中国宏观观察：港币保卫战？.pdf

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 交銀國際研究 宏觀策略 2018 年 4 月 24 日 中國 宏觀觀察 港幣保衛戰？ 港元兌美元 匯率 破 35 年 低位 ， 香港金管局出手干預 。 2018 年港幣持續走弱，並在 3 月底極度接近聯繫匯率制度的弱側。 4 月 12 日，港幣兌美元跌破 7.85 觸發弱方兌換 保證 價位，香港金管局隨後在 12 日 至 19 日分 12次合計買入 513 億港元以維持聯繫匯率制度 （圖表 1） 。 這是 2005 年香港金管局推出強方和弱方 雙向兌換 區間以來首次入市買入港幣。 本港 流動性 充裕 引發 與 美國 利差擴大 ，套利交易促使港幣不斷貶值 。 2015年以來 美國 進入加息週期， 美聯儲 6 次上調聯邦基金利率，香港金管局均跟隨調整貼現窗基本利率。 貼現窗基本利率為銀行向金管局借取隔夜流動資金的利率，對市場利率有指導作用。 然而， 由於香港流動性充裕 ，銀行可以按照更低的同業拆借 利率 （ Hibor） 從市場上借錢 （圖表 2） ，而不需要通過貼現窗向金管局融資，因此調整貼現窗基本利率目前並不會影響市場利率。 香港充裕的流動性背後 有兩個主要 推手 （圖表 3） ， 其一是金融危機之後量化寬鬆 (QE)引發 全球流動性氾濫，資金 湧 入香港 ， 直接在兩年之 內 將香港的基礎貨幣由 3,000 億港元推升至超過 1 萬億港元； 其二是在 2015 年8.11 匯改前後大量內地資金湧入香港， 2016 年香港基礎貨幣超過 1.6 萬億，達到 全球 金融危機之前的 5 倍。 美國和香港利差 不斷擴大 ， 1 個月Hibor-Libor 利差達到 90 基點 以上，為 2008 年以後最高水準 。 由此 誘發投資者進行套利交易 (carry trade)，即在市場上借入港幣並賣出港幣，買入美元後投資高息美元資產進行套利 ，最終推升港幣貶值至 7.85（圖表 4） 。 香港金管局 照 例 正常 買入港元， 未來 有能力維持 聯繫匯率制度穩定 。 香港於 1983 年實行聯繫匯率制度，規定三家發鈔銀行（滙豐、渣打和中國銀行）按照 1 美元兌換 7.8 港元的比價事先向外匯基金繳納美元以 發行港幣。 2005 年推出雙向兌換區間，金管局承諾在匯率達到 7.75 時向持牌銀行買入美元，匯率達到 7.85 時向持牌銀行賣出美元，以 此 減少對匯率市場的干預。 2005 年以來香港金管局曾數次投放港幣買入美元，而 今年 4月 12 日 港幣匯率 首次 跌破 7.85 後依照聯繫 匯率 制度安排迅速出手在市 場上買入港幣，以維持匯率穩定。 由於 本地銀行 發鈔的同時 須用 美元做背書，在資金流入貨幣規模不斷擴大的同時香港的外匯基金也達到 歷史 新高的 4,400 億美元。 現時外匯儲備 /M2 接近 25%（圖表 5） ，在主要國家和地區中位居前列， 我們認為 金管局有能力維持聯繫匯率制度穩定。 買入港幣推升市場利率，最優惠利率 上調 時機還需觀察 。 在金管局 入市干預 後 1 個月 和 3 個月 Hibor 已分別上行超過 18 基點 ，預期隨著後續買入次數的增多將繼續向上調整。 相應的，銀行間系統結餘 已由調整前的1,800 億港元 下降至 不足 1,300 億港元 ，市場猜測近期會上調 已 10 年不變的 最優惠利率 (prime rate)。 從 上一輪美國加息的情況我們可以看到，銀行間結餘 下降 達到一定程度後才會觸發最優惠利率上調 （圖表 6） ，因此認為近期本地銀行會 否 有所行動還 言之 尚早。 文曉 ,PhD xiao.wenbocomgroup (852) 3766 1834 交銀國際榮幸地成為即將於香港舉行的第 71 屆CFA 協會峰會的黃金贊助商。 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 2 不宜過度解讀 金管局 買入港幣，警惕 貨幣收緊 週期下的資產泡沫風險 。2017 年香港經濟表現良好， 而 從經濟週期看 加息初期對股市和樓市相對利好， 故 不宜對金管局買入港元過度解讀， 香港經濟 短期內風險可控。 按照我們的預測， 下半年全球經濟 復蘇或 將 放緩， 香 港作為開放的區域金融和 貿易中心難免受到衝擊 。 經濟下滑的同時遇上 接踵而至的資本外流和利息上調會更進一步 衝擊香港的股市和樓市 。 中長期需要密切關注後續 貨幣收緊 動向，警惕資產泡沫風險。 圖表 1: 香港金管局 12 次出手買入 513 億港元 圖表 2: 香港貼現利率高於市場利率 資料來源：交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 3: 金融危機後香港基礎貨幣大幅增加 圖表 4: 利差不斷擴大，套利交易推動港幣貶值 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 5: 香港外匯儲備雄厚 圖表 6: 最優惠利率或將上調 資料來源 ： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 次数 日期 金额( 亿) 次数 日期 金额( 亿)1 4 / 1 2 / 1 8 8 . 1 6 7 4 / 1 7 / 1 8 3 3 . 7 62 4 / 1 3 / 1 8 2 4 . 4 2 8 4 / 1 7 / 1 8 6 2 . 0 13 4 / 1 3 / 1 8 3 0 . 3 8 9 4 / 1 8 / 1 8 4 3 . 1 84 4 / 1 4 / 1 8 3 3 . 6 8 10 4 / 1 8 / 1 8 5 1 . 0 25 4 / 1 6 / 1 8 3 5 . 8 7 11 4 / 1 9 / 1 8 3 1 . 4 06 4 / 1 7 / 1 8 5 7 . 7 0 12 4 / 1 9 / 1 8 1 0 1 . 7 3合计 5 1 3 .3 10.00.51.01.52.02.53.0Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18HIBOR:隔夜中国香港 :贴现窗基本利率 (日 )美国 :联邦基金目标利率0400,000800,0001,200,0001,600,0002,000,000Jan/07 Jan/09 Jan/11 Jan/13 Jan/15 Jan/17百万港元流通纸币及硬币 总结余 外汇基金票据及债券7.607.657.707.757.807.857.90-0.7-0.20.30.81.31.8Mar/02 Mar/05 Mar/08 Mar/11 Mar/14 Mar/171M Libor - Hibor (1个月平均 ,左轴 )HKD/USD (右轴 )港币汇率浮动区间10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,000Jan/97 Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18香港外汇储备资产 (百万美元，左轴 )外汇储备 /M2(%，右轴 )4567891001,00010,000100,0001,000,000Jan/02 Jan/04 Jan/06 Jan/08 Jan/10 Jan/12 Jan/14 Jan/16 Jan/18银行间结余 (百万港元 ,经 Log处理，左轴 )最优惠利率 (%，右轴 ) 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 3 附錄 1： 中國 經濟資料 圖表 1: 六大集團發電日耗煤量 圖表 2: 主要工業品產量增速 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 3: 螺紋鋼社會庫存 圖表 4: 30 城銷售面積和百城住宅價格指數 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 5: 分行業固定資產投資增速（長期） 圖表 6: 分行業固定資產投資增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 20406080100Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec百万吨 2015 2016 2017 2018(10)0102030%2017-10 2017-11 2017-12 2018-1&2 2018-0304008001200Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec万吨 2015 2016 2017 20188,00010,00012,00014,00016,00001,0002,0003,0004,000Jan/10 Jul/11 Jan/13 Jul/14 Jan/16 Jul/17销售面积 :三线城市 (百万平米，左 )销售面积 :二线城市 (百万平米，左 )销售面积 :一线城市 (百万平米，左 )百城住宅价格指数 (元 /平米，右 )-10%10%30%50%70%May/05 May/07 May/09 May/11 May/13 May/15 May/17固定资产投资完成额 : 房地产固定资产投资完成额 : 制造业固定资产投资完成额 : 基础设施0%20%40%Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18固定资产投资完成额 : 房地产固定资产投资完成额 : 制造业固定资产投资完成额 : 基础设施 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 4 圖表 7: 挖掘機和重型卡車銷售增速（長期） 圖表 8: 挖掘機和重型卡車銷售增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 9: 鐵路貨運量及同比增速（長期） 圖表 10: 鐵路貨運量及同比增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 11: 鐵路客運量及同比增速（長期） 圖表 12: 鐵路客運量及同比增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 -80%0%80%160%240%320%400%Jan/08 Jan/10 Jan/12 Jan/14 Jan/16 Jan/18挖掘机 :累计同比 重型卡车 :累计同比-80%-40%0%40%80%120%Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18挖掘机 :累计同比重型卡车 :累计同比(20)(10)01020301234Mar/03 Mar/06 Mar/09 Mar/12 Mar/15 Mar/18铁路货运量 (百万吨，左 )铁路货运量同比增速（ %，右）(20)(10)01020301234Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18铁路货运量 (百万吨，左 )铁路货运量同比增速（ %，右）-20-1001020300.51.52.53.5Mar/03 Mar/06 Mar/09 Mar/12 Mar/15 Mar/18铁路客运量（百万人，左）铁路客运量同比增速（ %，右）-20-1001020301.01.52.02.53.03.5Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18铁路客运量（百万人，左）铁路客运量同比增速（ %，右） 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 5 圖表 13: 幹散貨指數及集運指數（長期） 圖表 14: 幹散貨指數及集運指數（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 15: 火電、水電和總發電量增速（長期） 圖表 16: 火電、水電和總發電量增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 17: 新增人民幣貸款和餘額增速（長期） 圖表 18: 新增人民幣貸款和餘額增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 6008001,0001,2001,40004,0008,00012,00016,000Jan/02 Jan/05 Jan/08 Jan/11 Jan/14 Jan/17BDI: 波罗的海干散货指数 (左 )CCFI:中国集装箱运价指数 (右 )04008001,20004008001,2001,6002,000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18BDI: 波罗的海干散货指数 (左 )CCFI:中国集装箱运价指数 (右 )(20)0204060Jan/90 Jan/94 Jan/98 Jan/02 Jan/06 Jan/10 Jan/14 Jan/18% 产量 :发电量 :累计同比产量 :火电 :累计同比产量 :水电 :累计同比(10)0102030Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18% 产量 :发电量 :累计同比产量 :火电 :累计同比产量 :水电 :累计同比01020304005,00010,00015,00020,00025,00030,000Jan/01 Jan/03 Jan/05 Jan/07 Jan/09 Jan/11 Jan/13 Jan/15 Jan/17当月新增人民币贷款 (亿元，左 )贷款余额同比增速 (%，右 )1213141516010000200003000040000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18当月新增人民币贷款 (亿元，左 )贷款余额同比增速 (%，右 ) 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 6 圖表 19: 社會融資規模及 M1/M2 增速（長期） 圖表 20: 社會融資規模及 M1/M2 增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 21: 主要發達經濟體 PMI（長期） 圖表 22: 主要發達經濟體 PMI（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 23: 工業企業營業收入、利潤增速及利潤率 （長期） 圖表 24: 工業企業營業收入、利潤增速及利潤率 （短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 010,00020,00030,00040,0000%10%20%30%40%50%Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18社会融资规模（亿，右）M1增速（ %，左）M2增速（ %，左）010,00020,00030,00040,00050,0000%5%10%15%20%25%30%Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18社会融资规模（亿，右）M1增速（ %，左）M2增速（ %，左）3040506070Jan/05 Jan/07 Jan/09 Jan/11 Jan/13 Jan/15 Jan/17美国制造业 PMI 日本制造业 PMI德国制造业 PMI 法国制造业 PMI英国制造业 PMI 意大利制造业 PMI俄罗斯制造业 PMI 中国制造业 PMI摩根大通全球制造业 PMI4550556065Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18美国制造业 PMI 日本制造业 PMI德国制造业 PMI 法国制造业 PMI英国制造业 PMI 意大利制造业 PMI俄罗斯制造业 PMI 中国制造业 PMI摩根大通全球制造业 PMI3%4%5%6%7%-50%0%50%100%150%200%Jan/00 Jan/04 Jan/08 Jan/12 Jan/16工业企业 :营业收入 :累计同比（左）工业企业 :利润总额 :累计同比（左）利润率（右）4%5%6%7%-10%10%30%50%Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18工业企业 :营业收入 :累计同比（左）工业企业 :利润总额 :累计同比（左）利润率（右） 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 7 圖表 25: 企業資產負債同比變化 圖表 26: 全國 74 個城市月均 PM2.5 和同比變化 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 27: 消費者物價指數同比增速（長期） 圖表 28: 消費者物價指數同比增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 29: 豬肉和豆粕價格走勢（長期） 圖表 30: 豬肉和豆粕價格走勢（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 50%54%58%62%66%Feb/15 Aug/15 Feb/16 Aug/16 Feb/17 Aug/17 Feb/18资产负债率 :国有控股企业 :累计值资产负债率 :股份制企业 :累计值资产负债率 :私营企业 :累计值-60%-40%-20%0%20%40%04080120160Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18PM2.5月均浓度 :74个城市 (左 )PM2.5同比变化 (右 )-10%0%10%20%30%-5%0%5%10%15%Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18CPI（左）CPI:非食品（左）CPI:不包括食品和能源 (核心 CPI，左 )CPI:食品（右）-10%-5%0%5%10%15%0%1%2%3%4%Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18CPI（左）CPI:非食品（左）CPI:不包括食品和能源 (核心 CPI，左 )CPI:食品（右）23456101520253035Jun/07 Jun/09 Jun/11 Jun/13 Jun/15 Jun/1722个省市 :平均价 :猪肉（元 /公斤，左）22个省市 :平均价 :豆粕（元 /公斤，右）2334410203040Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/1822个省市 :平均价 :猪肉（元 /公斤，左）22个省市 :平均价 :豆粕（元 /公斤，右） 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 8 圖表 31: 工業品出廠價格指 數增速（長期） 圖表 32: 工業品出廠價格指數增速（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 33: 工業原料價格指數 (2010 年 1 月 =100) 圖表 34: 製造業 PMI 原料購進價格和出廠價格 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 35: 進口和出口價格指數（長期） 圖表 36: 進口和出口價格指數（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 注： HS2 為海關總署 2 位元協調編碼制度分類 資料來源： 萬德 ，交銀國際 -40%-20%0%20%40%60%-20%-10%0%10%20%30%Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18PPIPPI:金属制品业PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业（右）-40%-20%0%20%40%60%-20%-10%0%10%20%30%Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18PPIPPI:金属制品业PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业（右）406080100120140Jan/10 Jan/12 Jan/14 Jan/16 Jan/18螺纹钢 :HRB400 20mm（ 2010年 1月 =100，下同）秦皇岛港 : 动力煤 (Q5500K)铜 :1# 全国水泥价格指数 :全国4050607080Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18主要原材料购进价格 出厂价格708090100110120130Jan/93 Jan/96 Jan/99 Jan/02 Jan/05 Jan/08 Jan/11 Jan/14 Jan/17出口价格指数 (HS2):总指数进口价格指数 (HS2):总指数8090100110120Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18出口价格指数 (HS2):总指数进口价格指数 (HS2):总指数 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 9 附錄 2： 綜合情緒 圖表 37: 國家統計局 PMI（長期） 圖表 38: 國家統計局 PMI（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 39: 財新 PMI（長期） 圖表 40: 財新 PMI（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 41: 製造業 PMI 分項指標變化 圖表 42: 非製造業 PMI 分項指標變化 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 35455565Jan/05 Jan/08 Jan/11 Jan/14 Jan/17国家统计局 PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4246505458Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18国家统计局 PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业405060Sep/05 Sep/07 Sep/09 Sep/11 Sep/13 Sep/15 Sep/17财新中国 PMI财新中国服务业 PMI:经营活动指数财新中国综合 PMI:产出指数454749515355Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18财新中国 PMI财新中国服务业 PMI:经营活动指数财新中国综合 PMI:产出指数405060生产新订单新出口订单在手订单产成品库存(左 )采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存(左 )从业人员供货商配送时间生产经营活动预期 (右 )2018.22018.3405060商务活动新订单新出口订单业务活动预期投入品价格销售价格从业人员在手订单存货供应商配送时间2018.22018.3 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 10 圖表 43: 製造業 PMI 新訂單（長期） 圖表 44: 製造業 PMI 新訂單（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 45: 製造業 PMI 庫存和生產活動預期 （長期） 圖表 46:製造業 PMI 庫存和生產活動預期 （短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 47: 國家統計局宏觀經濟景氣指數（長期） 圖表 48: 國家統計局宏觀經濟景氣指數（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 30354045505560253545556575Jan/05 Jan/08 Jan/11 Jan/14 Jan/17新订单 新出口订单 在手订单 (右 )42465046505458Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18新订单 新出口订单 在手订单 (右 )40455055606570353943475155Jan/05 Jan/07 Jan/09 Jan/11 Jan/13 Jan/15 Jan/17产成品库存 (左 ) 原材料库存 (左 )生产经营活动预期 (右 )404550556065404244464850Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18产成品库存 (左 ) 原材料库存 (左 )生产经营活动预期 (右 )60801001201408595105115Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18一致指数 (左 ) 先行指数 (左 )滞后指数 (左 ) 预警指数 (右 )506070808595105115Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18一致指数 (左 ) 先行指数 (左 )滞后指数 (左 ) 预警指数 (右 ) 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 11 圖表 49: 國家統計局消費者信心指數（長期） 圖表 50: 國家統計局消費者信心指數（短期） 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 51: 國家統計局投資者信心指數 圖表 52: 長江商學院中國企業經營狀況 (BCI)指數 資料來源： 萬德 ，交銀國際 資料來源： 萬德 ，交銀國際 圖表 53: 進出口情緒指數 資料來源： 萬德 ，交銀國際 80100120140Jan/91 Jan/94 Jan/97 Jan/00 Jan/03 Jan/06 Jan/09 Jan/12 Jan/15 Jan/18消费者信心指数消费者满意指数消费者预期指数8595105115125135Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18消费者信心指数消费者满意指数消费者预期指数405060总指数国内经济基本面 (DEFI)国内经济政策 (DEPI)国际经济金融环境(IEFEI)股票估值(SVI)大盘乐观(LCOI)大盘反弹(LCRI)大盘抗跌(LCDI)买入 (BII)2018.22018.3406080100中国企业经营状况指数企业销售前瞻指数企业利润前瞻指数企业融资环境指数企业库存前瞻指数企业用工成本前瞻指数企业总成本前瞻指数消费品价格前瞻指数中间品价格前瞻指数企业投资前瞻指数企业招工前瞻指数企业竞争力指数2018.22018.3303540455055Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18外贸出口先导指数出口经理人指数出口经理人指数 :新增出口订单指数出口经理人指数 :出口信心指数 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 12 附錄 3： 市場 和估值 圖表 54: 新興市場主要指數表現 (2018 年 4 月 22 日更新 ) 資料來源：彭博，交銀國際 圖表 55: 發達市場主要指數表現 (2018 年 4 月 22 日更新 ) 資料來源：彭博，交銀國際 指数 最新价格 1W 1M 3M 6M 1 2 M Y T D泰国证交所指数 ( S E T 5 0 ) 1 , 1 95 2. 4% 1 . 0% 1 . 0% 1 0. 7% 20 . 2% 5. 3%南非富时约堡指数 ( F T S E J S E ) 57 , 58 2 1 . 8% (1 . 2% ) (5 . 5% ) (0 . 6% ) 9. 7% (3 . 2% )巴西交易所指数 ( I B O V E S P A ) 85 , 55 0 1 . 4% 0. 7% 5. 3% 1 2. 0% 34 . 2% 1 2. 0%印尼雅加达综指 ( J C I ) 6, 33 8 1 . 1 % 0. 4% (2 . 4% ) 6. 9% 1 3. 3% (0 . 3% )马来西亚吉隆坡综指 ( B u r s a K L C I ) 1 , 88 8 1 . 0% 1 . 2% 3. 2% 8. 5% 8. 4% 5. 1 %韩国综合股价指数 ( K O S P I ) 2, 47 6 0. 9% (0 . 3% ) (1 . 7% ) (0 . 5% ) 1 5. 2% 0. 4%印度孟买敏感指数 ( S E N S E X ) 34 , 41 6 0. 7% 3. 9% (3 . 1 % ) 6. 3% 1 7. 0% 1 . 1 %俄罗斯莫斯科交易所指数 ( I M O E X ) 2, 28 6 0. 0% (1 . 0% ) (0 . 0% ) 1 0. 3% 1 8. 3% 8. 3%墨西哥指数 ( I N M E X ) 2, 89 2 (0 . 6% ) 2. 5% (3 . 1 % ) (3 . 3% ) (1 . 4% ) (2 . 6% )阿根廷指数 ( M E R V A L ) 31 , 1 62 (1 . 4% ) (3 . 7% ) (7 . 2% ) 1 5. 5% 50 . 8% 3. 6%台湾加权股价指数 ( T A I E X ) 1 0, 77 9 (1 . 7% ) (2 . 1 % ) (3 . 3% ) 0. 5% 1 1 . 9% 1 . 3%中国创业板指数 ( C h i N e x t ) 1 , 78 3 (2 . 3% ) (2 . 6% ) 3. 2% (5 . 2% ) (3 . 7% ) 1 . 7%中国中证5 0 0 中小盘指数 ( C S I 5 0 0 ) 5, 88 1 (2 . 4% ) (4 . 1 % ) (6 . 2% ) (1 0. 5% ) (7 . 4% ) (5 . 9% )中国上证综指 ( S S E ) 3, 07 2 (2 . 8% ) (6 . 4% ) (1 1 . 9% ) (9 . 1 % ) (3 . 2% ) (7 . 1 % )中国富时A 5 0 指数 ( F T S E A 5 0 ) 1 2, 24 7 (2 . 8% ) (8 . 8% ) (1 5. 4% ) (1 . 2% ) 1 8. 6% (7 . 2% )中国中证3 0 0 指数 ( C S I 3 0 0 ) 3, 76 1 (2 . 8% ) (7 . 4% ) (1 2. 2% ) (4 . 2% ) 8. 6% (6 . 7% )中国深证综指 ( S Z S E ) 1 , 77 8 (3 . 1 % ) (4 . 3% ) (7 . 5% ) (1 1 . 1 % ) (7 . 8% ) (6 . 4% )指数 最新价格 1W 1M 3M 6M 1 2 M Y T D新加坡海峡指数 ( S T I ) 3, 57 3 2 . 1 % 1 . 8% 0. 6% 7. 0% 1 3. 9% 5. 0%法国巴黎泛欧指数( C A C ) 5, 41 3 1 . 8 % 3. 3% (2 . 1 % ) 0. 8% 6. 6% 1 . 9%日本日经平均指数 ( N I K K E I ) 22 , 1 62 1 . 8 % 3. 7% (6 . 9% ) 3. 3% 20 . 2% (2 . 6% )英国富时1 0 0 指数 ( F T S E 1 0 0 ) 7, 36 8 1 . 4 % 4. 7% (4 . 7% ) (2 . 1 % ) 3. 5% (4 . 2% )加拿大多伦多交易所指数 ( T S X ) 1 5, 48 4 1 . 4 % (1 . 2% ) (5 . 3% ) (2 . 4% ) (0 . 9% ) (4 . 5% )西班牙马德里交易所指数 ( I B E X ) 9, 88 4 1 . 2 % 2. 6% (5 . 7% ) (3 3% (4 . 7% ) (1 . 6% )德国法兰克福指数 ( D A X ) 1 2, 54 1 0 . 8 % 1 . 9% (6 . 7% ) (3 . 5% ) 4. 3% (2 . 9% )澳大利亚澳交所2 0 0 指数 ( A S X 2 0 0 ) 5, 86 9 0 . 7 % (1 . 4% ) (2 . 3% ) (0 . 6% ) 0. 8% (3 . 2% )美国纳斯达克指数 ( N a s d a q ) 7, 1 46 0 . 6 % (2 . 7% ) (2 . 6% ) 7. 8% 20 . 8% 3. 5%美国标普5 0 0 指数 ( S & P 5 0 0 ) 2, 67 0 0 . 5 % (1 . 5% ) (5 . 0% ) 3. 7% 1 3. 3% (0 . 1 % )香港恒生指数( H S I ) 30 , 41 8 ( 1 . 3 % ) (3 . 2% ) (5 . 7% ) 6. 8% 26 . 4% 1 . 7%香港恒生国企指数 ( H S C E I ) 1 2, 05 4 ( 1 . 7 % ) (3 . 7% ) (8 . 5% ) 4. 3% 1 9. 9% 2. 9%香港恒生综合指数( H S C I ) 4, 1 73 ( 1 . 8 % ) (4 . 0% ) (6 . 6% ) 5. 2% 26 . 1 % 0. 8% 2018 年 4 月 24 日 中国宏观观察 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 research.bocomgroup 13 圖表 56: 主要大宗商品表現 (2018 年 4 月 22 日更新 ) 資料來源：彭博，交銀國際 圖表 57: 主要債券指數表現 (2018 年 4 月 22 日更新 ) 資料來源：彭博，交銀國際 注： 債券指數為彭博巴克萊債券系列指數 指数 最新价格 1W 1M 3M 6M 1 2 M Y T D铝 ( A l u m n i u m ) 2, 46 9. 00 8 . 1 % 1 8. 6% 1 1 . 2% 1 5. 6% 27 . 1 % 8. 9%镍 ( N i c k e l ) 1 4, 83 0 6 . 4 % 1 0. 2% 1 6. 6% 26 . 4% 56 . 4% 1 6. 2