2021年4月企业债券市场月报分析.pdf

债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 企业 债券市场月报分析 （ 2021年 4） 2021年 05月 11日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 史晓姗 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微信 公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 4 月 发行规模大幅增长，低级别主体占比提升； 借新还旧企业债保持增长，置换上年债务成主流 主要内容： 市场概况 ： （ 1） 4月企业债发行 92只， 发行规模 872.70亿元， 环比 分别 上升 114%和 99%， 同比 分别 上升 76.6%和 33.4%。 （ 2） 4月企业债 偿还规模 778.46亿元，净融资为 94.24亿元。当月， 3只 企业债 取消发行 ， 原计划发行规模 15.10亿元 。 市场分析 ： （ 1） 浙江省当月发行规模最大，同比大幅增长；浙江、 上海累计净融资规模较大，四川、江西和山东净融资同比大幅增长 。 （ 2） 交通运输行业发行规模环比增长 。（ 3） 7年期为企业债券主力期限品种， 中长期品种规模占比环比提升 。（ 4） 企业债券债项级别以 AA+和 AAA 级为主，高级别主体和债券数量占比环比下降 。（ 5） 本月企业债券平均 发行利率、平均发行利差涨跌互现 。 （ 6） 担保比例较上月上升，主要是 低级别主体增加 。 （ 7） 海 通 证券 企业债券承销规模最大 。 市场观察 ： 2020年下半年来，借新还旧企业债累计发行 41只，发行 规模 223 亿元。其中 2020 年 9 月和 11 月 、 2021 年 4 月 发行规模较大 。 结合企业债待偿还情况看，借新还旧企业债发行与偿还高峰有一定时间 差。目前除“ 21株洲循环债”用于偿还 2021年到期企业债的债务，其他 债券募集资金均用于偿还 2020 年内到期企业债的本息或因偿还该本息产 生的债务。本年度，用于借新还旧的企业债或继续增长，或主要以置换 2020年偿还债券本息产生的债务为主，同时不排除偿还 2021年债券本息 或置换因偿还 2021 年债券产生的债务，尤其是 3 月和 4 月是偿债高峰， 对部分企业带来一定资金压力。从信息披露看，此类债券需披露 拟置换的 标的债券信息，及标的债券募集资金使用情况、募投项目建设情况等。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 企业债 市场概览 2021年 4月，企业债券发行 92只，发行规模 872.70亿元，与 上年同期 相比分别 上升 73.6%和 33.4%； 与 2021年 3月相比，发行数量和发行规模 分别 上升 114%和 99%。 从市场结构来看， 4月发行的企业债有 51只为产业债，发行规模 444.80亿元。 图 1 2020年 1月 -2021年 4月份企业债券发行情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 2 2021年 4月份企业债券市场结构 资料来源： Wind，中证鹏元整理 从净融资情况来看， 4月企业债券总发行规模 872.70亿元，总偿还规模 778.46亿元，本月表现为净 发 行 94.24亿元 ， 上年同期 为净 偿还 72亿元 。此外， 2021年 4月 有 3只 企业债券取消发行 ， 原计划发行规模 合计 15.10亿元 。 1 9 0 9 6 5 7 5 6 5 4 1 3 2 2 5 4 1 7 9 4 1 3 4 4 3 2 8 3 4 0 6 3 0 3 2 8 0 1 7 6 4 3 9 8 7 3 19 8 44 53 12 23 18 42 49 29 46 44 27 18 43 92 0 30 60 90 1 2 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 2 0 2 0 . 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 1 0 2 0 3 0 4 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 4 4 4 . 8 0 4 2 7 . 9 0 51 41 0 10 20 30 40 50 60 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 产业债 城投债 规模 ( 左轴） 数量（右轴） 亿元 只 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图 3 2020年 4月 -2021年 4份企业债券净融资和取消发行情况 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比 =取消规模 /总发行量 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二 、 市场分析 1. 浙江 省 当月 发行规模最大 ， 同比 大幅增长 ；浙江、上海累计净融资规模较大 ，四川、江西 和山东 净 融资同比大幅增长 2021年 4月 ，共有 17个 省份发行了企业债券。其中， 浙江 省 企业债券的发行规模最大，为 214.40亿 元 ；其次是 湖北省和江苏省 分别 发行 86.80亿元和 86.70亿元 ，位居第 二 、三 位 ； 福建省、湖南省和四川省 分别发行 73亿元、 69.80亿元和 60.90亿元， 其他省份发行规模在 60亿元以下 。从发行数量上看， 浙江 省 发行 22只 ， 江苏 省和 湖南 省 分别 发行 11只和 10只 ， 湖北省和 四川省 分别 发行 9只和 7只 ， 其他城市 发行 数量 在 5只 及 以下 。 与 上年同期相比， 4月 有 10个省份的企业债发行规模较上年同期增长，其中， 浙江 省 、 湖南省和福建省 同比 分别 增长 694%、 201%和 101%，此外，四川省和湖北省同比均增长 90%，涨幅较大 ； 有 7个省份的企业债发行规模较上年同期下降，其中， 云南 省同比下降 83%， 降幅最大 。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 图 4 2021年 4月 份 企业债券区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 综合 2021年 1-4月份看， 浙江省发行规模最大，累计 375.40亿元，发行数量 38只； 湖北 省发行 181.60 亿元，位列第二；四川省 和山东省分别 发行 155.90亿元 和 154.30，位列第三 、四位 ，此外 江西省和江苏省 分别发行 124.40亿元和 123.70亿元，规模也较大 。与上年同期相比， 有 11个省份的企业债发行规模同比 增加，其中， 浙江 省同比增加 273%，涨幅最大，其次是福建省增长 124%，此外，江西和上海均增长 104%； 共有 9个省份的企业债发行规模同比下降，其中，云南省同比下降 90%， 降幅最大 。 从累计净融资情况看， 浙江省累计 净 发行 233亿元，规模最大，较上年同期由负转正，涨幅也最大；其次，湖北和上海净融资规 模在 90 亿 元以上，但湖北同比下降 19%；和上年相比，净融资出现较大涨幅的还有 四川、江西、山东 ， 涨幅在 300%以上 。 图 5 2021年 1-4月 份 企业债券区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2 1 4 8 7 8 7 7 3 7 0 6 1 5 2 4 5 4 2 3 4 2 7 2 4 2 0 2 0 9 5 4 22 9 11 5 10 7 5 4 4 3 3 2 2 1 2 1 1 0 10 20 30 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 浙 江 湖 北 江 苏 福 建 湖 南 四 川 江 西 陕 西 山 东 广 东 安 徽 广 西 北 京 上 海 重 庆 宁 夏 云 南 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 3 7 5 1 8 2 1 5 6 1 5 4 1 2 4 1 2 4 1 2 3 1 1 0 9 7 6 5 6 4 4 9 4 5 3 0 2 9 2 1 7 5 5 3 38 19 15 13 13 16 9 6 16 6 6 6 3 2 3 4 2 1 1 1 0 10 20 30 40 50 0 90 1 8 0 2 7 0 3 6 0 4 5 0 浙 江 湖 北 四 川 山 东 江 西 江 苏 福 建 上 海 湖 南 陕 西 广 东 安 徽 北 京 河 北 广 西 重 庆 云 南 宁 夏 新 疆 吉 林 规模（左轴） 数量（右轴） 亿元 只 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 2. 交通运输 行业发行规模环比 增长 2021年 4月，企业债券发行人行业分布于 建筑装饰、 综合 等行业。 其中 ， 建筑装饰 是 当月 企业债券的 主要行业，共发行 419.70亿元 ，占比 48.1%， 较上月 大幅 上升 3 个百分点 ； 综合 类行业发行 204.10 亿元 ， 占比 23.4%， 较上月 下降 2.6 个 百分点 ； 交通运输行业 发行 183.50亿元，占比 21%，较上月 增长 6个百分 点。 综合 2021年 1-4月份看，建筑装饰行业发行规模 834.90亿元，占比 47.2%，发行数量 53只，占比 57.6%， 是企业债的主要发行行业。 表 1 2021年 4月份企业债券主要发行行业分布 行业 2021年 4月 规模 （亿元） 2021年 1-4月 规模 （亿元） 2021年 4月 数量 （只） 2021年 1-4月 数量 （只） 建筑装饰 419.70 834.90 53 104 综合 204.10 435.10 21 40 交通运输 183.50 333.50 12 20 汽车 20.00 20.00 1 1 非银金融 15.00 15.00 2 2 公用事业 10.00 30.00 1 3 休闲服务 8.00 12.00 1 2 其他 12.40 87.00 1 8 合计 872.70 1,767.50 92 180 注：按申万一级行业分类；仅显示规模前 7位的行业。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 3. 7年期为企业债券主力期限品种 ， 中 长 期品种规模占比环比提升 2021年 4月，企业债券期限分布于 7年期 和 5年期 等 期限品种。其中， 7年期发行数量为 59只，占比 64%，发行规 464.20亿元，占比 53%； 5年期 品种发行数量为 15只 ，占比 16%，发行规模 190.50 亿元 ， 占比 22%。 与上月 相比 ， 7年 期 品种 的规模占比 上升 11个百 分点 ， 5年 期品种规模占比 下降 14个百分点 ， 10年期 及以上期限 品种规模占比 合计上升 7个百分点 。 综合 2021年 1-4月看， 7年期品种发行数量和规模 占比分别为 64%和 51%，其次是 5年期品种，发行数量和规模占比分别为 17%和 22%。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 图 6 2021年 4月份企业债券期限结构分布 图 7 2021年 1-4月份企业债券期限结构分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 数量 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 8 2021年 4月份企业债券期限结构分布 图 9 2021年 1-4月份企业债券期限结构分布 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 4. 企业债券债项级别以 AA+和 AAA级为主， 高 级别 主体 和 债券 数量 占比 环 比 下 降 2021年 4月发行的企业债债项信用等级 在 主要分布在 AA+级 及 以上 。具体来看， AAA 级发 行 56 只， 占比 60.9%， 较 上月 下降 4.3个 百分点 ； AA+级发行了 28只，占比 30.4%， 较 上 月 上升 7.2个 百分点 ； AA 级 发行 8只，占比 8.7%，较上月 下降 2.9个百分点 。 整体看 ， 4月发行 AA+及以上的 高级别品种数量 占比 91.3%， 较上 月 下降 2.9个百分点 。 综合 2021年 1-4月看， AAA级企业债占比 62%， AA+级占比 30%，与 上年同期基本持平。 从 发行主体等级看， 4月 AAA级 主体 24家 ，占比 27.9%，较 上 月 下降 11.6个 百分点 ； AA+级主体 17 家， 占比 19.8%， 较 上 月 上升 3.5个 百分点 ； AA 级 主体 44家 ，占比 51.2%， 较 上月 上升 11.6个百分点 ， 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 AA-级主体 2家，占比 1.2%， 较上月下降 3.5个百分点 。 整体看， 4月高等级企业债发行人数量占比 47.7%， 较上月 下降 8个百分点。综合 2021年 1-4月看， AAA级主体占比 28.4%， AA+级占比 18.5%， AA+及以上 占比 较上年同期下降 12个百分点。 图 10 2021年 4月份企业债券债项等级分布 图 11 2020年 1-4月份企业债券 债项 等级分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 12 2021年 4月份企业债券 主体 等级分布 图 13 2020年 1-4月份企业债券 主体 等级分布 注：按发行 人 数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 人 数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 5. 本月 企业债券平均发行利率 、 平均发行利差 涨跌互现 2021年 4月，企业债券最高发行利率为 7.88%， 较上 月 下 行 12BP；最低发行利率为 3.45%，较 上 月 下 行 15BP。从债券级别来看，与 上 月相比 ， 本月 AA+级 企业债平均 发行 利率 下行、利差收窄； AAA级 企业 债平均 发行 利率 小幅上 行 ， 利差 扩大 ， AA级 平均发行利率 下 行，平均发行利差 微幅 扩大 。 表 2 2021年 4月份企业债券平均发行利率和利差 A A A 2 8 % A A + 2 0 % AA 5 1 % AA - 1% A A A 2 8 % A A + 1 9 % AA 5 0 % AA - 3% 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 债项级别 AA AA+ AAA 平均发行利率（ %） 6.20（ 12BP） 5.38 (57BP) 4.81 (6BP) 平均利差（ BP） 328（ 3BP） 236(54BP) 181 (13BP) 注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 与上月相比， 2020年 4月 ， 7年期 各主要级别企业债的 发行利率 均下行，其中 AA+级下行 127BP，降 幅最大。平均发行利差方面， AA+级收窄 121BP， AA 级 利率 收窄 16BP， AAA级企业债 微幅上升 2BP。 图 14 2020年 1月 -2021年 4月份 7年期企业债券利率走势 注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为 “7+3”，则期限为 7年。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 15 2020年 1月 -2021年 4月份 7年期企业债券利差走势 注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为 “7+3”，则期限为 7年。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 6. 担保 比例 较上月 上升 ， 主要是 低 级别 主体增加 2021年 4月 ，企业债有担保的债券共计 42只 ，数量占比 45.7%， 较 上月 上升 8.5个百分点 ， 主要是 低 级别主体 增加 。从各级别增信情况看， AA 级主体 中 选择增信发行 的 债券数量占比为 78.3%，较上月 上升 7.7个百分点 ； AA+级主体 中 选择增信发行 的 债券 数量 占比 16.7%， 较上月下降 11.9个百分点 。综合 2021 年 1-4月看， 有增信的债券占比 44%，较上年同期增长 13个百分点。 图 16 2021年 4月份企业债券 担保方式 分布 图 17 2021年 1-4月份企业债券 担保方式 分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行 规模 统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 7. 海通 证券企业债券承销规模最大 就承销机构而言， 2021年 4月共有 45机构参与企业债券的承销工作。 海通 证券 承销 90.90亿元 ，位居 第一； 中信 建投 证券 以承销 87.83亿元位居 第二 ， 国 信 证券 承销 81.37亿元 ，位居第三。前 五 大承销商， 承 销 规模 合计 占比 41.9%，较上月 下降 8个百分点 。 表 3 2021年 4月 月份企业债券 前十大 主承销机构统计 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销 数量 （只） 联席承销 数量 （只） 1 海通证券股份有限公司 90.90 15 13 2 中信建投证券股份有限公司 87.83 16 13 3 国信证券股份有限公司 81.37 16 10 4 中信证券股份有限公司 57.67 9 8 5 国开证券股份有限公司 48.00 8 8 6 兴业证券股份有限公司 41.08 9 5 7 财信证券有限责任公司 34.80 5 1 8 申万宏源证券有限公司 30.50 4 3 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销 数量 （只） 联席承销 数量 （只） 9 天风证券股份有限公司 29.87 7 2 10 财通证券股份有限公司 28.80 6 4 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、市场观察 2020年下半年来，借新还旧企业债累计发行 41只，发行规模 223亿元。其中 2020年 9月和 11月发 行规模较大 ， 2021年 4月，借新还旧企业债发行 9只，规模 48.1亿元，为单月最大值。 图 18 2020-2021年 4月 借新还旧企业债发行情况 图 19 2020-2021年 4月 企业债偿还情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 结合企业债待偿还情况看，借新还旧企业债发行与偿还高峰有一定时间差。从该类债券根据 拟置换债 券 披露的信息看 ，目前除“ 21株洲循环债 ”用于偿还 2021年到期企业债的债务，其他债券募集资金均用 于偿还 2020年内到期企业债的本息或因偿还该本息产生的债务。 本年度，用于借新还旧的企业债或继续增 长，或主要以置换 2020年偿还债券本息产生的债务为主 ，同时 不排除 偿还 2021年债券本息 或 置换 因偿还 2021年债券产生的债务 ，尤其是 3月和 4月是偿债高峰，对部分企业带来一定资金压力 。 从信息披露看， 此类债券需披露拟置换的标的债券信息，及标的债券募集资金使用情况 、募投项目建设情况等 。 0 10 20 30 40 50 60 0 2 4 6 8 10 2 0 2 0 . 0 6 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 债券数量 规模占比 发行规模（右） 只 /% 亿元 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 02 03 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 总偿还量 亿元 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观 点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财 务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公 司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为 本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用 途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通 过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 12 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008 号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址： 北京市朝阳区建国路世贸 大厦 C座 23层 地址： 上海市浦东新区民生路 1299 号丁香国际商业中心西塔 9楼 903 室 电话： 0755-82872333 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址： 湖南省长沙市雨花区湘府 东路 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