元，同比增长 19.5%；归母净利润 210.7 亿元，同比增长 4.3%，业绩保持增长。 反转趋势明显，多重利好催化业绩向好 。 根据申万一级分类的各板块 营收和归母净利增速对比， 21 年前三季度营收和利润增速靠前的以钢 铁、交运、有色为主； SW环保工程及服务 2021 年前三季度整体营 收增速为 24.1%，排名第 17，归母净利润增速为 11.3%，排名第 22。 环保行业刚需性和防御性突出，随着国资入场持续带来的融资端和资 源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展，以及“十四五规划” 中对生态环境提出更高要求，多重利好促环保板块公司盈利有改善趋 势。 细分板块 : 水务 板块 ， 根据 WIND 数据， 2021 年水务公司（共 13 家上市公司） 前三季度实现收入 455.7 亿元，同比增加 29.6%；归母净利润合计 86.8 亿元，同比增加 29%。 2021 年 8 月 6 日，国家发展改革委、住房城 乡建设部联合印发城镇供水定价成本监审办法和城镇供水价格 管理办法，旨在解决当下城镇供水的定价和调价难题，促进供水企 业降本增效，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，自 2021 年 10 月 1 日正式实施。目前我国水价远低于世界平均水平，两办法为 水务企业带来新的成长契机。 固废板块， 根据 WIND 数据， 2021 年前三季度大固废板块实现收入 1098.2亿元，同比增加 19.3%；归母净利润 54.5亿元，同比下降 38.5%， 主要系启迪环境前三季度净亏损 41.7 亿元；剔除其极端影响，归母净 利润 96.1 亿元，同比增长 8.5%； 现金流方面，固废板块 2021 年前三 季度收现比 86.8%，同比下降 7.2pct；经营性活动现金流净额 /营收比 例为 6.6%，同比下降 4.7pct，整体来看，固废板块的现金流状态在稳 步改善，尤其是再生资源板块，收现比为 97%，同比增加 2.3pct。资 产负债率方面， 2021 年前三季度固废板块整体资负债率在 56.1%，同 比提升 2.5pct。 固废板块中细分环卫 板块， 2021 年前三季度业绩下滑，短期承压。由 于环卫市场竞争不断加剧、物业企业不断进入争夺订单， 以及环卫装 备上游原材料大幅涨价，社保减免取消等因素， 2021 年前三季度环卫 Table_Tit le 2021 年 11 月 03 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -10.46 4.07 -0.12 绝对收益 -11.01 2.15 1.18 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513080002 021-35082107 周喆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521060003 021-35082029 相关报告 多省加速推进煤电市场化，碳达峰行动 方案印发利好新能源运营 2021-10-31 电改实现重大突破，火电盈利能力有望 改善 2021-10-17 市场电价上浮范围上调，电力板块获较 大利好 2021-10-10 能耗双控促进绿电交易需求，新能源运 营持续受益 2021-09-26 煤电长协提高利好火电，风电“以大代 小”启动在即 2021-09-19 -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% 2020-11 2021-03 2021-07 环保及公用事业 (中信 ) 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 板块营收、归母净利润均有下滑。根据 WIND 数据， 2021 年前三季度 环卫板块实现营业收入 206.7 亿元，同比降低 2.5%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比降低 20.3%。环卫板块业绩承压主要系去年同期，部 分环卫服务项目招标延期，业绩基数较高；今年不少物业公司大举进 军环卫市场，竞争加剧；环卫装备上游原材料大幅涨价以及社保减免 取消等因素。环卫行业中新能源环卫装备在政策加持下，渗透率有望 逐步提升。 固废板块中细分垃圾处理 板块 ， 2021 年前三 季度营收、归母净利润均 保持增长。根据 WIND 数据，垃圾处理营业收入为 563.2 亿元，同比 增长 23%，归母净利润为 55.8 亿元（剔除启迪环境极端影响），同比 增长 19.7%。垃圾焚烧行业格局已经基本固化，受益于较强的现金造 血能力及需求的刚性属性，以及今年能源短缺，明年 CCER 有望重启 等因素，随着垃圾焚烧项目投产高峰到来，未来板块业绩仍有提升空 间。 固废板块中其他 板块， 其中环境修复 及再生资源板块 2021 年前三季度 业绩大幅增长， 根据 WIND 数据， 其营业收入分别 同比增长 28%、 41%，归母净利润 分别同比 增长 37%、 46%。近日， 改委印发“十四 五”循环经济发展规划，其中提到着力建设资源循环型产业体系，加 快构建废旧物资循环利用体系等内容 ， 同时对废塑料污染展开全链条 治理专项行动，加强塑料垃圾分类回收和再生利用。再生资源行业将 迎来新增长。 投资建议： 碳达峰背景下，三条主线把握环保行业投资机遇 。 一是 再 生资源利用将成为十四五大力发展重点，资源化利用率达到新高。推 荐深耕危废资源化的【高能环境】，建议关注循环再生领域稀缺标的， 全产业链覆盖成长性强的再生塑料龙头【英科再生】。 二是 能源紧缺 下生物质发电或将引起重视，同时 CCER 或为相关企业带来额外收益。 推荐致力于“无废城市”建设的固废龙头【瀚蓝环境】，建议关注 在 手订单充足、重整盛运的垃圾焚烧龙头【伟明环保】以及 智能装备制 造、可再生能源、综合智慧能源三大业务并行的【九洲集团】。 三是 政策推动下新能源环卫装备的渗透率有望逐步提升。 推荐 “新能源设 备 +环卫服务”一体化发展的【宇通重工】。 风险提示： 项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧， 融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 行业动态分析 /环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块三季报综述：稳步前进，业绩在上游原材料大幅涨价背景下仍然保持稳定增长 . 5 2. 水务板块：水价上调开启新征程，为智慧水务及智慧仪表带来新动能 . 7 3. 固废板块：循环经济受到重视，垃圾焚烧发电及资源化利用未来可期 . 12 3.1. 固废板块整体：业绩增速稳定， . 12 3.2. 环卫板块：业绩受上 游原材料价格等影响短期承压，期待新能源环卫渗透率逐步提升 . 14 3.3. 垃圾处理板块：能源紧张下，垃圾焚烧发电受到关注 . 16 3.4. 其他板块：打造循环经济体系，再生资源迎来新增长 . 20 4. 投资建议：碳达峰背景下，三条主线把握环保行业投资机遇 . 21 5. 风险提示 . 22 图表目录 图 1： 2021 年前三季度 SW 一级各板块收入（ YOY）比较（ %） . 5 图 2： 2021 年前三季度 SW 一级各板块归母净利润增速（ YOY）（ %） . 5 图 3：环保板块历年前三季度营收、归母净利润（亿元）及增速 . 6 图 4： 2021 年 前三季度环保细分板块收入增速 . 7 图 5： 2021 年前三季度环保细分板块归母净利润增速 . 7 图 6：水务板块历年前三季度营收、归母净利润（亿元）及增速 . 8 图 7：水务板块历年前三季度毛利率（ %） . 8 图 8：水务板块前三季度资产负 债率（ %） . 8 图 9：水务板块历年前三季度收现比（ %） . 9 图 10：水务板块历年前三季度经营性现金流净额 /收入（ %） . 9 图 11：水务理板块历年前三季度 ROE（ %） . 9 图 12：水务板块历年前三季度 ROA（ %） . 9 图 13： 2016-2021 前三季度首创环保营业收入（亿元）及增速 . 10 图 14： 2016-2021 前三季度首创环保归母净利润（亿元）及增速 . 10 图 15： 2016-2021 前三季度首创环保资产负债率（ %） . 10 图 16： 2016-2021 前三季度首创环保 ROE（ %） . 10 图 17： 2016-2021 前三季度洪城环境营业收入（亿元）及增速 .11 图 18： 2016-2021 前三季度洪城环境归母净利润（亿元）及增速 .11 图 19： 2016-2021 前三季度洪城环境资产负债率（ %） .11 图 20： 2016-2021 前三季度洪城环境 ROE（ %） .11 图 21：固废板块历年前三季度营收、归母净利润（亿元）及增速 . 12 图 22：固废板块及各细分板块历年前三季度收入增速 . 13 图 23：固废板块 及各细分板块历年前三季度归母净利润增速 . 13 图 24：固废板块历年前三季度毛利率（ %） . 13 图 25：固废板块历年前三季度净利润率（ %） . 13 图 26：固废板块历年前三季度收现比（ %） . 13 图 27：固废板块历年前三季度经营性现金流净额 /营收（ %） . 13 图 28： 固废板块历年前三季度资产负债率（ %） . 14 图 29：固废板块历年前三季度 ROE（ %） . 14 图 30：环卫板块历年前三季度营收（亿元）及增速 . 14 图 31：环卫板块 历年前三季度 归母净利润（亿元）及增速 . 14 行业动态分析 /环保及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 32：环卫板块历年前三季度毛利率和净利率（ %） . 15 图 33：环卫板块 历年前三季度资产负债率及 ROE（ %） . 15 图 34：环卫板块历年前三季度收现比（ %） . 15 图 35：环卫板块历年前三季度经营性现金流净额 /收入（ %） . 15 图 36： 2016-2021 前三季度宇通重工营业收入（亿元）及增速 . 16 图 37： 2016-2021 前三季度宇通重工归母净利润（亿元）及增速 . 16 图 38： 2016-2021 前三季度宇通重工资产负债率（ %） . 16 图 39： 2016-2021 前三季度宇通重工 ROE（ %） . 16 图 40：垃圾处理板块历年前三季度营收（亿元）及增速 . 17 图 41：垃圾处理板块历年前三季度归母净利润（亿元）及增速 . 17 图 42：垃圾处理板块历年前三季度毛利率和净利率（ %） . 17 图 43：垃圾处理板块历年前三季度资产负债率及 ROE（ %） . 17 图 44：垃圾处理板块历年前三季度收现比（ %） . 17 图 45：垃圾处理板块历年前三季度经营性现金流净额 /收入（ %） . 17 图 46： 2016-2021 前三季度瀚蓝环境营业收入（亿元）及增速 . 18 图 47： 2016-2021 前三季度瀚蓝环境归母净利润（亿元）及增速 . 18 图 48： 2016-2021 前三季度瀚蓝环境资产负债率（ %） . 19 图 49： 2016-2021 前三季度瀚蓝环境 ROE（ %） . 19 图 50： 2016-2021 前三季度伟明环保营业收入（亿元）及增速 . 19 图 51： 2016-2021 前三季度伟明环保归母净利润（亿元）及增速 . 19 图 52： 2016-2021 前三季度伟明环保资产负债率（ %） . 20 图 53： 2016-2021 前三季度伟明环保 ROE（ %） . 20 图 54： 2016-2021 前三季度高能环境营业收入（亿元）及增速 . 20 图 55： 2016-2021 前三季度高能环境归母净利润（亿元）及增速 . 20 图 56： 2016-2021 前三季度高能环境资产负债率（ %） . 21 图 57： 2016-2021 前三季度高能环境 ROE（ %） . 21 图 58：环保板块 PETTM . 21 表 1：安信环保板块标的 . 6 表 2：主要水务公司 . 7 表 3： 2021 年前三季度主要水务公司经营业绩（亿元） . 9 表 4：主要固废公司分类 . 12 表 5： 2021 前三季度主要环卫公司经营业绩（亿元） . 15 表 6： 2021 年前三季度主要垃圾处理公司经营业绩（亿元） . 18 行业动态分析 /环保及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 环保板块 三季 报综述： 稳步前进 ，业绩 在上游原材料大幅涨价背 景下 仍然保持稳定增长 2021 年 前三季度 业绩 仍实现 增长，一级行业中排名第 十 五 。 2021 年 三季 报 已披露完毕， 根据申万一级分类的各板块营收和归母净利增速对比， 21 年 前三季度 营收和利润增速靠前 的以 钢铁 、 交运 、有色为主； SW环保工程及服务 2021 年 前三季度 整体营收增速为 24.1%， 排名第 17，归母净利润增速为 11.3%，排名第 22。 环保板块 在 去年下半年较高基数以及今 年上游原材料成本上涨影响 下 ， 业绩仍保持稳定增长 。 图 1： 2021 年 前三季度 SW 一级各板块收入（ YOY）比较（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 2： 2021 年 前三季度 SW 一级各板块归母净利润增速（ YOY）（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 环保板块 反转趋势明显 ， 多重利好 催化业绩 向好 。 环保行业 自疫情开始， 其刚需性和防 御性突出， 基本面反转趋势明显。 随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠 加商业模式的重运营化发展， 以及“ 十四五规划 ”中对生态环境提出更高要求， 多重利好促 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% SW 通信 SW 农林牧渔 SW 钢铁 SW 交通运输 SW 电气设备 SW 轻工制造 SW 建筑材料 SW 有色金属 SW 化工 SW 休闲服务 SW 机械设备 SW 采掘 SW 纺织服装 SW 电子 SW 公用事业 SW 综合 SW 建筑装饰 SW 汽车 SW 医药生物 SW 房地产 SW 计算机 SW 家用电器 SW 传媒 SW 食品饮料 SW 国防军工 SW 商业贸易 SW 银行 SW 非银金融 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% SW 休闲服务 SW 交通运输 SW 有色金属 SW 钢铁 SW 化工 SW 采掘 SW 通信 SW 纺织服装 SW 轻工制造 SW 电子 SW 电气设备 SW 机械设备 SW 汽车 SW 传媒 SW 医药生物 SW 建筑装饰 SW 建筑材料 SW 家用电器 SW 国防军工 SW 食品饮料 SW 银行 SW 非银金融 SW 计算机 SW 公用事业 SW 综合 SW 房地产 SW 商业贸易 SW 农林牧渔 行业动态分析 /环保及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保板块 公司 盈利 有 改善 趋势 。 根据 WIND 数据， 安信环保板块 102 家上市公司 （其中水务 13 家、水处理 23 家、大气治理 10 家、固废处理 23 家、环境监测 8 家、节能和清洁能源利 用 18 家、园林 7 家） 2021 年 前三季度 共实现营业收入 2647.2 亿元，同比增长 19.5%；归 母净利润 210.7 亿元，同比 增长 4.3%，业绩 保持增长 。 表 1： 安信环保板块标的 板块 数量 标的 水务 13 渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、 首创环保 、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、 洪城环境 、创业环保、中山公用、兴蓉环境 水处理 23 节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、 中电环保、南方汇通、中金环境、博世科、华控赛格、海峡环保、博天环 境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、开能健康、中环环保、久吾高科、 清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜 大气治理 10 龙净环保、再升科技、菲达环保、 *ST 科林、清新环境、远达环保、德创环保、中环装备、科融环境、奥福环保 固废处理 23 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、维尔利、华光股 份、富春环保、旺能环境、城发环境、万德斯 东江环保、雪浪环境、金圆股份 格林美、中再资环、 ST 节能 龙马环卫、盈峰环境、侨银股份、玉禾田、 宇通重工 高能环境、永清环保 环境监测 8 雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、三川智慧、宝馨科 技、南华仪器 节能和能源清洁利用 18 长青集团、迪森股份、惠天热电、滨海能源、联美控股、大连热电、哈投 股份、宁波热电、荣晟环保、华西能源、中材节能、三聚环保、双良节能、 众合科技、龙源技术、科达制造、聆达股份、天壕环境 园林 7 绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、 *ST 云投、京蓝科技、节能铁汉、美尚生态 总计 102 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 3： 环保板块历年 前三季度 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 各 细分板块整体 营业收入保持稳定增长 ， 水务、大气、能源清洁利用及水处理板块归母 净利润增速为正 。 考察环保 7 个细分板块， 2021 年 前三季度 收入增速 从高到低 分别为 水务 1302.3 1743.8 2029.6 2151.7 2215.4 2647.2 167.0 225.9 216.4 203.1 202.1 210.7 33.9% 16.4% 6.0% 3.0% 19.5% 35.3% -4.2% -6.2% -0.5% 4.3% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营收 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 ) 营收增速 YoY 归母净利润增速 YoY 行业动态分析 /环保及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （ 30%）、固废处理（ 23%）、 环境监测（ 20%） 、 大气治理（ 19%）、 水处理（ 19%）、 能源清洁利用（ 11%）、 园林（ 4%） ； 归母净利润增速由高到低排序依次为： 水务（ 29%）、 大气治理（ 25%）、能源清洁利用（ 18%）、 水处理（ 5%）、环境监测（ -5%）、 固废处理 （ -14%）、园林（ -138%）。 固 废板块归母净利润降低除 启迪环境 单三季度大幅 亏损 2.7 亿 元 外，整体环卫板块中环卫装备及环卫服务企业由于上游原材料价格大幅上涨以及竞争加 剧，表现不佳。 图 4： 2021 年 前三季度 环保细分板块收入增速 图 5： 2021 年 前三季度 环保细分板块归母净利润增速 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2. 水 务 板块： 水价上调开启新征程， 为 智慧水务及智慧仪表 带来新动 能 表 2： 主要 水务公司 上市公司（共 13 家） 渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、 首创环保 、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、 洪城环境 、创业 环保、中山公用、兴蓉环境 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 整理 根据 WIND 数据， 2021 年 水务公司 （共 13 家上市公司） 前三季度 实现收入 455.7 亿元， 同比 增加 29.6%；归母净利润合计 86.8 亿元，同比 增加 29%。 2021 年 8 月 6 日， 国家发 展改革委、住房城乡建设部联合印发城镇供水定价成本监审办法和城镇供水价格管理 办法 ，旨在解决当下城镇供水的定价和调价难题，促进供水企业降本增效，明确了城镇供 水的定价方式以及成本核算方式，自 2021 年 10 月 1 日正式实施。 目前我国水价远低于世界 平均水平，两办法为水务企业带来新的成长契机。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -150% -100% -50% 0% 50% 行业动态分析 /环保及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 水 务 板块 历年 前三季度 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2021 年 前三季度 水务 板块毛利率 和净利率分别 为 34.6%和 19.9%，分别 同比 降低 2.8pct、 3.6pct。整体来看， 水务 板块的毛利率 和净利率 近年来维持稳定 ， 20201 年 前三季 度 虽有下降 ， 但 随着 城镇供水定价成本监审办法和城镇供水价格管理办法 实施 ， 将 促进水价实现市场化，有助于水务资产迎来价值重估 。 目前 我国水价被严重低估，水价绝对 值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平。随着供水 价格定调价机制完善，供水价格有望提升， 预期 水务 板块 未来几年 业绩 将进一步释放。 同时， 水价上涨丰厚水厂利润，也将为水管网智能化提供改造资金。 图 7： 水 务 板块历年 前三季度 毛利率 （ %） 图 8： 水务板块 前三季度 资产负债率 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资产负债率方面， 2021 年前三季度，水务 板块为 55.7%，资产负债率 呈现 逐年 升高态 势 ， 比去年同期 增加 2.3pct； 2021 年 前三季度 水务 板块收现比为 83.9%，同比 较少 11.4pct， 经营性现金流净额 /收入 自 17 年开始逐步改善 ， 2021 年前三季度经营性现金流净额 /收入为 23.3%， 相比去年同期 增加 5pct。 69.97 81.55 262.53 301.17 351.56 455.70 45.51 52.76 49.08 53.78 67.31 86.80 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 归母净利润 营业收入 YoY 归母净利润 YoY 39.0 38.5 38.2 36.9 37.4 34.6 25.6 28.7 21.4 20.4 23.6 19.9 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 毛利率 净利率 46.91 44.07 47.06 50.23 53.44 55.68 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行业动态分析 /环保及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 水务 板块历年 前三季度 收现比 （ %） 图 10： 水务 板块历年 前三季度 经营性现金流净额 /收入 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 11： 水务 理板块历年 前三季度 ROE（ %） 图 12： 水务 板块历年 前三季度 ROA（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 个股方面， 2021 年 前三季度 营收前五的企业是 首创环保、洪城环境、 重庆水务、兴蓉 环境、 中原 环保 ，营收及同比增速为 152.3 亿元（ 31.5%）、 56.6 亿元（ 22.9%）、 53.1 亿 元（ 19.8%）、 45.2 亿元（ 20.5%）和 37.1 亿元（ 157.9%）。 归母净利润前五的企业是 重 庆水务、首创环保、 兴蓉环境、 中山公用、 洪城环境 ， 归母净利润及同比增速分别是 19.9 亿元（ 34.4%）、 19.1 亿元 （ 106.2%） 、 12.4 亿元（ 18.4%）、 11.8 亿元（ 11.5%）和 6.4 亿元（ 22.4%） 。 表 3： 2021 年 前三季度 主要 水务 公司经营业绩（亿元） 代码 公司简称 营收（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 000605.SZ 渤海股份 11.95 -9.85 0.17 -31.88 601158.SH 重庆水务 53.13 19.82 19.94 34.36 601199.SH 江南水务 8.29 26.80 2.09 33.72 601368.SH 绿城水务 12.82 15.29 1.20 -46.52 900029.TJS 首创环保 152.26 31.52 19.14 106.20 600168.SH 武汉控股 15.02 25.90 2.11 -25.95 96.11 96.81 102.78 105.19 95.22 83.87 0 20 40 60 80 100 120 2016 2017 2018 2019 2020 2021 32.02 25.10 30.71 32.54 18.33 23.32 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 5.3 6.3 5.4 5.3 6.0 6.6 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 5.0 5.1 4.2 4.0 4.2 4.3 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行业动态分析 /环保及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 600283.SH 钱江水利 10.89 18.53 1.47 63.65 000544.SZ 中原环保 37.07 157.89 4.66 4.45 600187.SH 国中水务 2.59 21.23 0.07 -79.57 600461.SH 洪城环境 56.62 22.89 6.38 22.40 600874.SH 创业环保 32.65 31.63 5.45 24.74 000685.SZ 中山公用 17.25 18.62 11.75 11.47 000598.SZ 兴蓉环境 45.19 20.47 12.37 18.44 资料来源： Wind，安信证券研究中心 首创环保 ： 水务固废双轮驱动 ， REITs 成功发行助公司更上一步 。 根据公司公告， 公司 2021 年 前三季度 实现营业收入 152.3 亿元，同比增长 31.5%；实现归母净利润 19.1 亿元，同比 增长 106.2%。 公司 聚焦主业， 根据公司 2021 年半年报，公司目前已形成了全国性的业务布 局，水务投资和工程项目分布于 28 个省、自治区、直辖市，覆盖范围超过 100 个城市， 并在湖南、山东、安徽等省份形成了区域竞争优势，产生了明显规模效应，并初步实现了村 镇水务业务的纵深化拓展。公司合计拥有超过 2,344 万吨 /日的水处理能力，位居国内水务 行业前列；固废业务版块已覆盖北京、江西、河南等二十多个省市和新加坡、新西兰，其中 固废业务子公司首创环境在国内储备了共 73 个项目（包括 25 个垃圾发电项目、 7 个垃圾 填埋项目、 7 个厌氧处理项目、 21 个垃圾收集、储存及输送项目、 9 个危废综合处理项目、 2 个废弃电器拆解项目及 2 个生物质发电项目），总投资额约人民币 178 亿 元，总设计规 模为年处理垃圾量约 1,372 万吨、年拆解电器及电子设备量约为 320 万件。 图 13： 2016-2021 前三季度 首创环保 营业收入（亿元） 及增速 图 14： 2016-2021 前三季度 首创环保 归母净利润（亿元） 及 增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 15： 2016-2021 前三季度 首创环保 资产负债率 （ %） 图 16： 2016-2021 前三季度 首创环保 ROE（ %） 21.46 76.12 91.54 115.76 152.26 29.3% 254.8% 20.3% 26.5% 31.5% 0% 100% 200% 300% 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 营业收入 YoY 4.23 4.29 5.66 9.28 19.14 7.8% 1.4% 31.8% 64.1% 106.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2017 2018 2019 2020 2021 归母净利润 归母净利润 YoY 67.89 67.00 70.17 67.44 67.04 63.91 0 20 40 60 80 2016 2017 2018 2019 2020 2021 4.42 4.10 3.39 3.24 4.06 7.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行业动态分析 /环保及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 洪城环境 ： 深耕水务 +工程 ， 固废资产注入增加新动能 。 根据公司公告， 公司 2021 年前三 季度 实现营业收入 56.6 亿元，同比增长 22.9%；实现归母净利润 6.4 亿元，同比增长 22.4%。 根据 公司 2021 年半年报，公司拥有明显的区域竞争优势，具备高比例市场占有率，现已逐 步形成设施集约化、运营高效化的良好发展态势。目前，公司在南昌城区供水市场处于绝对 领先地位；在江西省县域生活污水处理市场占据 80%以上份额；在南昌市燃气市场占有率 已超 90%。 根据公司公告，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，购买水业集团 持有的鼎元生态 100%的股权，鼎元生态主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等业务，注 入完成后将增厚公司利润，为公司发展带来新动能。 图 17： 2016-2021 前三季度 洪城 环境 营业收入（亿元） 及增速 图 18： 2016-2021 前三季度 洪城环境 归母净利润（亿元） 及 增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 19： 2016-2021 前三季度 洪城环境 资产负债率 （ %） 图 20： 2016-2021 前三季度 洪城环境 ROE（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 7.45 8.97 32.99 36.73 46.07 56.62 20.4% 267.9% 11.3% 25.4% 22.9% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 营业收入 YoY -10% 10% 30% 50% 70% 0 2 4 6 8 2016 2017 2018 2019 2020 2021 归母净利润 归母净利润 YoY 55.60 55.83 61.68 61.78 62.19 64.40 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 62.00 64.00 66.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 8.96 6.70 7.16 9.64 10.64 11.45 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行业动态分析 /环保及公用事业 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 固废板块： 循环经济受到重视，垃圾焚烧发电及资源化利用 未来可 期 3.1. 固废板块整体：业绩增速稳定 表 4： 主要 固废 公司分类 类型 上市公司（共 23家） 垃圾处理 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、维尔利、华光股 份、富春环保、旺能环境、城发环境、万德斯 危废处臵 东江环保、雪浪环境、金圆股份 再生资源 格林美、中再资环 环卫 龙马环卫、盈峰环境、侨银股份、玉禾田、 宇通重工 环境修复 高能环境、永清环保 资料来源： Wind，安信证券研究中心整理 根据 WIND 数据， 2021 年 前三季度 大固废板块实现收入 1098.2 亿元，同比增加 19.3%； 归母净利润 54.5 亿元，同比 下降 38.5%， 主要系 启迪环境 前三季度 净亏损 41.7 亿元；剔除 其极端影响， 归母净利润 96.1 亿元，同比 增长 8.5%。 分板块来看， 营收方面， 垃圾处理 同 比增长 23%，危废处臵 同比增长 21%， 环境修复同比增长 28%， 再生资源 同比增长 41%， 环卫服务同比 降低 2.5%； 归母净利润方面， 垃圾处理同比增长 20%（剔除启迪环境极端影 响） ，危废处臵同比 降低 23%，环境修复同比增长 37%，再生资源同比增长 46%，环卫服 务同比 降低 20%。 2021 年 前三季度 大固废板块 毛利率为 25%，同比降低 3.5pct，净利润率 11.8%（剔除启迪环境极端影响） ，同比降低 1.7pct。 现金流方面，固废板块 2021 年 前三 季度 收现比 86.8%，同比下降 7.2pct；经营性活动现金流净额 /营收比例为 6.6%，同比下降 4.7pct， 整体来看，固废板块的现金流状态在稳步改善，尤其是 再生资源板块 ，收现比为 97%， 同比增加 2.3pct。 资产负债率方面， 2021 年 前三季度 固废板块整体资负债率在 56.1%，同 比提升 2.5pct。 图 21： 固废板块历年 前三季度 营收、 归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 356.89 473.25 630.47 818.98 920.68 1098.21 43.40 56.16 67.24 80.81 88.58 96.11 32.6% 33.2% 29.9% 12.4% 19.3% 29.4% 19.7% 20.2% 9.6% 8.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 归母净利润 营业收入 YoY 归母净利润 YoY 行业动态分析 /环保及公用事业 13 本报