证券行业2021年一季报综述.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 非银行金融行业 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业 绩为王 证券行业 2021 年一季报综述 核心观点 成交额和市场行情先扬后抑， 21Q1 券商业绩分化加剧 。 1） 截至 21Q1 末 沪 深 300 指数累计下跌 3.13%，创业板指累计下跌 7.00%； 21Q1 市场日均 股基 成交额 高基数下同比增长 11.56%。 2） 40 家上市券商 21Q1 合计实现净利润 420.51 亿元， 同比 增长 29.51%， 整体表现优异 。 3） 21Q1 行业平均 ROE 为 9.04%，较 20Q1 增长 1.02 个百分点。 平均 杠杆率较年初提升 0.09 至 3.92 倍。 4） 40 家上市券商业绩分化加剧，仅 26 家实现业绩正增长，头部券商业 绩整体表现优于中小券商。 资产扩表自营成重要分水岭，投行、资管业务加速转型中 。 1） 40 家上市券商 金融投资资产规模 4.10 万亿元，较年初进一步提升 3.6%； 一季度合计实现自 营业务收入 348.47 亿元，同比增加 16.2%；但自营表现分化加剧，仅有 19 家 实现正增长（或扭亏）。 2） 21Q1 市场 股权与债权 承销规模 分别 增长 19.59% 与 17.89%， 上市 券商实现投行业务收入 118.18 亿元，同比增长 34.42%。在 全面注册制改革下，券商加速大投行业务转型，头部券商重点受益。 3） 21Q1 主动管理转型成果已经基本确立，基金管理重要性持续提升 ， 21Q1 券商实现 资管收入 113.62 亿元 亿元，同比增长 35.05%。 基金代销望成为经纪板块中长期增长来源，两融余额站稳 1.65 万亿之上 。 1） 40 家上市券商 21Q1 实现经纪业务净收入 304.35 亿元，同比增长 14.96%。 收入增速超过市场交易量增速，预计主要贡献来源是代销金融产品收入 。 2）市 场两融余额连续 4 个月站稳 1.65 万亿之上，融券余额占比提升至 4 月末的 9.22%，重要性亦不断提升； 21Q1 上市 券商合计实现利息净收入 139.11 亿元， 同比增长 24.43%。 高基数下，我们预计 2021 年券商业绩稳中有升。 鉴于 2020 年证券行业较高 的业绩基数， 我们对 2021 年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权 质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测 试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2021 年整体净利润分别为 1510、 1744、 2000 亿元，增速为 -4.13%、 10.72%、 26.96%。 投资建议与投资标的 当前证券 II(中信 )PB 估值 1.54 倍，低于历史估值中枢 2.03， 且板块于 21Q1 末处于几近“清仓”的状态 ，具备 显著的 向上空间与动能，维持看好评级。 坚持龙头逻辑主线不变。 我们认为 21 年仍然会是资本市场改革的大年，行业 将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长 期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。 推荐 中信证券 (600030，增 持 ) 、 招商证券 (600999，增持 )、华泰证券 (601688，增持 )， 同时建议关注 中 金公司 (03908，未评级 )。 行业加剧分化下，业绩为王。 经历了连续两年行业大年，当前板块个股业绩 基数较高， 2021 年业绩分化大概率将加剧，也将使得基本面这一因素对股价 表现的影响更大，建议关注估值与基本面存在明显背离现象的个股。 建议关 注 广发证券 (000776，增持 )、 兴业证券 (601377，未评级 )。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制 ；监管超预期收紧对券商业务形成冲击 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2021 年 05 月 06 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号： S0860514060001 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 执业证书编号： S0860520080006 相关报告 券商逼近清仓 +保险大幅减配，业绩分化下 建议底部甄选优质标的： 非银金融行业 2021Q1 公募持仓报告 2021-04-28 持续关注一季报业绩发布，挖掘业绩预期差 价值： 非银金融行业周观点 2021-04-25 月报制度取消后第一次季报将近，重点关注 分化下业绩预期差： 非银金融行业周观 点 2021-04-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 2 目 录 1. 活跃度高位回落 +行情先扬后抑，券商业绩分化加剧 . 4 1.1. 2021Q1 市场回顾：成交额与行情先扬后抑 . 4 1.2. 2021Q1 上市券商间业绩分化加剧 . 5 2. 五大主营业务齐增长，自营业务表现成分水岭 . 10 2.1. 金融资产持续扩表，自营投资成为券商业绩表现分水岭 . 10 2.2. 注册制改革下，股债双击助投行收入实现高增 . 11 2.3. 主动管理转型成果确立，基金管理贡献持续提升 . 15 2.4. 市场成交量先扬后抑，基金代销望成为中长期增长来源 . 15 2.5. 两融余额站稳 1.65 万亿上方助利息净收入同增 24.43% . 16 3. 盈利预测：预计 21 年稳中有升 . 19 4. 投资建议：龙头主线，业绩为王 . 20 5. 风险提示 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 3 图表目录 图 1： 2021Q1 沪深 300 指数、创业板指数走势 . 4 图 2： 2020/01-2021/03 日股基成交额（亿元） . 4 图 3： 2020/01-2021/03 日换手率（ %） . 5 图 4： 2020Q1 vs 2021Q1 上市券商（ 40 家）各项业务收入（亿元）及增速 . 5 图 5：上市券商（ 40 家）各业务收入占比对比： 2021Q1 vs 2020Q1 . 6 图 6：上市券商净利率对比： 2020Q1 vs 2021Q1 . 6 图 7：上 市券商年化 ROE 对比： 2020Q1 vs 2021Q1 . 7 图 8：上市券商杠杆率（剔除代理买卖证券款）对比： 2020Q1 vs 2021Q1 . 7 图 9：上市券商 2021Q1 归母净利润及同比增速（ 40 家） . 8 图 10：上市券商 2021Q1 净资产收益率 ROE（年化， 40 家） . 9 图 11：上市券商杠杆率（ 40 家，截至 2021 年一季末） . 9 图 19：上市券商 2021Q1 自营业务收入及同比增速（ 40 家） . 10 图 20：上市券商金融投资产规模及较年初增速（ 40 家，截至 2021Q1） . 10 图 21： 2012-2021Q1 首发募集资金规模及家数 . 11 图 22： 2012-2021Q1 股权融资规模及增速 . 11 图 23： 2012-2021Q1 年债券（公司债 +企业债 +ABS）发行规模 . 11 图 24：上市券商 2021Q1 投行业务收入及同比增速（ 40 家） . 12 图 25：上市券商 2021Q1 大资管业务收入及同比增速（ 40 家） . 15 图 12： 2011-2021Q1 全市场双边股基成交额 . 16 图 13：上市券商 2021Q1 经纪业务收入及同比增速（ 40 家） . 16 图 14： 2018/01-2021/04 市场两融余额及融券余额占比 . 17 图 15：上市券商融出资金余额及较年初增速（ 40 家，截至 2021 年 3 月 31 日） . 17 图 16： 2018/01-2021/04 全市场股票质押参考市值（万亿元） . 18 图 17：上市券商买入返售金融资产余额及较年初增速（ 40 家，截至 21 年 3 月 31 日） . 18 图 18：上市券商 2021Q1 利息净收入及同比增速（ 40 家） . 19 表 1： 2021Q1 上市券商（ 40 家）财务信息与业绩表现 . 7 表 2： 2021Q1 上市券商股权承销排名（合并口径， 42 家） . 12 表 3： 2021Q1 上市券商债券承销排名（合并口径， 42 家） . 13 表 4： 2020 年证券行业业绩弹性测算 . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 4 1. 活跃度 高位回落 +行情 先扬后抑 ，券商业绩分化 加剧 1.1. 2021Q1 市场回顾： 成交 额 与 行情 先扬后抑 21Q1 市场行情 先扬后抑 。 2021 年 一季度 A 股市场 行情先扬后抑 ， 从春节后开启新一轮下行 周期 ，截至一季末 沪深 300 指数 累计下跌 3.13%，创业板指数累计 下跌 7.00%，券商 II（申万） 自 年初一路下行， 累计 下跌 15.40%， 大幅 跑 输 大盘指数。 图 1： 2021Q1 沪深 300 指数、创业板指数走势 数据来源： WIND、东方证券研究所 21Q1 市场成交额高位回落 。 1） 21 年 1-2 月 A 股市场日均股基成交额分别为 1.17 万亿元、 1.04 万亿元，整体保持高位，但 3 月以来随着流动性的边际收紧，活跃度出现明显冷却， 3 月日均 股基成交额降至 8751 亿元； 2） 整体来看， 21Q1 的市场 日 均股基成交额 1.02 万亿 元，同比 高基 数下仍然 增长 11.56%。 3）从换手率来看， 1-3 月，上交所日均换手率分别为 1.04%、 0.94%、 0.82%，深交所日均换手率分别为 2.12%、 1.88%、 1.89%，变化趋势与成交额基本吻合。 图 2： 2020/01-2021/03 日股基成交额（亿元） 数据来源： WIND、东方证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 20 21 -01 -04 20 21 -01 -06 20 21 -01 -08 20 21 -01 -12 20 21 -01 -14 20 21 -01 -18 20 21 -01 -20 20 21 -01 -22 20 21 -01 -26 20 21 -01 -28 20 21 -02 -01 20 21 -02 -03 20 21 -02 -05 20 21 -02 -09 20 21 -02 -18 20 21 -02 -22 20 21 -02 -24 20 21 -02 -26 20 21 -03 -02 20 21 -03 -04 20 21 -03 -08 20 21 -03 -10 20 21 -03 -12 20 21 -03 -16 20 21 -03 -18 20 21 -03 -22 20 21 -03 -24 20 21 -03 -26 20 21 -03 -30 沪深 300 创业板 证券 (中信 ) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 5 图 3： 2020/01-2021/03 日 换手率 （ %） 数据来源： WIND、东方证券研究所 1.2. 2021Q1 上市 券商 间 业绩分化加剧 40 家上市券商 营业收入同比 增长 29%， 自营、经纪仍是贡献度最高的业务板块 。 所有上市券 商均已经完成一季报的发布工作 ： 1） 40 家 上市 券商 （下同；仅包含纯券商标的，不包含互联网券 商、部分借壳上市或金控集团标的，如东方财富、华创阳安、国投资本） 合计实现营业收入 1370.91 亿元，同比 增长 29.28%，剔除其他业务收入（下同；主要为大宗商品交易或销售业务，毛利率极 低，一般仅有 1-2%）后，实现主营业务收入 1110.63 亿元，同比增长 21.51%。 2） 值得注意的是， 五大 主营业务全线增长，其中 资管、投行、利息、自营、经纪净 收入同比增速分别为 35%、 34%、 24%、 16%、 15%。 3）业务收入结构 同比变化较小 ， 剔除其他业务收入后，自营、经纪、利息、 投行、资管收入 占比分别达到 34%、 30%、 14%、 12%、 11%，其中 投行、资管业务上净收入占比 均提升 1.18pct。 图 4： 2020Q1 vs 2021Q1 上市券商（ 40 家） 各项业务收入 （亿元） 及增速 数据来源： WIND、东方证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 上交所日均换手率（ %） 深交所日均换手率（ %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 经纪 投行 资管 利息 自营 其它 2020Q1 2021Q1 同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 6 图 5： 上市券商（ 40 家） 各业务收入占比 对比： 2021Q1 vs 2020Q1 数据来源： WIND、东方证券研究所 40 家上市券商归母 净利润同比 增长 29.51%，净利率 30.67%。 1） 40 家 上市 券商 2021Q1 合 计实现 归母 净利润 420.51 亿元， 同比 增长 29.51%，业绩整体表现优异 。 2） 2021Q1 上市券商 净 利率 为 30.67%，同比 20Q1 的 30.62%基本持平，不难看出， 大宗商品交易 或销售业务由于 毛利 率 过低 ， 较大程度地 拉低了 上市 券商整体的 净利 率 。 年化 ROE 同比 提升 1pct 至 9.04%，维持上升通道中 。 2021Q1 上市券商 平均 年化 ROE 为 9.04%，较 20Q1 增长 1.02 个 百分点。 尽管上市券商仍在持续再融资补充资本的进程，但是盈利 的提升使得上市券商整体 ROE 仍然处于上升通道之中 。 此外， 20Q1 上市券商 杠杆率（剔出代理 买卖证券款）较年初提升 0.09 至 3.92 倍 ，显示出上市券商的杠杆运用水平在提升 。 图 6： 上市券商 净利率 对比： 2020Q1 vs 2021Q1 数据来源： WIND、东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2021Q1 2020Q1 经纪 投行 资管 利息 自营 31% 31% 31% 31% 31% 31% 31% 31% 31% 31% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 净利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 7 图 7： 上市券商年化 ROE 对比： 2020Q1 vs 2021Q1 数据来源： WIND、东方证券研究所 图 8： 上市券商 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 对比： 2020Q1 vs 2021Q1 数据来源： WIND、东方证券研究所 表 1： 2021Q1 上市券商（ 40 家）财务信息与业绩表现 单位：百万元 2020Q1 2021Q1 同比增速 (%) 一、营业收入 106,045 137,091 29.28 手续费及佣金净收入 46,219 57,807 25.07 经纪业务手续费净收入 26,476 30,435 14.96 投资银行业务手续费净收入 8,792 11,818 34.42 资产管理业务手续费净收入 8,413 11,362 35.05 利息净收入 11,180 13,911 24.43 投资净收益 32,192 34,719 7.85 对联营企业和合营企业的投资收益 1,791 2,524 40.94 公允价值变动净收益 (2,204) 128 (105.82) 其他业务收入 14,639 26,028 77.80 二、营业支出 61,544 80,666 31.07 7.4% 7.6% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 8.6% 8.8% 9.0% 9.2% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2020Q1 2021Q1 归母净资产（亿元） 归母净利润（亿元） 年化 ROE 3.6 3.7 3.7 3.8 3.8 3.9 3.9 4.0 2020Q1 2021Q1 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 8 营业税金及附加 748 900 20.25 管理费用 41,537 53,697 29.28 三、营业利润 42,972 54,387 26.56 四、利润总额 42,841 54,587 27.42 减：所得税 9,870 11,032 11.77 五、净利润 32,972 43,555 32.10 归属于母公司所有者的净利润 32,469 42,051 29.51 总资产 7,671,600 9,184,331 19.72 归属于母公司所有者的净资产 1,650,368 1,882,772 14.08 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 3.73 3.92 0.19 ROE（年化） 8.01 9.04 1.02 数据来源： WIND、东方证券研究所 2021Q1 上市券商 间 业绩分化 加剧 ，头部券商表现整体优异 。 40 家上市券商发布了 2020 年一 季报 ， 业绩增速分化 加剧 ： 1） 中信证券、 国泰君安 、海通证券 归母净利润分别为 51.65 亿元、 44.11 亿元、 36.18 亿元，排名行业前三。 2） 业绩增速方面， 26 家上市券商实现业绩正增长 （含扭亏为 盈） 。 其中， 兴业证券、国泰君安、方正证券 增速分别为 341%、 142%、 135%，排名前三 。 14 家 上市券商业绩负增长，其中 红塔 证券、 第一创业、太平洋 排名后三位。 3） 头部 券商 业绩 表现整体 优异， TOP10 券商中，仅有中信建投由于业绩高基数而负增长，其余头部券商均实现明显双位数 以上的正增长，其中国泰君安、海通证券、中金公司增速分别为 142%、 58%、 47%，排名前三。 图 9： 上市券商 2021Q1 归母净利润 （亿元） 及同比增速 （ 40 家） 数据来源： WIND、东方证券研究所 上市 券商 ROE 与杠杆率 亦出现明显分化 。 40 家 上市券商中， 1） 国泰君安、兴业证券、华林 证券 年化 ROE 分别为 12.66%、 12.49%、 12.05%，排名前三 ；此外， 中信证券、申万宏源、广发 证券、中金公司、海通证券、中信建投六家 头部券商 年化 ROE 均排 超过 10%；相对地， 太平洋、 第一创业、天风证券 等 15 家券商 ROE 排名靠后，均低于 6%。 2） 中金公司、中信证券、华泰证 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 10 20 30 40 50 60 中信证券 国泰君安 海通证券 华泰证券 招商证券 广发证券 申万宏源 中国银河 东方财富 中金公司 中信建投 国信证券 兴业证券 东方证券 方正证券 长江证券 光大证券 中泰证券 国金证券 财通证券 东吴证券 浙商证券 东北证券 国元证券 华西证券 长城证券 中银证券 西部证券 东兴证券 西南证券 红塔证券 华林证券 华安证券 南京证券 国海证券 国联证券 山西证券 中原证券 天风证券 第一创业 太平洋 2020年归母净利润 2020年净利润增速 0增速平衡线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 9 券 杠杆率 （剔除代理买卖证券款 ，下同 ） 分别为 6.62、 4.90、 4.60，排名 上市券商前三位 ，且杠杆 率整体保持向上趋势 ；相对地， 仍有太平洋、西部证券、国金证券 等 12 家券商杠杆率不到 3 倍。 图 10： 上市券商 2021Q1 净资产收益率 ROE（ 年化， 40 家 ） 数据来源： WIND、东方证券研究所 注：虚线表示行业平均水平 图 11： 上市券商 杠杆 率（ 40 家，截至 2021 年一 季末 ） 数据来源： WIND、东方证券研究所 注：虚线表示行业平均水平 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 国泰君安 兴业证券 华林证券 中信证券 申万宏源 广发证券 中金公司 华泰证券 中信建投 招商证券 长江证券 中国银河 海通证券 方正证券 浙商证券 国金证券 国信证券 东北证券 中泰证券 东方证券 财通证券 中银证券 长城证券 红塔证券 东吴证券 华西证券 国联证券 光大证券 华安证券 东兴证券 南京证券 国元证券 西部证券 西南证券 国海证券 中原证券 山西证券 天风证券 第一创业 太平洋 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 中金公司 中信证券 华泰证券 中信建投 申万宏源 浙商证券 招商证券 华林证券 国泰君安 中国银河 国联证券 中泰证券 天风证券 海通证券 广发证券 东方证券 兴业证券 山西证券 长江证券 国海证券 东兴证券 东北证券 长城证券 财通证券 光大证券 中原证券 国信证券 华安证券 东吴证券 方正证券 西南证券 华西证券 中银证券 国元证券 第一创业 红塔证券 南京证券 国金证券 东方财富 西部证券 太平洋 权益乘数（剔除代理买卖证券款） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 10 2. 五大主营业务齐增长 ，自营业务表现成分水岭 2.1. 金融 资产 持续扩表，自营 投资成为券商业绩表现分水岭 21Q1 上市券商 自营收入同比 增长 16.2%。 2021 年一季度 A 股市场行情 先扬后抑 ，券商自营 投资表现 整体表现为波动较高且分化加剧 。 一季度 40 家 上市 券商合计实现自营业务收入 348.47 亿元，同比 20Q1 增加 16.2%。 2021Q1 券商自营业务收入占 主营收入 比重 同比下滑 1.3pct 至 34.0%。 上市券商 自营投资表现出现严重分化。 40 家 上市 券商中 ， 仅有 19 家券商 自营 业务取得正向 增长（或扭亏），具体来看： 1）收入 排名前三的分别是 国泰君安 、华泰证券、中信证券 ，分别为 42.19 亿元、 39.89 亿元、 39.04 亿元 ，收入增速前三的为 国泰君安、兴业证券、长江证券 ，分别 为 4959.4%、 265.4%、 134.0%。 图 12： 上市券商 2021Q1 自营业务收入 及同比增速 （ 40 家） 数据来源： WIND、东方证券研究所 图 13： 上市券商金融投资产规模及较年初增速（ 40 家，截至 2021Q1） 数据来源： WIND、东方证券研究所 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 国泰君安 华泰证券 中信证券 海通证券 中金公司 申万宏源 招商证券 广发证券 中国银河 中信建投 兴业证券 国信证券 东方证券 红塔证券 东吴证券 西南证券 东北证券 国金证券 中泰证券 长城证券 西部证券 浙商证券 国海证券 长江证券 方正证券 天风证券 中银证券 山西证券 财通证券 国联证券 中原证券 华林证券 华西证券 华安证券 东兴证券 国元证券 南京证券 第一创业 太平洋 光大证券 2021Q1自营业务收入（亿元） 同比增速（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 中信证券 华泰证券 中金公司 国泰君安 招商证券 海通证券 申万宏源 广发证券 中国银河 中信建投 国信证券 东方证券 光大证券 兴业证券 中泰证券 长江证券 方正证券 东吴证券 东兴证券 国元证券 国海证券 西南证券 财通证券 浙商证券 山西证券 天风证券 西部证券 华西证券 长城证券 东北证券 国联证券 中原证券 华安证券 南京证券 国金证券 红塔证券 华林证券 第一创业 中银证券 太平洋 金融资产规模（亿元） 同比增长率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 11 上市券商 金融投资资产 规模持续扩张 。 截至 2021 年一季末， 40 家上市 券商合计 金融投资 资 产规模 4.10 万亿元， 较年初进一步提升 3.6%。 分上市券商来看， 截至 2020Q1， 金融资产 规模排 名前三的是 中信证券、华泰证券、中金公司 ，分别为 5329 亿元、 3253 亿元、 3030 亿元； 资产规 模 较年初 增速排名前三的是 华林证券、山西证券、国联证券 ，分别为 62.8%、 44.8%、 42.7%。 2.2. 注册制改革下，股债双击助投行收入实现高增 IPO 持平 ，再融资大增，债权承销规模稳健增长 。 1） 2021Q1 全行业股权承销金额 3865 亿 元，同比 20Q1 增长 19.59%，其中 IPO 金额达 761 亿元，同比 微降 3%。 全面注册制改革快速推 进下， A 股 市场 IPO 节奏保持较快水平； 再融资 （增发 +配股） 规模 达 2245.67 亿元， 低基数下 同 比 大增 32.09%， 随着注册制改革的触角延伸至再融资领域 ， 21 年再融资规模大概率将 快速增长 ， 并再次 突破 万亿规模。 2） 债权承销方面， 2021Q1 券商 公司债、企业债、 ABS 承销规模达 1.40 万 亿元，同比增加 17.89%，其中 ABS 规模高达 4784 亿元，同比增加 51.49%。 图 14： 2012-2021Q1 首发募集资金规模及家数 图 15： 2012-2021Q1 股权融资规模及增速 数据来源： WIND、东方证券研究所 数据来源： WIND、东方证券研究所 图 16： 2012-2021Q1 年 债券 （公司债 +企业债 +ABS） 发行规模 数据来源： WIND、东方证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012 2014 2016 2018 2020 IPO募集资金 (亿元 ) IPO家数 (右轴 ) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2012 2014 2016 2018 2020 股权承销金额（亿元） 同比增速（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 企业债（亿元） 公司债（亿元） ABS（亿元） 合计同比增速（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 12 3） 2021Q1 上市券商实现投行业务收入 118.18 亿元，同比增长 34.42%。 分上市券商来看， 40 家券商中，投行业务收入排名前三的分别是中信证券、海通证券 、中金公司 ，分别为 15.9 亿元 、 12.9 亿元、 9.5 亿元 ，收入增速前三的为 中原证券、国元证券、华泰证券 ，分别为 1792.6%、 424.4%、 146.0%。 图 17：上市券商 2021Q1 投行业务收入 及同比增速 （ 40 家） 数据来源： WIND、东方证券研究所 21Q1“三中一华” 仍持续 主导股权承销市场 。 2021 年一季度 A 股市场 IPO 与再融资（增发、 配股）规模合计为 3007 亿元，同比 20Q1 增长 20.94%。上市券商中， 中信证券、华泰证券、中 金公司、中信建投 股权融资（首发 +再融资）金额排名全行业 前 四 ， 分别为 603 亿元、 392 亿元 、 263 亿元、 181 亿元， 市场份额分别达到 20.06%、 13.02%、 8.75%、 6.02%。 21Q1 债权 承销 规模 稳健 增长，中信证券 、中信建投领先优势明显 。 2021Q1 券商承销企业债 规模达 887.20 亿元，同比 增长 12.02%，承销公司债规模达 8300.76 亿元，同比增长 5.04%， ABS 规模达 4784.11 亿元，同比增长 51.49%。上市券商中，中信证券 、中信建投债权 承销（公司债、 企业债、 ABS）规模位居前 二 ， 分别为 1354.69 亿元、 1155.77 亿元， 市场份额分别为 9.70%、 8.27%。 表 2： 2021Q1 上市券商股权承销排名（合并口径 ， 42 家 ） 券商 市场份额 承销 金额（亿元） 承销 家数 合计 IPO 增发 配股 合计 IPO 增发 配股 中信证券 20.06% 603.15 95.51 495.80 11.84 32 8 23 1 华泰证券 13.02% 391.64 64.17 275.66 51.81 20 8 11 1 中金公司 8.75% 262.98 40.92 222.06 0.00 14 5 9 0 中信建投 6.02% 181.16 56.99 109.36 14.80 22 7 14 1 国信证券 5.97% 179.51 45.74 133.77 0.00 8 3 5 0 国泰君安 4.32% 129.89 15.42 114.47 0.00 13 3 10 0 中泰证券 4.08% 122.70 0.00 122.70 0.00 4 0 4 0 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 中信证券 海通证券 中金公司 华泰证券 中信建投 国泰君安 光大证券 国信证券 招商证券 浙商证券 申万宏源 国金证券 东方证券 中银证券 长江证券 兴业证券 中泰证券 中原证券 财通证券 天风证券 东吴证券 华西证券 长城证券 东兴证券 国元证券 广发证券 中国银河 方正证券 东北证券 国联证券 山西证券 第一创业 西南证券 西部证券 南京证券 华安证券 国海证券 华林证券 红塔证券 太平洋 2021Q1投行业务收入（亿元） 同比增速（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业深度报告 行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王 13 海通证券 3.26% 97.98 86.05 11.92 0.00 14 11 3 0 申万宏源 2.88% 86.49 20.98 65.52 0.00 8 2 6 0 国金证券 2.87% 86.19 25.77 60.42 0.00 12 5 7 0 招商证券 2.70% 81.14 35.23 28.16 17.76 10 5 4 1 东方证券 2.28% 68.71 16.67 52.04 0.00 7 3 4 0 中银证券 1.72% 51.81 0.00 0.00 51.8