证券行业2018年报&2019年一季报综述.pdf

证券研究报告行业研究 证券 证券 行业 2018 年报 &2019 年一季报综述 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 投资驱动业绩增长， 弹性分化明显 增持 （ 维持 ） 事件： A 股 35 家上市券商 2018 年合计实现营收 2649 亿元，同比下滑 12%；归母净利润 584 亿元，同比下滑 40%； 2019 年 一 季度实现营收 977 亿元 ， 同比 增长 51%， 归母净利润 379 亿元 ， 同比 增长 87%， 各家券商业绩均实现同比增长，中信、海通、国君净利润领先，太平洋、东吴、东北 增 幅最大 。 投资要点 总体概述：券商 2019 年一季度业绩大幅增长源于市场行情回暖，投资驱动业绩大幅好转。 1） 2018 年行业营业收入及 净利润 双双 下滑， 主要系 投资拖累 （ 2018 年投资业务收入同比 -36.8%） 。盈利降幅大于收入，核心原因是股权质押风险升级导致资产减值计提显著增长 （ 2018 年上市券商合计计提资产 +信用减值 167.9 亿元，同比增长 70.2%） 。 2） 2019 年一季度业绩较 2018年大幅好转，源于单季度市场成交量上行 +股指上涨，投资驱动券商盈利，同时信用减值损失转回贡献利润增量。 3） 2018 年 行业 ROE 受全业务线下滑影响 触底（ 3.6%） ， 2019Q1 市场回暖带动 ROE 显著回升 ； 证券行业杠杆率 保持相对平稳 （ 2.8 左右） ，上市券商杠杆 率 显著高于行业。 分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用 业务 龙头券商更稳健 。 1）经纪 业务 ： 2019Q1 交易 活跃拉动收入增长 ，行业 竞争加剧佣金率下滑拉低增速。 散户主导交易增量，龙头券商弹性不及中小券商。 2） 投行业务： 2018 IPO 规模及费率双双下滑拖累， 2019Q1 债承强力支撑业绩。行业 保持高集中度，龙头券商 以其 丰富 项目 储备及出色业务能力 进一步 稳固地位。 3） 资管业务 ： “去通道”推动券商资管规模有序压缩，主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。 4）信用 业务： 2018 年股票质押风险升级 +两融下滑压制利息收入， 2019 年市场回暖，减值冲回将贡献利润增量，宽信用下券商融资成本有望改善。 5） 自营 投资： 股市波动影响投资收益，新会计准则下 交易性金融资产重分类考验券商的主动管理能力和资产配置能力，加剧业绩分化。 券商政策环境逐渐向好，“金融供给侧改革”背景下券商将受益于直接融资 。1）近期股指期货 松绑 ， 中金所 下调 中证 500 股指期货交易保证金和平今仓交易手续费标准，提高日内交易手数上限。常态化调整 将 改善市场流动性，吸引更多增量资金入市 。 2） 科创板 自推出以来超预期 推进，作为增量改革市场， 为 直接融资打开了空间， 提振券商投行业务，长期来看也将为经纪业务贡献增量， 龙头券商项目储备优势明显将直接受益，中小券商也可以通过合理差别化定位来分取一杯羹。 3）近期证监会 计划对 再融资政策 松绑 ，为上市公司再融资降低门槛， 供给侧改革 背景 下，资本市场扩容，金融服务实体经济，直接融资比例将进一步提高， 券商有望深度受益 。 投资建议： 券商具有高贝塔属性， 2019 年以来政策面不断释放对资本市场的积极信号，近期市场调整，中美贸易战加剧，市场对经济不确定性尚存担忧，后续为了稳定市场，政策利好可期，券商也将受益于流动性改善与风险偏好提升。当前市场波动， 个股层面， 重点推荐估值相对较低同时具备高弹性的 海通证券 、东方证券、东北证券 ， 建议关注 保持稳健的龙头券商 中信证券、华泰证券 。 风险提示： 1）市场成交额持续下滑影响经纪业务； 2）股市波动冲击自营投资收益； 3）金融监管抑制行业创新。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、证券行业 2018 年三季报综述：政策环境向好，支撑券商反弹持续 2018-11-02 2、股票质押专题研究：政策组合推出，股质风险明显改善2018-10-30 3、证券行业 2018 年中报综述：券商盈利低谷，投资交易分化2018-09-14 Table_Author 2019 年 05 月 07 日 证券分析师 胡翔 执业证号： S0600516110001 021-60199793 huxdwzq 研究助理 朱洁羽 zhujieyudwzq -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2018-05 2018-09 2019-01证券 沪深 300 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：投资驱动券商业绩增长，公司弹性分化明显 . 4 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 . 7 2.1 经纪业务：竞争加剧 致佣金率下滑，交易活跃度提升推动收入增长 . 7 2.2 投行业务： IPO 下滑，债承支撑收入，龙头券商地位稳固 . 9 2.3 资管业务：通道平稳压缩，主动管理分化业绩 . 12 2.4 信用业务：利息收入承压 ，融资成本有望改善 . 13 2.5 自营投资：股市波动影响投资收益，会计准则加剧分化 . 14 3. 投资建议：低估值同时业绩具备高弹性的券商股 . 15 4. 风险提示 . 16 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： 2017、 2018 年上市券商营收与净利润情况 . 4 图 2： 2018Q1、 2019Q1 上市券商营收与净利润情况 . 4 图 3： 2018 年 A 股上市券商分业务收入及同比增速 . 4 图 4： 2019Q1A 股上市券商分业务收入及同比增速 . 4 图 5： 20122018 年证券行业收入结构 . 5 图 6： 20122019Q1 证券行业杠杆（剔除客户保证金） . 5 图 7： 20082019Q1 证券行业 ROE . 5 图 8： 20122019Q1A 股上市券商归母净资产及 ROE . 5 图 9： A 股上市券商（ 35 家）一季报业绩概览 . 6 图 10： 2019Q1 股基日均交易额增长 . 7 图 11：行业佣金率驱稳 . 7 图 12：小型券商经纪业务弹性更大 . 8 图 13：经纪业务龙头券商代理买卖证券款中机构占比提升 . 8 图 14： 2019Q1 受散户大幅增加交易量影响集中度下滑 . 8 图 15： 2018 年股基日均成交额前高后低 . 8 图 16： 2019 年经纪业务收入增速有望前低后高 . 8 图 17： 2018、 2019Q1 IPO 及增发规模同比下滑 . 9 图 18： 2018、 2019Q1 券商债承规模同比增长 . 9 图 19： 2016 年后上市券商投行业务集中度高于 40% . 10 图 20： 2018、 2019Q1 IPO 承销规模 CR5 高于 50% . 10 图 21：再融资承销规模 CR5 持续上升 . 10 图 22：券商债券承销规模 CR5 高于 40% . 10 图 23： IPO 排队家数前十 . 11 图 24： IPO 辅导备案登记受理数前十 . 11 图 25： 20142018/12 券商资产管理规模（亿元） . 12 图 26： 2019Q1 龙头券商资管净收入及增速（百万元） . 12 图 27： 2018 龙头 券商资产管理业务结构 . 12 图 28： 2018/12 券商主动型资产管理规模 TOP 10（亿元） . 12 图 29： 18 年以来两融余额持续回落， 19Q1 反弹 . 13 图 30： 20182019/04 场内股票质押履约担保率估算 . 13 图 31： 20182019/03 场内股票质押业务情况（亿元） . 13 图 32： 20162018 龙头券商股票质押式回购规模（亿元） . 13 图 33： 2019Q1 龙头券商自营投资收入及增速 . 14 图 34： 2018/12 龙头券商的投资资产配置结构 . 14 图 35： 2018 年 A 股上市券 商（ 35 家）权益规模占净资产比重 . 15 表 1： 2012-2019Q1 龙头券商投行业务收入排名（上市券商） . 10 表 2：各大券商科创板已问询 +已受理项目 . 11 表 3：推荐标的估值表（股价对应 2019 年 5 月 7 日收盘价） . 16 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 业绩概览： 投资驱动券商业绩增长， 公司 弹性分化明显 一季度 市场行情 回暖，投资驱动券商 行业 盈利大幅好转 。 2018 年 35 家上市券商合计实现营业收入同比 -12.0%至 2649.2 亿元 （行业同比 -14.5%） ，归母净利润同比 -40.1%至 583.7 亿元 （行业 -41.0%） ，系投资拖累（ 2018 年 投资业务 收入同比 -36.8%）。 2018 年盈利降幅大于收入，核心原因是股权质押风险升级导致资产减值计提显著增长（ 2018年上市券商合计计提资产 +信用减值 167.9 亿元，同比增长 70.2%）。 2019 年一季度 35家上市券商合计实现营业收入同比增长 51.4%至 976.6 亿元，归母净利润同比增长 86.6%至 377. 9 亿元， 2019 年一季度业绩较 2018 年大幅好转，源于单季度市场成交量上行 +股指上涨，投资驱动券商盈利（ 2019Q1 投资收入同比 +146.4%），同时信用减值损失转回 11.1 亿贡献利润增量。 图 1： 2017、 2018 年上市券商 营收与净利润情况 图 2： 2018Q1、 2019Q1 上市 券商 营收与净利润情况 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 数据来源： 证券业协会， 公司公告， 东吴证券研究所 图 3： 2018 年 A 股 上市券商 分业务 收入及同比增速 图 4： 2019Q1A 股 上市券商 分业务 收入及同比增速 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 3 0 0 , 9 5 19 7 , 3 8 12 6 4 , 9 1 55 8 , 3 7 2- 12%- 40%-4 5 %-4 0 %-3 5 %-3 0 %-2 5 %-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 0营业收入 归母净利润2017 （百万元） 2018 （百万元） 同比增速（右轴）6 4 , 5 1 02 0 , 2 5 29 7 , 6 6 43 7 , 7 8 951%87%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 0营业收入 归母净利润2 0 1 8 Q 1 （百万元） 2 0 1 9 Q 1 （百万元） 同比增速（右轴）- 1 9 . 9 % - 2 4 . 3 %- 3 . 7 %1 1 . 5 %- 3 6 . 8 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 0经纪 投行 资管 利息 投资2017 （百万元） 2018 （百万元） 同比增速（右轴）6 . 3 % 8 . 5 %- 8 . 4 %3 2 . 0 %1 4 6 . 4 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 04 5 , 0 0 05 0 , 0 0 0经纪 投行 资管 利息 投资2 0 1 8 Q 1 （百万元） 2 0 1 9 Q 1 （百万元） 同比增速（右轴）5 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2018 年 券商 业务全线下 滑 致 ROE 触底 ， 2019 年一季度 ROE 显著回升 。 1） 2018年二级市场交易量下滑，一级市场融资金额下降 （ IPO） ， 股市下行，造成 A 股 35 家上市券商 经纪 、投行、自营投资 收入 同比 -19.9%、 -24.3%、 -36.8%。 2019 年 Q1 市场 活跃度 明显回暖， 债券承销市场景气 ， 股指上行，带动 35 家上市券商 经纪 、投行、自营投资 收入 同比 +6.3%、 +8.5%、 +146.4%， 其中 自营投资 收入 占比大幅提升至 44%（ 2018Q1仅 27%），为影响券商业绩的最主要业务 。 2） 基于 AUM 收费的 资管 业务 受到“去通道”影响 稳步 收缩规模， 35 家上市券商 2018 和 2019Q1 分别同比 -3.7%和 -8.4%。 3） 2018Q4起 ， 新会计准则 规定“利息收入”收录 “其他债权投资 /债权投资”产生的投资收益 ，导致 2018 年 、 2019Q1 利息收入同比 +11.5%、 +32.0%， 2018 年末两融同比 -26.36%，股 权质押风险升级推动行业收缩业务规模 ， 若还原口径， 预计利息收入仍将大幅下滑（ 2018Q3同比 -31.5%） 。 4） 受全业务线下滑影响，行业 ROE 于 2018 年触底（ 3.6%）， 2019Q1 市场回暖带动 ROE 显著回升（ 35 家上市券商年化 ROE 回升至 10.8%），证券 行业 杠杆保持相对 平稳 （ 2018 年 行业 2.8 左右，上市券商 3.4 左右 ） ，上市券商杠杆显著高于行业 。 图 5： 20122018 年 证券行业收入结构 图 6： 20122019Q1 证券行业杠杆 （剔除客户保证金） 数据来源： 证券业协会，公司公告 ， 东吴证券研究所 注： 20122018 为行业， 18Q1、 19Q1 为上市券商 数据来源： 证券业协会 ， 公司公告， 东吴证券研究所 注： 20122018 为行业， 18Q1、 19Q1 为上市券商 图 7： 20082019Q1 证券行业 ROE 图 8： 20122019Q1A 股 上市券商归母净资产及 ROE 数据来源： 证券业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 注：剔除南京、天风、长城、华林后共 31 家 22% 19%27% 25%17%28% 30% 27%44%39% 48%40% 47%32%26% 23% 27%19%17%13% 13%10%22%17% 15%10%7%2% 4%5% 5%9% 10%10%11%6%19% 16%15% 14%19% 19% 21%26% 24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2018Q 1 2019Q 1自营 经纪 投行 资管 利息及其他1.61 2.02 3.14 3.01 2.65 2.75 2.82 3.40 3.43 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201 8Q 1 201 9Q 113.7%22.1%14.8%6.2%5.0%6.1%11.5%20.7%8.0%6.5%3.6%9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.000.501.001.502.002.50净资产（万亿元） RO E （右轴）5 . 6 %7 . 1 %1 2 . 8 %2 1 . 9 %8 . 7 %7 . 6 %4 . 3 %1 0 . 8 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 0. 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 01 . 6 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q 1合计归母净资产（万亿元） RO E （右轴）6 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 新会计准则加大投资波动， 一季度 龙头券商 业绩 弹性分化 ，中小券商 投资收入 弹性更大 。 1） 投资成为 影响券商业绩的最主要收入业务，新会计准则下 ， 更多 金融资产 将重分类至交易性金融资产 （加大权益类资产规模占比） ， 从而 加大 券商 投资 收益 波 动（公允价值变动损益 波动更大 ） 。 2） 龙头券商 中信（ +58%）、海通（ +118%）、 国君（ +33%） 、华泰（ +46%）业绩弹性明显分化，其中海通由于低基数 +2019 年权益投资收益兑现 ， 在龙头券商中 表现出高弹性 。 3）中小券商自营投资 收入 弹性 较大券商更 大 ，一季度市场上行， 自营投资收入占比高的券商业绩弹性 也 更大。 图 9： A 股上市券商 （ 35 家） 一 季报业绩概览 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 经纪 投行 资管 利息 投资太平洋 709 -2% -2% -35% -320% 205% 355 6654%东吴证券 1494 16% 23% -49% 130% 133% 613 944%东北证券 2276 28% -29% -40% -228% 370% 568 327%第一创业 810 3% 169% 13% -546% 287% 286 314%西部证券 1332 45% 56% -59% -15% 215% 582 258%华安证券 988 18% 72% -39% -6% 466% 478 201%山西证券 1443 30% 28% -21% -775% 160% 258 194%东方证券 4068 -6% 11% -52% 145% 331% 1270 191%兴业证券 3835 -6% -43% -15% 428% 686% 999 173%国信证券 3743 10% -28% -16% -33% 611% 1885 155%国元证券 985 14% -11% -27% 80% 167% 422 153%长城证券 1020 11% 53% -17% 3% 353% 292 150%长江证券 2419 11% 46% -17% -6% 288% 765 138%海通证券 9954 7% 2% -9% -25% 283% 3770 118%东兴证券 1027 9% 19% 33% 146% 6% 555 100%招商证券 4646 8% -4% -16% 60% 497% 2127 95%广发证券 6839 10% -14% 5% 348% 162% 2919 91%南京证券 507 30% -30% -16% 55% 176% 211 91%申万宏源 5457 9% 66% 46% 22% 129% 1862 88%方正证券 1845 16% 26% -3% 113% 42% 588 86%光大证券 3421 1% 317% 57% 199% 35% 1317 80%国海证券 966 8% 172% 92% 165% -15% 250 79%中原证券 658 31% 35% -20% -71% 278% 182 79%华西证券 1043 20% -30% 16% 144% 60% 473 65%西南证券 1139 19% 27% -29% 211% 37% 413 58%中信证券 10522 -9% 34% -13% -18% 106% 4258 58%中国银河 3701 -4% -30% -21% -8% 286% 1533 51%中信建投 3108 0% 1% 8% 34% 25% 1488 50%国金证券 1078 4% 92% -56% -4% 128% 401 47%华泰证券 6248 14% -39% 26% -28% 149% 2780 46%天风证券 1031 -7% 41% -6% -22% 148% 129 42%浙商证券 1246 7% -91% -85% -40% 183% 273 37%国泰君安 6695 10% -15% -21% -1% 13% 3006 33%华林证券 215 31% -76% 9% -9% 94% 93 13%财通证券 1196 14% 20% 28% -72% 61% 391 9%合计 35 家 97664 6% 8% -8% 32% 146% 37789 87%单位：百万元营业收入分业务增速归母净利润2019Q 1业绩增速7 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2. 分项业务 ： 中小券商具备高弹性， 龙头券商整体 稳健 2.1 经纪 业务： 竞争加剧致佣金率下滑， 交易 活跃 度提升推动收入 增长 交易活跃带动 经纪业务增长， 佣金率 下滑拉低增速。 2018 年， 市场股基 日均 成交额同比 -17.6%至 4139亿元， 全行业 代理 买卖证券净收入同比下滑 24.1%至 623.4亿元 （ 35家 上市券商 经纪 业务收入 同比 -19.9%至 566.2 亿元 ） 。 2019Q1 行业 经纪业务 收入随 市场交易 活跃有所 回升 。 2019Q1 市场 股基 日均 成交额同比 +21.1%至 6217 亿元 ， 35 家上市券商经纪业务收入同比 +6.3%至 182.5 亿元 ， 经纪 业务收 入 增速 低于交易 量 增速 ，我们预计随市场回暖，券商 竞争加剧 带来 佣金率 下行 ， 由此拉低经纪业务收入增速 ， 但 随市场交易量逐步平稳，佣金率下行空间有限 。 图 10： 2019Q1 股基 日均交易额增长 图 11： 行业佣金率 驱稳 数据来源： 交易所， 东吴证券研究所 数据来源： 交易所， 东吴证券研究所 测算 散户主导交易 增量， 龙头 券商弹性不及 中 小券商 ， 2019 全年增速有望提升 。 中信 、国君 、 广发 、 银河 保持 保持 经纪业务 领先地位 （ 2018、 2019Q1 均位列前五） 。从 2019Q1经纪 业务 增速 来看 ，排名 前五的 西部 /华林 /中原 /山西 /南京 增速均在 30%以上（ 45%/31%/31%/30%/30%），远优于中信 /国君 /广发 /银河（ -8.6%/10.2%/10.0%/-3.6%）。原因 系 大券商的机构客户占比高 （交易保持相对稳定的活跃度），中 小券商散户占比高 ，而 2019 年一季度 交易 增量 主力为 存量 散户 激活 ,一季度 以散户为主的 中 小券商弹性更大 。中小券商的 市场份额提升，导致经纪业务集中度下降（ 2018 年 35 家 上市券商经纪业务收入集中度 CR5 为 39.1%， 2019Q1 CR5 下滑至 38.0%） 。 2018 年股基 日均成交额 呈现前 高 后 低 态势 ， 2018 年行业经纪 业务收入随之持续下滑， Q4 达到谷底， 2019 年 若 市场能保持活跃， 经纪 业务 收入 增速有望 实现 前低后高 ， 全年增速可期 。 1 ,3 2 8 2 , 0 3 2 3 , 2 2 9 1 1 , 1 0 1 5 , 6 9 3 5 , 0 2 5 4 , 1 3 9 6 , 2 1 7 -1 0 0 %-5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q1股基日均成交额（亿元） 同比增速（右轴）0 . 0 7 8 % 0 . 0 7 9 %0 . 0 6 6 %0 . 0 5 0 %0 . 0 3 8 %0 . 0 3 3 % 0 . 0 3 2 %0 . 0 3 1 % 0 . 0 3 0 % 0 . 0 3 0 %0 . 0 0 0 %0 . 0 1 0 %0 . 0 2 0 %0 . 0 3 0 %0 . 0 4 0 %0 . 0 5 0 %0 . 0 6 0 %0 . 0 7 0 %0 . 0 8 0 %0 . 0 9 0 %2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Q1 2 0 1 8 Q2 2 0 1 8 Q3 2 0 1 8 Q4行业佣金率8 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 12： 小型 券商经纪业务弹性更大 数据来源：公司 公告 ，东吴证券研究所 图 13： 经纪 业务龙头券商 代理买卖 证券款中机构占比提升 图 14： 2019Q1 受散户大幅 增加交易量 影响 集中度下滑 数据来源：公司 公告， 东吴证券研究所 数据来源：公司 公告， 东吴证券研究所 图 15： 2018 年 股基 日均 成交额前 高后 低 图 16： 2019 年 经纪业务 收入增速 有望前低后高 数据来源： 交易所， 东吴证券研究所 数据来源： 公司 公告 ， 东吴证券研究所 注 ： 以上为 31 家 上市券商 （剔除数据 不完整 ） 合计值 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000中信证券 国泰君安 广发证券 中国银河 国信证券 华泰证券 招商证券 申万宏源 海通证券 方正证券 中信建投 光大证券 长江证券 兴业证券 东方证券 国金证券 华西证券 东吴证券 浙商证券 东北证券 财通证券 西部证券 东兴证券 国元证券 华安证券 长城证券 西南证券 中原证券 天风证券 国海证券 南京证券 山西证券太平洋第一创业 华林证券2018 经纪业务收入（百万元） 201 9Q 1 经纪业务收入（百万元） 201 9Q 1 经纪业务增速（右轴）1 0 %1 5 %2 0