2021年1月城投债市场月报分析.pdf

债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 城投债 市场月报分析 （ 2021年 1月） 2021年 2月 2日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 康正宇 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 2021 年 1 月城投债发行 统计分析报告 主要内容： 城投债发行“开门红”，数量规模均大幅增长 ： 2021 年 1 月份，各品 种城投债共发行 680 只，发行规模 5,165.86 亿元，较 2020 年 12 月分 别环比增长 52%和 61%，可以认为城投债一级市场基本走出永煤事件 造成的影响。从净融资情况来看， 1月份城投债总到期规模 2,751.44亿 元，较上月小幅减少。当月表现为净发行 2,414.42 亿元，是 2020年 12 月净融资规模的 10.6倍。 江苏省单月发行规模超 1,700亿元 ： 从发行规模来看，江苏省以 1,713.38 亿元的发行规模位居第一，而排名第二的浙江省发行规模为 696.08 亿 元 。 从发行数量来看，江苏省发行 258只位于首位 。 平均发行期限环比缩短， 3年期和 5年期债券发行量较大 ： 从加权平均 发行期限来看， 1 月份城投债发行期限为 2.92 年，与 2020 年 12 月份 基本持平。从不同期限债券发行量来看， 1月份发行的城投债主要是 3 年期、 5年期以及一年以内的短期限品种。 AA+主体发债占比回升，城投债主体评级中枢上移 ： 1月份， AA+主体 的发债数量占比上升 5.4%，带动城投债主体级别中枢小幅上移。同时， AA-主体发行数量占比连续两个月小幅增长，说明近期融资环境较为宽 松。 城投债增信使用率总体下降，区县级平台波动较大 ： 2021 年 1 月份城 投债总体增信使用率为 11.2%，较 2020年 12月份环比下降 2.6个百分 点。就不同行政级别的主体来看，除省级平台在低位略有增长外，其余 级别平台的增信使用率均下降 。 城投债 发行利率 全线下行 ： 1月份，各级别城投债的发行利率全线下行， 利差全线收窄，走势形成对上月成本大幅上升的回调 。 从变化幅度来 看，低级别债券的下行幅度大于高级别债券。而不同主体级别的短期融 资券利率走势涨跌互现。 更多内容，详见正文！ 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 城投债发行“开门红”，数量规模均大幅增长 2021 年 1 月份 ，各品种城投债共发行 680 只 ，发行规模 5,165.86 亿元， 较 2020 年 12 月分别环比增长 52%和 61%，可以认为城投债一级市场基本走出永煤事件造成的影响 。 与 2020 年 1 月相比， 城投债的 发行 数量和发行规模分别同比 大幅 上升 90%和 87%， 一方面是由 于 2020 年 春节在 1 月份以及突发的新冠 疫情 影 响 导致当月发行量基数较低 ，另一方面则是 2020 年四季度以来市场不稳定环境下部分发行人压制的融资需 求得到释放 。 总体来看，一月城投债发行的“开门红”或成为全年发行规模再创新高的起点。 图 1 1 月城投债发行数量和规模均大幅增长 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 从各 债券 品种 的环比变化情况 来看， 1 月份发改委企业债券发行数量和规模 较 上月分别减少 66%和 57%。 交易所债券品种 发行数量 和规模较上月分别增加 23%和 33%， 其中一般公司债券 分别减少 29%和 25%，而 私募债则分别增长 37%和 59%。 市场此前对交易所暂停私募城投债审批的传言就目前情况来看并未实际落 地，私募债发行重新回归常态。银行间品种是 1 月份增幅最大的品种，发行数量和规模分别环比增长 84% 和 92%。其中，定向工具发行规模达到 934.60 元，环比增长 199%。 从同比变化情况来看， 在低基数效应影响下，除发改委企业债券的发行数量和规模同比减少以外，交易 所品种和银行间品种均同比增长。其中，银行间品种的发行数量和规模同比增速均超过 100%，仍然占据城 投债一级市场的主导地位。交易所品种的发行数量同比增长 50%，发行规模同比增长 39%。 表 1 2021 年 1 月份 城投债 市场 环比 发行情况 债券品种 20 年 1 月 数 量（只） 20 年 12 月数 量（只） 环 比 20 年 1 月 规 模（亿元） 20 年 12 月 月 规模（亿元） 环 比 发改委 14 41 -66% 115.90 268.70 -57% 企业债券 14 41 -66% 115.90 268.70 -57% 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 只亿元 发行数量，只，右轴 发行规模，亿元，左轴 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 交易所市场 165 134 23% 1,352.36 1,013.98 33% 公司债券 20 28 -29% 232.68 310.50 -25% 私募债 145 106 37% 1,119.68 703.48 59% 银行间市场 501 273 84% 3,697.60 1,926.20 92% 中期票据 138 69 100% 1,091.40 584.15 87% 短期融资券 233 147 59% 1,671.60 1,029.10 62% 定向工具 130 57 128% 934.60 312.95 199% 汇总 680 448 52% 5,165.86 3,208.88 61% 资料来源： Wind，中证鹏元整 理； 表 2 2021 年 1 月份 城投债 市场 同比 发行情况 债券品种 21 年 1 月 数 量（只） 20 年 1 月 数 量（只） 同比 21 年 1 月 规 模（亿元） 20 年 1 月 规 模（亿元） 同比 发改委 14 15 -7% 115.90 132.50 -13% 企业债券 14 15 -7% 115.90 132.50 -13% 交易所市场 165 110 50% 1,352.36 970.43 39% 公司债券 20 17 18% 232.68 197.80 18% 私募债 145 93 56% 1,119.68 772.63 45% 银行间市场 501 233 115% 3,697.60 1,663.30 122% 中期票据 138 58 138% 1,091.40 393.50 177% 短期融资券 233 113 106% 1,671.60 842.10 99% 定向工具 130 62 110% 934.60 427.70 119% 汇总 680 358 90% 5,165.86 2,766.23 87% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二、城投债净融资规模大幅增长至 2,400 亿元， 4 只城投债取消或推迟发行 从净融资情况来看， 1 月份 城投债 总 到期 规模 2,751.44 亿元 ， 较上月 小幅 减少 。当 月表现为 净发行 2,414.42 亿元， 是 2020 年 12 月净融资规模的 10.6 倍 。 结合发行规模与到期规模的动态变化来看，尽管 1 月 份城投债发行规模高达 5,165 亿元，远超 2020 年 1 月的 2,766 亿元，但到期规模也同比增长了 1,570 元。这 主要是来自于疫情影响下地方政府融资平台加大了对一年以内短期限债券品种的使用，以及往年城投债陆 续到期的叠加效应。未来城投债到期规模将进一步增长，考验融资平台的债务承压能力。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 从发行失败的情况来看， 1 月份 共有 4 只 城投债 公告取消或推迟发行 ，涉及发行规模 31 亿元， 而同期 共有 101 只非金融企业信用类债券公告取消或推迟发行， 占比相对较低 。具体情况如下： 表 3 2021 年 1 月城投债取消和推迟发行情况 发行人简称 债券简称 事件 公告日期 规模 (亿 ) 期限 债券 评级 主体 评级 省份 湖南德山建设投资股份 有限公司 21德山建投 MTN001 取消发行 2021/1/14 5 3年 AA+ AA 湖南 嘉兴滨海控股集团有限 公司 21嘉兴滨海 GN001 取消发行 2021/1/15 7 5年 AA+ AA+ 浙江 安徽省宁国经济技术开 发区建设投资有限公司 21宁国经开 SCP001 取消发行 2021/1/13 4 60D AA 安徽 天津城市基础设施建设 投资集团有限公司 21津城建 SCP005 取消发行 2021/1/20 15 45D AAA 天津 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、 江苏省单月发行规模 超 1,700 亿元， 东部地区城投债发行占比过六成 就发行区域分布而言， 2021 年 1 月份 城投债 分布于 26 个省（直辖市、自治区） ，较 2020 年 12 月份发 债省份减少 1 个 ， 江苏、 浙江和安徽 等地 区 为 城投债 发行 量最大的地区 。从发行规模来看， 江苏省 以 1,713.38 亿元的发行规模位居第一 ， 而排名第二的浙江省发行规模为 696.08 亿元，排名第三的安徽省则只有 331.20 亿元。 从发行数量来看， 江苏省 发行 258 只 位于首位， 浙江 省发行 82 只排名第二 。 发行规模排名前五的省 份占市场总发行规模的 63%。 作为城投债发行第一省，江苏省开年即拉开了与其他省份的差距 。 图 2 1 月份城投债净融资规模增至 2,400 亿元，发行和偿还规模同步提升 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 - 4 0 0 0 - 3 0 0 0 - 2 0 0 0 - 1 0 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图 3 2021 年 1 月份 城投债 区域分布 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 从经济区域划分角度来看， 1 月份东部地区城投债发行数量 448 只，占比 66%，西部地区、中部地区和 东北地区的发行数量占比分别为 14%、 20%和 0.4%。 从发行规模来看 ，东部地区、西部地区、中部地区和 东北地区占比分别为 64%、 13%、 23%和 0.4%，东部地区仍然是城投债主要发行地区。从环比变化幅度来 看， 1 月份东部地区城投债发行数量占比较 2020 年 12 月份 增长 7.9 个百分点， 西部地区则减少 9.5 个百分 点，中部地区增长 3.0 个百分点，东北地区减少 1.3 个百分点。 四 、 平均发行期限环比 缩短 ， 3 年期和 5 年期债券发行量 较大 从加权平均发行期限来看， 1 月份城投债发行期限为 2.92 年， 与 2020 年 12 月份基本持平 。 从 不同期 限债券发行量 来看， 1 月份 发行的城投债主要 是 3 年期、 5 年期以及一年以内的短期限品种。 其中， 3 年期 城投债发行 199 只，占比 29%，发行规模 1477.46 亿元，占比 29%； 5 年期城投债发行 180 只，占比 27%， 发行规模 1518.82 亿元，占比 29%；一年以内短期品种发行 259 只，发行规模 1872.68 亿元，占比分别为 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 江 苏 浙 江 安 徽 湖 南 江 西 四 川 山 东 北 京 湖 北 重 庆 福 建 天 津 广 东 陕 西 山 西 贵 州 河 北 广 西 上 海 云 南 新 疆 西 藏 吉 林 河 南 甘 肃 内 蒙 古 只亿元 发行规模，亿元，左轴 发行数量，只，右轴 图 4 2021 年 1 月份 城投债经济区域分布 图 5 2021 年 1 月份 城投债经济区域 分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 东部地区 6 6 % 西部地区 1 4 % 中部地区 2 0 % 东北地区 0 . 4 % 东部地区 6 4 % 西部地区 1 3 % 中部地区 2 3 % 东北地区 0 . 4 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 38%、 36%。 五 、 AA+主体发债占比 回升 ， 城投债 主体 评级 中枢 上移 就主体级别而言， 2021 年 1 月份 城投债 发行人 主要集中在 AA 以上的中高级别 。具体看， AAA 主体 发 债 157 只，占比 23%，比上月 下降 5 个百分点； AA+主体 发 债 296 只，占比 44%，比上月 增加 5.4 个百分 点； AA 主体发债 215 只，占比 32%，比上月 下降 0.5 个百分点。整体看，发行主体在 AA+级及以上的城投 债占比合计为 67%， 较上月 增长 0.3 个百分点 ， 主体 信用级别中枢 小幅 上 移 ，高于 2020 年全年城投债级别 中枢 。 图 8 2021 年 1 月 份 城投债主体 等级分布 图 9 2021 年 1 月份 城投债主体 等级分布 注：按债券发行数量统计 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 注：按债券发行 规模 统计 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 六、 城投债增信使用率 总体下降 ，区县级平台 波动较大 2021 年 1 月份 城投债总体 增信使用率为 11.2%，较 2020 年 12 月份环比 下降 2.6 个百分点 。 就不同行政 级别的主体来看， 1 月份省级 、 地市级 、 区县级平台的增信使用率分别为 3.6%、 7.4%和 17.5%， 除省级平台 图 6 2021 年 1 月 份 城投债 期限分布 图 7 2021 年 1 月 份 城投债 期限分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 3 年 2 9 % 5 年 2 7 % 7 年 2% 1 年以内 3 8 % 其他 4% 3 年 2 9 % 5 年 2 9 % 7 年 2% 1 年以内 3 6 % 其他 4% A A A 2 8 % A A + 3 8 % AA 3 2 % 其他 1 . 6 % A A A 2 6 % A A + 4 0 % AA 3 3 % 其他 0 . 6 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 在低位略有增长外，其余级别平台的增信使用率均下降。 图 10 1 月城投债增信使用率 环比 下降 资料来源： Wind，鹏元整理 七 、 各级别 平均发行利率 全线 下行 2021 年 1 月份， 无增信 城投债的最高发行利率为 7.9%， 较上月 下行 60BP；最低发行利率为 2.35%， 较 上月 上行 65BP，利率区间 略有 收窄 。 1 月份央行收紧流动性带动短期资金成本上升，但对一级市场的影响 有限。 无增信 AA 级、 AA+级、 AAA 级城投债的平均发行利率 较 2020 年 12 月 分别 下 行 91BP、 79BP、 26BP， 发行 利差分别 收窄 67BP、 61BP、 11BP，利率和利差变化走势形成对上月成本 大幅上升 的回调 。 城投短期融 资券品种（含超短融） 的利率和利差 呈现涨跌互现趋势，其中 AA 和 AAA 主体 的发行利率下行、利差收窄， 但 AA+主体平均利率上行 24BP。 表 4 2021 年 1 月份 主要 城投债 平均发行利率 环比情况 债项级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 5.52(91BP) 4.52(79BP) 4.13(26BP) 平均发行利差（ BP） 275(67BP) 173(61BP) 130(11BP) 注 1： 选取无增信数据； 注 2： 平均发行利率为同级别债券发行利率的算术平均值，利差为发行利率与同期国债利率的差值，括号内为当月数据较上 月数据的变化量。 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 表 5 2021 年 1 月份 城投 短期融资券 平均发行利率 环比情况 发行人主体 级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 4.47(147BP) 4.32(24BP) 3.25(46BP) 平均发行利差（ BP） 207(107BP) 188(58BP) 81(2BP) 注 1： 选取无增信 一般短期融资券和超短期融资券 ； 注 2： 平均发行利率为同级别债券发行利率的算术平均值，利差为发行利率与同期国债利率的差值，括号内为当月数据较上 月数据的变化量。 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 增信使用率：省级平台 增信使用率：地市级平台 增信使用率：区县级平台 增信使用率：整体 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 八 、 城投债 承销市场 竞争激烈，银行类机构市场份额较大 ，券商类中信 建投 排名 首位 就承销机构而言， 2021 年 1 月共有 105 家机构参与了城投债的承销工作 ，较 上月 增加 1 家 ， 市场竞争 激烈 。 总体来看，由于 1 月份 银行间品种城投债发行量 大增 ，银行类机构的 排名较为领先 。就承销规模而 言， 中信 银 行 以 356.90 亿元的承销规模位居榜首 ； 兴业 银行 以 302.40 亿元位居第二， 光大银行 以 277.75 亿 元的承销规模位居第三 。 承销规模前二十位的机构中，券商类机构共有 6 家 ，但总体名次后退。其中，中信 建投证券以 172.30 亿元排名券商第一位，总排名第六位 ，名次较 2020 年四季度有所下滑 。 国泰君安证券、 海通证券、国信证券、浙商证券和中信证券分别位于第 12、 13、 15、 19 和 20 位。 表 6 2021 年 1 月份 承销规模前 20 位城投债 主承销机构 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席 承销 数量 （只） 1 中信银行股份有限公司 356.90 71 47 2 兴业银行股份有限公司 302.40 60 30 3 中国光大银行股份有限公司 277.75 45 20 4 中国民生银行股份有限公司 230.00 51 36 5 南京银行股份有限公司 227.90 46 23 6 中信建投证券股份有限公司 172.30 41 34 7 江苏银行股份有限公司 154.00 37 25 8 招商银行股份有限公司 148.75 33 23 9 中国建设银行股份有限公司 134.13 31 26 10 交通银行股份有限公司 130.25 27 20 11 上海浦东发展银行股份有限公司 127.20 27 18 12 国泰君安证券股份有限公司 114.82 24 23 13 海通证券股份有限公司 85.43 15 12 14 中国银行股份有限公司 83.70 14 8 15 国信证券股份有限公司 82.87 15 10 16 杭州银行股份有限公司 80.00 15 10 17 华夏银行股份有限公司 74.25 11 5 18 中国邮政储蓄银行股份有限公司 74.00 8 5 19 浙商证券股份有限公司 72.88 11 2 20 中信证券股份有限公司 71.47 16 14 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司 观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相 应风险。 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何 用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址：北京市朝阳区建国路世 贸大厦 C座 23 层 地址：上海市浦东新区东三里桥 路 1018 号上海数字产业园 A 幢 601室 电话： 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘 府东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108 号万达西地贰街区商务区 15幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 山东 吉林 陕西 地址：山东自由贸易试验区济 南片区经十路华润中心 SOHO 办公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人 民大街 7088号伟峰国际商务广 场 2005室 地址：西安高新区唐延路 22号 金辉国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 029-88626679 河南 香港 地址：郑州市金水区英协路与商 城路交叉口如果爱小区 1 号楼一 单元 404 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002室 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158343 传真： 0371-60308673 传真： +852 35966140