2021年宏观信用观察一季报.pdf

经济修复速度 放缓 增长结构有所改善 （二 零二一年 一 季 报） 2021 年一季度国内生产总值 为 24.93 万亿元，同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%，低于往年同期水平，经 济修复有所放缓。三大需求中消费拉动作用显著提升， 经济增长动能有所增强， 增长 结构有所改善。 一季度规模以上工业增加值同比 增速 两年平均增长 恢 复至 近几年同期正常水平 ，工业生产恢复良好 ； 制造业 PMI 整体走势较为平稳。 截至 一季末， 社融存 量同比增速 延续 上年 11 月以来的 下行 趋势 ，信用扩张放缓； 新增信贷创历史新高 ， 实体 经济 融资需求旺盛 。 分 区域 来看 ， 一季度 各省份经济增速 均 实现 两位数增 长 ， 物价及财政 表现出较大的 区域 差异性 。 分行业来看 ， 一季度 上游油价持续上行， 煤炭价格 持续 走低 ； 中游 钢材价格逐月上行 ， 水泥 价格 呈 “V” 形 ； 下游房地产 、汽车销售 表现良好。 二季度财政政策 将 继续提质增效，提高直达资金管理水 平；货币政策保持宏观杠杆稳定 ， 因地制宜增加经济困 难省份信贷投放，支持区域协调发展。 预计二季度经济继续 稳健 修复。消费有望持续温和复 苏；固定资产投资内部结构有望优化； 国内外需求 持续 修复，外贸有望继续保持强势。 联合资信宏观研究部 刘 艳 010-85172818-8092 王信鑫 010-85172818-8106 吴 玥 010-85172818-8118 主要经济 指标 单位： % 指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年一季度 （括号 内 为两 年 平均 增速） GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速 6.75 6.00 2.30 18.30 (5.00) 规模以上工业增加值增速 6.20 5.70 2.80 24.50 (6.80) 固定资产投资增速 5.90 5.40 2.90 25.60 (2.90) 社会消费品零售总额增速 8.98 8.00 -3.90 33.90 (4.20) 出口增速 7.10 5.02 4.02 38.70 进口增速 12.90 1.68 -0.40 19.30 CPI 增速 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增速 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率 4.90 5.20 5.20 5.30 全国 居民人均可支配收入增速 5.60 5.80 2.10 13.70 (4.53) 公共财政收入增速 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速 8.70 8.10 2.80 6.20 注： 1. GDP总额按现价计算； 2. 出口增速、进口增速均以人民币计 价； 3. 增速均为累计同比增长， GDP增速 、规模以上工业增加值增 速、 全国居民人均可支配收入增速 为实际增长率，固定资产投资增 速、社会消费品零售总额增速为名义增长率； 4. 城镇失业率统计中， 指标值为期末数。 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 宏观信用观察 1 一、 宏观经济运行 回顾 2021 年 一 季度，我国经济修复 有所放缓 ， 主要是由于疫情反复、财政 资金 后置等短期影响 拖累。 分产 业看，第二产业恢复最快，第三产业 相较疫前仍有较大差距 。 三大 需求中消费拉动作用显著提升， 投资拉 动垫底，净出口创近几年新高， 经济 增长动能 有所增强 ， 经济结构 进一步 改善。 生产方面 ， 2021 年一季度 全国规模以上工业增加值两年平均增速 1已 基本达到 近几年同期正常水平，工业 生产恢复良好 ；一季度 制造 业 PMI 剔除季节性因素后 整体走势较为平稳 ， 3 月 制造业景气回升 。 需求方面， 2021 年一季度， 固定资产 投资继续修复，其中房地产投资支撑有力， 3 月基建和制造业投资边际增强，但制造业投资仍 处于收缩区 间 ； 消费市场加快复苏，延续上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小， 3 月餐饮收入有所 改善；一季度 外贸实现开门红 ， 外需继续支撑我国出口 高 增长， 产需扩张带动 3 月 进口走强。 1. 经济修复放缓，消费拉动作用 提升 2021 年 一季度 ，我国 国内生产总值 24.93 万 亿元，按可比价格计算，同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%， 低于往年 同期 水平 ； 环比增长 0.60%，显著低于 2016-2019年 一 季度 GDP环比增速平均水平（ 1.78%）， 两年平均 增长与环比 数据均 说明 一季度 经济修复 有所 放缓 。 分产业看， 三大产业中第二产业恢复最快 ， 第 三产业仍有较大恢复空间。 具体看，第二产业 增加值 两年平均增长 6.05%2，已经接近疫情前正常水平（ 5- 6%左右），第二产业恢复情况良好；而一、三产业仍未回到疫情前水平，其中第一产业 增加值 增速 略微低 于 疫前 正常水平；而第三产业的恢复空间仍然较大，主要是年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 图 1：三大 产业 增加值同比 增速 注：图中虚线代表两年平均增速，下同 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行 分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期 进行比较计算的几何平均增长率，下同。 2 三大产业 增加值增速均为 不变价 增速 ，下同。 表 1：三大 产业 增加值同比 增速 （单位 ： %） 产业 2021 年 一季度 两年平均 增长 2019 年 一季度 第一产业 8.10 2.29 2.70 第二产业 24.40 6.05 5.30 第三产业 15.60 4.68 7.20 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 2.70% 5.30% 7.20% 2.29% 6.05% 4.68% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 第一产业 第二产业 第三产业 宏观信用观察 1 从 三大需求 对 GDP 的拉动来看， 消费的 拉动作用 明显提升，投资拉动垫底，净出口 创 2007 年 以来 的 新高 。 从 两年平均增长来看， 2021 年 一季度， 消费重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对经济的拉 动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平；投资对经济拉动作用 最弱 ，改变了 2020 年 以来主要 靠投资 拉 动 的 经济增长 模式 ；货物和服务净出口对 GDP 的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年 以来 的 最高水平。一季度三大需求对 GDP 的拉动情况反映出 经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一 步改善 。 图 2： GDP 及三大需求的拉动 情况 表 2： GDP 及三大需求的拉动 情况 （单位 ： %） 三大需求 2021 年 一季度 两年平均 增长 2019 年 一季度 消费 11.60 2.50 4.16 投资 4.50 1.20 0.84 净出口 2.20 1.40 1.29 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 2. 工业 生产良好， 多数行业持续恢复 2021 年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长 24.50%，两年平均增长 6.80%，与近几年同期正常 水平相近， 工业 生产 恢复良好 。其中， 3 月规模以上工业增加值同比增长 14.10%，两年平均增长 6.23%， 较 上月 两年平均增速 （ 6.27%）小幅收窄 ；环比增长 0.60%，也较 上月 （ 0.69%） 小幅 收窄， 3 月 工业生产 小幅回落 。分三大门类看，制造业增长最快， 两年平均增长 接近 疫情前 正常 水平 ， 继续发挥支撑工业稳定 增长的重要作用 ； 采矿业 两年平均增长 高于 2019 年同期 水平 ； 而 电力、热力、燃气及水生产和供应业两年 平均 增长 仍低于疫情前正常水平。 图 3： 工业增加值 累计 同比 增速 表 3：三大门类工业增加值增速 （单位 ： %） 三大门类 2021 年 一季度 两年平均 增长 2019 年 一季度 采矿业 10.10 4.03 2.20 制造业 27.30 6.92 7.20 公用事业 15.90 4.82 7.10 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 2.50% 1.20% 1.40% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 消费对 GDP的拉动 投资对 GDP的拉动 净出口对 GDP的拉动 GDP不变价累计同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 工业增加值 采矿业 制造业 公共事业 宏观信用观察 1 从行业来看， 多数行业持续恢复。 一季度， 41 个大类行业中有 40 个行业规模以上工业增加值实现同 比增长 ， 其中有 35 个行业实现两位数增长， 13 个行业增速超过 30%。从 规模以上工业 增加值 两年平均 增 速 看，有 34 个行业增长， 行业 增长个数较 1-2 月 增加 3 个 。 装备和高技术产业增势强劲 ， 二者 两年平均分 别增长 9.70%、 12.30%。从产品产量看，新能源汽车，工业机器人，挖掘、铲土运输机械，微型计算机设 备，集成电路两年平均增速均超过 19%， 主要 是受 外需 以及 出口带动 。 企业效益明显 改善。 一季度全国工业产能利用率为 77.2%，创 2013 年以来同期的最高值 ，企业 设备闲 置的成本压力 有所 缓解 ； 1-2 月规模以上工业企业的利润同比 实现 大幅增长 ， 延续上年以来的增长势头 。 图 4： 工业 产能利用率 图 5： 工业 企业 收入、 利润 情况 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 服务业生产持续 改善 。 2021 年一季度全国服务业生产指数同比增长 29.20%，两年平均增长 6.81%， 接 近疫情前水平。其中 3 月当月两年平均增长与 1-2 月 两年平均增速 持平 ，但是由于 2019 年 3 月基数较高， 实际上 3 月服务业生产有所加强。 1-2 月规模以上服务业企业营业收入同比增长 37.80%，两年平均增长 9.99%，也接近疫情前的水平；规模以上服务业企业利润总额同比由负转正， 10 个行业盈利均较上年同期 有所改善。 图 6： 服务业 生产情况 图 7： 服务业 企业营业收入情况 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 75.30% 75.40% 74.20% 72.90% 75.80% 76.50% 75.90% 67.30% 77.20% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 工业产能利用率 :当季值 9.43% 31.18% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 18 /02 18 /05 18 /08 18 /11 19 /02 19 /05 19 /08 19 /11 20 /02 20 /05 20 /08 20 /11 21 /02 工业企业 :营业收入 :累计同比 工业企业 :利润总额 :累计同比 6.72% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 服务业生产指数 :当月同比 9.99% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 规模以上服务业企业营业收入 :累计同比 宏观信用观察 2 3. 投资 持续恢复 ， 基建 、 制造业 投资 边际增强 固定资产投资继续修复。 2021 年 一季度 ，全国固定资产投资 9.60 万 亿元，同比增长 25.60%，两年平 均增长 2.90%，较 1-2 月 两年 平均增速 （ 1.70%）有所加快 ， 与疫情前 正常水平差距 较大 。 3 月固定资产投 资两年 平均 增长 3.98%，较 1-2 月 两年 平均 增速 （ 0.96%） 有较大 提升 ，说明固定资产投资在加速修复中。 图 8： 固定资产 投资 累计同比增速 表 4： 三大领域投资 增速 （单位 ： %） 三大 领域 2021 年 一季度 两年平均 增长 2019 年 一季度 房地产 25.60 7.67 11.80 基建 29.70 2.05 4.40 制造业 29.80 -1.47 4.60 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 三大领域 方面 ， 房地产投资支撑有力，基建和 制造业 投资边际 增强 ，但制造业投资仍 处于收缩 区间 。 从两年 平均增速来看 ， 三大领域 两年平均增长均 未 达到疫情前水平 。其中 一季度 房地产开发投资 两年 平均 增长 7.67%， 与 1-2 月（ 7.60%）基本持平 ， 对 固定 投资 起到 主要支撑作用 。从房地产销售情况来看，一季 度楼市整体火热 ，销售 端旺盛 提升房 地产企业 投资意愿 ， 3 月销售面积与销售额同比较上月略有下降 。一 季度 基建投资 两年平均增长 2.05%， 不及 2019 年 同期水平，主要是 受 到专项债 推迟发行的 影响 ； 3 月 基建 投资 边际 增强 ，可能是由于 3 月 开始 下达地方专项债额度 以及 施工条件 的 改善。一季度 制造业投资 两年平 均增长 -1.47%， 降幅较 1-2 月（ -3.40%）有所收窄， 虽然仍处于收缩区间，但 有利于制造业投资恢复的因 素在不断增加： 央行在 3 月 22 日召开 的 座谈会 上 强调 进一步 加大 对制造业的支持， 提高 制造业贷款比重， 引导 新增贷款流向制造业 ； 全国工业产能利用率 处于高位 ，企业扩产与升级设备意愿加强； 企业效益 的 改 善也有助于企业投资计划的落实。 图 9： 房地产销售情况 图 10： 地方政府 专项债 发行 情况 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 -40% -20% 0% 20% 40% 固定资产投资 基建投资 房地产投资 制造业投资 -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 销售面积当月同比 销售额当月同比 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 19 /01 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 万亿元 新增专项债券 :当月值 宏观信用观察 2 4. 消费 市场加快 复苏， 餐饮收入有所 改善 2021 年 一季度 ， 我国 社会消费品零售总额 10.52 万亿元，同比增长 33.90%，两年平均增速为 4.20%； 经季节调整，较上年四季度环比增长 1.86%， 延续了上年逐季恢复的趋势 ， 与 疫情 前 水平的 差距进一步 缩 小 。逐月来看 ， 3 月社会消费品零售总额 两年平均增速为 6.30%，较 1-2 月 两年平均增速 （ 3.20%）有较大 幅提升， 消费市场加快复苏 。 商品零售 加 快增长 。一季度商品零售额同比增长 30.40%， 从两年 平均 增长 来看，一季度 商品零售额 增 长 4.78%， 其中 3 月 增长 6.92%， 较 1-2 月有较大幅提升 ，商品零售加速修复 。 餐饮 收入受疫情反复影响 仍处于收缩区间，但是 情况 有所 改善。 一季度餐饮收入两年平均增长 -1.05%，其中 3 月餐饮收入两年平均 增长 0.90%，情况 逐月 改善，但仍与疫情前水平有较大差距。 从 占比情况 来看 ， 餐饮 消费 在 2020 年 初疫情 爆发后 相比 商品零售 收缩更为 剧烈，占比 由 11%左右 的正常 水平减小到 2020 年 3 月的 7.67%， 2021 年 一 季度恢复到 10.07%， 占比仍有一定的上升空间 。 图 11： 社会 零售 总额当月 同比 增速 图 12：商品 零售与餐饮收入占比情况 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 5. 外需 支撑出口增长 ， 一季度 外贸实现 开门红 2021 年 一季度 ， 我国货物贸易进出口总值 8.47 万亿元人民币，比 上年 同期增长 29.20%。其中，出口 4.61 万亿元，增长 38.70%；进口 3.86 万亿元，增长 19.30%；贸易顺差 7592.90 亿元，扩大 690.60%。 外贸 实现开门红，外需 支撑 我国出口增长 。 2021 年 以来 主要 经济体 PMI 显著上升 ， 全球 经济 恢复态势 良好 ， 外需 修复较为强势 ， 支撑我国出口增长 。分月 来看， 3 月出口相对 2 月 的高位 有所 回落 ， 但仍然处于较高 水平 ； 而进口则 呈现 逐月提升 的 态势 ， 3 月 进口 增长 表现 尤为 突出 ，可能是 由 于 国内制造业修复态势良好， 产需扩张带动进口走强。 我国与主要贸易伙伴进出口保持增长 。 一季度，东盟、欧盟、美国和日本为我国前四大贸易伙伴，分 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 社会消费品零售总额 商品零售 餐饮收入 89.02% 92.33% 89.93% 10.98% 7.67% 10.07% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 商品零售 餐饮收入 宏观信用观察 3 别 实现 进出口 1.24 万亿元、 1.19 万亿元、 1.08 万亿元和 5614.2 亿元，分别增长 26.10%、 36.40%、 61.30% 和 20.80%。 民营企业活力增强。 一季度，我国民营企业进出口 3.95 万亿元，增长 42.70%，占我国外贸总 值的 46.70%，比 上 年 同期提升 4.40 个百分点，继续保持我国第一大外贸经营主体地位。 行业 方面， 一季度 受国外防疫抗疫产品需求的带动， 我国 医药制造业出口增长 83.20%；电子、电气机 械、汽车、专用设备等重点出口行业两年平均出口 增速 也保持两位数较快增长。 图 13： 进出口情况 图 14：主要经济体 PMI 数据来源： 海关总署 、 Wind，联合资信整理 6. 一季度 CPI 运行平稳 ， PPI 结构性上涨 2021 年 一季度， 全国居民消费价格 （ CPI） 同比持平， 扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比持平， 处于低位。 分月看， 2021 年 1-2 月 CPI 同比降幅收窄， 3 月由 降转 为上 涨 0.40%。 具体来看， 食品价格略 有上涨。 一季度，食品价格同比上涨 0.2%，其中，随着生猪生产持续恢复，猪肉价格延续上年 的下降趋势 ， 而鲜菜鲜果价格季节性上涨 。 工业消费品价格有所下降。 尽管油价环比已连续 4 个月恢复性上涨，但一季 度同比仍下行，带动 工业消费品价格同比下降 0.4%。 服务价格仍处低位。 一季度服务价格同比下降 0.2%。 其中，疫情期间出行总体偏少，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格均下降；就地过年带动文娱消费需求 上升，电影 及演出票价格上涨。 2021 年 一季度，全国工业生产者出厂价格 （ PPI） 同比上涨 2.1%。 分月看，呈现 逐月 走高 的趋势。 1 月 份 PPI 时隔 11 个月后 同比 首次上涨， 2 月份同比涨幅扩大， 3 月 PPI 同比上涨 4.40%， 涨幅比上月扩大 2.70%。 一季度 PPI 结构性上涨特征显著 ，上涨多集中在上游生产资料行业，下游生活资料行业价格走势 相对平稳。 输入性因素是推动 PPI 上涨的重要原因 ，国际大宗商品进口价格上涨增加生产成本，推高 钢材、 有色金属 等相关 行业出厂价格，带动 PPI 持续上行。 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 亿元 贸易差额（右） 出口增速 进口增速 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 美国 欧元区 日本 英国 宏观信用观察 4 图 15： CPI 增长情况 图 16： PPI 增长 情况 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 7. 社融存量增速 重回 下行 区间 ， 信贷 需求 旺盛 截至 2021 年 3 月 末， 社融 存量同比 增速 较上月 大幅回落 1.00 个百分点至 12.30%，重回 自 上年 11 月 以来的下 行区间， 信用扩张放缓 ； 2021 年 一季度 新增 社融 10.24 万亿元 ， 虽 同比少增 0.84 万亿元 ，但 却是 仅次于 上 年一季度 的历史 同期 较高 值，反映出 实体 经济融资 需求 仍较为旺盛 。从结构 来看， 信贷 和未贴现 银行承兑汇票是 支撑一季度 社融 增长 的 主要 原因 ：新增人民币 贷款创历史 同期 最高 ；新增 未贴现银行承兑 汇票 也是 2018 年 以来的同期最高值 。 企业债券融资和政府 债券 则是一季度 新增 社融的拖累项 ， 其中 企业 债券融资 同比大幅 减少，除上年 高基数 影响 之外， 一季度企业债券 发行利率 较上年 同期显著 升高可能 也 对 发债造成压力 ； 政府 债券同比大幅 减少 主要是 上年 同期 政府债券发行放量 的高 基数 效应 以及今年地方债 发 行 推迟 导致 。 3 月 新增 社融 规模 3.34 万亿元 ， 同比 少增 1.84 万亿元。 其中 ， 3 月新增人民币贷款 依旧 是 主 力 支撑 ，表外融资 整体压缩 明显 ， 可能与加强监管有关 。 图 17： 社融 增量 结构 和存量增速 图 18： 历史同期新增社融规模 数据来源：中国人民银行、 Wind，联合资信整理 一季度 新增信贷创历史新高。 2021 年一季度 金融机构 新增人民币贷款 7.67 万亿 ，创历史新高。 从结 构看，长期贷款依然位于主导地位，居民与非金融企业的中长期贷款均创历史同期最高值。 3 月金融机构 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 CPI同比 CPI环比 (右 ) -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 PPI同比 PPI环比 (右 ) 10% 11% 12% 13% 14% -2 0 2 4 6 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 存款类金融机构 ABS 万亿元 1.24 2.39 2.55 1.71 2.96 5.18 3.34 4.61 6.59 7.42 6.06 8.61 11.08 10.24 0 2 4 6 8 10 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3月当月新增社融规模 一季度新增社融规模 万亿元 宏观信用观察 5 新增人民币贷款 虽 略 低于上年同期，但 显著 高于历史同期 水平， 反映了 实体 经济旺盛的 融资需求 。 M2 与 M1 同比增速 均有所 回落 。 截至 2021 年 3 月 末 ， M1 同比增速 7.10%，较上月小幅回落 0.30 个 百分点； M2 同比增速回落 0.70%至 9.40%， 其中居民和企业存款少增 幅度较大，除了 上年高基数影响外， 非银金融机构存款的 高增 也 分流了企业居民存款 。此外 ， 财政存款同比少减 2499 亿元 ， 财政支出放缓也 拖 累 了 M2 的增长。 3 月 M2-M1 剪刀差有所 缩小 ， 显示货币进一步活化，企业投资活跃度上升，反映 企业经 营活跃度上升。 图 19： 金融机构新增 信贷 图 20： M1、 M2 同比增速 数据来源：中国人民银行、 Wind，联合资信整理 8. 制造业修复态势向好，大中小型企业景气同步回升 2021 年一季度制造业 PMI 整体走势较为平稳 。 3 月 制造业 PMI 为 51.90%， 比上月上升 1.03 个百分 点 ， 制造业景气回升 。 从构成指数看，生产、新订单、原材料库存、从业人员以及供应商配送时间五大指 数同步上升，其中只有原材料库存指数尚位于荣枯线下，表明 制造业 修复态势向好， 原材料库存虽然较上 个月降幅收窄但依然处于收缩状态 。值得关注的是 主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数 升至 2017 年 以来的 高点 ， 企业成本压力明显加大 ，这也是原材料库存收缩以及 企业生产经营活动预期 指数 下滑的 主要 因素。 价格走高造成的企业成本压力，叠加 2021 年融资环境较 2020 年边际收紧，可能会对企业信用产生 一定负面影响 。 分企业类型看， 大 、 中 、 小型企业景气度均有所回升 ，不同规模 企业生产经营状况均有所改善 。小型 企业虽然景气水平低于大、中型企业，但生产经营活动预期指数 较上月上升 2.6 个百分点 至 58.40%，与大 型企业预期指数相同 ，表明小型企业对近期市场发展信心有所增强。 2021 年 一季度 非制造业 PMI 呈现 先降 后 升的趋势， 整体 均处于 荣枯线 以上 。 3 月 非制造业 PMI 为 56.30%，高于上月 4.90 个百分点， 非制造业扩张步伐加快 。其中服务业 PMI 较上月上升 4.40 个百分点至 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016 2017 2018 2019 2020 2021 万亿 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 M2:同比 M1:同比 宏观信用观察 6 55.20%， 表明随着 2、 3 月以来的疫苗普及工作的推进，需求进一步释放， 服务业修复速度加快 ，随着 4 月 清明与五一小长假的来临，预计服务业或迎来更快的复苏；建筑业 PMI 高于上月 7.60 个百分点，升至 62.30%，重返高景气区间，主要是由于 3 月份天气转暖， 企业集中开工，建筑业施工进程加快 。 图 21：制造业 PMI 各分项指标 图 22：制造业和非制造业 PMI 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 9. 外汇储备小幅下降，人民币汇率窄幅震荡 截至 2021 年 3 月末，我国外汇储备规模为 31700.00 亿美元， 较 2020 年末下降 465.00 亿美元 。 一季 度 美国 疫苗接种进展 良好 ，疫情 逐渐改善 ， 美元指数上涨 3.7%， 非美货币 相对美元 普遍下跌，因此我国 外 汇储中 非美元货币折算成美元后 的 账面价值 下降 。 整体看，我国一季度外汇储备规模较为稳定，对 稳定人 民币币值起到了 支撑 作用 。 2021 年 1 月以来，人民币汇率三大指数均同步升值，主要是中国基本面依然强于世界主要经济体。 人 民币兑美元汇率暂停升值趋势，一直在 6.47 附近窄幅波动， 短期美元依然将保持强势，人民币兑美元保持 窄幅震荡趋势。 图 23：人民币兑美元汇率及三大指数走势 数据来源： 国家外汇管理局 、 Wind，联合资信整理 45% 47% 49% 51% 53% 55% PMI:生产 PMI:新订单 PMI:原材料库存PMI:从业人员 PMI:供货商配送 时间 2021-03 2021-02 30% 40% 50% 60% 70% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 制造业 PMI 建筑业商务活动指数 服务业商务活动指数 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 88 90 92 94 96 98 100 102 CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数 (参考 BIS货币篮子 ) 人民币汇率指数 (参考 SDR货币篮子 ) 美元兑人民币即期汇率 (右 ) 宏观信用观察 7 10. 居民 消费情绪上升 ，就业仍存在结构 性矛盾 2021 年 一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%；全 国居民人均消费支出 5978.00 元，两年平均实际增长 1.40%， 扭转疫情以来连续四个季度下降的局面，呈 现恢复性增长态势。一季度全国居民人均可支配收入与消费支出延续上年同期以来增速逐季走高的趋势， 保持稳定增长，且二者缺口有所缩小，反映出 居民消费情绪上升 。 2021 年 1-3 月 全国城镇调查失业率分别为 5.40 %、 5.50 %和 5.30 %， 其中 1-2 月 受春节因素影响，加 上 年初 局部性疫情 的影响 ，失业率有所上升； 而 3 月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用工需 求增加， 就业压力有所缓解 ，失业率 较 2 月 下降 0.20%。 就业 仍存在 结构性矛盾 。 一季度农村外出务工劳动力数量 1.70 亿多人， 较 2019 年同期减少了 246 万 人，尚未回到疫情前的水平； 服务业 特别是中小企业仍然处 于恢复过程中，对就业也有所影响； 3 月 16-24 岁年轻人的调查失业率较上年同期有所上升，加之 今年高校毕业生总量创历史新高，随着 6 月份毕业季的 来临，年轻人就业存在较大压力 。 图 24： 全国居民 人均可支配收入、消费支出 图 25：城镇就业 、 失业 情况 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 二、区域和行业运行特征 GDP 增速 方面 ， 一季度 受上年基数低的因素影响 ， 已公布数据的 14 个省份均录得两位数增长 ， 其中 湖北一季度 GDP 同比增长 58.3%， 主要是由于上年湖北受疫情影响最严重 ， 经济深度负增长 。 工业增加值 方面 ，在上年低基数的影响下，一季度 31 个省份累计增速全部取得两位数增长 ， 其中 有 12 个省份超过全 国水平 ， 湖北累计同比增速领涨全国 。 CPI 方面 ， 一季度有 18 个省份累计增速超过全国水平录得 正增长 ， -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 当季可支配收入 当季消费性支出 可支配收入实际累计同比（右） 消费性支出实际累计同比（右） 万元 4.5% 4.7% 4.9% 5.1% 5.3% 5.5% 5.7% 5.9% 6.1% 6.3% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 18 /01 18 /04 18 /07 18 /10 19 /01 19 /04 19 /07 19 /10 20 /01 20 /04 20 /07 20 /10 21 /01 城镇当月新增就业人数 城镇调查失业率（右） 万人 宏观信用观察 8 天津和福建 累计增速 持平全国 ，其中 3 月 有 5 个省份 CPI 同比负增长 ， 较 2 月 减少 11 个； 26 个省份 CPI 同比正增长 ， 此外 ，有 16 个省份 CPI 涨幅超过全国水平 ， 5 个省份持平全国水平。 PPI 方面 ， 除上海与北 京外，其余省份一季度累计 增速均录得正增长，其中有 16 个省份超过全国水平 ； 3 月 仅北京 同比增速尚未 转正 ， 其余省份全部录得正增长 。 财政收入方面 ，已公布数据的 21 个省份中，除了山西外，其余 20 个省份均取得两位数增长 ， 其中湖 北以 93.56%的同比增速领涨全国 ， 主要是去年基数较低 ， 其中税收收入增长明显 ， 显示了企业盈利能力的 逐步好转 ； 财政支出方面 ， 除了山西及辽宁一季度累计支出同比下降以外 ， 其余 17 个省份财政支出均为 正增长 ， 其中有 10 个省份的支出增速超过全国水平 。 表 5： 2021 年 一季度 区域部分宏观数据（单位： %） 城市 GDP 工业增加值 CPI PPI 财政收入 财政支出 累计同比 当月同比 累计同比 累计同比 当月同比 累计同比 当月同比 累计同比 当月同比 累计同比 全国 18.30 14.10 24.50 0.00 0.40 2.10 4.40 24.20 42.39 6.20 北京 17.10 23.30 38.40 -0.10 0.60 -0.70 -0.20 - - - 天津 - 23.20 30.30 0.00 0.60 2.77 7.80 36.80 35.69 -1.02 河北 - 9.50 17.60 0.10 0.40 8.30 12.90 18.80 27.09 13.62 山西 - 8.10 23.90 0.30 0.70 9.33 10.50 9.10 3.89 -18.81 内蒙古 - 3.60 16.30 0.20 0.30 8.53 10.60 34.30 41.03 15.80 辽宁 - 13.30 16.50 0.20 0.70 5.10 10.00 17.90 31.20 8.08 吉林 - 19.60 28.70 -0.20 0.40 1.90 3.30 31.80 25.18 -5.85 黑龙江 - 10.50 13.90 -0.40 -0.30 0.93 8.20 13.50 14.34 -2.18 上海 - 21.20 34.50 0.30 0.70 -0.83 0.40 17.90 22.70 -7.28 江苏 - 15.00 33.60 0.50 0.90 1.27 3.10 24.90 43.10 - 浙江 - 15.50 34.10 0.80 1.30 0.70 3.30 27.