2021年5月银行间债券市场月报分析.pdf

债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 银行间债券市场月报分析 （ 2021年 5月） 2021年 6月 9日 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 于明月 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 5 月银行间市场 发行规模 环比 大幅 下降 ， 中票短 融发行成本 下行 主要内容： 2021年 5月，我国银行间市场共发行信用债券 377只，发行规模 3,904.49亿元，环比分别下降 61.1%和 56.1%，同比分别下降 25.2%和 30.9%。综合 1-5月来看，银行间市场发行信用债券 3,647 只，发行规模 35,377.31亿元，比 2020年同期发行数量和规模分别 下降 2.7%和 9.2%。 净融资方面， 5月份银行间市场债券净偿还额 1,487.66亿元，环比 净融资规模由正转负 。 5月推迟或取消发行的银行间市场债券共 4 只，原计划发行规模 18亿元，占发行总规模的 1.33%。综合 1-5 月份，银行间市场债券累计净融资额 3,751.75亿元，同比下降 79%。 区域分布方面， 5月银行间市场发行人主要分布在北京和东部沿海 地区， 北京以 1,164.60亿元 的发行规模位居第一。 行业方面， 公用事业、建筑装饰、交通运输和综合 是 5月银行间市 场债券发行的主力行业。 期限方面， 5月银行间市场债券市场期限集中 度下降 ，主要期限的 发行规模占比较 4月下降 。 债券级别方面， 5月银行间市场债券以高级别为主， 评级中枢基本 维持稳定 。 发行成本方面， 5月银行间市场中票短融主要 期限品种的发行利率 保持高位，利差总体 涨跌互现 ；综合 1-5月来看，中票短融发行利 率利差 涨跌互现 ，发行成本 波动变化 。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、 5月份银行间市场发行信用债券 3,904.49亿元，环比 下降 56.1%，同比下降 30.9% 2021年 5月，我国银行间市场共发行信用债券 377只，发行规模 3,904.49亿元，环比分别 下降 61.1% 和 56.1%，同比分别下降 25.2%和 30.9%。其中，中期票据发行 87只，发行规模为 1,033.69亿元，环比分别 下降 71.1%和 63.2%，同比分别下降 41.6%和 45.9%；短期融资券发行 239只，发行金额为 2,563.90亿元， 环比分别 下降 55.2%和 51.0%，同比分别 下降 19.8%和 22.3%；定向工具发行 51只，发行规模 306.90亿元， 环比分别 下降 61.9%和 64.2%，同比分别 下降 10.5%和 30.1%。综合 1-5月来看，银行间市场发行信用债券 3,647只，发行规模 35,377.31亿元，比 2020年同期发行数量和规模分别 下降 2.7%和 9.2%。其中， 中期票 据 同比 降幅 最 大 ，数量和规模 降 幅分别为 11.4%和 23.2%。 表 1 2021年 1-5月份 银行间 市场债券品种发行概况 （ 单位：只、 亿元 ） 债券品种 2021年 5月 2021年 1-5月 5月环比 5月同比 1-5月累计同 比 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 中期票据 87 1,033.69 924 9,294.64 -71.1% -63.2% -41.6% -45.9% -11.4% -23.2% 短期融资券 239 2,563.90 2,182 22,477.40 -55.2% -51.0% -19.8% -22.3% -2.4% -4.2% 定向工具 51 306.90 541 3,605.27 -61.9% -64.2% -10.5% -30.1% 14.9% 5.9% 合计 377 3,904.49 3,647 35,377.31 -61.1% -56.1% -25.2% -30.9% -2.7% -9.2% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 1 2020年 1月 -2021年 5月份 银行间市场债券 发行情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 5月发行的中期票据中包括长期限含权中期票据 23只，发行规模 236亿元。 5月发行的短期融资券中 包括超短融（ SCP） 219只，发行规模 2350.10亿元。 5 , 4 3 3 5 , 9 7 7 1 0 , 4 6 4 1 1 4 5 0 5 6 4 8 6 1 7 4 5 2 3 6 7 7 8 8 5 4 8 7 6 4 0 0 5 6 3 8 4 8 4 5 8 4 6 9 4 1 1 2 9 9 7 7 8 8 9 8 3 9 0 44 9 3 5 5 2 1 0 8 3 1 1 1 7 5 0 4 6 3 5 5 6 2 7 7 8 5 9 8 6 3 6 5 4 3 4 8 8 8 6 5 4 0 9 1 0 3 1 9 6 7 3 7 7 0 3 0 0 6 0 0 9 0 0 1 2 0 0 1 5 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图 2 2021年 5月份中期票据市场构成 料来源： Wind，中证鹏元整理 图 3 2021年 5月份短期融资券市场构成 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二、 5月份 银行间市场 债券净 偿还额 1,487.66亿元， 环比净 融资 规模 由正转负 从净融资情况来看， 5月银行间市场债券总发行规模 3,904.49亿元，总偿还规模 5,392.15亿元，本月表 现为净 偿还 1,487.66亿元，较上月的净融资规模 998.195亿元 由正转负 。其中，中期票据本月净 偿还 471.61 亿元，较上月净融资规模由 正转负 ；定向工具净 偿还 3.05亿元，较上月净融资规模 由正转负 ；短期融资券 净 偿还 1013亿元，净融资规模较上月 由正转负 。 综合 1-5月份，银行间市场债券累计净融资额 3,751.75亿元，同比 下降 79%。其中，中期票据累计净融 资 1,121.79亿元， 同比 下降 85.5%；定向工具累计净融资 996.65亿元， 同比 下降 36.7%；短期融资券累计净 融资 1,501.45亿元， 同比 下降 81.5%。此外，本月推迟或 取消发行的银行间市场债券共 4只，原计划发行规 7 9 7 . 7 2 3 6 . 0 6 4 2 3 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 一般中期票据（ M T N ） 长期限含权中期票据 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 2 , 3 5 0 . 1 2 1 3 . 8 2 1 9 2 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 超短期融 资债券 一般短期 融资券 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 模 18亿元，占发行总规模的 1.33%。 图 4 2020年 5月 -2021年 5月份 银行间市场 净融资和取消发行情况 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比 =取消规模 /总发行量 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、 5月银行间市场债券发行人主要分布在北京及东部沿海地区 2021 年 5 月份，银行间市场债券广泛分布于 27 个省（直辖市、自治区）。从发行规模来看，北京以 1,164.60 亿元的发行规模遥遥领先， 广东、上海 和江苏 位列第二梯队，发行规模在 400-1000 亿元之间。从 发行数量来看，江苏排名第一、北京排名前二， 广东 、 浙江、 上海、 福建 等发行数量紧随其后，均超过 20 只。 从净融资情况来看，除福建、河南、贵州等 5个 地区外， 其他 22个 地区银行间债券 的发行偿还情况均 表现为净偿还，其中北京地区以净偿还 规模 462.8亿元位居第一，山西和广东分别位居第二、第三，净偿还 规模为 220.8亿元和 145.2亿元。 综合 2021年 1-5 月的情况来看，银行间市场债券的发行主导区域仍集中在北京、江苏和广东等地区。 从发行规模来看，北京以 8,321.90 亿元的发行规模领先于其他省市，江苏、广东和上海紧随其后。从发行 数量来看，江苏发行 861只，位居第一；北京发行 400只，位居第二；广东发行 323只，位列第三。 从净融 资角度来看，江苏、广东净融资规模 均 超 1000 亿元，达 1432.88 亿元和 1270.90 亿元， 分别 位居第一和第 二；另外， 有 13 个地区的发行偿还情况综合表现为净偿还， 其中 山西以净偿还 规模 821.1 亿元排名第一， 河北、天津、云南和北京分别位列净偿还 规模 排名的 前五位。 0 2 4 6 8 10 - 9 , 0 0 0 - 6 , 0 0 0 - 3 , 0 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 %亿元 总发行量 总偿还量 净融资额 取消规模占比（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图 5 2021年 5月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 图 6 2021年 1-5月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 四、 5月 公用事业 和 建筑装饰业 是银行间市场债券发行的主力行业 5月份银行间市场发行的债券主要分布于 公用事业 、 建筑装饰 、交通运输和综合等行业 。从发行规模来 看，发行规模最大的是 公用事业 ，共发行 1004亿元，占比 27%，发行数量为 63只，占比 17%；排名第二 的 建筑装饰业 发行 659.19亿元，占比 18%；发行数量为 88只，占比 24%；规模排名第三的 交通运输业 发行 45只，规模为 507.3亿元。综合 1-5月来看，银行间市场债券发行仍然集中于 综合业、 建筑装饰业和 公共事 业，发行规模合计占比 56%。 1,165 460 459 439 175 158 152 103 83 76 74 71 66 57 43 43 39 38 35 35 23 19 15 10 10 8 0 - 462.8 - 111.5 - 120.6 - 21 5.8 58 37 28 75 27 20 24 10 8 10 9 9 10 10 2 5 5 6 7 3 3 2 2 2 1 1 0 -50 -20 10 40 70 100 -500 -200 100 400 700 1,000 北 京 广 东 上 海 江 苏 浙 江 山 东 福 建 四 川 天 津 湖 北 湖 南 重 庆 河 南 安 徽 内 蒙 古 河 北 云 南 广 西 江 西 陕 西 贵 州 黑 龙 江 山 西 新 疆 辽 宁 吉 林 青 海 只 亿元 规模（左轴） 净融资规模（左轴） 数量（右轴） 8 , 3 2 2 5 , 1 0 6 3 , 9 8 7 3 , 2 7 5 2 , 0 6 6 1 , 7 2 7 1 , 3 6 8 1 , 0 8 9 9 7 4 8 2 0 8 1 8 8 1 6 7 5 8 7 2 3 6 5 6 4 8 7 3 6 7 3 5 5 3 5 3 3 3 6 2 0 3 1 6 2 1 2 1 9 5 9 4 4 6 4 4 2 3 2 0 1 3 4 4 0 0 8 6 1 3 2 3 2 2 9 2 9 1 2 0 0 2 1 4 1 3 7 1 0 7 92 1 1 4 1 0 2 56 82 92 31 42 42 53 48 38 24 16 10 12 5 6 3 2 2 2 - 8 0 70 2 2 0 3 7 0 5 2 0 6 7 0 8 2 0 - 8 0 0 7 0 0 2 , 2 0 0 3 , 7 0 0 5 , 2 0 0 6 , 7 0 0 8 , 2 0 0 北 京 江 苏 广 东 上 海 浙 江 山 东 福 建 四 川 湖 南 江 西 安 徽 湖 北 陕 西 天 津 重 庆 内 蒙 古 云 南 山 西 广 西 河 南 新 疆 河 北 甘 肃 贵 州 辽 宁 西 藏 吉 林 黑 龙 江 海 南 青 海 宁 夏 只 亿元 规模（左轴） 净融资规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 表 2 2021年 5月 银行间市场发债主体 主要行业分布 行业 2021年 5月规模 （亿元） 2021年 1-5月规模 （亿元） 2021年 5月数量 （只） 2021年 1-5月数量 （只） 公用事业 1004.0 5360.0 63 363 建筑装饰 659.2 7464.4 88 1074 交通运输 507.3 4681.3 45 373 综合 410.0 6639.2 49 760 非 银金融 181.0 995.1 15 111 房地产 140.8 1371.0 15 150 商业贸易 133.5 922.6 20 129 其他 680.0 6401.3 66 528 合计 3715.8 33834.9 361 3488 注：按申万一级行业分类；仅显示规模前 7位的行业。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 五 、 5月银行间市场债券 期限 集中度下降 ，主要期限的发行规模占比较 4月 下降 2021 年 5 月发行的中期票据和定向工具主要集中在 3 年期和 5 年期。其中， 3 年期中期票据和定向工 具共发行 81只，发行规模为 831.59亿元，规模占比 21%，较 4月占比 下降 17%； 5年期中期票据和定向工 具共发行 35只，发行规模 297亿元，规模占比为 8%，较 4月 占比 下降 11%。 5月发行的短期融资券集中在 180天期 和 270天期 ，发行数量 分别 为 35只 和 43只 ，发行规模为 344亿元 和 348.9亿元 ，规模占比为 10% 和 11%，较 4 月 保持不变和 上升 1%。 综合 1-5 月来看， 1 年以内、 3 年期 和 5 年期仍为主要品种， 合计 规 模占比 56%，较 2020年 1-5月的占比 下降 14个百分比，期限结构集中度下降 。 图 7 2021年 5月份 银行间市场债券 期限结构分 布 图 8 2021 年 1-5 月份 银行间市场债券 期限结构 分布 180 天 10% 1 年 6% 270 天 11% 3 年 21% 5 年 9% 90 天 6% 其他 37% 90 天 5% 1 8 0 天 1 1 % 2 7 0 天 1 1 % 1 年 6% 3 年 2 3 % 5 年 13% 其他 3 1 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 9 2021年 5月份 银行间 市场债券 期限结构分布 图 10 2021年 1-5月份 银行间 市场债券 期限结 构分布 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 六、 5月 银行间债券市场 主体 评级中枢 有所上升 2021年 5月 银行间债券 发行 主体 等级集中于 AA+级（含）以上等较高信用级别。具体看， AAA级发行 212只，占比 57%，比上月 上升 5个百分点； AA+级发行 98只，占比 27%，比上月 下降 4个百分点； AA级 发行 56只，占比 16%，比上月下降 1个百分点。 其中，有债项评级的 银行间 债券 58只，占比 15%。 综合 2021年 1-5月份， AA+级（含）以上 主体 等级的 银行间债券 合计占比 84%， 与上年同期 相比上升 。 图 11 2021年 5月份 银行间债券主体 等级分布 图 12 2021年 1-5月份 银行间债券主体 等级分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 1 8 0 天 9% 1 年 5% 270 天 9% 3 年 21%5 年 8% 90 天 6% 其他 4 2 % 90 天 5% 1 8 0 天 1 1 % 2 7 0 天 8% 1 年 5% 3 年 2 0 % 5 年 12% 其他 3 9 % AA 1 6 % A A + 2 7 % A A A 5 7 % AA 1 6 % A A + 3 2 % A A A 5 2 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 七、 5月银行间市场发行利率 高位企稳 ，中票短融利率利差 涨跌互现 2021年 5月份， 中期票据的 最高发行利率为 7.50%， 比上月 持平 ； 最低发行利率为 3.05%， 比上月下降 15BP。 与 2021 年 4 月份相比， AA 级、 AA+级别、 AAA 级的平均发行利率分别 上升 41BP、 下降 16BP 和 下降 33BP；平均利差分别 扩大 54BP、 收窄 8BP和 收窄 24BP。 5月份短期融资券的 最低发行利率为 2.00%， 与 4月份最低发行利率 持平 ； 最高发行利率为 7.3%，比 4月份最高发行利率 持平 。 就短期融资券发行级别 来看， AA级、 AA+级别、 AAA 级的平均发行利率分别 下降 11BP、 3BP和 9BP；平均利差分别 扩大 20BP、 8BP和 2BP。 表 3 2021年 5月份中票短融平均发行利率和利差 债券类型 债项级别 AA AA+ AAA 中期票据 平均发行利率（ %） 5. 90( 41BP) 4.53( 16BP) 3.67( 33BP) 平均利差（ BP） 324( 54BP) 181( 8BP) 93( 24BP) 短期融资券 平均发行利率（ %） 4.48( 11BP) 3.69( 3BP) 2.81( 9BP) 平均利差（ BP） 248( 20BP) 166( 8BP) 81( 2BP) 注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就 3 年期和 5 年期中期 票据的平均发行利率和平均利差走势来看， 2021 年 5 月， 3 年期 AA 级、 AA+ 级和 AAA 级中期 票据平均发行利率较上月分别 上行 163BP、 下行 44BP 和 下行 18BP，平均利差分别 扩大 170BP、 收窄 37BP 和收窄 11BP。 5 年期 AAA 级中期票据平均发行利率较上月 上行 17BP，平均利差 扩大 23BP。综合 1-5月利率利差走势情况来看，中期票据利率 、 利差走势 涨跌互现 。 图 13 2020年 5月 -2021年 5月 3年期中期票据 利率走势 图 14 2020年 5月 -2021年 5月 3年期中期票据利 差走势 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 15 2020年 5月 -2021年 5月 5年期中期票据 利率走势 图 16 2020年 5月 -2021年 5月 5年期中期票据 利差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就主要期限品种 270天期短期融资券利率和利差走势来看， 2021年 5月， AA级、 AA+级和 AAA级短 融平均发行利率 分别 下 行 49BP、 58BP和 14BP。利差方面 AA级、 AA+级和 AAA级短期融资券平均发行 利差 分别 收窄 31BP、 收窄 38BP和 扩大 3BP。 AA+级别利率变动幅度最大，利率 下行 58BP， AA+级别利差 变动幅度最大，利差 收窄 38BP。 图 17 2020年 5月 -2021年 5月 270天期短期 融资券利率走势 图 18 2020年 5月 -2021年 5月 270天期短期融 资券利差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 八、 5月银行间市场承销机构数量较上月下降，集中度 上升 就承销机构而言， 2021年 5月共有 49家 机构参与了银行间市场的承销工作。就承销规模而言， 中信 银 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 行以 355.48 亿元的承销规模位居榜首， 浦发 银行以 307.80 亿元 位 列 第二 ，宁波银行以 267.65 亿元位列第 三 。就承销数量而言， 中信 银行以承销 48 只排名第一， 兴业 银行 以承销 44 只 位 列第二 ，宁波银行以承销 36只位列第三 。在证券公司类承销机构中， 5月中信建投证券、 中信证券 和 国泰君安 证券 的承销规模位居前 三，承销额分别为 55.30 亿元 、 37 亿元和 29.33 亿元。从承销机构集中度来看，承销规模排名前五的主承 销商合计规模占比达到 79.6%，集中度较高。与 2021年 4月相比，承销机构数量 下降 ，集中度 上升 。 表 4 2021年 5月份 银行间市场 主承销机构统计 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席承销数量 （只） 1 中信银行股份有限公司 355.48 48 30 2 上海浦东发展银行股份有限公司 307.80 31 20 3 宁波银行股份有限公司 267.65 36 27 4 中国银行股份有限公司 253.30 32 23 5 兴业银行股份有限公司 245.25 44 28 6 交通银行股份有限公司 226.90 29 17 7 中国建设银行股份有限公司 206.00 30 24 8 华夏银行股份有限公司 197.95 19 13 9 上海银行股份有限公司 175.00 13 6 10 平安银行股份有限公司 174.00 16 13 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司 观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为 本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何 用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 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